1Q24营收与利润高增，下游需求带动规模化放量
　　富创精密2023全年实现营收20.66亿元（+33.75%yoy），归母净利润1.69亿元（-31.28%yoy），毛利率为25.20%，同比-7.48pcts，主因模组产品收入大幅增长，同时提前投入的机器设备尚未完全达产。1Q24实现营收7.01亿元（+105.47%yoy），归母净利润0.60亿元（+53.42%yoy），毛利率为25.39%，环比+4.07pct。展望2024，我们看好海内外客户需求回暖，零部件厂商业绩释放，随着公司南通、北京、新加坡新工厂的陆续投产，市场占有率有望进一步提升。我们预计公司24/25/26年归母净利润为2.5/4.3/6.0亿元，看好公司产能释放后业绩弹性，基于行业均值（2025年37.6倍PE）给予一定溢价，给予公司25年50.3倍PE，维持买入，目标价102.1元。
　　2023回顾：模组收入大幅增长，产品结构变动和设备投入影响利润承压
　　2023年公司工艺零部件收入4.57亿元，占比22.41%，同比增长11.95%，毛利率30.20%；结构零部件收入4.91亿元，占比24.10%，同比下降1.75%，毛利率27.74%；模组产品收入9.25亿元，占比45.39%，同比增长126.13%，毛利率19.6%；气体管路收入1.65亿元，占比8.11%，同比下降22.00%，毛利率29.88%。2023年公司毛利率为25.20%，同比-7.48pcts，主因低模组产品占比提升及公司投入的机器设备尚未完全达产。2023年研发投入达2.06亿元，同比增长69.08%。公司成功开发出应用于ALD及CVD机台的AlO及YO纳米膜层工艺，硬件气柜自动化产线研发成功并已投入使用。
　　24展望：持续受益于国产化进程加速，逐步修复盈利能力
　　富创精密1Q24实现营收7.01亿元（+105.47%yoy），归母净利润0.60亿元（+53.42%yoy），毛利率为25.39%，环比+4.07pct。展望2024年1）SEMI预计半导体制造设备将在2024年恢复增长，2025年销售额预计将达到1240亿美元，叠加公司新加坡工厂陆续投产，公司海外客户收入有望回暖；2）我们预计24年中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及国产替代进程加速，本土设备厂商收入增长强劲，拉动国内零部件厂商业绩释放，随着公司南通、北京新工厂的陆续投产，市场占有率有望进一步提升。根据2024年股权激励计划，2024-2025年扣非归母净利润目标值为4.00/5.50亿元。
　　估值：维持“买入”评级，调整目标价至102.1元
　　考虑到毛利率承压以及股权激励费用增加，我们下修公司2024/25年归母净利润预测至2.5/4.2亿元（前值：3.4/5.1亿元），我们看好公司产能释放后业绩弹性，基于行业均值（2025年37.6倍PE）给予一定溢价，给予公司25年50.3倍PE，维持买入，调整目标价至102.1元（前值：113.36元）。
　　风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。

　　富创精密2023年新工厂布局对毛利率造成负面影响。公司2024Q1营业收入同比实现快速增长，新产能投放推动毛利率环比回升。公司在Y-Al和含氟涂层技术实现突破。全球化布局旨在推动国际市占率提升。下调至增持评级。
　　支撑评级的要点
　　富创精密2024Q1营业收入环比实现稳健增长，毛利率环比实现回升。富创精密2023Q4营业收入6.76亿元，QoQ+20%，YoY+27%；毛利率21.3%，QoQ-5.1pcts，YoY-10.2pcts；扣非归母净利润0.49亿元，QoQ+316%，YoY-8%。富创精密2024Q1营业收入7.01亿元，QoQ+4%，YoY+105%；毛利率25.4%，QoQ+4.1pcts，YoY-3.8pcts；扣非归母净利润0.54亿元，QoQ+10%，YoY+1385%。考虑到一季度有春节影响，富创精密2024Q1营业收入依然实现了环比增长，这体现了公司营业收入的韧性。富创精密2023Q4毛利率有所下滑，系公司新工厂人工成本和设备折旧等费用增加，随着新工厂产能的开出，公司2024Q1毛利率亦有回升。
