3Peak has reported 2025 revenue of RMB2.1bn (+75.65% YoY), an attributable NP of RMB173mn (+187.72% YoY), and a recurring NP of RMB116mn (+141.25% YoY), implying that 4Q25 revenue reached RMB611mn (+64.64% YoY, +5.11% QoQ) with an attributable NP of RMB47.0mn (+147.70% YoY, -22.12% QoQ). The company has delivered QoQ revenue growth for seven consecutive quarters, mainly driven by broad-based growth across four key downstream markets while effective expense control also supported strong profit growth. Looking to 2026, we expect demand for analog chips in industrial and automotive markets to continue to recover. As upstream costs rise, overseas leaders such as TI and ADI have raised chip prices, which we expect to support continued import substitution in China. 3Peak has built strong capabilities in industrial and communication markets, enabling it to benefit from rapid growth in segments such as servers and optical modules. We remain positive on the gradual release of its revenue and earnings power. Maintain BUY.
Earnings forecasts and valuation
Given the company’s diversified exposure across industrial, automotive, communication, and consumer electronics markets, and as new products and customer wins should sustain strong growth, we revise up our revenue forecasts for 2026 and 2027 by 1.48% and 3.19% to RMB2.8bn and RMB3.6bn. However, considering the impact of higher upstream costs, we revise our attributable NP forecasts for 2026 and 2027 down by 5.37% and 2.37% to RMB338mn and RMB529mn. We also introduce our 2028 forecasts of RMB4.6bn for revenue and RMB791mn for attributable NP. We remain positive on the company’s growth, driven by both organic expansion and external integration. Based on a premium over its peers’ average valuation of 7.5x 2026 PS on Wind consensus, we derive our target price of RMB220.70, based on 10.8x 2026 PS, versus our previous target price of RMB221.67 based on 11x 2026 PS. Maintain BUY.
