事件：2026年8月19日，恒玄科技发布2026年半年报，公司26H1实现营业收入13.51亿元，同比减少30.29%；实现归母净利润1.71亿元，同比减少43.87%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比减少46.92%。
　　其中，公司2Q26实现收入6.82亿元，同比减少27.74%，环比增加1.95%；实现归母净利润0.82亿元，同比减少28.20%，环比减少7.85%。
　　聚焦低功耗SOC芯片，26Q2营收环比恢复增长。公司作为全球领先的低功耗无线计算SoC芯片设计厂商，长期深耕无线通信、智能音视频、低功耗SoC三大核心技术，已搭建芯片硬件至系统软件的全栈自研体系，技术覆盖射频模拟、电源管理、无线通信、音视频算法、机器视觉、高能效NPU与低功耗SoC架构，兼具完整软件协议栈及操作系统适配能力，可向客户提供全自主一站式Turnkey芯片解决方案。
　　26H1期间，云端AI建设拉动存储芯片需求提升，存储价格显著上行抬升公司采购成本，同时下游终端景气走弱，公司面临成本上涨与终端需求疲软的双重压力。因此，公司26H1的营收和利润均实现下滑。但随着下游智能可穿戴及创新个人AI硬件新品逐步量产，公司营收规模环比已逐步恢复，其中公司26Q2实现营收6.82亿元，环比增长1.95%。与此同时，受益于产品结构持续优化升级，公司销售毛利率稳步改善，公司26H1实现销售毛利率42.47%，同比增长3.19pct。
　　新旗舰芯片BES6100顺利流片，驱动新一轮业绩成长。公司坚持研发创新驱动，26H1投入研发费用3.30亿元，研发费用率达24.39%，从而支撑产品迭代及新产品、新客户拓展。目前，公司新一代旗舰可穿戴芯片BES6100已顺利流片，将于26H2开展测试与客户送样，进一步巩固公司在低功耗端侧AI领域的领先优势。从产品布局来看，公司在26H1已将BES2810、BES2710、BES2720等多款芯片新产品陆续量产推向市场，持续拓展产品矩阵，并成功导入雷鸟、Rokid等智能眼镜领域重点新客户。
　　展望后续，随着智能终端硬件行业迎来AI发展新机遇，公司有望充分发挥低功耗技术差异化优势，依托以BES6100为首的多层次芯片产品布局，开启新一轮业绩增长。
　　投资建议：考虑到公司持续加码研发投入，同时开拓智能眼镜、智能伴侣等新智能硬件市场，我们预计公司2026-2028年营收为35.97/45.84/60.45亿元，归母净利润为5.98/9.12/13.06亿元，EPS为2.53/3.85/5.51元，当前股价对应PE为43/28/19倍，我们看好公司在智能眼镜、智能手表等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汇率波动的风险；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

　　核心观点
　　公司公告：2026年上半年公司实现营收13.51亿元，同比-30.29%；归母净利润1.71亿元，同比-43.87%，扣非归母净利润1.51亿元，同比-46.92%。
　　2Q26：业绩筑底企稳，结构优化带动盈利韧性凸显。公司2Q26单季实现营收6.82亿元，环比一季度+1.95%，止跌修复信号明确，单季度归母净利润8205万元，同比-28.20%，扣非归母净利润7528万元，同比-29.72%，利润下滑主要是收入收缩带来规模效应减弱叠加汇兑损失扰动。产品结构升级对冲行业下行压力，上半年整体综合毛利率42.47%，同比提升3.19pct，高附加值AI音频、高端穿戴芯片占比持续抬升，二季度毛利率维持42%以上。现金流指标大幅改善，上半年经营活动现金流净额2.19亿元，同比+96.82%，回款管控能力显著增强。研发端保持高强度投入，上半年研发费用3.30亿元，研发费用率24.4%。
　　3Q26：进入消费旺季，AI音频芯片落地驱动业绩持续修复。展望3Q26，行业传统消费旺季叠加客户新品集中发布，公司业绩有望延续逐季修复趋势。传统蓝牙音频业务随终端品牌备货节奏回暖实现环比改善，行业库存压力持续出清。AITWS芯片商业化加速，公司新一代BES6100系列AI音频芯片持续推进头部客户导入，端侧AI降噪、本地轻量化大模型能力形成显著差异化优势，有望在三季度实现小批量上量，成为短期最大业绩弹性来源。同时智能穿戴SoC业务稳步拓展客户，第二增长曲线持续推进。
　　长期战略清晰，从音频芯片龙头迈向低功耗AI平台型企业。中长期看，公司战略路径清晰，持续推进传统音频升级+智能穿戴扩张+端侧AI赋能的三维成长逻辑。公司不再局限于单一TWS音频芯片赛道，而是持续拓展智能手表、手环、AR穿戴等全新硬件场景，打开长期成长空间。技术层面持续加码端侧NPU、超低功耗计算、无线连接技术，打造完整的低功耗AI软硬件平台能力，卡位全球AI可穿戴创新浪潮。依托优质全球化客户资源、稳定的供应链体系与充足现金储备，公司持续受益消费电子创新升级与国产替代趋势。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入37.99/48.90/60.45亿元，归母净利润5.86/8.35/10.13亿元，EPS分别为3.47/4.95/6.01元，对应PE为68.10/47.76/39.38倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不足的风险；行业竞争加剧的风险；成本变动的风险。

