锂电下游承压，Q1公司归母同比-68%，3C业务有望成为新的增长点
　　联赢激光发布一季报，2024年Q1实现营收7.28亿元（yoy-5.01%、qoq-23.98%），归母净利2841.52万元（yoy-67.72%、qoq-16.16%），扣非净利2372.56万元（yoy-66.26%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.06、1.33、1.65元（前值2024-2026年1.12、1.41、1.77元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为13.9倍，考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及多行业平台化布局，业绩成长性较高，给予公司24年15.1倍PE，目标价16.00元（前值20.16元），维持“买入”评级。
　　受锂电景气度下行影响，公司动力与储能电池业务盈利能力下滑
　　2024Q1毛利率为29.23%/yoy-6.79pct/qoq-1.34pct，净利率为3.79%/yoy-7.7pct/qoq+0.28pct。受锂电行业景气度下行影响，公司动力与储能电池业务盈利能力下滑，毛利率承压；我们预计随毛利率较高的非锂电行业业务收入占比提升，公司毛利率有望回升。2024Q1年公司期间费用率基本维持稳定，其中管理费用率14.97%/yoy-1.06pct，研发费用率7.4%/yoy+0.28pct、销售费用率4.38%/yoy+0.69pct。
　　公司在手订单仍处于较为饱满水平，非锂电业务占比有望持续提升
　　截至2023年年底公司在手订单（含税）达到40.48亿，新建产能陆续投产，为公司业绩持续性提供较强支撑。公司把握行业发展趋势，加大对非锂电业务如：消费电子行业、燃料电池、传感器行业的市场开拓力度，非锂电业务新签订单呈现出快速增长势头；同时，积极布局半导体、光伏等领域，培育新的业务增长点，计划2024年新签订单中非锂电业务占比提升至25%以上。
　　公司平台型技术优势显著，多个下游领域共同发力拓展新应用场景
　　公司下游领域预计主要包括：1）3C行业：公司一方面围绕纽扣电池装配线布局，另一方面受益于欧洲禁止电子产品使用胶水粘合电池的趋势，提前布局的小钢壳电池的焊接技术有望带来收入增长；2）4680电池及固态电池带来动力电池行业的横向拓展；3）五金汽配行业：国产化带来应用渗透率提升；4）积极探索燃料电池、医疗器械及光伏等行业的应用场景;5）半导体及光伏行业：公司近年分别成立了江苏联赢半导体技术有限公司以及江苏创赢光能科技有限公司，从事半导体及光伏行业激光设备的研发生产，预计2024年将有产品推出市场。
　　风险提示：上游成本上涨过快影响需求，进而影响电池扩产进度；原材料成本上涨的风险；单一客户依赖风险。

　　锂电设备业务营收保持快速增长，2023年公司营收yoy24.44%。分行业来看：1）动力及储能电池：营收29.54亿，yoy26.51%；2）消费电子：营收1.52亿，yoy13.72%；3）汽车及五金：营收2.32亿，yoy-2.04%；4）光通讯：营收0.06亿元，yoy-25.04%。
　　锂电行业竞争压力下，公司综合毛利率略有下滑。分行业来看：1）动力及储能电池：23年毛利率30.4%，较22年下滑2.48%；2）消费电子：23年毛利率46.68%，较22年提升0.34%；3）汽车及五金：23年毛利率41.94%，较22年下滑4.51%；4）光通讯：23年毛利率46.36%，较22年下滑12.13%。未来随着优化供应链管理，加强标准化建设，以及高毛利率新业务放量，综合毛利率有望有所提升。
　　锂电业务：新技术及海外市场带来增量。公司在继续巩固动力电池、储能电池市占率的基础上，密切关注大圆柱电池、固态电池等新产品带来的设备需求；4680大圆柱电芯高速装配线单机台节拍由目前50PPM提升到150PPM；研发出适合固态电池生产的设备，并为客户提供固态电池装配线。此外，公司积极开拓国际市场，加强日本及德国子公司市场能力；2024年还计划设立美国子公司，着手开拓北美锂电设备市场。
　　非锂电业务：积极开拓新行业、新应用。公司加大消费电子、半导体、光伏等行业的市场开拓力度，尤其是消费电子行业，针对国际顶尖客户提出的微米级高精度激光焊接项目，经过两年多的研发试制，获得客户认可，根据公司2023年年报公告，目前该项目已取得批量订单。
　　盈利预测及估值：维持24-25年盈利预测、新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.80亿元、5.12亿元、6.45亿元，同比增速分别为32.9%、34.6%、26.0%，对应PE分别为12、9、7X。依据Wind一致预测，24年公司锂电及3C业务可比公司——大族激光、杰普特PE均值为16X，公司PE水平较可比公司平均PE低，随着新业务放量，公司营收及利润有望实现快速增长，因此，维持买入评级。