Risks: global semiconductor downturn cycle; weaker demand than we expect for analog chips; intensified competition

　　事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营收21.42亿元，同比增长75.65%，实现归母净利润1.73亿元，同比增长187.72%。
　　点评：
　　公司25Q4营收实现连续七个季度环比增长。分季度看，公司25Q4实现营收6.11亿元，同比增长64.64%，环比增长5.11%，创单季新高，为连续七个季度实现环比增长；公司25Q4实现归母净利润0.47亿元，同比增长147.70%，环比下降22.12%。盈利能力方面，公司2025年销售毛利率为46.64%，同比下降1.55个百分点，销售净利率为8.08%，同比提高24.25个百分点。公司25Q4销售毛利率为47.08%，同比提高1.81个百分点，环比提高0.48个百分点，公司25Q4销售净利率为7.69%，同比提高34.21个百分点，环比下降2.69个百分点。
　　模拟芯片行业结构性复苏，光模块、服务器等下游需求快速增长。2025年，模拟芯片行业在经历长期去库后迎来结构性复苏，国产替代在政策驱动及供应链本土化诉求下持续深化，光模块和服务器市场需求的快速增长、汽车芯片国产化的推进及工业市场的复苏为周期重启贡献了关键增长动能。报告期内，公司业务在光模块、服务器、汽车新能源（光伏逆变、储能等）、电源模块、电网、工控、测试测量、家用电器等市场实现快速成长。盈利能力方面，2025年度公司综合毛利率为46.64%。其中，公司信号链芯片产品毛利率为50.53%；电源管理芯片产品毛利率为39.22%。
　　双轮驱动格局持续巩固，年量产料号数量创历史新高。2025年内，公司围绕平台化发展战略，聚焦泛工业、泛通信、汽车、高端消费电子相关市场需求丰富信号链及电源管理产品矩阵。报告期内，公司保持高水平研发投入，产品定义、研发等业务条线紧密协同，新品研发及量产效率提升。研发费用方面，公司2025年研发费用为5.88亿元，占营收比重为27.46%，全年量产料号数量创历史新高，累计量产产品型号超3,200款，产品基础进一步夯实。收入占比来看，公司信号链芯片实现销售收入14.10亿元，同比增长44.64%，收入占比为65.80%，电源管理芯片产品实现销售收入7.30亿元，同比增长198.60%，信号链及电源管理双轮驱动业务格局得到巩固。
　　四大下游市场协同发展，平台化布局持续夯实。2025年度，公司以泛工业、泛通信、汽车电子及消费电子四大领域为战略锚点，加快产品储备，强化客户服务等关键能力，全面深化客户资源的精细化运营。受益于行业需求复苏、新产品起量及市场拓展成果落地等因素，公司在四大下游市场的产品销量及收入均实现快速增长。1）泛工业市场：是公司目前收入占比最高的应用领域，累计成交客户数量6000余家，积累可销售于工业市场的产品2000余款，先发优势得以构建并巩固；2）泛通信市场：无线通信、光模块三大细分领域协同发展的业务格局，报告期内，公司三大业务协同并进，收入同比快速增长；3）汽车市场：截至2025年末，公司已量产300余款车规级芯片，应用场景覆盖三电系统、智能驾驶（激光雷达、前视一体机、智能座舱、智能互联等）、车身、底盘及动力系统等核心领域。2025年，公司电源管理芯片产品在多家客户实现批量供货，并与信号链产品形成平台化协同，为汽车业务实现规模化发展奠定了坚实基础；4）消费电子市场：2025年，公司继续围绕家庭娱乐、便携式电子产品、PC及通讯终端等应用领域丰富产品布局，深化客户合作，报告期内受益消费市场温和复苏、产品研发及市场拓展的积极推进，公司业务规模实现稳健成长。
　　投资建议：预计公司2026-2027年每股收益分别为2.42元和3.52元，对应PE分别为77倍和53倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费类需求复苏不及预期的风险，行业竞争加剧的风险等。

