事件：8月30日公司发布2025年半年度报告
　　1）25H1公司实现营业收入20.17亿元，同比+8.88%；实现归母净利润0.94亿元，同比-10.2%；实现扣非后归母净利润0.59亿元，同比-48.45%。
　　2）25Q2公司实现营业收入13.4亿元，同比+6.06%；实现归母净利润0.6亿元，同比-25.27%；实现扣非后归母净利润0.34亿元，同比-65.04%。
　　25H1非设备业务高增驱动营收，财务费用拖累短期盈利
　　1）收入端方面，2025上半年，分业务看，公司非设备类业务收入占比达37.3%，增速显著高于设备类业务，已成为推动公司业绩持续增长的重要动力。分应用领域看，半导体业务收入占比进一步提升至57%；此外，以新能源、新材料为代表的先进制造领域作为公司积极开拓的新兴市场，收入占比已增长至18.5%。
　　2）利润端同比有所下滑，主要受市场竞争加剧、固定资产折旧增加及股份支付费用上升等多因素影响。25H1公司整体毛利率为23.71%,同比-3.2pcts；净利率为4.74%,同比-1.98pcts。费用方面，公司销售/管理/研发费用率分别为2.37%/8.45%/7.95%,同比+0.64/+0.99/-0.48pcts，财务费用同比增加200.78%，主要系公司可转换债券利息、长期应付款利息增加所致。
　　收购汉京强化协同，可转债发行助力产能提升
　　1）报告期内，公司完成对辽宁汉京半导体材料有限公司62.23%股权的收购，交易深度契合发展战略。本次收购将在客户资源、产品拓展、技术研发及运营能力等方面与汉京半导体形成强协同效应，助力公司在半导体核心零组件领域实现更大突破，加速OPEX业务发展并提升综合竞争力。
　　2）报告期内，公司成功发行10.41亿元可转债，相关募投项目正稳步推进。项目全面达产后，公司将显著提升气体与先进材料、生物制药设备业务的产能和服务能力。此外，公司2022年定增募投的合肥高纯氢气、潍坊高纯大宗项目已于2024年建成投产，产能正在快速释放。
　　风险提示：
　　并购整合与商誉减值风险；下游市场需求不及预期；技术研发与迭代风险；市场竞争加剧。

　　主要观点：
　　事件：正帆科技发布2025中报
　　公司25H1实现营业收入20.2亿元，同比增长8.9%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降10.2%；实现毛利率23.7%，同比下降3.2pct。利润端短期承压主要归因于公司所处行业市场竞争激烈，以及固定资产折旧摊销成本增加。25Q2公司实现营收13.4亿元，同比增长6.1%，环比增长98%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降25.3%，环比增长73.8%；实现毛利率22.3%，同比下降4.4pct，环比下降4.1pct。
　　OPEX业务占比提升，产品结构持续优化
　　2025年上半年，公司非设备类（OPEX）业务（核心零组件、气体及先进材料、专业运维管理服务）收入占比进一步提升至37.3%，增长速度显著高于设备类业务。1）核心零组件：公司核心零组件产品GasBox已打破国外垄断，向国内头部半导体设备厂商（如新凯来、北方华创、拓荆科技等）批量供货，占据国内供应商首位。2）气体及先进材料：公司产能建设稳步推进，铜陵前驱体制造基地已进入试生产阶段，产品覆盖硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类20余种产品。3）专业运维管理服务（MRO）：为满足半导体制造客户对工艺设备长期稳定运行的需求，公司设立子公司芯特思并落户江苏无锡，进军半导体进口工艺设备维保服务市场，有望在拓展业务的同时进一步增强客户粘性。
　　外延并购推动核心零组件业务拓展，新增长点布局清晰
