骄成超声发布2026年半年报，收入和利润维持高速增长。2026H1，公司实现营收4.46亿元，同比+38.24%；实现归母净利润1.03亿元，同比+77.38%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比+68.42%。毛利率63.94%，同比-1.3pct；归母净利润率23.07%，同比+5.09pct；扣非归母净利润率17.47%，同比+3.13pct。
　　合同负债及存货高增表明公司在手订单充沛，看好业绩持续释放。26H1末，公司合同负债1.73亿元，相比一季度末增长了59.51%，说明公司在手订单充足，26H1末，公司存货5.38亿元，相比一季度末增长了31.95%，其中，原材料、在产品、发出商品都有不同程度的增长，依据此，我们预计后续业绩将继续维持高增长。
　　半导体领域持续推进产业化，功率半导体和先进封装持续兑现。在功率半导体领域，公司与上汽英飞凌、中车时代、振华科技、宏微科技、士兰微、芯联集成、捷捷微电、华润微、奕斯伟集团、联合动力、臻驱科技等行业内知名企业保持良好合作，进一步扩大了市场份额。在半导体先进封装领域，公司聚焦晶圆级超声波扫描显微镜以及超声波固晶机等产品的升级迭代。公司可应用于半导体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等产品检测的先进超声波扫描显微镜，成功获得国内头部半导体存储厂商小批量复购订单，同时，公司持续推进先进超声波扫描显微镜在MEMS、Micro-LED等领域的客户导入及产品验证，各项验证工作开展良好；新一代超声波固晶机验证亦取得顺利进展。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润2.78、4.04、6.22亿元，同比增长136%、46%和54%。我们认为公司为细分赛道龙头，半导体业务成长空间大，有望受益国产替代，给予明年70XPE，对应目标市值283亿元，向上空间约30.5%，给予“买入”评级。
　　风险提示：动力电池扩产不及预期、毛利率下滑、客户集中度高等。

　　事件：2026年8月28日，公司披露2026年半年报，2026H1公司实现营收4.46亿元，同比+38.24%；归母净利润1.03亿元，同比+77.38%；扣非归母净利润0.78亿元，同比+68.42%。单季度看，2026Q2营收2.48亿元，同比+41.56%、环比+25.19%；归母净利润0.53亿元，同比+53.01%、环比+4.64%。
　　新能源基本盘稳固，半导体国产替代加速：新能源领域，根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2026年上半年国内动力与储能电池产量达1068.9GWh，同比增长53.3%，下游景气度持续回暖。公司双峰焊机、伺服高速焊机等新型产品规模化落地节奏加快，同时积极拓展快充电池、大储能电池、固态电池等新兴应用场景。半导体领域，超声波键合机斩获半导体头部客户批量订单，晶圆级超声波扫描显微镜获国内头部存储客户小批量复购，新一代超声波固晶机客户验证进展顺利，国产替代进程持续推进。截至6月末，公司存货5.38亿元，较年初增长59.78%，其中发出商品2.58亿元，较年初增长139%；合同负债1.73亿元，较年初增长145.20%，在手订单饱满，为下半年业绩释放提供坚实支撑。
　　研发高投入筑壁垒，定增扩产+中期分红彰显发展信心：2026H1公司研发投入0.86亿元，同比+13.71%，占营收比例19.26%；研发人员349人，占比32.96%，在研项目覆盖锂电、半导体、线束、轮胎裁切及液冷等新兴场景，技术护城河持续拓宽。公司拟定增募资不超过13.44亿元，投向半导体先进超声设备研发及产业化等项目；同时出资2076.38万元收购骄成半导体40%少数股权，实现全资控股，强化半导体业务的战略管控与资源统筹整合。公司推出中期分红方案，拟每10股派现2.00元（含税），合计派现2256.49万元，占2026H1归母净利润的21.92%，兼顾长期发展与股东回报。
　　投资建议：公司作为国内超声波设备领军企业，新能源电池焊接基本盘稳固，半导体先进封装设备国产替代加速，线束连接器业务持续放量，成长确定性强。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.62/3.98/5.51亿元，对应PE分别为82.63/54.48/39.37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；半导体业务拓展不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险