　　事件：3月30日晚，思瑞浦发布2025年年报，2025年公司实现营业收入21.42亿元，同比增长75.65%，实现归母净利润1.73亿元，扣非归母净利润1.16亿元，均同比扭亏。2025年第四季度，公司实现营业收入6.11亿元，同比增长64.64%，环比增长5.11%，连续7个季度实现环比增长；实现归母净利润0.47亿元，同比实现扭亏，环比下降22.12%。
　　多领域高速增长，信号链和电源管理双轮驱动。2025年公司实现主营业务收入21.41亿元，同比增长75.59%，主要系公司业务在汽车、AI服务器、光模块、新能源（光伏逆变、储能等）、电源模块、电网、工控、测试测量、家用电器等市场持续增长，并通过并购标的深圳创芯微业务融合，实现营收的快速增长。分产品来看，公司的信号链芯片和电源管理芯片分别实现营收14.10亿元和7.30亿元，分别同比增长44.64%和198.60%。在信号链芯片方面，2025年公司放大器、比较器、DAC、隔离、逻辑等多款高性能产品推出，在光模块、新能源、汽车市场持续放量；在电源管理芯片方面，公司DCDC、驱动、LDO、PMIC等快速成长、锂保优势巩固，在汽车、工业、通信等市场持续突破。
　　四大下游市场协同发展，平台化布局持续夯实。2025年公司持续推出更多新产品、加大市场拓展力度，在泛工业、泛通信、汽车、消费电子四大市场实现全面增长。1）泛工业市场：目前公司收入占比最高的应用领域，覆盖新能源、工控等数十个细分市场，累计成交客户6000余家，积累可销售于工业市场产品2000余款，2025年泛工业业务整体营收规模快速成长。2）泛通信市场：已形成无线通信、光模块、服务器三大细分领域协同发展格局，2025年公司在光模块市场收入规模突破1亿元，服务器相关产品收入同比实现较快增长，无线通信业务订单同比实现恢复。3）汽车市场：2025年公司车规级信号链和电源管理产品矩阵快速扩充，截至2025年末，已量产300余款车规级芯片，2025年汽车市场营收超过3亿元。4）消费电子市场：2025年，消费市场温和复苏，受益于产品研发及市场拓展的积极推进，深圳创芯微锂电保护、MOSFET等产品销量及收入实现快速增长，核心产品锂电保护芯片市场覆盖进一步拓宽，竞争优势持续巩固，在智能手机、智能穿戴与智能影像、移动电源、云台相机、清洁家电等市场均有突破。
　　投资建议：我们看好公司在泛工业、泛通信、汽车电子等领域平台化布局，随着产品矩阵不断丰富，有望保持稳健增长。预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为3.71/6.03/9.06亿元，2026-2028年对应现价PE分别为61/37/25倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品市场推广与客户开拓不及预期的风险;下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　收入保持7个季度环增，利润端扭亏为盈。2026年3月31日，思瑞浦公告2025年年度报告：2025年，公司实现营业总收入21.42亿元，同比增长75.65%；归属母公司股东的净利润1.73亿元，同比扭亏；扣非后归属母公司股东的净利润1.16亿元，同比扭亏。其中2025Q4单季度，公司实现营业总收入6.11亿元，同比增长64.64%，环比增长5.11%；归属母公司股东的净利润0.47亿元，同比扭亏，环比下降22.12%；扣非后归属母公司股东的净利润0.33亿元，同比扭亏，环比下降27.00%。
　　信号链类与电源类模拟芯片均同比大幅增长，料号达到3200余款。2025年全年：1）营收端：公司实现营业收入21.42亿元，同比增长75.65%。分产品来看，信号链类模拟集成电路芯片实现收入14.10亿元，同比增长44.64%，占比65.80%；电源类模拟芯片实现收入7.30亿元，同比增长198.60%，占比34.07%；其他业务收入0.02亿元，占比0.07%。2）利润端：公司实现归属母公司股东的净利润1.73亿元，同比扭亏为盈。整体销售毛利率为46.64%，同比下降1.55pct；销售净利率为8.08%，同比提升24.25pct。分产品来看，信号链类模拟集成电路芯片毛利率50.53%，同比提升0.43pct；电源类模拟芯片毛利率39.22%，同比下降1.30pct。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为6.24%/6.17%/27.46%，分别同比-3.70pct/-3.16pct/-19.86pct，其中研发费用投入5.88亿元，同比增长1.93%；研发人员数量增长26名至544名；料号增长400余款至3200余款。
