事件：2023年公司实现营收8.08亿元，同增47.47%；归母净利润0.9亿元，同增36.39%；拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。分红比例52.49%。2024年一季度公司实现营收1.04亿元，同增2.57%；归母净利润0.79亿元，同增492.69%，其中，紫金药剂2024年2月并购完成，带来6163万元投资收益；扣非归母净利润0.16亿元，同比增长43.38%。
　　2023年综合解决方案业务高增，经营性现金流净额大增156%。2023年公司实现归母净利润0.9亿元，同比增长36.39%，符合我们预期。分业务来看：1）重金属污染防治综合解决方案实现营收4.60亿元，同比增加88.03%；毛利率为22.71%，下降6.79pct，毛利贡献44.80%。2023年综合解决方案业务收入高速增长，同时，订单签订同比增长50%以上。2）产品销售实现营收1.37亿元，同比增加41.69%；毛利率45.30%，同增3.56pct，毛利贡献27.21%。主要包含药剂产品销售和一体化重金属废水处理设备产品销售。2023年，公司完成25家企业定制化生产一体化重金属废水处理设备产品订单，其中包含出口至非洲的2套设备，全年设备产品订单累计金额超过6,500万元。3）运营服务实现营收1.93亿元，同比减少0.96%；毛利率32.78%，同增5.66pct，毛利贡献26.69%，期待解决方案业务进一步转化带来运营业务的持续增长。2023年公司经营性现金流净额大幅增加155.79%至0.67亿元，主要系公司加强对供应商的管理，调整付款的结算方式，利用银行承兑汇票支付，使得经营活动的现金流净额实现同比快速增长。
　　紫金合作持续深化，海外收入高速增长。2023年公司紫金相关收入2.81亿，同比增加84.5%；占总收入比例为34.7%，同比增加7.0pct。2023年公司海外业务实现收入0.85亿元，同比增加427.96%；占总收入比例10.52%，同比增加7.58pct；毛利率达56.7%，高于国内业务的25.4%。期待公司海外业务持续发展，带动整体毛利率稳步提升。除紫金海外项目以外，公司也积极进行其他海外项目的拓展，2023年在海外累计完成签单增幅达到51%。
　　盈利预测与投资评级：2024年2月紫金药剂并表，带来6163万元投资收益。我们调整2024年、维持2025年并新增2026年归母净利润预期，预计2024-2026年公司归母净利润2.02/2.15/2.67亿元（2024-2025年前值1.56/2.15亿元），同比增加123.8%/6.1%/24.6%，当前市值对应2024-2026年PE16/15/12倍（估值日期2024/4/22）。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期

　　事件:
　　赛恩斯2024年4月21日发布2023年度报告、2024年一季报：2023年实现营业收入8.08亿元（yoy+47.47%）、归母净利润9033万元（yoy+36.39%）、扣非归母净利润7528万元（yoy+35.02%）；2024年一季度实现营业收入1.04亿元（yoy+2.57%）、归母净利润7942万元（yoy+492.69%），扣非归母净利润1551万元（yoy+43.38%）。
　　投资要点:
　　综合解决方案、海外收入大幅度增长，盈利能力保持稳定。（1）方案收入、产品销售收入大幅度增长：公司综合解决方案/运营服务/产品销售（原药剂统计口径，现纳入一体化重金属废水处理设备产品）收入分别占比56.9%/23.9%/17.0%，较2022年分别+12.27pct/-11.7pct/-0.69pct，收入同比变化分别为+88.03%/-0.96%/+41.69%，其中综合解决方案订单签订同比增长50%以上，运营收入拓展了白银、富邦铜业等新企业运营站点，新增了衡阳松木工业园区污水处理厂、郴州重污厂两个工业园区污水处理运营项目；（2）盈利能力保持稳定：公司2023年/2024Q1综合毛利率分别为28.83%/40.13%，较2022年/2023Q1分别-1.87pct/+9.6pct，一季度毛利率较高我们预计主要是因为产品收入、运营收入占比较高所致；收入结构拆分来看，2023年公司综合解决方案/运营服务/产品销售毛利率分别为22.71%/32.78%/45.3%，较2022年分别-6.79pct/+5.66pct/+3.56pct；（3）海外收入大幅度增长，海外订单高增长：2023年实现海外收入8506万元，同比增长428%，海外收入增长主要来自于澳大利亚诺顿一期成功验收、刚果金卡莫阿冶炼厂项目所有设备成功交货，海外累计完成签单增幅达到51%，蒙古市场取得突破，未来海外收入订单储备充分。
