事件：公司发布2025年年报，实现营收28.58亿元，同比-2.53%；归母净利润5.36亿元，同比-8.75%；扣非归母净利润4.89亿元，同比-4.82%。
　　航空成品件营收增长，公司整体盈利能力保持稳定
　　分业务看，公司基础材料营收11.25亿元，同比-7.7%，毛利率33.92%，同比-1.05pct；航空成品件营收14.43亿元，同比+6.84%，毛利率29.88%，同比+1.31pct；非航空成品件营收1.23亿元，同比-31.46%，毛利率8.32%，同比-2.8pct；加工服务营收1.43亿元，同比-9.77%，毛利率20.3%，同比-0.36pct。公司营收减少主要系受行业环境、产品结构和产品订单交付节奏变化等因素影响产品订单减少。2025年公司毛利率30.55%，同比+0.91pct；净利率18.8%，同比-1.02pct。
　　期间费用端保持稳定，待履行重大合同金额超19亿元
　　期间费用端，公司研发/销售/管理费用分别为2.16/0.19/0.99亿元，同比-12.14%/+18.89%/+14.99%，销售费用增长主要系开拓销售市场，整合销售团队，职工薪酬和差旅费等增加；研发费用降低主要系根据研发进度投入，部分研发项目资本化。重大合同方面，已签订的重大销售合同“航空用钛合金零件”，本报告期履行金额1.53亿元，待履行金额19.47亿元。
　　收购镇江钛合金公司，积极布局民航维修、低空、燃机等领域
　　2025年公司以超募资金5.4亿元收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司77%和23%的股权，镇江钛合金公司成为公司全资子公司。报告期内，公司针对民航维修开展布局，10个牌号密封剂及配套底涂获批民用航空化学品设计/生产批准函，成为该领域国内首家获批的供应商；低空领域，公司研制的全机透明件随国内首款载客eVTOLAE200-100首架机正式下线；燃机领域，ECY768、Rene80合金已通过认证。
　　风险提示：原材料价格波动风险，军品订单不及预期风险。

　　事件:
　　2026年3月31日，航材股份发布2025年年度报告：2025年实现营业收入28.58亿元，同比-2.53%；实现归母净利润5.36亿元，同比-8.75%；实现扣非归母净利润4.89亿元，同比-4.82%。
　　投资要点:
　　2025年利润略有下降，航空成品件增收增利
　　2025年，公司实现营业收入28.58亿元，同比-2.53%，主要系行业环境、产品结构和产品订单交付节奏变化等因素；实现归母净利润5.36亿元，同比-8.75%；实现扣非归母净利润4.89亿元，同比-4.82%，主要系营业收入同比减少，利率下降，银行存款利息收入以及闲置募集资金现金管理收益减少，净利润同比减少。公司加权平均净资产收益率为4.99%，同比-0.77pct；销售毛利率30.55%，同比+0.91pct；销售净利率18.80%，同比-1.02pct；经营活动现金流净额为4.75亿元，同比+295.81%，主要系销售商品提供劳务收到的现金同比增长较大，购买商品、提供劳务支付的现金同比略有减少。
　　分产品看，基础材料实现营收11.25亿元，同比-7.70%，毛利率为33.92%，同比-1.05pct；航空成品件实现营收14.43亿元，同比+6.84%，毛利率29.88%，同比+1.31pct；非航空成品件实现营收1.23亿元，同比-31.46%，毛利率8.32%，同比-2.80pct；加工服务实现营收1.43亿元，同比-9.77%，毛利率20.30%，同比-0.36pct。分地区看，国内实现营收26.20亿元，同比-3.95%，毛利率为31.70%，同比+0.72pct；海外收入2.15亿元，同比+18.91%，毛利率为10.05%，同比-0.95pct。
　　2025Q4营收同比增长，毛利率水平同比提升
　　2025年Q4单季度，公司实现营业收入8.19亿元，同比+11.24%，环比+20.61%；实现归母净利润1.36亿元，同比-6.18%，环比+13.55%；销售毛利率为29.08%，同比+2.20pct，环比-1.74pct；销售净利率16.76%，同比-2.95pct，环比-0.90pct。