　　四大下游市场协同发展，平台化布局持续夯实，驱动公司营收增长，各领域持续投入发展新产品、拓展市场。分下游市场来看：1）泛工业市场：公司深耕新能源、工控、电网、测试测量等核心赛道，先发优势持续巩固，已覆盖6000+客户、2000+产品；DC-DC、隔离驱动、马达驱动等新品持续迭代，多品类产品实现规模出货、市场份额稳步提升，同时头部客户合作持续深化、中坚客户群体不断扩容。2）汽车市场：公司车规产品矩阵完善，已量产300+产品，全面覆盖三电、智驾、座舱、动力、底盘、车身等核心场景；龙头客户合作持续深化，规模客户数量快速增长，收入结构持续优化；同时围绕电池管理、激光雷达等关键应用推进产品研发。3）泛通信市场：公司无线通信、光模块、服务器三大业务协同发展，AI算力需求驱动光模块及服务器业务快速增长，无线通信需求修复带动业务稳步回升；通用产品持续放量，关键产品研发稳步推进。4）消费电子市场：公司产品及市场布局持续完善，平台式产品配套方案不断丰富，多款锂保新品推出并实现起量，市场竞争力显著提升；同时切入清洁家电、智能影像等新兴应用，市场覆盖进一步拓宽。
　　公司信号链与电源管理双轮驱动格局持续巩固，产品矩阵持续丰富，料号超3200款，为四大下游市场的协同发展提供坚实支撑。分产品线来看：1）信号链芯片：2025年实现营收14.10亿元，同比增长44.64%，占总营收比重65.80%，为公司核心营收支柱；公司经过十年以上技术积累，核心产品性能已达国际先进水平，持续推出放大器、比较器、DAC、隔离、逻辑等多款高性能产品，在光模块、新能源、汽车等市场持续放量。2）电源管理芯片：2025年实现营收7.30亿元，同比增长198.60%，占总营收比重34.07%，成为公司第二增长曲线，DCDC、驱动、LDO、PMIC等产品快速成长，锂保优势持续巩固，汽车领域实现快速突破，工业与通信份额稳步提升，已形成电源+信号链协同、车规全品类的产品能力，同时持续推进激光雷达与48V架构相关研发。3）数模混合芯片：公司面向光模块、服务器、汽车、新能源等领域提供定制开发服务，多款AFE等核心产品实现突破并导入头部客户，持续强化客户黏性，构建差异化竞争力，与信号链、电源管理芯片形成协同，进一步完善公司产品矩阵，为下游多场景客户提供一站式解决方案，助力公司在高端模拟芯片市场打开成长空间。
　　公司持续强化质量管控与供应链能力，筑牢长期核心竞争壁垒。在工艺端，公司稳步推进COT工艺能力建设，各项进展符合预期；目前相关COT工艺应用平台已通过多家行业知名客户审核，技术与服务能力获市场高度认可，关键技术壁垒持续巩固。在产能端，公司优化产能布局，供应商资源持续丰富，公司苏州测试中心一期已实现高效运转，晶圆及成品测试产能快速爬坡，顺利通过多家车企及Tier1客户审核。该中心已搭建起覆盖高可靠性产品、先进封装测试的完整工艺能力，同时具备对工程开发阶段快速定制、调试支持的高效响应能力，正式从产能建设期迈入体系完善、效率提升、技术迭代的全新发展阶段。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为28.34/36.25/45.53亿元，同比分别+32%/+28%/+26%，归母净利润分别为3.76/5.87/9.48亿元，同比分别+118%/+56%/+61%，对应当前股价的PE分别为60/38/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化，价格压力超预期，新品研发不及预期，客户拓展进展不及预期，产能紧张导致供应不及需求等。

