投资要点
　　业务结构持续优化，新建电子大宗陆续供气。2025年前三季度公司电子大宗气体业务收入占比持续提升，同比增加1.4个百分点达到77.1%，其中现场制气占比61.6%，零售气体占比15.5%。公司向高科技、新质生产力产业领域拓展，业务结构持续优化。2025年度，公司实现营收24.24亿元，同比增长15.26%；归母净利润2.86亿元，同比增长15.39%；扣非归母净利润2.58亿元，同比增长12.48%。截至2025年12月31日，公司总资产规模89.23亿元，较年初增长12.32%；归母所有者权益59.99亿元，较年初增长3%。目前国内电子大宗气体市场“1+3”竞争格局预计将长期维持，优质客户发展将持续带动气体需求增长与复购。过去几年，公司已中标国内9座12英寸晶圆厂现场制气项目，在前期半导体投资高峰期奠定了坚实业绩基础。2024—2025年行业投资结构有所变化，头部企业仍扩张发展。依托芯片、显示面板等优质客户持续成长，公司2025年已斩获多项新订单，并凭借稳定运营与技术迭代能力，获得客户多次复购。报告期内，公司新建电子大宗气体项目陆续供气，成为推动公司营收及利润稳步增长的核心因素。
　　依托高端装备优势，抢抓AI半导体用气增长机遇。电子大宗气体行业以工程技术与研发能力为核心竞争力，直接决定客户拓展与业务落地能力。公司凭借突出的工程化能力与持续升级的自研技术，已实现SuperN30K、新一代SuperN50K超高纯制氮装备的自主化与项目落地，并积极规划70K、100K级别更大产能装备，同时在数字孪生、智能化运营等数智化领域形成领先应用示范，有效提升气体供应的稳定性与一致性，整体装备技术水平已跻身行业前列并与国际主流企业同步。当前AI时代推动半导体产能大幅扩张，叠加先进制程持续演进带来工序增加，电子大宗气体需求从传统数千方级别提升至数万方级别，行业需求空间持续扩大。公司凭借领先的装备技术以及不断提升的产能上限以及成熟的项目落地能力，能够有效满足半导体客户未来不断增长的用气需求。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入24/29/36亿元，归母净利润2.9/3.9/5.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心竞争力风险，氦气价格大幅下降的风险，产能利用率较低风险，营运资金不足和流动性风险，安全生产的风险，财务风险，

　　投资要点
　　电子大宗陆续投产，盈利能力改善提升。2025Q3，公司实现营收6.07亿元，同比+15.40%；实现归母净利润0.83亿元，同比+82.47%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比+90.01%，主要系前期新建电子大宗气体项目陆续投产推动公司收入及利润持续增长。作为国内较早布局电子大宗气体业务的气体公司，公司早在2011年就通过与外资合营合作进入电子大宗气体行业。通过多年持续技术研发和创新以及合资公司阶段积累的长期项目运营经验，2018年，公司中标国内半导体显示行业客户的现场制气项目，首次实现了内资气体公司在半导体显示行业供应超高纯电子大宗气体的突破。根据卓创资讯，2024年中国电子大宗气体市场规模达到97亿元，按公司电子大宗气体销售收入测算，公司电子大宗气体的市场占有率约为15%。电子大宗气体行业由于单个现场制气项目的供气周期通常长达15年，在此期间客户极少更换供应商，目前公司充沛在手项目陆续投产支撑未来业绩增长。
　　强化氦气全球供应链体系,氦气价格有望企稳。2025H1报告期内，公司通过持续投资建设、强化运营、拓展终端建立日趋完善的全球供应链体系。报告期内，广钢气体与卡塔尔能源公司正式签署长期氦气采购协议，成为国内首家与卡塔尔签订长期氦气采购协议的中国企业，进一步提升公司氦气全球供应链的持续性和稳定性，为公司在中国及全球市场的氦气业务拓展提供了有力支持，持续提升公司国内国际氦气市场影响力。公司2025H1利润水平下滑主要系氦气市场价格底部波动因素影响。根据卓创资讯，11月5日管束氦气主流成交价在80-102元/立方米，暂无波动，40L瓶装氦气市场价格稳定，较前一交易日持平，受管束市场表现尚可的带动，瓶装高纯氦气市场氛围略好，预计短线瓶装氦气市场价格或温和盘整。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入24/29/36亿元，分别实现归母净利润2.9/3.8/5.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心竞争力风险，氦气价格大幅下降的风险，产能利用率较低风险，营运资金不足和流动性风险，安全生产的风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。

