投资要点:
　　2026Q1归母净利润同比大幅增长。2025年，公司营业总收入/归母净利润分别为24.24/2.86亿元，分别同比+15.26%/+15.21%；实现扣非归母净利润2.57亿元，同比+12.16%。2026Q1，公司营业总收入/归母净利润分别为6.06/0.92亿元，分别同比+10.59%/+62.63%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比+64.10%。
　　2025年电子大宗、通用工业气体业务收入均实现增长。2025年，电子大宗气体营业收入17.32亿元（占营收比例为77.03%），同比增长16.41%；该业务毛利率为29.97%，同比提升0.8pct。通用工业气体业务实现营业收入5.16亿元，同比增长6.71%。
　　公司围绕氦气供应链构筑核心壁垒。公司围绕氦气完整供应链形成了自主可控的技术能力，成为进入全球氦气供应链的第一家内资气体公司。长期、大批量、多气源地直接采购能力，以及近百个ISO罐箱投入运营，使公司具备较强的氦气原料供应管理与风险控制能力，形成了应对供应链波动的战略缓冲能力。2025年，公司与卡塔尔能源签署氦气长期供应协议，成功新增全球氦气供应链布局，持续拓宽全球气源合作渠道。依托现有氦气供应链体系，公司积极推动与中东、北美等核心气源地国家建立长期稳定合作关系，不断强化原料供应的管理和维护能力，为公司在国内外氦气业务的拓展提供了坚实保障，重点支撑国内一线半导体与集成电路、新型显示面板等高端制造企业对氦气关键材料的需求。
　　2025年盈利能力较为平稳，2026Q1毛利率、净利率同比均明显提升。2025年，公司整体毛利率为26.94%，同比提升0.02pct；净利率为11.91%，同比提升0.04pct。公司销售、研发费用率分别同比下降0.14/0.56pct，管理、财务费用率分别同比提升0.03/0.45pct。2026年Q1，公司毛利率为29.65%，同比提升3.9pct;净利率为15.1%,同比提升4.9pct。
　　盈利预测和投资评级考虑到公司已发展成为国内极少数超高纯电子大宗气体综合性服务商，产品得到众多国内外主流电子半导体厂商的认可，市场口碑良好；我们预计公司2026-2028年营业收入分别为29.03/35.96/43.82亿元，归母净利润分别为4.27/4.85/5.98亿元，对应PE分别为93/82/66倍，维持“买入”评级。
　　风险提示下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；氦气市场波动风险；海外氦气供应风险；地缘政治风险；毛利率下滑风险。

　　气体产能释放驱动业绩提升
　　广钢气体2025年盈利能力提升主要归因于电子大宗气体主业规模扩张。2025年，公司前期新建电子大宗气体项目陆续投产，叠加公司气体供应链持续完善，推动电子大宗气体销量稳步增长。2025年公司现场制气产能达到562.5万吨，较2024年新投放产能127.65万吨，现场制气装置年产能利用率提升超6个百分点至81.78%，对应2025年产量460万吨，较2024年提升40.45%。电子大宗气体板块在2025年实现收入17.32亿元，同比增长16.41%，毛利率提升0.8个百分点；通用工业气体作为补充实现收入5.16亿元，同比增长6.71%，但毛利率因市场供需影响下降2.09个百分点。面对通用工业气体价格波动，公司采取聚焦电子大宗核心主业、优化产品结构的应对策略，电子大宗收入占比升至71.42%，带动全年业绩同比增长。
　　收入增长摊薄费用，结算优化推高现金流
　　期间费用方面，整体呈摊薄趋势，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.14/+0.03/+0.45/-0.56pct，受益于公司收入明显增长，销售费用率与研发费用率分别下降，管理费用率持平，财务费用率因利息收入减少而上升。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额达8.05亿元，较2024年同期大幅增长91.67%，主要是由于优化结算方式、加大票据结算规模，叠加收入增长带动收款增加，同时购买商品支付的现金同比略有下降，进一步改善了经营性净现金流。
