吉贝尔2024年4月26日发布公告：2023年，公司实现营业收入8.61亿元，同比增长31.49%；归母净利润2.19亿元，同比增长41.65%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长49.99%。2024年一季度，公司实现营业收入1.94亿元，同比增长17.47%；归母净利润0.53亿元，同比增长38.15%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长37.25%。
　　投资要点:
　　销售改革持续推进，业绩保持高速增长2023年，公司实现营业收入8.61亿元，同比增长31.49%；归母净利润2.19亿元，同比增长41.65%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长49.99%。2024年一季度，公司实现营业收入1.94亿元，同比增长17.47%；归母净利润0.53亿元，同比增长38.15%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长37.25%。公司持续强化营销体系建设，优化营销策略、扩大营销团队、优化组织架构，持续强化院线、尼群洛尔和OTC三大事业部建设。
　　营销网络体系不断加强，两大核心产品快速放量公司营销网络日趋完善，通过专家网络+学术推广，以专家网络为基础开展学术推广活动，产品推广效果显著。2023年，公司利可君片销售收入6.53亿元，同比增长29.91%；尼群洛尔片销售收入0.90亿元，同比增长61.04%。
　　推动技术研发创新，强化公司核心竞争力公司构建了以复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术为支撑的研发技术平台，不断丰富在研产品管线，积极推进产品研发进展，抗抑郁新药JJH201501已完成IIb期临床试验，II期临抗肿瘤新药JJH201601已取得《药物临床试验批准通知书》，批准本品单药在晚期实体瘤中开展临床试验，目前正在开展I期临床研究，已完成多个剂量组的受试者入组和给药，公司其他在研新药正在按照国家新药研究要求持续推进床试验已在国家药品监督管理局药品审评中心相关登记平台公示。
　　盈利预测和投资评级我们预计2024-2026年公司营业收入10.85、13.71和17.29亿元，归母净利润2.94、3.71和4.70亿元，EPS1.55、1.96和2.49元，对应PE估值为17.08X、13.53X和10.66X。基于公司持续推进营销改革，聚焦核心产品市场开发，销售持续快速放量，积极推动创新研发，强化公司核心竞争力，维持“买入”评级。
　　风险提示政策导致产品失去部分销售市场的风险，产品销售推广不及预期的风险，营销改革不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，集采降价导致产品销售出现严重下滑。

　　利可君片：独家升白化药品种，疗效安全性优势明显，多科室应用拓展带来新增量。利可君片是用于预防、治疗白细胞及血小板减少症的药物，具有稳定、安全性高、适合长期服用的特点。近年来公司利可君片销售收入不断上升，2023年上半年实现销售收入3.3亿元。目前利可君已在国内数千家医院实现销售，基本覆盖国内三甲医院，同时公司也积极开拓院外市场，已开发大中型连锁药店超400家，其中全国百强连锁达65家。目前公司仍是国内外独家生产利可君原料药及国内外唯一有能力生产利可君片的企业。此外利可君片广泛应用在肿瘤科、内分泌科、精神科、传染科、血液科等多科室，近几年公司尤其加大了肿瘤科室的推广力度，产品后续放量可期。
　　尼群洛尔：血压心率双达标，临床独家品种，专业销售团队有望推动高增长。尼群洛尔片是国家首个复方抗高血压一类新药，用于治疗轻中度原发性高血压和轻中度高血压合并心率快患者，产品在降低血压的同时可以降低心率，针对高血压合并心率快患者有明显的不可替代优势。尼群洛尔目前获得了包括《基层心血管病综合管理实践指南2020》在内的多个临床指南推荐，产品疗效获得权威专家认可和推荐。2022年公司组建了尼群洛尔专业事业部，采用专家推广模式，产品销售额快速增长，2022年全年实现销售额0.6亿元。考虑到国内高血压患者人群不断提升，高血压复方制剂的用药趋势，尼群洛尔作为血压心率双达标的产品，未来有望实现较快增长。
