2025Q3扣非净利润翻倍增长，在手订单饱满奠定增长基础
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-Q3实现营收7.37亿元，同比+44.01%；归母净利润1.25亿元，同比+18.83%。其中，2025Q3单季度实现营收2.77亿元，同比+54.57%；归母净利润0.42亿元，同比+48.84%；扣非归母净利润0.36亿元，同比+126.09%。这主要得益于下游锂电、电子半导体等行业景气度普遍较好，公司新增订单高速增长。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.78/3.17/4.62亿元，对应EPS分别为1.08/1.91/2.79元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为62.6/35.3/24.2倍，维持“买入”评级。
　　国产开管X-ray设备实现量产，携手思朗科技打造“产业+算力”新范式
　　公司坚持在核心部件、人工智能及检测设备领域修炼内功。一方面，公司宣布成功研发出国内首款开放式射线源，并实现量产。该产品凭借纳米级分辨率，160kV超强穿透、2000X超级放大等优势成功扭转高端检测装备长期依赖进口的产业格局，公司半导体检测覆盖范围也从封测环节拓展至晶圆检测环节；另一方面，公司与思朗科技达成战略合作，双方将携手开发更适合工业检测专用算力芯片，全面提升公司AI检测技术能力。未来，公司与思朗科技将共同推进更多项目落地，进而打造高端工业智能检测与人工智能+算力融合发展新范式。
　　面向全球的收并购计划如期推进，工业检测平台型龙头启航
　　继收购创新电子和珠海九源两家公司后，公司再次宣布收购全球半导体高端故障分析设备领导者SSTI。该公司是全球极少数掌握高端半导体检测诊断与失效分析设备设计、制造技术的企业，全球前20大半导体制造商中近一半为该公司客户，2025年H1实现净利润3,135.55万元。通过本次收购，一方面2026-2028年平均税后利润不低于6,270万元的业绩承诺有望增厚公司业绩；另一方面公司将进一步开拓在高端半导体检测装备领域的业务布局，提供适配3nm、7nm等先进制程以及14nm成熟制程的高端检测设备，填补国内高端需求。
　　风险提示：下游需求不及预期、研发项目失败或无法产业化、行业竞争加剧

　　事件描述
　　公司披露2025年第三季度报告：报告期内，公司实现营收7.37亿元（yoy+44.01%），归母净利润1.25亿元（yoy+18.83%），扣非后净利润0.96亿元（yoy+41.54%）。25Q3，公司实现营收2.77亿元（yoy+54.57%），归母净利润为0.42亿元（yoy+48.84%），扣非后净利润0.36亿元（yoy+126.09%）。
　　事件点评
　　公司新签订单增速表现出色，在手订单执行情况良好，未来业绩有望逐季度高增。截至2025Q3末，公司合同负债为0.97亿元，同比增长46.97%，相对2025上半年末增长29.33%，在手订单充沛。公司新签订单增速表现出色，主要系：（1）公司主营业务覆盖领域众多，下游电子半导体行业需求旺盛，锂电池行业需求修复改善以及汽车零部件、食品异物等领域检测需求稳步增长，下游各个领域新签订单均实现同比增长；（2）公司深耕工业X射线检测领域近二十年，在核心部件、AI软件、检测设备等方面建立了强大技术壁垒；（3）公司上市公司品牌效应凸显，积极拓展全球化制造能力及营销网络建设，目前已形成“3大国内基地+3大海外基地”全球化布局。
　　公司近期公告拟收购SSTI66%股权，标的为行业领先的半导体检测诊断与失效分析设备供应商，业绩承诺2026-2028年平均税后利润不低于6,270万元。目标公司客户已覆盖众多国内外知名芯片设计、晶圆制造、封装测试厂商，目前全球前20大半导体制造商中近一半为目标公司的客户。公司践行“横向拓展、纵向深耕”的发展战略，此次收购有望进一步开拓在高端半导体检测装备领域的业务布局，在市场拓展方面形成协同效应。
　　公司在电子半导体高精密检测领域取得重大进展。在多层PCB、固态电池等新兴场景持续构筑优势。随着PCB制程工艺的不断提升，公司应用于PCB相关领域的工业X射线智能检测设备在检测缺陷精度、检测厚度范围、检测影像维度等多方面均实现了技术迭代升级。针对不同厚度PCB产品，公司可实现在线式或离线式亚微米级2D/2.5D/3D检测，已经为下游部分知名PCB厂商提供先进的工业X射线检测解决方案。在固态电池方面，公司X射线智能检测设备可用于检查电极片对齐度、隔膜褶皱、极耳焊接不良等缺陷，确保内部无结构缺陷。公司控股子公司珠海九源电性能检测设备可用于检测电池及电池模组的电压、容量、内阻、循环寿命等电性能参数。
