卫星应用次新股，聚焦高精度导航定位技术。公司成立于2012年，是国内聚焦于高精度北斗/GNSS模块核心技术及其应用的国家级专精特新“小巨人”企业。2023年8月16日，公司登陆科创板。
　　市场拓展成效显现，营收与利润同步增长。2023年，公司营业收入（4.12亿元，+22.66%）和归母净利润（0.42亿元，+15.57%）同步增长，主要系公司市场开拓能力增强，多个板块收入实现增长，带动公司收入及净利润持续增长。公司毛利率（52.16%，-4.95pcts）和净利率（9.65%，-1.13pcts）均有不同程度下降，主要系受市场价格下降因素影响，终端价格出现一定程度下调，导致相关业务的毛利率下降。这一点可从同行业其他公司相关业务毛利率下滑得以佐证，行业竞争趋于加剧。2024Q1，公司营业收入（0.39亿元，+30.57%）和归母净利润（-709.93万元，较去年同期增长588.05万元）持续增长。
　　分行业看，2023年公司三大行业收入均有增长。地理信息应用及其他的营收（2.14亿元，+20.48%）稳步增长，毛利率（58.68%，-0.47pcts）维持稳定，是公司下游市场收入的主要来源。智能驾驶与数字施工营收（0.55亿元，+119.74%）显著增长，毛利率（26.71%，+16.92pcts）显著提升，毛利率的上升主要来自销售区域的不同。模块及数据应用的营收（1.41亿元，+6.13%）稳步增长，毛利率（51.86%，-11.45pcts）有所降低，下降的原因主要是产品结构发生变化。
　　分产品看，中下游市场应用产品持续增长。高精度GNSS板卡/模块的收入（0.64亿元，-22.15%）增速放缓，毛利率（63.98%，-4.73pcts）有所下降，但仍保持在较高水平。数据采集设备收入（2.14亿元，+20.48%）稳步增长，毛利率（58.68%，-0.47pcts）维持稳定。农机自动驾驶系统收入（0.55亿元，+119.74%）显著增长，毛利率（26.71%，+16.92pcts）显著提升，毛利率的上升主要来自销售区域的不同。数据应用及系统解决方案的收入（0.65亿元，+29.63%）稳步增长，毛利率（37.28%，-17.03pcts）有所下降，下降的原因主要是产品结构发生变化。
　　分地区看，国外毛利率显著高于国内。2023年公司国内收入（3.15亿元，+23.15%）持续增长，毛利率（46.18%，-6.33pcts）处于较高水平；国外收入（0.95亿元，+19.28%）保持增长，占总收入比例（23.07%，-0.65pcts）保持稳定，毛利率（71.43%，-0.43pcts）同比基本持平，但仍显著高于国内毛利率。
　　分季度看，2023年公司全年收入和利润主要集中在Q4。公司收入呈现明显季节性的原因主要有三点：其一，公司在测量测绘等领域的客户主要为国企、政府和事业单位，受预算安排的影响，该类客户年初采购量较少，年末采购量较大；其二，公司在农业领域的客户受春耕秋收的工作特点的影响，采购集中在Q2和Q4；其三，部分客户采用项目验收方式进行结算，验收期普遍集中在年末，导致Q4收入普遍占比较高。
　　费用率有所提升，研发投入持续增长。2023年，公司三费费用率（29.04%，+1.38pcts）有所提升，主要系销售费用率（21.46%，+0.89pcts）和管理费用率（7.56%，+0.33pcts）提升所致。研发投入（0.85亿元，+23.78%）持续增长。截至2023年期末，公司研发人员189人（较去年同期增加25人），占员工总数的33.69%。我们认为，随着公司向新兴下游市场进发，有望形成规模效应，实现降本增效；公司持续加大研发投入，公司产品体系将日益完善，市场竞争力有望逐步提升。
　　投资建议：
　　1.行业层面，“十四五”期间高精度卫星导航应用市场的复合增速有望超过20%，公司深度聚焦高精度卫星导航应用，底层增速相对确定；
　　2.业务层面，公司高精度卫星导航应用下游产品将享受“北斗+”与“+北斗”产业融合发展趋势带来的新增量市场，同时在海外市场加速拓展的带动下，公司下游各细分市场的需求将逐步兑现，支撑公司在中长期的业绩确定性；
　　3.经营层面，公司持续加大研发投入，研发人员数量保持稳定增长，市场竞争力有望逐步提升。
　　基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为5.15亿元、6.49亿元和8.33亿元，归母净利润分别为0.49亿元、0.59亿元及0.72亿元，EPS分别为0.79元、0.94元、1.16元，我们维持“买入”评级，目标价格50.50元，分别对应64倍、53倍及44倍PE。