事件概述。公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告：1）2023年营收23.23亿元，同比+31.52%，归母净利润1.59亿元，同比+82.40%，扣非归母净利润1.56亿元，同比+140.41%；2）2023Q4营收7.33亿元，同比+29.10%，环比16.47%，归母净利润0.52亿元，同比+81.25%，环比+43.86%，扣非归母净利润0.49亿元，同比342.64%，环比42.93%；3）2024Q1营收5.98亿元，同比+31.98%，环比-18.45%，归母净利润0.58亿元，同比+95.38%，环比+12.93%，扣非归母净利润0.42亿元，同比+50.97%，环比-14.71%。
　　23年业绩符合预期，24Q1迅猛增长。1）营收端：受全球汽车市场增长、海外市场需求回暖与中国汽车市场结构变动影响，公司产销实现较大幅度增长。2023年公司营收23.23亿元，同比+31.52%，其中车载扬声器、车载功放、AVAS业务营收同比分别+33.78%/+34.47%/+51.01%，三大产品并驱放量。2023Q4营收7.33亿元，同比+29.10%，环比16.47%。2024Q1营收5.98亿元，同比+31.98%，环比-18.45%；2）利润端：公司持续加强成本与费用管控，叠加原材料价格下降影响，盈利能力提升明显。2023年公司归母净利润为1.59亿元，同比+82.40%，略低于此前业绩预告值。2023Q4归母净利润0.52亿元，同比+81.25%，环比+43.86%，同环比增长表现亮眼。2024Q1归母净利润为0.58亿元，同比+95.38%，环比+12.93%，同比继续迅猛增长。2024Q1公司毛利率为24.67%，同比+1.26pct，环比-3.16pct，净利率为9.75%，同比+2.61pct，环比+3.13pct；3）费用端：利息支出增加+汇兑波动影响，导致财务费用率明显提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.86%/7.26%/6.41%/-0.06%，同比分别+0.38/+0.12/+0.20/+1.18pct。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/7.34%/6.74%/1.49%，同比分别-0.32/-0.20/-0.35/+2.04pct，环比分别-1.18/+0.47/+0.81/+1.29pct。
　　车载扬声器量价齐升，市占率稳步提升筑牢强大基盘。2023年，公司车载扬声器销售额同比+33.78%，毛利率同比+7.63pct，实现量价齐升，三大驱动因素：1）深耕车载扬声器业务数十载，与国内外知名车企保持长期稳定合作；2）音响系统消费者易感知，成为新势力车型重要卖点之一，单车需求量提升明显；3）紧抓消费升级市场机遇，升级迭代扬声器系统产品，发力中高端产品研发。2021-2023年，公司全球市占率分别为12.92%、12.95%、13.11%，国内市占率分别为19.77%、20.66%、23.32%。在国内同行供应商中，公司车载扬声器产品市场占有率第一。
　　新客户持续扩张+新产品加速导入，蓄力公司未来成长。1）新客户：公司新近赢得M客户，T客户等新客户、新项目，预计1-2年后陆续实现批量供货，客户多样性进一步丰富，形成自主品牌+传统车厂+新能源车厂全覆盖；2）新产品：公司基于既有产品技术积累，发力新产品拓展，结合声学与电子信息技术，数字功放、AVAS等新产品已形成规模化收入，将成为公司未来增长极。
　　投资建议：电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2024-2026年营收32.01/41.96/48.33亿元，归母净利2.58/3.65/4.33亿元，EPS为1.61/2.28/2.70元。对应2024年4月29日27.40元/股收盘价，PE分别17/12/10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。

　　事件概述。公司披露2023年度业绩预增公告：公司2023年全年预计实现营业收入23.0亿元，同比+30.0%；预计实现归母净利润1.6亿元，同比+83.6%；预计实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+144.1%。
　　2023Q4单季度归母净利润同环比高增长业绩创新高。单季度看，公司2023Q4预计实现营业收入7.1亿元，同比+24.5%，环比+12.4%；预计实现归母净利润0.53亿元，同比+82.8%，环比+47.2%；预计实现扣非归母净利润0.52亿元，同+134.1%，环比+51.5%。