　　投资要点
　　Q2业绩符合预期。公司26年H1营收4.5亿元，同增38%，归母净利润1.0亿元，同增77%，扣非净利润0.8亿元，同增68%,毛利率63.9%，同-1.3pct，归母净利率23.1%，同增5.1pct；其中26年Q2营收2.5亿元，同环比+42％/+25％，归母净利润0.5亿元，同环比+53%/+5％，扣非净利润0.4亿元，同环比+55%/+12％，毛利率61.7%，同环比-3.8/-5.1pct，归母净利率21.2%，同环比+1.6/-4.2pct。
　　传统业务经营稳健、强化半导体端布局。公司传统主业经营稳健，锂电业务订单大幅改善，我们测算Q2设备+耗材端收入3亿元，占比65%，我们预计26年设备端增长50%，耗材端增长30%，贡献收入7亿元。我们测算Q2半导体+线束收入近1亿元，占比20%，预计26年贡献收入3-3.5亿元，同增65%。公司Q2完成骄成半导体100%股权收购，强化半导体业务管控整合，加快超声键合、超声检测产品客户验证与规模化落地。通过定增募投13.44亿元强化半导体、功率超声产能与研发布局，依托技术平台优势切入航空航天、医疗等新领域培育新增量。
　　晶圆超扫订单再突破、开启第二增长曲线。公司在先进封装领域持续突破，①先进超扫方面，公司已获合肥、武汉客户复购订单，我们预计26年出货10-20台。假设HBM每万平需求20台，NAND每万片需求5台、DRAM每万片需求5台，先进逻辑每万片需求5台，国内超扫市场空间50亿元。②其他产品方面，公司的固晶机已出货1台、球焊机、倒装焊持续在研，对应市场空间50亿元。合计看，国内先进封装市场空间超100亿元，公司国内竞争优势领先，后续订单有望持续落地，开启半导体第二增长曲线。
　　期间费率环比大幅下降、合同负债&存货较Q1末大幅增长。公司26年H1期间费用1.8亿元，同增21%，费用率40.1%，同-5.7pct，其中Q2期间费用0.9亿元，同环比+19.5%/+6.2%，费用率37.1%，同环比-6.8/-6.6pct；26年H1经营性净现金流0.3亿元，同增49%，其中Q2经营性现金流-0.1亿元，同环比转负；26年H1资本开支1.5亿元，同增468%，其中Q2资本开支0.3亿元，同环比+90%/-70%；Q2末存货5.4亿元，较Q1末增长32%，Q2末合同负债1.7亿元，较Q1末增长60%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28年归母净利润2.6/4.5/6.7亿元，同增121%/75%/47%，对应PE为84x/48x/32x，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

　　国内超声设备平台龙头，全栈自研构筑技术护城河：公司深耕超声波技术十八年，构建覆盖功率超声、检测超声两大方向的通用技术平台，核心部件与智能算法全栈自研，2025年研发投入1.60亿元，累计有效知识产权424项，技术壁垒夯实。依托平台化能力，公司产品拓展至动力电池、半导体、医疗等多元场景。“设备销售+耗材配件”的商业模式保障稳定现金流，公司已形成“新能源基本盘+半导体成长曲线+多业务协同”的健康业务结构。
　　动力电池焊接业务触底回升，前瞻布局下一代工艺：受益新能源汽车与储能扩产回暖，头部电池厂商资本开支重启，公司作为宁德时代、比亚迪核心超声设备供应商，动力电池焊接业务重回高增长通道。核心楔杆焊机支持最高200层极耳焊接，性能优于国际竞品；同时前瞻布局复合集流体滚焊、固态电池焊接等前沿工艺，持续加固技术壁垒，预留长期成长空间。
　　半导体业务进入放量期，国产替代打开第二成长曲线：AI算力爆发驱动先进封装产能扩张，超声波扫描显微镜（SAM）作为核心检测设备长期被海外垄断，据QYResearch统计，2024年海外前三大SAM厂商的市场份额合计达75.85%，国产替代空间广阔。公司SAM设备性能对标国际一线，融合AI缺陷检测算法，已成功突破国内头部封测与功率半导体客户；超声键合机等产品同步落地，有望复制锂电国产替代路径，成为核心增长引擎。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为11.37/15.75/20.96亿元，同比增长46.95%/38.46%/33.09%；归母净利润分别为2.63/4s.01/5.56亿元，对应PE分别为65.55/43.04/31.03倍，低于可比公司同期估值中位数。公司作为国内超声设备领军企业，新能源基本盘稳固，半导体业务国产替代加速，成长确定性强，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；半导体业务拓展不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　投资逻辑：
