投资要点
　　热场价格触底，业绩持续承压。2023年公司营收10.72亿元，同比-26.11%，其中光伏领域产品收入9.6亿元，同比-31%，半导体领域产品收入0.3亿元，同比-9%；归母净利润2.02亿元，同比-63.27%；扣非归母净利润-0.12亿元，同比-104%，业绩下降主要系公司主业热场价格下降所致；2024Q1单季公司营收2.02亿元，同比-33.09%；归母净利润-0.55亿元，同比-146.35%；扣非归母净利润-0.64亿元，同比-341%。
　　受产品降价&费用前置影响，盈利能力有所下降。2023年公司毛利率为27.39%，同比-20.41pct；净利率为19.01%，同比-18.97pct；期间费用率为26.03%，同比+2.66pct，其中销售费用率为5.92%，同比-0.52pct，管理费用率（含研发）为19.45%，同比+3.36pct，财务费用率为0.66%，同比-0.18pct。2024Q1公司毛利率为5.56%，同比-30pct，净利率为-26.92%，同比-66pct。
　　存货&应收账款较为稳定。截至2024年Q1末公司应收账款为6.0亿元，同比-21.53%，存货为2.55亿元，同比+41.33%；2024年Q1公司经营活动净现金流为-0.96亿元，同比-279.41%，主要系本期收到的政府补助减少所致。
　　热场价格回升&原材料碳纤维降价，利润边际有望改善。2023Q4出货量约700吨，即单吨收入约27.7万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.8万元；2024Q1出货量约680吨，即单吨收入约29.7万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.4万元。
　　随着落后中小产能出清，公司热场价格有望回升至30万元+/吨；伴随碳纤维价格持续回落&公司降本增效，我们认为后续单吨利润有望边际改善。
　　长期看好碳基复合材料龙头平台化布局。（1）锂电负极：负极材料用碳粉项目一体化示范线规划10万吨，一期5万吨已经全面投产，公司希望通过示范性的运作来加速锂电碳碳热场的渗透。（2）碳陶刹车盘：已达成多个定点合作，二代短纤维碳陶刹车盘完成首发，单价控制在1000元以内；（3）半导体热场：热场产品纯度≤5ppm，保温毡纯度≤20ppm，部分产品批量出货；（4）氢能：高纯氢气制备项目有序进行，Ⅳ型储氢瓶正在开展试制。
　　盈利预测与投资评级：考虑到热场降价影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润为2.6（原值8.1）/3.6（原值11.9）亿元，预计2026年归母净利润为4.5亿元，对应当前股价PE为21/15/12倍，看好公司后续持续降本增效，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

　　热场盈利承压，静待新业务放量
　　公司23年实现收入10.72亿元，同比下滑26.11%；实现归母净利润2.02亿元，同比下滑63.27%。1Q24实现收入2.02亿元，同比下滑33.09/环比增长4.12%；归母净利润亏损0.55亿元，环比亏损幅度收窄。由于热场价格竞争激烈，公司业绩同比承压，我们下调公司24-26年EPS至1.73/2.69/3.28（24-25年前值：5.95/7.67），可比公司24年Wind一致预期PE为23.86倍，考虑到公司在光伏热场龙头地位、且公司锂电负极热场及碳陶刹车盘有望开始加速渗透，给予公司24年25倍PE，对应目标价43.25元，维持“买入”评级。
　　热场价格竞争激烈，盈利能力承压
