事件：8月30日公司发布2025年半年度报告
　　1）25H1公司实现营业收入3.19亿元，同比+32.26%；实现归母净利润0.33亿元，同比+110.36%；实现扣非后归母净利润0.29亿元，同比+156.4%。
　　2）25Q2公司实现营业收入1.77亿元，同比+35.7%；实现归母净利润0.16亿元，同比+42.72%；实现扣非后归母净利润0.16亿元，同比+77%。
　　产品结构持续优化，25H1营收增长稳定
　　1）收入端：公司收入的增长主要得益于半导体领域、AR/VR检测领域及生命科学领域收入的增长，25H1公司半导体领域收入占比为60.95%，生命科学领域收入占比为19.03%，AR/VR检测领域收入占比为6.50%。
　　2）利润端：25H1公司整体毛利率为49.65%,同比+1.98pcts；销售/管理/研发费用率分别为4.59%/17.52%/13.06%,同比-0.44/-2.22/-0.8pcts；净利率为10.27%,同比+3.81pcts。
　　三大业务板块协同高增,半导体与AR/VR检测表现亮眼
　　1）半导体领域：25H1收入同比+64.65%。部分产品已完成研发样品阶段，实现批量生产。凭借客户市场的积极反馈与持续工艺优化，公司与主要客户的合作规模显著扩大，并成功切入其新产品研发产线。
　　2）生命科学领域：25H1收入同比+26.12%。随着海外子公司业务拓展与产品矩阵不断丰富，公司持续探索该领域应用场景，上半年已向新客户完成样品送样并推进认证，待认证通过后将从初步对接转入深度合作，为业务增长注入新动能。
　　3）AR/VR检测领域：25H1收入同比+74.95%，核心驱动为客户需求从研发向小批量生产迁移，带动产品需求激增。公司快速响应下游需求，上半年交付效率显著提升。依托持续研发与经验沉淀，公司聚焦高效率、高光学性能、多功能自动化检测技术，成功切入新客户AR眼镜光学功能模块检测产线，深度适配行业需求。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧；下游市场需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期。

　　事件:
　　茂莱光学10月30日发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入5.03亿元，同比增长34.05%；实现归母净利润0.46亿元，同比增长86.57%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长109.45%。
　　投资要点:
　　受益半导体及AR/VR检测领域增长，2025年前三季度收入稳健增长。分领域看，2025年前三季度公司半导体领域收入占比为58.80%，生命科学和医疗领域收入占比为18.24%，AR/VR检测领域收入占比为9.28%，无人驾驶领域收入占比为3.50%，生物识别领域收入占比为2.04%，航空航天领域收入占比为1.09%，其他占比为7.05%。2025Q3公司实现收入1.84亿元，同比增长37.27%，环比增长4.24%；实现归母净利润0.13亿元，同比增长45.03%，环比下降19.73%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比增长35.12%，环比下降38.99%。
　　2025Q3毛利率同环比承压，控费能力显著优化。2025年前三季度公司毛利率为47.75%，同比下降0.40pct，净利率为9.08%，同比增长2.56pct。2025Q3公司毛利率为44.46%，同比下降4.55pct，环比下降4.53pct，净利率为7.02%，同比增长0.37pct，环比下降2.10pct。2025年前三季度公司期间费用率为33.46%，同比下降4.73pct。截至2025Q3末，公司存货/合同负债分别为2.41/0.16亿元，较2025Q2末分别+7.47/+20.47%。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年实现收入6.73、8.71、10.70亿元，实现归母净利润0.63、0.97、1.39亿元，现价对应PE分别为293、192、134倍，公司深耕光学行业二十余载，持续推进半导体、无人驾驶、AR/VR检测等新兴应用，未来成长可期，维持“增持”评级。
　　风险提示下游扩产不及预期；新品研制及客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；研发布局与下游发展趋势不匹配；存货减值及应收账款等风险。

　　事件概述
