业绩简评
　　2026年3月30日，公司发布2025年报。2025全年公司实现营业收入36.50亿元，同比-18.43%；实现归母净利润-0.41亿元，同比-8.24%；其中四季度实现营业收入12.19亿元，环比+24.46%；实现归母净利润0.41亿元，环比+500%，盈利逐季提升，业绩符合预期。
　　经营分析
　　主业进入量利齐升的修复阶段：2025年公司实现金刚线销量（含自用）约6700万千米，其中钨丝金刚线约5800万千米，钨丝占比约86.57%，2025年公司快速扩充冷拉钨丝母线产能，进一步拉大钨丝金刚线细线化技术代差优势；切片代工业务2025年产量约60GW，跃居行业前五，渗透率提升至8.82%，公司充分发挥“设备+工具+工艺”融合发展及技术闭环优势，硅片及切割加工服务业务订单稳步增长，开工率大幅优于行业，三季度以来公司盈利能力逐季改善。
　　太空光伏催生超薄硅片需求：公司积极储备超薄硅片切割技术，不断提升BC电池及HJT电池硅片高性能品质。同时，公司携手上下游企业，加快推进80μm及60μm硅片产业化应用的探索，加速推动矩形片、半片的规模化切割，目前公司已具备50μm及以下超薄硅片切割能力，已具备小批量交付60-80μm硅片能力，并已领先行业推出50μm超薄硅片且开始送样测试，有望应用于高壁垒且高价值量的空天场景。
　　人形机器人相关业务快速布局并实现订单突破：公司推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的复合金属腱绳，具备低蠕变小折弯超耐磨特点，受到客户高度认可，已实现小批量订单并进入头部客户试用，2025年复合金属腱绳突破订单金额20万元、领先行业。公司年初开始布局人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备，2025年内研发进展顺利，目前已推出内螺纹磨床及外螺纹磨床样机，并且搭建减速器研发团队，快速推出人形机器人用减速器样品，目前配合客户进度稳步推进减速器的定向研发。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2026-2028年盈利分别至1.62/4.45/7.64亿元，对应2026-2028年EPS为0.20/0.54/0.92元，当前股价对应PE分别为69/25/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术进步不及预期；硅片价格下行过快风险。

高测股份发布年报，2025年实现营收36.50亿元（yoy-18.43%），归母净利-4058.47万元，扣非净利-1.27亿元。其中Q4实现营收12.19亿元（yoy+16.92%，qoq+24.46%），归母净利4105.00万元（yoy+116.45%，qoq+493.46%）。受光伏行业整体阶段性供需不平衡影响，公司收入、利润有所承压，但四季度盈利提升，显示出行业逐步回暖和公司降本增效能力提升。考虑未来公司光伏设备出海以及机器人等成长性业务推进，公司后续年度利润有望扭亏为盈并实现增长，维持“买入”评级。

切片代工业务毛利率修复带动Q4毛利率提升
25年光伏切割设备/切割耗材/切片代工/创新业务/其他服务（硅料硅泥）收入2.42/7.98/18.62/2.90/4.12亿元，同比-88%/+15%/+44%/+18%/+120%，毛利率分别为4.97%/0.12%/-1.03%/46.94%/90.13%，同比-19.29pct/-3.67pct/3.13pct/-2.08pct/+0.09pct，较中报毛利率分别变动-2.01pct/-1.43pct/+5.60pct/-1.95pct/-7.52pct。全年毛利率14.35%，同比降4.63pct；Q4毛利率18.07%，同比增12.27pct，环比增4.49pct。我们认为四季度毛利率提升，主要系收入占比较多的切片代工业务下半年毛利率有所修复所致。公司目前总规划切片代工产能102GW,已全面落地产能规模达70GW，随着公司切片产能规模化落地，公司毛利率有望逐步修复。