　　公司X射线检测产品及电性能检测产品能为客户提供丰富的检测解决方案。
　　公司已向部分半固态电池厂商如清陶能源提供X射线检测设备及解决方案。
　　公司在半固态、固态电池等新工艺的检测技术应用研究方面处于领先地位。
　　投资建议
　　公司持续强化技术壁垒+全球化拓展增强内生动力，收并购打开业务边界，工业检测平台型企业建设启航。随着公司产品力、品牌力、渠道力等核心能力的持续增强，公司综合竞争力、市场占有率不断提升，得到下游客户更大程度、更广泛的认可，公司订单规模实现快速增长。海外工厂开办及建设费用、股份支付费用等短期费用在未来会逐步下降，随着公司高速增长的新签订单逐步转化为营收，公司未来营收及净利润有望实现加速释放。
　　综上，我们预计公司2025-2027年归母公司净利润1.8/3.2/3.9亿元，同比增长25.4%/76.9%/21.1%，EPS为1.1/1.9/2.3元，对应11月3日收盘价67.41元，PE为62/35/29倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
　　风险提示
　　下游行业景气度波动的风险：如果全球集成电路、电子制造和新能源汽车制造等下游行业景气程度下降，将对公司的经营业绩将产生较大影响。
　　公司自制X射线源相关的风险：部分领域微焦点射线源存在对国外厂商的采购依赖风险，公司开管射线源及大功率小焦点射线源产业化风险等。
　　国际贸易摩擦产生的风险：贸易保护主义引发的全球供应链重构和贸易战风险，以及潜在的关税和贸易政策不确定性，可能会对公司经营产生不利影响。
　　商誉减值风险：如果收并购标的公司未来经营状况不及预期，则存在商誉减值风险，可能会对公司未来当期损益造成不利影响。

　　事件：公司发布2025年三季报：25年Q1-3实现营业收入7.37亿元，yoy44.01%；归母净利润1.25亿元，同比18.83%，扣非净利润0.96亿元，yoy41.54%。Q3实现营收2.77亿元，yoy54.57%，环比6.06%；归母净利润0.42亿元，yoy48.84%，业绩符合预期。
　　点评：
　　工业X射线检测行业呈现自动化、智能化、国产化的发展趋势。全球工业X射线检测技术正加速向3D/CT化、在线自动化、AI智能化方向发展。根据沙利文报告，2024年中国工业X射线检测设备市场规模为187.9亿元，预计未来五年将维持10.3%的CAGR增长，到2029年突破300亿元。
　　公司面向下游各领域持续拓展新场景、新技术、新工艺，产品结构改善，高端系列产品占比提升。1）集成电路及电子制造：正在从集成电路后道封测环节逐步向前道晶圆检测环节拓展，具有较大的国产替代空间，已覆盖大量国内外头部PCB、PCBA厂商，公司在该领域的市占率国内第一，代表客户中芯国际、长电科技、富士康、立讯精密、鹏鼎科技、景旺电子；2）新能源电池：公司设备可覆盖液态电池、半固态电池及固态电池等各类电池的检测，已向部分半固态电池厂商如清陶能源提供检测设备及解决方案。代表客户宁德时代、比亚迪。
　　公司公告将以约2.7亿人民币收购新加披SSTI66%股权。SSTI专注于半导体器件的电气检测、测试；失效分析（FA）；故障定位（FI）；质量可靠性（QR）和缺陷表征设备的设计和制造。解决半导体芯片的失效分析、故障定位及质量和可靠性检测问题，区别于物理检测。主要用于芯片设计、晶圆制造及芯片封装。SSTI产品可应用于3纳米、7纳米以及14纳米芯片的检测设备，目前全球前20大半导体制造商中近一半为SSTI的客户。今年上半年SSTI净利润570万新币，净利率高达57%，交易对方承诺SSTI2026-28年平均税后利润不低于约6270万人民币。
　　此次收购双方可实现优势互补，协同效应显著。日联科技将进一步开拓在高端半导体检测装备领域的业务布局，日联在马来西亚拥有制造工厂，可利用马来西亚的人力资源和成本优势，帮助SSIT实现降本增效，同时日联与SSTI拟在国内建立研发和生产基地，实现半导体设备的国产化。SSTI可以借助日联国内销售渠道，开拓中国市场的半导体客户。
　　维持盈利预测和买入评级。我们维持25-27年盈利预测，预计25-27年盈利预测分别为1.92、2.64、3.38亿元，对应25-27年PE分别为58X、42X、33X。考虑到公司在手订单饱满，设备产能将在未来三年充分释放，半导体业务有望超预期，因此维持买入评级。
　　风险提示：关键部件国产化替代进程不及预期，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。

