高速发展的创新型网络安全龙头，维持“买入”评级
　　考虑宏观环境变化，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为3.38、4.68、（原预测为5.48、7.98亿元），新增2026年预测为6.46亿元，对应EPS为0.49、0.68、0.94元/股，当前股价对应PE为63.0、45.5、33.0倍，考虑公司是国内创新型网络安全龙头，维持“买入”评级。
　　2023年收入稳定增长，经营效率显著提升
　　（1）2023年公司实现营业收入64.42亿元，同比增长3.53%，实现归母净利润7,175.04万元，同比增长24.50%；扣非归母净利润-9,666.86万元，同比减亏约2.10亿元。公司经营效率明显提升，毛利率提升1.04个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.71、2.06、4.17个百分点。此外，公司经营性现金流净额同比增加4.83亿元；人均创收68.88万元，同比增长10.21%。
　　（2）2024Q1公司实现营业收入7.05亿元，同比下滑23.82%，实现归母净利润-4.80亿元，亏损同比小幅收窄。收入端有所下降，我们判断主要由于2022Q4部分项目递延至2023Q1确收，因此2023Q1收入基数相对较高。Q1公司毛利率为61.85%，同比提升4.14个百分点；同时公司经营性现金流净额同比有所增加。
　　积极开拓海外市场，坚定推进国际化战略
　　公司海外市场获得重大突破，2023年10月，公司正式签下中国网络安全出海最大一单为海外某国建设网安指挥系统，涵盖网络安全能力和服务的整体解决方案，签约金额近3亿元人民币。2023年12月，公司与香港科学园签署合作备忘录，正式入驻科学园，在香港设立国际研发中心和国际业务总部。未来还将进一步拓展海外市场销售渠道，有望在“一带一路”沿线国家等海外重点区域取得更大的业务突破。
　　风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

　　收入质量提升，现金流改善
　　公司发布2023年年度报告，实现营业收入64.42亿元，同比增长3.53%，实现归母净利润0.72亿元，同比增长25.85%。其中，23Q4营业收入27.56亿元，同比下降9.07%，归母净利润12.95亿元，同比增长9.52%。2023年经营性现金流-7.78亿元，22年同期为-12.61亿元。2023公司销售商品、提供劳务收入为53.7亿元，同比增长10.20%。我们预期公司下游客户需求24年加速复苏，预计2024-26年收入分别为70.19/80.31/94.90亿元，参考可比公司Wind一致预期平均3.1倍24PS，考虑公司23年在网安领域收入规模最大，给予公司4倍24PS，目标价40.95元，维持买入评级。
　　毛利率稳步提升，期间费用率进一步降低
　　2023年公司全年毛利率为65.38%，同比增长1.04pct，销售/管理/研发费率分别为29.74/8.93/23.06%，同比下降0.7/2.06/4.17pct。公司人员数量为9353人，同比下降6.07%，人均创收68.88万元，同比提升10.21%。从收入结构来看，安全产品收入47.40亿元，同比+4.67%，毛利率78.74%，同比+0.67pct；安全服务收入7.79亿元，同比-5.71%，毛利率53.29%，同比+2.47pc；硬件及其他收入8.96亿元，同比+4.51%，毛利率4.50%，同比-0.33pct。企业客户收入增长超17%，其中重点关基行业客户营收增长显著，能源及运营商行业收入增长超15%，特种行业收入增长超20%。
　　AI+安全布局进展顺利，行业首创Q-GPT机器人
　　公司人工智能研究院多年来积累了海量安全大数据和知识库，为公司AI评估服务、安全检测等AI+安全类新产品研发和产品力提供了很好的支持。报告期内，公司正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士，其中机器人告警研判效率达到人工研判的60多倍，误报率约为人工的一半，漏报率仅为人工的5%，研判能力接近中级安全专家水平，安全事件平均调查响应时间从小时级缩短至分钟级，单一威胁事件处理时间减少98%。我们认为公司在AI+安全上面的布局将有助于公司长期发展。
　　2024Q1收入波动主要由于基数较高，毛利率有所提升
　　公司发布2024年一季报，实现营业收入7.05亿元，同比下降23.82%，实现归母净利润-4.8亿元，亏损同比收窄9.97%。2024Q1公司毛利率为61.85%，同比增长4.14pct，销售/管理/研发费率分别为61.46%/18.60%/53.68%，同比变动-4.85/4.3/2.69pct。公司2022Q4部分订单与收入有所递延，因此2023Q1营收基数较大，2023Q1营收占全年营收比例为14.36%，而公司2020-2022Q1收入占全年比例约为5%-10%。
　　风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。