航空新材料产业的龙头和重点骨干企业，下设钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸四大事业部。公司面向航空航天领域需求，致力于高端材料及部件研发，近年来发展态势积极。1）营业收入方面，2021-2024年，受益于航空市场需求和订单的快速增长，公司营收由19.5亿元增至29.3亿元，CAGR=14.6%；2025年营收28.6亿元，YoY-2.53%，主要是受行业环境、产品结构和产品订单交付节奏变化等因素影响，基础材料、非航空成品件和加工服务收入同比减少；2026年上半年，受产品结构变化、产品价格下降和人民币升值等因素影响，公司收入同比略有下降（2026H1营收13.4亿元，同比减少1.7%）；2）归母净利润方面，2021-2024年，公司归母净利润由3.8亿元增至5.8亿元，2025~2026H1，受营收同比减少、产品结构变化等因素影响，利润端同比有一定波动。截止2026Q2末，公司合同订单为21.4亿元，其中12.8亿元预计将于2026年度确认收入。
　　2026H1航空成品件、非航空成品件收入同比有所增长；2026Q2末预付款较年初增长122%积极备产。2026年上半年，分产品看：公司1）航空成品件实现营收6.6亿元，YoY+4.4%；毛利率为24.7%，同比减少3.51pct；2）基础材料实现营收5.6亿元，YoY-7.9%；毛利率为28.0%，同比减少6.42pct；3）非航空成品件实现营收0.7亿元，YoY+24.0%；毛利率为14.2%，同比增加2.11pct。4）加工服务实现营收0.4亿元，YoY-25.8%；毛利率为22.0%，同比减少19.38pct。费用方面，2026H1公司期间费用率为9.4%，同比增加0.67pct，具体看：1）销售费用871万元，同比增加1.8%，主要是开拓销售市场，整合销售团队，职工薪酬和展览费增加；2）管理费用4608万元，同比增加0.1%；3）研发费用8413万元，同比减少8.2%，主要是根据研发项目进度投入，部分研发支出资本化。截至2026Q2末，公司：1）预付账款1.5亿元，较年初增加122.0%，主要是预付金属材料和储备关键物资款；2）合同负债864万元，较年初减少49.9%，主要是确认收入核销合同负债；3）应收账款20.0亿元，较年初增加18.9%；4）2026H1经营活动净现金流为-3.5亿元，上年同期调整后为3678万元，主要是上年末应收票据提前到期兑付；支付提前储备部分关键物资款，生产投入现金支付款项增加。
　　特种航材聚焦航空航天核心领域，募投项目聚焦两机和航空透明件研发能力提升。公司下设四大事业部，发展态势积极：1）精密铸造钛合金业务方面，公司是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商，与全球知名航空发动机公司签署长期采购协议，未来几年销售收入有望持续增长；2）橡胶与密封件业务方面，公司是国产航空飞机、发动机用橡胶密封材料主要供应商；3）飞机座舱透明件业务方面，公司在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势，并积极拓展舰船领域和低空经济领域；4）高温合金母合金业务方面，公司产品覆盖国内绝大多数批产的航空发动机热端部件制造用高温合金母合金产品。募投项目方面，公司超募资金拟投入合计32.7亿元，截止2026Q2末累计投入18.0亿元，整体进度达55.0%。此外，公司聚焦“民机、燃机”产业，培育业务成长第二曲线，持续推进民机用材料适航认证；深度协同北京飞机维修工程有限公司成都分公司开展的A330TRENT700发动机尾喷内环防火封严PMA项目正式获得零部件制造人批准书，一批次13个件号零件进入批量供货阶段。国际市场方面，积极开辟新增国际客户，成功入选霍尼韦尔航空航天公司首批原材料认证供应商；开展超大尺寸机匣研制。
　　盈利预测和投资评级：公司深耕航空新材料高新技术产品，是我国航空新材料产业的龙头企业，下设钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸四大事业部，受益于航空航天装备、国产大飞机、燃气轮机、民用航材等产业发展，公司未来几年发展空间或较大。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为28.76/32.27/36.90亿元，归母净利润分别为5.01/5.78/7.07亿元，对应2027-2028年PE分别为43.07x/35.23x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）新产品研发风险；3）国际客户拓展不及预期；4）订单交付节奏波动风险；5）行业政策风险等。

　　航材股份发布半年报，2026H1实现营收13.38亿元（yoy-1.68%），归母净利2.32亿元（yoy-17.69%），扣非净利2.01亿元（yoy-19.92%）。其中2026Q2实现营收6.80亿元（yoy-3.96%，qoq+3.30%），归母净利1.12亿元（yoy-23.44%，qoq-7.05%）。2026H1，公司业绩同比下滑主要受产品价格下降和结构变化、原材料价格上涨等影响。公司背靠航材院，具有立足航空材料行业70年的技术优势和口碑优势，公司聚焦“民机、燃机”产业持续加强市场开拓力度，成长空间广阔，维持“买入”评级。
　　航空成品件收入稳健增长，产品及原材料价格影响销售毛利率