　　思瑞浦发布年报，2025年实现营收21.42亿元（yoy+75.65%），归母净利1.73亿元（yoy+187.72%），扣非净利1.16亿元（yoy+141.25%）。其中Q4实现营收6.11亿元（yoy+64.64%，qoq+5.11%），归母净利4698.19万元（yoy+147.70%，qoq-22.12%）。公司单季度营收已连续7个季度环比增长，主要受益于四大细分市场多点开花，叠加费用管控有效，利润弹性显著。展望2026年，工业、汽车等模拟芯片市场需求持续复苏，因上游成本上升海外龙头如TI、ADI等公司均上调芯片价格，国产化有望持续导入。公司深耕工业、通信等市场，技术积累深厚，受益于服务器、光模块等细分市场快速增长。看好公司收入利润弹性逐步兑现。维持“买入”评级。
　　2025回顾：营收利润双增，电源管理收入占比提升
　　2025年实现营收21.42亿元（yoy+75.65%），其中电源管理类7.30亿元（yoy+198.60%），收入占比34%；信号链类14.10亿元（yoy+44.64%），收入占比65.8%。25Q4营收6.11亿元（yoy+64.6%，qoq+5.11pct），对应毛利47.1%，净利率7.7%。全年收入快速增长，受益于下游需求回暖，及与创芯微业务融合带来的实力提升。利润端，因营收增加及控费有效，25年归母净利润1.73亿元，同比扭亏。受电源管理收入占比提升影响，公司2025年综合毛利率下滑至46.64%（yoy-1.55pct），其中电源管理类为39.2%（yoy-1.30pct）；信号链类为50.5%（yoy+0.43pct）。
　　信号链与电源管理双轮驱动，多款AFE开始放量
　　公司坚持“信号链+电源管理”双轮驱动，累计量产产品超3200款。1）信号链新品重点覆盖光模块、新能源、汽车领域，如高性能放大器、16bit高精度电流输出DAC、集成CAN、复位看门狗SBC等。2）电源管理线性电源（LDO）、开关（DCDC）、驱动、电源管理（PMIC）等核心产品在多家工业、汽车客户实现量产出货。3）数模混合领域公司面向光模块、服务器、汽车动力电池管理系统（BMS）等应用领域成功推出多款模拟前端（AFE）芯片。4）公司并购创芯微整合效果显著，其中锂电保护、MOSFET等产品销量及收入实现快速增长，2025年创芯微全年营收实现3.79亿元。
　　全面布局“工业、汽车、通信、消费”市场，工业、汽车优势明显
　　1）工业市场：公司在新能源、工业控制、电源模块等收入进一步增长，累计成交客户数量6000余家，可销售于工业市场产品2000余款。2）汽车市场：公司已量产300余款车规级芯片，电源管理及信号链均放量，2025年汽车收入超过3亿元。3）通信市场：无线基站业务订单同比恢复；光模块收入突破1亿，面向AI服务器的多通道总线电压检测模拟前端已实现量产；应用于光模块市场的新一代硅光AFE已完成送样测试。4）消费电子市场：锂电保护芯片市场覆盖进一步拓宽，其中单节芯片在智能手机市场增长稳健；多节芯片成功导入云台相机、清洁家电等新领域客户。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司工业、汽车、通信及消费电子协同发展的多元化市场布局，随着新品及客户导入有望维持高增，我们上调公司26-27年收入（1.48%/3.19%）至28.2/36.3亿元。但考虑到上游成本涨价影响，调整2026-27年归母净利润（-5.37%/-2.37%）至3.4/5.3亿元。新增预测2028年收入/归母净利润46.0/7.9亿元。看好公司内生+外延带动成长性，基于可比公司均值2026年PS7.5倍给予一定溢价，基于10.8X2026年PS给予目标价220.7元（前值：221.67元，对应11X2026年PS），维持买入。
　　风险提示：全球半导体下行周期，模拟芯片需求不及预期，竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年年报，实现营业收入21.42亿元，同比增长75.65%，实现归母净利润1.73亿元，同比扭亏为盈。
　　平安观点：