　　2023年富创精密模组产品快速增长，大陆地区成为增长主要推动力。从产品来看，富创精密2023年工艺零部件营收4.57亿元，YoY+12%；结构零部件营收4.91亿元，YoY-2%；模组产品营收9.25亿元，YoY+126%；气体管路营收1.65亿元，YoY-22%。从地区来看，富创精密2023年大陆地区营收14.36亿元，YoY+72%；大陆以外地区营收6.02亿元，YoY-13%。2023年公司模组产品收入快速增长，且伴随着半导体设备国产替代的深入推进，公司来自大陆地区的需求亦快速增长。
　　设备零部件技术持续进步，生产基地辐射性布局。2023年富创精密成功开发出Y-Al和含氟涂层，Y-Al系列涂层已通过客户端验证，含氟涂层进入客户验证阶段。公司亦成功开发应用于ALD和CVD机台的Al2O3和Y2O3纳米膜层工艺。公司亦在推动南通工厂、北京工厂、新加坡子公司、美国子公司的布局，以应对国际形势的变化，并推动国际市占率的提升。
　　估值
　　预计富创精密2024/2025/2026年EPS分别为1.29/1.82/2.32元。截至2024年4月30日收盘，公司总市值149亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为55.1/39.0/30.6倍。考虑到公司国际化布局以及新工厂的建设对人工成本和设备折旧等费用的增加，我们显著下调了对原公司毛利率的预期，并同步下调公司净利率的预期。对此我们下调公司评级，给予增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　半导体需求复苏进度不及预期。产品研发和验证进度不及预期。市场竞争恶化。产品价格下行。

　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业总收入20.7亿元，同比增长33.8%，归母净利润1.7亿元，同比下降31.3%，扣非归母净利润0.9亿元，同比下降51.5%。2024年一季度公司实现营业总收入7.0亿元，同比增长105.5%，归母净利润0.6亿元，同比增长53.4%。
　　投资要点
　　2023年营收同比+34%增长稳健，半导体设备零部件国产替代持续2023年分区域看，2023年公司国内营收14.4亿元，同比增长72%，占比提升16pct至70%，国产化进程提速；海外营收6亿元，同比下降13%。分产品看：①模组收入9.2亿元，同比增长126%；②工艺件收入4.6亿元，同比增长12%；③结构件收入4.9亿元，同比下降2%；④气体产品收入1.7亿元，同比下降22%。2023年公司利润增速短期承压，主要系：①南通、北京生产基地建设储备人才和设备，人工成本、折旧摊销增加；②低毛利率的模组产品收入占比提升；③公司增强研发投入，研发费用同比增长69%。
　　受业务结构变动、扩产及股权激励计提费用影响，盈利能力有所下滑2023年公司销售毛利率、净利率分别为25.2%/8.1%，同比分别-7.5pct/-7.1pct。分产品看，模组/结构件/工艺件/气体产品毛利率分别为19.6%/27.7%/30.2%/29.9%，同比分别-6.5/-5.0/-5.5/-6.0pct。分区域看，2023年国内/海外市场毛利率分别为21.4%/32.8%，同比-7.6/-3.2pct。2024年一季度公司销售毛利率、净利率分别为25.4%/7.3%，同比分别-3.8pct/-4.1pct。费用率有所提升，2023年公司期间费用率为22.8%，同比增加4.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/10.7%/10.0%/0.3%，同比分别变动-0.1/+3.5/+2.1/-0.8pct。公司盈利能力下滑，主要受国内业务占比提升、低毛利率模组产品占比提升、扩产后规模效应未发挥、股权激励计提费用影响。未来随生产基地投入使用，经营管理效率提升，盈利能力有望修复。