　　2025年H1营收延续高增，新签订单增速表现亮眼
　　公司发布2025年半年报，实现营收4.6亿元，同比+38.3%；归母净利润0.8亿元，同比+7.8%。受益于下游电子半导体、新能源电池等领域需求旺盛，公司上半年新签订单同比增长近一倍，营收、净利润快速增长。Q2单季实现营收2.61亿元，同比+42.55%；归母净利润0.47亿元，同比+10.44%；扣非归母净利润0.40亿元，同比+45.71%，环比+100.25%。考虑到2025年订单确认节奏以及后续射线源放量预期，我们下调2025年盈利预测并上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.78（-0.09）/3.17（+0.05）/4.62（+0.36）亿元，对应EPS分别为1.08（-0.05）/1.91（+0.03）/2.79（+0.22）元，当前股价对应2025-2027年的PE分别为52.7/29.7/20.4倍，维持“买入”评级。
　　软硬件协同发力共筑内生动力，全球化拓展打造新增长极
　　硬件方面，公司新增8款射线源产品，纳米级开管射线源和大功率射线源等新产品实现产业化，开管射线源已获部分头部电子半导体领域客户认可，开始小批量出货；检测设备持续开发迭代，各类标准化设备已有上百款，实现下游领域3D/CT检测技术全覆盖，并正在加大在航空航天、压力容器、金属管道等领域的拓展力度。软件方面，公司发布了业内首款工业X射线影像AI垂类大模型，推动工业X射线检测领域向“全域智能感知”时代跃迁。以公司大型压铸件X光AI检测装备为例，其准确率超99.99%，可将检测效率提升20倍+，并可实现24小时不间断运行。全球化方面，公司已在全球范围形成“3+3”产业布局，海外收入占比首次超过10%。随着海外子公司产能提升，有望形成公司新的业绩增长点。
　　外延收并购迈出关键一步，工业检测平台型企业建设启航
　　在收并购方面，公司坚持“横向拓展、纵向深耕”的发展战略。2025年H1，公司先后并购了北美工业X射线检测系统解决方案提供商创新电子以及新能源电能智能检测与变换设备供应商珠海九源，迈出外延式拓展的关键一步。未来，公司将持续开展面向全球的并购计划，致力于成为全球工业检测平台型龙头企业。
　　风险提示：下游需求不及预期、研发项目失败或无法产业化、行业竞争加剧

　　主要观点：
　　事件概况
　　日联科技于2025年8月29日发布2025年半年度报告：
　　2025半年度公司实现营业收入为4.60亿元，同比增加38.34%；归母净利润为0.83亿元，同比增加7.80%；毛利率为44.12%，同比下降1.31pct，净利率为17.90%，同比下降5.18pct。
　　2025年第二季度公司实现营业收入为2.61亿元，同比增加42.55%，环比增加30.76%；归母净利润为0.47亿元，同比增加10.44%，环比增加34.35%；毛利率为43.65%，同比下降1.48pct；净利率为18.22%，同比下降5.26pct。
　　各下游领域均实现增长，海外收入迅速增长
　　2025年上半年，公司X射线智能检测设备实现营收4.09亿元，同比增加40.67%，占营收的88.92%，毛利率为42.68%，同比提升1.22pct，其中：集成电路及电子制造实现营收2.11亿元，同比增加54.63%，占营收的45.93%，毛利率为50.42%，同比增加2.03pct；锂电检测实现营收0.98亿元，同比增加69.17%，占营收的21.24%，毛利率为32.27%，同比下降0.32pct；铸件焊件及材料检测实现营收0.92亿元，同比增加1.21%，占营收的19.98%，毛利率为37.01%，同比下降0.20pct。备品备件及其他业务实现营收0.51亿元，同比增加22.59%，占营收的10.97%，毛利率为55.71%，同比下降17.79pct。
　　2025年上半年，公司境内实现营收4.13亿元，同比增加34.58%，占营收的89.70%，毛利率为44.01%，同比下降0.86pct；境外实现营收0.47亿元，同比增加82.82%，占营收的10.30%，毛利率为45.03%，同比下降6.94pct。
　　新签订单接近翻倍，短期费用扰动利润增速
　　公司上半年新签订单同比增长近一倍，得益于公司产品力、品牌力、渠道力等核心能力的持续增强。（1）下游电子半导体行业包括集成电路、消费类电子、汽车电子以及泛AI等领域需求旺盛，锂电池行业需求修复改善以及汽车零部件、食品异物等领域检测需求稳步增长，下游各个领域新签订单均实现同比增长；（2）公司深耕工业X射线检测领域近二十年，在核心部件、AI软件、检测设备等方面建立了强大技术壁垒（3）公司上市公司品牌效应凸显，同时公司积极拓展全球化制造能力及营销网络建设，目前已形成“3大国内基地+3大海外基地”全球化布局。