　　超声设备平台型龙头，高毛利配件业务占比提升。（1）公司为国内超声波焊接与检测设备核心龙头，产品全面覆盖新能源电池、半导体、线束连接器等多领域。根据公司公告，2026年一季度公司营业收入2.0亿元，同比增长34%，归母净利润0.5亿元，同比增长113%；2026Q1公司合同负债达1.1亿元，同比增长189%，订单强劲。（2）高毛利配件业务占比提升，耗材属性凸显。公司配件业务毛利率2025年达75.5%，收入占比提升至33.6%，常年保持30-50%高增速，推动公司利润持续增长。
　　IGBT需求放量，超声技术应用多个环节。（1）全球能源转型与AI算力扩张带动IGBT需求。根据英飞凌，其功率半导体AI数据中心2027财年收入有望变为2024财年的10倍。根据QYResearch，2031年全球IGBT市场规模将达到146.8亿美元，2025-2030年间年复合增长率为7.4%。时代电气资本开支持续扩张，公司功率半导体设备需求有望持续增长。（2）超声波技术在IGBT广泛应用于检测、清洗和焊接三大应用，贯穿IGBT生产、封测全流程。
　　存储芯片大扩产，超声检测国产替代正当时。（1）AI拉动存储芯片需求，根据Yole，2024-2030年HBM市场空间预计由174亿美元增至980亿美元，CAGR为33%。根据Yole和Counterpoint，2024年我国DRAM和NAND市场占全球比重分别为26%和33%，但全球存储产能被韩美日垄断。全球存储IDM资本开支恢复扩张，长鑫、长存纷纷启动上市计划，大规模扩产在即。（2）HBM迭代驱动超扫检测设备市场持续扩容，根据QYResearch，2030年全球超扫显微镜检测设备市场空间预计为3.6亿美元，25-30年复合增速12.3%。（3）公司自研2.5D/3D先进封装超扫并量产，有望突破存储与先进封装客户。根据2026年4月11日发布的定增预案，公司拟募资5.1亿投资半导体先进超声设备研发及产业化项目。
　　锂电资本开支提升，新技术拉动超声设备需求。（1）根据宁德时代港股招股书，动力电池和储能电池25-30年出货量CAGR预计达24%，带动锂电资本开支上行。（2）固态电池项目大增，根据新能源汽车制造链公众号，2026年一季度固态电池全国签约、投产项目超20个；复合集流体扩产也有望带动超声滚焊设备需求增长。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计公司26-28年归母净利润为2.4/3.5/4.9亿元，对应PE分别为79/55/39倍。考虑到国产替代进展快，下游景气度高，给予26年100xPE，目标价210.58元，给予公司“买入”评级。
　　风险提示
　　下游锂电、半导体需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动。

　　事件概述
　　公司发布2026年中报。
　　半导体加速放量+主业高景气，营收端维持高增
　　2026H1公司实现营收4.46亿元，同比+38.24%，其中26Q2营收2.48亿元，同比+41.56%，环比加速。分领域来看：1）半导体：我们推测收入增速持续领跑其他业务板块，超扫等产品收入确认加速。2）动力电池：我们推测相关收入保持快速增势，核心受益于下游锂电扩产持续高景气。3）耗材：我们推测仍为公司最大收入来源，持续受益保有量提升。截至26H1末，公司存货/合同负债5.38/1.73亿元，同比+116%/+267%，均连续创历史新高。我们推测26H1公司新接订单持续高增，随着订单确认节奏加快，营收端有望持续加速增长。
　　期间费用率下降明显，26Q2盈利水平持续提升
　　2026H1公司归母/扣非后归母净利润1.03/0.78亿元，同比+77.38%/68.42%，其中Q2归母/扣非后归母净利润0.53/0.41亿元，同比+53.01%/54.93%，符合市场预期。26Q2销售净利率/扣非后净利率为21.97%/16.55%，同比+3.87pct/+1.43pct，盈利水平持续提升。具体来看：1）毛利端，26Q2公司整体毛利率61.69%，同比-3.84pct，推测系高毛利率的配件增速低于半导体等业务，其占比下降导致整体毛利率出现一定波动；2）费用端：26Q2期间费用率为37.13%，同比-6.85pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.44/-2.30/-5.26/+1.15pct。研发费用率实现较大程度下降，推测系公司半导体超扫趋于成熟，规模效应显著，是盈利水平提升的主要因素。