　　事件:
　　10月30日，广钢气体发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入17.21亿元，同比增长14.85%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长10.64%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长3.86%。
　　投资要点:
　　2025Q3归母净利润大幅增长。在前期新建电子大宗气体项目陆续投产的推动下，2025Q3，公司实现营业收入6.07亿元，同比增长15.40%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长82.47%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长90.01%。
　　依托数字化运行提升管理能力。在数字化运行技术领域，公司提升了所有现场制气装置远程控制能力，依托大数据分析技术，有效提升制气现场的运行稳定性，并基于机理模型与实时数据混合建模，联动先进控制系统执行调节，助力实现生产过程的全局动态优化。
　　2025Q3毛利率、净利率同比明显提升，经营性净现金流大幅增长。2025年前三季度，公司毛利率为26.71%，同比下降1.22pct；净利率为11.71%，同比下降0.54pct。由于加强应收账款管理，客户回款增加，同时增加票据结算方式，2025年前三季度公司经营性净现金流为6.50亿元，同比增长71.99%。2025Q3，公司毛利率为27.34%，同比提升3.33pct；2025Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.13pct/-1.48pct/-1.02pct/-1.41pct，导致公司净利率同比提升5pct至14.04%。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到公司2025Q3归母净利润大幅增长，我们略调整公司2025-2027年营业收入预期分别至23.78/28.67/35.83亿元，归母净利润预期分别至2.95/3.95/5.10亿元，对应PE分别为62/46/36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户用气量不及预期；供应气体价格大幅下跌风险；在建项目建设进度不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心资源市占率下滑风险；氦气市场波动风险；奥伦堡氦气厂遇袭事件影响不及预期风险；地缘政治风险；毛利率下滑风险。

　　事件：10月30日，公司发布2025年第三季度报告
　　1）25Q1-Q3公司实现营业收入17.21亿元，同比增加14.85%；归母净利润2.01亿元，同比增加10.64%；扣非后归母净利润1.76亿元，同比增加3.86%。
　　2）25Q3公司实现营业收入6.07亿元，同比增加15.40%；归母净利润0.83亿元，同比增加82.47%；扣非后归母净利润0.72亿元，同比增加90.01%。
　　项目投产驱动业绩高增，现金流质量显著改善
　　公司Q3归母净利润同比大幅增长，主要系新建电子大宗气体项目陆续投产。经营活动现金流净额同比+71.99%，现金流质量显著改善。费用管控成效显现，前三季度公司销售、管理及研发费用率分别为1.72%/7.34%/4.13%，同比-0.11pcts/-0.31pcts/-0.91pcts，运营效率持续提升。
　　电子气体业务双轮驱动，产能布局加速落地
　　1）电子大宗气体业务在深圳、南通等地获得多个现场制气项目，青岛、武汉、东莞等存量项目已实现商业化运营；
　　2）电子特气业务稳步推进上海、合肥、潜江、赤峰等地研发生产基地建设，其中潜江C4F6项目预计25年将会建成并调试出产品，进入试生产阶段。
　　风险提示：
　　现场制气项目建设、投产进度不及预期；下游晶圆厂扩产不及预期；市场竞争加剧。