　　业绩简评
　　公司2026年8月19日披露2026年中报，实现营收13.51亿元，同比下降30.29%，实现归母净利润1.71亿元，同比下降43.87%，扣非归母净利润1.51亿元，同比下降46.92%，其中，单季度实现营收6.82亿元，同比下降27.74%；实现归母净利润0.82亿元，同比下降28.20%
　　经营分析
　　业绩短期承压，不改长期向好趋势。二季度公司营收同比小幅下滑，主要归因于：云端AI建设催生GPU、存储芯片等需求大幅攀升，但AI需求全面传导至端侧硬件市场。智能手机、传统PC等传统消费电子终端需求复苏乏力，终端市场景气度偏弱。AI算力需求挤占代工与存储产能，进一步加剧供需结构性错配，形成上游算力产业链高景气、传统消费终端承压的格局。但AI技术快速发展催生了端侧智能硬件市场的广阔机遇，我们长期看好端侧硬件在AI加成下的更新迭代空间。
　　持续高研发投入，持续拓展端侧新品及新客户。26年上半年公司研发费用3.3亿元，研发费用占比达24.39%。26年上半年公司成功将BES2810、BES2710、BES2720等多款新品陆续量产推向市场，BES6100芯片计划于26年下半年进入客户送样阶段。凭借公司在低功耗无线领域的长期积累，公司持续拓展智能可穿戴及创新个人AI硬件市场，上半年成功导入雷鸟、Rokid等智能眼镜领域重点新客户。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年实现营业收入35.82亿元、45.66亿元、59.90亿元，同比增长1.61%、27.49%、31.18%；实现归母净利润5.97亿元、8.95亿元、13.01亿元，同比增长0.48%、50.00%、45.33%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不如预期；市场竞争加剧；产品迭代不及预期。

　　部分投资者关注恒玄科技新一代旗舰级可穿戴SoC芯片BES6100进展。
　　新产品优势突出，有望受益于AI眼镜市场的高增长。恒玄的单芯片AI眼镜方案有望替代传统双芯方案，改写当前行业主流硬件架构方案。目前主流全功能AI眼镜普遍采用“高通AR1主芯片+恒玄BES2800协处理器”的双芯组合架构，具有硬件成本高、功耗偏大等缺点。恒玄BES6100采用创新的低功耗域及高性能域两大核心域架构，其中的低功耗区域负责语音唤醒、传感器调度等常驻轻量任务，高性能域集成多核CortexA处理器、多核NPU与GPU，综合算力较上一代可穿戴芯片BES2800大幅提升，可满足安卓系统运行及端侧AI模型的推理需求；集成多核ISP与VPU，支持实时高性能图像抓拍及视频录制。恒玄数年前成功推出业内第一颗运动手表单芯片主控，抓住运动手表市场机遇，当前有望受益于眼镜市场的高增长。公司产品从导入客户到大批量出货，通常需要1年左右时间，并可保持约3-5年的销售期。
　　非耳机业务持续增长。部分投资者顾虑TWS智能耳机市场已饱和，公司缺乏新的增长点，我们看到，除了无线耳机和AI眼镜，恒玄提供智能家居、无线麦克风、智能会议助手等端侧智能终端产品的低功耗音视频主控及无线连接芯片。23-25年蓝牙音频芯片营收占比分别为71%、62%和53%，非耳机业务营收贡献持续提升。
　　AIoT方案创新能力强。我们认为，公司是全球TWS耳机、手表等细分赛道的创新龙头。公司25年研发费用为6.9亿元，具有低功耗多核异构SoC技术、超低功耗Wi-Fi技术、领先的蓝牙技术、可穿戴和智能硬件SoC软件平台、先进的声学和音频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术、6nm射频技术、全集成音视频存储高速接口技术、智能眼镜ISP技术等，将为公司持续开拓AIoT新赛道提供技术保障。
　　我们预测公司26-28年归母净利润分别为6.75/9.05/12.40亿元（原26-27年预测为12.48/18.29亿元，主要根据消费电子行业景气度调整了公司各业务营收情况以及根据公司研发情况调整了研发费用率等）。根据可比公司26年平均57倍PE估值，给予162.45元目标价，维持买入评级。
　　风险提示
　　存储涨价等造成终端需求下滑；流片费用造成研发费用上升

　　26Q1营收环比双位数增长，毛利率接近历史前高。恒玄科技正式发布2026年一季度业绩：26Q1实现营收6.7亿元，yoy-32.7%，qoq+13.2%，受上游存储芯片涨价、国补政策退坡等因素影响，消费电子市场景气度下降，客户订单较上年同期有所下滑，但环比去年四季度逐步恢复；实现归母净利0.9亿元，yoy-53.3%，qoq-3.6%，公司主要期间费用保持稳定，营业收入规模变动通过经营杠杆放大了利润波动。
