围绕应用场景扩展产品布局，2023年公司业绩表现亮眼。2023年公司实现收入17.80亿元，同比+36.87%；实现归母净利润2.61亿元，同比+6.16%。单季度看，2023Q4公司实现收入5.75亿元，同比+124.78%，环比+5.34%；实现归母净利润0.81亿元，较去年同期大幅增长，环比+1.98%。
　　公司在部分细分产品上拥有较强竞争力，2023年毛利率维持稳定。2023年公司实现毛利率42.30%，同比-0.74pct；净利率为14.68%，同比-4.25pct。单季度看，2023Q4公司毛利率为42.53%，同比+0.89pct，环比-0.62pct；公司净利率为14.12%，同比+14.01pct，环比-0.47pct。2023年公司研发投入2.93亿元，同比+57.02%。截至2023年12月31日，公司研发人员数量增至378人，同比+32.17%。
　　围绕智能手机拓展产品料号，单机价值量有望持续提升。公司凭借有线充电芯片与国内主流手机厂商达成了深度合作，在此基础上，公司围绕客户需求，不断丰富产品系列，针对智能手机公司目前已实现有线充电、无线充电、屏驱动芯片和锂电保护芯片等全覆盖。伴随公司产品逐步实现量产导入，公司在手机领域单机价值量有望继续提升。
　　积极拓展汽车、工业等下游市场，汽车电子营收实现高速增长。公司从车载无线充电和有线充电芯片切入汽车客户供应链。2023年，公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、HSD芯片、E-fuse芯片等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。2023年公司汽车电子实现收入3,064.10万元，同比+89.02%。
　　手机充电功率提升趋势不变，电荷泵芯片收入有望保持稳健增长。在大功率充电方面，以手机为代表的消费终端充电功率逐步提升，常规的18W充电功率已逐步被33W取代，部分高端机型、旗舰机型已推出200W及以上充电功率，带动大功率充电的渗透率和充电功率持续提升，并有望带动公司电荷泵芯片单价提升。
　　盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为3.31/5.05/6.37亿元，对应3月25日股价PE分别为40/26/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

　　事件
　　公司发布2023年度业绩，报告期内实现营业收入17.8亿元，同比增长36.87%；归母净利润2.6亿元，同比增长6.15%；毛利率42.30%，同比减少0.74%；单季度来看，Q4实现营业收入5.7亿元，环比增长5.34%；归母净利润0.8亿元，环比增长1.99%。
　　投资要点
　　手机市场需求回暖，业绩稳定增长。手机市场自2023年下半年开始释放回暖信号，据Counterpoint统计全球智能手机销量连续27个月同比下降，2023年10月销量开始同比增长。下游手机厂商积极提升新机功能，比如高功率快充、卫星通信、AI大模型等，刺激消费者换机意愿，据IDC预测2024中国智能手机市场出货量将实现2021年以来首次同比增长。公司产品已经进入荣耀、OPPO、小米、vivo、传音等知名手机品牌，2023年实现营业收入17.8亿元，同比增长36.87%；归母净利润2.6亿元，同比增长6.15%；毛利率42.30%，同比减少0.74%；单季度来看，Q4实现营业收入5.7亿元，环比增长5.34%；归母净利润0.8亿元，环比增长1.99%。
　　全链路覆盖手机电源管理产品线，单机价值量持续提升。公司在手机有线充电领域持续研发更高集成度、更高性能的产品，手机端中推出的超高功率、6：2架构的电荷泵芯片能够实现300W快充功率，目前已在客户端进行产品验证；充电端中推出的POWERQUARK系列产品可实现超高整机功率密度，相比上代方案，体积最多可减小30%，高压下超过95%效率。公司借助有线充电芯片和国内主流手机厂商达成深度合作关系，并积极推进无线充电、屏驱动芯片和锂电保护芯片等产品线在手机领域的导入，提高产品在手机中的单机价值量。
