GreenTech Environmental’s (GreenTech) 1H24 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB245/31.57/28.40mn (-3.75/-27.56/-32.91% yoy) and 2Q24 revenue/attributable NP were RMB134/22.88mn (-19.38/-36.63% yoy, +21.60/+163.56% qoq). We maintain our earnings forecasts and project 2024/2025/2026 EPS at RMB0.81/1.21/1.50. We value the stock at 16.6x 2024E PE, in line with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB13.45 (previous: RMB14.90). Maintain BUY.

　　投资要点
　　事件：2024年上半年公司营收2.45亿元，同减3.75%；归母净利润0.32亿元，同减27.56%；加权平均ROE同比减少1.25pct至2.72%。
　　2024年水处理技术解决方案项目进展放缓，中长期业务收入同增41%。2024H1公司销售毛利率38.74%（同比-1.13pct，下同），销售净利率14.79%（-3.61pct）。1）按业务类型：①水处理技术解决方案：营收1.16亿元（-28.64%），占总收入47.47%，毛利率31.78%（-9.99pct），系本期水处理技术解决方案项目进展有所放缓所致。②中长期业务：营收1.28亿元（+41.07%），占总收入52.47%，毛利率45.05%（+8.87pct），主要系本期公司运维技术服务项目增加，污废水资源化产品市场与销售项目水量增加。2）按服务行业：ToB业务收入0.48亿元（-59.83%），占总收入19.67%；ToG业务收入1.96亿元（+46.60%），占总收入80.27%。3）按服务领域：污废水资源化收入1.86亿元（+4.57%），占比75.97%，高品质饮用水收入0.59亿元（-22.83%），占比23.97%。
　　截至2024H1在手订单同增45.92%至7.09亿元。1）按业务类型划分，水处理技术解决方案、污废水资源化产品、运维技术服务在手订单分别为3.04（+52.23%）、2.30（+26.28%）、1.75（+68.30%）亿元；2）按服务行业划分，ToB业务和ToG业务在手订单分别为3.49（+52.41%）、3.61（+40.15%）亿元；3）按业务领域划分，污废水资源化、高品质饮用水在手订单分别为5.50（+49.46%）、1.59（+34.90%）亿元。
　　2024H1项目收款较少致经营性现金流净额承压。2024年上半年公司1）经营活动现金流净额0.10亿元（-87.60%），主要系2024H1项目收款较少；2）投资活动现金流净额-2.20亿元，上年同期为-1.83亿元，主要系唐山市南堡经济开发区污水资源化回用项目和锡东工业污水处理项目水厂建设，支付款项较多所致；3）筹资活动现金流净额1.29亿元（-24.48%），主要系提取借款同比减少。
　　新水岛产品持续迭代，随着政策驱动及销售网络完善，订单有望加速。公司深耕水深度处理及资源化，第三代工程产品化产品——新水岛1.0首个项目落地于无锡安镇，制取的高品质再生水供给光伏新能源、半导体等企业。随着节水&排污政策约束趋严，叠加企业降本驱动，工业端再生水需求迫切。公司持续迭代发布新水岛2.0，在新水岛1.0“去工程化”的基础上重新进行模块化设计，工厂规模化流水线生产，AI算法模型升级。公司积极构建新水岛产品销售网络，与浙江新奥能源、锡山环能、巴中发展控股集团等，以及海外的土耳其VatekEnvironmentalTechnologies、印度尼西亚PTGLS等单位达成了合作意向，携手推广新水岛。
　　盈利预测与投资评级：污废水资源化专家，政策驱动&销售网络健全，新水岛需求有望加速。2024H1水处理技术解决方案项目进展放缓，在手订单充裕，期待后续执行节奏恢复，我们维持2024-2026年归母净利润预测0.94/1.25/1.62亿元，对应14/10/8倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单执行进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧等。

　　2023年水处理技术解决方案项目放缓，中长期业务收入稳步增长，在手订单同增27%至7.36亿元。2023年公司营收5.73亿元（同比-14.63%，下同），归母净利润0.71亿元（-7.83%），销售毛利率39.14%（+5.03pct），销售净利率12.78%（+1.42pct），经营性现金流净额1.10亿元（+30.19%），截至2023年底在手订单7.36亿元（+27.46%）。1）按业务类型：①水处理技术解决方案：营收3.78亿元（-24.36%），占总收入66.05%，毛利率41.24%（+6.10pct）。②中长期业务：营收1.94亿元（+13.74%），占总收入33.85%，其中污废水资源化产品生产与销售营收1.07亿元（+11.99%），毛利率33.51%（+6.56pct），主要系子公司原平中荷水务收到客户差额水费980万元；运维技术服务营收0.86亿元（+15.98%），毛利率36.53%（+0.12pct），主要系项目结算水量增加所致。2）按服务行业：ToB业务收入3.11亿元，占总收入54.36%；ToG业务收入2.61亿元，占总收入45.54%。3）按服务领域：污废水资源化收入4.69亿元，高品质饮用水收入1.03亿元。
　　2024Q1营收同增26%至1.10亿元，归母净利润同增16%至0.09亿元。
　　2024Q1销售毛利率34.79%（+2.19pct），销售净利率9.51%（+0.17pct）。1）按业务类型：①水处理技术解决方案：收入0.51亿元（+9.22%），占总收入45.74%。②中长期业务：营收0.60亿元（+44.58%），占总收入54.26%，主要系下属运营水厂水处理能力提升同时新水厂投运。2）按服务行业：ToB业务收入0.35亿元，占总收入31.31%；ToG业务收入0.76亿元，占总收入68.69%。2024Q1新增水处理技术解决方案均为ToG业务。3）按服务领域：污废水资源化收入0.71亿元，饮用水深度处理收入0.40亿元。
　　截至2024Q1在手订单同增15.76%至6.88亿元，B端订单增长强劲。1）按业务类型分类：水处理技术解决方案/污废水资源化产品/运维技术服务在手订单2.77/2.30/1.80亿元，分别同比-11.45%/+27.54%/+79.69%；2）按服务行业分类：ToB、ToG业务在手订单分别为3.42亿元（+20.98%）、3.46亿元（+11.03%）；3）按业务领域分类：污废水资源化、高品质饮用水在手订单5.82亿元（+40.25%）、1.05亿元（-41.10%）。
　　水资源化专家，发布新水岛&深耕再生水蓝海。公司深耕水深度处理及资源化，数字化&产品化应用升级，发布“新水岛”产品，占地仅为传统水厂的1/6，可实现1个月内交付，智慧生产，无人值守，全成本低，适用于工业场景，首个项目落地后有望快速渗透。取水&排污约束叠加降本驱动，PCB、光伏等新兴产业以及高耗水、高污染民生产业再生水需求迫切。公司深入挖掘再生水潜力市场，2023年，锡东工业污水处理项目、宁夏中卫工业园区水循环综合利用项目、唐山市南堡污水处理厂委托运营项目、江苏常州江边五期及污水资源化利用工程等多个资源化标志性项目落地。
　　盈利预测与投资评级：污废水资源化专家，新水岛产品加速工业再生水市场释放，考虑G端订单放缓及B端订单落地周期等因素，我们将2024-2025年归母净利润从1.54/2.07亿元调降至0.94/1.25亿元，预计2026年归母净利润为1.62亿元，对应17/13/10倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策进展不及预期，项目进展不及预期，行业竞争加剧。