事件
　　2026年4月16日，公司发布2025年年报，根据公司公告，2025年全年公司实现营业收入68.85亿元，同比-23.72%，归母净利润-0.10亿元，同比由盈转亏。2025年Q4单季营收15.07亿元，同比-50.49%，环比+12.38%，归母净利润-1.31亿元。公司收入承压主要系光伏“反内卷”导致组件价格上涨，国内外部分光伏电站建设出现了延期情形，公司部分订单交付延缓，影响报告期内收入确认规模。
　　固定支架占比提升+费用率提升，公司盈利承压
　　25年全年公司毛利率为17.11%，同比-1.52pcts，净利率为-0.08%，同比-7.22pcts。毛利率降低主要由于低毛利率的固定支架占比提升所致，净利率降低主要由于1）公司为推进全球化战略，在沙特、迪拜及欧洲等全球多地布局多中心、分支机构与海外区域总部，推行属地化人才搭建和本地化运营，相关投入较大，使得期间费用维持高位，对当期利润构成压力；2）汇率波动对公司的外币收入折算及财务费用产生影响。期间费用率方面，25年公司期间费用率为13.14%，同比+5.04pcts，其中管理费用率、财务费用率分别为5.65%、1.63%，同比+2.49pcts、+1.23pcts。
　　在手订单充足，全球化布局加速
　　截至26Q1，公司在手订单合计91亿元，其中跟踪支架80亿元，同比+53.85%，环比+24.34%。公司依托前期全球化市场服务网络的建设，在中东、印度及亚太地区订单量始终位于市场前列，中东地区2024年度市场占有率排名第一，2025年度接连中标沙特Sadawi2.3GW、SPPCRound1.75GW等多个重大项目；此外，公司持续加大全球化布局，2025年7月欧洲仓储中心启用，提高瞬时响应速度，增强全球供应链可覆盖的稳定性与韧性；2025年10月沙特吉达工厂二期竣工，提升公司交付能力，加速本土化战略布局；2025年11月澳大利亚总部成立，深化了本地化服务网络布局。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年实现营收106.98/126.20/144.79亿元，归母净利润为6.42/8.36/10.31亿元，根据2026年4月17日收盘价，对应PE为14X/11X/9X，公司跟踪支架领先企业，随着海外项目交付提速以及地缘政治扰动减弱，看好公司业绩边际改善，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。

　　事件：公司25年前三季度实现营业收入53.78亿元，同比下降10.11%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降71.59%。25年三季度实现营业收入13.41亿元，同比下降48.54%；实现归母净利润-0.36亿元，同比下降118.35%。
　　项目交付延期致使收入下滑。公司营收下滑的主要原因包括:1）光伏产业链“反内卷”政策推动行业从“规模扩张”向“质量跃升”转型，在此政策调整期内，受组件价格上涨影响，国内外部分光伏电站建设出现了延期情形，导致公司部分订单交付延缓，影响收入确认规模。2）部分订单因业主已征用土地有异物、土地征用进度等问题，导致项目交付延迟。3）国内电价政策改革，处于向地方传导阶段，各地区细则落地时间不一，对当前国内光伏项目规模形成了阶段性影响，投资节奏放缓，新增装机需求有阶段性回落趋势。
　　固定支架占比提升影响毛利率水平，费用前置影响利润释放。25年前三季度公司综合毛利率16.90%，同比下降2.47pct；25Q3公司综合毛利率16.37%，同比下降3.01pct，环比提升0.44pct。国内行业调整仍在产能出清阶段，行业竞争态势依然严峻，为巩固市场地位，公司产品结构中单价及毛利率相对较低的固定支架占比提升，拉低整体毛利水平。25年前三季度，公司期间费用率12.48%，同比提升3.69pct。为有效推进全球化战略，公司在多个国家及地区设立分子公司作为区域市场的窗口；同时根据海外市场不同程度的本土化投资要求，在沙特等地投资建厂，投入较大的人力、物力，导致管销费用增加。此外公司为培育智能清洗机器人、绿电+等战略孵化业务，前期研发费用投入增加。
　　在手订单充足，业绩增长动力仍然强劲。截至25Q3末，公司在手订单合计约人民币71.98亿元，其中跟踪支架约60.12亿元、固定支架约11.11亿元、其他业务约0.75亿元。公司账面存货17.10亿元，较25Q2末增长18.09%；公司合同负债4.42亿元，较25Q2末增长43.40%。近日，公司与中国电建华东院签署沙特PIF6AFIF4.2GW项目合作协议。显示公司在手订单充足，未来业绩增长仍有较强支撑。
　　投资建议：公司因项目交付延期，销售、管理、研发费用前置等因素，影响业绩释放。公司在手订单充足，合同负债环比保持增长，近期落地沙特大订单，对未来业绩支撑能力较强。考虑项目交付延期影响，下调公司25、26年盈利预测，我们预计公司2025~2027年公司归母净利润分别为2.54、7.52、8.50亿元，对应PE分别为46.27、15.62、13.81X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场竞争加剧，海外关税政策变动，原材料价格波动等。

　　事件
　　2025年10月28日，公司发布2025年三季报。根据公司公告，25Q1-Q3公司实现收入53.78亿元，同比-10.11%，实现归母净利润1.21亿元，同比-71.59%，实现扣非归母净利润1.03亿元，同比-74.78%。
　　分季度看，公司25Q3实现收入13.41亿元，同比-48.54%，环比-45.88%，实现归母净利润-0.36亿元，扣非归母净利润-0.38亿元，同环比均由盈转亏。
　　在手订单充足
　　截至25Q3，公司在手订单合计约人民币71.98亿元，其中跟踪支架约60.12亿元、固定支架约11.11亿元、其他业务约0.75亿元，其中跟踪支架订单环比+2.07%，同比+15.39%。
　　沙特工厂落地，本土化产能加速布局
　　根据公司公众号，25年10月，中信博沙特吉达工厂二期正式竣工，该工厂总占地面积约10万㎡，正式投产后配合本土供应链体系将在本地具备15GW年交付能力，进一步增强中信博全球供应链韧性。在中东地区，中信博至今已累计获取超15GW光伏项目订单，2024年市场占有率排名第1。2025年以来，企业接连中标沙特Sadawi2.3GW、SPPCRound51.75GW等多个重大项目。立足沙特、服务中东、辐射全球，此次吉达工厂二期的顺利竣工，是中信博全球六大生产基地产能扩展的重要一步，将进一步提升企业对中东乃至全球市场的交付与服务能力。
　　投资建议
　　我们预计公司25-27年营收分别为78.90/102.47/121.05亿元，归母净利润分别为2.21/5.76/7.25亿元，对应PE分别为43x/16x/13x。公司为光伏支架领先企业，跟踪支架海外市场持续放量有望增厚公司盈利，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。