25年费用率管控良好，三四季度均实现净利润
25年公司净利率-1.11%，同比降0.12pct，Q3/Q4净利率分别为0.71%/3.37%。盈利能力逐季环比提升，主要因公司金刚线出货规模增长、钨丝冷拉母线产能增加，硅片及切割加工服务业务出货规模增加且下半年开工率维持较高水平，规模效应推动成本下降。费用方面，25年公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.02%/7.53%/5.17%/1.87%，同比-0.14pct/-1.75pct/-0.38pct/+0.97pct，期间费率合计16.59%，同比降1.3pct。在收入有所收缩背景下，公司依然实现费用率的下降，体现出良好的费用管控能力。

多项业务协同发展，光伏设备出口可期
公司构建“设备交付＋技术服务＋硅片切割代运营”综合服务模式，推动从单一设备出口商向全球综合服务商转型。金刚线销量（含自用）约6700万千米，其中钨丝金刚线约5800万千米，占比约86.57％，出货规模稳步增长，盈利能力逐步修复。创新业务稳步发展。人形机器人领域，已推出外螺纹磨床及内螺纹磨床样机；灵巧手及相关部位的复合金属腱绳获得订单20万元；配合客户积极推进人形机器人用减速器等产品研发工作。设备方面，在特斯拉、SpaceX等海外企业扩产光伏产能背景下，公司作为光伏切片设备龙头企业，设备出海未来可期。

盈利预测与估值
我们上调公司26-27年归母净利润至1.76/2.13亿元（较前值分别调整45%/12%），上调主要是考虑到26-27年公司设备出海有望放量，以及代工业务的稳步增长，上调相关业务收入预期，考虑公司降本增效持续推进，下调26-27年期间费用率水平，但考虑原材料等成本压力上行，对毛利率做出谨慎下调。新增28年归母净利润为3.44亿元。可比公司26年一致预期PE为73倍，考虑公司光伏设备出海的未来成长性，以及人形机器人领域的突破，给予公司26年85倍PE估值，上调目标价为17.43元（前值13.5元，对应26年90倍PE）。

风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；机器人业务进展不及预期。

　　投资要点
　　切割业务放量叠加降本增效，Q4盈利同环比改善：2025年公司预计实现归母净利润-0.48~-0.35亿元，主要系光伏行业供应过剩、产品价格低位运行，公司计提减值所致；扣非净利润预计为-1.40~-1.20亿元。2025年Q4归母净利润预计3363-4663万元，环比增长386%-574%，同比增长113%-118%，主要系公司“切割设备+切割耗材+切割工艺”一体化优势持续显现，金刚线及硅片切割加工服务出货规模提升、规模效应与工艺端降本推动盈利能力逐季修复。
　　薄片化能力助力太空光伏，已实现50μm超薄硅片切割：公司在硬脆材料切割设备与金刚线耗材领域持续领先，支撑光伏产业薄片化发展。公司2024年行业首推钨丝冷拉工艺，实现线径持续细化、张力控制更稳定，适配P型、N型等各类硅片切割。2022年起，公司细线化金刚线批量进入头部客户，搭配自主多线切割机设备，形成"设备+耗材"一体化优势，支持高效稳定切割多种硬脆材料（包括光伏硅片、蓝宝石等）。2026年1月公司正式实现50um超薄硅片切割验证，成为业内首批具备此能力的企业之一。薄片化不仅提升光伏发电效率、减轻整组件重量，也为未来太空光伏与轻质柔性组件奠定基础。
　　切入机器人蓝海，核心技术打开新空间：公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人蓝海市场，有望开辟第二成长曲线。（1）从磨削技术到丝杠磨床：行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而磨床是其生产制造的关键设备。随着2025年特斯拉Optimus进入小批量量产，人形机器人商业化进程加速，上游设备需求有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，场景迁移至行星滚柱丝杠磨削设备研发，有望在产业链爆发初期抢占先机。（2）从金刚线钨丝到灵巧手腱绳：腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。公司利用其在钨丝金刚线领域的母线技术优势，创新性研发出钨丝灵巧手腱绳。该产品相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和优异的抗蠕变性能，能赋予灵巧手更稳定、灵巧的操作能力。目前，公司已完成产品研发，并正积极向下游客户进行送样与验证。
　　盈利预测与投资评级：考虑到在光伏供给过剩背景下2025全年公司业绩承压，我们下调公司2025年归母净利润预测为-0.40亿元（原值0.53亿元），考虑到光伏行业景气度恢复&公司新业务放量，我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为1.27/2.41亿元，当前市值对应2026-2027年动态PE分别为94/50倍。公司主业盈利能力修复趋势明确，实现50μm超薄硅片切割验证，有望在太空光伏等前沿应用中率先受益，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。