　　2024Q1实现投资收益6249万元，主要来自于2024年2月4日完成对福建紫金药剂并购后，原持有39%股权在购买日按照公允价值重新计量所增加的6163万元投资收益。公司于2024年2月完成对联营企业福建紫金选矿药剂有限公司的收购，于2024年2月开始并入合并报表，此次并购实现商誉增加1.65亿元。紫金药剂2023年实现净利润1748万元，较2022年909万元增长92%。根据2024年1月13日披露的对紫金药剂的收购公告（未经审计数据），2023年紫金药剂业绩实现较高增长的原因主要是新增海外中资客户所致。紫金药剂的前五大客户中新增客户包括广东湛非贸易（2400万元）、上海浔新化工（1425万元）、江西巴顿环保（1194万元）、赣州腾远钴业（1005万元）；而紫金矿业集团贡献的收入在2023年为2532万元，低于2022年的2615万元，占比从27.1%下降到22.9%。
　　盈利质量较好，但合同负债有所下降，需关注方案订单获取进度。（1）应收账款周转率维持平稳：2023年末应收账款及应收票据为4.37亿元（yoy+64.82%），2023年应收账款周转天数为150天，与2022年末持平，其中关联方紫金矿业及其相关企业应收账款增加7273万元；（2）现金流质量较好：2023年全年产生经营性现金流6732万元（yoy+155.79%），利润质量较好；2024年一季度末现金等价物（货币资金、交易性金融资产）合计4.0亿元，相比2023年末减少1.88亿元，预计主要系支付紫金药剂对价影响；（3）合同负债有所下降：2023年/2024Q1合同负债为4445万元（yoy-37.18%）/6314万元（yoy-21.21%），2023年末关联方紫金矿业合同负债账面余额为811万元，较2022年末2938万元下降72%;（4）关联方紫金矿业收入为2.81亿元，占比34.82%，同比增长98.78%，占比提升9pct；2024年紫金矿业及其控制的公司关联方交易预计为4.5亿元。2023年紫金矿业环保支出为13.7亿元，相比2021年支出9.64亿元增长42%（2022年紫金矿业未披露环保支出数据）。
　　盈利预测和投资评级：考虑到近期上游大宗商品价格上涨，我们预期下游重金属铜铅锌为主的冶金客户、矿山客户盈利状况较好，环保资本开支预期维持较高景气度，赛恩斯或因此受益；公司作为紫金系旗下重金属废酸、废水处理业务平台，将直接受益于紫金矿业环保资本开支提升。本次盈利预测中，因当期投资收益的确认，我们上调了2024年利润预期，2025年利润预期与之前基本维持不变，我们预计2024-2026年营业收入为11.9/15.5/17.8亿元，归母净利润为2.12/2.28/2.90亿元，同比增速为135%/7%/27%，对应PE为13.6/12.7/10倍。公司持续保持竞争优势，业绩实现高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）环保政策、监管放松；（2）宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓；（3）应收账款回账较慢；（4）出现新技术路径替代公司技术路径；（5）关联交易降低整体公司毛利率；（6）二级市场流动性风险；（7）收购标的业绩不及预期及商誉减值风险。

　　2023年新签订单高增，受益于紫金药剂并购2024Q1归母净利润高增
　　2023年公司实现收入8.08亿元，同比+47.47%，归母净利润9033万元，同比+36.39%，扣非归母净利润7528万元，同比+35.02%。24Q1公司收入1.04亿元，同比+2.57%，归母净利润7942万元，同比+492.69%（其中紫金药剂并购带来6163万元投资收益），扣非归母净利润1551万元，同比+43.38%。我们预计公司2024-2026年归母净利润2.01/2.35/2.91亿元，对应PE14/12/10倍。可比公司24年一致预期PE为22倍，给予公司24年22倍PE，对应目标价46.64元（前值48.72元），维持“买入”评级。
　　2023年新签订单高增，解决方案收入增速较快