　　半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成长空间公司是国内纯度最高、规模最大、产品种类最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化浪潮，已进入国内外主流半导体龙头设备商供应链，研发实力强劲、客户资源优质。在国内，公司计划建成沈阳、南通、北京三大生产基地，前瞻性布局产能。在海外，公司拟于新加坡建立全资子公司，增强海外市场布局。半导体产业链国产替代趋势下，公司随产能扩张、渠道建设持续推进，有望保持较高成长性。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司下游回暖节奏具有不确定性，出于谨慎性考虑，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.5（原值4.3）/3.2（原值5.9）亿元，预计2026年为4.1亿元，当前市值对应PE为56/44/35倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业周期波动风险、原材料价格波动、地缘政治冲突等。

　　公告：富创24Q1营业收入7.01亿元，同比增长105.47%；毛利率25.39%，环比提升4.07pcts；归母净利润6,042.96万元，同比增长53.42%；扣非归母净利润5,402.73万元，同比增长1385%。受益于下游客户需求拉动，营业收入高速增长，规模效应逐步体现，带动利润增长，同时非经常性损益较去年同期下降。24Q1营收超预期，利润符合预期。
　　高价值复杂模组类产品比重进一步提升。2023年营业收入20.66亿元，同比增长33.75%；工艺零部件/结构零部件/模组产品/气体管路收入分别为4.57/4.91/9.25/1.65亿元，同比+12%/-2%/+126%/-22%。模组产品规模快速增长，模组产品及气体管路合计营收占比从2022年的40.62%提升至2023年的53.50%。模组制造技术进一步提升，硬件气柜自动化产线研发成功并已投入使用，在保证产品质量一致性的同时提升制造效率。
　　本土需求高景气，海外布局持续推进。2023年本土/海外收入分别为14.36/6.02亿元，同比+72%/-13%。受益于国内半导体市场需求增长，以及零部件国产化需求拉动，本土营收占比从2022年的54.0%提升至2023年的69.5%。为应对境外市场收入下滑，公司将通过布局海外工厂等方式积极应对。
　　研发持续投入。2023年研发支出2.06亿元，研发投入比9.97%，同比+2.08pcts；24Q1研发投入0.47亿元，同比增长25.01%。公司产品技术竞争力不断增强。
　　推进海内外产能建设：据公司招股说明书及年报等公告，沈阳工厂已满产；南通工厂规划产值20亿元，2023年投产、2025年达产；北京工厂规划产值20亿元，预计2027年达产；2023年12月新设广州子公司；海外方面，2023年分别设立新加坡、美国子公司，新加坡工厂预计2024年投产。
　　利润率有望迎来增长拐点，股权激励计划彰显高标信心。富创近年处于运营资本、固定资本前置投入期，提前储备产能、人才、设备等资源，导致相应人工成本及折旧等费用增加，并对员工进行股权激励，导致管理成本增加；随着零部件国产化需求持续提升、海外开支景气度回暖，产能渐进释放，利润率有望迎来增长拐点。据2024年股权激励计划（草案），2024-2025年扣非归母净利润触发值为2.50/4.00亿元，目标值为4.00/5.50亿元。
　　新增盈利预测，维持“增持”评级。维持2024-2025年归母净利润预测3.1/4.9亿元，新增2026归母净利润预测6.0亿元，当前市值对应2024/25年PE47/30X，维持增持评级。
　　风险提示：半导体景气周期下行，新产品拓展不及预期，良率爬坡不及预期。

　　事件：2月26号富创精密发布2023年业绩快报。2023年公司实现营收20.7亿元，同比增长34%；实现归母净利润1.6亿元，同比下降36%；实现归母扣非净利润7990.8万元，同比下降55%。2023Q4，公司单季度实现营收6.7亿元，同比增长27%，环比23Q3增长20%；Q4实现归母净利润2577.2万元，同比下降69%，环比23Q3下降29%；实现扣非归母净利润4284.3万元，同比下降21%，环比23Q3增长261%。
　　点评：2023年收入基本符合预期，盈利端短期承压。公司23年收入增长符合预期，一方面得益于公司加大对模组产品的研发及市场开拓力度，模组产品收入实现快速增长；另一方面，国内半导体市场需求增长，对应零部件的国产化需求上升，公司作为国内半导体金属零部件龙头公司，内销收入大幅增长。盈利端短期承压，一方面由于毛利率水平较低的模组产品收入增长较快，产品结构的变化使得整体毛利率水平有所下降；另一方面，2023年南通工厂开始投产，公司提前投入的机器设备达产节奏与行业景气度错配，新工厂产能利用不及预期，及公司加大研发投入导致费用上升，公司23年整体盈利能力承受较大压力。我们认为随着24年半导体周期回暖、设备厂零部件国产化加速，产能释放形成规模效应，公司盈利能力将得到有效改善。