　　公司发布三季报：25Q1-Q3公司实现收入24.31亿元，同比-29.17%；归母净利润-0.82亿元，同比-139.76%；扣非归母净利润-1.36亿元，同比-185.77%。其中，25Q3公司实现收入9.79亿元，同比+24.71%，环比+27.81%；归母净利润0.07亿元，同比提升110.26%，环比提升148.02%；扣非归母净利润-0.14亿元，同比提升82.39%，环比提升66.35%。受光伏行业大环境影响公司业绩依然承压，但受益于光伏反内卷政策的持续推进以及公司持续降本增效，三季度扭亏并实现盈利。在主业修复的基础上，公司积极推动钨丝金刚线等产品研发，并实施业务转型，切入人形机器人减速器、
　　腱绳、磨床等领域。我们看好公司新业务长期发展，维持“买入”评级。
　　Q3盈利能力改善，费用管控能力显著提升
　　25Q1-Q3公司毛利率12.49%，同比-10.50pp；净利率-3.36%，同比-9.34pp。25Q3公司毛利率13.58%，同比+1.39pp；净利率0.71%，同比+9.29pp。25Q3公司期间费用率14.20%，同比-9.73pp，销售/管理/研发/财务费用率为1.62%/6.65%/4.38%/1.55%，同比-1.46pp/-6.03pp/-2.69pp/+0.46pp。三季度盈利能力改善，费用管控能力显著提升。
　　钨丝金刚线推进顺利，硅片出货量实现突破
　　25Q3，公司金刚线出货规模超1800万千米，市占率快速提升。从出货结构上来看，Q3钨丝出货占比已达到90%以上，尽管钨价上涨推高成本，但规模效应、母线降本及废丝回收价值提升，公司金刚线的盈利能力环比仍实现持续提升。公司硅片切割加工服务业务订单稳步增长，出货规模持续增长。2025年前三季度公司实现硅片产量约44GW，其中Q3单季度实现硅片产量约18GW，同比环比均实现增长突破。随着开工率持续提升，技术转化加速将强化未来成本竞争力。
　　复合钨丝腱绳获小批量订单，机器人减速器布局加速
　　公司已成功推出适用于人形机器人灵巧手及其他部位的新型低蠕变高耐磨金属复合腱绳，并已形成小批量订单。针对灵巧手高自由度要求，公司主推复合钨丝腱绳，其具备极小的折弯半径，独特分子结构设计能为人形机器人灵巧手绳驱方案提供更可靠、耐久且精准的动力传输和高自由度解决方案，现有多家机器人相关客户试用，同时已取得多家客户的小批量销售订单。公司年初开始布局人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发，目前进展顺利。此外，公司积极配合客户推进人形机器人用减速器等产品定制研发工作。人形机器人有望为公司打开收入长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持预测公司25-27年归母净利润为0.09/1.21/1.90亿元，对应EPS为0.01/0.15/0.23元。考虑公司硅片切割加工服务和金刚线等业务盈利修复过程将循序渐进，主要利好26年及之后公司利润，我们以2026年目标PE进行目标价测算，可比公司2026年Wind一致预期PE为80倍，考虑到公司布局人形机器人等成长型业务，钨丝腱绳获得小批量订单，减速器及磨床布局进度加速，给予公司26年90倍PE估值，对应目标价为13.50元（前值13.12元，对应26年PE82倍）。
　　风险提示：光伏行业下游扩产不及预期；机器人业务进展不及预期。

