投资要点
　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报，公司2023年营收513.1亿元，同增7.94%；归母净利润29.03亿元，同增34.61%；扣非29亿元，同增40.66%。其中2023Q4营收121.9亿元，同减13.6%，环减6.3%；归母净利润0.63亿元，同降93.0%，环减93.1%。2024Q1营收95.97亿元，同减18.88%；归母净利润5.79亿元，同减36.98%；扣非6.38亿元，同减23.39%，一季报业绩超市场预期。
　　保盈利策略致单瓦利润大幅环增，美国出货占比继续提升。公司2023年组件出货30.7GW，同增62%，其中Q4组件出货8.2GW。24Q1组件出货6.3GW，同增3.3%，环降23%，主要系公司放弃部分低价订单、保盈利策略所致；我们测算减值冲回后单瓦盈利环比有所改善，主要系北美市场出货占20%+所致，且美国5GW组件产能已于Q1投产，出货将逐季提升。公司预计2024年出货42-47GW，同增37-53%，其中美国出货约8-10GW。
　　储能订单充足，出货环比提升，进入业绩释放期。公司2023年储能出货1.9GWh，确收约1.1GWh；其中Q4确收0.86GWh。2024Q1公司储能确收1GWh，同增16%，毛利率达20%以上。截至24/1/31，公司拥有储能订单（含长期服务）超26亿美元，订单储备约63GWh，较Q3末增长47%。公司预计2024年出货6-6.5GWh，同比翻2倍多增长，因储能出货以美国高价市场为主且提前签单享受降本增利，我们认为储能将全年维持较高毛利率，强势迈入业绩释放期。
　　23&24Q1研发投入高增、费用率略增，资金充裕、财务结构改善。23年期间费用率6.2%，同增1.0pct，24Q1期间费用率9.6%，同/环增2.2/2.8pct，系23/24Q1研发投入同增50.8%/105%及Q1营收下滑带来的费率增厚。24Q1存货97.8亿元，同/环比-3.1pct/+25.4pct，环增系Q1增加原材料采购支出。24Q1货币资金187.1亿元；Q1末资产负债率67.5%、同降8.2pct，财务结构显著改善。24Q1现金流-8.4亿元，系采购原材料支付现金增加。
　　投资评级：我们维持2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润35/51/64亿元，同增22%/46%/24%，考虑公司24年组件美国占比提升贡献高利润，同时美国大储进入业绩释放期，我们给予24年20xPE，目标价19元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入513.1亿元，同比+7.9%；归母净利润29亿元，同比+34.6%；扣非净利润29亿元，同比+40.7%。2024年Q1实现收入96亿元，同比-18.9%；归母净利润5.8亿元，同比-37%；扣非净利润6.4亿元，同比-18.5%。
　　海外市场贡献主要利润，产能+渠道优势突出。公司2023年海外营收352.7亿元，占营收比例68.7%，海外业务毛利率18.8%，显著高于国内业务毛利率。2023年公司组件出货量30.7GW，同比+46.3%；2024年Q1组件出货6.3GW，北美市场出货占比超20%，北美市场组件盈利能力远超其他地区。公司美国5GW组件产能已投产，同时在泰国拥有6.5GW组件+8GWTOPCon电池片产能，海外渠道及产能优势显著，应对国际贸易政策风险能力突出。
　　储能业务进入收获期。2023年公司储能出货1.1GWh，2024年Q1储能出货约1GWh，储能业务快速放量。截至2023年年末，公司储能系统在手订单约26亿美元，公司与英国PulseCleanEnergy公司、黑石旗下AypaPower公司、英国CEROGeneration等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议。我们预计2024年储能系统出货量为6-6.5GWh，储能业务有望维持高增长，并且保持较高盈利能力。
　　投资建议：我们维持公司2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为36.53/48.05/62.22亿元，对应EPS分别为0.99/1.30/1.69。我们认为公司具有显著的海外渠道与产能布局优势，储能业务进入收获期，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。