　　公司23年解决方案收入4.60亿元，同比+88.03%，毛利率22.71%，同比-6.79pp，运营服务收入1.93亿元，同比-0.96%，毛利率32.78%，同比+5.66pp，销售产品（药剂及设备）1.37亿元，同比+41.69%，毛利率45.30%，同比+3.56pp。23年毛利率28.83%，同比-1.88pp，主要系解决方案毛利率下降所致。23年解决方案新签订单同比增长超50%，其中技术服务订单创新高。考虑公司“增”转“存”特点，解决方案收入将在未来逐步转化为毛利率更高的运营服务、药剂等后市场业务。考虑23年解决方案订单及收入增长较快，有望带动公司24-25年后市场业务收入和整体利润率提升。
　　2023年及24Q1费用率有所提升，2024Q1毛利率同比改善
　　2023年公司期间费用率合计为16.91%，同比+0.43pp，2024Q1公司期间费率合计27.80%，同比+10.14pp。2024Q1公司毛利率达40.13%，同比+9.61pp，销售净利率为77.51%，同比+63.22pp，扣非销售净利率为14.88%，同比+4.23pp，销售净利率提升幅度较高系Q1紫金药剂并表，公司原持有紫金药剂39%的股权产生6163万元投资收益。公司加强过往对应收账款的催收，24Q1信用减值损失减少。
　　紫金药剂并购完成，海外业务有望加速拓展，看好公司24年收入利润增长
　　公司已于2024年2月完成对联营企业紫金药剂的收购。紫金药剂2023年1-9月毛利率为40%，高于公司主业毛利率，其产品为铜萃取剂，下游用于湿法铜冶炼环节，与公司环保药剂在客户等环节具有协同性。2023年公司以塞尔维亚、澳大利亚子公司为支点，海外完成签单增幅达到51%，重点实现了澳大利亚诺顿一期项目的成功验收以及项目后续的持续运营服务落地、刚果金卡莫阿冶炼厂项目所有设备成功交货。公司23年海外业务毛利率达56.70%，同比+6.38pp，收入占比11.79%。考虑公司海外业务拓展和紫金药剂并表影响，公司24年收入及毛利率有望继续提升。
　　风险提示：新技术的市场推广不利，应收账款余额较大，客户集中度较高。

　　2024年1月13日赛恩斯发布关于收购参股子公司暨关联交易的公告，拟使用自有资金18300万元收购参股子公司福建紫金选矿药剂有限公司（以下简称“紫金药剂”）61%股权，计划签订协议受让紫金矿业集团南方投资有限公司（以下简称“紫金南方”）持有的紫金药剂51%股权以及上杭县众鑫投资部（有限合伙）（以下简称“众鑫投资”）持有的紫金药剂10%股权。本次交易完成后，公司将持有紫金药剂100%股权。
　　紫金矿业为了摆脱对外国企业进口药剂的依赖，2005年合资设立紫金药剂。紫金药剂主营业务为选矿药剂、铜萃取剂的研发、生产和销售，主要用于有色行业湿法冶炼提铜，适合处理低品位铜矿石、氧化铜矿和一些复杂的铜矿石。紫金药剂内生增长动能强劲，近三年净利润维持高增长主要是新增非紫金客户带动。2021年-2023年实现净利润876万元、909万元、2052万元（2023年为公司预计），复合增速为53%。2023年业绩实现较高增长的原因主要是新增海外中资客户所致。
　　湿法冶金的提纯效率更高，适合于品位较低的贫矿、尾矿冶炼，随着全球矿产资源的加速开采，存量矿山品位逐渐下降，使得湿法冶金有了更广阔的应用空间。与传统的火法冶金相比，近年来，更加节能、环保、高效的湿法冶金在金属冶炼中的占比逐渐上升。与传统的火法冶金相比，近年来，更加节能、环保、高效的湿法冶金在金属冶炼中的占比逐渐上升。以铜为例，2022年全球采用湿法冶铜产量已达409万吨，占铜总产量18.7%，较2020年（390万吨，占比16%）有所提升。未来，随着全球节能降碳政策的推动，以及冶金行业对环保要求的进一步提高，湿法冶金有望取代火法冶金，成为冶金方式的主流，从而带动金属萃取剂需求的进一步扩大。
　　2024年2月24日公司披露2023年业绩快报。2023年实现营业收入8.08亿元，同比增长47.4%，实现归母净利润9324万元，同比增长40.8%，实现扣非归母净利润7598万元，同比增长36.3%。2023年公司收入结构中综合解决方案收入同比增长85.5%，测算收入为4.54亿元，产品销售类业务同比增长64.3%，测算收入为1.59亿元，则运营服务、其他收入合计为1.95亿元，较2022年下滑5.63%。我们预期运营收入持平、其他收入有所下降。运营收入保持持平，可能的原因是较多的综合解决方案有半年到一年的前期测试过程，故体现到运营收入中有一定时间差。收入结构上来看，综合解决方案、药剂收入占比从2022年的44.6%、17.7%上升到2023年的56.15%、19.7%。综合解决方案、药剂收入的增速高于我们之前的预期，但运营收入低于我们的预期，考虑到综合解决方案项目转换成运营项目的过程中，存在一定时间的试运行周期，我们预期重金属污酸、废水的运营项目收入在2024年的增速或将超预期。
