事件：4月27日，茂莱光学发布2024年一季度报告。2024年公司实现营收1.11亿元，同比下滑11.32%；归母净利润为0.04亿元，同比下滑69.36%；扣非归母净利润为0.02亿元，同比下滑82.91%。
　　客户端产品调整，公司业绩短期承压。分下游应用来看，2024年第一季度公司半导体收入占比51.23%；生命科学占比19.73%；生物识别占比9.80%；无人驾驶占比4.06%；AR/VR检测占比2.20%；航空航天占比1.78%；其他领域占比11.20%。其中生命科学领域主要客户产品升级换代，对原有设计的光学器件需求量下降，另外AR/VR领域主要客户对其项目进行调整，对测试设备的需求量下降。利润方面，公司毛利率同比下滑2.19%，同时公司期间费用同比增长12.46%，其中销售费用增加18.41%，管理费用增加17.11%。
　　半导体领域进展顺利，营收占比持续提升。公司的精密光学器件和光学系统广泛应用于光刻机和半导体检测设备等方面。2023年公司来自半导体领域的营收占比为37.05%，2024年第一季度公司来自半导体领域的营收占比为51.23%，占比持续提升。根据2023年年报，公司光刻机系统光学器件加工和镀膜技术已完成小批量试制，进入产业化推广阶段；公司晶圆表面缺陷检测技术已进入小批量试制阶段。
　　产品应用广泛，下游需求持续增长。除半导体之外，公司产品在其他下游领域同样应用广泛，1）生命科学应用领域，公司产品主要用于基因测序仪、口内扫描仪等设备中。2）ARVR领域，公司的光学测试模组及设备主要用于对AR/VR可穿戴设备产品进行光学参数及性能测试。3）公司产品还可应用于无人驾驶、航空航天、生物识别等众多领域。随着下游市场需求不断增长，公司有望持续受益。
　　投资建议。随着公司半导体业务逐渐增长以及下游需求带动，我们预计公司24-26年实现收入5.4/6.5/7.5亿元，实现归母净利0.6/0.7/0.9亿元，以4月29日市值对应PE分别为83/73/58倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

　　事件：公司发布2023年年报，略低于预期。2023公司营收4.58亿，同比增长4.4%；归母净利润0.47亿，同比下滑20.8%；扣非归母净利润0.33亿，同比下滑37.7%；毛利率51.89%，同比回升2.37pcts。其中，4Q23单季营收0.98亿，同比下滑2.7%；归母净利润0.10亿，同比增长60.2%。
　　半导体领域收入高增近6成，营收占比达到接近40%。2023年公司半导体领域营收1.7亿元，同比增长57.7%；营收占比达到37.05%。根据公司招股书，公司半导体领域主要产品为半导体检测量测设备及光刻机的核心光学器件，主要客户包括康特科技（Camtek）、上海微电子等，康特科技2023年前三季度营收同比下滑5%，公司仍逆势实现高增。
　　多项半导体领域研发项目进入产业化阶段，助力国内半导体设备国产替代。截至2023年末，公司的在研项目中大口径晶圆形貌干涉测量技术（应用于前道形貌检测）、光刻机系统光学器件加工和镀膜技术（应用于光刻机照明、曝光等系统）均已进入产业化推广阶段，晶圆表面缺陷检测技术（应用于有图形检测）已进入小批量试制阶段，半导体领域研发进展快速。2023年公司新获得发明专利20个，占累计发明专利数量的45%。2023年公司境内收入1.43亿元，同比高增58.7%，国内半导体设备需求火爆、公司积极拓展国内市场助力国产替代，未来有望成为公司业绩增长主要驱动。
　　净利润下滑归因：境外AR/VR检测等收入下滑拖累，引进高端人才带来管理、研发费用提升。根据公司招股书，公司AR/VR检测领域客户主要为Meta和微软，考虑到两家2023年AR/VR产品迭代节奏放缓，拖累公司AR/VR检测领域营收，营收占比降至8.4%。费用端角度，2023年公司加大人才投入，管理费用、研发费用分别提升23.7%、23.4%，费用率分别达到21.0%、14.7%，同比分别增加3.3、2.3pcts，使得公司在毛利率上升2.37pcts的情况下，净利润率下降3.25pcts至10.2%。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司2023年归母净利润低于预期，且生命科学、AR/VR检测领域增速相对低，下调公司2024-2025年并新增2026年盈利预测。预计公司2024~2026年营业收入为5.5、6.5、7.4亿（原预测2024~2025年7.3、9.2亿），同比增速为19.4%、18.8%、13.7%；预计公司2024~2026年归母净利润分别为0.61、0.75、0.91亿（原预测2024~2025年1.11、1.44亿），同比增速分别为30.3%、23.7%、20.3%，对应动态市盈率分别为97、78、65倍。考虑到公司回调后当前静态PE处于上市以来1.56%分位数，同时公司作为国产光刻机重要零部件供应商，若国产光刻机实现突破公司有望大幅受益，维持“增持”评级。
　　风险提示：贸易摩擦及贸易相关政策变化，下游市场扩张不及预期等。