　　公司上半年净利润增速不及营收增速，主要是受公司新增马来西亚、匈牙利、美国等海外工厂开办及建设费用，人工智能研发中心筹办建设、日联研究院扩张产生的新增研发费用，新增员工股权激励产生的股份支付费用等费用的影响，上述短期费用在未来会逐步下降。
　　高端品及AI检测拓展深化壁垒，收并购拓宽边界
　　1.检测设备：公司保持对产业趋势和技术趋势的前瞻性洞察，及时响应、提前布局，抢抓新的市场契机。比如，随着PCB制程工艺的不断提升，公司应用于PCB相关领域的工业X射线智能检测设备在检测缺陷精度、检测厚度范围、检测影像维度等多方面均实现了技术迭代升级。
　　2.射线源：2025年上半年，公司新增8款射线源产品，纳米级开管射线源和大功率射线源等新产品实现了产业化，公司开管射线源已获得部分头部电子半导体领域客户认可，开始小批量出货。
　　3.AI检测：公司开发出适用于下游各领域的AI算法和影像处理软件，大大提高检测效率及准确率。2025年上半年，公司发布了业内首款工业X射线影像AI垂类大模型，该系统不仅实现了检测精度的量级突破，更推动工业X射线检测领域向“全域智能感知”时代跃迁。
　　4.收并购：2025年上半年，公司先后投资并购了创新电子以及珠海九源。公司正面向全球开展收并购计划，积极拓展其他工业检测技术，通过自研以及投资并购方式，在视觉、声学、多光谱、电性能等检测技术领域进行布局，与X射线检测技术形成协同互补，丰富公司检测解决方案，拓展公司业务边界，打造工业检测平台化能力。
　　投资建议
　　考虑公司营收结构及费用变化，我们调整盈利预测，预测公司2025-2027年营业收入分别为10.14/12.94/16.98亿元（调整前为10.03/12.79/16.48亿元），归母净利润分别为1.81/2.53/3.62亿元（调整前为2.09/2.82/3.65亿元），以当前总股本1.66亿股计算的摊薄EPS为1.09/1.53/2.18元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为52/37/26倍，考虑到公司作为工业X光检测设备领军企业，且射线源国产替代能力强劲，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）关键技术和人才流失风险。2）原材料波动带来产品毛利降低的风险。3）应收账款回收不及预期、存货跌价的风险。4）市场竞争激烈，技术替代，下游行业景气度波动的风险。4）国际贸易摩擦产生的风险。5）公司产品部分领域核心部件存在对国外厂商的采购依赖风险，产业化及新品拓展不及预期的风险。6）募投项目实施及产能无法及时消化的风险。7）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

　　事件：
　　2025年10月28日，日联科技发布2025年三季报：公司2025前三季度实现营业收入7.37亿元，同比增长44.01%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长41.54%。
　　点评：
　　公司2025年前三季度营收同比增长44.01%，扣非归母净利润同比增长41.54%，公司订单充足且持续增长。2025前三季度，公司实现营业收入7.37亿元，同比增长44.01%；归母净利润1.25亿元，同比增长18.83%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长41.54%。公司2025Q3单季度实现营业收入2.77亿元，同比增长54.57%；归母净利润0.42亿元，同比增长48.84%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长126.09%；Q3毛利率为44.23%，同比下降0.40pct。公司核心竞争力持续夯实，下游行业新增订单高速增长，驱动业绩增长。
　　X射线源不断迭代，X射线检测为新兴场景提供解决方案。日联科技已经实现了闭管微焦点射线源、开管射线源、大功率射线源等多类型射线源的全谱系覆盖，2025年上半年，日联科技新增8款射线源产品，纳米级开管射线源和大功率射线源等新产品实现产业化，开管射线源已获得部分头部电子半导体领域客户认可，开始小批量出货。新场景、新技术、新工艺带来对X射线检测的新需求，针对不同厚度PCB产品，日联科技产品可实现在线式或离线式亚微米级2D/2.5D/3D检测，已经为下游部分知名PCB厂商提供先进的工业X射线检测解决方案，日联科技X射线检测产品及电性能检测产品能为客户提供丰富的检测解决方案，已向部分半固态电池厂商提供X射线检测设备及解决方案。
