金博股份发布三季报：9M25实现营收6.18亿元（yoy+40.34%），归母净利-2.76亿元（9M24为-1.46亿元，亏损扩大），营收同比高增主要系锂电及交通领域收入增长，归母净利亏损扩大主要系光伏领域盈利能力承压，叠加资产减值损失、股份支付增加。考虑到国内光伏反内卷进展顺利，有望驱动产业链盈利修复，公司光伏热场龙头地位稳固，锂电与碳陶盘等新业务贡献新增量，维持“买入”评级。
　　Q3净利承压
　　3Q25实现营收2.07亿元，同/环比+113.14%/-17.39%，归母净利-1.08亿元，同环比亏损幅度扩大。3Q25毛利率-6.8%，同/环比+23.32/+11.53pct，主要系公司锂电及交通领域业绩释放；3Q25净利率-51.83%，同/环比-8.20/-19.15pct，主要系公司加大研发投入，计提资产减值损失0.38亿元，以及股份支付增加。3Q25研发费用率17.2%，同/环比+2.7/+3.5pct，主要系公司加大锂电、交通等领域研发投入。
　　碳陶盘：先发优势显著，充分受益于下游渗透率提升
　　公司已成为多家主流车企的碳陶制动盘定点供应商，并实现多个定点项目长纤碳陶盘的批量交付；目前正与国内外多家车企及制动器厂家联合开发专用碳陶制动摩擦副系统，可满足下游国内外车企不同价格区间车型对各类碳陶制动产品的需求，后续随着下游车企陆续验证通过，碳陶盘渗透率有望提升。我们看好公司先发优势显著，碳陶盘出货高增可期。
　　锂电：多孔碳产业化领先，头部客户合作紧密
　　公司持续加大在锂电池、固态、半固态电池等硅基负极材料用多孔碳材料的研发，目前已完成焦基多孔碳产品的迭代升级，实现导电、抗压和电化学性能提升，与树脂基多孔碳相比具有性价比优势；研发完成低成本改性树脂基多孔碳产品，已在下游客户评测。公司与主要头部硅碳企业建立了良好的客户关系，为其提供个性化、定制化的多孔碳产品解决方案，后续或充分受益于固态/半固体电池产业化趋势。
　　盈利预测与估值
　　受制于国内光伏抢装后需求回落，公司光伏业务经营承压，我们下调光伏热场收入及毛利率假设，预计25-27年归母净利润为-1.98/2.73/3.95亿元（前值0.46/2.84/4.33亿元），对应EPS为-0.96/1.32/1.90元。可比公司26年Wind一致预期均为23.14xPE，考虑到公司光伏热场龙头地位稳固，新业务成长空间广阔，我们给予公司26年28xPE估值，对应目标价36.96元（前值37.09元，对应26年26.68xPE）。
　　风险提示：行业竞争加剧、新业务开拓不及预期、下游需求不及预期。

　　投资要点：
　　投资评级与估值：我们预计公司2026/2027年归母净利润分别为2.19/3.66亿元，对应PE为31.7/19.0x。考虑到公司在高端碳基材料的先发优势，碳陶制动盘和锂电负极碳基材料等新业务将快速高增，市场对此增长潜力的估值并未充分体现。首次覆盖给予“买入”评级。
　　关键假设点：1）碳陶制动盘渗透率加速提升：我们预计2026年碳陶制动盘渗透率将从当前不足1%快速提升。公司为中国领先的碳陶制动盘供应商，具备全流程研发与量产优势，我们预计公司26-27年碳陶制动盘业务收入增速为169%/27%。2）产能释放与良率爬坡：公司规划2027年满产碳陶制动盘400万盘，假设产能如期投产并实现高良率，满足下游爆发性需求。3）锂电业务产品导入顺利：假设碳粉等产品将于2026年起实现对主流负极厂商的批量供货，我们预计公司25-27年锂电业务收入增速为119%/60%/60%。
　　有别于大众的认识：市场普遍将金博股份视为单一的光伏热场耗材龙头，其估值体系与光伏板块高度绑定，更多反映光伏产业周期性。我们认为：1、平台化能力被低估，交通锂电新业务增长曲线清晰：1）公司核心竞争力在于底层的高性能碳基复合材料技术平台，具备强延展性，市场忽视了公司碳碳技术平台的复用能力。公司围绕碳基材料产业化平台战略，形成光伏、锂电、交通、半导体、氢能多领域布局。公司25H1锂电/交通/光伏收入占比分别为48%/26%/25%，研发投入0.52亿元，占比12.7%。2）交通领域：主流车企定点供应商，实现多个长纤盘定点批量交付。3）锂电领域：提供负极碳基复合材料，核心受益于储能市场爆发及高端快充电池技术迭代。公司此业务与碳陶制动盘技术同源，有望复制打造第三增长极。4）半导体领域：向超高纯度热场部件延伸，5ppm支撑光学级碳化硅衬底制造，国产化替代趋势明确。5）氢能领域：金博氢能开发气体扩散层用碳纸、柔性碳基双极板等核心产品，已通过国内头部企业验证并批量交付。我们认为公司应脱离传统光伏耗材估值框架，其成长逻辑已切换为锂电与交通高成长、光伏基本盘的成长逻辑，享受平台型公司的估值溢价。