　　美国加码限制中国晶圆厂对美系设备及零部件的采购，国产替代加速在即。半导体精密零部件是国内设备厂“卡脖子”环节之一。根据路透社，美国针对中国晶圆厂加大施压力度，限制美系芯片制造材料及零部件的进口，国内设备厂零部件国产化将持续加速。根据SEMI，2022年全球半导体设备销售额为1074亿美元，预计2030年达到1400亿美元，其中精密零部件占半导体设备市场份额的50%-55%，空间广阔。
　　国内半导体设备精密零部件龙头，具备国产替代实力。公司是全球为数不多能够量产应用于7nm工艺制程半导体设备的精密零部件制造商，产品覆盖包括刻蚀、薄膜沉积等核心工艺环节设备，产品先进性得到国际A客户认可，国内已覆盖北方华创、中微公司、拓荆科技等头部半导体设备厂商，具备国产替代实力。公司产品所涉及的市场空间2022年约为241亿美元，公司在全球市占率不足1%，有较大提升空间。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为金属精密零部件的龙头公司，在国产化加速背景下，收入持续增长，但由于产品结构变化及新工厂投产产能不及预期等因素，利润端短期承压。我们下调23~25年归母净利润预测为1.58/3.43/4.40亿元（较上次预测分别-25%/-3%/-10%）。当前股价对应EPS分别为0.76/1.64/2.10元，对应PE为75/35/27倍。考虑到24年半导体行业周期上行，公司新厂房产能爬坡、规模效应释放改善盈利能力，看好公司未来成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司被其他供应商取代的风险；国际贸易摩擦风险；公司工艺制程研发进度不及预期的风险。

　　半导体零部件龙头企业，制造工艺领先全球：富创精密是国内半导体设备零部件龙头企业，公司专注于金属材料零部件精密制造技术，主要产品分为工艺零部件、结构零部件、模组产品、气体管路四大类，应用于半导体光刻机、刻蚀机、薄膜沉积设备等。公司目前已能实现7nm工艺制程半导体零部件的量产，工艺完备性处于全球领先水平。2022年公司实现营收15.44亿元、同比增长83.18%，归母净利润为2.46亿元、同比增长94.19%，毛利率为32.68%。23Q1-Q3公司收入13.90亿元、同比增长37.28%，保持快速增长趋势。
　　半导体行业市场规模扩张迅速，精密零部件市场空间广阔：半导体设备行业市场规模增长较快，根据SEMI，2022年全球半导体设备销售额为1074亿美元，预计2030年达到1400亿美元。精密零部件是半导体设备行业的支柱，占半导体设备市场份额的50%-55%，其中公司产品所涉及的市场空间2022年约为241亿美元。目前公司产品的全球市占率不足1%，随着国内半导体设备零部件国产化加速推进，未来公司市占率有较大提升空间。
　　收入规模快速扩张，产能有待进一步释放：公司收入规模快速扩张，且在手订单充足，持续投入产能，工艺及结构零部件产能利用率均在90%以上。公司计划未来在沈阳、南通、北京建设新厂房，随着未来产能的释放、规模效应凸显，公司盈利能力有望维持在较高水平。
　　三大核心技术国际领先，主要产品打破美日垄断：公司的核心技术主要包括精密机械制造、表面处理特种工艺和焊接工序。这三大核心技术均由公司自主研发，且受数十项专利保护，广泛运用于公司的工艺零部件、结构零部件和气体管路产品，在国际上处于领先水平。依靠先进的7nm工艺制程以及全球领先的工艺水平，公司主要产品逐渐打破了日美企业的垄断，获得了国外客户的认可。
　　盈利预测、估值与评级：我们预测2023-2025年公司实现营收分别为21.22/29.31/40.98亿元，归母净利润分别为2.10/3.55/4.90亿元，EPS分别为1.00/1.70/2.34元，当前股价对应PE分别为49/29/21倍。考虑到半导体零部件国产替代带来的高增长性，以及公司扩产后盈利空间将得到进一步释放，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：公司被其他供应商取代的风险；国际贸易摩擦风险；公司工艺制程研发进度不及预期的风险。