主要观点：
　　事件：
　　2025年10月28日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入12.87亿元（-7.69%），归母净利润0.60亿元（-72.36%），扣非净利润1.01亿元（-51.42%）。单三季度，公司实现营业收入4.78亿元（+10.25%），归母净利润0.34亿元（-25.12%），扣非净利润0.51亿元（+9.70%）。
　　点评：
　　国内业务拐点已现，海外业务维持高增
　　2025年第三季度，公司自产主营业务实现营业收入4.03亿元，同比增长14.36%，环比增长23.73%，其中自产化学发光业务收入3.64亿元，同比增长13.99%，国内业务在经历短期调整后已出现明显复苏拐点。前三季度，公司自产主营业务收入为10.74亿元（-5.93%），其中海外自产主营业务收入2.08亿元（+39.39%），公司海外业务持续高增长，成为业绩核心驱动力；单Q3来看，海外自产主营业务收入0.79亿元（+68.53%），海外化学发光业务同比增长75.64%。公司前三季度归母净利润下滑主要受行业政策影响及持有的交易性金融资产公允价值变动亏损所致，但Q3扣非净利润已恢复正增长（+9.70%），表明主营业务经营情况持续向好。
　　仪器装机稳步推进，流水线业务增长亮眼
　　2025年前三季度，公司自产化学发光仪器新增装机1,806台，其中国内新增装机963台（600速仪器占比为44.55%），海外新增装机843台，同比增长15.16%。流水线业务增长亮眼，前三季度新增装机92条，同比增长50.82%。截至2025年9月30日，公司自产化学发光仪器累计装机超12,410台，流水线累计装机262条。公司终端客户覆盖持续深化，主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过6,260家，其中三级医院超1,700家，三甲医院超1,260家，全国三甲医院覆盖率超70%。
　　特色管线研发进展顺利，创新成果持续落地
　　公司在特色诊断领域持续取得突破，创新产品管线进展顺利。（1）心血管领域：2025年8月，公司hs-cTnI成功入选IFCC官网更新的hs-cTn试剂分析性能参考表，彰显了公司产品在心血管疾病诊断领域的优异性能和技术实力。同月，公司联合新加坡国立大学心血管中心发布研究成果，全球首个基于BCAA/BCKA比值检测的射血分数保留型心力衰竭（HFpEF）诊断试剂正式进入产业化阶段，填补了该领域体外诊断产品的全球空白。（2）肾病领域：2025年10月，公司《一种抗Nephrin自身抗体测定试剂盒及其检测方法和制备方法》获得国家发明专利授权，该抗体检测对多种肾病综合征的诊断、监测及预后评估具有重要意义。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入有望实现18.51/21.67/25.42亿元，同比增长-8.0%/17.1%/17.3%；归母净利润实现1.14/3.00/4.15亿元，同比增长-62.1%/163.0%/38.2%；对应EPS为0.20/0.53/0.73元，对应PE倍数75/29/21X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　集采政策/医保控费/医疗反腐持续风险、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

　　事件：
　　8月25日，公司发布2025年半年报。2025年H1，公司实现营业收入8.08亿元，同比下降15.79%；归母净利润2626.93万元，同比下降84.82%，扣非净利润5003.42万元，同比下降68.98%。2025年Q2，公司实现营业收入3.91亿元，同比下降26.12%；归母净利润1612.14万元，同比下降84.93%；扣非净利润1312.90万元，同比下降87.39%。
　　点评：
　　国内业绩短期承压，海外自主业务保持高增
　　2025年H1，受国内市场医保控费、市场竞争加剧等影响，公司自产主营业务收入6.71亿元，同比下降14.98%，其中：（1）国内自产主营业务收入5.42亿元，同比下降21.08%；（2）海外自产主营业务收入1.29亿元，同比增长26.00%。
　　自产仪器+流水线装机稳步推进，市场拓展持续发力