　　茂莱光学发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收5.03亿元，同比+34.05%；归母净利润0.46亿元，同比+86.57%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+109.45%。
　　业绩符合市场预期
　　分下游应用看，25Q1-Q3半导体、生命科学、AR/VR检测、无人驾驶、生物识别、航空航天收入占比分别为58.80%、18.24%、9.28%、3.50%、2.04%、1.09%。
　　单季度看，25Q3实现营收1.84亿元，同比+37.27%，环比+4.24%；归母净利润为0.13亿元，同比+45.03%，环比-19.73%；扣非归母净利润0.10亿元，同比+35.12%，环比-38.99%。
　　毛利率小幅波动，持续加强费用管控
　　毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为47.75%，同比-0.40pct。其中，25Q3公司毛利率为44.46%，同比-4.55pct，环比-4.53pct。我们认为主要系产品结构波动影响。
　　费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为33.45%，同比-4.73pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.34%、17.01%、12.39%、-0.28%，同比-0.24、-2.42、-1.17、-0.90pct。
　　聚焦新兴应用，深化行业布局
　　半导体领域，随着公司技术水平的不断提高、工艺稳定性以及市场对公司产品的认可度不断提升，公司业务量持续提升，该领域业务收入增长趋势明显。25H1公司半导体领域收入同比增长64.65%。部分半导体产品已成功跨越研发样品阶段，迈入批量生产阶段。随着客户下游市场反馈良好以及公司生产工艺的优化，公司和部分客户之间的合作规模显著提升，并成功介入其新产品的研发生产线中。海外市场对公司半导体产品的需求持续旺盛；而国内市场，受国产替代浪潮的推动，下游客户对公司半导体产品的需求也在不断攀升。公司深度参与到国内半导体产业升级进程中，加速国产替代的步伐。
　　生命科学领域，25H1公司生命科学领域收入同比增长26.12%。随着海外子公司业务的持续拓展与布局深化，公司在生命科学领域的产品种类愈加丰富。25H1公司积极和新客户沟通送样，待相关样品完成认证后，公司与新客户的合作将从初步对接转向深度合作，为后续业务发展注入新动能。
　　AR/VR检测领域，25H1公司AR/VR检测领域收入同比增长74.95%，主要系随着客户需求从研发阶段逐步向小批量生产阶段发展，产品需求量显著提升。公司积极配合下游客户业务需求，上半年交付效率较去年同期提升明显。经过不断研发及行业经验积累，公司已成功切入新客户部分生产产线，助力客户实现AR眼镜光学功能模块检测。
　　投资建议
　　参考2025年三季报，我们调整2025-27年盈利预测。预计公司2025-27年营收分别为6.80、9.38、12.93亿元（原值为（6.94、9.56、13.04亿元），同比+35.3%、+37.9%、+37.8%；预计2025-27年归母净利润分别为0.65、0.99、1.35亿元（原值为0.80、1.10、1.60亿元），同比+83.2%、+52.9%、+35.5%。预计2025-27年EPS分别为1.23、1.88、2.55元（原值为1.52、2.08、3.04元）。2025年10月30日股价为375.61元，对应PE分别为304.76x、199.36x、147.15x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　技术升级迭代不及预期，下游需求不及预期，贸易政策风险，拟发行可转债事项尚未完成，存在不确定性。

　　事件概述
　　茂莱光学发布2025年半年报，25H1实现营收3.19亿元，同比+32.26%；归母净利润0.33亿元，同比+110.36%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+156.40%。
　　业绩略超市场预期
　　分下游应用看，25H1半导体、生命科学、AR/VR检测、无人驾驶、生物识别、航空航天收入占比分别为60.95%、19.03%、6.50%、4.02%、1.86%、0.91%。
　　单季度看，25Q2实现营收1.77亿元，同比+35.70%，环比+24.27%；归母净利润为0.16亿元，同比+42.72%，环比-3.16%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+77.00%，环比+20.04%。
　　毛利率同比小幅提升，费用管控成果显著
　　毛利率：25H1公司毛利率为49.65%，同比+1.98pct。其中，25Q2公司毛利率为48.99%，同比+2.85pct，环比-1.50pct。