　　锂电高景气扩产持续，半导体超扫订单加速兑现
　　1）锂电池焊接：下游扩产景气度持续高涨，26H1国内动力&储能电池产量同比+53.3%；公司在锂电池超声波焊接领域龙头优势稳固，新型焊机持续获得业内知名客户订单，持续受益于扩产+设备价值量提升+耗材逻辑。2）半导体：大陆先进封装积极扩产，NAND和DRAM正朝着3D化演进，超扫是先进封装与2.5D/3D堆叠结构的增量设备，市场需求大幅提升；报告期内公司获得国内头部存储厂商小批量复购订单，同时持续推进MEMS、Micro-LED等领域的客户导入及产品验证。此外新一代超声波固晶机验证亦取得顺利进展，功率半导体封测方面进一步扩大市场份额，半导体成长曲线加速兑现。
　　投资建议
　　我们维持公司2026-2028年营收预测为10.48、15.46、20.94亿元，分别同比增长35.4%、47.5%、35.4%；归母净利润预测为2.48、3.79、5.34亿元，同比增长110.8%、53.0%、40.9%；对应EPS为2.14、3.28、4.62元。公司2026/8/28收盘价为187.3元，对应2026-2028年PE为87、57、41倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　扩产不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧等。

　　公司发布2025年报及2026年一季报：25年营收7.7亿元，同比+32.4%；归母净利润1.2亿元，同比+36.9%；扣非后归母净利润0.9亿元，同比+133.0%。25Q4营收2.5亿元，同比+43.7%，环比+28.2%；归母净利润0.2亿元，同比-64.0%，环比-34.6%；扣非后归母净利润0.2亿元，同比-69.1%，环比-45.3%。25Q4利润下滑主要系公司对单一客户萨驰计提3863万元的专项减值准备。26Q1营收2.0亿元，同比+34.3%；归母净利润0.5亿元，同比+112.8%；扣非后归母净利润0.4亿元，同比+86.3%。
　　2025年锂电业务显著回暖，半导体、线束业务高速增长。2025年营收分产品看，1）新能源电池超声波设备：营收2.2亿元，同比+47.1%，主要系下游新能源电池领域扩产恢复所致；2）线束连接器超声波设备：营收1.0亿元，同比+26.0%；3）半导体超声波设备：营收1.0亿元，同比+105.4%，主要系公司持续开拓半导体市场，相关产品批量出货所致；4）非金属超声波设备：营收0.1亿元，同比+6.5%；5）配件：营收2.6亿元，同比+41.8%，营收占比达33.7%，主要系市场上公司存量设备增多以及新能源电池客户稼动率回升所致；6）服务及其他：营收0.8亿元，同比-28.5%。
　　锂电设备业务毛利率大幅修复，高毛利配件业务占比提升，盈利能力显著改善。25年公司毛利率63.4%，同比+6.5pct；期间费率42.6%，同比-1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费率同比分别+0.1/-1.8/-1.0/+1.3pct；净利率13.9%，同比-0.6pct。分产品看，1）新能源电池超声波设备：毛利率63.1%，同比+14.6pct；2）线束连接器超声波设备：毛利率58.4%，同比-1.3pct；3）半导体超声波设备：毛利率56.5%，同比-0.1pct；4）配件：毛利率75.5%，同比-0.5pct，维持高位。26Q1公司毛利率66.8%，同比+1.9pct；期间费率43.8%，同比-4.1pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别变化-1.0/-1.6/-2.7/+1.2pct；净利率23.1%，同比大幅提升7.3pct。盈利能力提升主要系高毛利率的半导体设备及耗材业务收入占比提高，同时规模效应持续显现。