　　2025年H1，公司期间费用率为36.34%。其中：（1）销售费用率为25.15%，同比提升5.16个百分点；（2）管理费用率为10.30%，同比提升1.85个百分点。2025年H1，公司研发费用率为17.41%，同比提升1.34个百分点。市场拓展方面，公司自产化学发光仪器装机稳步推进，国内新增装机546台，海外新增装机544台；流水线新增装机57条；自研流水线iTLAMax新增签约11条。公司国内自有产品覆盖超6210家医疗机构，三级甲等医院覆盖率超70%；海外业务覆盖120个国家和地区，试剂销售收入同比增长60.82%。
　　数智化创新业务亮眼，AI+IVD战略加速落地
　　创新业务方面，公司发布糖尿病领域亚辉龙胰岛功能标化指数（PIFI）数智平台；推出全开放式流水线及智能临床实验室软件系统，支持多分析平台与仪器自由组合，自主研发的iTLAMax流水线国内备案获批，速度达1200样本管/小时，实现了关键零部件全国产化，提供全场景智慧实验室解决方案。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为21.91/25.78/30.54亿元（2025年前值为27.83亿元），归母净利润分别为5.64/5.8/5.83亿元（2025年前值为6.67亿元），下调原因系国内市场受行业政策影响，短期国内市场需求减少，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变化风险、新产品研发注册风险、经销商销售模式的风险、市场风险、技术替代风险。

　　事件：
　　2025年8月25日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入8.08亿元（同比-15.79%），归母净利润0.26亿元（同比-84.82%），扣非净利润0.50亿元（同比-68.98%）。单二季度，公司实现营业收入3.91亿元（同比-26.12%），归母净利润0.16亿元（同比-84.93%），扣非净利润0.13亿元（同比-87.39%）。
　　点评：
　　国内业务短期承压，海外业务维持高增
　　2025年上半年公司营业收入同比下滑，主要系国内市场受医保控费相关政策影响，短期市场需求下滑及市场竞争进一步加剧所致。分业务看，自产主营业务收入6.71亿元，同比下降14.98%。分地区看：（1）国内自产主营业务收入5.42亿元，同比下降21.08%；（2）海外自产主营业务收入1.29亿元，同比增长26.00%，海外业务成为增长亮点。公司代理业务收入1.18亿元，同比下降22.42%。另外，公司自产化学发光业务实现营业收入6.03亿元，同比下降15.87%。公司主营业务毛利率为61.58%（同比-0.36pct），化学发光试剂业务毛利率80.15%（同比-0.85pct）。
　　仪器装机稳步推进，流水线业务增长亮眼
　　2025年上半年，公司自产化学发光仪器新增装机1,090台，其中国内新增装机546台（600速仪器占比为46.70%），海外新增装机544台。流水线业务增长亮眼，上半年新增装机57条，同比增长54.05%，其中公司自研自产的iTLAMax流水线新增签约11条。截至2025年6月30日，公司自产化学发光仪器累计装机超11,830台，流水线累计装机227条。公司终端客户覆盖持续深化，主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过6,210家，其中三级医院超1,700家，三甲医院超1,260家，全国三甲医院覆盖率超70%。
　　“AI+IVD”战略持续落地，赋能特色产品管线
　　公司持续推进“AI+IVD”战略，结合临床需求进行产品转化与升级。（1）糖尿病领域：公司联合江苏省人民医院等机构，正式发布胰岛功能标化指数（PIFI）数智平台。该平台基于大规模临床数据和机器学习算法，对胰岛功能进行多维度、标尺化的量化评估，解决临床诊断痛点。（2）自免领域：公司研发的基于Transformer架构的间接免疫荧光ANA智能判读系统，将识别准确率提升至91.3%，假阴性率控制在0.3%以下，有效解决人工判读效率低、依赖医生经验等问题，已在国内30余家三甲医院部署，累计处理样本超200万例。（3）智慧实验室：自研iTLAMax流水线融合AI技术，通过多模态视觉识别与深度学习算法，可精准识别血清质量，大幅降低报告错误率。同时，公司积极探索与Deepseek等大语言模型的结合，打造智能化的实验室AI智能体，提升实验室自动化与智能化水平。