事件：
　　公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营收37.63亿元，同比减少9.25%；实现归母净利润-1.65亿元。
　　点评：
　　三季度业绩企稳，收入重回增长。Q3实现营收12.25亿元，同比增加6.23%，扭转了上半年的下滑趋势；实现归母净利润-1.03亿元，单季度仍在亏损，但收入端表现出复苏迹象。
　　卫星互联网核心卡位，静待产业爆发。在卫星互联网业务方面，公司保持先发优势，不断完善产品序列，全面支撑卫星互联网重大工程建设，深度参与在轨实验验证；积极布局新项目，完成卫星载荷一体化总体设计，面向民商用卫星互联网市场与多家卫星平台单位达成战略合作。
　　锚定5G-A与6G标准化，打造第二增长曲线。持续推动5G-A落地，推出业界独有的64T128R增强型通感一体AAU；公司面向6G需求与关键技术开展系列研究，围绕6G性能提升、能力增强以及网络变革开展科研布局，在星地融合、超维度天线、以用户为中心智治网络等6G关键核心技术方向实现突破，处于业界领先地位。
　　投资建议：
　　预计公司2025-2027年EPS分别为-0.01\0.03\0.06元，对应公司12月22日收盘价9.81元，2025-2027年PB分别为5.39\5.32\5.16，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　政策落地不及预期风险；客户集中度较高风险；产品研发及交付不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

　　前三季度业绩减亏
　　公司公布25年三季报，前三季度实现营业收入37.63亿元，同比减少9%，归母净利润-1.65亿元，同比减亏0.05亿元。3Q单季实现营业收入12.25亿元，同比增长6%，归母净利润-1.03亿元，减亏0.05亿元。减亏主要原因是优化业务结构，优化管理体系，加大市场拓展，持续提升经营质量。
　　系统设备份额提升
　　我国已建成全球规模最大的5G网络，基站数量占全球总量的66%以上。截至2025年上半年我国5G基站数量达到454.9万个，较上年末净增29.8万个，占移动电话基站总数的35.7%，但新增5G基站数量较去年同期有所下降。在运营商总投资下滑的背景下实现中标额、市场占有率双提升，中标中国移动5G七期集采项目，2.6G份额较现网提升43.7%，同时中标中国电信中高频七期集采项目，中标份额同比提升。
　　国内星座启动规模建设，公司紧跟客户需求签订新合同
　　国网星座2025年以来已完成低轨02组-09组卫星发射，发射频次明显加速；千帆星座目前已发射卫星90颗；吉利星座在轨卫星30颗，已覆盖全球90%的区域。我国卫星互联网有望在短期内完成低轨星座基本组网。公司全面支撑卫星互联网重大工程建设，深度参与在轨试验验证。面向民商用卫星互联网市场与多家卫星平台单位达成战略合作，公司紧跟客户组网需求，成功签订新合同。
　　锚定5G-A与6G标准化，稳固话语权
　　公司全面参与Rel-19标准化工作，在AI、MIMO、节能、定位、通感等方向开展技术预研，提交超过10项Rel-20技术方案。推进6G技术预研成果标准化工作，开展超维度天线等17项6G关键技术研究，发布星地融合、独立组网设计和用户为中心网络等方向的最新成果。
　　盈利预测与估值水平
　　由于前三季度减亏幅度有限，下调预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.38亿元、0.98亿元、2.23亿元（原预测25-26年为423万元、1.40亿元、2.58亿元）。公司业绩短期受下游开支影响，但卫星、5G-A、5G-R等有望成为后续增长点，维持“增持”评级。
　　风险提示：年度尚未盈利的风险；与国际领先企业相比，存在较大差距的风险；客户集中度较高的风险；5G应用商业模式尚不成熟的风险。