Science Environmental has reported 2025 revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP of RMB1,230/106/104mn(+32.70/-41.28/-10.49%YoY),including 4Q25 revenue/attributable NP of RMB553mn/32,105.2k(+61.56/-14.37%YoY).Full-year attributable NP missed our forecast of RMB201mn,which we believe was mainly due to the recognition of certain low-gross-margin projects within its environmental protection core business,resulting in an overall gross margin below our expectations.For 1Q26,revenue/attributable NP were RMB232mn/32,129.0k(+36.01/+81.26%YoY).We are optimistic about the application prospects of the company's rhenium recovery business in commercial aerospace and gas turbines,as well as the contribution of fine chemical businesses such as copper extractants to future profitability improvement.Maintain BUY.
Gross margin of core business declined in 2025
The company's gross margin for 2025 was 29.44%(-5.29pp YoY).By segment,2025 revenue from solutions/operation services/environmental protection chemicals was RMB422/452/119mn(+39.5/+40.7/-55.7%YoY),with gross margins of 17.1/27.6/43.0%(-8.3/-4.9/-6.3pp YoY).The YoY decline in environmental protection chemical revenue was,in our view,mainly due to the separate disclosure of copper extractants and other fine chemical agents.For 2025,revenue from copper extractants/other fine chemical agents reached RMB214/10.88mn,with gross margins of 47.3/50.9%.The decline in gross margin of the environmental protection core business in 2025 was mainly attributable to revenue recognition from certain lower-margin projects during the reporting period.For 1Q26,the company's gross margin was 36.42%(+0.21pp YoY).The improvement vs the 2025 full-year level was mainly due to the recognition of higher-margin businesses such as design services within the solutions segment,in our view.Fine chemical agents such as copper extractants carry relatively high gross margins.As the company continues expanding into overseas extractant markets,we expect its future gross margin to improve.
Expense control effective;operating cash flow improved YoY
The 2025/1Q26 net margins were 9.03/14.15%(-11.03/+2.94pp YoY),while the overall expense ratios were 17.26/23.69%(-2.63/-0.02pp YoY).The company demonstrated solid expense control capabilities.The significant YoY decline in 2025 net margin,aside from lower gross margin,was mainly due to asharp decrease in other income.The net operating cash flow for 2025 reached RMB130mn,up by 95.52%YoY,driven by stronger collections and areasonably extended cash payment cycle.
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026/2027 attributable NP forecasts by 24.81/20.72%to RMB181/238mn and introduce a2028 attributable NP forecast of RMB302mn.The downward revision mainly reflects pressure on gross margin in the company's environmental protection core business,leading us to lower gross margin assumptions.However,given the rapid growth of downstream applications for the company's rhenium recovery business and the company's position as ascarce domestic supplier of rhenium metal,we value the stock at 65x 2026E PE,above its peers'average of 50x on iFind consensus(premium raised from 7.4%to 30%),for our target price of RMB123.50(previous:RMB73.37,based on 29x 2026E PE).Although our earnings forecasts have been lowered,we raise our target price mainly due to higher valuation levels among comparable companies and agreater valuation premium assigned to the company's rhenium recovery business because of its scarcity value.
Risks:Intensified competition,slower progress in new businesses such as ammonium perrhenate and sodium sulfide than we expect.

