投资要点：
　　投资建议：我们预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为8.78/10.55/12.79亿元，同比增长18.6%/20.2%/21.2%；归母净利润分别为0.62/0.95/1.31亿元，同比增长332.6%/51.6%/38.6%，对应2025E/2026E/2027E市盈率分别为51.0/33.6/24.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　行业和公司情况：1）行业：可控核聚变对真空与杂质控制提出极高要求，检测体系具备刚性需求。氦质谱检漏是实现超高真空控制的关键检测手段，该技术贯穿可控核聚变装置安装调试、运行验证及长期维护全过程，广泛应用于真空室本体、超导磁体杜瓦、关键管路及复杂焊缝结构检测。2）公司为国内氦质谱检漏仪头部厂商（按2021年公司工业检漏仪器收入测算，其在中国氦质谱检漏市场市占率约40.9%）。公司于2025年6月与合肥综合性国家科学中心能源研究院共同成立“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室”，加速推进可控核聚变高端真空测量装备研发合作。
　　关键假设点：1）工业过程检漏仪和实验检测仪器为公司中长期增长核心，"可控核聚变+半导体"驱动放量。我们假设2025E–2027E工业过程检漏仪收入分别同比增长26.9%/24.2%/21.8%；实验室分析仪器收入分别同比增长71.2%/64.1%/57.7%。假设依据在于：①公司氦质谱检漏仪在可控核聚变真空系统、冷却系统等多环节具备成熟应用基础，随着BEST等聚变装置建设推进，相关检测需求逐步释放；②半导体真空系统国产替代持续推进，检漏仪在设备端与产线端渗透率提升，带动公司收入稳步增长。2）我们假设公司整体毛利率2025E–2027E分别为48.3%/50.4%/51.8%。核心假设在于高毛利的工业过程检漏仪与实验室分析仪器收入占比提升。
　　有别于市场的认识：市场多将公司视为传统工业检漏设备厂商，低估其在聚变工程中的价值。
　　核聚变对真空系统长期稳定性与微漏控制提出系统级要求，检测设备具备刚性需求与高技术门槛。公司作为中国氦质谱检漏仪头部厂商具备先发优势，通过联合实验室深度参与可控核聚变关键真空测量技术研发，有望在聚变装置建设中持续受益。
　　股价表现的催化剂：BEST等核聚变装置建设推进带动相关检测设备订单与示范应用落地，CFEDR项目招标推进，公司在核聚变、半导体及医疗等领域订单规模持续扩大。
　　风险提示：核聚变项目推进不及预期风险、新产品与高端应用导入不及预期风险、毛利率改善不及预期风险。

　　公司定位是精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商，以光谱、质谱、色谱技术为基础，分为工业检测仪器、在线监测仪器、实验室分析仪器及解决方案业务，以及新拓展生命健康领域。2024年工业检测仪器、在线检测仪器、实验室分析仪器的营业收入占比分别为61%、27%、6%，毛利占比分别为63%、24%、6%。我们在2022年9月曾发布公司深度，本篇报告作为华创交运公用团队可控核聚变系列研究的第四篇，我们进一步深入拆解皖仪科技各板块业务的增长潜力与驱动因素，尤其科学仪器和可控核聚变。
　　工业检测仪器：核心业务基本盘稳健，可控核聚变市场或催生未来增量。1、核心业务基本盘稳健。1）下游应用看：新能源汽车需求稳健，半导体与3C产品或带来新增量。新能源：2017-2019年，皖仪科技产品客户中新能源行业的占比由36.88%提升至43.64%，因金属锂化学性质活泼，检漏仪器为动力电池的安全性、高品质保驾护航。半导体：先进制程对生产环境的苛刻大幅提升，公司有多种规格型号的检漏仪可应用于半导体行业。3C产品：产品升级与制造革新，或催生检测新需求。2）海外业务：积极实施出海战略，业务增长较为迅速。2024年，公司海外业务收入0.21亿元，同比增长447.23%，占比总营收的比例提升至2.78%。
　　2、公司切入可控核聚变检漏领域，或催生未来增量潜力。1）我们预计可控核聚变领域在2025~28年逐步进入资本开支扩张周期，或带动产业链订单放量。据不完全统计，我国主要核聚变项目预计投入达到1460亿元，预计资本开支或将提速。2）公司核心产品氦质谱检漏仪可用于核聚变装置的真空检漏。真空检漏是托卡马克装置的关键工程技术，且真空泄漏有严重的危害。目前氦质谱检漏方式是较为主流的方式，公司产品卡位在真空检漏环节，且作为聚变产业联盟理事单位之一，目前已经与合肥能源研究院合作共建实验室，深化科研技术优势。
