1季度毛利率逆市同比回升，净利润受汇兑拖累。公司2025年营业收入30.23亿元，同比增长8.9%；归母净利润1.83亿元，同比下降22.4%；扣非归母净利润1.60亿元，同比下降15.3%。4季度营业收入8.88亿元，同环比分别增长13.6%/15.5%；归母净利润0.48亿元，同比增长4.6%，环比下降4.9%；扣非归母净利润0.34亿元，同环比分别下降18.9%/29.4%，2025年净利润下滑主要受合肥工厂亏损及毛利率下降影响。公司拟向股东派发现金股利每10股3.5元。2026年1季度营业收入6.87亿元，同比增长8.1%；归母净利润0.24亿元，同比下降11.0%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长5.2%。1季度毛利率22.1%，同比提升1.5个百分点；1季度公司非利息相关的财务费用同比增加2687万元，预计主要系汇兑影响；据公司公告，公司将开展外汇套期保值业务，预计后续汇率波动对公司利润的不利影响将边际减弱。
　　扬声器市占率继续提升，以新技术、新领域开拓新增长曲线。2025年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率达16.1%，同比提升0.9个百分点，成功开拓日本YAMAHA新客户，未来有望间接拓展日韩品牌配套业务，为公司进一步开拓全球市场、夯实主业发展提供新动能。公司持续加大研发投入，2026年4月公司在北京车展发布60扬声器全景声架构、AI全景声算法、四区私密音频、隐藏式面声源等全链路自研车载音响技术，定义智慧出行听觉新体验，新技术有望巩固公司在高端智能座舱声学解决方案领域的领先地位，有助于公司在智能座舱升级发展过程中持续获取配套机会、提升单车配套价值。公司配备钻石振膜的高音扬声器达到可交付状态，进一步丰富公司高端产品矩阵，为公司进军高端豪华车市场奠定基础。未来公司将进一步拓宽非汽车类高端音响业务，此外公司与戴盟机器人科技公司展开技术交流，推进AI声学产品在具身领域的落地应用，开拓新增长曲线。
　　国内外产能布局稳步扩张，预计合肥工厂盈利能力将逐步改善。国内方面，2026年4月公司完成可转债发行上市，募集资金将用于改造苏州总部生产基地现有产线并新增扬声器年产能900万个，年新增收入约1.04亿元，年新增净利润约931.64万元。海外方面，公司规划向墨西哥子公司和捷克子公司各增资1499万美元，进一步提升海外产能以加快拓展欧美市场。2025年公司合肥工厂处于运行初期，录得亏损近3790万元，预计2026年合肥工厂盈利能力将有望随着产能爬坡逐步改善。
　　预测2026-2028年EPS分别为1.34、1.64、2.02元（原2026-2027年为2.01、2.50元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值22倍，目标价29.48元，维持买入评级。
　　风险提示
　　车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务配套量低于预期、原材料价格波动风险。

　　事件：公司披露2025年年度报告和2026年第一季度报告：1）2025年度实现营收30.23亿元，同比+8.89%；归母净利润1.83亿元，同比-22.35%；扣非归母净利润1.60亿元，同比-15.34%；2）2025Q4营收8.88亿元，同比+13.55%，环比+15.50%；归母净利润0.48亿元，同比+4.59%，环比-4.91%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-18.94%，环比-29.45%；3）2026Q1营收6.87亿元，同比+8.05%，环比-22.56%；归母净利润0.24亿元，同比-10.99%，环比-48.97%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+5.22%，环比-24.95%。
　　2026Q1营收增长毛利率持续修复。1）收入端：2026Q1营收6.87亿元，同比+8.05%，环比-22.56%。公司主要客户中，2026Q1蔚来销量同比+137.74%，赛力斯销量同比+55.12%，驱动公司收入增长；2）利润端：2026Q1归母净利润0.24亿元，同比-10.99%，环比-48.97%；2026Q1扣非归母净利润0.25亿元，同比+5.22%，环比-24.95%。2026Q1毛利率为22.13%，同比+1.51pct，环比+0.61pct。
　　2026Q1归母净利率为3.54%，同比-0.76pct，环比-1.83pct。
　　2025Q2以来公司毛利率持续修复；3）费用端：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%/7.16%/6.74%/3.38%，同比分别-0.03/-0.69/-0.36/+3.97pct，环比分别+0.62/+0.54/+0.56/+1.76pct，财务费用率同比大幅上升。
　　车载声学全链路自研持续突破定义智能座舱音频新高度。