　　主营业务整体发展良好规模效应助力盈利水平回暖。据公司披露，公司2023年持续加强成本与费用的管控，强化自动化升级改造与全员劳动生产率的提升，带动公司盈利能力的提升。公司不断进行技术创新、新产品布局、新材料应用等举措，增强了产品的竞争优势；通过不断优化关键工艺技术和自动化、智能化制造的流程管理，规模效应逐步显现，2023年产品毛利率得到明显改善。
　　行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务。汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，2019-2022年公司全球市占率分别12.1%、12.6%、12.9%、13.0%，稳步提升，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。
　　扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间。业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，2022Q2起逐步迎来放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。
　　投资建议：电动智能趋势下，车载声学以易感知、场景化必备特点成为智能座舱增配首选，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。我们预计公司2023-2025年营收23.0/34.8/43.1亿元，归母净利1.60/2.58/3.47亿元，EPS为1.00/1.61/2.17元。对应2024年1月17日34.60元/股收盘价，PE分别35/21/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格波动；海运费价格波动等。

　　智能电动化带动座舱升级，看好声学赛道量价齐升
　　声学赛道具备智能化+电动化+消费升级三重属性，由此带来在乘用车尤其是新能源乘用车上的量增和价升，从单纯的扬声器到功放、AVAS和软硬件结合的完整解决方案，对应单车价值量9倍的增长。根据盖世汽车研究院数据，随着高阶座舱声学技术的不断迭代升级，预计到2025年，全球乘用车声学系统市场空间有望达到905亿元，2022-2025年CAGR为9%。
　　消费者对更好座舱交互的需求提升，声学系统作为容易被用户感知的部分成为主机厂展示产品力的重要指标，优秀上游声学公司迎来发展机会。此外，新能源及自主品牌的崛起为本土企业实现国产替代提供了机遇。
　　为什么看好上声：品类扩张+客户优质+调音构筑壁垒
　　本质上是看好品类扩张+优质客户+调音能力赋予公司的成长性。公司深耕汽车声学领域30年，业务专注度高，客户资源覆盖国内外传统车企+新能源龙头，并基于产品耦合度以及整车调音技术积累，将产品线从单一扬声器拓展至扬声器+功放+AVAS的产品组合。因此，我们认为公司成套解决方案具备较强竞争力。
　　从扬声器单品到完整解决方案，单车价值量提升的同时有望抬高公司市占率天花板；持续扩产+导入新能源客户，加强了燃油车下滑背景下的公司成长动能。行业壁垒在调音软件，我们认为公司凭借调音技术积累、专业调音团队以及硬件设计优势，有望逐步实现调音业务突破，如此一方面可以提升产品性价比+客户黏性，另一方面有望提供新的业务增长点。
　　投资建议
　　盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为22.78/32.95/44.11亿元，同比增长28.80%/44.61%/33.88%；归母净利润将分别达到1.61/2.59/3.75亿元，同比增长84.37%/61.07%/44.76%。
　　估值：行业beta+公司alpha，量价齐升逻辑简单清晰，市场容易形成一致预期；A股声学龙头，标的具备稀缺性。公司当前市值对应2023-2025年PE分别为40/25/17X，以华阳集团、国光电器等可比公司平均PE作为参考，考虑未来三年预计具备较高的增速，而作为A股车载声学龙头有一定稀缺性，因此我们给予公司2025年25XPE，目标价58.55元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、汽车销量不及预期的风险、客户集中度较高的风险、汇率波动风险、市场竞争加剧的风险、技术创新风险

　　上声电子：国内汽车声学龙头，首次覆盖给予“买入”评级
　　上声是国内技术领先的汽车声学产品供应商，根据国际汽车制造协会（OICA）数据，2022年公司扬声器出货量在全球市场占有率为12.95%，处于国内同行第一。同时2022年功放/AVAS业务实现收入同比增长226.8/119.6%，构造第二成长曲线。我们认为未来五年座舱声学配置加速升级，公司具备高性价比的产品和全球配套的生产能力，随着IPO和可转债募投落地产能扩充，有望跟随大客户放量节奏释放业绩。1H23公司收入/归母净利润同比增长33.7/95.6%。我们预测公司23/24/25E营收23.01/30.03/36.68亿元，归母净利润1.58/2.59/3.35亿元。首次覆盖上声，给予2024年38.5XPE（可比公司均值），目标价62.3元，“买入”评级。