　　4月26日公司披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营收513亿元，同比+7.9%，实现归母净利29.03亿元，同比+34.6%。23Q4/24Q1分别实现营收122、96亿元，同比-13.6%/-18.9%，环比-6.3%/-21.3%，实现归母净利0.63、5.79亿元，同比-93.0%/-37.0%，实现扣非归母净利3.34、6.38亿元，Q1业绩超预期。
　　组件盈利能力超预期，海外渠道优势凸显。公司海外渠道优势显著，海外收入占比常年超过70%，2023年实现组件出货30.7GW，同比+45%，出货排名前三的市场分别为中国、美洲、欧洲。23年下半年起组件价格快速下跌，组件环节盈利收窄，公司在价和量中做了平衡，24Q1组件出货6.3GW，同比+3.3%，其中北美市场占比超20%；美洲市场盈利显著高于其他地区，2023年公司美洲地区毛利率达24.06%，凭借高盈利市场优势，测算公司Q1组件环节盈利0.06-0.07元/W，产业链盈利承压背景下优势显著。2023年公司美国5GWN型组件工厂投产，预计2024年内满产，叠加新建泰国6.5GW组件、8GWTOPCon电池产能，公司海外高盈利市场占比有望持续维持高位，支撑组件业务盈利能力行业领先。
　　充足储能订单支撑业绩快速放量，盈利能力维持高位。2023年公司储能出货1.86GWh，其中1.1GWh确认收入，剩余0.76GWh预计2024年确认。截至2023年末，公司旗下e-STORAGE拥有约63GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元，一季度公司储能业务快速放量，储能产品出货1GWh，单季度营收基本达到2023全年水平，盈利能力维持高位。凭借海外渠道广、服务能力强的优势，预计2024年公司储能系统出货6-6.5GWh，带动储能业务高速增长。
　　轻装上阵N型占比领先，新技术进展迅速。公司P型产能包袱在头部企业中较轻，上市后充分发挥N型产能后发优势，2023年底TOPCon电池产能近30GW，TOPCon平均量产效率达26.1%，有望充分提升产品竞争力，把握N型产品红利期。
　　根据我们对产业链价格的最新预测，下调公司24-25年净利润预测至44.9（-23%）、62.1（-21%）亿元，新增26年预测74.1亿元，当前股价对应PE分别为10/7/6倍，维持“买入”评级。
　　国际贸易环境恶化；新技术进展不及预期；人民币汇率波动。

　　事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现收入513.10亿元，同比+7.94%；实现归母净利润29.03亿元，同比+34.61%；实现扣非净利29.00亿元，同比+40.66%。24Q1公司实现收入95.97亿元，同比-18.88%，环比-21.28%；归母净利润5.79亿元，同比-36.98%，环比+815.43%；实现扣非净利6.38亿元，同比-23.39%，环比+90.94%。
　　光伏组件销量高增，N型产能快速释放。受益于光伏行业高景气，23年公司光伏组件销售量30.72GW，同比增长45.3%，组件出货量连续13年位居全球前五；组件产品收入423.25亿元，同比增长8.72%；毛利率16.00%，同比提升4.35pct。公司积极布局N型新技术，23年陆续投产宿迁基地8GW、泰国基地8GW以及扬州基地一期14GWTOPCon电池产能，23年底公司TOPCon电池产能达30GW；并且，公司计划通过设备升级改造的方式进一步提升N型产能，预计24年底的TOPCon电池产能将达42.5GW。公司持续加强研发，提升产品竞争力，目前TOPCon电池量产效率约26%，良率达98%以上。展望24年，公司预计组件出货量将达42-47GW。
　　加大美国产能布局，发力美国市场。依据公司全球战略发展和海外产能规划的需要，23年公司在美国德克萨斯州梅斯基特投产了5GWN型组件工厂，并于近期开始交付210尺寸产品，预计于24年内满产；23年10月，公司进一步宣布在美国印第安纳州杰斐逊维尔市启动年产5GW高效N型电池片项目计划，预期将于2025年底投入生产；同步叠加新建的泰国6.5GW组件产能和8GWTOPCon电池产能，将有助于增强公司在高盈利的美国市场的竞争力。