　　新产能落地叠加全球化布局，打开成长新空间
　　2025年，公司在新产能、新产品、新布局等方面持续发力：合肥、上海、湖北等电子特气研发基地及赤峰冶金制气等项目稳步推进，在建产能394.65万吨，预计2026年起陆续投产，公司电子大宗及电子特气产能将显著提升；公司自主研发的亚超临界二氧化碳输送技术填补国内技术空白，六氟丁二烯（CF）取得阶段性成果，高端产品线持续丰富；此外，公司全球氦气供应链不断完善，杭州装备基地获ASME国际认证，获得国际市场通行证，出海进度有望加速。伴随国产电子特气替代加速与半导体需求增长，公司依托自主技术及全产业链优势，成长空间广阔。
　　盈利预测
　　公司是国内电子特气行业核心企业之一，在建产能近400万吨。随着产能释放和半导体行业的发展，公司业绩有望逐步兑现。预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.50、6.02、7.20亿元，当前股价对应PE分别为88.2、65.9、55.1倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

　　事件：4月24日公司发布2025年年报及2026年一季度报告
　　1）25年公司实现营业收入24.24亿元，同比增加15.26%；归母净利润2.86亿元，同比增加15.21%；扣非后归母净利润2.57亿元，同比增加12.16%。
　　2）25Q4公司实现营业收入7.04亿元，同比增加16.28%；归母净利润0.85亿元，同比增加27.62%；扣非后归母净利润0.82亿元，同比增加35.33%。26Q1公司实现营业收入6.1亿元，同比增加10.59%；归母净利润0.92亿元，同比增加62.63%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比增加64.10%。
　　电子大宗气体：在建项目逐步投产,氦气全球布局稳步推进
　　2025年实现营业收入17.32亿元，同比增长16.41%，占主营业务收入的比重为71.42%；毛利率29.97%，同比+0.8pcts;氮气/氧气/氩气年产量442.68/50.08/1.82万吨，产量同比增加35.48%/减少17.59%/减少11.08%，氮气产量增长较快主要系前期在建装置逐步投产。
　　1）公司电子大宗气体业务深度服务国内半导体与集成电路龙头客户群，截至2025年末，已累计获得10座12英寸晶圆厂客户认可，持续巩固并强化“1+3”核心竞争格局，为半导体产业供应链自主可控提供稳定支撑；同时，公司在上海、武汉、广州等地建成集智能化充装、混配、存储、回收及纯化于一体的零损耗氦气绿色工厂，持续提升氦气储备能力与供应周期，夯实重点产业保供基础。
　　2）公司已累计投资近百台液氦冷箱，形成全球化氦气资源统筹调配能力。2025年，公司与卡塔尔能源签署氦气长期供应协议，成功新增全球氦气供应链布局，持续拓宽全球气源合作渠道。依托现有氦气供应链体系，公司积极推动与中东、北美等核心气源地国家建立长期稳定合作关系，不断强化原料供应的管理和维护能力，为公司在国内外氦气业务的拓展提供了坚实保障。
　　通用工业气体：业务协同性增强，空分项目推进打开增长空间
　　2025年实现营业收入5.16亿元，同比增长6.71%，占主营业务收入的比重为21.29%；毛利率12.85%，同比-2.09pcts。公司注重服务高质量客户和布局重点区域，并不断加强与电子大宗气体业务的协同作用。目前，赤峰金通二期大型空分项目顺利推进，主体设备已完成封顶工作，预计在2026年实现商业化运行。
　　风险提示：
　　氦气价格波动与断供风险、下游需求不及预期、市场竞争加剧。

　　投资要点