　　利润率方面，26Q1实现毛利率42.6%，yoy+4.1pcts，qoq+3.0pcts，达到了历史次高的毛利率水平（历史最高为20Q242.9%），创下了近6年左右的新高，我们认为背后在于持续的芯片迭代以优化产品结构；26Q1实现净利率13.3%，yoy-5.9pcts，qoq-2.3pcts，由于费用支出比较刚性，但营收规模相比去年同期下滑较多，因此净利率水平也有所影响。
　　智能硬件收入大幅增长，逐步迈向平台型芯片企业。2025年，公司芯片产品不断升级，营收结构进一步多元化，其中蓝牙音频芯片收入占比降低至53%，智能手表/手环芯片收入占比小幅提升至35%，智能硬件及其他芯片产品收入大幅成长，占比增加至12%。2025年，公司BES2720、BES2810等多款可穿戴芯片顺利流片并量产上市，丰富了公司产品矩阵，助力公司在智能可穿戴及智能硬件领域开拓更多应用场景。营收结构的多元化和产品结构的升级，提升了公司的经营韧性和抗风险能力，也标志着公司逐步向平台型芯片企业迈进。
　　新一代6nm旗舰芯片BES6100系列蓄势待发。公司面向智能眼镜等低功耗智能终端市场，研发了新一代智能旗舰可穿戴SoC芯片——BES6100系列，采用6nm先进工艺和混合系统架构，兼顾高性能计算与超低功耗需求，实现多模态、多感官与全天候续航一体化，有效解决了传统智能眼镜、智能手表双芯片方案中存在的芯片间通信复杂、系统设计难度大、PCB面积大、成本高等问题。我们认为，公司有望凭借BES6100系列新品逐步在AI眼镜、智能手表主控市场攻城略地，成功打开业绩增长天花板。
　　盈利预测及投资建议：我们看到，26Q1营收虽然同比下滑较多（主因25Q1基数较高），但已经开始实现环比提升，同时毛利率改善明显，我们认为后续营收有望逐季度环比提升，在毛利率稳中有升的背景下，利润端也将逐步企稳。因此我们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营收37.5/49.1/63.6亿元，同比增长6.5%/30.9%/29.4%；分别实现归母净利6.3/9.6/13.5亿元，同比增长6.0%/52.7%/39.9%。我们坚定看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品推广不及预期；技术研发不及预期。

　　公司前三季度实现营收21.47亿元（yoy：-26.81%），归母净利润2.16亿元（yoy：-57.03%），扣非归母净利润1.88亿元（yoy：-59.41%）。其中，3Q26实现营收7.96亿元（yoy：-20.03%，qoq：+16.66%），归母净利润0.44亿元（yoy：-77.42%，qoq：-45.85%），扣非归母净利润0.37亿元（yoy：-79.20%，qoq：-50.47%）。三季度为消费电子传统旺季，下游市场需求稳中有增，驱动公司3Q26营收实现环比进一步实现增长，且毛利率在产品结构优化驱动下维持高位（41.94%，yoy：+4.91pct，qoq：-0.44pct），归母净利润同环比下滑主要系流片费用计提导致单季研发费用显著增加。公司持续拓展智能可穿戴及创新硬件市场，新一代旗舰智能可穿戴芯片已顺利流片并进入客户送样阶段，有望为公司打开成长空间，维持“增持”评级。
　　3Q26回顾：营收环比进一步恢复，毛利率维持高位
　　受存储芯片涨价、国补退坡等因素影响，26年前三季度终端需求较弱，公司营收同比有所下滑，但伴随BES2810、BES2710、BES2720等多款新品逐步放量，且在智能眼镜、Wi-Fi音频、智能伴侣等新终端产品量产落地，公司营收环比连续三个季度维持正增长，3Q26收入环比增长16.66%。盈利能力方面，公司持续推进芯片升级迭代及产品结构优化，3Q26单季毛利率为41.94%（yoy：+4.91pct，qoq：-0.44pct），整体维持高位。公司保持较高研发费用投入，3Q26研发费用达2.23亿元（yoy：+54%，qoq+36%），对应研发费用率为27.98%（yoy：+13.5pct，qoq：+4.0pct），同环比增长明显预计主因新一代旗舰可穿戴芯片BES6100流片费用计提所致。受此影响，3Q26单季归母净利润率为5.58%（yoy：-14.2pct，qoq：-6.5pct）。
　　4Q26及27展望：股权激励彰显增长信心，关注BES6100客户进展
　　展望后续，公司有望凭借市场份额提升与应用终端拓展实现收入增长：1）智能手表方面，公司产品已成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并实现量产，后续有望在更多品牌客户实现突破；2）智能眼镜方面，公司已导入雷鸟、Rokid等客户，并在理想、小米等应用领域取得突破，充分发挥在NPU、低功耗蓝牙及WiFi、ISP等领域的技术积累与性能优势；3）新一代旗舰智能可穿戴芯片BES6100已顺利流片并进入客户送样阶段，后续有望在智能眼镜、智能手表等场景实现商业化应用，为2027年业绩带来增量贡献。此外，公司发布2026年限制性股票激励计划，以2026年营收及扣非净利润为基数，目标27/28/29/30年实现营收增长10%/22%/35%/50%，扣非净利润增长25%/42%/90%/130%，彰显管理层对公司中长期成长信心。