　　期间费用方面，2025年Q4公司销售费用率0.70%，同比-0.04pct，环比-0.02pct；管理费用率4.50%，同比+1.75pct，环比+1.49pct；研发费+6.00pct，环比+0.56pct。
　　低空领域全机透明件正式下线，高温合金母合金通过燃机认证
　　2025年，公司持续加大新领域、新市场开拓。低空领域取得突破，公司研制的全机透明件随国内首款载客eVTOLAE200-100首架机正式下线；
　　推进高温合金母合金在燃机领域认证工作，ECY768、Rene80合金已通过认证；10个牌号密封剂及配套底涂获批民用航空化学品设计/生产批准函，成为该领域国内首家获批的供应商。
　　募投项目方面，航空高性能弹性体材料及零件产业项目计划投入6.47亿元，2025年投入1.01亿元，截至2025年底累计投入进度56.49%，预计2026年12月达到可使用状态；航空透明件研发/中试线项目计划投入7.06亿元，2025年投入533.84万元，截至2025年底累计投入进度2.44%，预计2026年5月达到可使用状态；大型客机风挡玻璃项目计划投入2.69亿元，2025年投入0.24亿元，截至2025年底累计投入进度14.67%，预计2027年6月达到可使用状态；航空发动机及燃气轮机用高性能高温母合金制品项目计划投入4.53亿元，2025年投入15.45万元，截至2025年底累计投入进度0.03%，预计2030年3月达到可使用状态；
　　航空航天钛合金制件热处理及精密加工工艺升级项目计划投入4.25亿元，2025年投入936.97万元，截至2025年底累计投入进度8.27%，预计2028年10月达到可使用状态。
　　盈利预测和投资评级
　　随着国内飞机的升级换代和新增产品列装、全球民机需求的持续增加以及我国商用飞机和发动机通过适航认证后的生产爬升，公司航空产品有望迎来快速发展期。预计公司2026-2028年营业收入分别为32.62、36.56、42.07亿元，归母净利润分别为6.25、7.10、8.10亿元，对应的PE分别为42、37和32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；原材料价格波动的风险；审价周期不确定性风险；行业竞争加剧风险；国际市场开拓风险；收购进展不及预期。

　　航材股份发布年报，2025年实现营收28.58亿元（yoy-2.53%），归母净利5.36亿元（yoy-8.75%），扣非净利4.89亿元（yoy-4.83%）。其中Q4实现营收8.19亿元（yoy+11.23%，qoq+20.61%），归母净利1.36亿元（yoy-10.24%，qoq+13.55%）。公司业绩低于预期（前次报告2025年归母净利润预测值为6.15亿元），主要受军品需求延后影响，公司基础材料、非航空成品件和加工服务收入同比减少，我们看好公司作为特种材料平台型龙头，后续重回稳健增长轨道，维持“买入”评级。
　　基础材料、非航件及加工服务营收下滑
　　分产品来看，2025年公司：1）基础材料收入11.25亿元，同比-7.70%，主要受行业环境等因素影响产品订单减少，毛利率为33.92%，同比-1.05pcts；2）航空成品件业务收入14.43亿元，同比+6.84%，主要系产品订单增加，毛利率为29.88%，同比+1.31pcts；3）非航空成品件业务收入1.23亿元，同比-31.46%，主要系产品订单减少，毛利率为8.32%，同比-2.80pcts；4）加工服务收入1.43亿元，同比-9.77%，主要系产品订单减少，毛利率为20.30%，同比-0.36pcts。公司作为航发集团旗下核心材料平台，看好公司新市场开拓与内部整合为未来增长注入新动能。
　　国际市场开拓顺利，产品订单增加
　　分地区角度看，2025年公司境内收入26.20亿元，同比-3.95%，主要系受行业环境、产品结构和产品订单交付节奏变化等因素影响产品订单减少，境外收入2.15亿元，同比+18.91%，主要系公司开拓国外市场，产品订单增加。2025年公司完成对镇江钛合金公司的收购，使其成为全资子公司，我们认为此举不仅解决了同业竞争问题，更重要的是整合了先进产能，为承接国际宇航业务提供了能力保障。在民航领域，公司持续加大大型客机发动机等型号技术攻关，多款产品通过适航认证。在低空领域，公司研制的全机透明件随国内首款载客eVTOLAE200-100首架机正式下线。