　　公司拟收购SSTI，践行“横向拓展、纵向深耕”的发展战略。公司拟并购新加坡半导体检测设备供应商SSTI66%股权。SSTI总部位于新加坡，深耕半导体检测诊断与失效分析设备领域超过30年，是全球极少数掌握高端半导体检测诊断与失效分析设备设计、制造核心技术的企业之一。SSTI在半导体高端检测诊断与失效分析设备领域拥有丰富的技术积累和市场资源，与日联科技的现有业务具有较强的互补性。本次拟并购SSTI，将推动相关设备国产化，有望打破国外技术垄断，提高中国半导体检测设备的自主可控能力。
　　盈利预测及投资评级：公司是国内领先的工业X射线检测装备供应商，看好X射线设备和射线源的国产替代。预计公司2025-2027年EPS分别为1.15、1.70和2.43元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求放缓；（2）业务拓展不达预期；（3）贸易摩擦加剧。

　　事件概述
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入7.37亿元，同比增长44.01%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长18.83%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比增长41.54%。
　　核心观点
　　营收持续增长，盈利能力优异。根据公司公告，公司是国内领先的工业X射线智能检测设备及核心部件供应商，产品和技术主要应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料、食品异物等检测领域。公司营收规模呈现持续稳步增长态势，2025年前三季度毛利率达到44.23%。
　　深耕X射线源研发十余年，致力于实现国产替代。X射线源是X射线智能检测设备的核心关键元器件，具有重大的战略意义，长期以来被部分国外领先企业垄断。公司早在十多年前就开始布局X射线源研发，实现了封闭式热阴极微焦点X射线源的技术突破并实现产业化，公司90kV、110kV、120kV、130kV、150kV、180kV等型号微焦点射线源实现量产和销售，开管射线源及一体化大功率小焦点射线源已实现小批量出货。
　　内生外延双线并重，打造工业检测平台型企业。内生发展方面，公司基于自身技术积累积极开发X射线检测应用场景，包括向部分半固态电池厂商如清陶能源提供检测设备及解决方案、拓展食品异物检测领域等，并通过AI技术提高检测效率及准确率；外延发展方面，公司正面向全球开展收并购计划，积极拓展其他工业检测技术，与X射线检测技术形成协同互补，丰富公司检测解决方案，拓展公司业务边界，打造工业检测平台化能力。10月29日，公司公告拟收购SSTI公司66%股权，切入半导体检测领域。
　　投资建议
　　公司推动X射线源国产替代，过往业绩持续增长，随着公司积极拓展X射线检测应用场景及通过并购切入其他工业检测领域，公司业绩有望继续维持快速增长态势。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.87、2.86和4.15亿元，对应2025年10月31日收盘价PE分别为59.59、39.05和26.90倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　技术替代风险；下游行业景气度波动风险；整合不及预期风险

　　事件概述
　　日联科技发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营收7.37亿元，同比+44.01%；归母净利润1.25亿元，同比+18.83%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+41.54%。
　　业绩符合市场预期
　　单季度看，25Q3公司实现营收2.77亿元，同比+54.57%；归母净利润0.42亿元，同比+48.84%；扣非归母净利润0.36亿元，同比+126.09%。
　　毛利率维持高位，期间费用率保持稳定
