公司发布三季报：25Q1-Q3公司实现收入6.77亿元，同比+15.81%；归母净利润0.74亿元，同比-48.32%；扣非归母净利润0.72亿元，同比-10.78%。其中，25Q3公司实现收入2.54亿元，同比+11.13%；归母净利润0.25亿元，同比-10.36%；扣非归母净利润0.25亿元，同比-6.88%。公司全面推进市场开拓、研发创新与海外业务布局，运营服务和产品销售业务均实现稳步增长。净利润下滑主要系上年同期存在收购参股公司产生的投资收益较大，且报告期研发以及营销投入持续增加、海外业务账期长引起的坏账计提增加所致。我们看好铜萃取剂、硫化钠、浮选药剂和铼酸铵等新业务进一步打开公司收入成长空间，维持“买入”评级。
　　费用拖累短期盈利能力
　　25Q1-Q3公司毛利率33.87%，同比-1.45pp；净利率11.56%，同比-13.63pp。25Q3公司毛利率31.98%，同比-0.58pp，环比-2.22pp；净利率10.23%，同比-2.55pp，环比-2.92pp。25Q1-Q3公司期间费用率19.20%，同比+0.27pp，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.07%/6.97%/5.95%/0.21%，同比+0.11pp/-0.05pp/+0.29pp/-0.09pp。25Q3公司期间费用率17.83%，同比-0.20pp，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.70%/6.06%/5.72%/0.35%，同比-0.14pp/-0.08pp/-0.46pp/+0.49pp。公司利润短期承压，随着业务结构持续优化，盈利能力有望回升。
　　持续拓展铼酸铵、硫化钠、铜萃取剂等新业务
　　铼属战略资源，全球供应受限且需求因航空及军工领域增长而提升，我们看好长期价格走势。高纯硫化钠方面，公司计划投资2.1亿元建设6万吨产能，一期2万吨/年需7个月，二期4万吨/年需12个月，产品定位填补国内高端PPS原料缺口，同时降低公司废水处理运营成本。为提升铜萃取剂产品的生产能力，扩大市场份额，全资子公司福建紫金龙立化学有限公司拟使用不超过3亿元投资建设选冶药剂扩建项目。各项新业务有望持续推动公司收入增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为2.01/2.41/3.00亿元，对应EPS为2.10/2.53/3.15元。可比公司2026年一致预期PE均值为27倍，给予公司26年29倍PE，对应目标价为73.37元（前值58.80元，对应25年PE28倍）。
　　风险提示：行业竞争加剧；铼酸铵、硫化钠等新业务进展不及预期。

　　投资要点
　　事件：2025/10/29，公司发布：1）2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入6.77亿元，同增15.81%；归母净利润0.74亿元，同减48.32%；扣非归母净利润0.72亿元，同减10.78%。2）未来三年（2025-2027年）股东分红回报规划。3）向不特定的对象发行可转换公司债券预案。
　　25Q1-3扣非归母净利润受累于费用&减值。公司2025Q1-3归母净利润0.74亿元，同减48.32%，系2024H1因收购产生投资收益（约0.6亿元）；扣非净利润0.72亿元，同减10.8%，下降原因为：1）公司加大市场开发与技术研发力度，2025Q1-3销售/研发费用同增528/722万元；2）海外业务账期较长，2025Q1-3信用减值同增822万元。