　　公司研发围绕声学软件与算法、新型材料、产品结构、仿真技术等多维度展开，推动整车音响向系统化、深度化、智能化方向演进。公司分区声场、主动降噪、AVAS声浪模拟等算法持续优化，搭载分区声场软硬件技术的样车已交付国内多家知名车厂。2026年北京车展，公司发布全链路自研车载音频技术成果，以60扬声器打造标杆声学系统，搭载10.3.10.8全景声架构、AI全景声算法、四区私密音频、隐藏式面声源技术等前沿方案，彰显中国电声龙头技术引领力与全球竞争力。
　　积极探索具身智能交互场景发掘潜在声学产品机会。
　　公司正研究将车载声学经验技术扩展至非汽车类产品的可行性，公司与戴盟（深圳）机器人科技开展技术交流与业务合作，双线推进：一是推进AI声学产品在具身智能领域的落地应用；二是研究具身智能AI大模型在生产制造中的应用及具身智能机器人关键零部件开发，为公司拓展产品技术应用领域、寻求稳健增长路径。
　　投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2026-2028年营收33.31/37.81/42.32亿元，归母净利1.84/2.48/3.09亿元，EPS为1.12/1.50/1.87元。对应2026年4月29日26.53元/股收盘价，PE分别24/18/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。

　　上声电子发布2025年年报和26年一季报，2025年公司全年实现营业收入30.23亿元（yoy+8.89%），略低于我们此前预测的32.27亿元，归母净利润1.83亿元（yoy-22.35%），低于我们此前预测的2.33亿元。1Q26营业收入6.87亿元（yoy+8.05%），归母净利润0.24亿元（yoy-10.99%）。2025年收入略低于预测主因25年年底汽车增换购补贴暂停。利润端持续承压主因合肥工厂尚处于投产初期，收入暂未完全覆盖设备折旧、厂房折旧及人工成本，拖累整体毛利率。展望2026年，公司高端车载音响、功放及AI全景声等产品有望持续放量，带动单车价值量提升，同时捷克、墨西哥工厂扩产将进一步打开海外成长空间。我们持续看好公司受益智能座舱升级趋势，维持“买入”评级。
　　2025回顾：全球化布局持续深化，高端化升级开始逐步显现
　　2025年公司实现营业收入约30.23亿元（yoy+8.89%），收入端保持稳健增长；归母净利润同比-22.35%，拖累净利率有所下降，主要受合肥工厂投产初期折旧及人工成本压力叠加行业价格竞争影响，毛利率亦承压公司持续推进业务升级。公司在研发端保持高强度投入，持续推进AI全景声车载音响系统、分区声场、主动降噪、AVAS声浪模拟等前沿技术迭代，相关样车已向多家车厂交付并获得客户认可；钻石振膜高音扬声器达到商用可交付状态，进一步丰富了高端产品矩阵。市场端，公司新增多个全球知名车厂项目定点，并与日本头部音响企业达成合作，进一步完善海外客户布局。同时，公司完成流媒体后视镜产品开发，并积极推进非汽车类高端音响及具身智能声学交互等新业务布局，推动公司从传统车载扬声器供应商向综合声学解决方案平台持续升级。
　　2026展望：毛利率有望持续改善，关注全球扩张与新业务落地
　　一季度公司实现营业收入约6.87亿元（yoy+8.05%），延续稳健增长趋势。但利润端仍处于修复初期阶段随着合肥工厂逐步完成产能爬坡。展望全年，前期设备折旧、厂房折旧及人工成本压力有望逐步缓解，固定成本摊薄带来的利润释放将成为26年业绩改善的重要来源，盈利能力预计呈现逐季修复趋势。公司有望凭借产品升级持续提升高端客户渗透率与单车配套价值。海外方面，公司持续推进捷克与墨西哥工厂扩产，强化欧洲及北美本地化交付能力，全球制造体系进一步完善，有助于提升国际客户粘性及新项目获取能力。新业务方面，具身智能领域的AI声学产品及机器人关键零部件探索若实现商业化突破，有望成为公司未来新的成长曲线，进一步打开中长期估值空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到2026年一季度汽车市场消费复苏不及预期，我们小幅下调公司营业收入26/27E为35.64/40.93亿元（前值26/27E为37.47/42.81亿元，分别调整-4.9%/-4.4%），并预测公司2028年营业收入为45.85亿元。下调公司归母净利润26/27E为2.50/3.37亿元（前值26/27E为3.02/3.56亿元，分别调整-17.2%/-5.4%），并预测公司2028年归母净利润为3.62亿元。采用可比公司估值法，可比公司26年19.0xPE（前值23.5x26PE），我们给予上声电子20%估值溢价，对应26年22.8xPE（前值为23.5x26PE无估值溢价，此次提升估值溢价主因公司实现车载声学全栈自研能力与AI全景声核心技术突破并计划年内落地应用），目标价34.67元人民币（前值43.49元人民币），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游汽车消费不及预期，新产品新业务落地不及预期。

　　事件：公司发布2025年度业绩快报，2025年营收30.23亿元，同比+8.89%；归母净利润1.84亿元，同比-21.71%；扣非归母净利润1.65亿元，同比-12.63%；其中2025Q4营收8.88亿元，同比+13.55%，环比+15.50%；归母净利润0.49亿元，同比+7.92%，环比-1.89%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-6.60%，环比-18.71%。
