事件：
　　公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入8.78亿元，同比-23.46%；实现归母净利润3.12亿元，同比-37.21%，实现扣非后归母净利润为0.61亿元，同比-78.24%。2023Q3公司实现营业收入2.71亿元，同比-9.69%，环比-11.15%；实现归母净利润0.29亿元，同比-77.61%，环比-82.42%；实现扣非后归母净利润为0.01亿元，同比-98.43%，环比-97.06%。
　　点评：
　　光伏热场价格反弹，盈利有望回升。今年以来公司主动降价来扩大产品市占率和提升产品渗透率，行业落后产能快速出清，光伏热场价格逐步见底。我们认为随着行业景气度持续硅片制造稼动率提升，热场需求有望提升，供需关系或将改善。根据规划，2023年公司将实现3500吨光伏热场产能，我们预计全年出货将超3500吨，公司市占率有望进一步提高，龙头地位稳固。
　　多领域协同共进，静待开花结果。公司围绕碳基复合材料，持续加大新应用领域的研发投入，2023Q1-Q3公司研发投入约1.14亿元，同比增长14.44%。1）锂电碳/碳热场领域，在7月28号召开了锂电热场新产品的发布会，重点推出了应用于锂电池正负极领域的碳/碳复合材料匣钵、坩埚等系列新产品，综合性能优于石墨，可广泛应用于锂电池负极材料热场，为负极材料成本降低带来了积极作用。2）锂电负极代工领域：公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目正式试产；3）碳陶刹车盘领域，在10月23号召开了自动领域的新品发布会，在已经量产的龙鳞系列长纤碳/陶制度盘的基础上再次推出了龙鳞麒麟的短纤碳/陶制动盘，短纤单盘价格降至千元以内；4）氢能领域，完成了卷对卷碳纸制备关键技术开发与应用，有望使碳纸在燃料电池中具有更优异的传质效率、高导电性、高强度和高耐久性；5）光伏领域，单晶炉用新型坩埚涂层开发与应用二期项目已累计投入约700万，可用于实现涂层替代石英坩埚。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是17.10、47.84、71.05亿元，同比增长17.9%、179.8%、48.5%；归母净利润分别是5.92、11.29、16.99亿元，同比增长7.4%、90.7%和50.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为18.96、9.94、6.60倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：光伏需求不及预期、碳纤维价格波动超预期、行业竞争加剧风险等。

　　事件：公司2023年前三季度实现营业收入8.78亿元，同比下降23.46%；实现归母净利润3.12亿元，同比下降37.21%；实现扣非归母净利润0.61亿元，同比下降78.24%。23Q3单季度实现营业收入2.71亿元，同比下降9.69%；归母净利润2883万元，同比下降77.61%；扣非归母净利润86万元，同比下降98.43%。
　　光伏热场竞争格局改善，盈利底部有望回升。公司2022年开始主动塑造市场竞争格局，光伏产品销售价格下调。受此影响Q3单季度营收及利润均有所下滑。Q3公司综合毛利率26.77%，环比下降10.27pp。在产品销售价格环比大幅下降，营收环比下滑的背景下，公司费用控制良好。23Q3期间费用率23.07%，环比下降2.26pp。目前光伏热场行业仅两家龙头厂商微利，二三线厂商亏损，行业格局已经大幅改善。展望明年，光伏热场行业几乎无新增产能。热场价格已自底部开始回升，主要原材料碳纤维价格也处于下降通道，后续光伏热场业务盈利将迎来底部回升。
　　锂电领域热场新品完成小批量交付，负极代工产能顺利爬坡。锂电领域，公司成功开发出了磷酸铁锂正极材料烧结与负极材料高温碳化用碳/碳匣钵、负极石墨化艾奇逊坩埚炉用碳/碳坩埚及负极石墨化箱式炉用碳/碳箱板、碳/碳立柱等锂电池用碳/碳系列热场产品，为锂电池材料制备提供高性能的碳基复合材料热场部件，并成功应用于公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线I期项目（5万吨），该项目已完成调试投产，目前出货量实现稳步提升，锂电负极代加工及碳基材料热场产能目前处于产能爬坡阶段，其中碳/碳匣钵已小批量交付。
