Lifotronic's 2025 revenue/attributable net profit/recurring net profit were RMB1,038/184/163mn(-9.6/-46.7/-50.3%YoY),in line with its preliminary results.For 1Q26,revenue/attributable net profit/recurring net profit were RMB260/32/32mn(+20.9/-39.5/-36.4%YoY).The profit pressure mainly came from heavy forex losses and reduced interest income.We believe that although headwinds such as volume-based procurement(VBP)persisted in 2025,revenue growth has improved markedly in 1Q26.We are optimistic about the recovery of earnings growth after the impact of VBP gradually wanes.Maintain BUY.
Domestic revenue under pressure in 2025
For 2025,domestic main business revenue was RMB584mn(-23.6%YoY),and domestic GPM was 67.47%(-3.86pp YoY).We believe the pressure on domestic revenue growth was mainly due to policies such as VBP.Overseas main business revenue was RMB435mn(+16.9%YoY),and overseas GPM was 60.83%(-2.91pp YoY).The company continued to consolidate its overseas market sales and service operations,deepened its localized branding strategy,and expanded in vitro diagnostics(IVD),therapy,and medical aesthetics overseas,with these efforts fueling rapid overseas revenue growth.1)IVD:In 2025,revenue fell by 14.7%YoY to RMB778mn due to VBP and diagnosis-related groups(DRGs).Specifically,reagent revenue was RMB528mn(-18.9%YoY),and instrument revenue was RMB249mn(-4.0%YoY).2)Therapy&rehabilitation:For 2025,revenue was RMB238mn(+8.1%YoY).Specifically,medical product revenue declined by 8.0%YoY to RMB182mn,which we attribute mainly to equipment procurement price cuts and anti-corruption campaigns;home product revenue was RMB56mn,rising by 150.0%YoY on alow base.
Overall expense ratio climbed and GPM declined YoY in 2025
For 2025,sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 17.96/7.09/22.03/-1.53%(+4.65/+1.08/+4.47/+2.30pp YoY).The company continued to increase budgets,driving the overall expense ratio up YoY in 2025.For 1Q26,sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 15.65/5.88/20.25/4.08%(-0.76/-0.33/+0.13/+7.53pp YoY).The financial expense ratio grew significantly YoY in 1Q26 on forex losses.For 2025/1Q26,GPM fell by 4.00/3.95pp YoY to 63.21/61.03%,which we attribute to VBP-driven GPM declines for some products.
Awaiting earnings recovery;maintain BUY
Considering that the company remains subject to policies such as VBP,we lower our revenue and GPM forecasts.We project 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB220/270/310mn(-36/-32%vs previous 2026/2027 estimates;+19.3/+21.0/+18.2%YoY),implying EPS of RMB0.51/0.62/0.73.Considering that:1)the company is engaged in both IVD and rehabilitation/medical aesthetics and continues to expand new product lines;2)we expect earnings to resume rapid growth after domestic headwinds such as VBP gradually diminish;3)its flagship electrochemiluminescence(ECL)products have attained robust growth in the international market;and 4)its HbA1c products have obtained top-three market share in many overseas countries and have been installed in local premium hospitals,we raise our valuation premium,and value the stock at 28x 2026E PE,above its peers'average of 21x on Wind consensus.Our target price is RMB14.36(previous:RMB17.59,based on 25x 2025E PE).
Risks:lower product prices than we expect;VBP-driven sales growth missing our expectations.

　　公司2025年收入/归母净利润/扣非归母净利润10.38/1.84/1.63亿元，同比-9.6%/-46.7%/-50.3%，符合公司业绩快报。1Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润2.60/0.32/0.32亿元，同比+20.9%/-39.5%/-36.4%，利润承压主要由于汇兑损失较多以及利息收入减少。我们认为2025年整体虽仍受集采等影响，但1Q26收入增速已有明显改善趋势，我们看好后续集采等影响消化后业绩增速改善，维持买入评级。
　　25年国内业务承压，海外收入同比快速增长
　　公司25年国内主营业务收入5.84亿元，同比-23.6%，国内毛利率67.47%，同比-3.86pct，我们认为国内收入增速承压主因集采等政策影响。海外主营业务收入4.35亿元，同比+16.9%，海外毛利率60.83%，同比-2.91pct。公司不断夯实海外市场销售与服务运营能力，深化“本土化”品牌推广策略，推进体外诊断、治疗和医美等业务在海外持续发展，海外业务收入快速增长。1）体外诊断业务：25年收入7.78亿元，同比-14.7%，收入由于集采及DRGs等影响承压。其中试剂收入5.28亿元，同比-18.9%，仪器收入2.49亿元，同比-4.0%；2）治疗康复业务：25年收入2.38亿元，同比+8.1%，其中医用产品收入1.82亿元，同比-8.0%，我们认为主因设备采购降价及反腐等影响，家用产品收入0.56亿元，同比+150%，低基数下增速相对较高。
　　25年公司各项费用率同比增长，毛利率同比下降
　　2025年销售/管理/研发/财务费用率为17.96%/7.09%/22.03%/-1.53%，同比+4.65/+1.08/+4.47/+2.30pct。公司持续加大各项费用投入，25年各项费用率均同比提升。1Q26销售/管理/研发/财务费用率为15.65%/5.88%/20.25%/4.08%，同比-0.76/-0.33/+0.13/+7.53pct。1Q26由于汇兑损失影响，财务费用率同比增长较多。2025年/1Q26毛利率为63.21%/61.03%，同比-4.00/-3.95pct，我们认为主因集采影响下公司部分产品毛利率有所下降。
　　静待业绩改善，维持“买入”评级
　　考虑到公司仍受集采等政策影响，我们下调收入及毛利率预期，预测26-28年归母净利润分别为2.2/2.7/3.1亿元（相比26/27年前值下调36%/32%），同比+19.3%/+21.0%/+18.2%，对应EPS0.51/0.62/0.73元。考虑到公司IVD+康复医美双赛道布局，新产品线持续拓展，国内集采等影响逐步消化后业绩有望恢复快速增长，龙头产品电化学发光产品在国际市场稳健增长、糖化血红蛋白产品在众多海外国家成功跻身市场份额前三名并在当地高端医院成功装机应用，我们上调溢价幅度，给予26年28x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值21x），目标价14.36元（前值17.59元，对应25年25xPE）。
　　风险提示：产品价格低于预期；集采增量不如预期。

