投资要点:
　　2026Q3收入同比大增245%，2026Q3末合同负债较年初增长42%。公司2026年前三季度实现营收6.3亿元，YoY+7.4%；归母净利润-0.05亿元，2025年同期为0.37亿元。公司业绩波动主要由交付产品类型发生变化，主营业务毛利率有所下降导致。单季度看，公司2026Q3实现营收2.3亿元，同比增长245%，公司收入自二季度开始便显著回暖（2026Q2营收3.5亿元，同比大增114.5%）；归母净利润-0.09亿元，2025年同期为-0.16亿元，亏损同比收窄。2026年前三季度综合毛利率为10.4%，同比减少13.20pct；净利率为-0.75%，2025年同期为6.4%，利润率受产品交付类型变化影响有所下降。费用方面，2026年前三季度公司期间费用率为9.7%，同比减少6.76pct，具体看：1）销售费用率同比减少0.13pct至0.4%；2）管理费用率同比减少1.33pct至6.3%；3）研发费用率同比减少5.72pct至5.4%，2026前三季度研发投入为0.34亿元，同比减少47.7%。截至2026Q3末，公司：1）应收账款4.4亿元，较年初增长28.0%；2）存货4.7亿元，较年初减少33.7%，产品集中交付消化明显；3）合同负债0.9亿元，较年初增长42.4%；4）2026年前三季度经营活动净现金流-0.14亿元，2025年同期为-1.91亿元，主要是销售回款较上年同期增加。
　　新型号研制及交付稳步推进，军贸与低空反无业务打开发展新空间。型号研制方面，据公司2026年半年度报告披露，公司4项主要研发项目预计总投资4.64亿元，累计投入4.11亿元，其中1项完成状态鉴定、2项处于状态鉴定阶段。公司部分新型号产品已完成研制鉴定并实现批量交付，另有多型重点型号正在开展状态鉴定，产品研制与交付持续推进。1）军贸业务方面，当前复杂的国际安全形势下，许多国家对防空预警雷达产品的需求较为强烈；同时，随着技术水平的不断提升，防空预警雷达产品的国际竞争力不断增强，公司军贸产品的订单需求呈现较好的态势。2）低空业务方面，公司面向机场、要地等防护需求，研制系列低空探测雷达及车载反无系统，运动中探测、高精度目标识别等技术取得突破，持续配合客户开展测试及项目试用；车载机动式反无系统取得联勤保障部队无人系统挑战赛相关科目第一名。新型号交付与军贸、低空业务拓展有望为公司后续发展提供支撑。
　　盈利预测和投资评级：公司是我国防空预警雷达主要生产单位之一，数十年来深耕雷达产业，在高机动、低空目标预警探测等方面具备较强的竞争优势。我们预计，受益于“十五五”国内装备、海外军贸以及低空、反无等领域需求发展，公司未来几年发展态势积极。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为10.15/14.20/19.33亿元，归母净利润分别为0.87/1.54/2.40亿元，对应2027-2028年PE分别为70.87x/45.45x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）行业政策变化；3）外贸市场需求拓展不及预期；4）产品降价风险；5）产品丰富度较低风险等。

　　事件:
　　公司2026年8月26日发布了2026年中报，2026H1实现营收4亿元，YoY-22.8%；归母净利润389万元，YoY-92.7%，公司业绩波动主要受交付产品类型和结构变化影响。但公司2026Q2收入同/环比已出现明显改善，或说明下游需求有积极变化。公司聚焦强军首责，坚持创新驱动，积极推进各项科研生产履约任务，顺利完成某型产品研制鉴定并实现批量交付，同时持续加大市场拓展力度，积极开拓军贸业务、低空业务和高端制造业务，进一步拓展军民贸市场，整体发展态势积极。
　　投资要点:
　　2026Q2营收同比增长115%，归母净利润同比改善。单季度看，公司2026Q2实现营收3.5亿元，同比增长114.5%，环比增长528.9%；归母净利润777.5万元，2025年同期为-356.1万元，2026Q1为-388.4万元。盈利能力方面，2026H1综合毛利率为11.5%，同比减少13.31pct；净利率为0.97%，同比减少9.25pct。费用方面，2026H1公司期间费用率为9.6%，同比减少3.79pct，其中：1）销售费用126万元，同比减少42.9%，主要是职工薪酬减少所致；2）管理费用2643万元，同比减少16.0%；3）研发费用2072万元，同比减少56.8%，主要是部分研发项目结题转入批产所致。公司防空预警雷达产品已成为我国防空预警领域的主力装备，在客户中广泛应用；同时，公司持续加大防空预警雷达国际市场拓展力度，积极提升军贸业务规模；并在低空、反无等领域积极开拓和布局。
