公司发布2025年三季度报告。据公告，公司前三季度实现营业收入2.7亿元，同比+15.8%，实现归母净利润为7908万元，同比-1.3%。其中，25Q3单季度实现收入9146万元，同比+12.3%；实现归母净利润2507万元，同比-7.8%。整体业绩符合预期。
　　研发及销售费用前置，拓展场景带来长期成长。据公告，公司前三季度研发费用6023万元，同比+41%；销售费用6857万元，同比+33%。费用增长是利润短期承压的主要原因，结合其战略布局，我们认为研发及销售费用的前置，是公司拓展其消费级产品、机器人配套产品市场的必要阶段，有利于公司将核心技术底层迁移至新兴业务市场，带来公司长期的成长。
　　毛利率稳健，产品竞争力验证。据公告，公司25Q3单季度销售毛利率为75.5%，较去年同期78.6%小幅下滑，但环比二季度有所提升。我们认为毛利率波动主要受该季度产品销售结构影响，但整体保持稳健，证明公司产品竞争力。
　　收入确认节奏可能影响短期增速。据公告，公司25Q3末存货达到7433万元，较去年末增加71.3%。公司产品标准化程度高，交付周期相对较短，我们推测存货提升一方面证明后续订单景气度，另一方面说明公司进入更多大型客户及机器人等测试场景，收入确认周期有所拉长，可能影响短期表观收入增速，预计出货节奏更加乐观。
　　双品牌战略，工业、消费并重。25年7月公司启动双品牌战略，“SCANOLOGY”为高端工业级品牌，“3DeVOK”为专业、消费级品牌。新组建消费级事业部展现对消费级3D打印等市场未来长期驱动力的重视。
　　拓展机器人业务，算法复用空间大。公司通过已有光学及视觉能力推出6D位姿跟踪系统，为机器人提供精准的精度校准、定位路径规划指导、动态捕捉等功能。系统特点是跟踪精度较高，目前应用于工业机器人、协作机器人。
　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司25-27年分别实现收入4.3、5.5、7.3亿元，25-27年实现归母净利润1.6、2.1、2.8亿元。基于公司3D扫描仪的全球竞争力，以及后续在消费级3D打印、机器人视觉等方向的应用广阔空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术创新不及预期导致业务经营风险；市场竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险；物理AI及机器人相关业务拓展不及预期的风险。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报。公司25H1实现收入1.77亿元，同比+17.7%，实现归母净利润0.54亿元，同比+2.06%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比-2.93%。
　　评论：
　　Q2收入增速环比下降或与直销大客户验收节奏相关。公司25Q2实现收入0.90亿元，同比+10.35%，实现归母净利润0.27亿元，同比-11.85%，实现扣非归母净利润0.23亿元，同比-20.40%。Q2收入增速环比Q1下降或与直销大客户验收节奏相关。
　　25H1盈利能力保持高水平，销售和研发投入加大。公司25H1毛利率/净利率分别为74.52%/30.54%，同比分别-0.91pct/-4.68pct。25H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为24.86%/6.37%/-2.89%/21.52%，同比分别+2.61pct/-1.07pct/-1.53pct/+3.49pct。研发投入增长较快主要系全场景三维数字化软件DefinSight重大版本更新、专业级3DeVOK产品研发投入大幅提升及多款工业级产品迭代升级所致。截至2025年6月30日，公司研发人员数量达到206人，较年初增加52人，公司研发人员数量占公司员工总数量的39.77%。销售费用增长主要系公司加大海外销售网络建设、新设大客户销售团队与工业自动化3D视觉系统销售团队。
　　加大海外市场布局，25H1境外收入同比增长超60%。2025H1境外收入同比增长超过60%。目前，公司已设立德国、美国子公司，能够高效覆盖欧美成熟、发达的市场，并在25H1进一步优化东南亚、东亚、南美等重点市场的本地化服务中心布局，组建了专业的销售、技术支持和售后服务团队，以更精准地把握当地用户需求，提供及时、高效的服务。2022年全球/中国三维数字化市场规模分别为500.6/71.6亿元，其中三维视觉产品规模分别为122.9/14.9亿元，占比分别为24.6%/20.8%，预计到2027年全球/中国三维视觉产品规模将分别将达到400/60.3亿元，CAGR分别为26.6%/32.3%。海外市场积极拓展进一步打开公司成长空间。
