投资要点
　　事件：10月26日，茂莱光学发布2024年三季报，2024年第三季度公司实现营收1.34亿元，同比增长11.25%；归母净利润为0.09亿元，同比增长15.76%；扣非归母净利润为0.07亿元，同比增长51.69%。
　　半导体业务收入增长，生物科学和医疗领域需求放缓。2024年1-9月，公司总营业收入为3.75元，较去年同期增长4.33%。其中半导体领域收入占比为48.60%，生命科学占比为22.28%，无人驾驶占比为6.65%，生物识别占比为6.44%，AR/VR检测占比为4.74%，航空航天占比为1.81%，其他占比为9.48%。公司收入的增长主要得益于半导体领域收入的增长，此外航空航天领域收入较去年同期增幅较大。AR/VR检测收入较去年同期有所下滑，主要系受产品交付周期长的影响，部分订单尚未形成收入。公司正与AR领域下游客户密切沟通，共同致力于产品的升级更新。生命科学和医疗领域收入下降系下游客户受海外市场推广进度受阻及库存周期影响，导致需求放缓。
　　毛利率此前有所波动，Q3止跌回升。2024年1-9月，公司毛利率为48.15%，较去年同期下降了3.13pcts，较2024H1上升了0.48pcts，主要原因在于：1）公司产品结构较同期变化较大，生命科学应用领域产品收入占比较去年同期降低；2）生产人员人数有所增长，整体职工薪酬较同期提升；3）相关生产厂房及检测设备陆续投入，增加了折旧及水电费用支出。24Q3公司毛利率为49.01%，相较24Q2提升2.88pcts，回升明显。
　　半导体成为公司核心业务，相关研发进展顺利。2024年1-9月，公司营收中半导体领域收入占比为48.60%，相较2023年的37.05%显著提升，半导体已经成为公司未来发展的核心业务。同时在光刻机等领域公司产品进展顺利，根据2024年半年报，公司光刻机照明系统高精度光学器件加工与检测技术研究处于原理调研、工艺设计阶段，在技术水平上达到国内领先。
　　投资建议。随着公司半导体业务逐渐增长以及下游需求带动，我们预计公司24-26年实现收入5.4/6.5/7.5亿元，实现归母净利0.5/0.6/0.9亿元，以11月3日市值对应PE分别为224/180/132倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

　　事件描述
　　近日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入3.75亿元，同比+4.33%；实现归母净利润2449万元，同比-32.54%；扣非净利润1858万元，同比-37.02%。
　　点评
　　国际先进的精密光学综合解决方案提供商。茂莱光学专注于精密光学器件领域，主要从事光学器件、光学镜头、光学系统的设计、研发和制造。公司主要产品服务于半导体、全球生命科学及医疗（如基因测序及核酸检测）、无人驾驶、生物识别、AR/VR检测设备等应用领域。公司拥有全面的“光、机、电、算”一体化系统研发及设计，先进光学薄膜技术，精密光学制造技术，高精度主动装调技术、尖端的定制化检测设备及其配套系统的开发技术及能力，致力于成为全球领先的高端光学科技创新应用企业。
　　2024Q3收入创历史新高，费用增加影响利润。2024Q3公司实现营收1.34亿元，同比+11.25%，环比+3.04%，单季度收入创历史新高；实现归母净利润892万元，同比+15.76%，环比-21.0%；实现扣非净利润719万元，同比+51.69%，环比-20.09%。三季度归母净利润和扣非净利润环比下滑主要系费用和资产减值增加。2024Q3，管理费用、研发费用、财务费用、销售费用合计5100万元，环比二季度增加655万元；三季度资产减值环比增加160万元，主要系计提存货减值。
　　国产替代推动半导体业务加速成长。在半导体领域，公司产品主要应用于半导体检测设备和光刻机领域。2023年年报显示，公司在光刻机曝光物镜超精密光学元件加工技术已成功实现产业化。全球供应链紧张和国际贸易摩擦背景下，国内半导体产业链上下游的协同发展更加紧密，半导体设备厂商持续推进国产替代，公司半导体业务有望实现加速成长。2024半年报显示，2024H1半导体领域收入较2023H1同比增长46.12%。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.43/0.82/1.54亿元；EPS分别为0.81/1.54/2.91元；对应公司2024年10月29日收盘价186.88元，2024-2026年PE分别为232.1/121.0/64.2。首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　宏观环境风险。当前国际形势复杂多变，中美贸易摩擦以及地区冲突使得国际市场存在诸多不确定性，进而影响终端市场的消费能力以及产业链上下游投资发展意愿。若国际环境持续紧张，行业周期波动调整未达预期，则可能对公司生产和经营造成一定程度的不利影响。
　　定制化研发未能匹配客户需求的风险。公司根据客户提出的精密光学技术指标要求进行定制化的开发、设计，生产定制化的光学产品。随着精密光学下游各应用领域不断拓展，产品技术不断升级迭代，对公司技术创新和产品研发能力提出了更高的要求。如果公司的技术研发水平和产品优化升级能力无法与下游行业客户不断变化的要求相匹配，则公司可能面临客户流失的风险，进而对公司营业收入产生不利影响。
　　技术升级迭代风险。精密光学行业为技术密集型行业，客户对光学产品的性能指标不断提出更高的要求，行业内技术升级迭代较快。公司自主研发的非球面加工技术、光学镀膜技术、球面加工技术、柱面加工技术以及主动装调技术等技术指标水平未来仍需要根据客户产品的升级迭代而进一步优化。若出现公司研发投入不足、未能准确把握行业技术发展趋势、未能持续创新迭代，或者市场上出现替代产品或技术等状况，均可能导致公司逐步失去技术优势，进而影响公司核心竞争力。
　　研发人员及核心技术流失风险。核心研发人员和核心技术均是公司核心竞争力的重要载体。公司光学产品的研发、设计、生产涉及的核心技术，均需要经验丰富的研发人员来具体执行，产品的技术进步和创新有赖于一支经验丰富、结构稳定、技术开发能力强的研发团队。如果公司未来不能在职业发展、薪酬福利、工作环境等方面持续提供具有竞争力的工作条件并建立良好的激励机制，未来竞争对手可能会通过各种方式争夺公司人才，造成核心研发人员流失，则会对公司业务发展造成重大不利影响。