　　业务结构持续优化，新建电子大宗陆续供气。2025年前三季度公司电子大宗气体业务收入占比持续提升，同比增加1.4个百分点达到77.1%，其中现场制气占比61.6%，零售气体占比15.5%。公司向高科技、新质生产力产业领域拓展，业务结构持续优化。2025年度，公司实现营收24.24亿元，同比增长15.26%；归母净利润2.86亿元，同比增长15.39%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长12.48%。截至2025年12月31日，公司总资产规模89.23亿元，较年初增长12.32%；归母所有者权益59.99亿元，较年初增长3%。目前国内电子大宗气体市场“1+3”竞争格局预计将长期维持，优质客户发展将持续带动气体需求增长与复购。过去几年，公司已中标国内9座12英寸晶圆厂现场制气项目，在前期半导体投资高峰期奠定了坚实业绩基础。2024—2025年行业投资结构有所变化，头部企业仍扩张发展。依托芯片、显示面板等优质客户持续成长，公司2025年已斩获多项新订单，并凭借稳定运营与技术迭代能力，获得客户多次复购。报告期内，公司新建电子大宗气体项目陆续供气，成为推动公司营收及利润稳步增长的核心因素。
　　依托高端装备优势，抢抓AI半导体用气增长机遇。电子大宗气体行业以工程技术与研发能力为核心竞争力，直接决定客户拓展与业务落地能力。公司凭借突出的工程化能力与持续升级的自研技术，已实现Super N30K、新一代Super N50K超高纯制氮装备的自主化与项目落地，并积极规划70K、100K级别更大产能装备，同时在数字孪生、智能化运营等数智化领域形成领先应用示范，有效提升气体供应的稳定性与一致性，整体装备技术水平已跻身行业前列并与国际主流企业同步。当前AI时代推动半导体产能大幅扩张，叠加先进制程持续演进带来工序增加，电子大宗气体需求从传统数千方级别提升至数万方级别，行业需求空间持续扩大。公司凭借领先的装备技术以及不断提升的产能上限以及成熟的项目落地能力，能够有效满足半导体客户未来不断增长的用气需求。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入24/29/36亿元，归母净利润2.9/3.9/5.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心竞争力风险，氦气价格大幅下降的风险，产能利用率较低风险，营运资金不足和流动性风险，安全生产的风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。

　　公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收24.24亿元（YoY+15%），归母净利润2.86亿元（YoY+15%），扣非归母净利润2.57亿元（YoY+12%），销售毛利率26.94%，同比+0.02pct，净利率11.91%，同比+0.04pct，业绩符合预期。其中，25Q4单季度实现营收7.04亿元（YoY+16%，QoQ+16%），归母净利润0.85亿元（YoY+28%，QoQ+2%），扣非归母净利润0.82亿元（YoY+35%，QoQ+13%），业绩符合预期。25Q4公司销售毛利率为27.49%，同、环比分别变动+3.10pct、+0.15pct，净利率为12.42%，同、环比分别变动+1.50pct、-1.62pct，管理费用环比+0.15亿元，研发费用环比+0.10亿元，对业绩带来一定影响。公司发布2025年利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元（含税），加上半年度现金红利，共计派发现金红利约1.28亿元，占本年度归母净利润比例44.79%。
　　公司发布2026年一季报：报告期内，公司实现营收6.06亿元（YoY+11%，QoQ-14%），归母净利润0.92亿元（YoY+63%，QoQ+8%），扣非归母净利润0.81亿元（YoY+64%，QoQ-1%），业绩符合预期。26Q1公司销售毛利率为29.65%，同、环比分别变动+3.90pct、+2.16pct，净利率为15.10%，同、环比分别变动+4.87pct、+2.68pct。截至26Q1末，公司固定资产39.82亿元，同比+5.35亿元，在建工程12.65亿元，同比+3.07亿元，这主要是来自于电子大宗现场制气项目的持续投建，也是公司未来成长的重要支撑。
