Suzhou Sonavox Electronics’ (Sonavox) 1H24 revenue/attributable net profit (NP) rose 28.46/56.63% yoy to RMB1,238/112mn, with a sales GPM of 24.79% (+0.66pp yoy), mainly as speaker/amplifier revenue grew 20.24/58.22% yoy. For 2Q24, revenue/attributable NP were RMB641/53mn (+25.35/+28.54% yoy). We are optimistic that, benefiting from cabin acoustics upgrades, Sonavox’ earnings could ramp up along with output rises by emerging automakers and overseas expansions. We project 2024/2025/2026 revenue at RMB2.91/3.60/4.26bn and attributable NP at RMB249/322/403mn. As Sonavox is a pure acoustic component supplier and its peers are mostly platform-based companies, we value the stock at 20x 2024E PE, 25% below its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB31.07. Maintain BUY.

　　业绩符合预期。公司上半年营业收入12.38亿元，同比增长28.5%；归母净利润1.12亿元，同比增长56.6%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长22.4%。2季度营业收入6.41亿元，同比增长25.3%，环比增长7.2%；归母净利润0.53亿元，同比增长28.5%，环比下降9.3%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增长4.7%，环比增长11.3%。
　　2季度毛利率微升，现金流大幅改善。上半年毛利率24.8%，同比提升0.7个百分点；2季度毛利率24.9%，同比提升0.1个百分点，环比提升0.2个百分点。上半年期间费用率15.5%，同比提升1.0个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比降低0.8/0.2/0.8个百分点；财务费用率同比提升2.8个百分点，主要系可转债利息计提以及汇兑损失所致（上半年汇兑损失114万元，去年同期汇兑收益为2309万元）。上半年经营活动现金流净额2.68亿元，同比增长75.7%，主要系销售增长及客户回款好于预期所致。
　　三大核心产品实现营收齐升，新能源客户持续开拓。公司具备声学系统方案及相关调音算法开发能力，产品从扬声器逐步拓展至功放及AVAS，能够为客户提供全面的产品解决方案，实现单车价值量持续提升。上半年公司三大核心产品并驱放量，扬声器/功放/AVAS业务分别实现营收9.42/2.07/0.59亿元，同比分别增长20.2%/58.2%/62.4%。公司持续开拓新能源及自主客户，为赛力斯、蔚来、理想、比亚迪、吉利、奇瑞、长城等多家知名车企深度服务，并成功开拓T客户、M客户等新客户、新项目。随着国内及全球新能源渗透率持续提升、整车声学系统不断升级，公司有望跟随下游新能源客户车型放量实现持续较快发展。
　　国内外产能扩张及改造继续推进。合肥募投项目已完成厂房基建，产线安装调试正在进行，预计年内实现部分产品试生产和小批量交付；蔚来、比亚迪、大众、奇瑞等整车企业工厂均落户合肥，预计合肥新工厂投产后将有助于公司进一步开拓市场、更好地服务客户，提升国内竞争力。海外捷克及墨西哥工厂自动化产线改造及新产线建设继续推进，公司将推动更多海外项目在当地落地以应对逆全球化风险，同时通过优化生产制造过程与工艺技术、强化过程管控、加大节能设施应用等措施实现降本增效，促进海外工厂盈利改善。
　　调整收入、毛利率、费用率等，新增2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为1.53、2.01、2.59元（原2024-2025年为1.59、2.05元），可比公司24年PE平均估值21倍，目标价32.13元，维持买入评级。
　　风险提示
　　车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务配套量低于预期、原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收12.38亿元，同比+28.46%；归母净利1.12亿元，同比+56.63%；扣非后净利0.89亿元，同比+22.44%；其中2024Q2营收6.41亿元，同比+25.35%，环比+7.16%；归母净利0.53亿元，同比+28.54%，环比-9.25%；扣非后净利0.47亿元，同比+4.66%，环比+11.25%。
　　营收快速增长降本增效持续推进：1）收入端：2024Q2营收6.41亿元，同比+25.35%，环比+7.16%。2024Q2，公司主要客户中，理想销量同比+25.48%，环比+35.05%，蔚来销量同比+143.93%，环比+90.91%，赛力斯销量同比+492.80%，环比+18.49%，驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q2归母净利0.53亿元，同比+28.54%，环比-9.25%，扣非后净利0.47亿元，同比+4.66%，环比+11.25%。2024Q2毛利率达24.9%，同比+0.14pct，环比+0.23pct，归母净利率达8.28%，同比+0.20pct，环比-1.5pct。归母净利率环比小幅下滑，主要系Q1非经常性损益项目中，政府补助达0.19亿元，2024Q2扣非后净利率环比+0.27pct；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.64%/7.45%/5.7%/0.3%，同比分别-1.24/-0.15/-1.22/+3.40pct，环比分别-0.73/+0.11/-1.04/-1.19pct。公司持续推进降本增效，费用率呈整体下行趋势。财务费用率同比提升，主要系债券利息费用，以及2024H1汇兑损失113.95万、2023H1汇兑收益2,309.12万所致。
　　扬声器基本盘稳健汽车电子产品快速放量。2024H1，扬声器营收9.42亿元，同比+20.25%，收入占比76.08%，同比-5.20pct；功放营收2.07亿元，同比+58.24%，占比16.70%，同比+3.14pct；AVAS营收0.59亿元，同比+62.41%，占比4.75%，同比+0.99pct。2024H1，公司持续加大研发投入，不断巩固在车载扬声器方面的既有优势，同时着力研发成长中的汽车电子和声学应用软件，扬声器营收稳健增长，功放、AVAS产品快速放量。
　　扩产项目稳步进行出海步伐不断加速。公司继续推进捷克、墨西哥上声自动化生产线改造与新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地，以跟随中国车厂加速出海步伐，降低供应链风险。合肥新工厂已基本完成厂房和配套房屋的基建工作，本年度将实现部分产品的试生产和小批量交付，进一步提升公司产能及工艺水平，丰富国内生产基地布局。
　　投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2024-2026年营收32.01/41.96/48.33亿元，归母净利2.80/3.80/4.53亿元，EPS为1.75/2.38/2.83元。对应2024年8月29日21.81元/股收盘价，PE分别12/9/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