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　我们预计公司2025-2027年营业收入有望实现18.51/21.67/25.42亿元（前值23.15/26.84/30.91亿元），同比增长-8.0%/17.1%/17.3%；归母净利润实现1.14/3.00/4.15亿元（前值3.85/4.90/5.95亿元），同比增长-62.1%/163.0%/38.2%；对应EPS为0.20/0.53/0.73元，对应PE倍数77/29/21x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　集采政策/医保控费/医疗反腐持续风险、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入12.87亿元（YoY-7.69%），归母净利润0.60亿元（YoY-72.36%），扣非净利润1.01亿元（YoY-51.42%）；25Q3实现营业收入4.78亿元（YoY+10.25%），归母净利润0.34亿元（YoY-25.12%），扣非净利润0.51亿元（YoY+9.70%）。
　　点评：
　　1.国内业绩环比回升，海外增速持续亮眼。25Q1-3，受行业政策和国内需求短期承压影响，公司自产主营业务营收10.74亿元（同比-5.9%），其中自产发光营收9.67亿元（同比-6.7%），海外业务持续高增长，自产主营业务营收2.08亿元（同比+39%），其中发光营收1.9亿元（同比+42%）。随着国内发光检测需求的持续回暖，25Q3业绩实现拐点向上，整体自产主营业务营收4.03亿元（同比+14.4%），其中自产发光营收3.64亿元（同比+14%），分区域看，国内自产主营业务营收3.24亿元（同比+6%，环比+27.7%）、自产发光营收2.9亿元（同比+4.6%，环比+29%），海外自产主营业务营收0.79亿元（同比+68.5%，环比+9.8%）、自产发光营收0.74亿元（同比+75.6%，环比+16.2%，其中发光试剂收入同比增长超50%）。
　　2.发光仪+流水线加速装机，特色管线持续落地。25Q1-3，公司自产发光仪新增装机1806台，其中国内新增963台（600速机占比44.55%），海外新增843台（同比+15.16%，其中300速机同比+73.77%），实现累计装机超12410台；流水线新增装机92条（同比+50.82%），累计达262条。发光仪及流水线的加速装机，推进公司市场覆盖持续提升，其中主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超6260家（三级医院超1700家、三甲医院超1260家，全国三甲医院覆盖率超70%）。公司特色管线中，hs-cTnI入选IFCC官网的hs-cTn试剂分析性能参考表，与新加坡国立大学心血管中心合作的全球首个基于支链氨基酸/支链α酮酸（BCAA/BCKA）比值检测的射血分数保留型心力衰竭（HFpEF）诊断试剂已正式进入产业化阶段。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为18.85/21.73/25.46亿元，同比增长-6.29%/15.29%/17.17%；归母净利润1.19/2.91/4.07亿元，同比增长-60.61%/144.63%/40.19%，对应PE分别为72/29/21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期、市场竞争加剧、集采落地不及预期、国内外市场拓展不及预期、装机不及预期、行业政策变动等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入12.87亿元，同比下降7.69%；归母净利润0.60亿元，同比下降72.36%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下降51.42%。公司前三季度毛利率为61.20%，同比下降2.49pct。公司公允价值变动损失5399万元（主要为公司持有的云康集团股票公允价值变动亏损所致），对净利润产生了较大影响。
　　2025年Q3单季度，公司实现营业收入4.78亿元，同比增长10.25%；归母净利润0.34亿元，同比下降25.12%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长9.70%。公司第三季度毛利率为59.67%，同比下降7.17pct。