　　碳陶盘量产车型正式交付，短纤盘产品有望打入中端车市场。公司碳/陶制动盘首个量产项目，也是国内首个搭载碳/陶制动盘的量产车型——广汽埃安昊铂SSR上市交付，标志着碳陶制动盘从0到1的突破。近期，比亚迪也为汉EV等车型提供碳陶制动盘改装选项。10月23日，公司发布KBC-S麒麟系列短纤维碳/陶制动盘、KPC系列高性能碳/陶盘用刹车片为客户提供高性能碳/陶摩擦副整体解决方案。碳/陶短纤盘价格999元起，将大幅降低碳/陶刹车盘成本，加速在中高端车型的渗透率提升。同时，公司与长华集团签署战略合作协议，基于在各自材料及应用领域的技术和市场优势，共同推进满足碳/陶制动盘使用的盘体连接件（合头）、紧固件产品的研发，加速满足公司碳/陶制动盘产品规模化、品质化及高性价比的需求，共同推进碳/陶制动盘产品在下游主机厂的推广和应用，盈利预测与投资建议。我们调整公司23~25年盈利预测至4.7、7.0、9.5亿元，对应PE25、17、12倍。光伏热场价格底部回升盈利反转；锂电负极代工及热场业务弹性较大，碳陶刹车盘加速推进。给予目标价100.60元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期风险，光伏热场行业竞争加剧风险。

　　热场价格触底，Q3业绩持续承压：2023年前三季度公司营收8.8亿元，同比-23%，归母净利润为3.1亿元，同比-37%，扣非归母净利润为0.6亿元，同比-78%，营收利润同比下降主要系公司主业热场价格下降所致；Q3单季营收2.7亿元，同比-10%，环比-11%，归母净利润为0.3亿元，同比-78%，环比-83%，扣非归母净利润为0.01亿元，同比-98%，环比-97%。
　　受产品降价&费用前置影响，盈利能力有所下降：2023年前三季度公司毛利率为33.5%，同比-16.6pct；净利率35.6%，同比-7.7pct；期间费用率为23.9%，同比+4.0pct，其中销售费用率为5.6%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为17.7%，同比+3.6pct，财务费用率为0.6%，同比-0.5pct；Q3单季毛利率为26.8%，同比-16.9pct，环比-10.3pct，净利率为10.7%，同比-32.1pct，环比-43.5pct。
　　存货&合同负债较为稳定，保障业绩增长：截至2023Q3末公司存货为2.0亿元，同比+13%，合同负债为0.1亿元，同比-2%，2023Q1-Q3的经营性净现金流为2.0亿元，同比-50%。
　　热场价格回升&原材料碳纤维降价，利润边际有望改善：2023Q1出货量约810吨，即单吨收入约37万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为4.3万元；Q2出货量约900吨，即单吨收入约34万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为4.8万元，我们预计Q3出货量约960吨，单吨收入约26万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为0.5万元，该售价已经低于中小厂商的现金成本。随着落后中小产能出清，近期公司热场价格已回升至30万元+/吨，售价端提升约5万元/吨；同时碳纤维价格从过去的230元/KG回落至180元/KG，成本端较高点降低约5万元/吨，我们判断随着热场逐步确认收入（确认周期约4-6个月左右），后续单吨利润有望边际改善。
　　长期看好碳基复合材料龙头平台化布局：（1）锂电：负极材料用碳粉项目一期已投产，出货量稳步提升；（2）汽车：长纤维碳陶刹车盘持续小批量交付，二代短纤维碳陶刹车盘完成首发，单价控制在1000元以内；（3）半导体：热场产品纯度≤5ppm，保温毡纯度≤20ppm，部分产品批量出货；（4）氢能：高纯氢气制备项目有序进行，Ⅳ型储氢瓶正在开展试制，预计2024年完成开发。