　　投资要点
　　公告要点：公司发布2024年中报，业绩符合预期。2024年上半年实现营收12.4亿，同比+28%；实现归母净利润1.1亿，同比+57%；实现扣非归母净利润0.9亿，同比+22%。24Q2实现营收6.4亿，同环比+25%/+7%，实现归母净利润0.5亿，同环比+29%/-9%，实现扣非归母净利润0.5亿，同环比+5%/+11%。
　　基盘产品扬声器稳健增长，增量产品功放/AVAS快速放量。2024年上半年公司扬声器产品收入为9.4亿元，同比+20.2%，新产品功放/AVAS产品收入分别为2.1/0.6亿元，同比+58%/+62%，功放及AVAS产品处于渗透率提升阶段，收入增速更快。公司通过全球生产布局，在苏州、合肥、捷克、巴西、墨西哥等地区设立生产基地，初步形成了辐射主要汽车生产地区的全球布局。
　　24Q2毛利率环比修复，非经营科目压制表观业绩。2024年上半年会计政策调整，公司将计提的质保费用从销售费用计入营业成本，压低表观毛利率。24Q2公司毛利率为24.9%，同环比+0.1pct/+0.2pct，公司产品产能爬坡拉升盈利能力；期间费用率为14.1%，同环比+0.8pct/-2.9pct，环比显著下降主要为质保费用从销售费用调出所致。非经营科目中，24Q2公司发生信用减值损失0.1亿元，环比增加0.15亿元，其他收益0.1亿元，环比减少0.1亿元，压低公司表观业绩。24Q2公司归母净利率为8.3%，同环比+0.2pct/-1.5pct，扣除非经营科目影响实际业绩优于表观。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预测为31.6/37.9/45.8亿元，分别同比+36%/+20%/+21%，维持2024~2026年归母净利润为2.3/2.9/3.8亿元，分别同比+45%/+26%/+30%，对应PE为16/12/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车行业周期波动；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

　　国内技术领先的汽车声学产品供应商，扬声器全球市场占有率突破13.11%。根据国际汽车制造协会（OICA）数据，2023年公司扬声器出货量在全球市场占有率为13.11%，处于国内同行第一。同时2023年车载扬声器/车载功放/AVAS业务实现收入同比增长33.8%/34.5%/51.0%，高速增长趋势保持延续。未来五年座舱声学配置加速升级，公司具备高性价比的产品和全球配套的生产能力，随着IPO和可转债募投落地产能扩充，有望跟随大客户放量节奏释放业绩。1H24公司收入/归母净利润同比增长32.0%/95.4%。预计公司24/25/26E营收31.57/42.92/48.23亿元，归母净利润2.21/2.99/3.36亿元。首次覆盖上声，给予2024年19.2XPE（可比公司均值23.7），相较于行业可比公司估值水平具备一定优势。给予公司“买入”评级；
　　汽车智能化趋势加速，车载声学配置向高配置升级。从声学配置看，过往高配置的座舱音响系统主要集中在豪华车型上，传统的大众价位车型通常低配4-8个扬声器（单车价值约100-200元）。但随着国内新势力引领座舱智能化潮流，对音质音效的需求驱动声学配置升级，如高配10颗以上扬声器+低音炮+功放的单车声学配件总价一般在1500-2000元，品牌音响则溢价更高。现阶段新势力和自主品牌20万元以上价位段车型开始声学硬件规模升级，未来几年有望向大众价位、海外品牌大规模渗透，同时降本需求给白牌制造商带来更好替代机会；
　　公司核心优势凸显，有望伴随下游客户共同成长。上声电子的核心竞争力在于：1）具有全球配套的供应体系，在欧洲/美洲/国内均有生产销售基地。与全球大众、宝马、福特、通用等传统汽车大厂建立了长期供应关系，并把握住了特斯拉、理想、蔚来、华为、小米等座舱配置升级的重要客户。2）产品具高性价比优势。公司具备纸盆、盆架、音圈自产能力，同时具有声学仿真技术、调音、声学信号算法处理以及数字化芯片设计技术，软硬协同赋能的竞争力有望持续显现。过去几年公司产能一直处于满产状态，随着IPO和可转债募投产能逐步落地，公司有望把握行业声学配置升级节奏释放业绩。
　　风险提示：经济复苏不及预期新能源汽车渗透率上升不及预期行业竞争竞争加剧中美贸易摩擦加剧