　　药剂业务快速发展，公司拟发行不超过5.65亿元可转债用于扩产与补充流动资金。1）铜萃取剂产品：2025年5月龙立化学完成扩产，铜萃取剂总产能从2024年底的3400吨/年提至7000吨/年；25H1铜萃取剂新客户订单占比超50%，海外客户（最终使用方）订单占比超80%，总签单量同增39%。2）吉林铼酸铵生产线项目25H1已完成项目建设和调试，工艺拉通，产出高纯度铼酸铵产品。3）高纯硫化钠项目25H1实现了中试设备的试验合成，顺利通过下游客户生产验证，年产6万吨项目已完成初步可研报告，项目建设已与合作方达成一致意向。4）新型高效浮选药剂建设项目25H1已完成项目调研、选址等工作，项目投资可行性研究报告正在编制中。公司拟向不特定对象发行不超过5.65亿元可转债，扣除发行费用后将用于三个项目：1）选冶药剂再扩建项目（一期）：拟投入募集资金1.6亿元（投资总额17,751.22万元），项目建设完成后可实现年产5000吨选冶药剂。2）年产10万吨高效浮选药剂建设项目：拟投入募集资金3.25亿元（投资总额6亿元）。3）补充流动资金0.8亿元。
　　公司2025-2027年分红比例不低于10%，保证股东回报。2025-2027年，公司每年现金分红不低于当年可供分配利润的10%，最近三年累计现金分红不低于年均可分配利润的30%。
　　股权激励目标锁定2025-2027年扣非净利复增17%，彰显发展信心。按照股权激励100%归属系数：以2024年为基数，2025-2027营收增长不低于30%/50%/95%，或扣非净利润增长不低于20%/45%/60%，锁定25%/17%的营收/扣非净利复增。此外，公司设定80%/90%的归属系数，营收及扣非利润增速目标为100%归属系数的八/九折。
　　盈利预测与投资评级：药剂业务持续扩张，股权激励锁定高增长。考虑信用减值持续增加，我们下调公司2025、上调公司2026-2027年归母利润至1.45/2.00/2.79（原值1.63/1.97/2.36）亿元，同比-20%/+38%/+39%，其中，2025年预测归母净利润与2024年扣非净利相比增长24%，PE35/25/18X（2025/10/31），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期，投产进度不及预期

　　投资要点
　　事件：2025/8/20，公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入4.23亿元，同增18.81%；归母净利润0.49亿元，同减57.5%；扣非归母净利润0.47亿元，同减12.7%。
　　25H1扣非归母净利润受累于费用&减值。公司2025H1归母净利润0.49亿元，同减57.5%，系2024H1因收购产生投资收益（约0.6亿元）；扣非净利润0.47亿元，同减12.7%，贴近预告上限，下降原因为：1）公司加大市场开发与技术研发力度，销售/研发费用同增515/683万元；2）受销售规模增长及海外业务账期较长影响，信用减值同增657万元。
　　25H1业务结构改善，重金属污染治理解决方案业务毛利占比同比-17pct至7%。2025H1公司毛利1.48亿元，同增12%；毛利率同比-2pct至35%。分业务来看，25H1:1）重金属污染治理解决方案收入0.53亿元，同比-50%，毛利率同比-10pct至21%，毛利占比同比-17pct至7%；收入&毛利率同比下降系工程验收节奏波动、25H1部分高毛利项目未确收所致。2025H1，公司累计实现中标项目27个，中标金额超4亿元，支撑2025下半年及后续工程收入。2）运营服务收入2.01亿元，同比+53%，毛利率同比-5pct至30%，毛利占比同比+6pct至40%。3）药剂收入1.66亿元，同比+42%，毛利率同比+0.05pct至45%，毛利占比同比+11pct至51%；增速主要由全资子公司龙立化学贡献，25H1龙立化学收入0.93亿元，净利润0.27亿元，同比增长77%。
　　药剂业务快速发展。1）铜萃取剂产品：2025年5月龙立化学完成扩产，铜萃取剂总产能从3400吨/年提至7000吨/年；25H1铜萃取剂新客户订单占比超50%，海外客户（最终使用方）订单占比超80%，总签单量同增39%。2）吉林铼酸铵生产线项目目前已完成项目建设和调试，工艺拉通，产出高纯度铼酸铵产品。3）高纯硫化钠项目实现了中试设备的试验合成，顺利通过下游客户生产验证，年产6万吨项目已完成初步可研报告，项目建设已与合作方达成一致意向。4）新型高效浮选药剂建设项目已完成项目调研、选址等工作，项目投资可行性研究报告正在编制中。