　　雷达及配套装备毛利率水平同比有所波动；积极开拓国际军贸市场。2026年上半年，分产品看：1）雷达及配套装备实现营收3.4亿元，YoY-32.5%；毛利率为7.6%，同比减少17.28pct，公司紧跟低空经济和反无需求，自主研发了系列化低空探测雷达、低空反无系统和低空安全管控系统等产品，可实现对各种低空目标的有效探测、预警和反制，部分产品已批量交付客户；2）雷达零部件实现营收0.44亿元，YoY+203.4%；毛利率为30.2%，同比增加6.01pct。军贸方面，2025年，公司推动多型装备开展军贸出口立项，并完成多型产品交付，实现销售收入3.41亿元，业务规模创历史新高。2026H1公司持续加大防空预警雷达国际市场拓展力度，积极提升军贸业务规模，推动相关出口项目落地，同时加快多型装备军贸出口立项步伐，部分产品获得出口立项批复，进一步丰富军贸产品谱系。
　　盈利预测和投资评级：公司是我国防空预警雷达主要生产单位之一，数十年来深耕雷达产业，在高机动、低空目标预警探测等方面具备较强的竞争优势。我们预计，受益于“十五五”国内装备、海外军贸以及低空、反无等领域需求发展，公司未来几年发展态势积极。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为10.15/14.20/19.33亿元，归母净利润分别为0.87/1.54/2.40亿元，对应2027-2028年PE分别为67.84x/43.51x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）行业政策变化；3）外贸市场需求拓展不及预期；4）产品降价风险；5）产品丰富度较低风险等。

　　投资要点:
　　防空预警雷达领军者，内需外贸两翼齐飞。公司是中国航天科工集团二院23所旗下上市平台，是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一。1989年，公司前身全民所有制企业“沙市市南湖机械总厂”成立，2015年启动改制工作，2017年完成改革重组，2023年成功上市。公司深耕防务雷达行业三十余年，拥有整套完备的雷达制造体系，相关产品已成为我国防空预警领域的主力装备；同时，公司持续加大防空预警雷达国际市场拓展力度，积极提升军贸业务规模，多型产品列装国内外市场。
　　2025年收入同比大增272%；26Q1末合同负债较2025年初增长319%或说明需求景气。公司2025年实现营收8.1亿元，同比大增272%；归母净利润0.3亿元，2024年同期为-0.8亿元，2025年业绩增长主要受益于国内及军贸产品的顺利交付。公司2026Q1实现营收0.55亿元，同比减少84.65%，主要是产品交付减少，但我们也观察到截至2026Q1末，公司合同负债为2.6亿元，较2026年初增长319.4%，或说明下游需求较好。费用方面，公司2025年期间费用率同比减少40.51pct至18.5%。由于2025年和2024年收入绝对值相差较大，我们从具体费用角度进行分析：1）2025年销售费用同比增长47.8%至472万元，主要是职工薪酬发放有所增加；2）管理费用同比增长18.2%至0.7亿元；3）研发费用同比下降1.7%至0.95亿元。公司秉持“自主创新+协同攻关”的研发理念，锚定国际一流防空预警雷达企业目标，“一型装备服务两个市场”。同时紧跟低空经济和反无需求，积极开展相关产品研发和技术创新，自主研发了系列化低空探测雷达、低空反无系统和低空安全管控系统等产品，可实现对各种低空目标的有效探测、预警和反制，部分产品已批量交付客户。
　　2025年军贸收入3.4亿元创历史新高，防空、体系化、反无等多领域雷达需求处于上行周期。当前世界变乱交织，地缘冲突多发，为提升对隐身飞机、无人机等多样化空中威胁的应对能力，许多国家急需建设和完善防空体系，对防空武器装备的需求显著提升，同时伴随雷达在体系化作战支撑等方面的实力凸显，行业需求较为景气。2025年，公司推动多型装备开展军贸出口立项，并完成多型产品交付，实现销售收入3.41亿元，业务规模创历史新高。此外，公司积极参加多个用户低空反无项目测试，中标多个低空项目，实现产品批量交付，低空产业发展取得较大突破。
　　盈利预测和投资评级：公司是我国防空预警雷达主要生产单位之一，数十年来深耕雷达产业，在高机动、低空目标预警探测等方面具备较强的竞争优势。受益于“十五五”国内装备、海外军贸以及低空、反无人等领域需求发展，公司未来几年发展态势积极。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为10.15/14.20/19.33亿元，归母净利润分别为0.82/1.51/2.36亿元，对应2026-2028年PE分别为128.20x/69.78x/44.73x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）行业政策变化；3）外贸市场需求拓展不及预期；4）产品降价风险；5）产品丰富度较低风险等。

