事件:
　　2024年4月26日，公司发布2024年一季报：2024Q1实现营收1.51亿元，同比增长145.42%，环比2023Q4增长1.51%；归母净利润亏损3542.84万元，较上年同期减少亏损1352.65万元，扣非后归母净利润亏损3833.10万元，较上年同期减少亏损1948.22万元，亏损幅度收窄。
　　投资要点:
　　2024Q1收入创同期新高，业绩增长趋势向好
　　2024Q1，随着消费电子需求复苏，行业库存见底，公司传统的MCU产品，健康测量产品和AIOT相关产品的需求稳步回升，公司营收达到近五年以来一季度收入新高，并实现环比增长，具体看：
　　（1）MCU：2024Q1，公司应用于计算机及其周边的EC和PD系列芯片营收同比增长170%左右。2023年：①PD：在储能市场和电动工具市场实现批量出货。②EC：第一代EC芯片已经在计算机头部客户端实现大规模量产，第二代EC芯片顺利通过英特尔PCL认证，开始导入国内龙头企业进行验证。③其他：USB3.0产品上市，在客户端完成验证；光模块专用芯片正在测试当中；多款车规级MCU芯片开始量产。
　　（2）模拟信号：2024Q1，公司单节BMS恢复大批量出货；应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的2-5节BMS产品已实现大批量出货；应用于新能源汽车及储能市场，符合ASIL-D功能安全等级的12-18节BMSAFE芯片进展正常。
　　（3）健康测量AIoT：截至2023年末，公司已成功导入225个鸿蒙智联项目商机，共完成28个品类，83个SKU的产品接入。2024年4月7日，华为表示超4000应用加入鸿蒙原生生态，鸿蒙生态快速增长。我们认为，鸿蒙原生生态发展将驱动AIoT对链接鸿蒙的需求增长。
　　2024Q1毛利率同比大幅增长，费用投入额逐步企稳
　　2024Q1，公司销售毛利率为34.18%，同比增长5.32pct，毛利率显著提升，主要系产品库存结构逐步优化升级，去库存进程加快导致。我们预计：2024年，随着公司高附加值新品规模化量产，收入结构持续优化，销售毛利率有望持续提升。
　　2024Q1，公司销售、管理、研发三项费用合计为8826.4万元，同比增长13.2%，环比下降4%，随着公司人员规模企稳，公司整体费用投入趋向稳定。截至2023年末，公司员工总人数510人，同比增加9人。
　　我们认为，随着公司EC、PD、模拟等核心产品研发成熟并实现大客户导入，新品需求有望持续放量，或将驱动公司未来的净利润释放。
　　MCU+模拟芯片融合趋势明显，本土市场国产化需求提升
　　数字化、智能化趋势下，高端消费电子产品、智能家居设备、智能仪表以及智能汽车等物联网终端迅速崛起，智能硬件的快速开发与上市、减小体积并提高可靠性，对敏感器件、调理芯片、处理芯片及算法在内的数字传感器提出了更高要求。因此，信号调理功能的模拟芯片与信号处理功能的MCU芯片的融合趋势愈发显著。此外，AI赋能终端，驱动AIPC、AI手机等需求提升，有望给MCU和模拟芯片带来新的市场机遇。
　　我们认为，国内智能硬件市场面对半导体产业供应链的不确定风险，国产化将成为主要趋势。芯海科技深耕本土市场，基于模拟信号链+MCU双擎驱动领先优势，有望受益于本土智能硬件发展以及国产化需求。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内领先的全信号链芯片设计企业，新品持续迭代，在客户侧取得突破，将受益于本土智能硬件产业发展以及芯片国产化需求提升。我们预计2024-2026年公司收入分别为6.86/9.66/13.10亿元，归母净利润分别为-0.4/0.2/1.36亿元，当前股价对应2025-2026年PE为201/30X，基于公司核心产品逐步成熟并开启放量，经营业绩将有望在2025-2026年逐步显现，当前处于业绩拐点向上期，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不景气影响下游行业需求，市场竞争加剧，新品研发不及预期，国产化发展不及预期，短期业绩亏损等。

　　1Q24营收实现同环比增长，毛利率显著增长带动单季度亏损显著收窄
