事件：公司发布2025年年报及26年一季报。25年公司实现营收68.85亿元，同比-23.72%，实现归母净利润-0.10亿元，同比-101.60%。26Q1公司实现营收14.22亿元，同比-8.77%，环比-5.66%，实现归母净利润-0.48亿元，同比-144.01%，环比+63.12%。
　　25年公司GW级别订单交付提升，支架产品毛利率有所增长。公司依托前期全球化市场服务网络的建设，在中东、印度及亚太地区订单量始终位于市场前列，中东地区2024年度市场占有率排名第一，2025年度接连中标沙特Sadawi2.3GW、SPPCRound1.75GW等多个重大项目。2025年公司光伏支架业务订单交付合计23.03GW，其中跟踪支架系统交付12.22GW，确认收入48.39亿元，毛利率20.32%，同比+0.65pct。在手订单角度看截至2026年3月31日，公司在手订单达91亿元，其中跟踪支架占80亿元。
　　26年Q1盈利能力短期承压，远期看有望修复。26年一季度公司受中东局势导致的成本扰动，盈利能力同比有所下降，展望26年Q2随交付恢复（如阿曼滞留货物运抵），或有望实现修复。预计全年跟踪支架毛利率仍有可能同比持稳。
　　26Q1开始公司积极拓展海外新兴市场。其中，欧洲26年公司一季度已具备新签订单，预计2026年新签订单突破吉瓦级；订单以中小型为主，交付节奏快。我们预计2026年新签订单量有望突破25年水平。
　　投资建议：考虑到公司盈利能力随交付节奏恢复逐步趋向改善，调整盈利预测，预计26E-28E年公司实现归母净利6.18/8.47/10.33亿元，YoY+6218.2%/+37.1%/+21.9%，对应EPS分别为2.82/3.87/4.71元。维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏新增装机量不及预期、原材料价格上涨、国际贸易摩擦加剧。

　　主要观点：
　　公司业绩：
　　2025年，公司实现营业收入68.8亿元，同比减少23.7%，归母净利润-0.1亿元，去年同期为6.3亿元，扣非后归母净利润-0.4亿元，去年同期为6.0亿元。
　　其中，2025年第四季度，公司实现营业收入15.1亿元，同比减少50.5%，环比增长12.4%，归母净利润-1.3亿元，上年同期为2.1亿元，上季度为-0.4亿元，扣非后归母净利润-1.5亿元，上年同期为1.9亿元，上季度为-0.4亿元。
　　2026年第一季度，公司实现营业收入14.2亿元，同比减少8.8%，环比减少5.7%，归母净利润-0.5亿元，去年同期为1.1亿元，扣非后归母净利润-0.5亿元，去年同期为1.0亿元。
　　2025年，公司毛利率17.1%，其中第四季度毛利率17.9%，同比增加0.7个百分点，环比增加1.5个百分点，2026年第一季度毛利率15.5%，同比减少3.4个百分点，环比减少2.4个百分点。
　　光伏行业压力及海外项目规模扩大影响公司交付节奏。
　　上游光伏组件价格持续波动，影响下游终端电站的投资收益测算与建设规划决策，导致客户项目开工、建设进度延缓。同时随着公司海外市场布局强化，GW级规模订单量不断提升，也间接拉长了光伏项目交付周期。
　　2025年公司光伏支架业务订单交付合计23.03GW，其中跟踪支架系统交付12.22GW，确认收入48.39亿元，毛利率20.32%，同比增加0.65个百分点。
　　在手订单充裕，海外市场持续开拓。
　　截至2026年1季度末，公司在手订单合计约人民币91亿元，其中跟踪支架系统约80亿元、固定及柔性支架系统等约11亿元。
　　近期，公司再度斩获海外项目，签署阿联酋阿布扎比PV4Hazza1.5GW（交流侧）光伏项目跟踪支架系统供货协议。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为4.9/7.4/9.0亿元，前次2026/2027年归母净利润预测值为8.3/11.7亿元，主要因项目交付节奏不及预期导致预测下调，当前市值对应PE分别为18/12/10，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司26Q1营收14.2亿元，同环比-8.8%/-5.7%，归母净利润-0.5亿，同环比-144%/+63.1%，扣非净利润-0.5亿元，同环比-149.4%/+66.2%，毛利率15.5%，同环比-3.4/-2.4pct，归母净利率-3.4%，同环比-10.5/+5.3pct。
　　价格波动+地缘冲突影响确收、在手订单饱满。25H2受组件价格波动影响，国内外部分电站开工及建设节奏延缓，公司交付、验收及收入确认后移，尤其海外高价值量跟踪项目确收受扰；26Q1受中东地缘冲突影响，公司产品交付及确收有所影响。随公司本土基地生产交付+红海转运，订单有望逐步确收。截至26Q1末，公司在手订单约91亿元、订单额创新高（对比1月30日增加约16亿），其中跟踪约80亿元（我们测算对应约20gw），固定及柔性支架系统在手订单约为11亿元，整体订单饱满，创在手新高。
　　费用有所增加、确收延迟存货增多。公司26Q1期间费用2.3亿，同环比+21.0%/-0.6%，费用率16.3%，同环比+4.0/+0.8pct；26Q1经营性现金流-4.2亿，同环比+38.3%/-253.6%；26Q1资本开支0.9亿元，同环比39.9%/-27.9%；26Q1末存货31.6亿元，较年初增长51%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到组件价格波动及海外地缘冲突扰动，公司项目交付与收入确认延后，我们预计26-27年归母净利润4.5/5.9亿元（原预期9.1/11.3亿元），新增2028年预期归母净利润7.4亿元，同增4592%/29%/26%，鉴于公司在手订单规模创历史新高，后续订单逐步落地，中长期成长逻辑稳固，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单交付不及预期，公司业绩仍未扭亏，竞争加剧等。