　　营收大幅增长，公司实现扭亏为盈：2025年，公司实现营业收入21.42元（+75.65%YoY），归母净利润1.73亿元，实现扣非归母净利润1.16亿元，利润端同比扭亏为盈，主要系公司业务在光模块、服务器、汽车、新能源（光伏逆变、储能等）、电源模块、电网、工控、测试测量、家用电器等市场实现快速成长，及与并购标的创芯微业务融合所致。2025年公司整体毛利率和净利率分别是46.64%（-1.55pctYoY）和8.08%（+24.25pctYoY）。从费用端来看，2025年，公司期间费用率为39.76%（-25.10pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为6.24%（-3.70pctYoY）、6.17%（-3.16pctYoY）、-0.11%（+1.63pctYoY）和27.46%（-19.86pctYoY）。2025Q4单季度，公司实现营收6.11亿元（+64.64%YoY，+5.11%QoQ），实现归母净利润0.47亿元（-22.12%QoQ），公司营收已实现连续7个季度稳步增长。2025Q4单季度，公司的毛利率和净利率分别为47.08%（+1.81pctYoY，+0.48pctQoQ）和7.69%（+34.21pctYoY，-2.68pctQoQ）。
　　信号链与电源管理双轮驱动，业务增长格局进一步稳固：公司围绕平台化发展战略，聚焦泛工业、泛通信、汽车、高端消费电子相关市场需求丰富信号链及电源管理产品矩阵。公司保持高水平研发投入，产品定义、研发等业务条线紧密协同，新品研发及量产效率提升。2025年，公司年量产料号数量创历史新高，累计量产产品型号超3200款，产品基础进一步夯实。2025年，公司信号链芯片实现销售收入14.10亿元，同比增长44.64%，收入占比为65.80%，毛利率约50.53%；电源管理芯片实现销售收入7.30亿元，同比增长198.60%，收入占比为34.07%，毛利率约39.22%。公司信号链芯片，双轮驱动业务格局得到巩固。
　　投资建议：公司在模拟行业拥有非常深厚的产品和技术积累，产品涵盖信号链、电源管理、数模混合等品类，包括放大器、数据转换器、接口、隔离、电源管理、参考电压、电源监控、模拟前端等，覆盖工业、新能源和汽车、通信、消费电子和医疗健康等各个应用领域。基于最新财报及行业发展趋势，我们调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.76亿元（原值为3.22亿元）、5.59亿元（原值为5.07亿元）、7.78亿元（新增），对应4月7日收盘价的PE分别为61.9X、41.6X和29.9X，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）上游供应商价格波动风险：若上游供应商价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：公司产品应用范围涵盖信息通信、工业控制、新能源与汽车等众多领域，业务发展情况与下游市场需求密切相关，如果下游市场需求面临增长缓慢甚至发生下滑的情形，可能对公司的经营业绩造成不利的影响。3）技术人才流失风险：半导体行业属于高技术壁垒的行业，若人才流失将影响公司长远发展。

　　事项：
　　思瑞浦发布2025年报：公司2025年实现营收21.42亿元（YoY+75.65%），归母净利润1.73亿元（YoY+187.72%）。单季度来看，25Q4实现营收6.11亿元（YoY+64.64%，QoQ+5.11%），实现归母净利润0.47亿元（YoY+147.7%，QoQ-22.12%）。
　　评论：
　　连续7个季度收入环增，信号链&电源管理双轮驱动格局巩固。25年公司在光模块、服务器、汽车新能源（光伏逆变、储能等）、电源模块、电网、工控等市场实现快速成长，全年实现营收21.42亿元（YoY+75.65%），营收已实现连续7个季度稳步增长；实现归母净利润1.73亿元（YoY+187.72%）。其中信号链芯片实现收入14.10亿元（YoY+44.64%），电源管理芯片实现收入7.3亿元（YoY+198.6%），双轮驱动业务格局得到巩固。
　　四大下游市场协同发展，平台化布局持续夯实。25年公司年量产料号数量创历史新高，累计量产产品型号超3200款。公司目前以泛工业、泛通信、汽车电子及消费电子为四大核心下游，在泛工业市场，25年得益于在新能源、电网基础设施、工业电源模块、测试测量、工业控制及电器等多个细分领域的业务增长，整体营收规模快速成长。针对泛通信市场，公司已形成无线通信、光模块、服务器三大细分领域协同发展的业务格局，其中，无线通信为公司早期基础业务，技术积淀深厚；光模块与服务器业务受益于AI算力需求拉动，快速发展壮大，为公司注入多元成长动能。针对汽车市场，公司持续将车规级产品作为重点研发方向之一，车规级信号链与电源管理产品矩阵快速扩充，截至2025年末公司已量产300余款车规级芯片，25年汽车市场营收超过3亿元。在消费电子市场，公司继续丰富产品布局并深化客户合作，此外通过与创芯微的业务融合进一步拓展业务布局。