　　盈利预测与投资评级：考虑到热场降价影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.8（原值6.1，下调21%/）/8.1（原值9.4，下调14%）/11.9（原值13.1，下调9%）亿元，对应当前股价PE为24/14/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

　　事件：
　　公司公布2023年三季报：第三季度公司实现营业总收入2.71亿元，同比下滑9.69%，归属于上市公司股东的净利润0.29亿元，同比下滑77.61%，扣除非经常性损益的净利润同比下滑98.43%。前三季度，公司累计实现营业总收入8.78亿元，同比下滑23.46%，累计实现归属于上市公司股东的净利润3.12亿元，同比下滑37.21%。
　　点评：
　　热场材料销售价格下滑拖累业绩表现。2023年三季度，公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润均出现显著下滑，其主要受热场材料价格下调影响。2023Q3公司单季度销售毛利率26.77%，同比下滑16.91个百分点，销售净利率10.73%，同比下滑32.13个百分点，已跌至近年来最低位置。光伏热场材料价格经过快速下跌后市场跌破预制体外购企业以及部分二三线企业成本，后续有望逐步实现产能出清。上游硅片环节扩产带来热场材料需求提升，近期光伏热场价格有所回暖，同时叠加国产碳纤维产能增加，公司光伏热场业务盈利有望触底回升。
　　碳陶刹车盘产品具备性价比，有望逐步起量。金博碳陶依托低成本碳基复合材料制备能力，已与10余家新能源车企开展碳/陶制动盘的研发和试制，获得比亚迪和广汽埃安等头部企业定点供应商资质。2023年10月，公司推出KBC-S麒麟系列短纤维碳/陶制动盘、KPC系列高性能碳/陶盘用刹车片和为客户提供高性能碳/陶摩擦副整体解决方案。公司碳/陶短纤盘高性价比产品极具市场竞争力。公司规划2023年具备40万盘碳陶制动盘和800万片专用碳陶刹车片产能。预计碳陶刹车盘随着对部分车企的批量交付，有望形成新的业务增长点。
　　开拓氢能和锂电池负极材料业务。氢能方面，公司上半年完成年产10万平米片状碳纸产线建设，并导入头部电堆企业供应链体系，同时开展30万平米产线建设。锂电材料方面，公司开发了磷酸铁锂正极材料烧结与负极材料高温碳化用碳/碳匣钵、箱板、立柱等产品。公司的年产10万吨锂电池负极材料用碳粉一体化制备示范项目一期已在年中投产，进入产能爬坡阶段。公司在氢能和锂电池材料领域的布局，有望促使公司借助碳基复合材料业务领域技术优势，摆脱单一热场材料业务依赖，构造碳基复合材料业务平台。
　　投资建议：预计公司2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润3.35亿、5.68亿、8.31亿元，对应的全面摊薄EPS分别为2.41元、4.08元和5.97元/股，按照10月24日84.20元/股收盘价计算，对应PE分别为35.01、20.66和14.10倍。公司作为国内碳基复合材料领域领先企业，具备较为明显的规模优势和成本优势，考虑到热场材料业务将触底以及碳陶刹车盘和锂电负极材料相关业务将放量，公司中长期成长预期较好。目前公司估值水平回落至历史低位，维持公司“买入”投资评级。
　　风险提示：行业扩产速度过快，热场材料盈利能力下滑风险；公司产能建设进度不及预期风险；光伏行业市场需求不及预期风险；新业务拓展力度及预期风险。

　　10月24日公司披露2023年三季报，前三季度实现营收8.78亿元，同比-24%；实现归母净利润3.12亿元，同比-37%；实现扣非归母净利0.61亿元，同比-78%。其中，Q3实现营收2.71亿元，同比-10%，环比-11%；实现归母净利润0.29亿元，同比-78%，环比-83%。
　　报表滞后反应前期热场低价，价格回暖有望带来盈利回升。Q3公司业绩同环比下滑较多，预计主要因公司光伏热场业务收入确认周期较长，报表反应的是前期低价热场订单，叠加前期碳纤维价格处于较高水平，公司盈利能力承压，单三季度综合毛利率环比下降10.3PCT至26.77%。三季度光伏硅片稼动率提升、新增硅片拉晶产能释放带动热场需求提升，光伏热场价格已有回暖迹象，叠加后续国产碳纤维产能释放推动原材料价格下降，公司光伏热场产品盈利有望触底回升。