　　2025年电子大宗现场制气项目陆续投产供气，支撑公司业绩逐季度稳步增长。根据2025年报披露数据，1）按照销售模式看，现场制气营收占比快速提升：报告期内，公司现场制气业务实现营收14.70亿元（YoY+25%），毛利率33.64%，同比-0.65pct，零售业务实现营收7.78亿元（YoY-2%），毛利率11.67%，同比-1.15pct；2）按照产品看，电子大宗气体增速更高：报告期内，公司电子大宗气体实现营收17.32亿元（YoY+16%），毛利率29.97%，同比+0.80pct，通用工业气体实现营收5.16亿元（YoY+7%），毛利率12.85%，同比-2.09pct；3）按照行业看，终端客户占比持续提升：报告期内，公司终端客户端实现营收21.55亿元（YoY+15%），毛利率26.96%，同比+0.12pct，气体公司端实现营收0.93亿元（YoY+0%），毛利率4.72%（YoY+2.56pct）。展望后续，随着国内半导体新一轮资本开支进行，尤其存储、先进制程领域扩产体量有望超预期，国产替代大背景下，公司业务有望持续受益。同时，公司杭州建德智能制造基地已建成使用，并顺利通过美国机械工程师协会（ASME）权威认证，为公司全球化布局、参与国际高端竞争奠定坚实基础。此外，公司积极拓展电子特气业务，打造新业务增长极，在合肥经开区、上海化工区、湖北潜江投资建设的电子特气研发生产基地项目已基本完成机械竣工，并逐步推进生产调试及产品验证。
　　中东地缘影响全球氦气供应格局，公司完善全球氦气供应链，有望持续扩大市场影响力。中东地缘冲突影响下，3月2日卡塔尔能源因无人机袭击宣布停止LNG生产，3月18日拉斯拉凡工业城受到导弹袭击并引发火灾，进一步影响了LNG和氦气供应的恢复时间。4月14日俄罗斯宣布对氦气实施临时出口管制至2027年底，进一步加剧市场对氦气供给短缺的担忧。根据钢联数据，截至5月8日，国内进口高纯管束氦气价格450元/方。公司是首家拥有直接进口氦气资源和完整国际供应链的内资气体公司，积极推动与中东、北美、欧洲等核心气源地国家建立长期合作关系，拥有近百个ISO罐箱投入运营，并与中国科学院紧密合作，全力推进国内首个小分子深地存储项目建设。此次事件，短期看将为公司带来超额收益，中长期看有利于公司切入此前较难进入的境内外供应链，提升全球市场影响力。
　　投资分析意见：维持2026-2027年归母净利润预测分别为4.56、6.25亿元，新增2028年归母净利润预测为7.88亿元，当前市值对应PE分别为83、60、48X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）现场制气项目建设进展、投产后客户用气量等不及预期；2）下游资本开支放缓，公司新签项目订单不及预期；3）氦气价格大幅波动。

　　广钢气体发布2025年年报和2026年一季报。公司业绩稳健增长，电子大宗气体国内领先地位进一步巩固并夯实，电子特气业务布局持续拓展。公司拥有多元化的氦气供应链，有望受益于本轮氦气价格上行周期。维持“增持”评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩稳健增长，电子大宗气体营收占比提升。广钢气体2025年营收24.24亿元，YoY+15%；归母净利润2.86亿元，YoY+15%；毛利率26.9%，同比几乎持平。2025年公司持续优化业务结构布局，聚焦电子大宗气体核心主业，业务聚焦成效显著，其中电子大宗气体业务营收约17.32亿元，YoY+16%，营收占比提升至77%，成为公司业绩增长核心驱动力。此外公司通过提质增效措施提升了运营效率，进一步降低运营成本，核心业务盈利水平持续优化。公司2026Q1营收6.06亿元，YoY+11%；归母净利润0.92亿元，YoY+63%；毛利率29.6%，YoY+3.9pcts。业绩延续增长趋势。
　　全国业务网络深化，现场制气和零售供气协同布局。公司持续以电子大宗气体业务为核心发展突破点，着力构建覆盖全国核心半导体产业聚集区的完善业务网络。2025年公司斩获第10个12英寸芯片配套供气项目，进一步巩固并夯实国内电子大宗气体业务领域的领先地位。同时公司持续强化存量现场制气项目全生命周期管理，严格把控在建工程质量，确保项目高质量交付，陆续实现了安徽广钢电材电子大宗气站项目、广州广钢电材电子超纯大宗气站项目、青岛广钢电子超纯大宗气体供应项目的商业化运行。公司积极在广州、长沙、武汉、芜湖等地布局投资气体生产基地，依托自有液体生产基地及成熟供应链体系，面向全国制造业、食品、医疗、商业航天等各行业客户提供液体、管束气体等大宗气体零售供气业务。