　　研发投入持续增加，创新管线未来可期。公司研发费用总体呈现上升趋势，2022年研发费用达0.55亿元，研发费用率达8.4%，公司拥有复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术三大研发平台，目前在研新药包括抗抑郁新药JJH201501、抗胃酸新药JJH201701、治疗胆囊炎胆结石药物JJH201801、抗肿瘤新药JJH201601等。其中氘代平台新药JJH201501抗抑郁效果明显，副作用显著低于临床一线用药文拉法辛，且氘代技术下药代动力学相比临床相关用药有明显改善，目前正在开展IIb期临床试验。脂质体平台新药JJH201601抑瘤作用显著，具有更低的毒副作用，且药物的耐受性和安全性较好。
　　盈利预测和投资建议。我们预测2023-2025年吉贝尔归母净利润分别为2.2/2.7/3.3亿元，同比增长39.8%/24.3%/23.6%。考虑到利可君片多科室拓展后广阔的成长空间，尼群洛尔通过成立专门事业部大力推广有望高速增长，以及抗抑郁新药JJH201501和抗肿瘤新药JJH201601等创新药物的后续潜力，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：核心产品销售不及预期的风险；产品推广节奏不及预期的风险；研发进度不及预期的风险

　　事件：公司发布2023年业绩快报：公司实现营业总收入8.61亿元，同比增长31.49%；归母净利润2.16亿元，同比增长+39.57%；扣非归母净利润2.06亿元，同比增长47.69%。业绩符合市场预期。
　　尼群洛尔片：高血压伴高心率领域优势明显，临床影响力与销售强化推动增长。尼群洛尔片是国内首个一类复方抗高血压新药，在高血压伴高心率领域的应用具有显著优势，我们预计该产品2023年取得高速增长。同时公司进行销售改革优化，加强产品推广，我们预计，尼群洛尔片销售峰值可达15-20亿元，对应用药人数仅62.5万人，渗透率仅0.67%，市占率仅2.7%，销售潜力大。
　　利可君片：口服升白药，应用场景广阔。我们预计2023年实现收入维持较高增速，同时院外市场快速发展。利可君片升白效果明确，价格低廉，不良反应罕见，应用于肿瘤、精神、传染多个科室，尤其在肿瘤科仍有较大空间。且利可君片原料药壁垒较高，公司是唯一实现利可君原料+制剂一体化生产的企业。我们预计公司销售改革+拓展院外市场，利可君有望成为10亿元级品种。
　　新药临床进展顺利，销售改革激发活力。公司成立二十余年，构建起以升白药利可君片、降压药尼群洛尔片、抗炎药醋氯芬酸肠溶片为主的产品矩阵；已搭建复方制剂、氘代药物、脂质体三大技术平台，在研抗抑郁一类新药JJH201501（氘代沃替西汀）进入Ⅲ期临床，预计2025年申报上市，可延长半衰期，降低给药剂量、提高安全性，有望成为公司第二增长曲线。在研抗肿瘤一类新药JJH201601，已经获批临床。此外，公司于2021年销售改革，组建尼群洛尔和OTC事业部等，加强利可君片、尼群洛尔片产品推广销售，优化公司销售体系。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司两大品种保持快速增长，我们将公司2023-2024年归母净利润由2.04/2.79/3.84调整至2.16/2.70/3.36亿元，对应当前市值的PE估值分别为22/17/14倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品市场推广或不及预期，研发失败风险，市场竞争加剧风险。

　　报告要点：
　　公司是多元化疾病领域布局的创新药企，2023年业绩高增
　　公司是以升白药物利可君片、抗高血压复方一类新药尼群洛尔片等高新技术产品为主的特色创新药企，致力于抑郁症、肿瘤、胃病等的创新型药物的研发。2023Q1-Q3营收和扣非归母净利润分别同比增长44.64%、124.59%。
　　利可君片：临床不可替代升白口服药优势品种，肿瘤领域应用前景可期升白口服制剂在围放化疗期能够预防和治疗白细胞减少的临床不可替代性为其建立了市场保护屏障。利可君被《临床路径释义·肿瘤疾病分册（2022年版）》作为治疗恶性肿瘤疾病的推荐用药收录在册。此外，利可君片可在化疗前期和后期弥补生物注射制剂用药时机有限、副作用明显的短板，且不影响放化疗的效果，与生物制剂不构成竞品关系，是临床上最常用的联用药物。2022年利可君片销售收入和销售量分别同比增长32.78%和31.36%。