　　分产品看，2026H1公司航空成品件实现营收6.61亿元，同比+4.38%，毛利率24.72%，同比-3.51pct；基础材料实现营收5.59亿元，同比-7.91%，毛利率27.97%，同比-6.42pct；非航空成品件实现营收0.71亿元，同比+23.98%，毛利率14.19%，同比+2.11pct；加工服务实现营收0.40亿元，同比-25.78%，毛利率22.00%，同比-19.37pct。2026H1，公司整体销售毛利率为25.86%，同比-6.09pct，主要受产品价格下降和结构变化、贵金属原材料价格上涨等影响。
　　费用控制良好，期间费用率同比微增
　　期间费用方面，2026H1公司销售费用同比+1.75%至870.81万元，管理费用同比+0.09%至4607.73万元，研发费用同比-8.24%至8412.94万元，财务费用同比+33.11%至-1354.42万元，研发费用减少主要由于部分研发支出资本化，2026H1公司研发投入1.09亿元，同比+18.73%，财务费用增长主要由于利息收入减少、汇兑损失增加。费用率方面，2026H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/3.44%/6.29%/-1.01%，分别同比+0.02pct/+0.06pct/-0.45pct/+0.48pct，期间费用率9.37%，同比提高0.11pct。
　　加大新领域新市场开拓，境外收入同比高增长
　　公司聚焦“民机、燃机”产业，加强市场开拓力度，培育第二成长曲线。民品市场方面，公司持续推进民机用材料适航认证，公司深度协同北京飞机维修工程有限公司成都分公司开展的A330TRENT700发动机尾喷内环防火封严PMA项目正式获得零部件制造人批准书，一批次13个件号零件进入批量供货阶段。国际市场方面，霍尼韦尔航空航天公司为公司颁发了“2026年度亚太区供应链整合卓越奖”，公司成功入选该公司首批原材料认证供应商。2026H1，公司实现境外收入1.26亿元，同比增长44.01%。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为5.43/6.31/7.33亿元（较前值分别调整-8.54%/-7.82%/-7.12%），对应EPS为1.21/1.40/1.63元，下调盈利预测主要考虑到产品降价和原材料涨价对公司销售毛利率的影响。可比公司26年平均PE为38X（前值44X），考虑到公司的技术优势和口碑优势以及开拓民机市场、境外市场具有广阔的成长空间，给予公司26年46倍PE估值，对应目标价为55.66元（前值66.00元，对应50X26年PE）。
　　风险提示：核心技术人员流失风险；原材料采购价格波动风险。

　　事件
　　公司4月1日公告，2025年，公司实现营收（28.58亿元，-2.53%）；归母净利润（5.36亿元，-8.75%）；扣非归母净利润（4.89亿元，-4.82%），毛利率（30.55%，+0.91pcts），净利率（18.80%，-1.02pcts）。4月27日公司公告，2026年Q1，公司营收（6.58亿元，+0.79%），归母净利润（1.20亿元，-11.52%）。
　　投资建议
　　基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为29.85亿元，31.61亿元和33.59亿元；归母净利润分别为5.40亿元，6.01亿元和6.89亿元；EPS分别为1.20元，1.33元和1.53元。基于公司所处行业地位及未来发展前景，我们维持“买入”评级，目标价65元，分别对应2026年-2028年54倍，49倍，42倍PE。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险，产品性能和交付不及预期，贵金属价格波动导致原材料成本攀升的风险，军品审价风险，下游需求不及预期，项目建设不及预期，市场拓展不及预期，顶尖技术人才不足风险等。

　　公司实控人为航发集团，控股股东为航材院。先进材料与制造服务业是集团“五大支柱产业”之一，公司下设钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、高温合金熔铸等四大事业部，为航材院旗下唯一上市平台。航材院实力雄厚并切实履行同业竞争承诺，对上市公司持续赋能。
　　钛合金&高温合金业务：出海乘风&国产破局-两机产业链两大历史性机遇。
　　1、出海乘风，我国两机产业链配套出海的历史性机遇。航发产业链需求：预计步入长周期景气上行，尤其LEAP发动机加速放量，2026H1累计交付1030台，同比增长41%，全年交付增长预期上调至接近20%，预计2028年达到2600台。燃机产业链需求：AI数据中心驱动景气爆发；与此同时，“两机”海外供应链存瓶颈，中国制造出海迎来历史性窗口期。
　　2、公司国际业务：规模不断攀升，卡位稀缺未来潜力巨大。1）2026H1公司境外收入占比已提升至9.4%，同比增速44%（2020年为4.5%）。2）航发领域：公司是LEAP系列发动机核心钛合金铸件供应商，海外大单锁定未来增长。a）公司主要产品应用于国际主流型号发动机，如已批产的LEAP系列发动机钛合金机匣、发动机套件，且公司是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的单位。目前世界上只有PCC和公司等极少数公司掌握大型复杂整体钛合金机匣研制技术。公司亦是空客全球钛合金铸件三家供应商之一。b）2024年12月，公司公告与海外核心客户签署2025-2030年累计21亿元长期框架合作协议，2025年执行1.53亿，意味着仍有超19亿的订单将交付，累计增量收入相当于2025年全年收入的7成左右。3）燃机领域，公司持续推进高温合金母合金在燃机领域认证工作。