　　公司23年实现热场销售量3371.68吨，同比增长35.91%；热场单价为29.4万元/吨，同比下滑49.57%；从销售毛利率看，公司23年Q1-Q4销售毛利率分别为36.01%/37.04%/26.77%/-0.35%，全年销售毛利率27.39%（同比下滑-20.41pct），盈利能力承压明显。当前价格下，大部分热场企业均处于亏损状态，我们判断热场价格已至底部区间。公司通过缩短沉积时间降低电耗及单吨碳纤维耗用量等多种手段降本，整体毛利率有所回暖，1Q24公司销售毛利率为5.56%，环比提升5.91pct。
　　锂电业务产品实现量产，已进入头部厂商供应链
　　公司已成功开发并量产了碳/碳匣钵匣钵、坩埚、箱板、立柱等部件，主要用于锂正/负极材料制备过程，并已应用于公司锂电负极一体化示范线一期5万吨项目。该项目已投产，其代工锂电池负极材料碳粉已顺利导入下游负极材料头部厂商，由于公司所研碳/碳热场有助于提升产能利用率及收率，同时可提升设备使用寿命并降低功耗，有助于降本增效，我们预计锂电后续有望复刻光伏热场材料替代路径。
　　刹车盘、氢能业务等待放量
　　除光伏、锂电领域，公司实现了高性能碳/陶涂层制动盘的批量化制备。目前公司已具备年产40万盘碳/陶制动盘产能，同时已与多家车企开展合作研发及试制，其中长纤碳/陶制动盘系列产品已形成批量供货。在氢能领域：1）公司10万平片状碳纸产线建成并已实现批量化制备，并已导入国产头部电堆企业；2）30万平卷对卷碳纸产线已进入设备安装调试阶段；3）制氢项目已进入建设收尾阶段。
　　风险提示：原材料价格上涨风险，行业竞争加剧导致产品价格下滑风险、新增业务开拓不及预期风险。

　　4月28日公司披露2023年报及2024一季报，2023年实现营收10.72亿元，同比-26%；实现归母净利润2.02亿元，同比-63%；实现扣非归母净利-0.12亿元。23Q4/24Q1实现营收1.94、2.02亿元，同比-36%/-33%，环比-29%/+4%；实现归母净利润-1.09、-0.55亿元，实现扣非归母净利润-0.73、-0.64亿元。
　　热场价格下降盈利承压，产品结构优化有望支撑出货增长。2023年高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目基本完成建设并投产，推动产能提升，全年实现碳基复合材料产品出货3372吨，同比提升35.91%。2023年光伏热场价格显著下降，测算公司全年均价约28.5万元/吨，同比下降51.2%，受此影响公司盈利能力承压，Q4销售毛利率-0.35%。公司积极适应市场变化优化产品和服务，开发碳基复合材料加热器等新产品，有望在2024年通过产品结构调整和市场销售策略实现出货增长。
　　碳材料平台雏形初现，多领域新品放量在即。公司全面推进碳材料产业化平台战略，聚焦碳材料在光伏、半导体、交通、氢能、锂电五大领域应用，预计2024年起各业务陆续放量，不断贡献盈利增长点：
　　1）锂电领域，成功开发量产锂电正/负极材料制备用碳/碳热场系列部件，并应用于公司锂电负极一体化示范线项目，当前示范线项目I期5万吨已投产，代工产品顺利导入下游负极头部厂商。2）半导体领域，已完成超高纯高性能软毡保温材料的研发并实现批量供应，同时完成超高纯碳/碳热场、超高纯软毡、硬毡等系列产品的研发与产业化。3）交通领域，成功开发短纤碳/陶制动盘产品（KBC-S系列）、推出碳/陶摩擦副整体解决方案，目前已实现长纤碳/陶制动盘系列产品批量供货，具备40万盘碳/陶制动盘的产能。4）氢能领域，年产10万平米片状碳纸产线完成建设、已导入国内头部电堆企业供应链体系，年产30万平米卷对卷碳纸生产设备已进入设备安装调试阶段，制氢（PSA氢气提纯）项目已进入施工建设收尾阶段。
　　根据光伏热场竞争情况，我们下调公司2024-2025年盈利预测至1.3（-85%）、2.5（-80%）亿元，新增2026年盈利预测4.5亿元，当前股价对应PE为40/20/11倍，考虑到公司新业务放量带来的高成长性，维持“买入”评级。
　　产品价格及毛利率下降、技术研发及市场开拓不及预期。