　　实验室分析仪器：朝阳产业，国产替代空间广阔。公司持续研发投入，目前产品矩阵日趋完善，后续或将逐步进入收获期。实验室仪器质谱/色谱/光谱三大仪器对应超500亿市场空间，国产仪器渗透率仍较低，进口占比超7成。公司对标国外先进技术不断通过研发投入强化技术优势，目前已经形成了质谱、色谱等多个产品系列，产品矩阵不断完善。
　　在线监测仪器：从传统环保业务转向工业过程监测，持续优化低毛利率业务。环境板块此前随着环保要求的提升经历过快速的扩张周期，后续增速逐渐回落，毛利率表现整体有所下行，从19年的50%+的水平逐步回落至40%+的水平，目前保持稳定。
　　医疗仪器：老龄化趋势下，远期增长弹性可期。公司在医疗仪器领域已构建起以微创手术器械和高值耗材为核心的生命健康产品布局，在超声刀和血液透析设备方面取得突破性进展。
　　回购及股权激励彰显信心。今年5月公司完成了1.51亿元回购（不含印花税、交易佣金等费用），回购均价为16.13元/股，占总股本的比例为6.97%，彰显了公司对未来的发展信心。此外，公司今年通过了新一轮股权激励，目标为2025年-2027年营收增速复合增长20%以上或2025-2027年三年归母净利润不低于0.5/1/2亿元。
　　投资建议：考虑到公司股权激励指引乐观以及公司当前经营近况，我们调整2025~2027年归母净利润为0.53、0.99、1.43亿元（前值为0.58、0.93、1.22亿元），同比分别为+266%、+87%、+45%；对应PE分别为58x、31x、21x。考虑到公司处于业绩高增长阶段，2026-2028年对应复合增速约为41%，参考可比公司估值水平，假设PEG为1.2x，给予公司2026年49xPE，对应目标市值49亿，目标价36.2元，目标价较现价61%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期、核聚变进展不及预期、科学仪器行业竞争加剧等。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，1H25实现营收3.08亿元，同比增长3.8%；归母净利润0.01亿元，同比扭亏为盈（上年同期为-0.29亿元）；扣非归母净利润-0.05亿元，同比大幅减亏（上年同期为-0.36亿元）；2Q25实现营收1.74亿元，同比下降4.5%，环比增长29.3%；归母净利润0.07元,同比增长36.7%；扣非归母净利润0.04亿元,同比增长63.4%。
　　1H25收入稳健增长，实验室分析仪器板块增速亮眼。2025年上半年公司业绩改善主要系营业收入增长、毛利率提升及期间费用下降综合影响所致。分业务看，工业检测仪器业务收入1.87亿元，同比增长7.3%，保持稳健增长；实验室分析仪器业务表现亮眼，实现收入0.26亿元，同比增长43.8%；在线监测仪器业务受下游环保需求放缓影响，收入0.73亿元，同比下降17.6%。
　　毛利率显著提升，研发投入维持高位。1H25公司综合毛利率达49.9%，同比+2.78pp；2Q25毛利率为49.7%,同比+3.4pp，环比-0.31pp，主要得益于高毛利产品销售占比提升、销售模式由经销转向直销以及降本增效措施。各业务板块毛利率均有提升，其中工业检测仪器/实验室分析仪器/在线监测板块毛利率同比分别+1.52pp/4.9pp/3.54pp。费用端，1H25公司期间费用率53.3%，同比下降8.1pp，其中销售费用/管理费用/财务费用/研发费用同比分别-2.39pp/-1.51pp/+0.37pp/-4.58pp；公司持续保持高研发投入，1H25研发投入6955.4万元，占营业收入比例为22.6%。
　　加速出海战略，开拓海外市场。公司在国际竞争中展现较强的竞争力，截至报告期末，公司产品销往全球20多个国家和地区，报告期内公司海外业务收入872.1万元，同比增长59.1%，公司的出海战略取得初步成果。随着出海步伐的加速，海外市场将成为公司未来的增长点之一。
　　盈利预测与投资建议。公司作为国内领先的精密科学仪器专业供应商及解决方案的提供商，实验室分析仪器业务有望受益于国产替代及设备更新政策实现快速增长，此外生命科学业务相关产品有望在25-27年持续落地，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.68、0.93、1.24亿元，未来三年归母净利润复合增长率105%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策不及预期风险，技术研发不及预期风险。