　　3、国产商用航空发动机：一旦突破后将形成长周期确定性的增长引擎。1）我们预计未来二十年我国商用航空发动机新交付市场规模或将超2.6万亿元，叠加售后市场后年均规模或超2000亿元。2）国产大飞机，大国重器；商用发动机，皇冠明珠。公司钛合金铸件、高温合金母合金在CJ1000A上均有广泛应用。a）高温合金：在先进航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%-60%，公司高温合金熔铸事业部是中国航发下属航空发动机用高温母合金的唯一批产单位，产品批量用于几乎所有航空发动机高/低压工作叶片、导向叶片、粉末涡轮盘、结构件等多种关键件、重要件。b）冷端结构件：全球范围内航空用钛材始终占据钛材总需求的50%左右，而国内航空用钛材比例仅为20%左右，提升空间可观。公司钛合金精密铸造事业部与中国航发商发合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件。3）高温合金显著增长机遇，公司募投项目加大投资力度。Qyresearch调研显示，全球高温合金市场销售额预计2030年将达到1080亿元，公司调整部分募投项目，重点补充实现高温合金母合金年产7500吨、大型高温复杂结构件模具300件的生产年能力（预计2030年达到，根据公司招股书，2022年公司高温合金产能4500吨）。
　　非金属业务：配套国产大飞机，开拓民航后市场。1、国内民机产业链：从研发卡位到批产落地，多品类实现系统性突破。公司研制的民机用密封剂产品已进入中国商飞等民用航空企业合格物料清单，应用于国产大飞机整体油箱和机身通用密封。2025年获得国内首张且目前唯一一张民用航空用密封剂领域的“民用航空用化学产品设计/生产批准函”。2、民航MRO后市场：公司密封剂、透明件、橡胶密封件具备天然耗材属性，2026H1取得A330TRENT700发动机防火封严PMA批准书、13个件号进入批量供货。
　　投资建议：我们预计公司2026-28年实现归母净利分别为5.1、6.2、7.2亿，对应PE分别为44、36、31倍。华创交运|航空强国-航空制造产业链重点可比公司2026-28年平均PE为60、47、37倍，公司估值低于平均。先进材料是两机业务基石，我们看好公司作为先进材料平台，正迎来“出海乘风&国产破局”两大历史性机遇，给予2027年预期利润47倍PE，对应一年期目标市值288.8亿，目标价64.3元，预期较现价28%空间，首次覆盖给与“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、国产商用发动机产业化节奏不确定、产品安全风险、客户集中度高、汇兑损失风险、员工持股平台解禁或对二级市场产生短期扰动风险等。

　　投资要点：
　　公司发布2025年报及2026年一季报：2025年实现营收28.58亿元，同比减少2.53%；实现归母净利润5.36亿元，同比减少8.75%；扣非后归母净利润4.89亿元，同比减少4.82%；基本每股收益1.19元，同比减少9.16%。2026Q1，公司实现营收6.58亿元，同比增长0.79%，实现归母净利润1.20亿元，同比减少11.52%，扣非后归母净利润1.08亿元，同比减少10.71%。
　　2025年毛利率同比增加，净利率同比减少。2025年，公司整体毛利率为30.55%，同比增长0.91pct；归母净利率为18.76%，同比减少1.06pct。
　　航空成品件收入增长，毛利率增加。2025年，航空成品件业务实现收入14.43亿元，同比增长6.84%，毛利率为29.88%，同比增加1.31pct；基础材料业务实现收入11.25亿元，同比减少7.70%，毛利率为33.92%，同比减少1.05pct；非航空成品件业务实现收入1.23亿元，同比减少31.46%，毛利率为8.32%，同比减少2.80pct；加工服务收入1.43亿元，同比减少9.77%，毛利率为20.30%，同比减少0.36pct。
　　持续加大民机技术攻关。公司持续加大大型客机发动机等型号技术攻关，多款产品通过适航认证；针对民航维修开展布局，10个牌号密封剂及配套底涂获批民用航空化学品设计/生产批准函，成为该领域国内首家获批的供应商。
　　2025年期间费用率增加。2025年，公司期间费用总额3.06亿元，同比增长9.46%，期间费用占营收比重10.70%，同比增加1.17pct。
　　2026年向中国航发销售商品关联交易预计金额保持稳定。2026年，公司向中国航发集团及其下属企业销售商品、提供劳务及其他服务关联交易预计金额9.40亿元，较2025年实际发生额9.39亿元基本持平，2026年预计金额占同类业务比例为31.65%，对应销售总额29.69亿元（较2025年收入28.58亿元增长4%）。
　　完成镇江钛合金公司收购。2025年，公司以超募资金5.40亿元的价格收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司77%和23%的股权，镇江钛合金公司成为公司全资子公司。2025年镇江钛合金公司实现营业收入1.57亿元，净利润为111.74万元。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.95/6.66/7.50亿元，EPS分别为1.32/1.48/1.67元，对应4月24日收盘价PE为44.1/39.5/35.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求增速放缓、行业竞争加剧、产能建设不及预期。