　　行业：智能座舱快速演进，车载声学往高配置升级
　　从声学配置看，过往高配置的座舱音响系统主要集中在豪华车型上，传统的大众价位车型通常低配4-8个扬声器（单车价值约100-200元）。但随着国内新势力引领座舱智能化潮流，对音质音效的需求驱动声学配置升级，如高配10颗以上扬声器+低音炮+功放的单车声学配件总价一般在1500-2000元，品牌音响则溢价更高。现阶段新势力和自主品牌20万元以上价位段车型开始声学硬件规模升级，未来几年有望向大众价位、海外品牌大规模渗透，同时降本需求给白牌制造商带来更好替代机会。我们测算2022年座舱声学总规模261亿元，2030年有望增长至662亿元，规模CAGR为12.3%。
　　公司：把握新能源大客户，产能快速扩充打开限制瓶颈
　　我们认为上声电子的核心竞争力在于：1）具有全球配套的供应体系，在欧洲/美洲/国内均有生产销售基地。与全球大众、宝马、福特、通用等传统汽车大厂建立了长期供应关系，并把握住了特斯拉、理想、蔚来、华为等座舱配置升级的重要客户。2）产品具高性价比优势。公司具备纸盆、盆架、音圈自产能力，同时具有声学仿真技术、调音、声学信号算法处理以及数字化芯片设计技术，软硬协同赋能的竞争力有望持续显现。过去几年公司产能一直处于满产状态，随着IPO和可转债募投产能逐步落地，公司有望把握行业声学配置升级节奏释放业绩。
　　投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价62.3元
　　我们看好公司的车载业务规模化优势，以及全球供应能力。我们认为公司未来持续受益于大客户放量以及毛利率改善。我们首次覆盖上声电子，目标价62.3元，给予“买入”评级。
　　风险提示：资本开支高投入带来折旧及摊销过高，下游客户销量不及预期，产品价格提升以及成本费用端的控制不及预期。

　　业绩符合预期。公司前3季度营业收入15.93亿元，同比增长32.7%；归母净利润1.07亿元，同比增长83.0%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长98.6%。3季度营业收入6.29亿元，同比增长31.2%，环比增长23.1%；归母净利润0.36亿元，同比增长62.2%，环比下降12.8%；扣非归母净利润0.34亿元，同比增长57.5%，环比下降22.8%。
　　3季度毛利率同比显著提升，现金流明显改善。前3季度毛利率24.4%，同比提升4.3个百分点；3季度毛利率24.8%，同比提升6.0个百分点，环比提升0.1个百分点，毛利率提升预计主要系核心产品出货增长带来的规模效应。3季度期间费用率16.9%，同比上升5.0个百分点，环比上升3.6个百分点，其中财务费用率同比提升4.8个百分点，环比提升5.5个百分点，预计主要系3季度汇兑收益减少所致。前3季度经营活动现金流净额2.09亿元，较去年同期净流出0.02亿元实现大幅转正，主要系公司销售回款情况好转所致。
　　音质升级+智能化趋势明确，打开汽车声学产品未来市场空间。终端消费者对于驾乘舒适度和个性化需求的提高，倒逼汽车音响系统不断升级以满足消费者对于高保真、沉浸式、个性化等声音体验的需求，声学效果成为新卖点，由此带来车载功放在前装市场的需求扩大。2023年上半年公司声学产品销量增长显著，车载扬声器销量3422.84万只，同比增长12.8%；功放产品销量14.32万台，同比增长36.5%。公司快速响应汽车智能化趋势，顺利切入特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、华为金康等国内外知名新能源客户配套体系中，并为蔚来、理想、华为金康等客户配套整车音响系统。随着中控屏成为主流车型的标配，搭载车载功放亦成为发展趋势，对扬声器数量及车载功放性能需求有望提升，进而打开公司主要产品未来市场空间。
　　新产能项目有序推进，打造交付能力。公司积极推进自动化生产线改造以及低音炮、AVAS等产线建设、国内扬声器生产设备的升级改造等工作。国内方面，苏州总部基地按募投项目建设电子产品线、扬声器生产线；新发行5.2亿可转债用于合肥新工厂建设，目前合肥工厂正在基建过程中，预计2024年4月份将初步达成投产条件。海外方面，欧洲捷克工厂和北美墨西哥工厂一边对原有制造设备进行升级改造以提升自动化生产能力，同时新增扬声器低音总装线、低音炮喇叭与低音炮箱体组装线、AVAS组装线。新建产线有望全球范围内提升公司产能，打造强大的生产交付能力，积极响应客户需求，助力公司中长期发展。
　　调整费用率等，预测公司2023-2025年EPS分别为1.07、1.59、2.05元（原1.17、1.65、2.11元），按23年PE估值，可比公司23年PE平均估值50倍，对应目标价为53.5元，维持买入评级。
　　风险提示
　　车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务配套量低于预期、原材料价格波动风险。