　　2026年关联交易指引较为平稳
　　公司发布2026年度日常关联交易预计情况，其中预计向关联人采购商品、接受劳务、其他服务金额为2.75亿元，较2025年实际值减少23.03%，主要因2025年公司完成对曾为关联方的航发优材（镇江）100%权收购，该部分关联交易减少。公司预计2026年向关联人销售产品、提供劳务、其他服务9.40亿元，较2025年实际值微增0.02%。公司2026年向关联方（中国航发集团系统内单位）销售产品预计值与25年相比基本持平，或表明航发体系下游需求26年较为平稳，公司相关业务短期以保交付为重点。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为5.94/6.84/7.90亿元（26-27年较前值分别调整-19.36%/-22.68%），对应EPS为1.32/1.52/1.75元。下调盈利预测主要是考虑到公司短期航发主业需求趋于平稳，26年或以保质保量交付为重点，新型号需求或有望在27年开始逐步释放。可比公司26年Wind一致预期PE均值为44倍（可比公司前值PE均值为26年32X），公司技术优势明显，背靠航材院的优质资源，给予公司26年50倍PE，上调目标价为66.00元（前值59.04元，对应36倍26年PE），主要看好公司民航、低空等领域拓展带来的估值扩张。
　　风险提示：核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收28.58亿元，同比减少2.53%；实现归母净利润5.36亿元，同比减少8.75%；扣非后归母净利润4.89亿元，同比减少4.82%；基本每股收益1.19元，同比减少9.16%。2026Q1，公司实现营收6.58亿元，同比增长0.79%，实现归母净利润1.20亿元，同比减少11.52%，扣非后归母净利润1.08亿元，同比减少10.71%。
　　2025年毛利率同比增加，净利率同比减少。2025年，公司整体毛利率为30.55%，同比增长0.91pct；归母净利率为18.76%，同比减少1.06pct。
　　航空成品件收入增长，毛利率增加。2025年，航空成品件业务实现收入14.43亿元，同比增长6.84%，毛利率为29.88%，同比增加1.31pct；基础材料业务实现收入11.25亿元，同比减少7.70%，毛利率为33.92%，同比减少1.05pct；非航空成品件业务实现收入1.23亿元，同比减少31.46%，毛利率为8.32%，同比减少2.80pct；加工服务收入1.43亿元，同比减少9.77%，毛利率为20.30%，同比减少0.36pct。
　　持续加大民机技术攻关。公司持续加大大型客机发动机等型号技术攻关，多款产品通过适航认证；针对民航维修开展布局，10个牌号密封剂及配套底涂获批民用航空化学品设计/生产批准函，成为该领域国内首家获批的供应商。
　　2025年期间费用率增加。2025年，公司期间费用总额3.06亿元，同比增长9.46%，期间费用占营收比重10.70%，同比增加1.17pct。
　　2026年向中国航发销售商品关联交易预计金额保持稳定。2026年，公司向中国航发集团及其下属企业销售商品、提供劳务及其他服务关联交易预计金额9.40亿元，较2025年实际发生额9.39亿元基本持平，2026年预计金额占同类业务比例为31.65%，对应销售总额29.69亿元（较2025年收入28.58亿元增长4%）。
　　完成镇江钛合金公司收购。2025年，公司以超募资金5.40亿元的价格收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司77%和23%的股权，镇江钛合金公司成为公司全资子公司。2025年镇江钛合金公司实现营业收入1.57亿元，净利润为111.74万元。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.95/6.66/7.50亿元，EPS分别为1.32/1.48/1.67元，对应4月24日收盘价PE为44.1/39.5/35.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求增速放缓、行业竞争加剧、产能建设不及预期。