　　股权激励目标锁定2025-2027年扣非净利复增17%，彰显发展信心。按照股权激励100%归属系数：以2024年为基数，2025-2027营收增长不低于30%/50%/95%，或扣非净利润增长不低于20%/45%/60%，锁定25%/17%的营收/扣非净利复增。此外，公司设定80%/90%的归属系数，营收及扣非利润增速目标为100%归属系数的八/九折。
　　盈利预测与投资评级：药剂业务品类持续扩张，股权激励锁定高增长。我们维持公司2025-2027年归母利润1.63/1.97/2.36亿元的预测，同比-10%/+21%/+20%，其中，2025年预测归母净利润与2024年扣非净利相比增长40%，对应PE25/20/17倍（2025/8/22），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期

　　公司公布25H1业绩：收入4.23亿元，同比+18.81%；归母净利润0.49亿元，同比-57.50%；扣非归母净利0.47亿元，同比-12.70%，归母净利下降速度快于扣非，主要系24H1公司收购产生的投资收益较高。25Q2收入2.53亿元，同比/环比+0.34%/+48.37%；归母净利0.31亿元，同比/环比-12.91%/+76.60%；扣非归母净利0.30亿元，同比/环比-21.84%/+76.67%。我们看好公司在主业稳健增长的背景下，铜萃取剂、硫化钠、浮选药剂和铼酸铵等新业务进一步打开公司收入成长空间，维持“买入”评级。
　　运营与产品推动收入25H1增长，三大业务结构持续优化
　　运营服务与药剂销售业务增长带动公司收入增长，业务结构持续优化。25H1公司运营服务/药剂销售/解决方案收入为2.01/1.66/0.53亿元，同比+53.02%/41.84%/-49.80%；收入占比为47.50%/39.25%/12.42%，同比+10.62pp/+6.37pp/-16.97pp；毛利率为29.79%/45.08%/21.03%，同比-4.94pp/+0.05pp/-9.56pp。运营服务和药剂等产品销售业务收入占比提升，业务结构持续优化。
　　25H1费用与减值较高，拖累短期利润
　　25H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为35.01%/12.36%/11.16%，同比-2.08pp/-20.80pp/-4.03pp，其中归母净利率下降主要系24H1公司因收购产生的投资收益较高，扣非归母净利率下降主要系费用与减值拖累。25H1公司销售/管理/研发/财务费用率为6.29%/7.52%/6.09%/0.13%，同比+0.26pp/-0.07pp/+0.77pp/-0.45pp，其中销售/研发费用率提升主要系公司开拓市场/增大研发投入所致；25H1公司信用减值损失占收入比重1.66%，同比+1.53pp，主要系销售规模扩大且海外业务账期延长所致。公司利润短期承压，随着业务结构持续优化，盈利能力有望回升。
　　持续拓展铼酸铵、铜萃取剂、硫化钠、浮选药剂等新业务
　　公司聚焦环境治理、资源回收、新材料三大核心战略方向，2025H1，公司累计实现中标环境治理项目27个，中标金额超4亿元。公司在吉林合作建设的铼酸铵生产线项目，已完成项目建设和调试，工艺拉通，产出高纯度铼酸铵产品。高纯硫化钠实现了中试设备的试验合成，产成品顺利通过下游客户生产验证，杂质率低于市场同类产品。新型高效浮选药剂建设项目也已完成调研、选址等工作。2025年5月，子公司铜萃取剂产能通过技改从3,400吨/年提升至7,000吨/年，上半年铜萃取剂新客户订单占比超50%，海外客户（以最终使用方为海外为统计口径）订单占比超80%，总签单量较去年同期增长39%。