　　事件概述
　　皖仪科技发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收5.19亿元，同比+13.84%；归母净利润0.26亿元，同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润+0.10亿元，同比实现扭亏为盈。
　　业绩符合预期
　　单季度看：25Q3公司实现营收2.11亿元，同比+32.59%，环比+21.46%，主要系非标产品验收及市场需求增加所致；归母净利润0.25亿元，同比+1033.18%，环比+280.36%；扣非归母净利润0.15亿元，同比+682.01%；环比+262.20%。
　　毛利率维持高位，加强费用管控能力
　　毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为49.10%，同比+1.65pct。其中，25Q3毛利率为47.98%，同比-0.14pct，环比-1.74pct。
　　期间费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为49.60%，同比-8.46pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为22.68%、6.93%、19.54%、0.45%，同比-1.03、-1.45、-6.26、+0.28pct。
　　各业务齐头并进，助力业绩增长
　　工业检测仪器及解决方案业务板块：公司继续坚守产品领先的核心价值主张，深耕新能源领域，同时挖掘半导体、海外市场增量，为公司产品开拓新赛道打下坚实基础。公司与合肥综合性国家科学中心能源研究院签署了《联合实验室共建协议》。双方为实现在科研与需求、技术与市场、人才与产业等方面的深度对接，共同推动国内真空技术及真空装备产业发展，决定联合建立和运作“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室”。
　　在线监测仪器及解决方案业务板块：公司逐步向数字化转型，聚焦污染源、环境监测业务，寻求空气站、工业过程等新机遇，在石油、化工、钢铁集团、半导体等业务领域进一步深入拓展。
　　实验室分析仪器及解决方案业务板块：公司重点聚焦生活饮用水检测行业，并取得较好成绩，同时在地震系统的布局也初显成果。此外，公司积极参与高校设备更新项目，通过开展高校仪器巡展活动，全面展示了企业的雄厚实力与产品的独特优势，把握国产替代机会，实现快速增长。
　　医疗仪器及解决方案业务板块：公司生命健康和医疗仪器领域产品布局取得突破性进展，其中在微创手术器械及高值耗材方面，已取得超声软组织手术设备及一次性使用超声软组织手术刀头的三类医疗器械注册证，3mm、5mm超声刀产品均成功中选广东联盟15省市集采，积极参与其他省份集采投标工作；为进一步拓展超声刀产品线，公司已开展剪式超声刀、无线超声刀等系列化产品的研发；透析机完成正样研制，准备开展注册检测等验证工作。
　　积极实施出海战略，开拓海外市场
　　截至目前，公司产品已销往全球20多个国家和地区，并获得了国际客户广泛认可。与此同时，公司已在泰国设立办事处，后续将根据市场和经营需要增设更多海外办事处。与此同时，公司已初步搭建了海外经销商网络，并在部分国家成功开发了大客户，为公司未来海外业务进一步发展奠定了良好基础。25H1公司海外业务收入872.14万元，同比+59.13%。随着出海步伐的加速，海外市场将成为公司未来的增长点之一。
　　投资建议
　　我们维持2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为8.54、10.20、12.13亿元，同比+15.4%、+19.4%、+19.0%。预计公司2025-27年归母净利润分别为0.59、0.79、1.06亿元，同比+307.5%、+35.3%、+33.1%。预计公司2025-27年EPS分别为0.44、0.59、0.78元。2025年10月23日股价为21.58元，对应PE分别为49.52x、36.60x、27.50x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　环保相关政策变动，政府补助政策变化，研发项目不及预期。