　　事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩，2025年实现营收10.38亿元（yoy-9.60%），实现归母净利润1.84亿元（yoy-46.66%），实现扣非归母净利润1.63亿元（yoy-50.31%）。2026Q1实现营业收入2.60亿元（yoy+20.94%），实现归母净利润0.32亿元（yoy-39.49%），实现扣非归母净利润0.32亿元（yoy-36.43%）。
　　家用产品收入增长亮眼，检验短期承压。2025年体外诊断收入7.78亿元（yoy-14.67%），其中检验设备收入2.49亿元（yoy-3.95%），检验试剂5.28亿元（yoy-18.94%），主要受行业政策影响，国内产品价格调整，收入承压；治疗与康复收入2.38亿（yoy+8.13%），其中医用产品收入1.82亿（yoy-8.02%），家用产品收入0.56亿（yoy+150.26%），公司增强对消费者健康业务布局，产品端围绕居家美容、居家康复进行研发，渠道端加强对电商运营团队建设，加大核心电商、社媒平台的推广投入，不断提升消费者健康产品影响力。
　　加强投入夯实细分产线竞争力。2025年公司毛利率为63.21%（yoy-4.00pct），体外诊断、治疗与康复两类业务毛利率均同比下滑，25年分别为66.03%（yoy-3.65pct）、60.02%（yoy-5.27pct）。销售费用1.86亿（yoy+21.96%），系销售人员薪酬以及差旅费及市场推广费增加所致；研发费用2.29亿（yoy+13.45%），公司持续加大在化学发光、糖化血红蛋白、特定蛋白、皮肤医美等领域投入，夯实细分领域竞争力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为11.76/13.55/15.75亿元，同比增速分别为13.29%/15.28%/16.22%，2026-2028年归母净利润分别为1.86/2.23/2.68亿元，增速分别为1.10%/19.68%/20.23%。当前股价对应的PE分别为29x、24x、20x。基于公司在IVD具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。

　　事件：公司2025年前三季度实现营收7.63亿元/-10.96%，归母净利润1.63亿元/-36.66%，扣非归母净利润1.53亿元/-37.18%；单Q3实现营收2.56亿元/-4.06%，归母净利润0.41亿元/-51.52%，扣非归母净利润0.42亿元/-47.70%。
　　国内核心产品落地提速，国际业务多点增长蓄力。2025年前三季度，公司国内市场实现收入4.69亿元/-22.41%，受政策和宏观环境影响，国内业务短期业绩仍承压。但产品表现上，公司糖化血红蛋白高端机型H100Plus凭借高效液相色谱法的金标准技术与45秒快速检测优势，在多家三甲医院成功装机；发光仪器入院装机符合预期，eCL9000系列等多款产品已落地三甲医院，且公司已形成覆盖低速至高速及流水线的全系列发光产品布局，构建起从单机到系统解决方案的完整矩阵，为后续试剂放量奠定基础；公司前三季度国际业务收入2.94亿/+16.41%，其中体外诊断业务收入2.70亿/+14%，治疗与康复业务收入0.24亿/+51%，半导体激光脱毛仪已获美国FDA认证，未来公司将持续推进治疗与康复产品国际注册助力该板块进一步增长。
　　坚持研发投入，产品矩阵持续丰富。公司在大环境承压的情况下，继续保持研发、营销投入，研发新产品、深入拓展市场，为中长期发展贡献动能。2025年前三季度公司研发费用率为22.23%/+4.51pct。2025年第三季度，公司全自动化学发光免疫分析仪eCL8600、eCL8800系列（中速发光）获得国内II类医疗器械注册证；高敏心肌肌钙蛋白I测定试剂盒、β-人绒毛膜促性腺激素测定试剂盒、心肌标志物质控品获得国内II类注册证，肌红蛋白测定试剂盒等7项电化学发光试剂获得IVDRCE认证。在治疗与康复领域，电子支气管镜取得国内II类注册证，进一步完善了公司在呼吸介入与康复领域的产品矩阵。
　　盈利预测：我们预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.57/0.68/0.80元。公司两大业务产品线产品不断丰富和完善，海外业务增长稳健，成长动能充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品获批和推广进度不及预期；产品集采风险；行业竞争加剧风险。