　　三季度国内自产业务恢复正增长，海外业务延续高速发展。2025年前三季度，公司自产主营业务实现收入10.74亿元，同比下降5.93%，其中自产化学发光主营业务收入9.67亿元，同比下降6.66%。海外自产主营业务实现收入2.08亿元，同比增长39.39%，其中海外化学发光主营业务收入1.90亿元，同比增长41.96%。前三季度，公司海外自产业务占整体自产主营业务的比重已达到19.37%。
　　2025年Q3单季度，公司自产主营业务实现收入4.03亿元，同比增长14.36%，其中自产化学发光业务主营业务收入3.64亿元，同比增长13.99%。第三季度，公司国内自产化学发光收入2.90亿元，同比增长4.60%，重回正增长；海外化学发光收入0.74亿元，同比增长75.64%，其中海外发光试剂收入同比提升50.62%，延续了此前的高速发展态势。
　　仪器销售/装机进展良好，大型机占比持续提高。2025年前三季度，公司自产化学发光仪器新增装机1806台，其中国内新增装机963台（其中单机600速的高端仪器装机占比为44.55%），海外新增装机843台（其中单机300速的高端仪器新增装机同比增长73.77%）；流水线新增装机92条，同比增长50.82%。
　　盈利预测及估值：我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为18.82、22.21、25.86亿元，同比增长-6.5%、18.0%、16.4%；归母净利润为1.18、3.11、4.26亿元，同比增长-60.9%、164.3%、36.9%。对应2025年10月31日收盘价，PE为72.8、27.5、20.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期的风险；新产品研发及市场推广不及预期的风险；国际地缘政治环境不确定的风险；行业竞争加剧程度超出预期的风险。

　　事件：
　　公司发布2025年中报，25H1实现营业收入8.08亿元（YoY-15.79%），归母净利润0.26亿元（YoY-84.82%），扣非净利润0.50亿元（YoY-68.98%）；25Q2实现营业收入3.91亿元（YoY-26.12%），归母净利润0.16亿元（YoY-84.93%），扣非净利润0.13亿元（YoY-87.39%）。
　　点评：
　　1.国内业绩短期承压，海外自主业务持续亮眼增长。25H1，主要受国内市场医保控费、集采降价以及市场竞争加剧等影响，公司自产业务总计营收6.71亿元（-14.98%），其中国内自产营收5.42亿元（-21.08%）、海外自产营收1.29亿元（+26%），自产发光总计营收6.03亿元（-15.87%），其中国内自产发光营收4.87亿元（-22.09%）、海外自产发光营收1.16亿元（+26.47%）；此外代理业务持续下滑、总计营收1.18亿元（-22.42%）。当前，剔除去年高基数的低风险感染项目，国内发光试剂终端检测需求开始回暖，关注国内需求释放+海外持续亮眼增长，驱动下半年公司业绩回升。
　　2.发光仪+流水线加速装机，布局“AI+IVD”赋能市场拓展。25H1，公司自产发光仪新增装机1090台（出库1046台），其中国内新增装机546台（出库547台，其中600速发光仪占比46.7%），海外新增装机544台（其中300速发光仪47台）；流水线新增装机57条（新增出库67条）、同比增长54.05%，其中iTLAMax新增签约11条，截至25H1公司自产发光仪累计装机超11830台，流水线累计装机227条。随着仪器和流水线的加速装机，以及“特色带常规”策略的持续推进，公司自有产品对国内三级医院覆盖已超1700家，三甲覆盖超1260家、覆盖率超70%；海外市场的装机成果+本土化布局持续深入也带动试剂销量快速攀升，25H1试剂海外收入同比增长超60%。此外，公司积极布局“AI+IVD”，推出亚辉龙胰岛功能标化指数（PIFI）数智平台以及间接免疫荧光智能判读系统，有望赋能基层医疗水平提升和患者远程监控；并将AI技术与流水线深度融合，显著提升检测处理效率和精准度，强化公司的综合竞争力，助力市场拓展、尤其是头部医院渗透。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为19.96/22.90/26.32亿元，同比增长-0.75%/14.70%/14.94%；归母净利润1.26/2.97/4.03亿元，同比增长-58.20%/135.64%/35.60%，对应PE分别为69/29/22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期、市场竞争加剧、集采落地不及预期、国内外市场拓展不及预期、装机不及预期、行业政策变动等。