　　盈利预测与估值
　　考虑消费电子市场需求仍较弱，我们预计公司2026-2028年营收为29.50/36.63/45.51亿元（较前值：-5%/-13%/-17%），且研发费用投入保持较高水平，对应归母净利润3.18/5.05/7.59亿元（较前值：-19%/-28%/-30%）。公司是国内领先的低功耗端侧SoC供应商，智能眼镜等新赛道卡位领先，后续放量有望进一步打开成长空间，给予56x27PE（可比公司一致预期47.4x，溢价主要考虑公司旗舰芯片BES6100已顺利流片，有望助力公司进入更广阔智能终端市场，实现更好成长性），对应目标价119.32元（前值：129.00元，基于43.9x27PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：上游成本波动，下游需求及销量不及预期，市场竞争加剧。

Bestechnic Shanghai has reported 1H26 revenue of RMB1,351mn (-30.29% YoY), attributable net profit of RMB171mn (-43.87% YoY), and recurring net profit of RMB151mn (-46.92% YoY). In 2Q26, revenue was RMB682mn (-27.74% YoY, +1.95% QoQ), attributable net profit was RMB82mn (-28.20% YoY, -7.85% QoQ), and recurring net profit was RMB75mn (-29.72% YoY, -0.26% QoQ). End-market demand remained under pressure from rising memory chip prices and the phase-out of national subsidies. Bestechnic benefited from the gradual ramp-up of new downstream products, with 2Q26 revenue returning to QoQ growth. Gross margin stayed broadly stable QoQ at 42.38% (-0.17pp QoQ) despite higher memory costs, while attributable net margin was 12.03% (-1.28pp QoQ). Bestechnic continues to expand in smart wearables and innovative smart hardware. Its next-gen flagship wearable chip, the BES6100, has been taped out and is to enter testing and customer sampling in 2H26, which we expect to open up revenue growth opportunities. Maintain OVERWEIGHT.
1H26 review: end-demand soft; gross margin improved YoY
In 1H26, Bestechnic ramped up mass production of multiple new chips, including the BES2810, BES2710 and BES2720, and added key new customers in the smart glasses segment such as RayNeo and Rokid. It also achieved volume production of new end products including Wi-Fi audio and smart companion devices. However, revenue still declined YoY due to weak demand for traditional end products such as earbuds. Bestechnic continued to upgrade its chips and optimize its product mix. 1H26 gross margin rose 3.19pp YoY to 42.47%. Total expense ratio (selling + administrative + R&D) was 31.11% (+6.72pp YoY), and attributable net margin fell 3.06pp YoY to 12.66%. Inventory stood at RMB860mn at end-2Q26, broadly stable versus RMB890mn at end-1Q26.
