公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商、真空绝热板龙头企业。主营涵盖真空绝热板（VIP）、超细玻璃棉芯材、真空玻璃（VIG）、阻隔膜、吸附剂、真空封装产品性能检测、以及保温箱等下游应用产品的研发、生产和销售，服务于全球冰箱行业，并拓展冷链、建筑等多元应用。国外市场是真空绝热板主要消费市场，公司2023年上半年直接外销收入占比为57.3%。
　　真空绝热板需求有望维持高景气，公司新基地建设解决产能瓶颈问题，支撑主业盈利延续高增长。（1）一方面，真空绝热板在冰箱行业渗透率仍低，欧盟能效新规有望显著加速其渗透率提升。随着厂商对高能效产品布局的完善，以及能效分级对消费者选择高效节能产品的引导，欧盟市场高等级产品有较大的增长空间，进而拉动真空绝热板需求。另一方面，受益于海外高库存缓解、海运及原材料成本回落，以及利率下行、消费者信心修复等因素，冰箱外需有望延续改善；此外国内需求受益于促消费政策以及大容积冰箱趋势也有望保持稳定。我们预计真空绝热板需求有望继续维持高景气。（2）随着需求快速回暖，公司2023年上半年真空绝热板产能利用率已经达到98.1%，难以充分满足增量需求，公司实施连城本部扩产以及年产500万平合肥新基地的建设，预计连城本部于2024年春节后，安徽工厂于4月起将逐步释放新增产能，全面达产后公司真空绝热板产能有望较2023年中报增加约60%以上。考虑到需求高景气和产能释放，公司真空绝热板主业盈利有望延续快速增长。
　　真空玻璃新产品培育持续推进，有望形成第二成长曲线。基于真空绝热技术的积淀，公司在真空玻璃生产核心工艺探索、产品性能开发上具有突出优势，正稳步推进真空玻璃量产和下游应用开拓。全资子公司维爱吉真空玻璃产业化基地日前已完成厂房封顶，项目建成达产后，预计可年产200万平方米真空玻璃，2024年上半年，该基地将先行投建两条新产线，年产能合计约为40万平方米。随着真空玻璃产能投放和下游应用市场打开，有望形成第二增长曲线。
　　盈利预测与投资评级：公司是真空绝热节能领域系统化解决方案的提供商和真空绝热板龙头企业，深耕下游核心大客户，持续推动产品和工艺迭代，布局和培育新产品真空玻璃。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.06亿元（业绩快报值）、1.65亿元、2.34亿元。3月25日收盘价对应市盈率分别为32倍、21倍、15倍，基于赛特新材主业良好的成长性和新产品真空玻璃的开拓前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。

　　公司发布三季报，业绩高速增长。2023年前三季度，公司实现营收5.92亿元（+28.75%），归母净利润0.79亿元（+95.26%），扣非归母净利润0.81亿元（+125.08%）；其中第三季度，公司实现营收2.38亿元（+54.29%），归母净利润0.38亿元（+105.54%），扣非归母净利润0.36亿元（+130.08%）。
　　下游需求旺盛和原材料价格回落助力公司业绩高增。得益于欧盟等发达国家和地区冰箱能耗标准的提升，落后能效产品逐步被高能效等级产品替代，公司的真空绝热板等产品需求回升，前三季度营收增长28.75%。公司的盈利能力显著提升：2023年前三季度公司毛利率为33.61%，同比提升8.40pct。毛利率提升主要原因是年初至今天然气等原材料价格较同期出现明显回落，公司成本降低利润率提升。
　　产能利用率饱满，发行可转债加快产能建设。伴随各大冰箱企业对薄壁冰箱和嵌入式厨房一体化冰箱等高端产品的生产加大，公司的真空绝热板等产品订单相对饱和。十月份，公司发行了可转债募资4.42亿元用于在安徽建设年产500万平米真空绝热板产能。
　　期待公司真空玻璃业务落地。真空玻璃在具体应用上与公司现阶段主要产品真空绝热板具有一定互补性和下游客户重合的特点，能够产生较好的协同效应。公司自主研发设计的真空玻璃生产试验线已启动中试进程，对真空玻璃量产工艺进行验证。
　　投资建议：公司成立以来主营业务均为真空绝热板和保温箱的销售，具备品牌、客户、研发和产能等优势。伴随下游冰箱等行业对高效能产品需求的提升以及公司产能建设的完成，公司的业务有望维持高速增长。此外，公司加大真空玻璃的研发投入，与公司现有产品具备较好协同效应。预计公司2023-2025年的营收分别为8.42、11.50和15.57亿元，归母净利润分别为1.30、1.60和2.22亿元，对应PE分别为26.16、21.21和15.30倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求减弱，真空玻璃项目研发不及预期，竞争加剧。