　　拓展电子特气业务布局，打造新的业务增长极。公司结合市场发展趋势，依托现场制气业务积累的客户粘性和对下游客户需求的深刻理解，持续拓宽电子特气业务布局。公司在合肥经开区、上海化工区、湖北潜江投资建设的电子特气研发生产基地项目已基本完成机械竣工，并逐步推进生产调试及产品验证。2026年公司将持续推进特气产品深度研发及生产工艺链条的优化，提升公司在电子特气领域的技术实力，为客户提供更全面、更完善的气体产品及综合服务。
　　氦气供应链优势凸显，价格上行周期助力业绩弹性。公司是国内唯一一家同时拥有大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道的内资气体企业。2025年公司与卡塔尔能源签署氦气长期供应协议，成功新增全球氦气供应链布局。公司积极推动与中东、北美等核心气源地国家建立长期稳定合作关系，不断强化原料供应的管理和维护能力，为公司在国内外氦气业务的拓展提供了坚实保障，重点支撑国内一线半导体与集成电路、新型显示面板等高端制造企业对氦气关键材料的需求。根据卓创资讯工业气体官微报道，截至2026年4月23日当周管束高纯氦气周均价为250.86元/立方米，较上期涨67.24%，同比涨162.49%；国产管束氦气周均价在210.14元/立方米，较上期涨50.41%，同比涨152.97%。4月14日欧洲某国家宣布对氦气实施临时出口许可制度（非全面禁令），该禁令实施后国内长协、散单进口用户受到不同程度的影响，随着欧洲某国家出口暂停，国内进口管束企业惜售心态增强，市场流通量减少，提振价格高企。我们预计广钢气体多元化氦气供应链有望帮助公司深度受益于本轮氦气短缺引发的价格上行。
　　估值
　　考虑到氦气价格的上行周期，我们上调广钢气体2026/2027年EPS预估至0.34/0.45元，并预估2028年EPS为0.60元。截至2026年4月27日，广钢气体总市值约419亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为93.6/70.8/53.0倍。维持“增持”评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业需求不及预期。市场竞争格局恶化。原材料供应不足。项目建设进度不及预期。

　　事件概述
　　公司发布2025年报与2026年一季报。
　　电子大宗气体项目陆续投产，收入持续稳定增长
　　2025年公司实现收入24.24亿元，同比+15.26%；2026Q1实现收入6.06亿元，同比+10.59%。分产品来看，1）电子大宗气体：2025年收入为17.32亿元，同比+16.41%，主要系前期新建项目陆续投产，占比提升至77.03%，成为公司收入增长主要驱动力，同时公司持续加大氦气市场开发力度，氦气销售量保持增长。2）通用工业气体：2025年收入为5.16亿元，同比+6.71%，为公司整体营收的重要补充。截至25年末已累计获得10座12英寸晶圆厂项目，26Q1公司在建工程达到12.65亿元，同比+31.96%，表明公司电子大宗气体订单充足，随着后续项目投产，我们看好后续营收提速。
　　盈利水平持续提升，26Q1业绩超市场预期
　　2025年公司实现归母净利润2.86亿元，同比+15.21%，扣非归母净利润2.57亿元，同比+12.16%，符合先前业绩预告指引；净利率/扣非归母净利率为11.91%/10.62%，分别同比+0.05/-0.29pct，2025年盈利水平基本稳定。具体来看：1）毛利端：2025年公司毛利率26.94%，同比+0.02pct；电子大宗气体/通用工业气体毛利率29.97%/12.85%，同比+0.80/-2.09pct。2）费用端：2025年期间费用率14.03%，同比-0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.14/+0.03/-0.56/+0.44pct，期间费用率有所下降，推测系受益于规模效应。