　　25年年初成立3DeVOK事业部，工业级及消费级产品双轨发展。公司2024年工业级占比达96%，25年年初公司正式成立3DeVOK事业部，专注于3D数字化创新应用，在3D数字化领域的战略布局进一步深化，主要聚焦在教学科研、工业设计、3D打印、医疗健康、考古文物文博、艺术设计及文化创意、公安司法、数字孪生、VR/AR展示等各万物数字化行业。25H1公司专业级彩色3D视觉数字化产品收入同比增长100.97%。未来，公司将不断完善产品矩阵，降低产品价格，覆盖更多价位区间，为用户带来更丰富的选择；同时将持续提升产品的易用性，拓展并优化销售渠道，打开增量市场。
　　推出6D位姿跟踪系统，进一步拓展机器人领域。公司25年H1推出6D位姿跟踪系统，能够在复杂多变的工作环境中，为机器人提供精准的精度校准、定位路径规划指导、动态捕捉等功能。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为4.21/5.34/6.77亿元，同比分别增长26.5%/26.9%/26.8%，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.44/1.73/2.09亿元，同比增速分别为19.6%/19.8%/20.8%。考虑到公司海外销售网络建设打开成长空间，工业级及消费级产品双轨发展，以及在机器人领域的积极布局，给予公司2026年72倍PE，对应目标价140.4元。维持“强推”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧，下游应用领域市场需求波动，研发进展不及预期，海外经营环境变化等。

　　公司发布25年半年度报告。公司25H1实现营收1.8亿元，同比+17.7%；实现归母净利润5401万元，同比+2.1%。净利润增速略低主要系加大研发投入和海外销售网络建设。整体业绩符合预期。
　　研发高增长，海外加速建设。据公司公告，公司25H1研发投入为3805.7万元，同比+40.5%；研发人员达到206人，较年初+33.8%，研发保持高投入。25H1境外收入同比增长超60%，已设立德国、美国子公司，海外成为未来重要增长动力。
　　保持高毛利率，展现产品化能力。公司25H1整体毛利率达74.5%，展现产品高壁垒，为后续利润释放提供基础。
　　双品牌战略，工业、消费并重。25年7月公司启动双品牌战略，“SCANOLOGY”为高端工业级品牌，“3DeVOK”为专业、消费级品牌。新组建消费级事业部展现对消费级3D打印等市场未来长期驱动力的重视。
　　拓展机器人业务，算法复用空间大。公司通过已有光学及视觉能力推出6D位姿跟踪系统，为机器人提供精准的精度校准、定位路径规划指导、动态捕捉等功能。系统特点是跟踪精度较高，目前应用于工业机器人、协作机器人。
　　高壁垒拓展多场景。公司工业级产品目前具备全球竞争力，依靠积累的算法优势进行场景拓展，消费级产品在3D打印的应用、视觉系统在机器人的进展都有望成为长期增长的新动力。
　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计公司25-27年分别实现收入4.3、5.5、7.3亿元，25-27年实现归母净利润1.6、2.1、2.7亿元。基于公司3D扫描仪的全球竞争力，以及后续在消费级3D打印、机器人视觉等方向的应用广阔空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术创新不及预期导致业务经营风险；市场竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险；物理AI及机器人相关业务拓展不及预期的风险。

　　面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商。公司成立于2015年，是面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商，主营业务为三维视觉数字化产品及系统，目前覆盖工业级和专业级两大差异化赛道，涵盖便携式3D视觉数字化产品、跟踪式3D视觉数字化产品、专业级彩色3D视觉数字化产品和工业级自动化3D视觉检测系统等产品。公司实控人为王江峰、陈尚俭、郑俊，三人均为浙江大学毕业，合计持有公司44.64%的股权，股权结构稳定。公司2020年以来收入从0.92亿元提升至2024年的3.33亿元，CAGR为37.9%；2020年到2024年归母净利润从0.3亿元提升至1.21亿元，CAGR为41.7%，收入及归母净利润均保持快速增长态势；2020-2025年Q1公司毛利率持续保持在75.5%以上。
