事件：公司公告2025年报与2026年一季报。2025年，公司实现营业收入9.50亿元，同比+0.83%；实现归属于上市公司股东的净利润4.19亿元，同比+9.51%。归母扣非净利润3.52亿元，同比+12.74%。基本每股收益0.90元/股。2026Q1，公司实现营业收入2.28亿元，同比-7.20%；实现归属于上市公司股东的净利润7923.6万元，同比-26.80%。业绩符合预期。
　　2025年兽用生物制品收入同比小幅下滑，主要系销量下降所致。2025年，公司兽用生物制品板块实现营业收入8.90亿元，同比-0.62%；收入下滑主要系公司销售量下降：全年公司销售兽用生物制品12.00亿毫升，同比-1.59%。盈利能力稳步提升：销售均价小幅上升（0.74元/毫升，同比+0.99%）与持续降本增效驱动毛利率同比上升：2025年公司整体毛利率66.97%，同比+3.21pcts；其中，兽用生物制品毛利率70.66%，同比+5.59pcts，在市场竞争加剧的背景下逆势提升。主要系公司调整销售结构，持续强化内部成本管控，推进降本增效与工艺升级所致。从费用率上看，2025年公司期间费用率21.51%，同比+0.25pcts；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为11.08%/16.45%/-6.02%/10.15%，同比分别-1.03%/+0.76%/+0.52%/+1.01%。2026Q1下游养殖景气低迷，公司业绩承压。单季度公司实现扣非归母净利润6945.19万元，同比-24.19%。
　　突出的研发能力是公司的核心看点，产品持续推陈出新中。2025年，公司继续加大研发投入，以生物前沿为主导，重点解决“卡脖子”技术与全体空白领域的产品。全年研发费用0.96亿元，同比+11.95%。2025年，公司获得了以牛支原体活疫苗、猪赛内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新兽药注册证书。截止2025年末，公司已获得58项新兽药注册证书，已获得101件国家发明专利；其中2025年度，新申请发明专利20件，获得授权11项。预计未来有包括猪圆环病毒2d型杆状病毒灭活疫苗、猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗、I群禽腺病毒灭活疫苗，鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群，4型）四联灭活疫苗、猫三联灭活疫苗等至少5项产品加速推进上市与获批流程。
　　新业务开拓进行时，赋能公司可持续发展。2025年，公司启动了日处理20吨鸡粪转化为昆虫蛋白示范基地并试运行，当前已实现满产。通过对规模化养殖工艺与自动化设备的持续优化，为产业化推广奠定了坚实基础，目前正积极推进产业基地二期建设。同时，公司深化与高校的产学研合作，牵头获批省级研究项目2项及产业发展专项1项，加速黑水虻蛋白和虫砂在饲料、肥料领域的高值化应用试验。未来有望赋能公司可持续发展，协助公司开辟新的收入增长点。
　　投资分析意见。公司是动保行业创新研发优势突出的重点企业，未来公司继续加速布局宠物、反刍疫苗等新产品，以及昆虫蛋白等新业务方向，有望实现显著增长。基于行业景气的现实与公司未来业务发展方向的研判，我们调整2026年盈利预测，并新增2027-2028年盈利预测：预计公司2026-2028年实现营业收入10.68/12.24/13.45亿元，同比+12.4%/+14.6%/+9.9%；实现归母净利润4.39/4.64/5.30亿元（前期预测2026年归母净利润为6.30亿元）。我们给予公司2026年行业平均PE水平（20X），维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策可能导致的经营风险等。

　　26Q1猪价跌至历史低位，养殖陷入深亏，动保需求面临压力，此外行业面临生物制品增值税政策调整影响，公司26Q1收入业绩短期承压，26Q1销售收入同比下滑7.20%，销售毛利率64%，相比去年同期下滑1.88个百分点。公司26Q1四项费用率同比抬升2.41个百分点，其中研发费用率和财务费用率分别提升2.33和1.40个百分点。此外，公司计提了信用减值损失和资产减值损失合计1362.74万。
　　坚定研发投入，技术驱动成长。公司持续加大研发投入，2025年研发投入总额占营收比重提升至10.15%，相比24年进一步增加1.01个百分点，各管线研发持续推进。25年公司获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新兽药注册证书，突破“卡脖子”技术。公司还在积极探索新业务，25年公司启动了日处理20吨鸡粪转化为昆虫蛋白示范基地，积极进行产业化推广；公司深化与高校的产学研合作，加速黑水虻蛋白和虫砂在饲料、肥料领域的高值化应用试验，并促进相关产业政策突破。公司持续的研发投入和新业务拓展有望对冲周期波动风险，带来收入业绩的新增量。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司26-28年净利润分别为4.34、5.21和5.90亿元，对应EPS分别为0.93、1.12和1.27元，对应PE值分别为16、13和11倍。动保行业短期承压，看好公司经营韧性和研发驱动的长期增长潜力，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：动保需求增长不及预期、公司产品研发落地及推广不及预期等。