　　毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为44.23%，同比-0.99pct；其中25Q3毛利率为44.41%，同比-0.40pct。我们认为毛利率变动主要系公司产品结构变化所致。
　　费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为30.64%，同比-0.88pct。其中，销售、管理、研发费用率分别为11.72%、8.24%、11.70%、-1.03%，同比-1.32、-0.65、-0.01、+1.10pct。
　　持续推进设备及射线源国产替代，未来成长可期
　　X射线检测设备：公司持续进行设备开发迭代，各类标准化设备已有上百款，实现了下游领域3D/CT检测技术全覆盖，设备价值量、竞争力持续提升。同时，新场景、新技术、新工艺带来对X射线新的检测需求，公司保持对产业趋势和技术趋势的前瞻性洞察，及时响应、提前布局，抢抓新的市场契机。
　　微焦点X射线源：公司基础研发团队通过对基础理论、关键材料、复杂制备工艺等技术掌握，实现靶材镀膜、焊接技术等全流程工艺可控，完成了国内首款开放式射线源技术自主与创新突破。目前，UNOS系列160kV开管射线源已经形成标准化生产流程，实现批量生产，奠定了日联在工业检测行业中的龙头地位。
　　横向延伸打造工业检测平台化能力
　　2025年10月28日，公司全资子公司RAYTECHSINGAPOREPTE.LTD（中文名：瑞泰（新加坡）私人有限公司）拟使用自有资金4,890万元新币（折合约人民币26,895万元，最终交易金额以实际交割时汇率为准）收购SSTI66%股份。
　　SSTI是行业领先的半导体检测诊断与失效分析设备供应商，成立于1989年，总部位于新加坡，依托新加坡国立大学及顶尖科研资源实现技术商业化，是全球半导体高端故障分析设备的领导者，设备深度渗透芯片设计调试、量产良率提升及故障分析全链条，全球前20大半导体制造商中近一半为SSTI的客户。
　　通过本次收购，日联科技将通过SSTI的全球客户网络和品牌影响力加速国际化步伐。SSTI也将借力日联科技强大的本土市场影响力，深耕中国半导体客户，提供适配3nm、7nm等先进制程以及14nm成熟制程的高端检测设备，填补国内高端需求。
　　根据双方签署的股权收购协议，本次交易对方承诺SSTI2026-28年度平均税后利润不低于1,140万元新币（折合约人民币6,270万元，最终税后利润金额以实时汇率为准）。本次交易完成后，SSTI将为日联科技带来持续的收入增长和利润贡献。
　　投资建议
　　参考2025年三季报，我们调整2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为10.80、15.11、20.24亿元（原值为10.37、13.89、18.05亿元），同比+46.0%、+39.9%、+33.9%。预计公司2025-27年归母净利润分别为1.87、2.71、3.89亿元（原值为1.79、2.25、2.82亿元），同比+30.6%、+44.9%、+43.3%。预计公司2025-27年EPS分别为1.63、2.37、3.39元（原值为1.57、1.96、2.46元）。2025年10月28日股价为71.89元，对应PE分别为41.71x、28.79x、20.09x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品研发不及预期、微焦点射线源产能释放不及预期、下游需求不及预期，拟收购事项存在不确定性。

　　事件：
　　2025年8月29日，日联科技发布2025年半年度业绩报告：公司2025上半年实现营业收入4.60亿元，同比增长38.34%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长15.34%。
　　点评：
　　公司2025年上半年营收同比增长38.34%，扣非归母净利润同比增长15.34%，公司订单充足且持续增长。2025上半年，公司实现营业收入4.60亿元，同比增长38.34%；归母净利润0.83亿元，同比增长7.8%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长15.34%，毛利率为44.11%，同比减少1.31pct。分产结构，2025上半年，X射线智能检测设备收入4.09亿，同比增长40.67%，毛利率44.83%，同比提升1.22pct。其中，1）集成电路及电子制造领域收入2.11亿，同比增长54.63%，毛利率为50.42%。2）新能源电池检测领域收入0.98亿，同比增长69.17%，毛利率32.27%。