　　前瞻布局光模块&服务器业务，25年光模块营收超1亿元。基于早期优势无线通信业务，公司前瞻布局光模块及服务器业务。25年公司光模块业务突破1亿元，未来整机价值量将受益于（1）400G向800G、1.6T迭代（2）传统EML方案向硅光切换（3）公司光模块产品相关料号加速扩充。公司目前已完成应用于光模块市场的新一代硅光AFE的送样测试，未来价值量&份额提升空间广阔。此外受益于下游需求带动及产品储备增加，公司服务器相关产品收入同比也实现较快增长
　　投资建议：思瑞浦是国内模拟芯片头部厂商，早期以信号链产品切入并聚焦泛工业领域，并逐步拓展电源管理产品线。24年通过收购创芯微加强针对电源类和消费电子业务的布局。参考25年业绩及光模块等新兴领域布局，我们调整公司26-28年归母净利润预测为3.47/4.94/6.75亿元（26/27E原值为3.12/4.26亿元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：并购整合风险、下游需求不及预期、募投资金投资项目实施风险

　　事件
　　公司2025年第三季度实现营业收入6亿元，同比大增70%，环比增加10%；归母净利润6032万元，同比大增282%，环比增加20%；扣非净利4521万元，同比大增180%，环比增加26%。
　　电源管理爆发增长，光模块信号链产品批量出货
　　公司第三季度电源管理收入约2亿元，同比激增324%，主要得益于创芯微并表带来电池管理增量，以及自研开关、线性电源等持续放量。信号链收入约4亿元，同比增长27%，动力源于泛通信市场复苏，尤其是以AFE芯片为代表的模拟芯片产品在数据中心光模块领域规模化出货，构筑了坚实增长支撑。
　　拟收购奥拉半导体，深化平台化布局
　　公司筹划收购国家级专精特新企业奥拉半导体，强化时钟芯片与高端电源布局。奥拉在去抖时钟及多相电源领域具备国际竞争力，为国内首家取得AMD全套产品认证并进入其参考设计的多相电源企业。此次并购将显著完善公司在服务器、AI及泛通信领域的产品组合，利用双方在技术、客户及供应链上的深度协同，加速打造具备全球竞争力的模拟芯片平台。
　　投资建议
　　由于下游需求超出预期，我们将2025-2027年公司归母净利润调整为1.83、3.07、4.31亿元（前值分别为1.32、2.98、4.09亿元），对应的EPS分别为1.33、2.23、3.13元，最新收盘价对应PE分别为112x、67x、47x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

　　投资要点：
　　2025年前三季度，公司实现收入15.31亿元，同比+80.47%，实现归母净利润1.26亿元，较上年同期增加2.25亿元，实现扭亏为赢。25Q3公司实现收入5.82亿元，同比+70.29%，实现归母净利润0.60亿元，较上年同期增加0.93亿元。
　　24Q1公司单季度收入触底后，呈现持续环增趋势，25Q3公司实现收入5.82亿元，同比+70.29%，环比+10.29%，已连续6个季度环比增长。受益于工业、汽车、通信及消费电子等细分市场需求成长，且通过与创芯微的业务融合，公司实现了在工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局，竞争力进一步加强，公司整体出货量和营收实现大幅增长。产品结构方面，2025年前三季度信号链收入10.12亿元，同比+42.64%，电源管理收入5.17亿元，同比+274.08%，25Q3信号链收入3.70亿元，同比+26.83%，电源管理收入2.11亿元，同比+323.69%。
　　公司毛利率稳中有升，深度整合创芯微供应链协同。25Q3公司实现毛利率46.60%，同比-5.00pct，环比+0.26pct。毛利率同比下降系创芯微并表节奏影响，环比来看公司毛利率稳中有升，说明公司在深度整合创芯微过程中成本控制效果显著，毛利率水平健康稳健，创芯微25Q3毛利率提升至40%以上。