　　立足自身充电端优势，逐步拓展汽车电子。公司利用手机充电端技术积累，从车载无线有线充切入汽车头部厂商，拓展汽车仪表、智能座舱、ADAS和BMS等领域。2023年，公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、HSD芯片、E-fuse芯片等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段，全年汽车电子领域实现营业收入3064万元，同比增长89.02%，2024年汽车电子领域有望持续放量。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润3.0/3.9/5.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

　　国内电源管理新秀，手机端客户资源强大。南芯科技成立于2015年8月，主营电源管理芯片，产品包括电荷泵芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片、DC-DC、AC-DC、充电协议芯片和锂电管理芯片等，产品已进入荣耀、OPPO、小米、vivo、moto等知名手机品牌供应链，以及Anker、紫米、贝尔金、哈曼、Mophie等其他消费电子品牌。
　　核心技术团队TI出身，众多客户及供应商入股。公司核心创始团队在模拟芯片领域经验深厚，公司3位核心技术团队成员均在德州仪器担任过研发设计公司工作。出于对公司业务及实力的看好，众多客户包括安克创新、紫米电子、OPPO通信、华勤技术、小米、维沃通信、龙旗科技和环昇集团及上游代工厂如中芯国际持有公司股权。
　　电荷泵芯片全球第一，功率及渗透率提升驱动成长。公司电荷泵芯片覆盖2:1、4:1、4:2、6:2等多种架构，能满足终端设备25~300W功率充电需求。根据Frost&Sullivan数据，2021年公司电荷泵芯片市占率达24%，位列全球第一。伴随手机厂商不断加大充电功率，以及电荷泵在中低端手机和其他消费领域渗透，公司电荷泵芯片有望迎来量价齐升。
　　产品覆盖供电端和设备端，针对客户需求平台化布局。公司围绕充电实现端到端布局，公司产品包括供电端的反激控制、同步整流、充电协议通信，设备终端内部的充电协议通信、充电管理、电池管理，以及各类DC-DC转换和显示屏电源管理等。公司凭借电荷泵芯片与下游客户建立了紧密的合作关系，围绕客户需求进行平台化产品布局，实现手机单机价值量持续提升。
　　车规及工业持续发力，汽车电子收入高速增长。公司车规产品主要用于有线/无线充电、信息娱乐系统和远程信息处理等。2023H1公司汽车电子营收同比增长超100%，产品已导入多家业内知名的头部客户。公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。此外，公司产品在电动工具和储能领域亦有所应用。
　　盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.32/3.51/5.04亿元，对应11月27日股价PE分别为78/52/36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期、客户拓展不及预期、消费需求不及预期。

　　事件：公司公告《2023年第三季度报告》。
　　消费电子需求复苏，公司Q3业绩高增。2023年1-9月公司实现收入12.06亿元，同比+15.37%；实现归母净利润1.80亿元，同比-26.72%。单季度看，2023Q3公司实现收入5.45亿元，同比+102.27%，环比+45.52%；实现归母净利润0.80亿元，同比+83.00%，环比+14.21%。
　　出货结构持续优化，Q3毛利率同环比均有提升。2023年1-9月公司实现毛利率42.20%，同比-1.19pct；净利率为14.94%，同比-8.58pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为43.15%，同比+1.06pct，环比+1.60pct；公司净利率为14.59%，同比-1.54pct，环比-4.00pct。
　　超高功率段电荷泵领先，手机充电功率提升有望提高电荷泵价值量。公司电荷泵产品架构齐全，覆盖25~300W的功率范围。在80W以上的超高功率段，公司产品处于业内领先水平；在其他高功率段，公司持续提高产品集成度和产品性能。目前，全球智能手机的快充渗透率还有持续提升的空间，会带动电荷泵使用量进一步提升；未来手机整体的充电功率有进一步提升的空间，将提高电荷泵的单机价值量。