　　事件：赛特新材发布2023年三季报。公司单三季度实现营收2.38亿元，同比增长54.29%，归母净利润3767万元，同比增长105.54%，其中非经常性损益142万元，扣非后归母净利润3625万元，同比增长130.08%。
　　真空绝热板需求持续旺盛，公司产能及时扩充。受益于欧洲家电能效标准提升，叠加国内超薄壁、嵌入式冰箱需求提振，公司自2022年Q4以来订单延续高增长，当前阶段产能存在一定瓶颈。考虑后续国内冰箱能效新标准颁布或对真空绝热板需求形成更大的拉动，同时公司产品有望在未来1-2年内延伸至建筑、非常温保温隔热领域，为适应下游需求的持续增长，公司在安徽合肥建设新的真空绝热板生产基地，预计2024年一期500万平或将全面投产，同时福建连城基地或进一步扩大生产规模、强化保供能力。
　　规模效应推动成本下行及利润率改善。单三季度公司综合毛利率35.92%，同比增加8.42pct，Q1-Q2毛利率分别为29.80%、33.78%，盈利呈现逐季向好态势；盈利好转主要来自于成本端改善，原辅材料以及天然气采购价格持续回落叠加规模效应下固定费用进一步摊薄共同推动成本下行。费用率方面，单Q3公司期间费用率16.37%，同比增加1.86pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比下降0.65、1.83、0.64pct，本期财务费用率1.44%，去年同期为-3.54%。对应Q3公司净利率15.84%，同比增加3.95pct。
　　真空玻璃有望贡献第二增长极。公司于2018年底启动真空玻璃研发，规划厦门200万平真空玻璃产能项目，首条20万平量产线投产在即。真空玻璃具备显著的保温节能效果，可在家用电器、医疗冷链以及建筑节能等场景中部分替代中空玻璃的份额。预计2024年真空玻璃板块将正式贡献收入，由此开启第二成长曲线。
　　盈利预测与投资建议：赛特新材系真空绝热板领域的全球领军企业，成本、规模、技术、客户优势稳固，系近两年欧洲提能效及后续国内家电能效提升政策的最大受益企业，基本面短期具备一定爆发性，叠加真空玻璃新业务后续增长潜力较大，预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.2亿、1.7亿、2.2亿，对应PE分别为28X、20X、15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：真空玻璃投产进度不及预期风险：新材料替代风险；假设和测算误差风险。

　　事件：
　　2023年10月21日，赛特新材发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入5.92元，同比+28.75%；实现归母净利润0.79亿元，同比+95.26%；加权平均净资产收益率为8.12%，同比增加3.68个百分点。销售毛利率33.61%，同比增加8.40个百分点；销售净利率13.38%，同比增加4.55个百分点。
　　其中，2023年Q3实现营收2.38亿元，同比+54.29%，环比+18.19%；实现归母净利润0.38亿元，同比+105.54%，环比+24.90%；平均净资产收益率为3.78%，同比增加1.77个百分点。销售毛利率35.92%，同比增加8.42个百分点，环比增加2.14个百分点；销售净利率15.84%，同比增加3.95个百分点，环比增加0.85个百分点。
　　投资要点：
　　销量增加叠加成本下降，Q3归母净利同比高增
　　2023年Q3实现营收2.38亿元，同比+54.29%，环比+18.19%；实现归母净利润0.38亿元，同比+105.54%，环比+24.90%，同比+0.20亿元，环比+0.08亿元。其中，2023年Q3实现毛利润0.85亿元，环比+0.17亿元；财务费用达0.03亿元，环比+0.11亿元；研发费用0.11亿元，环比+0.02亿元，公允价值变动损益为0.03亿元，环比+0.06亿元。公司毛利润环比上涨，或系真空绝热板（VIP）销售收入增加，以及液化天然气价格下降；财务费用增加或系汇兑收益减少；公允价值变动损益增加或系交易性金融资产增加。展望第四季度，伴随下游冰箱、冷柜等家用电器即将进入旺季备货，有望继续带动真空绝热板需求，看好公司全年业绩增长。
　　期间费用方面，2023Q3公司销售/管理/财务费用率分别为5.12%/5.36%/1.44%，同比-0.65/-1.83/+4.98pct，环比-0.43/-0.37/+5.21pct。2023Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达0.13亿元，同比-67.25%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金以及支付的各项税费增加。

