深度布局商业航天全产业链，维持“买入”评级
　　公司围绕商业航天全产业链进行深度布局，覆盖星座建设与运营、航天电子装备制造、航天测运控、卫星应用服务四大核心环节，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.36、5.25、6.27亿元，EPS为0.54、0.65、0.78元/股，当前股价对应2025-2027年PE为82.2、68.1、57.1倍，维持“买入”评级。
　　筹划特色商业卫星星座建设，发展航天电子装备制造
　　一方面，公司深入论证规划了太空算力星座、太空感知星座、商业气象星座、商业电磁星座等特色商业卫星星座，夯实地球多圈层数据感知能力。另一方面，面向商业航天电子装备市场，公司研制了“天箭”系列火箭电子系统和“天星”系列卫星电子系统。其中，围绕运载火箭实时通信的需求，公司开发了“天箭·商业火箭天基通信系统”；围绕商业运载火箭高可靠、低成本需求，公司开发了“天箭·基于环形网络的新一代火箭测量系统”。同时，公司研制了覆盖卫星测量、控制与通信等领域的“天星”系列产品，可满足大规模商业星座建设需求。
　　携手中科曙光，布局太空算力
　　公司与中科曙光将合作建设开放普惠的太空算网，该算网将构建覆盖“用户（端）-星上（边缘）-天基（云）-地基（云）”的“天地一体化”协同智能计算架构，以实现算力资源的互联调度与数据实时处理，并接入国家级算力服务平台，共同推动“太空计算”技术创新与应用落地。
　　星图测控正式发布“星眼”太空感知星座计划，打造太空交管系统
　　11月26日，子公司星图测控正式发布“星眼”太空感知星座计划，致力于为太空交通安全管理困局提供创新解决方案。该计划拟从2026年上半年开始，陆续发射156颗卫星，组成太空感知星座，构建覆盖全球、响应迅速的近地轨道检测网络，为空间站、飞船、卫星防御太空提供预测碰撞风险、监测太空碎片、辅助太空交通管理。
　　风险提示：政府财政支出紧张；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。

　　公司公布2025Q3业绩报告。公司2025Q1-Q3实现营收22.08亿元，同比增长10.02%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长0.54%；实现扣非归母净利润为0.32亿元，同比减少53.71%。2025Q3实现营收8.60亿元，同比减少4.68%，实现归母净利润0.68亿元，同比减少16.71%；实现扣非归母净利润为0.55亿元，同比减少15.79%，2025Q3业绩低于市场预期。
　　点评：
　　多领域需求持续释放，公司25Q3营收同比维持稳定。根据公司公告，公司25Q3实现营收8.60亿元，同比减少4.68%，较去年同期维持相对稳定。我们分析认为，报告期内公司第一增长曲线业务持续平稳发展，特种领域、气象海洋、航天测运控等领域需求持续释放，第二增长曲线线上业务加速增长，叠加公司加大低空经济等新兴领域布局，带动营收稳健增长。我们预计随着公司持续深化落实集团化、生态化发展战略，叠加第二增长曲线快速增长，核心竞争力持续提升，2025年收入有望维持高增。
　　费用率承压影响当期盈利能力，看好全年业绩增长趋势。公司25Q3实现归母净利润0.68亿元，同比降低16.71%，毛利率较去年同期增加0.34pcts至47.20%，净利率较去年同期降低1.50pcts至12.08%。1）25Q3毛利率较去年同期提升系公司报告期内高毛利业务占比增加，带动整体毛利率提升；2）净利率较去年同期下滑系报告期内费用率增加，叠加计提大额减值损失；3）25Q3期间费用率为34.43%，较24Q3增加4.92pcts，系管理费用率及研发费用率较去年同期大幅提升，其中25Q3管理费用率较24Q3增加1.05pcts至9.99%，研发费用率较去年同期增加2.63pcts至16.12%。我们认为随着公司持续优化产品结构，叠加内控能力进一步优化，未来业绩有望保持高质量增长。
　　AI信息化核心企业，四大看点助力公司高成长。1）公司为国内数字地球国家队，且深耕特种领域，十四五后期国防信息化有望加速，特种领域需求或超预期；2）公司大力发展数字地球线上业务，打造国内遥感应用生态系统，第二增长曲线加速成长；3）持续完善产业链布局，未来构建自有卫星星座，助力公司长期发展。4）加大低空经济、AI云平台等新质生产力方向投入，保障长期发展。
　　下调2025-2027E年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到公司加大低空经济、AI云平台等研发投入，我们下调公司2025-2027E年归母净利润预测为4.40/6.20/8.81亿元（前值为4.46/6.37/9.15亿元），当前股价对应PE分别为74/52/37倍。考虑到公司作为国内空天应用领域核心企业，第一增长曲线稳健增长，第二增长曲线业务高速增长，未来业绩有望实现快速增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：低空经济项目落地不及预期；市场竞争加剧风险；订单落地不及预期

　　投资要点：
　　公司2025年上半年实现营收13.48亿元，同比增长22.03%，主要系报告期内随着公司低空经济、商业航天业务的落地，叠加GEOVIS传统业务协同驱动增长所致；归母净利润0.78亿元，同比增长22.82%；扣非后归母净利润-0.23亿元，2024年同期为0.05亿元，同比减少0.28亿元。2025Q2，公司实现营业收入8.44亿元，同比增长22.98%，环比增加67.29%；归母净利润0.57亿元，同比减少7.02%，环比增长175.91%；扣非归母净利润0.01亿元，同比减少92.28%，环比增长0.25亿元。
　　2025上半年，公司整体毛利率为46.07%，同比减少1.94pct；净利率为5.79%，同比增长0.04pct。2025Q2，公司毛利率44.25%，同比减少3.74pct，环比减少4.87pct；净利率6.79%，同比减少2.19pct，环比增长2.68pct。
　　商业航天业务营收大增。分产品看，2025年上半年：1）低空经济营业收入0.64亿元，营收占比4.73%，毛利率50.34%；2）商业航天营业收入1.93亿元，同比增加137.51%，营收占比14.34%，同比增加6.97pct，毛利率60.40%，同比增加7.21pct；3）地理信息-特种领域营业收入3.70亿元，同比增长20.65%，营收占比27.46%，同比减少0.31pct，毛利率41.05%，同比减少8.32pct。4）地理信息-民用领域营业收入7.21亿元，同比增长0.58%，营收占比53.46%，同比减少11.40pct，毛利率44.44%，同比减少2.41pct。
　　维天信和星图测控营收同比增长较多。分子公司看，2025年上半年：1）维天信实现营业收入2.18亿元，同比增长20.75%，净利润0.39亿元，同比增长10.71%，净利润率17.55%，同比减少1.59pct。2）星图测控实现营业收入0.99亿元，同比增长21.90%，净利润0.32亿元，同比增长24.74%，净利润率32.02%，同比增加0.73pct。3）星光信息实现营业收入0.27亿元，同比减少64.00%，净利润-0.23亿元，同比减少0.32亿元，净利润率-88.91%，同比减少100.26pct。4）慧安科技实现营业收入0.25亿元，同比减少65.67%，净利润-0.16亿元，同比减少0.30亿元，净利润率-65.15%，同比减少84.14pct。5）天辰合创实现营业收入0.83亿元，净利润0.34亿元，净利润率40.81%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.23/5.67/7.86亿元，对应9月26日收盘价PE为80.8/60.2/43.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：订单波动或毛利率下降；数字地球市场发展不及预期；核心技术人才流失。