　　2026Q1公司实现归母净利润/扣非归母净利润0.92/0.81亿元，同比+62.63%/+64.10%，超市场预期；净利率/扣非归母净利率为15.10%/13.35%，分别同比+4.88/+4.35pct；毛利率29.65%，同比+3.89pct，我们推测主要系新建电子大宗气体项目投产，相关毛利率出色；期间费用率14.50%，同比-1.25pct。随着氦气涨价对业绩贡献体现，我们预计26Q2公司业绩有望加速提升。
　　电子大宗气体受益存储/逻辑扩产，氦气涨价逻辑显著低估
　　1）公司电子大宗气体产品全面对标外资龙头，2024年国内集成电路&显示领域新建项目中标份额41%，是两存本土唯一电子大宗气体供应商，后续存储扩产有望持续中标；公司积极对接先进逻辑客户，有望实现突破。2）据卓创资讯，本周管束高纯氦气周均价为250.86元/立方米，环比+67.24%，同比+162.49%，氦气涨价趋势确定；公司是国内最大氦气供应商，公司是国内唯一一家同时拥有大批量、长期协议及全球多地气源采购渠道的内资气体企业，2024年氦气进口量占全国比重为13.4%，2025年份额继续稳步提升，最受益氦气涨价标的。
　　投资建议
　　考虑公司电子大宗气体项目进展顺利，且氦气涨价趋势确立，我们调整2026-2027年公司营收预测为30.05、38.62亿元（原值为30.67、37.63亿元），分别同比+23.9%、+28.5%；归母净利润预测为4.69、6.34亿元（原值为4.06、5.33亿元），分别同比+64.2%、+35.2%；对应EPS为0.36、0.48元（原值为0.31、0.40元）。新增2028年营收预测为49.80亿元，同比+28.9%，归母净利润为8.73亿元，同比+37.8%，对应EPS为0.66元。2026/4/24股价30.21元对应2026-2028年PE分别为84.98、62.88、45.65倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　现场制气项目建设或投产节奏不及预期、氦气价格持续下行风险、下游晶圆厂扩产不及预期等。

　　本土电子大宗气体龙头，业绩拐点已经出现。公司作为电子大宗气体龙头，已服务于众多国内一线半导体厂商，更是存储本土核心电子大宗气体供应商。1）收入端：2020-2025年营收CAGR达到22.83%，2025年达到24.24亿元，同比+15.26%，其中电子大宗气体2020-2024年收入CAGR达到34.78%，为核心驱动力。2）利润端：受折旧摊销、氦气价格下降影响，2021/2024年公司归母净利润出现下滑，2025年公司实现归母净利润2.86亿元，同比+15.39%，业绩拐点出现；2021-2024年公司EBITDA呈上升趋势，2025H1达到3.18亿元，同比+17.43%。展望未来，随着原有项目产能爬坡+新项目建成投产，公司业绩有望持续快速提升。
　　自主可控+景气周期共振，大陆晶圆制造大扩产来临。1）存储：①AI驱动DRAM/NAND需求大幅提升，全球存储超级周期出现，高景气需求传导至扩产环节，三星、美光、SK海力士2026年资本开支计划均同比大幅提升；②国内存储芯片需求缺口比海外更严峻，短期看，我们预计2026年两存合计扩产10-12万片，总资本开支超过160亿美元；中长期看，AI驱动下，我们保守估计全球存储产能翻倍至800万片/月，大陆先进存储具备全球竞争力，看好未来中国大陆成为全球存储产能核心增量，假设远期产能占比50%，扩产的空间超十倍。2）先进逻辑：①2026年台积电资本开支为520-560亿美元，超出市场预期，全球先进逻辑大扩产同样来临；②短期看，中芯国际指引2026年资本开支持平，继续维持高位，北京国资体系下成立永芯科技、北电集成，注册资本分别高达235、200亿元，同样乐观指引先进逻辑扩产；中长期看，大陆互联网大厂资本开支庞大&国产AI算力快速放量，中芯国际与台积电先进制程收入差距较大，大陆先进逻辑扩产空间巨大。