　　投资要点
　　25Q3扭亏为盈，切片代工逻辑持续兑现。2025年前三季度公司实现营收24.31亿元，同比-29.2%。归母净利润-0.82亿元，同比-139.8%；扣非归母净利润-1.36亿元，同比-185.8%。Q3单季公司营收9.79亿元，同比+24.7%，环比+28.0%；归母净利润0.07亿元，同环比扭亏为盈，我们认为主要系公司切片代工逻辑持续兑现。
　　Q3盈利能力显著改善。2025Q1-Q3公司毛利率为12.5%，同比-10.49pct；销售净利率为-3.4%，同比-9.34pct；期间费用率为18.4%，同+0.4pct，其中销售费用率为2.1%，同比-0.1pct；管理费用率为8.5%，同比-0.7pct；财务费用率为2.3%，同比+1.5pct；研发费用率为5.4%，同比-0.4pct。2025Q3单季毛利率为13.6%，同比+1.4pct，环比-2.5pct；销售净利率为0.71%，同比+9.3pct，环比+2.6pct。
　　存货小幅增长，经营性现金流迎来转正。截至2025Q3末，公司存货为10.45亿元，同比+2.4%；公司合同负债2.71亿元，同比-33.5%。2025Q3经营性净现金流为0.9亿元，2024年以来首次转正。
　　行业格局优化，切片龙头优势强化。光伏制造端“反内卷”趋势确立，随着政策端强化对无序竞争的治理，光伏硅片价格已开启回升通道。在此背景下，公司核心业务竞争力凸显：（1）切片代工业务占比近50%，深度受益于行业复苏。目前公司产能利用率已提升至85%，有效摊薄了设备折旧并增强规模效应，边际盈利能力持续改善。随着硅片环节进入买方市场，产业专业化分工趋势明确，公司有望凭借在单一环节的深度研发与规模效应建立低成本壁垒，在行业出清中持续受益。（2）“设备+耗材+代工”闭环强化核心优势。公司在切片设备与金刚线耗材环节保持行业领先，产品紧扣自动化与智能化趋势，三大业务环节形成的产业闭环持续沉淀工艺know-how、增强客户粘性，构筑了难以复制的综合竞争力。
　　切入机器人蓝海，核心技术打开新空间。公司依托在磨削设备及钨丝材料领域的核心技术积累，积极布局人形机器人蓝海市场，有望开辟第二成长曲线。（1）从磨削技术到丝杠磨床：行星滚柱丝杠是人形机器人线性执行器的核心部件，而磨床是其生产制造的关键设备。随着2025年特斯拉Optimus进入小批量量产，人形机器人商业化进程加速，上游设备需求有望先行释放。公司依托深厚的磨削技术基础，场景迁移至行星滚柱丝杠磨削设备研发，有望在产业链爆发初期抢占先机。（2）从金刚线钨丝到灵巧手腱绳：腱绳驱动是实现机器人灵巧手精细操作的主流技术方案之一。公司利用其在钨丝金刚线领域的母线技术优势，创新性研发出钨丝灵巧手腱绳。该产品相比传统聚乙烯材料，具有更强的承载力和优异的抗蠕变性能，能赋予灵巧手更稳定、灵巧的操作能力。目前，公司已完成产品研发，并正积极向下游客户进行送样与验证。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为0.53/1.27/2.41亿元，当前市值对应动态PE分别为172/71/38倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏行业需求不及预期，新技术研发不及预期，新业务产业化不及预期。