　　风险提示：下游动力电池行业扩产增速放缓的风险、锂电业务竞争加剧带来毛利率下滑的风险、4680及固态电池技术放量节奏缓慢的风险、3C等新业务进展不及预期等风险。

　　营收同比增长24%，盈利能力承压，3C业务有望成为新的增长点
　　联赢激光发布年报，2023年实现营收35.12亿元（yoy+24.44%），归母净利2.86亿元（yoy+7.24%），扣非净利2.50亿元（yoy+4.34%）。其中Q4实现营收9.58亿元（yoy+3.17%，qoq+12.10%），归母净利3389.05万元（yoy-57.46%，qoq-36.66%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.12、1.41、1.77元（前值2023-2025年1.14、1.29、1.84元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为16.8倍，考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及多行业平台化布局，业绩成长性较高，给予公司24年18倍PE，目标价20.16元（前值25.8元），维持“买入”评级。
　　受锂电景气度下行影响，公司动力与储能电池业务盈利能力下滑
　　2023年毛利率为32.93%/yoy-3.01pct，净利率为8.15%/yoy-1.31pct。2023Q4毛利率为30.57%/yoy-5.37pct/qoq+0.39pct，净利率为3.51%/yoy-5.06pct/qoq-2.76pct。2023年费用率基本维持稳定，其中管理费用率13.81%/yoy-0.37pct，研发费用率6.87%/yoy+0.03pct、销售费用率4.54%/yoy+0.26pct。动力与储能电池业务盈利能力下滑，2023年公司动力及储能电池业务收入29.54亿元/yoy+26.51%，毛利率30.40%/yoy-2.48pct；消费电子业务收入1.52亿元/yoy+13.72%，毛利率46.68%/yoy+0.34pct；五金及汽配业务收入2.32亿元/yoy-2.04%，毛利率41.94%/yoy-4.51pct。
　　公司平台型技术优势显著，多个下游领域共同发力拓展新应用场景
　　激光焊接设备行业处于高速发展阶段，公司平台型技术优势显著，多个下游应用领域有望共同发力，主要包括：1）3C行业：公司一方面围绕纽扣电池装配线布局，另一方面提前布局的小钢壳电池的焊接技术有望带来收入增长；2）储能电池和4680电池带来动力电池行业的横向拓展；3）五金汽配行业：国产化带来应用渗透率提升；4）半导体及光伏行业：公司近年分别成立了江苏联赢半导体技术有限公司以及江苏创赢光能科技有限公司，从事半导体及光伏行业激光设备的研发生产，预计2024年将有产品推出市场。
　　23年底在手订单（含税）40.48亿元，订单结构有望更加均衡
　　截至2023年年底公司在手订单（含税）达到40.48亿，新建产能陆续投产，为公司业绩持续性提供较强支撑。公司把握行业发展趋势，一方面关注包括大圆柱电池、固态电池等新产品带来的设备需求，一方面加大对非锂电业务如：消费电子行业、燃料电池、传感器行业的市场开拓力度。计划2024年新签订单中非锂电业务占比提升至25%以上，公司业务结构更加均衡。
　　风险提示：上游成本上涨过快影响需求，进而影响电池扩产进度；原材料成本上涨的风险；单一客户依赖风险。

　　2023年全年：1）实现营收35.12亿元，同比+24.44%；实现归母净利润2.86亿元，同比+7.25%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比+4.34%。2）全年毛利率32.93%，同比-3.01pct；归母净利润率8.15%，同比-1.31pct；扣非归母净利润率7.13%，同比-1.37pct。3）期间费用率为24.86%，同比-0.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.54%、13.81%、6.87%、-0.36%，同比分别变动+0.26、-0.37、+0.03、-0.22pct。
　　2023Q4单季度：1）实现营收9.58亿元，同比+3.17%，环比+12.1%；实现归母净利润0.34亿元，同比-57.45%，环比-36.66%；实现扣非归母净利润0.26亿元，同比-61.55%，环比-44.64%。2）Q4单季度毛利率30.57%，同比-5.37pct，环比+0.39pct；归母净利润率3.54%，同比-5.04pct，环比-2.72pct；扣非归母净利润率2.67%，同比-4.5pct，环比-2.74pct。
　　分产品来看：1）激光焊接自动化成套设备：激光焊接自动化成套设备营业收入24.5亿元，同比增长84.84%，毛利率30.49%，同比下降5.79pct；2）激光器及激光焊接机：激光器及激光焊接机营业收入3.6亿元，同比下降6.27%，毛利率41.22%，同比下降1.19pct；3）工作台：工作台营业收入4.4亿元，同比下降51.41%，毛利率24.94%，同比下降0.8pct。