　　电子大宗气体成长逻辑出色，公司充分受益存储/先进逻辑扩产。1）电子大宗气体类单一（氮气75%），容易快速放量，其业务模式普遍采用现场制气，单一工厂只绑定一家气体供应商，合同期长达15年以上，导致其出色竞争格局，林德气体、液化空气、空气化工三大外资企业合计占据全球电子大宗气体约80%的份额，市场仍存在一定认知差。2）公司氮气、氦气等气体纯度均达到1ppb以内，全面对标外资龙头，且自主研发的“Super-N”系列制氮装置在5000Nm/h，满足高产能要求，正引领国产替代；2024年国内集成电路&显示领域新建项目中，公司中标率41%，更是存储本土核心电子大宗气体供应商，公司积极对接先进逻辑客户，后续有望实现突破；公司拥有卡塔尔、美国、欧洲三大主要氦气资源地的长协，是国内最大氦气供应商，最受益于美伊冲突以来氦气价格上涨。3）我们测算：2024年公司电子大宗气体市占率仅为13.3%，十五五大陆存储+先进逻辑扩产带来电子大宗气体新增市场空间97.5亿元，公司作为本土大宗气体龙头，成长空间广阔。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收为24.24/30.67/37.63亿元，分别同比增长15.26%/26.55%/22.66%；2025-2027年归母净利润为2.86/4.06/5.33亿元，同比增长15.39%/42.22%/31.04%；对应EPS为0.22/0.31/0.40元。我们选取金宏气体、中船特气、拓荆科技、中微公司作为可比公司，2025-2027年平均PE分别为87.57/57.40/42.27倍；2026/4/3公司股价23.05元，对应PE分别为106.42/64.83/57.11倍。考虑到公司龙头地位稳定，与国内头部存储厂形成强绑定，且先进逻辑方面存在预期差，我们给予“增持”评级。
　　风险提示：现场制气项目建设或投产节奏不及预期、氦气价格持续下行风险、下游晶圆厂扩产不及预期等。

　　公司发布2025年业绩快报：报告期内，公司实现营收24.24亿元，同比+15%，实现归母净利润2.86亿元，同比+15%，扣非归母净利润2.58亿元，同比+12%。其中25Q4单季度实现营收7.03亿元，同比+16%，环比+16%，实现归母净利润0.86亿元，同比+28%，环比+3%，扣非归母净利润0.83亿元，同比+37%，环比+14%，单季度业绩提升趋势延续，符合预期。
　　存量项目受益下游高景气，新建项目陆续商业化供气，公司业绩实现逐季度稳步提升。25年以来半导体行业景气度持续上行，DRAM、NAND等存储芯片供不应求，价格快速飙升。根据中国闪存市场数据，截至1月27日，DRAM和NAND指数分别为3132.8、2521.9，同比分别增长573%、313%。同时逻辑代工、封测环节报价也逐步上调，半导体全产业链出现涨价潮。下游景气度持续攀升，带动公司现场制气存量项目开工率，多个前期中标项目陆续投产爬坡进入供气阶段，成为公司营收及利润稳步增长的核心因素，增长质量和经营韧性逐步提升。此外，25年以来氦气价格触底回暖，公司持续完善供应链全球布局，并推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设，提升液氦的储运能力，扩大氦气市场占有率。
　　半导体行业迎新一轮资本开支，自主可控背景下公司未来增量项目显著。展望2026年，全球半导体行业景气度预计持续提升，国内长鑫、长存、盛合晶微等核心半导体企业IPO有序推进，行业迎来新一轮资本扩张，公司作为国内领先的电子大宗现场制气企业，将有望充分受益，潜在项目众多。同时在装备制造升级方面，随着杭州智能装备制造基地的顺利投产，公司核心设备的自主可控能力进一步增强。同时，公司自主研发的Super-N系列超高纯制氮装备等关键设备实现升级迭代，为公司新项目的高效投产、稳定运行、效能提升提供坚实保障。根据公司公众号披露，2026年1月20日，公司正式成为全球首条规模化量产的第8.6代印刷OLED生产线电子大宗气体供应商。此外，公司潜江C4F6、上海氯化氢、合肥溴化氢等电子特气项目顺利推进，有望成为新的战略增长极。
　　投资分析意见：根据公司业绩快报数据，小幅下调2025年归母净利润预测至2.86亿元（原值为3.06亿元），维持2026-2027年归母净利润预测分别为4.56、6.25亿元，当前市值对应PE分别为93、58、43X，看好公司电子大宗现场制气业务模式，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）现场制气项目建设进展、投产后客户用气量等不及预期；2）下游资本开支放缓，公司新签项目订单不及预期；3）氦气价格大幅波动。