　　尼群洛尔：高血压伴高心率国产独家单片复方制剂，临床刚需且稀缺
　　高血压伴心率增快患者的心率管理问题逐渐受到重视：心率增快很可能是一项重要的心血管危险因素，伴随着增高的心血管事件发生率和死亡风险，我国单纯高血压患者中心率≥80次/min者占比达38.2%。尼群洛尔片为国产独家品种，创新性地运用CCB和β受体阻滞剂的协同降压机制，在长时间有效控制血压的同时，又能有效保护靶器官。尼群洛尔片已被多个指南列为推荐用药。2018-2022年尼群洛尔片收入年复合增长率达31.9%。
　　研发管线：在研管线持续快速推进，重磅新品种有望接续成为新增长点
　　公司构建了以复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术为支撑的研发技术平台，开启了一系列创新性药物的研发工作，预计2025年抗抑郁新药JJH201501将完成III期临床研究，申报生产批件和新药证书，有望成为公司未来业绩的新增长点。
　　投资建议与盈利预测
　　随着利可君在肿瘤领域、尼群洛尔在高血压伴高心率患者中的加速开拓渗透，预计公司2023-2025年营收增速分别为28.42%、24.72%和23.78%；归母净利润增速分别为34.09%、24.94%和26.47%；EPS为1.11/1.39/1.75元/股，对应PE为18.48/14.79/11.69X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　核心产品销售不及预期风险、新药研发失败风险、竞争环境恶化等风险。

　　业绩表现亮眼，市场开拓成效显著
　　2023年前三季度，公司实现营收6.17亿元，同比增长44.64%；归母净利润1.55亿元，同比增长95.65%。单看第三季度，公司实现营收1.98亿元，同比增长17.01%；归母净利润0.59亿元，同比增长58.31%。利可君片等主要产品市场拓展卓有成效，产品销售加速放量。费用率方面，公司前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为45.50%/6.82%/6.82%/-1.45%，保持稳定水平。
　　核心产品空间广阔，有望支撑业绩持续稳健增长
　　公司业务涵盖提升白细胞、抗高血压、增强免疫力等多个治疗领域，拥有利可君片、尼群洛尔片等多款核心产品。其中，利可君片由公司独家生产，拥有多层次技术壁垒和专利保护。作为升白化药的主流药品，利可君片疗效显著且稳定，基本已覆盖国内三甲医院，可广泛应用于肿瘤科、内分泌科、传染科、精神科等多个科室。公司持续发力空白市场、积极拓展利可君片在肿瘤等多科室的应用，业绩成长有望加速。尼群洛尔片同样由公司独家生产，为国内首个复方抗高血压新药，也是国内外首个钙通道阻滞剂（CCB）+β受体阻滞剂（BB）组成的低剂量固定复方制剂，通过协同抗压机制，能有效控制血压、保护靶器官，同时又能降低心率，针对高血压合并心率快患者具有明显的优势，临床不可替代。随着专门事业部的成立，尼群洛尔片销售规模有望加快扩大，成为重要业绩贡献点。
　　新药研发积极推进，研发技术平台日趋完善
　　公司已构建氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术和复方制剂三大技术研发平台，并积极推进新药研发。氘代研发技术平台方面，已开发抗抑郁新药JJH201501、抗胃酸新药JJH201701、治疗胆囊炎胆结石新药JJH201801等多个氘代化合物，其中JJH201501已完成IIb期临床试验的全部受试者（共308例）入组，目前正进行随访观察和数据处理。脂质体药物研发方面，公司抗肿瘤新药JJH201601正积极开展I期临床研究。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为8.41、10.43、12.77元，EPS分别为1.10、1.33、1.69元，当前股价对应PE分别为26.0、21.6、16.9倍。公司核心产品技术壁垒高、市场潜力大，存量品种成长确定性较强，同时新品研发正积极推进，后续成长可期。维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　核心产品竞争加剧风险，产品销售不及预期，新药研发失败风险等。