　　目前公司已完成收购汉京半导体股权，汉京半导体拥有高精密石英和先进陶瓷材料制造技术，主要产品包含石英管、石英舟、石英环、碳化硅陶瓷舟、碳化硅陶瓷管、碳化硅陶瓷保温筒等。随着本次收购交易的完成，公司的核心零组件业务将延伸至技术壁垒高、国产替代率低的高耗零部件领域。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为69.8/87.1/109.6亿元（前值71.4/90.9/117.7亿元），归母净利润为6.6/8.8/11.6亿元（前值7.2/9.9/13.2亿元），对应EPS为2.25/3.02/3.95元，对应PE为16.41/12.21/9.33x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，项目建设不及预期风险，客户拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险等。

　　事件概述
　　7月8日，公司公告拟以现金方式收购辽宁汉京半导体5名股东持有的62.23%股权，以标的公司100%股权价值为18亿元作为对价。
　　标的公司供货全球设备龙头，交易价格低于可比公司估值
　　1）汉京半导体为国内头部的碳化硅、石英制品供应商，主要产品包括高精密石英件、碳化硅陶瓷耗材等非金属零部件，适用先进制程，东京电子、KE、华创、拓荆等核心供应商，同时已导入台积电等一线Fab。标的公司引领国产替代，目前部分产品市占率超越国际厂商。
　　2）从交易对价看，标的公司2024年实现净利润8402万元，25Q1为2320万元，线性外推全年为9280万元，对应25年PE为19.4倍；若以业绩承诺平均值计算（2025-2027年累计净利润不低于3.93亿元），对应PE仅13.7倍。对比亦盛精密（同为石英、碳化硅等），富创精密计划以不超过8亿元价格收购，净利润5000万元以后启动收购，则对应PE为16倍；从整个板块看，珂玛科技（先进陶瓷材料）、先锋精科等当前PE均超50倍，同为核心环节零部件公司，本次收购价格具备很高性价比。
　　半导体零部件布局拓展完善，优质FAB资源导入助力快速成长
　　1）业务协同上，正帆科技为国内工艺介质龙头，OPEX板块围绕半导体零组件、气体及先进材料等布局、主要产品为GasBox、前驱体等，汉京半导体拥有高纯度非金属制造技术，产品包括高精密石英、碳化硅陶瓷产品等，收购完成将拓展公司高耗零部件产品线，完善OPEX业务布局。2）石英件和碳化硅陶瓷同样是工艺制程中不可或缺的高消耗零部件，是fab核心采购的耗材品类，而汉京目前仍以设备端客户（CAPEX）为主，正帆积累了大量优质fab客户，包括中芯、长存、长鑫、粤芯等，极大助力汉京产品导入，打开成长空间。
　　零部件收购整合动作不断，龙头强者逐步构建深厚护城河
　　1）2024年以来，板块内龙头公司收并购动作不断：富创精密陆续进行亦盛精密、Compart收购事宜，进一步补齐非金属件、气体传输系统产品；正帆科技陆续完成并购鸿舸、发行可转债、收购汉京，不断完善gasbox、前驱体及零部件布局；江丰电子成立韩国子公司，联合研发静电卡盘等核心卡脖子零部件，目前零部件已拓展4万余种。不难看出，板块龙头开始加速平台化布局，低国产化率环节为重点发力方向。
　　2）参考海外龙头超科林等，发展路径也是通过不断收并购完成整合，在各个细分环节实现主导。中长期来看，国内平台化龙头优势愈发明显，通过规模+技术+客户积累构建强大护城河，新进入者难度越来越大。
　　投资建议
　　我们维持2025-2027年公司营收预测为73.17、96.71和123.13亿元，分别同比+34、+32%和+27%；归母净利润预测为7.49、10.75和14.44亿元，分别同比+42%、+44%和+34%；对应EPS为2.56、3.68和4.94元。2025/7/8日收盘价35.56元对应PE分别为14、10和7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　本次收购尚未完成存在不确定性、可转债募投项目进度不及预期，行业扩产不及预期等。