　　主要观点：
　　2025年公司归母净利润4.19亿元，同比增长9.51%
　　公司发布2025年年报：2025年公司实现收入9.5亿元，同比+0.83%；归母净利润4.19亿元，同比+9.51%；扣非后归母净利润3.52亿元，同比+12.74%。
　　毛利率持续改善，盈利能力提升
　　2025年公司销售毛利率67.0%，同比+3.21pct，其中，Q4毛利率67.02%，同比+3.87pct；2025年公司销售净利率43.90%，同比+3.40pct。2025年公司销售费用1.05亿元，占营业收入比重11.08%，同比-1.03pct，管理费用5,984万元，占营业收入比重6.30%，同比-0.24pct。
　　坚持研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长
　　公司加大研发投入，构建新型研发平台，持续开展工艺技术的研发及升级。2025年公司研发费用9641万元，占营业收入比重10.15%，同比+1.01pct。2025年获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新兽药注册证书，其中，猪用疫苗方面包含猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗（C株+HB2000株），猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗共计3项。禽用疫苗方面，鸡新城疫、传染性支气管炎、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）四联灭活疫苗获得新兽药注册证书；鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群，4型）四联灭活疫苗顺利通过复核检验。宠物用产品方面，从临床痛点切入，针对国内流行毒株开发适配性更好的疫苗，其中猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过初审；犬、猫通用狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG株）已提交注册申请；猫鼻气管炎活疫苗（WH-R株）、猫泛白细胞减少症灭活疫苗（WH1株）获得临床批件；猫三联活疫苗已提交临床试验申请。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司实现营业收入10.01亿元、11.06亿元、12.23亿元，同比增长5.4%、10.5%、10.5%，对应归母净利润4.39亿元、4.89亿元、5.44亿元，同比增速为4.9%、11.2%、11.4%，归母净利润前值为2026年5.52亿元、2027年6.19亿元，对应EPS分别为0.94元、1.05元、1.17元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　猪价波动；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。

　　事件:
　　2026年4月8日，科前生物发布2025年年报：2025年公司实现营业收入9.50亿元，同比+0.83%，归母净利润4.19亿元，同比+9.51%，扣非归母净利润3.52亿元，同比+12.74%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.4元（含税）。
　　投资要点:
　　生物制品业务收入同比略降，毛利率显著提升。2025年，公司兽用生物制品业务销售收入8.90亿元，同比-0.62%，毛利率70.66%，同比增加5.6个百分点。受行业竞争加剧的影响，公司主动调整销售结构，推进降本增效与工艺升级，实现成本下降。其他业务实现销售收入0.45亿元，同比+21.93%，主要是公司业务拓展，收购新的养殖公司，业务规模扩大。
　　加大研发投入，新产品实现突破。2025年公司研发投入0.96亿元，同比+11.95%，研发投入占营业收入的比重同比提升1.01个百分点。去年公司获得牛支原体体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药，实现“从0到1”的突破。宠物疫苗方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过初审；犬、猫通用狂犬病灭活疫苗（SAD-tOG株）已提交注册申请。
　　积极开拓新业务，拓宽成长空间。公司启动了日处理20吨鸡粪转化为昆虫蛋白示范基地并试运行，现已实现满产，通过对规模化养殖工艺与自动化设备的持续优化，为产业化推广奠定了坚实基础，目前正积极推进产业基地二期建设。同时，公司深化与高校的产学研合作，牵头获批省级研究项目2项及产业发展专项1项，加速黑水虻蛋白和虫砂在饲料、肥料领域的高值化应用试验。
　　盈利预测和投资评级基于行业竞争加剧，公司成本控制能力提升。我们调整公司2026-2028年营业收入至9.92、10.95、12.08亿元，同比+4.48%、+10.34%、+10.36%；归母净利润4.22、4.60、5.02亿元，同比+0.83%、+9.00%、+9.18%；对应当前股价PE分别为16.8x、15.4x、14.1x。考虑到公司积极布局新业务，维持“买入”评级。