　　储能业务在手订单充足，24年有望放量。23年公司储能系统销售量1.1GWh，同比下降43.5%，主要因为碳酸锂价格大幅下跌导致业主产生观望情绪；储能产品收入18.70亿元，同比下降45.25%；毛利率17.15%，同比提升5.13pct。公司持续加大储能产品布局，23年底SolBank储能系统的产能已扩大至10GWh，预计24年底将进一步扩大至20GWh。公司储能业务在手订单充足，23年底公司旗下阿特斯储能科技（e-STORAGE）拥有约63GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元。24年公司预计大型储能系统发货总量将达6-6.5GWh，储能业务有望放量。
　　投资建议：我们预计公司24-26年营收为578.04/714.17/903.82亿元，归母净利润为37.13/50.45/65.88亿元，对应PE为12X/9X/7X，公司一体化产能持续扩张，出货量有望持续提升，储能系统业务也有望迎来放量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

　　1、光伏组件老牌龙头企业，组件、储能双轮驱动推动业绩增长。公司成立于2009年，公司业务涵盖硅片、电池片及组件的研发、生产与销售，并提供全面的系统解决方案，包括逆变器、太阳能系统和EPC服务。公司近年来组件出货全球排名第五，截至2023年6月30日累计获得2,134项专利，公司持续专注于提升组件产品性能和可靠性，坚持自主研发和创新，掌握了具有自主知识产权的核心技术体系。
　　2、公司全球化产能、渠道优势明显，有望充分享受美国光伏市场高增长。公司重点布局海外优质市场，利用公司在产品性能和品质、品牌和渠道方面的优势，获得销售溢价并构建竞争壁垒。根据SolarPowerWorld2024年1月统计，美国本土光伏组件在产产能为26.02GW，其中阿特斯各5GW产能正在爬坡中，美国本土产能无法满足其组件需求。随着公司的美国产能落地，公司在美国市场的粘性及拿单能力将进一步增强，有望充分受益美国光伏市场高增长。
　　3、控股股东在手储能项目丰富，公司积极扩张产能。截至2023年9月30日，阿特斯集团全球储能项目储备总量约55GWh，其中，在建和处于项目开发后期的储能项目总量5GWh，处于项目开发早/中期的储能项目总量约50GWh。公司在盐城大丰建设SolBank大型储能产品生产线，首批产品已成功下线，预计2023年底具备10GWh以上的量产能力，2024年底产能进一步扩张至20GWh。此外，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场，为未来业绩增长做好了准备。
　　4、盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为513.10/655.38/806.16亿元，归母净利润分别为29.03/36.53/48.05亿元，对应EPS分别为0.86/0.99/1.30元/股。我们认为公司作为光伏组件龙头企业，有望充分受益行业增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机量需求不及预期；海外市场拓展不及预期；海外政策风险。

　　24Q1业绩环比高增，维持“增持”评级
　　根据公司报告，公司23全年归母净利润29.03亿元，同增34.61%，扣非净利润29.00亿元，同增40.66%。24Q1归母净利润5.79亿元，环比提升815.43%。考虑到组件价格大幅下滑，我们下调公司24/25/26年EPS至0.99/1.26/1.51元（前值：1.26/1.42/-元），参考Wind一致预期，可比公司24年10.80倍PE，考虑到公司一体化布局加速，且储能业务构成第二成长曲线，看好公司具备盈利弹性，给予公司24年13倍PE，对应目标价12.87元（前值：15.12元），维持“增持”评级。
　　一体化产能布局深化，组件出货同比高增