2H26: expanding edge AI products
Despite near-term demand volatility, we expect the company to deliver sequential revenue improvement on market share gains and end-application expansion. 1) Smartwatch chip shipments have been rising since 2024. In 2025, the company added new domestic and overseas customers such as XTC and Suunto and achieved volume production, and we expect the acquisitions of more overseas brand customers. 2) The company continues to make progress in new applications such as smart glasses, wireless microphones, action cameras and smart companion devices. In smart glasses, beyond Li Auto and Xiaomi, it added customers such as RayNeo and Rokid in 1H26, leveraging its technology accumulation and performance advantages in NPU, low-power Bluetooth/WiFi and ISP. We expect revenue from these areas to scale up. In addition, the company’s next-generation flagship wearable chip, the BES6100, has been taped out and is to enter testing and customer sampling in 2H26. We expect it to achieve commercial adoption in smart glasses, smartwatches and other scenarios, contributing revenue in 2027.
Earnings forecasts and valuation
As the phasing out of national subsidies and higher raw-material costs weigh on consumer end-demand, we cut our 2026/2027/2028 revenue forecasts to RMB3,090/4,195/5,510mn (-20%/-18%/-16% vs previous). Given the company's continued product upgrades, we raise our R&D expense ratio assumptions, with attributable net profit now forecast at RMB393/696/1,077mn (-43%/-36%/-32% vs previous). We remain positive on the rollout of the next-gen flagship BES6100 platform, which we expect to strengthen the company's leadership in low-power edge AI and unlock greater growth potential in smartwatches, AI glasses and other markets. We apply a 2027E PE of 43.9x (in line with the average for comparable companies on Wind consensus) and derive our target price of RMB129.00 (previous: RMB146.7, based on 50.5x 2026E PE and current share count). OVERWEIGHT.