3）铸件焊件及材料检测领域收入0.92亿，同比增长1.21%。此外，备品备件及其他收入0.51亿，同比增长23%。二季度公司实现营业收入2.61亿元，同比增长42.55%，环比增长30.76%；归母净利润为0.47亿元，同比增长10.44%，环比增长34.35%;扣非归母净利润为0.40亿元，同比增长45.71%，环比增长100.25%。主要得益于公司主营业务覆盖众多领域，市场需求旺盛订单量充足，通过不断提高产能产出和扩大经营规模带动业绩进一步增长，上半年新签订单同比增长近一倍。上半年净利润增速不及营收增速，主要是受新增马来西亚、匈牙利、美国等海外工厂开办及建设费用，人工智能研发中心筹办建设、日联研究院扩张产生的新增研发费用，新增员工股权激励产生的股份支付费用等费用的影响经营。活动产生的现金流量净额达5112.26万元，同比增长240.93%，主要归因于公司在手订单持续增长，同时加强应收账款管理所致。
　　AI多方面重构工业X射线检测设备行业的竞争格局，公司推出业内首款AI垂直大模型发布。AI正通过提升检测精度与效率、拓展应用场景、降低成本等方式，从多方面重构工业X射线检测设备行业的竞争格局。一是提升检测精度与效率。AI算法可大幅提高X射线检测设备的图像识别准确率；二是快速拓展应用场景。AI的泛化性是提升工业X射线检测设备场景适用性的关键影响因素，借助AI，可以实现工业X射线检测设备在不同应用场景的快速适应，快速部署，快速检测；三是降低生产成本。工业X射线检测设备配合AI智能算法，能实现快速智能识别和缺陷分类，提高产品良率和质量，减少因质量问题导致的返工报废及客诉成本，从而达到降本增效的目的。公司深度融合AI技术，在行业内率先构建了工业X射线检测“数据+算法+算力”的AI智算闭环，巩固扩大企业的技术和应用领先优势。公司成立日联研究院、人工智能研发中心，依托上述主体的AI技术开发能力，持续迭代升级工业X射线影像检测的人工智能大模型。目前已发布业内首款工业射线影像AI垂直大模型。
　　收并购上半年迈出关键一步，工业检测平台型企业建设启航。报告期内，公司先后投资并购了创新电子以及珠海九源。创新电子主要产品是X射线检测系统，主要应用在电子制造、泛工业无损检测等领域，其产品销售主要面向美洲市场。珠海九源主要产品是新能源电能变换与智能检测设备，主要应用于电池制造、电力实验室及储能系统等领域，掌握关键技术并拥有完全自主知识产权。创新电子及珠海九源的主营业务契合公司业务发展方向及公司发展战略，在技术、产品、市场等多个维度与公司形成强协同效应，将为公司带来新的业务增长点。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是国内领先的工业X射线检测装备供应商，随着国产替代持续推进，电子半导体行业需求逐步旺盛、锂电池行业需求修复改善以及汽车零部件相关检测需求稳步增长，工业X射线行业将迎来结构性增长机遇，看好公司设备和射线源的国产替代业绩有望持续增长。预计公司2025—2027EPS分别为1.13、1.54和2.16元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求放缓；（2）业务拓展不达预期；（3）贸易摩擦加剧。

　　事件概述
　　日联科技发布2025年半年报。25H1公司实现营收4.6亿元，同比+38.34%；归母净利润0.83亿元，同比+7.80%；扣非归母净利润0.60亿元，同比+15.34%。
　　单季度看，25Q2公司实现营收2.61亿元，同比+42.55%，环比+30.76%；归母净利润0.47亿元，同比+10.44%，环比+34.35%；扣非归母净利润0.40亿元，同比+45.71%，环比+100.25%。
　　业绩符合市场预期
　　新签定点：25H1公司新签订单同比增长近一倍。主要得益于随着公司产品力、品牌力、渠道力等核心能力的持续增强，公司综合竞争力、市场占有率不断提升，得到下游客户更大程度、更广泛的认可，公司订单规模实现快速增长。
　　分业务看：25H1公司X射线检测设备实现营收4.09亿元，同比+40.67%。其中，集成电路及电子制造、新能源电池检测、铸件焊件及材料检测、其他领域分别实现营收2.11、0.98、0.92、0.08亿元，同比+54.63%、+69.17%、+1.21%、+46.25%。备品备件及其他实现营收0.51亿元，同比+22.59%
　　毛利率维持高位，期间费用率小幅提升
　　毛利率：25H1公司毛利率为44.12%，同比-1.31pct；其中25Q2毛利率为43.65%，同比-1.48pct，环比-1.08pct。我们认为毛利率变动主要系公司产品结构变化所致。