　　三维视觉数字化产品渗透率正在提升，立足工业级基本盘拓展商业级消费级下游。三维数字化行业包含传统接触式和非接触光学式，2022年全球/中国三维数字化市场规模分别为500.6/71.6亿元，其中三维视觉产品规模分别为122.9/14.9亿元，占比分别为24.6%/20.8%，预计到2027年全球/中国三维视觉产品规模将分别将达到400/60.3亿元，CAGR分别为26.6%/32.3%；其中手动式产品由于具备便携等优势，预计到2027年在全球/中国三维视觉数字化产品市场规模中，手动式产品的占比有望分别提升至51.2%/56.7%。目前三维视觉数字化产品下游领域包含工业级、专业级以及商业级领域。公司2024年工业级占比达96%，目前下游前三大行业为汽车、工程机械、以及航空航天；未来公司在3D打印、医疗健康、艺术文博数字化、虚拟现实等专业级场景将积极拓展。
　　核心软硬件自主研发。2022年以来公司研发费用率在18%上下。硬件方面，公司自研或定制关键器件，包括高功率线阵激光模块、具备前置运算的图像采集模块等；软件方面，公司成立了以软件研发为主业的全资子公司杭州思锐迪，在自主技术储备上已形成包括三维识别重建技术、三维立体延伸技术、立体视觉标定技术在内的三大核心技术集群。核心软硬件自主研发奠定公司增长基础。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为4.21/5.34/6.77亿元，同比分别增长26.5%/26.9%/26.8%，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.44/1.73/2.09亿元，同比增速分别为19.6%/19.8%/20.8%。选取同为机器视觉板块的奥普特、凌云光以及同拥有3D打印下游的铂力特作为可比公司，考虑到全球三维数字化市场规模正处于快速增长期，公司核心软硬件均自主研发，商业级拓展处于初期后期具备广阔成长空间，给予一定估值溢价，给予公司2025年70倍PE，对应目标价148.35元。首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示。市场竞争加剧，下游应用领域市场需求波动，研发进展不及预期，海外经营环境变化等。

　　全球竞争力的3D扫描仪领军厂商。公司创立于2015年，在2022年即成为3D扫描仪领域国内市占率第一、全球市占率第二的领军厂商。目前产品主要是各类型3D扫描仪及配套软件服务。公司收入快速增长的同时保持较高盈利能力，2024年公司毛利率76%，净利率为36%，展现出其高标准化产品的市场竞争力。
　　主要面向高端制造，精度高、速度快。公司具备丰富工业级解决方案，产品是高端制造产品设计阶段的重要工具。目前成熟的工业场景包括：逆向工程、3D检测、3D打印等，主要用于前期设计逆向工程、后期质量检测等多个环节。
　　3D算法、结构设计是核心优势。公司销售软硬结合的产品，核心竞争力是更深层的算法、结构设计、3D软件的技术支撑。已形成包括三维识别重建技术、三维立体延伸技术、立体视觉标定技术三大核心技术集群，为后续拓展其他行业及领域奠定基础。
　　驱动一：工业领域纵深，专业领域拓展。1）3D扫描仪凭借其效率高、成本低等特点可替代部分接触式测量技术，行业渗透率有望逐步提升；2）目前海外厂商凭借先发优势占领部分市场，随着公司产品线逐步完善，通过价格优势有望在全球市场实现市占率提升。3）公司此前聚焦工业场景，后续需向精度要求更低的专业领域拓展，尤其是医疗、科研、文博等领域将迎来快速发展。
　　驱动二：物理AI第一步，后续成为机器人的“眼睛”。1）下一代的AI是物理AI，其核心是构建符合物理规律的环境，通过3D扫描仪进行高精度还原是实现物理AI构建的一个重要途径和基础。2）公司核心的识别、扫描、构建3D模型的能力，未来可应用于人形机器人在内的智能体中，成为每个智能体搭载的“眼睛”，打开公司未来更大的成长空间。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司25-27年分别实现收入4.3、5.5、7.3亿元，25-27年实现归母净利润1.6、2.1、2.7亿元。基于公司3D扫描仪的全球竞争力，以及后续在机器人视觉等方向的应用广阔空间，选取凌云光、奥普特、铂力特为可比公司，给予公司其可比公司平均的25年PE69x，对应“买入”评级。
　　风险提示：技术创新不及预期导致业务经营风险；市场竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险；物理AI及机器人相关业务拓展不及预期的风险。

　　投资要点
　　事件内容：8月27日盘后，公司披露2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入1.77亿元，同比增长17.70%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长2.06%。