　　事件
　　2026年4月16日，公司发布2025年年报，根据公司公告，2025年全年公司实现营业收入68.85亿元，同比-23.72%，归母净利润-0.10亿元，同比由盈转亏。2025年Q4单季营收15.07亿元，同比-50.49%，环比+12.38%，归母净利润-1.31亿元。公司收入承压主要系光伏“反内卷”导致组件价格上涨，国内外部分光伏电站建设出现了延期情形，公司部分订单交付延缓，影响报告期内收入确认规模。
　　固定支架占比提升+费用率提升，公司盈利承压
　　25年全年公司毛利率为17.11%，同比-1.52pcts，净利率为-0.08%，同比-7.22pcts。毛利率降低主要由于低毛利率的固定支架占比提升所致，净利率降低主要由于1）公司为推进全球化战略，在沙特、迪拜及欧洲等全球多地布局多中心、分支机构与海外区域总部，推行属地化人才搭建和本地化运营，相关投入较大，使得期间费用维持高位，对当期利润构成压力；2）汇率波动对公司的外币收入折算及财务费用产生影响。期间费用率方面，25年公司期间费用率为13.14%，同比+5.04pcts，其中管理费用率、财务费用率分别为5.65%、1.63%，同比+2.49pcts、+1.23pcts。
　　在手订单充足，全球化布局加速
　　截至26Q1，公司在手订单合计91亿元，其中跟踪支架80亿元，同比+53.85%，环比+24.34%。公司依托前期全球化市场服务网络的建设，在中东、印度及亚太地区订单量始终位于市场前列，中东地区2024年度市场占有率排名第一，2025年度接连中标沙特Sadawi2.3GW、SPPCRound1.75GW等多个重大项目；此外，公司持续加大全球化布局，2025年7月欧洲仓储中心启用，提高瞬时响应速度，增强全球供应链可覆盖的稳定性与韧性；2025年10月沙特吉达工厂二期竣工，提升公司交付能力，加速本土化战略布局；2025年11月澳大利亚总部成立，深化了本地化服务网络布局。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年实现营收106.98/126.20/144.79亿元，归母净利润为6.42/8.36/10.31亿元，根据2026年4月17日收盘价，对应PE为14X/11X/9X，公司跟踪支架领先企业，随着海外项目交付提速以及地缘政治扰动减弱，看好公司业绩边际改善，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。

　　事件：公司25年前三季度实现营业收入53.78亿元，同比下降10.11%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降71.59%。25年三季度实现营业收入13.41亿元，同比下降48.54%；实现归母净利润-0.36亿元，同比下降118.35%。
　　项目交付延期致使收入下滑。公司营收下滑的主要原因包括:1）光伏产业链“反内卷”政策推动行业从“规模扩张”向“质量跃升”转型，在此政策调整期内，受组件价格上涨影响，国内外部分光伏电站建设出现了延期情形，导致公司部分订单交付延缓，影响收入确认规模。2）部分订单因业主已征用土地有异物、土地征用进度等问题，导致项目交付延迟。3）国内电价政策改革，处于向地方传导阶段，各地区细则落地时间不一，对当前国内光伏项目规模形成了阶段性影响，投资节奏放缓，新增装机需求有阶段性回落趋势。
　　固定支架占比提升影响毛利率水平，费用前置影响利润释放。25年前三季度公司综合毛利率16.90%，同比下降2.47pct；25Q3公司综合毛利率16.37%，同比下降3.01pct，环比提升0.44pct。国内行业调整仍在产能出清阶段，行业竞争态势依然严峻，为巩固市场地位，公司产品结构中单价及毛利率相对较低的固定支架占比提升，拉低整体毛利水平。25年前三季度，公司期间费用率12.48%，同比提升3.69pct。为有效推进全球化战略，公司在多个国家及地区设立分子公司作为区域市场的窗口；同时根据海外市场不同程度的本土化投资要求，在沙特等地投资建厂，投入较大的人力、物力，导致管销费用增加。此外公司为培育智能清洗机器人、绿电+等战略孵化业务，前期研发费用投入增加。
　　在手订单充足，业绩增长动力仍然强劲。截至25Q3末，公司在手订单合计约人民币71.98亿元，其中跟踪支架约60.12亿元、固定支架约11.11亿元、其他业务约0.75亿元。公司账面存货17.10亿元，较25Q2末增长18.09%；公司合同负债4.42亿元，较25Q2末增长43.40%。近日，公司与中国电建华东院签署沙特PIF6AFIF4.2GW项目合作协议。显示公司在手订单充足，未来业绩增长仍有较强支撑。
　　投资建议：公司因项目交付延期，销售、管理、研发费用前置等因素，影响业绩释放。公司在手订单充足，合同负债环比保持增长，近期落地沙特大订单，对未来业绩支撑能力较强。考虑项目交付延期影响，下调公司25、26年盈利预测，我们预计公司2025~2027年公司归母净利润分别为2.54、7.52、8.50亿元，对应PE分别为46.27、15.62、13.81X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场竞争加剧，海外关税政策变动，原材料价格波动等。