　　费用率：25H1公司期间费用率为30.78%，同比+1.12pct。其中，销售、管理、研发费用分别为0.53、0.40、0.54亿元，同比+42.18%、+38.97%、+32.34%。公司期间费用增加主要系公司新增马来西亚、匈牙利、美国等海外工厂开办及建设费用，人工智能研发中心筹办建设、日联研究院扩张产生的新增研发费用，新增员工股权激励产生的股份支付费用等费用的影响。
　　持续推进设备及射线源国产替代，未来成长可期
　　X射线检测设备：公司持续进行设备开发迭代，各类标准化设备已有上百款，实现了下游领域3D/CT检测技术全覆盖，设备价值量、竞争力持续提升。同时，新场景、新技术、新工艺带来对X射线新的检测需求，公司保持对产业趋势和技术趋势的前瞻性洞察，及时响应、提前布局，抢抓新的市场契机。比如，随着PCB制程工艺的不断提升，公司应用于PCB相关领域的工业X射线智能检测设备在检测缺陷精度、检测厚度范围、检测影像维度等多方面均实现了技术迭代升级。针对不同厚度PCB产品，公司可实现在线式或离线式亚微米级2D/2.5D/3D检测，持续为客户提供先进的工业X射线检测解决方案；在铸件焊件领域，公司面向汽车制造的大型一体化压铸X射线智能检测设备保持技术绝对领先，陆续接到新订单，同时公司正加大在航空航天、压力容器、金属管道等领域的拓展力度。
　　微焦点X射线源：公司已经实现了闭管微焦点射线源、开管射线源、大功率射线源等多类型射线源的全谱系覆盖，是国内唯一一家实现了X射线源基础理论研究、关键材料掌控、复杂制备工艺、可靠性验证等方面全覆盖，且实现了多类型工业用X射线源大批量产业化的企业，实现了关键核心部件的国产化替代。25H1，公司新增8款射线源产品，纳米级开管射线源和大功率射线源等新产品实现了产业化，公司开管射线源已获得部分头部电子半导体领域客户认可，开始小批量出货。
　　X射线AI影像软件：公司X射线AI影像软件系统已应用于公司所有X射线智能检测设备中。1）在算力基石方面，公司正打造国内首个大型工业X射线影像数据中心与专用算力中心，为亿级参数模型训练与复杂算法研究提供全栈式软硬件协同的算力支撑。2）在核心算法方面，公司以日联研究院、全资子公司上海瑞泰为战略支点，依托高水平、专业化的AI研发团队，在多个关键领域取得突破性进展，核心算法涵盖X射线图像影像和缺陷检测算法、工业CT垂类大模型、CT领域高质量重建与精准三维缺陷识别算法、多模态数据融合与智能分析算法，构成“感知-决策-执行”的全链路闭环应用体系。3）在影像数据方面，公司已建成行业领先的工业专用X射线检测图像数据库
　　全球化战略进展显著，横向延伸打造工业检测平台化能力
　　公司积极拓展海外销售渠道及服务网络，海外收入营收占比首次超过10%，产品销售已覆盖全球70多个国家及地区。目前，公司已在全球范围形成“3+3”产业布局，在国内拥有无锡、重庆、深圳三大研发及生产基地，并在新加坡设立海外总部，在马来西亚、匈牙利、美国成立研发及生产基地，全球化布局已初具规模。未来，公司将继续积极布局海外市场，推动公司全球化发展，后续随着海外子公司产能提升，有望贡献新的业绩增长点。
　　公司先后投资并购了创新电子以及珠海九源。创新电子主要产品是X射线检测系统，主要应用在电子制造、泛工业无损检测等领域，其产品销售主要面向美洲市场。珠海九源主要产品是新能源电能变换与智能检测设备，主要应用于电池制造、电力实验室及储能系统等领域，掌握关键技术并拥有完全自主知识产权。创新电子及珠海九源的主营业务契合公司业务发展方向及公司发展战略，在技术、产品、市场等多个维度与公司形成强协同效应，将为公司带来新的业务增长点。
　　投资建议
　　参考2025年半年报，我们调整2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为10.37、13.89、18.05亿元（原值为9.68、12.56、16.24亿元），同比+40.2%、+34.0%、+30.0%。预计公司2025-27年归母净利润分别为1.79、2.25、2.82亿元（原值为1.80、2.40、3.21亿元），同比+25.2%、+25.2%、+25.5%。预计公司2025-27年EPS分别为1.57、1.96、2.46元（原值为1.57、2.10、2.81元）。2025年8月29日股价为61.22元，对应PE分别为43.51x、34.74x、27.69x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品研发不及预期、微焦点射线源产能释放不及预期、下游需求不及预期。