主要观点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告
　　公司2026H1实现营业收入2.17亿元，YoY-3.15%；归母净利润0.15亿元，YoY-51.40%；扣非归母净利润0.09亿元，YoY+4.01%。归母净利润表观下滑主要由于上年同期处置子公司股权形成一次性投资收益，本期不存在同类收益；剔除该事项影响后，公司归母净利润同比增长21.70%，主业盈利延续修复趋势。
　　毛利率显著修复，新业务研发加大费用投入
　　公司2026H1综合毛利率为48.26%，同比提升7.10个百分点，主要受益于产品结构优化与内部降本增效。费用端，销售、管理及研发费用分别同比增长7.08%、23.52%和3.20%；其中研发费用0.39亿元，研发投入占营收比例17.84%，同比提升1.10个百分点，持续投入夯实公司高端测试领域产品竞争力。
　　测试电源筑牢基本盘，AI服务器电源测试进入批量供货阶段
　　测试电源为公司核心业务，2026H1实现收入1.88亿元，占总营业收入的86.51%，板块毛利率约49.35%。公司AI服务器电源测试业务已开始向行业内主流服务器厂商批量供货，随着AI算力基础设施持续建设，该业务具备稳步放量空间。氢能测试及智能制造、功率半导体测试及智能制造业务分别实现收入0.16亿元和0.11亿元，板块毛利率分别约37.56%和40.73%。公司披露在手订单储备充足，期末合同负债0.95亿元，较年初增长18.07%，为下半年经营提供一定支撑。
　　投资建议
　　我们上调公司2026-2028年归母净利润分别为0.81/1.02/1.27亿元（前值为0.77/0.97/1.20亿元），对应PE分别为49/39/31倍，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。

　　布局AI服务器电源测试赛道，国产替代打开高毛利新空间
　　公司自2024年初布局AI服务器电源测试赛道，目前产品已覆盖PSU、HVDC、SST、PowerShelf、BBU等各类数据中心电源转换装置测试需求，产品涵盖测试电源单体设备及整体ATE测试系统。2025年公司已陆续向国内外主流头部服务器电源厂商完成产品送样及验证工作，部分客户实现订单落地与小批量供货；2026年AI服务器测试电源板块开局良好，有序稳步推进。竞争格局来看，目前AI服务器电源测试领域外资及台湾品牌占据主要份额，公司凭借大功率测试电源领域的技术积累与性价比优势，叠加与头部电源厂商的长期合作基础，具备显著的国产替代卡位优势。公司产线采用柔性共用模式，现阶段产能充足，未来随着新产品放量，产品结构改善有望为公司盈利能力提升提供弹性。
　　价格战趋缓量价齐升，传统主业盈利修复趋势明确
　　2025年公司实现营收5.13亿元（同比+7.18%），归母净利润0.64亿元（同比+30.38%），其中测试电源业务收入4.36亿元（同比+19.48%）。2025年全年综合毛利率42.32%，较2024年的45.00%有所下降，主要受行业价格竞争及氢能业务毛利率下滑拖累。进入2026年，盈利修复趋势已明确体现：26Q1公司毛利率回升至51.82%，较25Q1的37.60%大幅提升14.2pcts，环比25Q4亦有改善。26Q1扣除非经常性损益后归母净利润451.7万元，同比增长82.5%，体现核心业务盈利能力的实质性改善。毛利率提升主要受益于：1）行业价格竞争趋缓，部分产品价格企稳；2）收入结构优化，高毛利率新业务（AI测试电源及海外市场）占比提升；3）产品标准化降本持续推进。26Q1营收0.89亿元（同比-16.78%），收入端波动主要系项目确认节奏差异所致，全年维度公司订单承接态势良好，营收有望稳步上行。此外，公司海外市场拓展工作稳步推进，有望为测试电源业务贡献增量。
　　股权激励深度绑定核心团队，前期压制因素消除
　　2026年5月26日，公司公告向112名激励对象（含董监高及核心技术人员11人）授予156.00万股第二类限制性股票，占总股本1.86%，授予价格24.68元/股；业绩考核条件为营业收入或扣非净利润相比2025年分别同比增长10%、21%、33%。本次激励计划覆盖面广、激励力度较大，有助于深度绑定核心管理层与技术骨干利益，增强团队稳定性，保障公司中期战略目标实现。同时，本次激励计划的顺利实施亦标志着前期市场对公司治理层面的担忧消除，有助于改善市场预期。
　　投资建议
　　预计公司2026-28年实现营收6.32亿元/7.78亿元/9.73亿元，归母净利润0.88亿元/1.33亿元/2.00亿元，当前股价对应市盈率为96.0X/63.4X/42.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品放量不及预期、新能源行业资本开支不及预期、市场竞争加剧等

　　主要观点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年第一季度报告
　　公司2025年实现营业收入5.13亿元，YoY+7.18%；归母净利润0.64亿元，YoY+30.38%；扣非归母净利0.35亿元，YoY-11.45%。公司2026Q1单季度实现营收0.89亿元，YoY-16.78%；归母净利润0.07亿元，YoY-64.22%；扣非归母净利0.05亿元，YoY+82.49%。
　　毛利率企稳回升，费用管控显著
　　公司2025年测试电源业务毛利率42.34%，同比仅下滑1.83个百分点，价格竞争趋缓态势明显，2024年激烈厮杀的状况得到显著缓和。功率半导体板块毛利率47.41%，同比提升3.25个百分点，行业复苏带动盈利改善。氢能板块毛利率32.79%，同比下降14.07个百分点，受下游投资节奏放缓影响较大。2026年一季度整体毛利率有所提升，成为扣非净利润大幅改善的核心驱动力。公司持续强化费用管控与降本增效管理，经营效率稳步优化。
　　测试电源筑牢基本盘，AI测试与功率半导体贡献增量
　　测试电源业务为公司业绩基本盘，2025年收入4.36亿元，同比增长19.48%，收入占比超80%，有效对冲了氢能业务的下滑。下游光伏、新能源汽车等领域客户的新品开发和迭代需求依然强劲，研发端测试需求稳固。AI服务器电源测试成为新增长极。公司测试产品已覆盖PSU、HVDC、PowerShelf、BBU、DCDC等AI数据中心电源转换装置，已向国内主流服务器厂商完成送样验证，部分客户实现订单落地与小批量供货。随着AI服务器电源向大功率HVDC方案迭代，公司凭借深厚的大功率技术积累，有望与行业头部企业在同一起跑线竞争，实现国产替代。功率半导体业务自2024年下半年开启温和复苏，2025年趋势得以延续并逐步巩固，板块收入0.36亿元，同比大幅增长132.35%，但基数不大，整体规模效应有待进一步释放。氢能业务短期承压。受产业链降本、基础设施建设及商业模式成熟度等因素制约，下游投资趋于谨慎，公司氢能板块2025年新签订单出现阶段性下滑，收入0.35亿元，同比下降63.63%。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.77/0.97/1.20亿元，对应PE分别为54/43/35倍，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　新产品开发进度不及预期；原材料供应风险；下游行业发展和政策不及预期；市场竞争加剧和产品毛利率下降。