　　经营性现金流改善明显，合同负债及存货高增。25年经营性现金流0.8亿，同比+1.4亿元。25年收现比92.8%，同比+37.4pct。26Q1经营性现金流0.4亿元，同比+0.5亿元。26Q1收现比102.5%，同比+21.4pct。截至25年末，存货3.4亿元，同比+93.5%；合同负债0.7亿元，同比+127.0%；截至26Q1末，存货为4.1亿元，同比+90.6%，较年初增长21.1%；合同负债为1.1亿元，同比+187.8%，较年初增长53.7%，存货、合同负债均实现高增，表明公司在手订单饱满，为未来业绩增长提供坚实保障。
　　横向拓展成果显著，2025年半导体先进封装领域取得关键突破，2026年有望放量。公司依托底层超声波技术平台，持续推进技术跨界融合与多元场景落地。特别是在半导体领域，2025年公司超声波端子焊机及超声波Pin针焊机、超声波键合机、超声波扫描显微镜等已经实现批量供货，并结合客户需求持续进行迭代升级。可应用于半导体晶圆、2.5D/3D封装、面板级封装等产品的先进超声波扫描显微镜已成功获得国内头部半导体存储厂商正式订单，超声波固晶机（超声热压焊机）也获得了客户正式订单，产品验证进展顺利。公司积极推进先进封装相关超声设备研发，持续进行超声波固晶机、超声波倒装固晶机等产品研发升级工作。
　　公司是国内领先的超声波设备龙头，超声波技术平台优势显著，短期有望受益于下游锂电行业资本开支恢复以及线束+IGBT业务放量，中长期来看，公司持续横向拓展到先进封装、医疗等新兴领域有望为公司打开成长空间。我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润2.48/3.53/4.76亿元，对应PE为65/46/34倍（2026.04.30），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游资本开支不及预期；线束、半导体业务进展不及预期；行业竞争加剧。

　　事件概述
　　公司发布2026年一季报。
　　主业持续向好+半导体放量，收入端延续快速增长
　　2026Q1公司实现营收1.98亿元，同比+34.29%，我们判断：一方面，锂电景气度旺盛，锂电超声波设备同比大幅提升，配件耗材持续受益保有量提升，收入延续快速增长势头；另一方面，半导体设备订单加速确认，相关收入同比高速增长。截至2026Q1末，公司存货/合同负债分别为4.08/1.08亿元，同比+90.63%/+187.80%，我们推测26Q1新接订单同比高速增长。展望后续，动力电池扩产继续向上，半导体成长逻辑不断兑现，配件业务受益存量设备增加&开工率提升，2026年营收端有望延续较快增长势头。
　　毛利率提升+规模效应，盈利水平大幅提升
　　2026Q1公司实现归母净利润/扣非归母净利润0.50/0.37亿元，同比+112.85%/+86.35%，符合我们预期；销售净利率/扣非后净利率23.12%/18.59%，同比+7.35/+5.19pct，盈利水平大幅提升，具体来看：1）毛利端：2026Q1公司毛利率66.77%，同比+1.85pct，结合25年报，我们推测毛利率提升得益于新能源设备毛利率继续大幅改善；2）2026Q1公司期间费用率43.76%，同比-4.10pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.98/-1.59/-2.74/+1.21pct，期间费用率持续快速下降主要受益于规模效应。
　　新能源主业景气度向上，半导体超扫设备进入兑现期
　　1）新能源电池：公司积累了宁德时代、比亚迪、欣旺达、蜂巢能源、孚能科技等知名客户，持续受益下游扩产。公司从极耳焊接向PACK焊接等环节拓展，受益于设备价值量提升+耗材逻辑共振。2）半导体：大陆先进封装积极扩产，超扫是3D封装的增量设备，推测HBM单位价值量可达3亿元；大陆存储十年扩产周期开启，NAND和DRAM正朝着3D化演进，前道3D堆叠制造技术也使得超扫的需求大幅提升。目前公司超扫已获得国内头部半导体存储厂商正式订单，超声波固晶机（超声热压焊机）也获得了客户正式订单，半导体成长曲线开始逐步兑现。
　　投资建议
　　我们维持公司2026-2028年营收预测为10.48、15.46、20.94亿元，分别同比增长35.4%、47.5%、35.4%；归母净利润预测为2.48、3.79、5.34亿元，同比增长110.8%、53.0%、40.9%；对应EPS为2.14、3.28、4.62元。公司2026/4/24收盘价为141.35元，对应2026-2028年PE为66、43、31倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　扩产不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧等。