　　事件：公司披露2023年三季报，前三季度分别实现营业总收入、归母净利润5.92亿元、7920万元，同比分别增长28.8%、95.3%；三季度单季分别实现营业总收入、归母净利润2.38亿元、3767万元，同比分别增长54.3%、105.5%。
　　真空绝热板主业景气进一步上行，Q3收入端增长加速。（1）公司Q3营收同比增长54.3%，较Q2加快24.5pct，主要因欧盟等地冰箱能效标准提升，全球冰箱企业对真空绝热板需求持续增长，叠加高端冰箱放量，公司真空绝热板产销两旺。Q3营收环比Q2增长18.2%，反映需求拉动公司产能利用率进一步爬坡。（2）Q3单季毛利率为35.9%，同比提升8.4pct，环比Q2提升2.1pct，主要得益于玻纤等原材料成本和液化天然气等能源成本下降。
　　费用端控制良好，负债率受可转债发行影响上升。（1）公司Q3期间费用率为16.4%，同比增加1.9pct，主要是财务费用率受可转债发行、汇兑等因素影响同比增加5.0pct，此外销售、管理、研发费用率分别同比减少0.7/1.8/0.6pct，受益于收入高增长的规模效应。（2）公司Q3经营活动产生的现金流量净额为1326万元，同比下降67.3%，主要受应收账款体量增加影响，Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金4576万元，同比增加76.5%，反映公司加速推进真空绝热板新产能建设。（3）公司三季报资产负债率为37.2%，环比中报增加15.4pct，主要因公司完成4.42亿元可转债发行。
　　真空绝热板继续推动产能扩张和工艺优化，真空玻璃推进全线联动测试和送样。（1）公司推进安徽赛特年产500万平真空绝热板建设项目，投产后有望缓解当前产能紧张的问题；四边封工艺已成功制出样品，公司进一步推进中试和产业化，有望降低人工成本。随着海外能效标准落地继续推动冰箱企业加速换型提升真空绝热板用量，公司主业有望延续较快增长。（2）公司于上半年完成真空玻璃生产试验线全线联动，就设备运行中暴露的问题进行优化，同时配合国外部分客户进行打样和送样，随着产线改进和下游验证，有望成为新业务增长点。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内真空绝热板行业龙头，具备全产业链布局的生产和研发优势，深耕下游核心大客户，真空玻璃量产进度提速，有望成为公司第二成长曲线。基于真空绝热板产销增长以及真空玻璃产能投产进度，我们调整公司2023-2025年归母净利润为1.13/1.74/2.43亿元（原值为1.07/1.64/2.47亿元），10月23日收盘价对应市盈率分别为29/19/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原燃料成本超预期上涨、真空绝热板渗透率增长不及预期、真空玻璃产线建设和应用推广不及预期的风险。

　　公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收5.9亿元，同增28.7%；归母净利0.8亿元，同增95.3%，EPS0.68元；其中2023Q3营收2.4亿元，同增54.3%，归母净利0.4亿元，同增105.5%，EPS0.32元。公司是真空绝热板龙头，技术储备、客户资源优势显著，且产能稳步扩张；真空玻璃量产线处于中试阶段，随着产能释放及订单落地，真空玻璃或成为第二大增长点。维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023Q3营收利润同比高增长：公司2023Q3营收2.4亿元，同增54.3%；归母净利0.4亿元，同增105.5%。2023Q3销售毛利率35.9%，同比上升8.4pct，环比提升2.1pct；销售净利率15.8%，同比上升4.0pct，环比提升0.9pct。公司业绩实现高增长主要系海外能效标准提升及国内超薄壁冰箱需求提升，带动真空绝热板需求增长；同时，真空绝热板原材料和燃料价格回落，公司生产成本下降。
　　真空绝热板产能持续扩张，真空玻璃业务蓄势待发：公司现总产能约为800万平米/年。2022年6月，公司公告计划投资5.0亿元建设年产500万平方米真空产业制造基地，产能稳步扩张。公司真空玻璃20万平方米实验线已处于中试阶段，且规划建设200万平方米真空玻璃项目。
　　我国真空绝热板渗透率较低，提升空间大：真空绝热板海外需求主要由环保要求及能效标准提升带动，而其在国内的需求主要由高端冰箱需求驱动。2020年，日本真空绝热板在冰箱冷柜中的渗透率高达70%，发达国家均值为10%，而我国渗透率仅为3%，提升空间较大。
　　估值
　　公司真空绝热板主业稳健发展，产销两旺，我们上调原先盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为8.5/11.2/14.3亿元，归母净利分别为1.2/1.7/2.1亿元，EPS分别为0.99/1.47/1.78元，PE分别为29.4/19.9/16.4倍。维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原燃料成本上涨，外汇汇率波动，真空玻璃放量不及预期。