　　投资要点：
　　公司2025年增收减利。2025年公司实现营收12.30亿元，同比+32.70%；归母净利润1.06亿元，同比-41.28%；扣非归母净利润1.04亿元，同比-10.49%。盈利能力下滑。2025年毛利率29.44%，同比-5.29个百分点，净利率9.03%，同比-11.03个百分点。费用管控有成效。2025年费用率17.26%，同比-2.63个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.37%、6.57%、5.21%、0.12%，同比-1.27/-0.31/-0.89/-0.15个百分点。现金流改善。2025年经营性现金流净额1.30亿元，同比增加0.64亿元，同比+95.52%。存货大幅提升。2025年存货1.58亿元，同比+95.44%，主要系公司重金属综合解决方案部分项目尚未完工验收所致。2025年多因素导致业绩有所下滑。1）上年同期收购参股公司产生较大的投资收益；2）公司实施股权激励，致使费用增加。公司扣非归母净利润虽然下滑，但在此基础上进一步扣除股份支付和非经常性损益后的净利润为1.26亿元，同比+0.55%；3）由于整体销售规模增长、海外业务账期长以及部分客户改变了回款方式由现款变更成电子债权凭证，致计提坏账增加所致。
　　公司聚焦“矿冶环保+新材料”双主业发展。矿冶环保方面，2025年公司解决方案/产品销售/运营服务营收分别为4.22/1.19/4.52亿元，同比+39.51%/-3.8%/+40.65%，毛利率分别为17.14%/42.99%/27.58%，同比-8.26/-7.18/-4.93个百分点。精细化工方面，2025年公司铜萃取剂业务收入2.14亿元，同比+58.04%；其他产品收入1088万元，同比+9.91%；毛利率分别为47.3%/50.9%，同比-0.51/-7.39个百分点。矿业环保稳定增长，新材料更值得关注。整体来看，公司的矿冶环保主业收入保持稳定增长，但毛利率相对偏低。而精细化工的毛利率较高，尤其是铜萃取剂业务在保持较高毛利率的同时仍然保持较高增长。随着全球易采选的高品位铜矿资源逐渐减少，以及环保要求不断提高，铜萃取剂有望成为公司未来业绩的新增长点。
　　2026Q1业绩提升明显，盈利能力同比改善。2026Q1公司实现营收2.32亿元，同比+36.01%；归母净利润0.32亿元，同比+81.26%；扣非归母净利润0.31亿元，同比+83.52%。毛利率36.42%，同比+0.21个百分点，净利率14.15%，同比+2.94个百分点。2026Q1业绩高增，主要系解决方案、运营服务和新材料板块收入增长迅速所致，并且整体销售收入的增加带动了毛利额的增加，以及应收账款收回，信用减值损失冲回所致。
　　投资建议与评级。预计公司2026-2028年营收15.6/20.0/26.0亿元，归母净利润1.79/2.34/3.08亿元，EPS为1.88/2.45/3.24元，对应PE为53.07/40.70/30.82倍。我们看好公司的“矿冶环保+新材料”双主业发展模式，尤其是新材料方面，目前铜萃取剂已经逐步形成规模化发展，随着公司持续拓展海外萃取剂市场，未来营收规模和毛利率有望进一步提升。此外，公司已经实现高纯铼酸铵规模化量产，后续可以加工成金属铼、铼粉以及铼合金，相关产品有望在在商业航天、燃气轮机等方面打开应用市场。综合以上考虑，我们给予公司2026年50-60倍PE，对应目标价格区间93.94-112.73元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：商誉减值风险，应收账款不能及时收回而形成坏账的风险，重金属下游需求和市场价格波动风险。

　　赛恩斯发布年报，2025年实现营收12.30亿元（yoy+32.70%），归母净利1.06亿元（yoy-41.28%），扣非净利1.04亿元（yoy-10.49%）。其中Q4实现营收5.53亿元（yoy+61.56%），归母净利3210.52万元（yoy-14.37%）。公司25年归母净利低于我们此前预期（预期值2.01亿元），主要系公司环保主业部分低毛利率项目确认造成公司全年毛利率低于我们预期。26Q1公司营收2.32亿元（yoy+36.01%），归母净利3212.90万元（yoy+81.26%）。我们看好公司铼回收业务在商业航天、燃气轮机等方面的应用，以及铜萃取剂等精细化工业务带动公司未来综合盈利能力提升，维持“买入”评级。