　　2025Q4收入同环比增长利润端承压。1）收入端：2025Q4营收8.88亿元，同比+13.55%，环比+15.50%。公司主要客户中，蔚来汽车2025Q4销量同比+71.70%，环比+43.34%；赛力斯2025Q4销量同比+44.07%，环比+24.24%。蔚来、赛力斯2025Q4销量同环比高增，驱动公司2025Q4收入同环比增长；2）利润端：2025Q4归母净利润0.49亿元，同比+7.92%，环比-1.89%；扣非归母净利润0.39亿元，同比-6.60%，环比-18.71%。公司利润端承压，主要原因系：①子公司上声电子（合肥）有限公司尚处于运行初期，收入尚无法完全涵盖设备和厂房折旧以及生产制造成本产生亏损；②下游汽车市场价格竞争加剧，部分产品价格下调，毛利率下降；③本期政府补助减少。
　　深化纯数字音频技术链布局推进全景声场方案商业化落地。公司持续深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，持续推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。2025H1，公司发布AI全景声音响系统技术，特别引入钻石高音、带式高音、系列化碳纤维扬声器和阵列式头枕扬声器等创新专利产品组成的53扬声器配置，搭配4000W大功率功放，结合720°全景声场重构技术，给客户带来震撼的影院级声场体验，属业界首创，是当前车载音响系统的顶级配置，彰显公司在汽车声学产品领域的领导地位。
　　产线升级加速推进智能制造能力全面提升。为应对贸易逆全球化的风险以及跟随中国车厂加速出海的步伐，公司对捷克科技与墨西哥上声继续推进自动化生产线改造以及新产品产线建设，提升海外基地的交付能力，迎接更多海外项目在当地落地。公司合肥新工厂于2024年底投入生产，当期产能逐步爬坡；苏州本部的扬声器生产线拟进行技术改造升级，全面提升公司智能制造能力。
　　投资建议：公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2025-2027年营收30.23/35.52/41.28亿元，归母净利1.84/2.38/3.22亿元，EPS为1.12/1.44/1.95元。对应2026年2月27日33.98元/股收盘价，PE分别30/24/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报，2025年营收30.2亿元、同比+9%，归母净利1.83亿元、同比-22%；1Q26营收6.9亿元、同比+8%，归母净利0.24亿元、同比-11%。
　　评论：
　　2025年公司营收增长、业绩承压。2025年公司实现营收30.2亿元、同比+9%；归母净利1.83亿元、同比-22%。公司全年扬声器销量超过1亿只、同比+12%，功放、AVAS销量同比略增。盈利方面，公司2025年毛利率20.8%、同比-4.4PP，主要影响因素有：1）合肥工厂前期爬坡利用率较低、2）价格竞争加剧。其中扬声器、功放毛利率同比分别下滑约5PP、4PP。2025年合肥工厂营收2.2亿元、亏损0.38亿元；捷克工厂营收2.3亿元、亏损0.45亿元。
　　1Q26毛利率改善，但汇兑损失导致业绩依然承压。1Q26公司实现营收6.87亿元、同环比+8%/-23%，国内总量、新能源需求同环比均下滑，营收同比实现增长估计主要依靠新项目的落地；归母净利0.24亿元、同环比-11%/-49%，净利率3.3%、同环比-0.8PP/-1.9PP，扣非归母净利0.25亿元、同环比+5%/-25%，具体地：
　　1）毛利率：22.1%、同环比+1.5PP/+0.6PP，估计合肥、捷克工厂均有一定减亏；
　　2）费用率：期间费率18.1%、同环比+2.9PP/+3.5PP；重点为财务费率3.4%、同环比+4.0PP/+1.8PP，主要受到汇兑影响。
　　公司未来的增长依然在于市场扩容、ASP提升、国产替代及商业模式变革：
　　1）车载扬声器随消费升级不断增配从而推动行业扩容。上声2025年全球扬声器销量已超1亿只，市场份额超16%，国内份额第一，远期销量有望进一步增加。
　　2）高端声学系统上车，公司成为国产替代先锋、推动行业趋势。公司目前基本覆盖大部分新能源头部客户，未来客户及项目有望进一步扩大。
　　3）随产品升级，商业模式有望变化，壁垒及ROE有望提升。公司产品/业务从扬声器到声学系统，再到调音，价值量走高，商业模式从单一零件制造到系统部件制造，再到人力服务，壁垒相应变化、投资回报也有望相应变化，是当前国内汽车零部件行业少有的三段模式变化型发展企业。
　　投资建议：公司1Q26毛利率向好，但汇兑损失导致业绩依然承压。根据2025年报和2026年一季报，我们将公司2026-2027年归母净利预期由2.74亿、3.64亿元调整为2.02亿、2.40亿元，并引入2028年归母净利预期2.61亿元，对应增速+10%、+19%、+9%，对应当前PE21倍、18倍、16倍。根据公司历史估值、零部件板块当前估值，我们给予公司2026年目标PE25.5倍，目标价相应调整为31.2元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车产销不及预期，功放新项目获取不及预期，原材料、运费涨价、人民币升值等。