　　公司深化一体化产能布局战略，规模和一体化率加速提升，根据23年报&24年一季报公司公告，23年年底公司拉棒/切片/电池片/组件产能分别达到20.4/21/50/57GW，24年底将进一步提升至50.4/50/55.7/61GW。公司23年全年出货30.7GW，同比提升45%，创历史新高，24Q1组件出货6.3GW，较23Q1同期增长3.28%，其中北美市场占比超20%，美国市场出货占比行业领先。向未来展望，随着一体化布局推进组件出货将进一步提升，公司预计24年全年组件出货达到42-47GW。我们看好公司稳步推进一体化布局，并逐渐提升N型组件占比，产销双旺增厚公司盈利。
　　储能订单积累丰富，新成长曲线兑现盈利
　　订单方面，根据公司公告，截至2023年底，公司已签署合同的在手订单金额26亿美元，具备充分订单储备。出货方面，根据公司一季报，24Q1出货1GWh，单季度实现营业收入已基本跟2023年全年持平，第二成长曲线兑现，公司预计24年储能出货将进一步扩大至6-6.5GWh。产能方面，当前公司在手Solbank储能系统产能达到10GWh，预计24年底将进一步扩大至20GWh，储能系统放量信号明确，新成长曲线渐显，将进一步支撑公司盈利。
　　本土产能+高效TOPCON组件打造美国市场强竞争力
　　组件方面，公司推出TOPBiHiKu6（182mm）和TOPBiHiKu7（210mm）系列双面组件产品，具备高功率、高效率和高双面率等特点，组件效率可达22.7%，功率高达700W，相较常规组件LCOE可降低3.2%。根据公司年报披露，23年投产的5GW美国本土组件产能已经开始交付组件，我们看好公司依托美国本土产能释放带来的业绩弹性。
　　风险提示：TOPCON产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。

　　老牌全球组件厂商深入布局“光储协同”，首次覆盖给予“增持”评级
　　公司深耕光伏组件业务二十余载，目前是全球光伏组件主要供应商。公司海外客户储备丰富、在高溢价市场订单具备优势，且在多业务板块间存在协同优势，有望随光储协同趋势进一步开拓增量市场，看好公司盈利能力持续拉升。我们预计公司23-25年归母净利润35.34/46.60/52.19亿元，对应EPS为0.96/1.26/1.42元，可比公司2023/2024年平均iFind一致预期PE为11.55/9.65倍。考虑到公司N型TOPCON先进产能持续投放，且储能业务放量在即，我们看好公司具备较大盈利弹性，给予公司2024年12倍PE估值，对应股价为15.12元/股，给予“增持”评级。
　　海外渠道优势明显，获高溢价市场订单能力铸就护城河
　　光伏组件、分布式系统和储能系统市场均具备重品牌和渠道的特点，公司背靠穿越二十余年行业周期的丰富全球业务经验和底蕴积累，有望在高景气光伏市场保持领先地位。公司在全球布局了32个代表处，均为当地团队管理，具备向成熟高溢价市场提供全套解决方案的交付能力，且具备不局限于开发、销售、法律、财务等本土团队，使得公司在海外获订单和出货能力建立起强护城河。公司组件订单多位于海外高盈利市场，对美国组件出口顺畅，在中国企业光伏出海竞争中有卡位优势。
　　全球组件产能布局领先，N型一体化放量可期
　　公司海外产能布局领先，目前在东南亚已有4GW硅片、电池片、组件垂直一体化产能。同时公司积极扩产海外产能，其中美国5GW组件厂已投产，仍将在美国扩产5GWN型电池，我们预计25年有望投产，海外产能释放有望进一步支撑海外高溢价市场出货。N型一体化方面，公司预计明年底拉棒/切片/电池/组件产能将分别达50.4/55/60/61GW，一体化率稳步提升。公司TOPCON产线爬坡顺畅，产能稳步释放中，我们预计今年将新增40GWTOPCON产能，明年实现大规模出货，预计明年60%以上出货为TOPCON。
　　储能长坡厚雪起量在即，大储布局行业领先
　　全球储能需求空间广阔，中短期内光伏、储能系统降本达成光储平价驱动配比上升，储能装机需求有望快速释放。大储业务方面，公司具备多重卡位优势：1）本土化团队赋能高溢价海外市场全流程服务，助力获取订单；2）SolBank技术过硬打造品牌优势，持有多认证标准全球市场畅通无阻。兑现到订单端，根据公司23H1中报，目前在手订单21亿美元订单，看好24年为公司大储交付放量大年，新增长极有望兑现。
　　风险提示：硅料价格波动风险，海外业务盈利不及预期风险，组件业务出货量不及预期风险，组件行业竞争加剧风险，储能需求不及预期风险。