　　25年公司环保主业毛利率同比下滑，26Q1公司毛利率同比改善
　　25年公司毛利率29.44%，同比-5.29pct，分业务看，25年公司解决方案/运营服务/环保药剂收入分别为4.22/4.52/1.19亿元，同比+39.5%/+40.7%/-55.7%，毛利率分别为17.1%/27.6%/43.0%，同比-8.3/-4.9/-6.3pct。环保药剂业务收入同比减少主要系公司单独分拆披露铜萃取剂和其他精细化工药剂。2025年公司铜萃取剂业务收入2.14亿元，其他精细化工药剂收入1088万元，毛利率分别为47.3%/50.9%。25年公司环保主业毛利率下降主要系部分较低毛利率项目在报告期确认收入所致。26Q1公司毛利率36.42%，同比+0.21pct，毛利率较25年全年提升主要系解决方案中毛利率较高的设计等业务收入确认。公司铜萃取剂等精细化工药剂毛利率较高，随着公司持续拓展海外萃取剂市场，未来毛利率有望提升。
　　费用管控能力良好，25年经营现金流同比提升
　　25年公司净利率9.03%，同比-11.03pct，26Q1公司净利率14.15%，同比+2.94pct。2025年公司期间费率合计17.26%，同比-2.63pct，26Q1公司期间费率合计23.69%，同比-0.02pct。公司费用管控能力较好，25年净利率同比下滑较多除毛利率下降因素外，主要系其他收益同比下滑较多所致。25年公司经营活动现金流量净额达1.30亿元，同比增长95.52%，主要因回款力度加大及合理延缓现金支付周期。
　　看好公司铼回收业务在商业航天、燃气轮机等领域的发展
　　公司铜萃取剂业务用于湿法炼铜，具有技术和环保优势。全球铜萃取剂市场集中度高，公司通过技改扩产以及探索南美等市场，有望实现份额持续提升。铼属战略资源，下游可用于航空航天、军工，同时是高温合金中重要的掺杂金属，下游可用于燃气轮机的单晶叶片。目前商业航天、军工和燃气轮机需求的快速发展带动铼金属价格提升。公司铼资源回收业务在多宝山铜业、黑龙江紫金、吉林紫金、黑龙江紫金、洛阳钼业成功实现了工业化应用，与吉林紫金、黑龙江紫金等企业的铼回收已实现铼资源稳定生产。我们看好铼回收业务对公司未来收入和利润的提升。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润预测至1.81/2.38亿元（较前值分别调整-24.81%/-20.72%），新增预测28年归母净利润为3.02亿元。下调主要是考虑到公司环保主业毛利率承压，下调公司未来毛利率。可比公司26年iFind一致预期PE均值为50倍，公司铼回收业务下游应用领域增长较快，公司是国内稀缺的铼金属供应企业，应享有一定估值溢价，给予公司26年65倍PE估值，估值溢价从7.4%提升到30%，上调目标价为123.5元（前值73.37元，对应26年29倍PE）。盈利预测下调但目标价上调主要系可比公司估值提升，且公司铼回收业务由于稀缺性因素给予更高估值溢价。
　　风险提示：行业竞争加剧；铼酸铵、硫化钠等新业务进展不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司公告2025年年报、2026年一季报。
　　2025年营收同增33%，股权激励费用及坏账计提影响业绩释放。2025年公司实现营业收入12.3亿元，同比增长32.7%；归母净利润1.06亿元，同比减少41.28%；扣非归母净利1.04亿元，同比减少10.49%。2025年营收增长明显，主要系2025年积极开展运营服务、重金属综合解决方案和新材料业务，销售规模持续扩大。业绩有所下滑，主要系1）上年同期收购参股公司产生较大的投资收益；2）公司实施股权激励，致使费用增加；3）由于整体销售规模增长、海外业务账期长以及部分客户改变了回款方式由现款变更成电子债权凭证，致计提坏账增加所致。
　　26Q1归母净利同增81%，解决方案、运营服务和新材料板块收入增长迅速。2026年一季度公司实现营业收入2.32亿元，同比增长36.01%；归母净利润0.32亿元，同比增长81.26%；扣非归母净利润0.31亿元，同比增长83.52%。业绩高增，主要系销售收入的增加带动了毛利额的增加，以及应收账款收回，信用减值损失冲回所致。