　　2025上半年公司收入端稳步增长，专业级产品及海外市场颇有亮点。2025年上半年公司实现营业收入1.77亿元、同比增长17.70%，实现归母净利润0.54亿元、同比增长2.06%。1）公司收入端稳步增长，分产品及分区域来看均有亮点：分产品来看，专业级业务发展较快，2025H1公司专业级彩色3D视觉数字化产品收入同比增长100.97%；分区域来看，海外市场增速较高，2025H1境外收入同比增长超过60%。2）公司利润端保持稳健，但利润端增速低于营收增速，预计是2025年上半年公司加大了研发投入和海外销售网络建设所致；2025H1公司销售费用率较上年同期抬升2.61pct、研发费用率同比抬升3.49pct。
　　2025Q2公司单季度收入端稳健，利润端或受产品结构变动、费用投入加码等因素影响短期有所波动。2025Q2公司实现单季度营收0.90亿元、同比增长10.35%、基本延续了2025Q1的平稳增势；实现单季度归母净利润0.27亿元、同比减少11.85%，或受产品结构变动及费用投入加码等因素影响，利润端出现短期波动，具体来看：一方面，公司第二季度毛利率72.92%、较第一季度毛利率环比下行3.25个百分点；另一方面，公司第二季度销售费用率及研发费用率分别为27.19%、22.52%，依次较第一季度环比抬升4.72pct、2.03pct。
　　公司工业级产品持续迭代升级，支撑公司经营稳步向好。公司维持较高强度的研发投入，工业级产品持续升级迭代，2025年初至今陆续推出五款工业级3D视觉数字化产品，进一步拓宽下游适用范围、更好的满足客户需求。具体来看：1）KSCAN-X系列产品可实现超大型、中大型复杂零部件的三维测量，产品的最大扫描面幅可达2.6m*1.8m，扫描景深覆盖0.3m-2.5m，兼容大型工件远距离大范围快速捕捉和精密测量；2）KSCAN-E系列产品则是专为复杂工业场景下的高精度测量需求而设计，产品测量精度高达0.02mm、并首次实现了国产激光三维扫描设备对球度和平面度指标的管控；3）掌上3D扫描仪SIMSCANGen2可实现轻巧的高精度测量，保留紧凑小巧的机身设计、整体机身重量仅570g，并通过升级交叉激光线束与增加精细激光线束数量，使得最高扫描速度成倍提升、精细扫描面幅显著扩大，且产品测量精度高达0.02mm，实现了高效、精准的三维扫描解决方案；4）NimbleTrack-CR跟踪式3D视觉数字化产品实现了轻量化与高强度优异性能的结合，通过创新的碳纤维框架一体成型技术、产品的3D扫描仪重量仅为1.3kg，可广泛应用于汽车制造、航空航天、工程机械等工业场景中的精密零部件测量，以及考古文物文博等领域。
　　公司加大专业级业务拓展力度，2025上半年成立了专业级品牌事业部。针对专业级产品，公司于2025年上半年新设立3DeVOK品牌、并成立了事业部，先后发布3DeVOKMT、3DeVOKMQ两款彩色三维扫描仪。具体来看：1）3DeVOKMT专业级彩色三维扫描仪实现并优化了高清人脸贴图、智能贴图置换、彩色图像增强功能，具备蓝色/红外激光免贴点扫描、大幅面与局部精细扫描智能结合、无光扫描等模式，对尺寸、材质、颜色的广泛适应性，使其能够胜任各类扫描任务、适应多变的室内外复杂环境。2）3DeVOKMQ专业级彩色三维扫描仪首次支持无线自由扫描、提高了设备易用性和高效性，能够更好应对中大型物品及户外扫描作业。据公司2025半年报披露，2025年上半年公司专业级彩色3D视觉数字化产品收入同比增长100.97%，有望成为公司未来业绩的新增极。
　　公司进一步强化机器人产业布局，完善机器人应用相关的三维视觉解决方案。公司进一步加大机器人领域的布局，在原有的M-Track分析软件基础上，集成了3D视觉跟踪器、自定义适配器与光笔，并采用创新的双目视觉定位和光学跟踪技术，于2025年上半年推出6D位姿跟踪系统。6D位姿跟踪系统能够实时获取目标的6D姿态，具备高精度定位、实时性与稳定性等优势，可为多种型号机器人提供精准的精度校准、定位路径规划指导、动态捕捉等功能，适用于机器人精度校准、引导工业机器人进行装配、焊接、物料搬运等多个场景。
　　投资建议：公司2025H1业绩基本符合预期；展望2025全年，工业级应用领域稳步增长、专业级应用领域及海外市场拓展顺利，公司整体经营预期继续向好。中长期来看，在全球数字化大背景下，叠加AI和AR/VR等技术爆发式发展，3D数字应用落地有望层出不穷；公司作为全球领先的3D视觉综合解决方案供应商，正大力推动公司产品在机器人、3D打印等新兴领域应用实践，发展空间广阔。我们预计2025-2027年营业总收入分别为4.19亿元、5.40亿元、6.91亿元，同比增速分别为26.1%、28.9%、27.8%；对应归母净利润分别为1.35亿元、1.75亿元、2.20亿元，同比增速分别为11.6%、29.8%、26.0%；对应EPS分别为1.52元、1.98元、2.49元，对应PE分别为66.3x、51.1x、40.5x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：经营风险、行业风险、国际贸易摩擦风险、核心竞争力风险、新业务拓展不及预期风险等。