　　围绕客户平台化布局，高集成度的ACDC收入快速增长。2023年公司推出了高集成度的ACDC产品，其集成了原边、副边、协议、隔离等技术，全整合方案对设计公司的研发实力提出一定的要求，该产品市场认可度较高。预计公司今年在充电头领域的芯片销售额将实现相当比例的增长。
　　USB及无线充电汽车客户实现量产，围绕仪表、座舱重点布局。公司从车载无线有线充切入汽车头部厂商，并在汽车仪表、智能座舱等重点领域开展产品布局规划。公司在汽车电子领域投入众多研发力量，并在今年上半年取得较多研发成果：公司USB及无线充电方案在客户端实现大规模量产；高性能DC-DC电源芯片、高边开关等新产品在客户端实现规模送样，部分客户已经进入项目定点设计阶段。
　　盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.32/3.51/5.04亿元，对应当前股价PE分别为87/57/40倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。

　　技术实力造就电荷泵全球龙头，快充普及有望重点受益
　　公司以技术实力登顶电荷泵全球第一。电荷泵的效率一直以来都是技术研究的重点方向之一，根据充电头网测试，公司120W的产品SC8571实现了业界极高的98.65%峰值效率，体现公司在技术实力上的领先。2021年公司电荷泵出货量全球第一，占到24%的市场份额，自2020年小批量出货后，仅用几年时间就成为电荷泵领域领头羊。
　　电荷泵市场有望继续快速增长。华经产业研究院数据显示2021年电荷泵渗透率约为35%；预计到2025年渗透率将提升至90%左右，保持快速增长。三星与苹果作为全球手机出货量头两名，旗下手机充电功率仍较低，我们预计未来两家头部企业对电荷泵芯片需求有望大幅增加。
　　我们认为公司作为后起之秀，几年间跃居全球电荷泵市场份额第一，体现了公司在电荷泵领域的强大技术实力，在电荷泵市场不断成长的趋势下有望重点受益。
　　扩展手机链路产品，充电头与OLED产品开启增长新领域
　　高效、高集成的电源方案有望在快充市场融合统一的趋势下迎来新机遇。快充行业走向融合统一，①快充标准融合：中国融合快充标准推出，公司供电端+设备端协同发力支持UFCS推广。②手机接口统一：iPhone15系列机型全系转用Type-C，手机接口实现统一，Type-C与快充紧密相关，接口统一利于手机快充的全面普及。
　　我们认为在手机快充融合和统一的大趋势下，公司高集成度的新品POWERQUARK符合行业追求的通用性逻辑，同时能降低设计难度、提高快充普及度，将有望受益于快充行业的快速发展。
　　OLED国产化趋势下，公司OLED产品有望放量。群智咨询数据显示，2023年上半年中国大陆OLED面板出货约1.2亿片，同比增长74.1%。公司Amoled供电芯片在手机客户端量产出货。公司高效率AmoledPMIC芯片项目预期新产品在效率，功耗，最大亮度以及兼容不同种类屏幕等方面做到国际领先水平。
　　我们认为公司Amoled供电芯片将受益于OLED面板出货量持续增长、面板产业国产化这两大趋势，有望实现放量增长。
　　专注电源链技术，车载等领域有望实现更多增量
　　公司的产品电源及电池管理芯片提供各类电能及电池管理解决方案，下游应用领域众多。
　　23年上半年公司汽车领域营收翻倍。2023年上半年，公司汽车电子营收较上年同比增速超100%，产品已导入多家业内知名的头部客户。公司高度重视汽车电子业务，投入众多资源，同时进行多个项目的开发。
　　我们认为，公司有望继续发挥其在电源链产品设计上的技术优势，从而在汽车等诸多领域实现快速增长。
　　投资建议：
　　我们认为公司电源链方面技术实力强劲，核心产品电荷泵芯片有望持续受益于快充行业的发展，继续保持高速增长，同时充电头、OLED等领域的新品未来有望贡献更多营收增量。我们预计2023-2025年公司营业收入为17.65/24.96/34.79亿元，归母净利润为2.98/4.37/6.21亿元，EPS为0.70/1.03/1.42元，2024年1月29日收盘价29.39元，对应PE为41.80/28.50/20.04倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；公司技术研发与新产品推广不及预期；行业竞争加剧等。