　　费用率：25H1公司期间费用率为33.95%，同比-4.34pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.59%、17.52%、13.06%、-1.22%，同比-0.44、-2.22、-0.80、-0.88pct。
　　聚焦新兴应用，深化行业布局
　　半导体领域，随着公司技术水平的不断提高、工艺稳定性以及市场对公司产品的认可度不断提升，公司业务量持续提升，该领域业务收入增长趋势明显。25H1公司半导体领域收入同比增长64.65%。部分半导体产品已成功跨越研发样品阶段，迈入批量生产阶段。随着客户下游市场反馈良好以及公司生产工艺的优化，公司和部分客户之间的合作规模显著提升，并成功介入其新产品的研发生产线中。海外市场对公司半导体产品的需求持续旺盛；而国内市场，受国产替代浪潮的推动，下游客户对公司半导体产品的需求也在不断攀升。公司深度参与到国内半导体产业升级进程中，加速国产替代的步伐。
　　生命科学领域，25H1公司生命科学领域收入同比增长26.12%。随着海外子公司业务的持续拓展与布局深化，公司在生命科学领域的产品种类愈加丰富。25H1公司积极和新客户沟通送样，待相关样品完成认证后，公司与新客户的合作将从初步对接转向深度合作，为后续业务发展注入新动能。
　　AR/VR检测领域，25H1公司AR/VR检测领域收入同比增长74.95%，主要系随着客户需求从研发阶段逐步向小批量生产阶段发展，产品需求量显著提升。公司积极配合下游客户业务需求，上半年交付效率较去年同期提升明显。经过不断研发及行业经验积累，公司已成功切入新客户部分生产产线，助力客户实现AR眼镜光学功能模块检测。
　　投资建议
　　参考2025年半年报，我们调整2025-27年盈利预测。预计公司2025-27年营收分别为6.94、9.56、13.04亿元（原值为（6.25、7.73、9.46亿元），同比+37.9%、+37.8%、+36.4%；预计2025-27年归母净利润分别为0.80、1.10、1.60亿元（原值为0.70、1.00、1.40亿元），同比+125.5%、+37.4%、+45.8%。预计2025-27年EPS分别为1.52、2.08、3.04元（原值为1.33、1.89、2.66元）。2025年8月29日股价为450.53元，对应PE分别为190.05x、138.37x、94.91x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　技术升级迭代不及预期，下游需求不及预期，贸易政策风险，拟发行可转债事项尚未完成，存在不确定性。

　　专注精密光学领域，产品品类不断扩充。茂莱光学是一家精密光学综合解决方案提供商，专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售。公司成立于1999年，成立初期以定制类光学器件的工艺研发和生产为主。2005年，公司进入创新发展阶段，主要产品拓展至光学器件和光学镜头，同时开始涉足光学模组业务。2011年，公司进入多元化发展阶段，进一步拓展光学系统业务，形成光学器件、光学镜头和光学系统三大板块。从2018年起，公司进一步布局自动驾驶、AR/VR等新兴科技领域。
　　光刻机自主可控需求迫切，半导体检测设备系统或成为重要增长极。全球光刻机市场稳步发展，光学系统（包含物镜系统、照明系统）作为其中关键组成部分，市场潜力逐步释放。中国光刻机产业处于起步阶段，整机技术与海外差距显著，亟需突破。近年来国家高度重视相关产业，出台一系列政策，扶持自主创新与技术研发，国内光学系统领域迎来自主可控机遇。茂莱光学与光刻机领域的领先企业如上海微电子建立稳定的合作关系，产品从样品阶段逐步到批量交付阶段，为光刻机国产化提供了关键配套支持。茂莱光学在半导体检测设备的产品主要包括光学器件、光学系统，公司与KLA、Camtek在半导体检测设备领域展开合作，未来半导体检测设备光学系统有望成为业绩重要增长点。
　　核心技术沉淀多年，全球化布局驱动业绩增长。光学行业深耕多年，拥有丰富的技术积累，目前公司已掌握了精密光学镀膜技术、高面形超光滑抛光技术、高精度光学胶合技术、光学镜头及系统设计技术、低应力高精度装配技术五大核心技术。同时，公司积极在海外布局，包括美国研发中心、泰国生产基地、英国子公司等，从而更好地服务海内外客户，灵活地应对产业政策调整、宏观环境波动以及国际贸易格局。
　　盈利预测与评级：预计2025-2027年茂莱光学归母净利润分别为0.63、0.91、1.24亿元，同比分别增长77.83%、44.63%、35.20%。公司不断完善产品矩阵，半导体、生命科学等领域多点发力，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术升级迭代的风险