公司发布2025年三季度报告。公司2025年前三季度实现营收14.70亿元，同比+91.1%；归母净利润1.24亿元，同比+267.1%；扣非归母净利润1.20亿元，同比+309.2%。Q3单季度，公司实现营收2.84亿元，同比+11.2%；归母净利润0.16亿元，同比+60.7%。前三季度业绩高增主要系炉渣节能环保处理、全负荷脱硝、低温烟气余热回收系统收入增长，以及新增光伏项目收入确认所致。
　　辅机业务受益煤电新建与改造，灵活性改造重回高增赛道。公司传统主业炉渣处理、低温省煤器等作为煤电必备辅机，充分受益于“十四五”以来新一轮的煤电建设高潮与存量机组的设备更新改造。据wind，2024年火电基本投资完成额累计1588亿元，同比+33%；全国煤电装机11.95亿千瓦，同比增长2.6%。我们测算，公司传统主业市场潜在空间未来3年内预计年均7亿-29亿元。灵活性改造方面，政策要求不断加码。2025年4月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，提出深度调峰改造目标为现役机组最小出力25%—40%额定负荷，新建机组纯凝工况下≤25%，新一代示范机组≤20%。随着新能源装机高增，电力系统对调节能力需求日益迫切，公司核心的全负荷脱硝业务在经历两年的平稳增长后，再度释放弹性，2025H1，该板块实现营收1.3亿元，同比大幅增长209%。我们预计，伴随火电向调节性电源转变以及盈利改善，灵活性改造需求将持续释放，预计未来3年相关业务的年均潜在市场空间达7-17亿元，全负荷脱硝有望保持高增，电极锅炉业务有望放量。
　　走出去、扩品类，多元发展打造成长新引擎。公司积极开拓海外市场，于2024年设立子公司，与印尼国家电力考察团达成战略合作共识，重点围绕火电环保设备及灵活性改造技术展开合作。2025年10月，公司公告与越南两大知名企业组成联合体，与越南国家工业与能源集团（PetroVietnam）旗下隆福发电厂正式签约，成功拿下越南隆福2×600MW电厂灰渣系统总包合同，公司合同金额合计约2547.55万美元，约合人民币1.81亿元（含税）。此外，公司还有脱硫废水、钢渣处理等新兴业务有望成为未来业绩增长新引擎。
　　投资建议。公司作为火电辅机设备龙头，深度受益于煤电新基建与灵活性改造的双重景气周期。传统业务稳健增长，灵活性改造业务重回高增，同时海外市场、钢渣处理、AI赋能等新业务打开长期成长空间。我们预计公司2025-2027年收入分别为19.87/23.84/27.85亿元，同比增长51.2%/20.0%/16.8%；归母净利分别为2.12/2.59/3.10亿元。对应2025-2027年EPS分别为1.71/2.09/2.49元，对应PE分别为16.5/13.5/11.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.火电建设不及预期；2.电力辅助服务市场政策不及预期；3.火电灵活性改造需求释放不及预期。

　　事件：2025年8月27日，公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营收11.86亿元，同比+130.76%；实现归母净利润1.08亿元，同比+351.78%；实现扣非归母净利润1.06亿元，同比+377.51%。2025H1公司销售毛利率为25.47%，同比-6.5pct；销售净利率为9.7%，同比+5.18pct。毛利率下跌主要原因是公司光伏项目收入增加拉低毛利率。
　　火电改造需求持续释放，公司主营业务实现高增。在国家新建火电投资加速及升级改造等一系列利好政策的催化下，公司主营业务放量明显。25H1除渣系统业务共实现营收3.4亿元，同比增长54.47%，其中干式除渣系统实现营收2.43亿元，同比增长73.61%，全负荷脱硝业务实现营收1.3亿元，同比增长208.96%，另外报告期内新增光伏项目收入4.9亿元。