　　事件：公司发布2024年三季报，符合预期。2024年前三季度公司营收3.75亿，同比增长4.33%；归母净利润2449万，同比下滑32.5%；扣非归母净利润1858万，同比下滑37.0%。对应2024年三季度单季营收1.34亿，同比增长11.3%，归母净利润892万，同比增长15.8%，扣非归母净利润719万，同比增长51.7%。
　　半导体领域营收占比维持近50%高位，显著受益国产替代趋势。2024年前三季度公司半导体领域收入1.82亿元，占比48.6%，对应三季度单季收入6436万元，占当期比重48.0%，公司半导体领域零部件产品覆盖光刻设备、半导体检测量测设备两大下游赛道，均为国产化率较低领域，两大领域的国产替代进程明显加速，带动茂莱的半导体领域国内业务收入高增，成为茂莱核心业绩支撑。
　　国产光刻机及光刻工艺技术持续进展，信息部分公开提振市场信心。此前国产光刻机相关公开信息较少，保密程度高，而2024年以来，3月22日华为公开四重曝光工艺技术改进优化的专利，9月9日工信部发布《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录（2024年版）》公示稿，9月10日上海微电子公开“极紫外辐射发生装置及光刻设备”的专利，国内光刻设备及曝光工艺公开信息增多，有助于提振市场信心，茂莱光学作为零部件供应厂商显著受益。10月22日公司发布《关于股价异常波动的公告》，声明不存在应披露而未披露的重大信息、不存在对公司股票交易价格可能产生重大影响的媒体报道及市场传闻。
　　生命科学领域回暖，无人驾驶领域单季高增。2024年三季度单季公司生命科学领域营收3550万元，占比26.4%，较上半年的20.0%明显提升，1H24下游客户受海外市场推广进度受阻导致需求放缓，三季度有所回暖。三季度单季公司无人驾驶领域营收1322万元，占比9.8%，高于1H24该领域的合计营收的1174万元，前三季度合计无人驾驶领域营收2496万元，营收占比6.7%，成为公司第三大业务领域。
　　盈利能力环比小幅回升。2024年三季度单季公司毛利率49.0%，环比回升2.9pcts，或因三季度毛利较高的生命科学业务营收占比回升。前三季度公司净利润率6.52%，同比下滑3.6pcts但较1H24净利润率小幅回升，预计四季度净利润有望进一步修复。
　　投资分析意见：维持盈利预测，维持“增持”评级。预计公司2024~2026年营收5.47、6.50、7.32亿，同比增速19.3%、18.9%、12.5%；归母净利润0.50、0.58、0.62亿，同比增速6.2%、16.5%、8.0%，动态PE203、174、161倍。考虑到公司作为国产光刻机重要零部件供应商，若国产光刻机实现突破公司有望大幅受益，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游市场扩张不及预期，10月22日公司发布《关于股价异常波动的公告》等。

　　事件
　　茂莱光学发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入2.41亿元，同比增长0.83%；实现归属于上市公司股东的净利润0.16亿元，同比下降45.55%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.11亿元，同比下降54.01%。
　　半导体和无人驾驶领域收入同比高增，生命科学和AR/VR下游需求不振
　　2024年上半年，公司各项业务稳步推进，受宏观经济环境诸多不确定及挑战的影响下，利润端短期承压。公司半导体领域收入同比增长46.12%，主要受益于半导体领域的国产化替代浪潮中，国内产品需求持续增加。此外无人驾驶领域获得更多美国无人驾驶汽车推广订单，收入同比增长85.78%。生命科学领域和AR/VR检测领域则由于下游需求不振，收入同比下降。
　　深耕光刻机DUV光学透镜+检测光学模组
　　公司研发设计和制造的精密光学器件已应用于国产光刻机中，可覆盖深紫外DUV，主要供应于上海微电子。公司的半导体DUV光学透镜用于光刻机光学系统照明、曝光模块，是保证光刻机高成像质量的关键组件，为光刻机国产化提供了重要支撑。同时，公司还为Camtek、KLA等全球知名半导体检测装备商研制的半导体检测光学模组，可以用于芯片检测，为加速芯片检测设备的性能优化、整合配置提供支撑。
　　募投项目延期，预期年底和明年初陆续投产
　　上半年，公司对两个募投项目均进行了延期，募投项目之一“高端精密光学产品生产项目”相关厂房及办公楼已完成装修并投入使用，部分设备已基本安装、调试到位，并投入试生产，预计在明年上半年陆续交付并投入生产。“高端精密光学产品研发项目”涉及到部分检测设备已投入使用，预计在今年四季度和明年上半年陆续投入使用。待募投项目达到预定可使用状态后，预计会有新产能增加。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为5.32、6.22、7.18亿元，EPS分别为0.99、1.18、1.43元，当前股价对应PE分别为72、60、50倍。受宏观经济影响及部分下游需求不振，公司业绩短期承压，目前工业级精密光学产品市场规模相对较小，精密光学企业营收突破受制于整个光学产业链整体能力和体量的提升，随着后续2025-2026年国内半导体产业的发展和突破，预计将给公司内源性增长机会，维持“增持”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。