Risks: upstream cost volatility, weaker downstream demand and sales volumes than we expect, and intensifying competition.

　　公司1H26实现营收13.51亿元（yoy：-30.29%），归母净利润1.71亿元（yoy：-43.87%），扣非归母净利润1.51亿元（yoy：-46.92%）。其中，2Q26实现营收6.82亿元（yoy：-27.74%，qoq：+1.95%），归母净利润0.82亿元（yoy：-28.20%，qoq：-7.85%），扣非归母净利润0.75亿元（yoy：-29.72%，qoq：-0.26%）。受存储芯片涨价、国补退坡等影响终端需求整体承压，公司得益于下游新品逐步量产，2Q26收入环比恢复增长，且毛利率在存储成本上涨背景下环比仍保持基本稳定（42.38%，qoq：-0.17pct），归母净利率为12.03%（qoq：-1.28pct）。公司持续拓展智能可穿戴及创新智能硬件市场，新一代旗舰智能可穿戴芯片BES6100已顺利流片，2H26将进入测试及客户送样阶段，有望为公司打开成长空间，维持“增持”评级。
　　1H26回顾：终端需求整体承压，毛利率同比改善
　　1H26公司BES2810、BES2710、BES2720等多款芯片新产品陆续量产推向市场，成功导入雷鸟、Rokid等智能眼镜领域重点新客户，并实现Wi-Fi音频、智能伴侣等新终端产品量产落地，但受耳机等传统终端需求较弱影响，营收同比仍有所下滑。盈利能力方面，公司持续推进芯片升级迭代及产品结构优化，1H26毛利率同比提升3.19pct至42.47%，期间费用率（销售+管理+研发）为31.11%（yoy：+6.72pct），归母净利率同比下降3.06pct至12.66%。截止2Q26末，公司存货8.6亿元（1Q26末：8.9亿元），保持相对稳定。
　　2H26展望：持续拓展端侧AI新品，BES6100进入测试送样阶段
　　尽管短期需求存在波动，公司仍有望凭借市场份额提升以及应用终端拓展实现季度收入持续改善：1）24年以来公司智能手表芯片出货量持续攀升，25年成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并实现量产，后续有望在更多海外品牌客户实现突破；2）公司在智能眼镜、无线麦克风、运动相机、智能伴侣等新应用领域持续取得突破，在智能眼镜领域，除理想、小米外，1H26公司进一步导入雷鸟、Rokid等客户，充分发挥公司在NPU、低功耗蓝牙及WiFi、ISP等领域的技术积累和性能优势，收入规模有望逐步扩大。此外，公司新一代旗舰智能可穿戴芯片BES6100已顺利流片，下半年将进入测试及客户送样阶段，后续有望在智能眼镜、智能手表等场景实现商业化应用，为公司2027年业绩带来增量贡献。
　　盈利预测与估值
　　由于国补退坡、原材料价格上涨带来的成本提升对消费终端需求产生影响，我们预计公司26-28年公司收入为30.90/41.95/55.10亿元（较前值：-20%/-18%/-16%），考虑公司持续推进产品迭代升级，上修公司研发费用率，对应归母净利润为3.93/6.96/10.77亿元（较前值：-43%/-36%/-32%）。但我们仍然看好新一代旗舰平台BES6100系列落地，将助力公司进一步增强在低功耗端侧AI市场的领先地位，在智能手表、AI眼镜等市场打开更大成长空间，给予43.9x27PE（Wind可比公司一致性预期均值43.9x27PE），目标价129.0元（按当前股本计前值：146.7元，对应50.5x26PE），维持“增持”评级。
　　风险提示：上游成本波动，下游需求及销量不及预期，市场竞争加剧。