　　1Q24公司实现营收1.51亿元（yoy：+145.42%，qoq：+1.51%），归母净利润-0.35亿元（yoy：+27.63%，qoq：+35.99%），符合我们此前预期的1.50/-0.38亿元。营收同环比增长主因：1）消费电子需求复苏，传统MCU及健康测量AIOT相关产品稳步回升；2）BMS与PC新品起量明显。受晶圆成本降低及笔电类高毛利产品占比增加影响，公司1Q24毛利率环比提升6.58pct至34.18%，基本修复到22年下半年水平（3Q22:36.46%，4Q22:31.92%）。营收及毛利率显著提升推动单季度亏幅显著收窄。我们看好公司传统产品需求修复及新品释放，数模混合优势将充分显现，维持24/25/26年营收7.08/9.19/11.69亿元，给予10倍24PS（可比公司Wind一致预期7x24PS），对应目标价49.7元，“买入”评级。
　　1Q24回顾：BMS大批量出货，PC及周边芯片增速明显
　　1Q24手机、PC等消费市场需求恢复，单节BMS开始大批量出货，2-5节BMS新品实现量产，应用于计算机及周边的EC和PD系列芯片营收同比增长170%左右。此外，随着行业库存去化接近尾声，传统MCU产品、健康测量产品和AIOT相关产品出货量稳步回升。费用方面，公司陆续加大在工业、计算机、汽车电子等方面研发投入，同时本季度股权支付成本1800万元，导致1Q24研发费用同比增长21.56%至6187万元，研发人数预计保持稳定。截止1Q24公司存货2.34亿元，较23年末提升0.44亿元，以应对下游提货增加。
　　2024年展望：客户导入及新品稳步推广，下游多点开花
　　公司围绕“模拟+MCU+健康测量AIOT”三大业务线稳步推进新客户及新品导入，前期高研发积累将有望在24年陆续兑现营收：1）PC：EC产品完成消费市场（E20系列）和商用市场（E21系列）全面布局，并成功搭载荣耀3月发布的首款AIPC上，第二代EC已导入头部客户进行验证；PD及USB产品随下游客户拓展持续放量。2）BMS：2-5节BMS在笔记本电脑、电动工具、无人机等领域持续出货，符合ASIL-D功能安全等级的12-18节BMSAFE芯片进展正常。此外，1Q24传感器调理芯片已经实现批量出货，多款车规MCU通过AECQ100认证，公司产品矩阵不断丰富。
　　投资建议：目标价49.7元，维持“买入”评级
　　我们看好公司围绕“模拟信号链+MCU”搭建核心产品矩阵，随行业景气度回升，预计24/25/26年营收分别为7.08/9.19/11.69亿元。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出，数模混合优势将充分显现，给予10倍24PS（可比公司Wind一致预期7x24PS），对应目标价49.7元，“买入”评级。
　　风险提示：DDR5渗透率不及预期，竞争加剧导致价格持续下跌。

　　2023：市场缓慢复苏营收逐季向好，期待24年PC新品拉动营收增长
　　2023年公司实现营收4.33亿元（yoy:-29.91%）；归母净利润-1.43亿元（22年为280万元），扣非归母净利润-1.57亿元（22年为-0.40亿元）。4Q23实现营收1.49亿元（yoy：+12.99%，qoq：+18.24%），归母净利润-5534万元，同环比亏幅均有扩大。23年下游客户去库存及供需错配下产品价格承压，导致全年营收同比降幅较大，23年下半年市场需求才逐步恢复。由于全年计提存货跌价损失2704万元，叠加股权激励费用较多，利润端持续亏损。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出，24年以后营收有望恢复高增，我们给予24/25/26年营收7.08/9.19/11.69亿元，给予10倍24PS（可比公司Wind一致预期6.5x24PS），对应目标价49.7元，“买入”评级。
　　2023年回顾：上半年下游去库存业绩承压，下半年逐渐企稳恢复
　　分业务来看：1）MCU芯片实现营收1.95亿元（yoy：-32.66%），受传统消费电子需求下降及价格承压影响，毛利率同比下降13.2pct至17.73%，销量也同比下滑28.02%。但应用于计算机及其周边的EC和PD系列产品营收1.06亿元（yoy：+52.52%），同时32bitMCU销售额逐季环比增长。2）模拟信号链芯片实现营收0.76亿元（yoy：-55.29%），销量同比下滑4.09%，主因单节BMS受终端客户库存影响出货量下降，自3Q23末开始恢复出货，4Q23出货量已经超过22年同期水平。3）健康测量AIOT芯片实现营收1.54亿元（yoy：+4.90%），销量同比增长56.49%，主要受益于大客户需求回暖。截止2023年末存货1.9亿元，存货周转天数基本已恢复至正常水平。