　　分行业来看：1）消费电子：消费电子收入1.5亿元，同比增长13.72%，毛利率46.68%，同比增长0.34pct；2）动力及储能电池：动力及储能电池收入29.5亿元，同比增长26.51%，毛利率30.40%，同比下降2.48pct；3）光通讯：光通讯收入0.06亿元，同比下降25.04%，毛利率46.36%，同比下降12.13pct；4）汽车及五金：汽车及五金收入2.32亿元，同比下降2.04%，毛利率41.94%，同比下降4.51pct。
　　各个板块看点：1）锂电设备：锂电行业资本开支处于相对底部，静待周期反转。面对下游行业投资增速放缓的局面，公司通过持续的研发投入和品质管理，并推出有竞争力的新产品。
　　2023年年末公司在手订单为40.48亿元（含税），保持了锂电设备产品行业领先的市场占有率。2024年公司计划设立美国子公司，着手开拓北美锂电设备市场。2）消费电子：获全球头部客户认可，打开全新成长曲线。针对国际顶尖客户提出的微米级高精度激光焊接项目，已经获得客户认可、取得批量订单，该新产品的研发成功提升了公司产品技术水平，具有良好的市场前景。3）固态电池新技术：全新技术变革有望带动新增量。电池领域新技术不断涌现，为设备行业带来新的机遇。公司加大对固态电池等行业新产品的激光焊接设备及装配线的研发，掌握激光摆动（Wobble）焊接技术、高频脉冲焊接技术（MOPA）等多项激光焊接工艺专利技术，为客户提供了包括激光焊接设备在内的固态电池装配线。
　　盈利预测：考虑到国内经济复苏形势不确定性较强，我们下调了盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.67、4.71、5.99亿元（24-25年前值为7.75、10.29亿元），对应PE为12.14、9.47、7.44倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：存货余额较大风险；激光焊接行业竞争加剧风险；动力电池行业增速放缓风险等。

　　激光焊接设备国内领先企业，平台化布局不断拓展新应用场景
　　公司是国内领先的激光焊接设备与智能制造解决方案供应商，基于对激光器、焊接工艺、自动化的深入理解，公司竞争优势明显。2021年以来受益于锂电行业景气度高，公司业绩快速增长，此外，公司积极开拓3C、汽车制造、五金家电、光通讯等领域需求，布局长期成长赛道。我们预计23~25年公司收入分别为35.83、42.69、47.98亿元，23~25年EPS分别为1.14、1.29、1.84元，可比公司24-25年Wind一致预期PE为17.9倍、13.0倍，考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及业绩成长性高，给予公司24年归母净利润20xPE估值，目标价为25.80元，维持买入评级。
　　公司是激光焊接设备龙头企业，与各行业领先企业建立良好合作关系
　　公司成立于2005年，专注于精密激光焊接机及激光焊接成套设备研发，十余年的耕耘使公司在焊接这一细分领域优势突出，对下游客户所处行业有着较为深刻的理解，深度参与各个行业领先企业的新技术路径研发。公司与各行业头部优质企业建立战略合作关系，包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、蜂巢能源、富士康、泰科电子、长盈精密、蔚来、松下、三星等。
　　平台型技术优势显著，多个下游领域共同发力拓展新应用场景
　　激光焊接设备行业处于高速发展阶段，根据《2023中国激光产业发展报告》，预计2023年激光焊接成套设备市场销售收入104.8亿元/yoy+26%，公司市场份额16%。公司平台型技术优势显著，多个下游应用领域有望共同发力，主要包括：1）3C行业：公司一方面围绕纽扣电池装配线布局，另一方面受益于欧洲禁止电子产品使用胶水粘合电池的趋势，提前布局的小钢壳电池的焊接技术有望带来收入增长；2）储能电池和4680电池带来动力电池行业的横向拓展；3）五金汽配行业：国产化带来应用渗透率提升；4）积极探索燃料电池、医疗器械及光伏等行业的应用场景。
　　目标价：25.80元，维持买入评级
　　2021年开始，下游动力电池行业需求旺盛带动公司收入快速增长，截至2023年上半年在手订单（不含税）达到46亿，同时新建产能陆续投产，为公司业绩持续性提供较强支撑。可比公司24-25年Wind一致预期PE为17.9倍、13.0倍，考虑公司在激光焊接领域的技术领先性以及多行业平台化布局，业绩成长性较高，我们预计归母净利润为3.88、4.39、6.22亿元，给予公司24年归母净利20xPE估值，目标价为25.80元，维持买入评级。
　　风险提示：上游成本上涨过快影响需求，进而影响电池扩产进度；原材料成本上涨的风险；单一客户依赖风险。