事件：公司4月29日发布了2023年年报，全年实现营收4.6亿元，YoY+13.7%；归母净利润1.3亿元，YoY+9.6%；扣非归母净利润1.0亿元，YoY-14.5%。公司23年业绩位于此前业绩快报数据范围内，收入增长主要是公司通信、航空工艺装备等产品订单增加导致。同时公司发布了2024年一季报，1Q24实现营收0.4亿元，YoY+71.8%；归母净利润405万元，YoY-27.3%。1Q24收入增长主要受益于航空工艺装备收入增加；净利润下降主要是产品价格及结构变化，毛利率下降，以及管理费用和研发费用增加共同导致。综合点评如下：
　　受产品结构变化及降价影响，利润率水平有所下降。单季度看，1）4Q23实现营收2.5亿元，YoY+4.1%；归母净利润0.8亿元，YoY+9.0%。毛利率为46.7%，同比减少7.10ppt；净利率为35.3%，同比增长1.49ppt。2023年综合毛利率为51.2%，同比减少8.66ppt；净利率为30.3%，同比减少1.65ppt。受产品结构变化，下游主机或总体客户价格下降的影响，公司23年综合毛利率有所下降。2）1Q24毛利率为36.0%，同比减少23.38ppt；净利率为10.3%，同比减少10.50ppt。产品价格及结构变化对利润率水平或存在一定影响。
　　研发投入加大；23年末存货较23年初增长48%。费用端，公司2023年期间费用率为20.8%，同比减少2.12ppt。其中：1）销售费用率2.4%，同比减少0.20ppt；2）管理费用率8.1%，同比减少0.77ppt；3）研发费用率10.5%，同比减少0.70ppt；研发费用0.5亿元，同比增长6.6%。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据3.8亿元，较年初增长44.1%，主要受合同结算变化影响；2）存货1.3亿元，较年初增长48.4%，主要是原材料及在产品增加；3）经营活动净现金流0.4亿元，同比减少63%，主要是材料成本较高的通信产品及航空航天工艺装备任务增长，预付材料款及存货增加，采购端资金占用增加导致。
　　子公司飞宇公司中标C929大订单（1.75亿元）；大飞机产业蓬勃发展。2024年4月3日，公司公告子公司飞宇公司中标了“C929项目复材工装框架协议项目”，订单总金额不超过1.75亿元。此外，近日国航、南航相继发布公告计划各采购100架C919订单，大飞机产业蓬勃发展。公司已经完成了ARJ21、C919、C929及各型飞机的机身、机翼、平尾、垂尾的工装的设计和制造，实现关键工装的进口替代，未来或有望深度受益于大飞机产业的加速发展。
　　投资建议：公司深耕航空航天领域二十年，是国家级专精特新“小巨人”。受益于我国航空装备、无人机、大飞机市场需求的加速释放，以及卫星互联网产业的中长期发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润至1.88亿元、2.61亿元、3.64亿元，当前股价对应2024~2026年PE为45x/33x/23x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价风险等。

　　积极开展产业园区建设，聚焦主业扩充产能
　　公司于2023年6月在科创版上市，根据招股说明书披露，公司拟投资6.00亿元用于军民两用通信、测控与测试装备产业化项目。项目预计2025年9月底达到可使用状态。项目产品配套用于卫星通信地球站、低轨互联网、应急通信、大型高精度紧缩场、大型射电望远镜、太赫兹天线等国家重点工程和高新技术装备，属于航空产业园建设的重要部分。
　　截至2023年末，公司环宇航空产业园已经建设完成超8万平方米，在卫星通信及测控测试装备板块、复合材料产品板块的产业化能力提升已初见成效。该产业园规划了卫星通信天线、测控测试天线、数据链产品、高端复合材料零部件、大型高精度测试装备的产业化能力。
　　报告期内，公司自贡132亩无人机产业园项目完成开工奠基并顺利开展施工建设工作，预计于2024年上半年部分投产。自贡航空产业园主要建设复合材料零部件制造能力，无人机部组件、整机装配及测试能力。子公司自贡环宇积极参与无人机产业链配套需求，加快航空产品产能建设。
　　我们认为，公司积极围绕主营业务和发展战略开展产业园区建设，园区建成达产后，将有利于扩大公司宇航及通信产品、无人机部组件等产品的生产配套能力，进一步完善产业链和产品结构，提升装备生产能力和产品技术水平，进一步增强核心竞争力。
　　开展股份回购，践行“提质增效重回报”
　　公司2024年2月公告，拟使用IPO部分超募资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额不低于5000万元、不高于1亿元，回购价格不超过人民币30元/股，回购股份用于员工持股或股权激励计划。截至2024年4月底，已累计回购247.25万股（占总股本0.61%）。
　　公司积极开展股份回购，有利于公司践行“提质增效重回报”行动方案，维护公司股价稳定，树立良好的市场形象。后续回购股份拟用于开展股权激励，有利于充分调动公司管理团队以及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定，谋求长远发展。
　　投资建议
　　公司作为一家致力于服务国防军工、航空航天等领域的高新技术企业，专注宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备等的研发制造。具体投资建议如下：
　　1.2023年公司营收与归母净利润稳定增长，其中宇航及通信业务快速增长，各业务毛利率水平有所下降。从存货以及预计关联销售金额等数据高速增长来看，公司2024年业绩有望持续快速增长。
　　2.公司所处航空航天赛道正处于高景气发展阶段，且横跨民机、低空经济以及商业航天等多个高景气发展、市场关注度高的领域，有望迎来业绩与估值双层提升的戴维斯双击。
　　3.公司围绕主营业务和发展战略，开展环宇航空产业园与自贡无人机产业园建设，有利于扩大公司宇航及通信产品、无人机部组件等产品的生产及配套能力，进一步增强公司的核心竞争力；
　　4.公司积极开展股份回购，有利于公司更好地开展市值管理，维护股价稳定，树立良好的市场形象。后续回购股份拟用于开展股权激励，有望进一步调动公司管理团队以及核心骨干的积极性，谋求长远发展。
　　基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.84亿元、7.61亿元和10.10亿元，归母净利润分别为1.70亿元、2.20亿元及2.93亿元，EPS分别为0.42元、0.54元、0.72元，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业园建设进度不及预期；下游需求不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动。