　　公司发布2025年业绩快报：报告期内，公司实现营收24.24亿元，同比+15%，实现归母净利润2.86亿元，同比+15%，扣非归母净利润2.58亿元，同比+12%。其中25Q4单季度实现营收7.03亿元，同比+16%，环比+16%，实现归母净利润0.86亿元，同比+28%，环比+3%，扣非归母净利润0.83亿元，同比+37%，环比+14%，单季度业绩提升趋势延续，符合预期。
　　存量项目受益下游高景气，新建项目陆续商业化供气，公司业绩实现逐季度稳步提升。25年以来半导体行业景气度持续上行，DRAM、NAND等存储芯片供不应求，价格快速飙升。根据中国闪存市场数据，截至1月27日，DRAM和NAND指数分别为3132.8、2521.9，同比分别增长573%、313%。同时逻辑代工、封测环节报价也逐步上调，半导体全产业链出现涨价潮。下游景气度持续攀升，带动公司现场制气存量项目开工率，多个前期中标项目陆续投产爬坡进入供气阶段，成为公司营收及利润稳步增长的核心因素，增长质量和经营韧性逐步提升。此外，25年以来氦气价格触底回暖，公司持续完善供应链全球布局，并推动核心供应链以及液氦战略储备中心的建设，提升液氦的储运能力，扩大氦气市场占有率。
　　半导体行业迎新一轮资本开支，自主可控背景下公司未来增量项目显著。展望2026年，全球半导体行业景气度预计持续提升，国内长鑫、长存、盛合晶微等核心半导体企业IPO有序推进，行业迎来新一轮资本扩张，公司作为国内领先的电子大宗现场制气企业，将有望充分受益，潜在项目众多。同时在装备制造升级方面，随着杭州智能装备制造基地的顺利投产，公司核心设备的自主可控能力进一步增强。同时，公司自主研发的Super-N系列超高纯制氮装备等关键设备实现升级迭代，为公司新项目的高效投产、稳定运行、效能提升提供坚实保障。根据公司公众号披露，2026年1月20日，公司正式成为全球首条规模化量产的第8.6代印刷OLED生产线电子大宗气体供应商。此外，公司潜江C4F6、上海氯化氢、合肥溴化氢等电子特气项目顺利推进，有望成为新的战略增长极。
　　投资分析意见：根据公司业绩快报数据，小幅下调2025年归母净利润预测至2.86亿元（原值为3.06亿元），维持2026-2027年归母净利润预测分别为4.56、6.25亿元，当前市值对应PE分别为93、58、43X，看好公司电子大宗现场制气业务模式，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）现场制气项目建设进展、投产后客户用气量等不及预期；2）下游资本开支放缓，公司新签项目订单不及预期；3）氦气价格大幅波动。

　　事件1：2025年9月18日，股东井冈山橙兴计划通过大宗交易方式或集中竞价交易方式，减持合计不超过26,380,000股公司股份，不超过公司总股本的1.9994%。近日，井冈山橙兴决定提前终止本次减持股份计划。
　　事件2：公司发布2025年三季报。25年前三季度公司实现营业收入17.21亿元，同比+14.85%，实现归母净利润2.01亿元，同比+10.64%。25Q3公司实现营业收入6.07亿元，同比+15.40%，环比+7.15%；实现归母净利润0.83亿元，同比+82.47%，环比+35.99%。
　　井冈山橙兴提前终止减持股份计划，彰显对公司未来发展前景的信心。井冈山橙兴基于对公司未来发展前景的信心、对公司价值以及当前市场环境的整体判断，结合自身资金需求的变化，提前终止本次减持股份计划。本次减持计划实施期间，井冈山橙兴通过集中竞价交易方式合计减持所持公司股份13,190,000股，占公司目前总股本的0.9997%。
　　25年前三季度归母净利润同比提升，新建电子大宗气体项目陆续投产。25年前三季度归母净利润同比提升，主要系前期新建电子大宗气体项目陆续投产，新增产能持续放量所致；公司销售毛利率为26.71%，同比下降1.22pct。
　　持续夯实在电子大宗现场制气领域的优势地位，完善氦气供应链全球布局。公司成功在深圳、南通等地获取多个电子大宗现场制气项目，进一步夯实公司在电子大宗现场制气领域的优势地位；同时，加强存量项目建设进度管理，推进在建项目如期交付，陆续在青岛、武汉、东莞等地实现多个项目商业化运行。另一方面，持续完善氦气供应链全球布局，推动与卡塔尔能源公司签署长期氦气采购协议；稳步推进在上海、合肥、潜江、赤峰等地战略布局电子特气研发生产基地项目。
　　公司坚持核心技术自主研发，加强技术攻关解决核心技术“卡脖子”难题。公司自主研发形成了包括系统级制气技术、气体储运技术、数字化运行技术、气体应用技术等在内的核心技术体系。在系统级制气技术领域，公司制氮装置的技术参数和功能达到国际领先水平；公司电子大宗气体的产品技术参数可达到ppb级，各项参数均远超国标GB要求；在气体储运技术领域，公司主要围绕氦气完整供应链形成了4K温区超低温的储运、液氦冷箱预冷、液氦冷箱互充、氦气循环回收提纯等核心技术。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司25-26年盈利预测，新增27年的盈利预测。预计25-27年公司归母净利润分别为2.99/3.78/4.72亿元。我们看好公司在电子大宗及氦气等领域的发展前景，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，下游需求不及预期风险。