　　风险提示畜禽价格大幅下降风险，重大动物疫病风险，新产品上市及销售不及预期，行业竞争加剧，盈利能力下行风险。

　　事件：公司发布25年年报。25全年公司实现营收/归母净利润9.50/4.19亿元，同比+0.83%/+9.51%，基本EPS为0.90元。25Q4公司实现营收/归母净利润2.12/0.81亿元，同比-23.35%/-33.53%。
　　需求稳定叠加经营效率提升，公司净利润小幅增长。收入方面，24H2~25H2猪价较高，养殖户普遍盈利，对疫苗产品需求恢复，公司25Q1~Q3收入保持增长。25Q3以来猪价走低，导致公司25Q4收入下滑。截至26年4月5日，生猪现货均价已跌破10元/公斤，养殖户亏损，将抑制疫苗需求，对公司未来营收造成压力。净利润方面，25年公司提升经营效率，使净利润增速高于收入增速。25年销售兽用生物制品12.00亿毫升，同比-1.59%；销售均价0.74元/毫升，同比+0.99%；毛利率70.66%，同比+5.60pct.。
　　推动新产品研制，打造核心竞争力。25年公司加大研发投入，重点解决“卡脖子”技术与全球空白领域产品。25年获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新兽药注册证书。截至25年末，公司已获得58项新兽药注册证书、101件国家发明专利。
　　毛利率同比提升，期间费用率同比上升。25全年/25Q4公司毛利率分别为66.97%/67.02%，同比+3.21pct/+3.87pct，原因是疫苗等产品售价小幅提升；经营效率提高，生产成本下降。25年期间费用率为21.51%，同比+0.26pct。其中销售/管理/研发/财务费用率为11.08%/6.30%/10.15%/-6.02%，同比分别-1.03pct/-0.24pct/+1.01pct/+0.52pct。销售费用率下降原因是渠道投入及货折降低。管理费用率下降原因是经营效率提升，研发费用率上升原因是研发投入加大；财务费用率上升原因是利息收入同比下降。
　　投资建议：预计公司26~28年归母净利润4.42/5.21/5.90亿元，同比+5.6%/+17.8%/+13.3%。对应PE为16.0/13.6/12.0倍。公司创新研发优势明显，核心产品市占率领先，生产效率不断提高，维持“买入”评级。
　　风险提示：重大动物疫病，新品上市进度不及预期，竞争加剧等。

　　事项：
　　公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年营收9.5亿元，同比+0.83%，归母净利4.19亿元，同比+9.51%，扣非后归母净利3.52亿元，同比+12.74%。2026Q1营收2.28亿元，同比-7.20%，归母净利7923.6万元，同比-26.79%，扣非后归母净利6945.2万元，同比-24.19%。
　　评论：
　　猪价下行，疫苗产品销售承压。2025年猪价整体呈现前高后低，公司作为猪用疫苗为主导产品的龙头企业面临较大的增长压力，全年兽用生物制品收入8.9亿，同比略降0.62%，其他业务（包括微生态制剂等）收入4522万，同比增长21.93%。分销售模式来看，其中直销模式收入6.42亿，同比持平，经销模式收入2.94亿，同比增长0.88%。若分季度情况来看，自25Q3-26Q1，营收连续3个季度同比下滑。
　　产品结构优化、降本增效共同带动公司25年毛利率修复。2025年全年公司毛利率66.97%，同比增长3.21pct，其中生物制品毛利率70.66%，同比增长5.6pct。一方面公司调整销售结构，持续强化内部成本管控，推进降本增效与工艺升级，实现成本下降；另一方面，公司近两年陆续推出的圆支二联、猪瘟伪狂犬二联等新产品带来的产品结构优化，对毛利率修复亦有积极贡献。今年1季度毛利率回落至64%，同比下滑1.88pct，主要受下游低迷行情拖累所致。费用端来看，25年销售期间费用率21.51%，同比增加0.25pct，主因研发费用率同比增加1pct所致，销售费用率、管理费用率均有不同程度同比改善。
　　持续加大研发创新投入力度，同时积极打造新增长曲线。公司近3年累计投入研发费用超2.71亿元，2025年开展具体研发项目90项，“猪细小病毒病亚单位疫苗”等多个项目已取得良好阶段性进展，同时加快推动重点新产品上市进度，力争获得猪流行性腹泻轮状病毒二联灭活疫苗等产品新兽药证书，为未来发展提供强有力产品支撑。此外，公司以黑水虻产业项目建设为抓手，启动黑水虻从种虫选育、苗虫饲养、自动化装备、废弃物转化、蛋白加工和废料加工等全产业链布局，加速产业化推广与应用，通过开拓新业务，积极打造未来新增长曲线。
　　投资建议：周期底部夯实基础，静待景气回升。考虑行业景气度变化与新产品释放节奏，我们调整公司26-27年归母净利预测至4.08亿、5.06亿（前值5.19亿、5.91亿），并引入28年预测值5.85亿，对应EPS分别为0.88、1.09、1.26元，考虑公司主业经营稳定性与竞争力，参考公司历史估值，给予26年20倍PE，调整目标价至17.6元，调整至“推荐”评级。
　　风险提示：养殖景气度不及预期、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。

　　投资要点：