　　公司发布2026年中报：2026年上半年，公司实现营收4.01亿元，同比下降22.84%；归母净利润0.04亿元，同比下降92.66%；扣非归母净利润0.03亿元，同比下降94.51%；基本每股收益0.01元，同比下降93.75%。2026Q2，公司实现营收3.46亿元，同比增长114.51%，环比增长528.89%；归母净利润0.08亿元，较上年同期增加0.11亿元，较2026Q1增加0.12亿元。
　　2026年上半年，受报告期内交付产品类型和结构变化影响，公司经营业绩较上年同期出现一定波动。公司坚持创新驱动，积极推进各项科研生产履约任务，顺利完成某型产品研制鉴定并实现批量交付，同时持续加大市场拓展力度，积极开拓军贸业务、低空业务和高端制造业务，进一步拓展军民贸市场。
　　2026年度公司关联销售预计新签合同金额为5.56亿元，其中：公司预计2026年向关联人北京无线电所销售商品及提供劳务新签合同2.88亿元，2026年上半年完成0.48亿元，同比下降16.22%，完成率16.59%；公司预计2026年向除北京无线电所外的航天科工集团内其他关联方销售商品及提供劳务新签合同2.68亿元，2026年上半年完成0.08亿元，同比增长5824.47%，完成率2.82%。
　　毛利率与净利率同比下滑。2026年上半年，公司整体毛利率为11.53%，同比减少13.31pct；归母净利率为0.97%，同比减少9.24pct。2026Q2，公司毛利率10.14%，同比减少8.68pct，环比减少10.14pct；归母净利率2.25%，同比增加4.46pct，环比增加9.32pct。
　　公司应收账款和合同负债较年初大幅增长。截至2026年上半年末，公司应收账款5.21亿元，较年初增长51.53%，同比增长4.77%，主要系公司第二季度集中交付产品形成应收账款所致；应收票据0.09亿元，较年初下降3.92%，同比增长142.05%。截至2026年上半年末，公司存货5.69亿元，较年初下降18.99%，同比增长70.83%。其中，原材料1.02亿元，较年初增长3.02%；自制半成品及在产品3.63亿元，较年初下降31.05%；库存商品0.16亿元，较年初增长22.55%；发出商品0.88亿元，较年初增长38.64%。截至2026年上半年末，公司合同负债1.44亿元，较年初增加130.92%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.48/1.01/1.96亿元，EPS分别为0.14/0.30/0.58元，对应9月22日收盘价PE为219.1/103.6/53.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价压力超出预期；竞争加剧。

　　航天南湖是我国防空预警雷达主要研制生产单位之一，公司产品已成为我国防空预警领域的主力装备，在军方客户中广泛应用。同时，公司持续加大国际市场拓展力度，2025年公司军贸业务实现收入3.41亿元，占2025年营业收入约42%。
　　公司由地方军工企业被吸纳成为军工央企重要雷达业务板块，背靠航天科工二院二十三所，传承防空优势。公司前身为“沙市市南湖机械总厂”，2017年正式成为中国航天科工二院二十三所下属公司。科工二院是我国航天强国主力军，典型产品包括HQ-9BE远程防空武器系统、HQ-17AE近程防空武器系统等。科工二院二十三所是我国地空导弹制导雷达的摇篮，是我国最高水平的制导雷达研究所。
　　航天南湖是科工二十三所旗下防空预警雷达产品唯一生产销售平台。科工二十三所已将防空预警雷达领域相关业务合同、资产、人员全部整合划转至航天南湖，公司独享科工二十三所预警雷达业务发展资源与市场地位。
　　营业收入探底反弹，2025年末存货较高或展现在手订单充沛。2021-2025年，公司营收从7.97亿元增长至8.10亿元，CAGR为0.41%。2024年受国内主要客户采购计划影响及国际运输条件影响公司营业收入大幅下降，2025年已显著恢复。公司2025年末存货金额为7.02亿元，为近五年年末最高水平，或展现出在手订单充沛。
　　积极应对“低慢小”威胁，低空反无产品批量交付客户。现有雷达系统大多针对高速移动和大型目标设计，面对“低慢小”无人机时探测效果往往不理想。公司紧跟低空经济和反无需求，自主研发了系列化低空探测雷达，参加多个用户低空反无项目测试，中标多个低空项目，部分产品已批量交付客户。
　　航天南湖防空预警雷达迎重要军贸出口机遇。面对全球的军事冲突此起彼伏，国际环境复杂多变，众多国家急需建设防空力量，对防空预警雷达需求也更加迫切。随着我国国际地位稳步提升、国防军工行业高速发展以及防空预警雷达装备性能不断提高，我国防空预警雷达国际市场竞争力逐年提升，公司预警雷达装备的军贸出口将迎来良好发展机遇。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.48/1.01/1.96亿元，EPS分别0.14/0.30/0.58元，对应7月13日收盘价PE为180.7/85.9/44.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价压力超出预期；竞争加剧。