　　运营&药剂业务贡献主要增长。2025年公司分业务来看，1）重金属污染防治综合解决方案：收入高增。重金属污染防治综合解决方案实现收入4.22亿元，同增39.51%；实现毛利0.72亿元，同减5.84%，毛利率为17.14%，同减8.26pct。2）运营服务：运营规模持续扩张。运营服务业务实现收入4.52亿元，同增40.65%；实现毛利1.25亿元，同增19.31%，毛利率为27.58%，同减4.93pct。3）铜萃取剂：收入大幅增加。铜萃取剂业务实现收入2.14亿元，同增58.00%；实现毛利1.01亿元，同增56.35%，毛利率为47.30%，同减0.50pct。4）其他精细化工新材料：增长平稳。其他精细化工新材料业务实现收入0.11亿元，同增9.90%；实现毛利0.06亿元，同减3.99%，毛利率为50.90%，同减7.40pct。
　　矿冶环保&新材料双轮驱动，掌握核心铼回收资源有望充分收益铼价上涨利润弹性。公司战略升级至“矿冶环保+新材料”双主业发展格局，成长空间全面打开。2025年公司坚定推进战略转型，在稳固重金属污染治理基本盘的同时，重点发力铜萃取剂等高附加值新材料领域，福建龙立完成技改扩产，铜萃取剂产品加速实现国产替代与海外拓展。2025年公司成功攻克多项行业关键核心技术，实现高纯铼酸铵规模化量产，中国航天航空领域崛起驱动下，铼消费增长空间显著，铼供给侧刚性，供应缺口较大，截至2026/4/30，铼价达到47320元/kg，2025年以来上涨136%，公司掌握核心铼回收资源，有望充分收益铼价上涨利润弹性。
　　盈利预测与投资评级：不考虑铼回收项目投产及铼价弹性背景下，我们下调2026-2027年归母净利润预测从2.0/2.8亿元下调至1.4/2.5亿元，2028年归母净利润3.1亿元，2026-2028年PE68/38/30倍（2026/4/30），铼回收资源稀缺，充分受益价格弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化，投产进度不及预期，金属价格波动等

　　投资要点
　　事件：2026年2月2日，公司公告拟开展钼加工及销售新业务，通过钼加工综合回收铼。同时，公司新增2026年度日常关联交易预计，拟向关联方西藏巨龙铜业采购钼精矿，预计采购金额为3.03亿元。
　　布局钼加工及铼回收业务，强化新材料业务。1）公司开展新业务：新业务为开展钼加工及销售业务，通过钼加工综合回收铼。2）新业务管理情况：公司拟通过利用合作方生产线加工钼精矿，同步投入铼综合回收设备，对其加工过程产生的铼资源进行有效回收。钼精矿加工过程由合作方全面负责，赛恩斯负责该加工生产过程的监督以及铼综合回收设备投入、运营等事项。3）公司战略意义：此举系推动“矿冶环保+新材料”双主业驱动的战略落地，强化新材料业务。
　　新增3.03亿元关联交易，西藏巨龙丰富钼储量保障铼资源源头供应。1）关联交易内容：公司新增2026年度日常关联交易预计，拟向关联方西藏巨龙铜业采购钼精矿，预计采购金额为3亿元，物业/房屋租赁300万元。2）主要目的：西藏巨龙钼资源165万吨，24年钼产量7002吨，庞大的钼储量和稳定的产量意味着其产出的钼精矿中伴生的铼资源总量可观。此举为赛恩斯铼综合回收提供持续、稳定的资源保障。
　　掌握核心铼资源回收技术，背靠紫金矿业合作共建铼酸铵生产线实现稳定生产。1）技术积累：2015年研发污酸资源化技术内部立项“冶炼烟气洗涤污酸中铼回收”，公司掌握从铜、钼冶炼过程中资源回收铼的发明专利三项、申报专利两项。2）上游矿企合作及工业实践经验：公司铼资源综合回收技术在多宝山铜业、黑龙江紫金、吉林紫金、洛阳钼业成功实现了工业化应用，与吉林紫金、黑龙江紫金等企业合作的铼回收项目已经实现铼资源的连续稳定生产。3）背靠紫金矿业，共建铼酸铵生产线：紫金矿业持股赛恩斯21.11%，拥有深厚的含铼矿产资源。2024年11月，赛恩斯公告与吉林紫金合作共建铼酸铵生产线，设计产能2吨/年，已产出高纯度铼酸铵产品。