　　碳陶制动盘认证及研发推进，低成本短纤盘有望快速放量。公司碳陶制动盘认证及研发快速推进，目前已与10余家新能源车企开展碳/陶制动盘的研发和试制，获得3家车企定点。10月23日公司召开碳陶制动盘新品发布会，发布定价999元/盘的短纤碳陶制动盘新产品，同时公布2023/2025年刹车盘产能规划为40/400万盘/年，其中长纤盘与短纤盘占比约2:8。公司短纤新产品相较海外产品大幅降本，有望拓宽碳陶制动盘应用车型，推动公司制动盘产品加速放量，助力碳陶制动盘成为公司新的增长曲线。
　　新业务多点开花，碳材料平台雏形初现。公司全面推进碳材料产业化平台战略，由单一产品向多元产品路线发展，多领域技术创新稳步推进。在负极领域，公司成功开发锂电负极高温碳化用碳/碳匣钵、坩埚、箱板、立柱等热场产品，依托使用寿命、电耗等成本优势加速推进碳/碳热场产品下游验证进度，有望进一步提升碳/碳材料市场空间。此外，公司稳步推进半导体热场材料及保温材料、氢燃料电池碳纸、储氢瓶等多领域研发，预计四季度起各业务陆续放量，不断贡献盈利增长点。
　　根据光伏热场竞争情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测至4.8（-28%）、8.4（-21%）、12.5（-13%）亿元，当前股价对应PE为24/14/9倍，考虑到公司新业务放量带来的高成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格及毛利率下降、技术研发及市场开拓不及预期。

　　业绩概要：公司2023年前三季度实现营业收入8.8亿元（-23.5%），实现归母净利润3.1亿元（-37.2%），对应EPS为2.25元，扣非净利润为0.61亿元（-78.2%）；2023Q3实现营收2.7亿元（同比-9.7%、环比-11.0%），归母净利润0.29亿元（同比-77.4%，环比-82.4%），扣非归母净利润86万元（同比-98.4%，环比-97.4%），对应EPS为0.21元；
　　碳基材料小巨人：公司是国内领先的碳基复合材料及产品制造商，充分拥抱新能源行业快速发展的时代浪潮，开发了光伏碳碳热场、碳陶刹车盘、锂电负极等碳纤维复合材料在新能源领域的应用。同时，公司在半导体热场、氢能碳纸等高端领域均有布局。凭借公司长远的战略规划和优秀的研发实力，多元的场景布局将打开公司新的成长曲线；
　　投资建议：公司作为碳基材料龙头企业，通过主动降价策略重塑格局，同时通过布局锂电负极热场、碳陶刹车盘以及氢能领域打造公司多元成长曲线，随着光伏热场价格底部渐显、上游成本持续回落、下游多领域需求提升，公司业绩有望企稳回升。同时公司近期发布公告拟进行股份回购注销，彰显公司中长期发展信心。我们预计公司2023-2025年实现营业收入13.7亿元、37.3亿元、58.1亿元，同比增长-5.4%、171.9%、55.8%，实现归母净利润5.1亿元、8.4亿元、11.4亿元，同比增长-7.2%、63.5%、36.8%，对应PE为23X、14X、10X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品价格持续回落风险、上游原材料价格维持高位、募投项目不及预期、下游需求不及预期。

　　公司发布2023年半年报，盈利同比减少23%。公司光伏热场业务盈利回升，锂电热场产能加速释放，氢能与碳陶刹车盘业务进展积极；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年上半年盈利同比减少23%：公司发布2023年半年报，实现营业收入6.07亿元，同比减少28.34%；实现归属于上市公司股东的净利润2.83亿元，同比减少23.07%，扣非盈利6021万元，同比减少73.31%。
　　Q2光伏热场盈利能力环比回升，定增项目投产增强规模优势：2023年上半年，公司实现光伏领域热场产品收入5.60亿元，Q2公司综合毛利率为37.04%，环比Q1提升1.03pct。公司定增项目高纯大尺寸先进碳基复合材料项目已全面达产，有望增强公司规模优势与市场竞争力。
　　锂电热场产能有望加速释放，实现对锂电石墨热场的升级替代：公司锂电热场成功应用于公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目，该项目于2023年Q2末正式试产，试产完成后将正式进入产能爬坡阶段，推动锂电池热场从石墨材料到碳基复合材料的升级换代。