　　我们看好公司完成对紫金药剂整体并购后，在业务层面和紫金药剂的铜萃取剂实现较好的协同效应，实现技术、渠道、业务的整合。此前紫金药剂的业绩以投资收益形式进入报表，完成整体100%股权收购后业绩将并表。由于2024年1月30日股东大会已经通过收购议案，本次交易不构成重大资产重组、交易金额较小，所以将并购对业绩的影响纳入此次盈利预测。我们提升了收入中药剂收入占比、小幅下调了综合解决方案收入占比。我们预计2023-2025年营业收入为8.1/12/15.2亿元，归母净利润为0.93/1.74/2.31亿元，同比增速为41%/87%/33%，对应PE为36/19/15倍，PEG<1，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）环保政策、监管放松2）宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓3）应收账款回账较慢4）出现新技术路径替代公司技术路径5）关联交易降低整体公司毛利率6）二级市场流动性风险7）收购标的业绩不及预期及商誉减值风险。

　　投资要点
　　事件：2024年2月23日公司发布2023年业绩快报，公司实现营业收入8.08亿元，同增47.39%；实现归母净利润0.93亿元，同增40.79%，超过业绩预告（0.80~0.86亿元）上限；实现扣非归母净利润0.76亿元，同增36.27%。
　　品牌效应提升，2023年公司解决方案和产品销售业务高速增长。2023年公司业绩大幅增长主因：1）公司上市后品牌效应提升，2023年重金属污染防治综合解决方案业务（收入同增85.54%）和产品销售业务（收入同增64.29%）增长较快；2）公司推行营销体系改革，优化资源配置，进一步落实团队营销策略，调动营销人员积极性，提高业务推广效率。核心技术支撑下公司的品牌效应提升，期待解决方案业务进一步转化，带来运营业务以及产品销售业务的持续增长。
　　拟收购紫金药剂，提升资源回收技术、开拓海外市场、深化紫金矿业合作。2024年1月12日，公司发布公告拟使用自有资金1.83亿元收购参股子公司紫金药剂61%股权，本次交易完成后，公司将持有紫金药剂100%股权。紫金药剂主营选矿药剂、铜萃取剂的研发、生产和销售，收购定价合理。紫金药剂主营铜萃取剂（ZJ988X）、环保型清洗剂（ZJ601）、环保型抑制剂（ZJ201）及各类选矿助剂，主要用于有色行业铜湿法冶炼生产；具备年产3400吨铜萃取剂、2000吨选矿药剂、2000吨磷酸类萃取剂、1000吨选矿铅能力。此次交易完成后将：1）实现资源回收技术的快速积累和提升：紫金药剂具有稀缺性，其自主研发的ZJ988X系列铜萃取剂打破了德国巴斯夫（LIX系列）和比利时索尔维（OPT系列）垄断的铜萃取剂市场；世界范围内铜萃取剂主要竞争对手仅巴斯夫、索尔维、康普化学。公司将铜萃取剂技术作为研发基础，实现资源回收技术的快速积累、提升，将应用领域拓展到铼、铟、铷、铯等高价值金属，锂、镍、钴等新能源金属。2）开拓海外市场：紫金药剂近几年国外销售占比超过70%，海外市场开拓经验丰富，公司可借力实现从生产端铜冶炼到末端冶炼废水处理、稀贵金属回收等全产业链布局，实现国际化发展战略。3）深化紫金合作：紫金药剂2022年与紫金矿业及其控制的公司产生关联交易2614.81万元，占收入比重27.12%；2023M1-9关联交易1231.19万元，占收入比重15.25%，公司收购紫金药剂后与紫金矿业及其控制的公司的关联交易将增加。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2023年解决方案和产品销售业务高速增长，转化后有助于运营业务发展；收购紫金药剂之后预计技术提升、海外市场开拓加速；我们上调公司2023-2025年归母净利润至0.93/1.56/2.15亿元（原值0.84/1.51/2.11亿元），对应2023-2025年PE36/22/16倍（估值日期2024/2/23）。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化，收购方案进度，下游行业扩产进度不及预期