　　积极推进AI产融结合与整体智能中枢开发，研发投入与专利数量持续增加。公司积极布局AI技术与传统设备的融合创新，推动火电厂向“数据驱动”转型。全力推进整体智能中枢开发工作，重点打造产品全生命周期管理的“制造一体化操作系统”，覆盖包括销售、售前、设计、工艺、生产、采购、质量、交付、后服务等全流程，并深度整合项目管理、数字化车间等核心功能。2025H1公司研发投入0.39亿元，较去年同比增长65.94%。2025H1公司新增发明专利申请22项，实用新型专利申请3项，软件著作权申请17项；2025年上半年共获得授权发明专利7项，授权实用新型专利10项，授权软件著作17项，授权商标2项，公司研发投入增加，将持续引领公司在火电及环保行业相关的业务增长。
　　投资建议：火电灵活性改造、新建火电机组的环保需求持续推动公司业绩增长，AI等新方向或将打造公司第二增长曲线。我们预计2025-2027年公司实现归母净利2.39/2.52/2.74亿元，同比+157.0%/+5.5%/8.7%，对应EPS为1.92/2.03/2.21元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策落地不及预期；宏观经济不及预期。

　　事件描述
　　事件：8月27日，公司公告实现营业收入11.9亿元，同比增长130.8%；
　　归母净利润为1.1亿元，同比增长351.8%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长377.5%，2025Q2单季度毛利率27.96%，环比提升4.76pct。公司25H1营业收入处于业绩预告偏上限位置。
　　事件点评
　　基于主业积极布局AI+技术，火电AI+输渣设备国际领先水平，AI智能脱硫废水系统蓄势待发。公司积极拥抱AI浪潮，推动AI技术与传统设备的融合创新，聚焦火电厂现有管理系统中的痛点问题精准发力。7月14日，公司发布了一种致力于通过融合边缘计算与数字孪生的AI技术，构建一套具备自感知、自诊断、自优化能力的输渣设备智能运维管理平台，能够达成“无人值守、智慧运营”的先进管理模式，该技术被中电联鉴定为国际领先水平。
　　另外，公司中报披露的在研项目中，智能运维脱硫废水处理系统研发，与国内外同类技术相比，不仅在废水处理技术上实现了突破，更是带动行业的技术水平直接进入人工智能时代，极具市场竞争力。
　　火电相关主业稳健增长，脱硫废水/灵活性改造/氢能等装备高增长值得期待。公司主要客户覆盖火电、热力、化工、冶金、矿业等领域的大型工业企业。产品已覆盖炉渣、钢渣、灰尘、烟气、细颗粒物等污染物的防治装备；
　　锅炉炉渣、钢渣和烟气余热回收装备；电厂灵活性改造、清洁能源消纳装备；
　　氢能、太阳能等新能源等领域系统装备。2025H1公司炉渣节能环保系统实现收入3.4亿元，同比增长54.5%，毛利率31.6%。公司烟气节能系统实现收入3.3亿元，同比增长28.8%，毛利率27.2%。光伏工程4.9亿元，毛利率19.8%。公司下半年在全负荷脱硝系统、清洁能源消纳系统、脱硫废水环保处理系统等方向上有望确认更多订单，继续实现业绩稳健增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.76元/2.29元/2.95元，对应公司9月2日收盘价，2025-2027年PE分别为17.1/13.1/10.2，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　包含但不限于以下风险：
　　火电灵活性改造不及预期、技术泄露风险、政策风险、原材料价格波动风险等。

　　公司发布2025年半年报。公司半年度实现营业收入11.86亿元，同比增长130.76%；实现归母净利润1.08亿元，同比上升351.78%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长377.51%。第二季度营业收入5.67亿元，同比增长55.13%；归属于母公司所有者的净利润3963.54万元，同比增长124.18%。其中，营业收入与利润大幅增长主要系炉渣节能环保处理系统和全负荷脱硝系统有较大幅度增长，以及新增光伏项目收入。