　　事件概述
　　皖仪科技发布2025年半年报。25H1公司实现营收3.08亿元，同比+3.79%；归母净利润0.01亿元，同比+103.63%；扣非归母净利润-0.05亿元，同比+87.10%。
　　业绩符合预期
　　分业务看：25H1工业过程检漏仪器实现营收1.87亿元，同比+7.34%；环保在线监测仪器实现营收0.73亿元，同比-17.59%；实验室分析仪器实现营收0.26亿元，同比+43.83%；其他业务实现营收0.21亿元，同比+40.10%。
　　单季度看：25Q2公司实现营收1.74亿元，同比-4.47%，环比+29.30%；归母净利润0.06亿元，同比+36.74%，环比+219.21%；扣非归母净利润0.04亿元，同比+63.38%；环比+146.87%
　　毛利率维持高位，加强费用管控能力
　　毛利率：25H1公司毛利率为49.86%，同比+2.78pct。其中，25Q2毛利率为49.73%，同比+3.41pct，环比-0.31pct。
　　期间费用率：25H1公司期间费用率为53.28%，同比-8.11pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为22.74%、7.41%、22.59%、0.55%，同比-2.39、-1.51、-4.58、+0.37pct。
　　各业务齐头并进，助力业绩增长
　　工业检测仪器及解决方案业务板块：公司继续坚守产品领先的核心价值主张，深耕新能源领域，同时挖掘半导体、海外市场增量，为公司产品开拓新赛道打下坚实基础。公司与合肥综合性国家科学中心能源研究院签署了《联合实验室共建协议》。双方为实现在科研与需求、技术与市场、人才与产业等方面的深度对接，共同推动国内真空技术及真空装备产业发展，决定联合建立和运作“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室”。
　　在线监测仪器及解决方案业务板块：公司逐步向数字化转型，聚焦污染源、环境监测业务，寻求空气站、工业过程等新机遇，在石油、化工、钢铁集团、半导体等业务领域进一步深入拓展。
　　实验室分析仪器及解决方案业务板块：公司重点聚焦生活饮用水检测行业，并取得较好成绩，同时在地震系统的布局也初显成果。此外，公司积极参与高校设备更新项目，通过开展高校仪器巡展活动，全面展示了企业的雄厚实力与产品的独特优势，把握国产替代机会，实现快速增长。
　　医疗仪器及解决方案业务板块：公司生命健康和医疗仪器领域产品布局取得突破性进展，其中在微创手术器械及高值耗材方面，已取得超声软组织手术设备及一次性使用超声软组织手术刀头的三类医疗器械注册证，3mm、5mm超声刀产品均成功中选广东联盟15省市集采，积极参与其他省份集采投标工作；为进一步拓展超声刀产品线，公司已开展剪式超声刀、无线超声刀等系列化产品的研发；透析机完成正样研制，准备开展注册检测等验证工作。
　　积极实施出海战略，开拓海外市场
　　截至目前，公司产品已销往全球20多个国家和地区，并获得了国际客户广泛认可。与此同时，公司已在泰国设立办事处，后续将根据市场和经营需要增设更多海外办事处。与此同时，公司已初步搭建了海外经销商网络，并在部分国家成功开发了大客户，为公司未来海外业务进一步发展奠定了良好基础。25H1公司海外业务收入872.14万元，同比+59.13%。随着出海步伐的加速，海外市场将成为公司未来的增长点之一。
　　投资建议
　　参考2025年半年报，我们调整2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为8.54、10.20、12.13亿元（原值为9.01、10.90、13.17亿元），同比+15.4%、+19.4%、+19.0%。预计公司2025-27年归母净利润分别为0.59、0.79、1.06（原值为0.60、0.81、1.10亿元），同比+307.5%、+35.3%、+33.1%。预计公司2025-27年EPS分别为0.44、0.59、0.78元（原值为0.44、0.60、0.81元）。2025年8月22日股价为24.20元，对应PE分别为55.53x、41.04x、30.84x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　环保相关政策变动，政府补助政策变化，研发项目不及预期。