业绩总结：2023年一季度，公司实现收入7.0亿元，同比下降26.7%，实现归母净利润-0.1亿元，同比下降113.1%。
　　营收与利润端短期承压，上游原材料价格上涨为主要原因。2023年一季度：1）营收端，公司实现收入7.0亿元，同比下降26.7%。2）利润端，公司实现归母净利润-0.1亿元，同比下降113.1%。公司2023年一季度毛利率为9.1%，同比下降5.4pp；净利率为-1.3%，同比下降8.8pp。3）费用端上，公司销售费用率为1.1%，同比保持稳定；管理费用率为2.7%，同比上升0.6PP；研发费用率为7.7%，同比上升1.5PP。
　　宏观经济拖累业绩承压，行业周期见底拐点将至。公司覆铜板业务2022年实现收入29.9亿元，同比下降9.4%，毛利率4.1%，同比大幅下降13.6pp。1）利润方面：覆铜板业务毛利率大幅下跌主要因全球宏观经济疲软，覆铜板订单在22Q2大幅下滑，行业稼动率下行致使主要厂商开始被迫价格战；2）周期位置：根据我们的产业调研，随22Q4海外黑五与春节需求的催化，下游PCB行业整体库存去化完成，下游逐步进入被动补库存阶段，行业稼动率有所恢复。随着22Q4-23Q1期间覆铜板行业开始小幅度涨价传导成本压力，我们认为行业已开始传递出周期上行前的信号，未来需求端的恢复将带动行业收入与利润的修复。
　　江西工厂产能充足，关注未来高速覆铜板产能弹性。公司2022年底N5工厂投产，设计产能达320万张/月，未来N6厂有望年内实现投产，设计产能120万张/月，完全释放后产能有望增长62.5%。公司目前在高速材料层面进展较快，NOUYA8产品已完成开发，目前在多家PCB与终端客户中进行认证，未来伴随服务器需求起量，公司高速产品有望贡献较高的收入与利润弹性。
　　加强品类布局，持续推动产品向高端化领域布局。公司积极拓展产品品类，将产品布局向高端领域稳步拓展，加速开发可用于高耐压、高MOT功放领域、AiP封装领域的低CTE低介电、LED领域的黑色覆铜板、射频通讯领域的Ultra-low型覆铜板等，高端产品在下游客户项目中正积极导入验证中，未来有望持续推动公司业绩增长。
　　盈利预测与投资建议：公司无卤覆铜板领域销量全国领先，高速覆铜板产品基本实现进口产品替代，未来成长空间较强。我们给予公司2023年32倍PE，对应市值55.9亿元，对应目标价23.68元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求衰退，产品研发进度不及预期等风险。

　　事件简评
　　2023年2月27日，公司发布2022年度业绩快报，未经审计的数据显示，2022年实现归母净利润4499万元（同比-88.73%），实现扣非归母净利润-579万元（同比-101.62%）。根据快报计算，公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为-907万元和-2256万元，分别同比-111.64%和-140.96%，环比亏损有所收窄。
　　经营分析
　　景气承压下持续投入，静待走出周期陷阱。公司全年扣非归母净利润实现亏损，主要原因一方面来自于行业周期性下行带来的量价齐跌，另一方面来自于公司较为积极的扩产和研发（2020年投产江西N4厂、2022年投产江西N5厂，研发费用率保持高位）。根据我们对行业的跟踪和判断，我们认为行业当前正处于加速触底过程，我们已经观察到上游原材料因短期供需对峙导致的价格高企已经有所松动，而覆铜板价格下行空间已经有限，静待行业走出周期陷阱后迎来反转。
　　积极布局高端材料，有望成为领军者。公司是专注于高端产品研发的国内优质覆铜板供应商，是陆资中高速板全系列最早通过华为认证的覆铜板厂商，高端突破已有先例。封装基板用覆铜板是CCL行业中最高端的产品品类，针对这一市场，公司前期已公告投资年产120万平方米IC载板材料智能工厂，近期又公告通过参股兴南科技完善布局，使得公司在技术和产能层面都做好了进军BT类和ABF类基板市场的准备，未来将专注于开展客户配套研发工作，有望成为高端半导体材料的国内领军者，未来空间可期。
　　盈利预测、估值与评级
　　短期虽因费用拖累导致盈利低于预期，但我们认为公司有望凭借管控能力率先走出周期阴霾，反转后成长性产品可带来弹性增长，看好长期发展布局，我们预计公司2022~2024年归母净利为0.45（下调-6%）\1.19\3.40亿元，对应EPS为0.19\0.51\1.45元，对应PE估值为111X\42X\15X，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期；原材料涨价过高；价格下滑超预期；限售股解禁。