　　碳陶刹车盘业务进展积极：目前公司已与10余家新能源车企开展碳/陶制动盘的研发和试制。2023年上半年，公司收到某新势力车企的开发定点通知书，为其开发和供应碳/陶制动盘产品。
　　氢能碳纸产能快速建设，制氢储氢业务持续突破：目前公司年产10万平米碳纸产线已完成建设，已导入国内头部电堆企业供应链体系，并在北美和欧洲市场开展验证工作，年产30万平米连续性碳纸产线投建中；试制、研发的70MpaⅣ型碳纤维全缠绕储氢瓶目前正在开展相应的试制与验证工作；制氢项目已进入设备安装调试阶段，预计年内实现产线运营。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至4.35/6.19/8.73元（原预测2023-2025年每股收益为5.22/7.18/9.99元），对应市盈率20.6/14.4/10.2倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；原材料价格波动；光伏行业政策风险

　　公司发布2023年中报，实现营收6.07亿元，同比减少28.34%，归母净利润2.83亿元，同比减少23.07%，扣非后净利润0.6亿元，同比减少73.31%。二季度公司实现营收3.05亿元，同比减少23.13%，归母净利润1.65亿元，同比减少0.16%。
　　平安观点：
　　公司整体盈利水平呈现企稳迹象。上半年公司实现营收6.07亿元，其中光伏相关业务收入5.6亿元，营收占比92%，半导体相关收入0.18亿元，其他主营收入0.27亿元。估计公司上半年营业收入、扣非后净利润较大幅度下降与光伏碳碳热场产品价格下降和盈利水平走低有关。二季度公司毛利率37.04%，环比小幅提升1.03个百分点，表明公司光伏主业的盈利水平呈现企稳。上半年政府补贴、营业外收入同比较快增长且占当期利润总额比例较大，对公司整体业绩形成支撑。
　　加大研发投入，加快碳谷产业园建设。公司基于碳基复合材料底层通用技术，不断拓展碳基复合材料的应用领域，除了光伏以外，加大在半导体、交通（碳/陶）、氢能和锂电等新兴领域的产业布局，着力打造碳基新材料产业发展平台。上半年，尽管收入和利润规模有所下滑，公司依然坚定加大研发投入，当期研发费用支出0.8亿元，同比增长约24%。目前公司正在抢抓施工进度全力推动碳谷产业园项目建设，项目建成后公司将聚合碳基材料产业链条，强化公司规模优势和产业协同优势，加快推进碳材料产业化平台战略的实施。
　　氢能、锂电等新兴业务取得重大进展。氢能方面：目前年产10万平米片状碳纸产线已完成建设，并已导入国内头部电堆企业供应链体系，同时在北美和欧洲市场上开展验证工作，年产30万平米连续性碳纸产线投建中；试制、研发70MpaⅣ型碳纤维全缠绕储氢瓶，目前正在开展相应的试制与验证工作；制氢（PSA氢气提纯）项目已进入设备安装调试阶段，预计年内可实现产线运营。锂电方面：成功开发出锂电池用碳/碳系列热场产品，并成功应用于公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目，该项目已正式试产，后续进入产能爬坡阶段。碳/陶方面：上半年公司收到某新能源汽车新势力品牌的定点通知书，为其开发和供应碳/陶制动盘产品，目前已与10余家新能源车企开展碳/陶制动盘的研发和试制。
　　投资建议。考虑政府补贴及新兴业务推进情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润5.76亿元（原预测值5.20亿元）、7.14亿元（原预测值6.80亿元）、10.04亿元（原预测值8.86亿元），对应的动态PE24.0、19.4、13.8倍。公司在碳基复合材料领域竞争力突出，传统光伏碳基热场业务持续成长，新兴业务蓄势待发，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。1）光伏行业需求受绿色政策、宏观经济等诸多因素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。2）公司正积极开拓氢能、碳/陶等业务，存在推进进度不及预期的风险。3）光伏用碳基复合材料竞争加剧和盈利水平不及预期风险。