　　2025年以来高铼酸铵涨幅139%（截至2026/1/28），同期铼涨幅96%，掌握核心铼回收资源有望充分收益铼价上涨利润弹性。1）未来铼供应缺口较大，短期铼价暴涨：截至2026/1/28，2025年以来高铼酸铵涨幅139%，同期铼涨幅96%。供给端：24年全球铼产能仅62吨，中国产能仅5.3吨，供给刚性。需求端：中国航天航空领域崛起驱动下，铼消费增长空间显著，供应缺口较大。2）公司率先通过稳定采购钼精矿扩大铼综合回收产能，能抢占国内铼资源的先发份额。形成“稳定原料供应+规模化产能+技术优势”的竞争壁垒，形成新的盈利增长点。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年公司归母净利润预测1.45/2.00/2.79亿元，PE54/39/28倍（2026/2/3），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化，投产进度不及预期，金属价格波动等

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，实现营业收入12.30亿元，同比增长32.70%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降41.28%。2026年一季度，公司实现营业收入2.32亿元，同比增长36.01%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长81.26%。
　　核心观点：
　　业绩稳健增长，新材料板块成为核心驱动力。公司2025年营业收入实现32.70%的增长。归母净利润同比下滑主要系上年同期收购子公司产生较大投资收益等非经常性损益影响，以及本期实施股权激励产生费用2030.78万元所致。扣除股份支付和非经常性损益后的净利润为1.26亿元，同比增长0.55%，主业经营稳健。业绩增长的核心驱动力源于“矿冶环保+新材料”双主业战略的成功推进，特别是新材料业务板块实现快速增长，已成为公司新的业绩增长引擎。传统矿冶环保业务则充分发挥“压舱石”作用，为公司业绩提供了坚实基础。公司经营质量提升，经营活动产生的现金流量净额达1.30亿元，同比增长95.52%。2026年一季度，公司解决方案、运营服务和新材料板块收入增长迅速，归母净利润增速由负转正，同比大幅增长81.26%。
　　新材料业务高速增长，铜萃取剂成核心引擎。新材料业务板块表现亮眼，其中核心产品铜萃取剂实现收入2.14亿元，同比大幅增长58.04%，毛利率达47.31%。增长主要得益于子公司福建龙立完成技改扩产，产品市场占有率稳步提升。福建龙立作为国内极少数能够全系列自主研发和生产酮肟、醛肟两大类核心萃取剂的企业，也是全球四大主要供应商之一，技术和市场地位优势明显。此外，公司积极布局新材料第二增长曲线，年产10万吨高效浮选药剂、年产6万吨高纯硫化钠等在建项目稳步推进，为未来持续增长蓄势。
　　铼回收打开新成长空间，传统环保主业展现韧性。（1）战略金属铼回收业务取得突破。公司成功攻克关键核心技术，实现了高纯铼酸铵的规模化量产。铼是航空航天等高端制造领域的关键战略金属，公司通过与吉林紫金合作的2吨/年铼酸铵产线已顺利投产，并进一步通过采购西藏巨龙铜业的钼精矿探索新业务模式，为公司打开了全新的成长空间。（2）传统环保主业展现韧性。矿冶环保业务作为业绩“压舱石”，增长强劲。其中，重金属污染防治综合解决方案业务实现收入4.22亿元，同比增长39.51%；运营服务业务实现收入4.52亿元，同比增长40.65%。报告期内，公司全年在手合同峰值、累计中标项目数量、中标金额同比均实现稳步提升，订单储备充足。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为15.16/20.19/23.66亿元，同比增长23.20%/33.16%/17.22%，归母净利润分别为2.00/3.19/3.85亿元，同比增长88.55%/59.47%/20.68%，根据2026年4月29日收盘价，对应PE分别为45.30/28.40/23.54倍，EPS分别为2.10/3.35/4.04元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；产品开发风险。