各项新业务有望持续推动公司收入增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年归母净利润为2.01/2.41/3.00亿元。可比公司25年Wind一致预期PE为26倍，考虑公司不断拓宽硫化钠、浮选药剂，以及前期已经开展的铼酸铵回收、铜萃取剂等业务，公司业务逐步多元化，从环保转向有色、资源化和有色金属生产领域药剂等业务。多元化业务模式有望使公司成长更加稳健，应享有一定估值溢价，给予公司25年28倍PE，对应目标价为58.80元（前值54.60元，对应25PE26倍）。
　　风险提示：新技术市场推广不及预期，项目建设不及预期。

　　事件：2025/7/30，公司发布2025年半年度业绩预告。
　　产品&运营业务驱动营收高增长，扣非归母净利润受累于费用&减值。
　　公司2025H1实现营业收入4.10~4.40亿元，同增15.17%~23.59%，主要系运营服务及产品销售板块的增长所致；归母净利润为0.46~0.49亿元，同降57.53%~60.13%，系2024H1公司因收购产生投资收益（约0.6亿元）；扣非净利润0.45~0.48亿元，同降11.25%~16.80%，不及我们预期，主要系：1）公司加大市场开发与技术研发力度，销售与研发费用同比增长；2）受销售规模增长及海外业务账期较长影响，坏账计提增加。
　　股权激励目标锁定2025-2027年扣非净利复增17%，彰显发展信心。2025/7/22，公司披露限制性股票激励计划，拟向激励对象（首次授予激励对象共185人，占2024年底全部职工人数的14.44%）授予不超过530万股的限制性股票，约占总股本5.56%；其中，首次授予占总额90.40%。股票来源为定向发行的公司A股普通股股票，授予价格为每股19.26元。按照100%的归属系数：以2024年为基数，2025-2027营收增长不低于30%/50%/95%，或扣非净利润增长不低于20%/45%/60%，锁定25%/17%的营收/扣非净利复增。此外，公司设定80%/90%的归属系数，营收及扣非利润增速目标为100%归属系数的八/九折。
　　计划开展新业务，扩张药剂品类。公司相继披露对外投资公告：1）青岛新河生态化工科技产业基地年产10万吨高效浮选药剂建设项目。总投资约6亿元，建设工期预计2年，2025年开始建设。新能源产业带动电池金属（锂、钴、镍）提取需求，推动高效浮选药剂市场发展，根据恒州博智发布的《2024-2030全球与中国浮选剂市场现状及未来发展趋势》报告，2023/2030年全球浮选剂市场规模229.7亿美元/334.8亿美元，复增5.19%。中国高端环保浮选剂进口依赖度超40%，本土化生产亟需突破；高效浮选药剂与公司现有核心产品（如生物制剂、铜萃取剂）技术同源、客户高度重合，保障项目顺利进行。2）安徽省铜陵市经开区滨江工业园铜陵龙瑞化学有限公司年产6万吨高纯硫化钠项目。投资2.1亿元（公司按照65%持股比例出资，剩余35%股权由铜陵瑞嘉持有），分两期建设（一期2万吨/7个月，二期4万吨/12个月）。根据中国报告大厅《2025-2030年全球及中国硫化钠行业市场现状调研及发展前景分析报告》显示，2025年全球硫化钠市场规模约130亿美元，中国占半数份额。硫化钠广泛用于制药、造纸、制革、染料、特种工程塑料行业聚苯硫醚（PPS）等，新增产能拟由合作方铜陵瑞嘉扩产项目（3万吨/年PPS项目）、赛恩斯部分运营站点以及控股子公司西藏龙湘环保消纳。
　　盈利预测与投资评级：药剂业务品类持续扩张，股权激励锁定高增长。考虑到公司2025H1业绩预告不及预期，我们下调公司2025-2027年归母利润预测至1.63/1.97/2.36亿元（原值1.96/2.45/2.88亿元），同比-10%/+21%/+20%，其中，2025年预测归母净利润与2024年扣非净利相比同增40%，对应PE25/21/18倍（2025/7/31）。维持“买入”评级
　　风险提示：行业政策变化，下游行业扩产进度不及预期