2、碳陶制动盘为渗透率与成本拐点已至的产品：市场认为碳陶制动盘是高端豪车配置。我们认为，随着金博股份采用低成本CVI（化学气相渗透）+树脂浸渍工艺大幅降低制造成本，碳陶盘单价已降至进口产品1/20，当前长纤单盘有望下探至2000元以下水平，短纤单盘有望达到1000元以内，碳陶制动盘正从百万跑车级别渗透至50万元级的高性能新能源车，或打开20-30万元车型配置市场空间。公司凭借稀缺产能和优质客户的先发优势，或加速兑现业绩增长。3、光伏行业格局优化，替换需求或支撑业务企稳：光伏环节阶段性亏损，但“反内卷”共识加强，行业无序扩张趋缓，落后产能加速淘汰，供需格局或进入改善周期。公司以碳基热场材料降本优势与技术壁垒，持续绑定头部晶硅厂商，市场地位稳固，有望在行业出清中受益于优质替换性需求，格局有望进一步优化。
　　催化剂：1）轻量化、智能化、高端化三重驱动，小米SU7Ultra标配加速车企跟进配置，碳陶制动盘渗透率亟待快速提升。2）产能扩张与本土化降本共振，碳陶制动盘单价下探激活增量市场。
　　风险提示：1）市场渗透风险：碳陶制动盘若因成本或技术路线问题导致下游应用放缓，或影响公司收入增长弹性。2）原材料价格波动：碳纤维、碳化硅核心原材料价格波动风险。3）环保法规趋严：碳陶制动盘若未来监管标准趋严，产品放量或受制约；海外认证壁垒较高，或影响出口进程。4）光伏需求波动风险：光伏行业波动对公司业绩与市场情绪的潜在拖累。

　　金博股份公布上半年业绩：2025H1收入4.1亿元，同比+19.7%，归母净利-1.7亿元，同比-62.6%，扣非净利-2.0亿元，同比-59.7%。公司上半年经营阶段性亏损，主要系光伏领域开工率下降导致单位成本提升，盈利能力短期承压。考虑到下半年以来国内反内卷进展顺利，有望驱动产业链盈利修复，公司光伏热场龙头地位稳固，碳陶盘等新业务放量在即，维持“买入”评级。
　　25Q2环比小幅减亏
　　25Q2公司归母/扣非净利-0.8/1.0亿元，环比小幅减亏，主要系存货跌价损失冲回；毛利率-18%，环比-9.3pct，主要系光伏领域开工率下降导致单位成本提升，盈利能力短期承压；截至25H1末，公司存货2.9亿元，环比下降0.1亿元，资产负债率仅17.9%，处于行业较低水平。
　　光伏热场：竞争格局优化，盈利改善可期
　　目前光伏热场环节经营承压，部分企业银行账户被冻结，被迫转让机器设备及不动产，竞争格局有望持续优化。公司持续拓宽产品品类，主加热器已实现头部客户批量交付，出货结构优化有助于改善盈利能力；同时改造部分产线用于生产碳陶盘，减值压力较小。
　　碳陶盘：先发优势显著，充分受益于下游渗透率提升
　　公司碳陶盘产品率先导入小米SU7Ultra等高端车型，有助于提升产品影响力。小米SU7Ultra作为首款电动跑车，动力性能强劲，碳陶盘作为制动系统核心部件，验证公司产品可经受极端考验。25年8月公司获得某头部主机厂定点通知书，体现产品获得下游龙头认可，我们判断初期或导入高端车型，后续随着批量化出货降本与短纤碳陶盘导入，有望打开市场空间。公司碳陶盘业务已储备数年，先发优势显著，已成为多家主流车企的定点供应商，并实现多个定点项目长纤碳陶盘的批量交付，后续或充分受益于下游渗透率提升。
　　固态/半固态电池：多孔碳产业化领先，头部客户合作紧密
　　公司持续加大在锂电池、固态、半固态电池硅基负极材料用多孔碳材料的研发，目前已完成焦基多孔碳产品的迭代升级，实现导电、抗压和电化学性能提升；研发完成低成本改性树脂基多孔碳产品，已在下游客户评测。公司与主要头部硅碳企业建立了良好的客户关系，为其提供个性化、定制化的多孔碳产品解决方案，后续或充分受益于固态/半固体电池产业化趋势。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司陆续获得多个主机厂定点通知书，为客户开发和供应碳陶盘制动盘产品，我们上调公司26-27年碳陶盘业务销量假定，预计公司25-27年归母净利为0.46/2.84/4.33亿元（26-27年较前值上调16.1%/5.4%）。25年6月下月以来国内光伏“反内卷”稳步推进，有望驱动供需格局重塑，公司光伏热场龙头地位稳固，或充分受益于产业链盈利优化。可比公司26年Wind一致预期均值20.68x，考虑到公司光伏热场龙头地位稳固，新业务成长空间广阔，我们给予公司26年26.68xPE估值，对应目标价37.09元（前值28.2元，对应26年23.5xPE，主要系国内反内卷驱动可比公司估值提升）。
　　风险提示：行业竞争加剧、新业务开拓不及预期、下游需求不及预期。