投资要点
　　热场价格触底，业绩持续承压。2023年公司营收10.72亿元，同比-26.11%，其中光伏领域产品收入9.6亿元，同比-31%，半导体领域产品收入0.3亿元，同比-9%；归母净利润2.02亿元，同比-63.27%；扣非归母净利润-0.12亿元，同比-104%，业绩下降主要系公司主业热场价格下降所致；2024Q1单季公司营收2.02亿元，同比-33.09%；归母净利润-0.55亿元，同比-146.35%；扣非归母净利润-0.64亿元，同比-341%。
　　受产品降价&费用前置影响，盈利能力有所下降。2023年公司毛利率为27.39%，同比-20.41pct；净利率为19.01%，同比-18.97pct；期间费用率为26.03%，同比+2.66pct，其中销售费用率为5.92%，同比-0.52pct，管理费用率（含研发）为19.45%，同比+3.36pct，财务费用率为0.66%，同比-0.18pct。2024Q1公司毛利率为5.56%，同比-30pct，净利率为-26.92%，同比-66pct。
　　存货&应收账款较为稳定。截至2024年Q1末公司应收账款为6.0亿元，同比-21.53%，存货为2.55亿元，同比+41.33%；2024年Q1公司经营活动净现金流为-0.96亿元，同比-279.41%，主要系本期收到的政府补助减少所致。
　　热场价格回升&原材料碳纤维降价，利润边际有望改善。2023Q4出货量约700吨，即单吨收入约27.7万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.8万元；2024Q1出货量约680吨，即单吨收入约29.7万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.4万元。
　　随着落后中小产能出清，公司热场价格有望回升至30万元+/吨；伴随碳纤维价格持续回落&公司降本增效，我们认为后续单吨利润有望边际改善。
　　长期看好碳基复合材料龙头平台化布局。（1）锂电负极：负极材料用碳粉项目一体化示范线规划10万吨，一期5万吨已经全面投产，公司希望通过示范性的运作来加速锂电碳碳热场的渗透。（2）碳陶刹车盘：已达成多个定点合作，二代短纤维碳陶刹车盘完成首发，单价控制在1000元以内；（3）半导体热场：热场产品纯度≤5ppm，保温毡纯度≤20ppm，部分产品批量出货；（4）氢能：高纯氢气制备项目有序进行，Ⅳ型储氢瓶正在开展试制。
　　盈利预测与投资评级：考虑到热场降价影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润为2.6（原值8.1）/3.6（原值11.9）亿元，预计2026年归母净利润为4.5亿元，对应当前股价PE为21/15/12倍，看好公司后续持续降本增效，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

　　4月28日公司披露2023年报及2024一季报，2023年实现营收10.72亿元，同比-26%；实现归母净利润2.02亿元，同比-63%；实现扣非归母净利-0.12亿元。23Q4/24Q1实现营收1.94、2.02亿元，同比-36%/-33%，环比-29%/+4%；实现归母净利润-1.09、-0.55亿元，实现扣非归母净利润-0.73、-0.64亿元。
　　热场价格下降盈利承压，产品结构优化有望支撑出货增长。2023年高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目基本完成建设并投产，推动产能提升，全年实现碳基复合材料产品出货3372吨，同比提升35.91%。2023年光伏热场价格显著下降，测算公司全年均价约28.5万元/吨，同比下降51.2%，受此影响公司盈利能力承压，Q4销售毛利率-0.35%。公司积极适应市场变化优化产品和服务，开发碳基复合材料加热器等新产品，有望在2024年通过产品结构调整和市场销售策略实现出货增长。
　　碳材料平台雏形初现，多领域新品放量在即。公司全面推进碳材料产业化平台战略，聚焦碳材料在光伏、半导体、交通、氢能、锂电五大领域应用，预计2024年起各业务陆续放量，不断贡献盈利增长点：
　　1）锂电领域，成功开发量产锂电正/负极材料制备用碳/碳热场系列部件，并应用于公司锂电负极一体化示范线项目，当前示范线项目I期5万吨已投产，代工产品顺利导入下游负极头部厂商。2）半导体领域，已完成超高纯高性能软毡保温材料的研发并实现批量供应，同时完成超高纯碳/碳热场、超高纯软毡、硬毡等系列产品的研发与产业化。3）交通领域，成功开发短纤碳/陶制动盘产品（KBC-S系列）、推出碳/陶摩擦副整体解决方案，目前已实现长纤碳/陶制动盘系列产品批量供货，具备40万盘碳/陶制动盘的产能。4）氢能领域，年产10万平米片状碳纸产线完成建设、已导入国内头部电堆企业供应链体系，年产30万平米卷对卷碳纸生产设备已进入设备安装调试阶段，制氢（PSA氢气提纯）项目已进入施工建设收尾阶段。
　　根据光伏热场竞争情况，我们下调公司2024-2025年盈利预测至1.3（-85%）、2.5（-80%）亿元，新增2026年盈利预测4.5亿元，当前股价对应PE为40/20/11倍，考虑到公司新业务放量带来的高成长性，维持“买入”评级。
　　产品价格及毛利率下降、技术研发及市场开拓不及预期。