　　煤电新建及升级改造带动传统业务，除渣业务持续高增。公司传统业务包括除渣设备和低温省煤器，属于煤电必备辅机，受益于煤电新增扩建与煤电设备更新加快，有望持续增长。25H1除渣项目共实现营收3.4亿元，同比增长1.2亿元，+54.5%。我们测算，公司传统主业市场潜在空间未来3年内预计年均7亿-29亿元。
　　灵活性改造需求释放，上半年全负荷脱销业务营收高增209%。25H1公司全负荷脱销业务实现营收1.3亿元，同比增长0.85亿元，同比+209%。2025年4月，国家发展改革委、国家能源局联合印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，提出深度调峰改造目标为现役机组最小出力25%—40%额定负荷，新建机组纯凝工况下≤25%，新一代示范机组≤20%。我们预计，伴随火电向调节性电源转变以及盈利改善，灵活性改造需求将持续释放，预计未来3年相关业务的年均潜在市场空间达7-17亿元，全负荷脱销有望保持高增，电极锅炉业务有望放量。
　　布局AI推进智能中枢开发，重视研发创新转化竞争优势。公司积极布局AI技术与传统设备的融合创新，全力推进整体智能中枢开发工作，重点打造产品全生命周期管理的“制造一体化操作系统”，覆盖包括销售、售前、设计、工艺、生产、采购、质量、交付、后服务等全流程，并深度整合项目管理、数字化车间等核心功能。报告期内，公司新增发明专利申请22项，实用新型专利申请3项，软件著作权申请17项；2025年上半年共获得授权发明专利7项，授权实用新型专利10项，授权软件著作17项，授权商标2项，推动创新优势持续转化为市场竞争优势
　　投资建议。作为煤电辅机和火电灵活性改造细分龙头，煤电升级改造接续煤电新增，公司发展空间广阔。我们预计公司2025-2027年收入分别为19.87/23.84/27.85亿元，同比增长51.2%/20.0%/16.8%；归母净利分别为2.12/2.59/3.10亿元。对应2025-2027年EPS分别为1.71/2.09/2.49元/股，对应PE分别为18.7/15.3/12.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.火电建设不及预期；2.电力辅助服务市场政策不及预期；3.火电灵活性改造需求释放不及预期。

　　事件描述
　　事件：8月11日，公司公告定增已通过上交所审核，本次定增实控人全额认购。根据申报材料，本次拟募集资金总额不超过1.5亿元（含本数），用拟全部用于补充公司流动资金，认购股份的锁定期为3年。
　　事件点评
　　火电AI+输渣设备被中电联认定为国际领先水平。该设备致力于通过融合边缘计算与数字孪生的AI技术，构建一套具备自感知、自诊断、自优化能力的输渣设备智能运维管理平台，能够达成“无人值守、智慧运营”的先进管理模式。该产品今年将形成销售收入，预计单台价值量200w+，基于存量大型火电机组约4000-5000台测算市场空间80-100亿元。另外，公司在火电其他环节还有新的Ai+产品正在开发，近期有望推出。
　　新能源持续高增长背景下火电装机加速存量灵活化改造需求旺盛。今年1-6月我国光伏新增规模达212GW，同比增长107%。火电作为电力系统的稳定器，新增装机被动加速，1-6月新增26GW，同比增长41%，国网能源研究院预计火电全年翻倍增长。青达环保主业是火电输渣除渣、烟气余热回收、脱硫废水装备等，公司将受益于巨大的火电存量市场改造升级，我们预计今年公司订单预期增速超40%+。公司预计2025年上半年营收9.0亿元-12.5亿元，对应同比增速区间为75.1%-143.2%。公司海外印尼智慧电厂项目、氢能、核电装备，以及其他外延扩张板块还有超预期的可能性。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.76元/2.29元/2.95元，对应公司8月13日收盘价，2025-2027年PE分别为17.5/13.5/10.5，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　包含但不限于以下风险：
　　火电灵活性改造不及预期、技术泄露风险、政策风险、原材料价格波动风险等。