　　2024年展望：PC领域产品有望放量，2-5节BMS多领域开花
　　公司低谷时期已过，24年将进入新品落地业绩兑现时期，预计24年营收增速超过60%：1）PC业务：公司EC、PD、USB产品均已用于国产PC，其中EC产品在客户端具备较高市占率，二代EC已经开始导入国内头部龙头企业进行验证。随着下游客户逐渐放量以及公司市占率的提升，PC产品总体销量有望提升。2）BMS业务：应用于笔记本电脑、电动工具、无人机等领域的2-5节BMS已在客户端实现小批量出货，今年有望扩大营收贡献，符合ASIL-D功能安全等级的12-18节BMSAFE芯片进展正常。
　　投资建议：目标价49.7元，维持“买入”评级
　　我们看好公司围绕“模拟信号链+MCU”搭建核心产品矩阵，随行业景气度回升，预计24/25/26年营收分别为7.08/9.19/11.69亿元。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出，24年以后营收有望恢复高增，给予10倍24PS（可比公司Wind一致预期6.5x24PS），对应目标价49.7元，“买入”评级。
　　风险提示：DDR5渗透率不及预期，竞争加剧导致价格持续下跌。

　　4Q23：营收环比持续改善，减值计提及研发投入较大致利润亏幅扩大
　　1月30日芯海科技发布业绩预告，公司预计2023年实现营收4.33亿元左右（yoy:-29.90%）；归母净利润-1.43亿元左右（22年为280万元），扣非归母净利润-1.57亿元（22年为-0.40亿元）。按照预告值计算，4Q23实现营收1.49亿元（yoy:+13.03%，qoq:+18.29%），归母净利润-5489万元，同环比亏幅均有扩大。4Q23营收环比连续改善主要为下游去库存接近尾声客户陆续提货，EC/PD新品持续放量。2023年公司计提存货跌价损失2700万元左右，叠加股权激励费用较多，导致4Q23利润端环比亏损幅度扩大。我们维持24/25年营收预测6.35/8.59亿元。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出，24年以后营收有望恢复高增，给予10倍24PS（可比公司Wind一致预期6x24PS），对应目标价44.7元，维持“买入”评级。
　　2023年回顾：传统业务修复+PC新品拉货带动营收增长，毛利率已企稳
　　2023年下半年以来消费电子行业去库存态势好转，公司8位MCU等传统业务出货逐步修复，单节BMS及其他模拟产品9月陆续恢复提货，面向PC市场的EC芯片、PD协议芯片开始起量，拉动四季度营收同环比均出现增长。当前MCU价格已逐步企稳，公司毛利率较高的PC及手机相关产品占营收比重不断提升，我们预计4Q23毛利率环比略增。由于公司在BMS、传感器调理、PC、汽车电子等重点战略方向上持续高研发支出，叠加股权激励支付部分计入研发投入，我们预计4Q23公司研发费用较多。
　　2024年展望：完善全信号链芯片产品矩阵，关注PC业务进展
　　我们预计公司2024年营收同比增长超40%，分业务看：1）笔电领域：第一代PD产品和第一代面向商用市场的EC产品已经开始迅速上量，第二代面向消费市场的EC产品已经开始导入国内龙头企业进行验证，USBHub芯片和BMS电量计芯片正在客户端进行导入，计算机外围产品总价值量有望提升。2）模拟信号链：用于无人机、电动工具等领域的2-5节BMS有望今年开始大规模放量，后续将推出符合ASIL-D等级的12-18节BMS产品。3）健康测量AIoT：截止去年8月已成功导入211个鸿蒙智联项目商机，赋能OEM完成了93个产品的HarmonyOSConnect认证，24年有望持续保持领先优势。
　　投资建议：目标价44.7元，维持“买入”评级
　　我们看好公司围绕”模拟信号链+MCU“搭建核心产品矩阵，随行业景气度回升，预计23-25年营收分别为4.33/6.35/8.59亿元。考虑公司在PC、汽车领域新品陆续推出，24年以后营收有望恢复高增，给予10倍24PS（可比公司Wind一致预期6x24PS），对应目标价44.7元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，终端需求恢复不及预期，毛利率持续下降。