　　利润方面，公司25Q3实现归母净利润0.60亿元，环比+20.35%，盈利能力持续释放。公司持续强化研发、销售、管理等各项费用的管控，有效控制了相关费用的增长，2025年前三季度公司销售、管理、研发费用同比分别+17.12%、14.67%、+6.64%，收入同比高增叠加费用小幅增长，公司盈利能力持续恢复，25Q3销售净利率达到了10.37%。
　　产品创新与市场深耕助力公司在工业、汽车、通信、消费四大市场全面增长。汽车方面在三电、车身控制、激光雷达、照明等领域收入强劲增长；工业方面深耕电源模块、新能源、电网、充电桩、无人机、电池化成等领域；通信方面加大对光模块、CPO、服务器领域的投入；消费方面移动电源、手表手环等市场增长强劲。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年收入分别为21.00、28.17和34.42亿元，同比分别+72.2%、+34.1%和+22.2%，归母净利润为1.85、3.56、5.51亿元，对应当前股价（2025年11月6日收盘价）PE为130.7、68.2、44.0倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求疲软，新品拓展验证不及预期，行业竞争加剧。

　　事项：
　　思瑞浦发布2025年三季度报告：公司2025年三季度实现营收5.82亿元（YoY+70.29%，QoQ+10.29%），实现归母净利润0.60亿元（YoY大幅扭亏，QoQ+20.35%），实现扣非归母净利润0.45亿元（YoY大幅扭亏，QoQ+25.77%）。
　　评论：
　　整合创芯微实现四大市场全面布局，收入连续6个季度实现环比增长。主要受益于工业、汽车、通信及消费电子等细分市场需求成长，且通过与创芯微的业务融合，公司实现了在工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局，竞争力进一步加强，公司整体出货量和营收实现大幅增长。公司25Q3营收环比增长10.29%，连续6个季度实现环比增长。盈利能力方面，公司25Q3毛利率环比增长0.26pct，净利率环比增长0.87pct，主要系费用控制使得相关费用未随营收的增加而大幅增加。
　　产品创新与市场深耕驱动全面增长，加大光模块、CPO、服务器领域投入。针对工业市场，公司三季度收入环比继续增长，其中运放、ADC、接口、电源管理等核心产品出货显著增长，并持续关注机器人、服务器电源等前沿应用机会。针对汽车市场，公司三季度收入维持环比高增，三电、车身控制、智驾、激光雷达、照明等重点应用领域收入增长强劲。此外公司核心客户群持续壮大，25Q3规模收入客户数翻倍。针对通信市场，公司三季度收入环比增长，其中基站业务25Q3同环比快速增长；光模块业务同比高增，龙头客户份额提升，客户群数量提升，在研多款光模块定制化AFE产品；AI服务器相关芯片也在加速出货。公司将持续紧密跟踪新一代无线通讯应用需求，加大对光模块、CPO、服务器领域的资源投入，努力提升光模块等业务收入占比。
　　创芯微并购融合成效显著，25Q3毛利率超40%。思瑞浦于24年10月完成对创芯微100%股权的收购，完成了对锂电池保护芯片产品线和消费电子领域的战略布局。创芯微25年前三季度营收同比增长22.52%，三季度营收环比增长16%，且25Q3毛利率提升至40%+，并购后经营成果显著。此外思瑞浦亦通过并购创芯微加大针对电源管理芯片领域布局，25Q3公司电源管理芯片收入同比增长323.69%。目前，创芯微已成功进入歌尔、比亚迪、BAT、大疆、东成、中兴、蔚来等行业头部客户供应链，未来将与思瑞浦围绕销售、研发、运营端全面开展业务融合，在客户资源、产品定义、质量管控、IP共享等方面充分发挥协同效应。
　　投资建议：思瑞浦是国内模拟芯片头部厂商，早期以信号链产品切入并聚焦泛工业领域，并逐步拓展电源管理产品线。24年通过收购创芯微加强针对电源类和消费电子业务的布局。参考前三季度业绩，我们调整公司25-27年归母净利润预测为1.98/3.12/4.26亿元（原值为1.36/3.01/4.06亿元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：并购整合风险、下游需求不及预期、募投资金投资项目实施风险、商誉减值风险