　　事件：4月8日，科前生物发布2025年年报。据Wind及公司公告数据，2025年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为9.50/4.19/3.52亿元，同比+0.83%/+9.51%/+12.74%。其中，2025Q4公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为2.12/0.81/0.77亿元，同比-23.35%/-33.53%/-12.55%。2025年末，公司类现金资产（货币资金+交易性金融资产+其他非流动资产中的大额存单）合计约25.64亿元，占总资产比重53.5%，公司资金面非常充裕。2025年公司经营活动现金流净额4.69亿元，经营性现金净流量/净利润维持在1以上。公司2025年度利润分配预案为：每10股派发现金红利6.4元（含税），股利支付率为71.25%，以4月7日收盘价计算的股息率为4.26%。公司资金面充裕，现金流丰富且稳定，2025年公司加大分红力度，彰显对股东回报的重视。
　　费用管控与工艺升级并进，公司盈利能力稳步提升。公司以解决重大产业问题为目标，以基因工程、新型疫苗等前沿生物技术为武器，同时兼顾提升产业效率，打造公司核心竞争力。2025年公司毛利率水平增长，维持高位。据Wind及公司公告数据，2025年，公司兽用生物制品/其他营业收入8.90/0.45亿元，同比分别-0.62%/+21.93%。2025年公司整体毛利率同比+3.21pp至66.97%，其中，兽用生物制品毛利率同比+5.6pp至70.66%。据公告，公司毛利率提升主要通过调整销售结构，强化内部成本管控，推进降本增效与工艺升级所实现。公司期间费用率21.51%，同比+0.25pp，在成本管控过程中公司仍重视研发投入，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.08%/6.30%/10.15%/-6.02%，同比变动分别为-1.03/-0.24/+1.01/+0.52pp。在毛利率提升幅度大于期间费用率情况下，公司归母净利率同比+3.50pp至44.09%。
　　卓越研发实力构筑核心壁垒，市场龙头地位稳固。公司为非强免猪用疫苗龙头，公司以市场需求为导向、以科技创新为驱动的研发模式成效显著。2025年，公司获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新兽药注册证书，完成从"中国新"到"全球引领"的定位跃升。公司猪用、禽用疫苗管线持续丰富，且全球首创牛支原体活疫苗填补了国际技术空白，实现从"中国新"到"全球引领"的突破。公司经过多年的全产业链布局，已在多个细分领域建立起绝对领先的竞争优势。据公司公告，2024年公司猪伪狂犬病疫苗、猪细小病毒病疫苗、猪胃肠炎腹泻二联疫苗、猪支原体肺炎疫苗、猪圆环疫苗及猪链球菌病三价灭活疫苗均位居市场第一。
　　多元化策略拓展公司盈利能力。在巩固猪用疫苗优势的同时，公司积极前瞻性布局反刍动物疫苗和宠物疫苗，积极探索昆虫蛋白新业务增长点。宠物产品方面，猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗已通过初审，犬猫通用狂犬病灭活疫苗已提交注册申请，多款猫用疫苗处于临床或审批阶段，有望精准把握国内养宠群体扩大带来的国产替代机遇。反刍动物领域，除全球首创的牛支原体活疫苗外，公司还积极布局牛羊呼吸道疾病多联多价基因工程疫苗、梭菌类多联多价亚单位疫苗等产品，多元化经营能力持续提升。在传统动保业务稳健发展的同时，公司积极探索新业务增长点。2025年，公司启动的日处理20吨鸡粪转化为昆虫蛋白示范基地已实现满产，通过黑水虻技术将养殖废弃物转化为高附加值产品。目前正积极推进产业基地二期建设。这一循环经济新业务不仅响应国家环保政策，更为公司开辟了新的利润增长极。
　　投资建议：科前生物凭借稳固的行业龙头地位、领先的研发创新能力、全面的产品管线布局、先进的智能制造工艺、精准的营销服务体系以及产学研深度融合的技术优势，构筑了难以复制的核心竞争力。在养殖行业规模化、集约化发展的趋势下，公司紧抓非强免市场增长机遇，以AI赋能研发创新，持续推出填补国内外空白的高端产品，从"跟随者"向"引领者"转变。随着宠物疫苗、反刍动物疫苗等新赛道的逐步放量，以及昆虫蛋白新业务的产业化推进，公司有望实现多元化发展，持续巩固其在兽用生物制品行业的领军地位。根据最新定期报告情况及我们对未来行业趋势的预测，我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为9.79/10.81/11.91亿元，2026/2027/2028年归母净利润分别为4.35/5.05/5.72亿元，对应归母净利润增速分别为+3.9%/+16.0%/+13.4%，预计2026/2027/2028年EPS分别为0.93/1.08/1.23元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为16/14/12x，公司业绩韧性较强，现金流稳定且有望延续高分红策略，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品上市进程不及预期风险、市场接受度不及预期风险、竞争加剧风险、销售毛利率下降风险、反刍及宠物疫苗研发推广进展不及预期风险、昆虫蛋白项目进度不及预期风险等。