事件：
　　公司公告《2023年年度报告》。
　　公司各下游领域均实现亮眼表现，2023年营收创历史新高。2023年公司实现收入21.76亿元，同比+46.57%；实现归母净利润1.24亿元，同比+0.99%。其中，蓝牙音频类产品实现营收15.29亿元，同比+40.28%；智能手表和手环类产品实现营收4.84亿元，同比+66.90%；其他产品实现营收1.63亿元，同比+55.80%。
　　受行业去库存及成本上涨影响，2023年公司毛利率有所下滑。2023年公司实现毛利率34.20%，同比-5.17pct；净利率为5.68%，同比-2.56pct。单季度看，2023Q4公司毛利率为32.55%，同比-5.31pct，环比-1.92pct；公司净利率为0.96%，同比+9.75pct，环比-9.52pct。2023年公司研发费用为5.50亿元，同比+25.04%，研发费用率为25.27%。
　　公司坚持品牌客户战略，下游客户资源广泛。公司围绕品牌客户需求进行产品开发，下游客户涵盖全球主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网大厂、知名家电厂商等，具体包括三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo、哈曼、安克创新、漫步者、万魔、阿里、百度、谷歌、海尔、海信、格力等。
　　针对运动手表和手环推出BES2700iBP，可穿戴下游应用进一步打开。公司新一代BES2700系列芯片已应用于多家国内外品牌客户的可穿戴产品。针对入门级运动手表及手环市场，公司还推出了BES2700iBP手表芯片，与上一代相比，待机和运行功耗显著降低，使终端产品在待机时间与运行流畅度之间取得更好的平衡。
　　最新一代BES2800已推出，期待2024年实现量产。BES2800采用先进的6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计2024年实现量产。
　　盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为2.66/4.15/5.69亿元，对应4月26日股价PE分别为53/34/25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

　　事件：4月23日，恒玄科技发布2024年第一季度报。24Q1公司实现营业收入6.53亿元，同比+70.27%；归属于上市公司股东的净利润0.28亿元，同比扭亏;综合毛利率32.93%，同比-2.76pct，环比+0.38pct。
　　公司利润扭亏，研发投入持续加大。收入端，24Q1公司实现营业收入6.53亿元，同比+70.27%，延续23年营收增势，主要原因是市场回暖，智能手表及手环类芯片快速上量。23年公司实现营收21.76亿元，同比+46.57%，创历史新高。利润端，归属于上市公司股东的净利润0.28亿元，同比扭亏，主要原因系营业收入大幅增长带来净利润的增长。盈利能力方面，综合毛利率32.93%，同比-2.76pct，环比+0.38pct，主要原因是产品结构变化、成本上涨。报告期内公司持续投入研发，公司研发费用1.65亿元，同比+37.98%。
　　新一代产品快速上量，打开新的应用市场。新一代BES2700系列智能可穿戴芯23年快速上量，拓宽了公司芯片的下游应用领域，除TWS耳机和运动手表/手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品。公司23年新推出的BES2700iBP手表芯待机和运行功耗显著降低，平衡了终端产品待机时间与运行流畅度。华为最新发布的智能手表Watch4Pro搭载了BES2700BP芯片。此外，公司面向智能音箱应用的第二代Wi-Fi/BT双模AIoTSoC芯片已量产出货，并将继续拓展新的客户。公司目前下游客户分布广泛，主要包括三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等品牌。
　　持续芯片升级，抓住AI发展机遇。23年公司推出新一代智能可穿戴芯片BES2800。该芯片创新地支持蓝牙音频和低功耗Wi-Fi音频。通过采用6nmFinFET工艺，与上一代BES2700平台相比，其算力相较于上一代提升1倍，NPU算力提升至4倍，先进工艺可让芯片在相同尺寸上可集成更大内存，以支持更大模型的AI语音算法和传感器检测算法，能够为TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片目前已进入市场推广阶段，预计2024年实现量产。
　　投资建议：我们调整公司2024-2026年营业收入预期至28.77/35.57/44.14亿元，调整公司归母净利润预期至3.06/4.01/5.52亿元，以4月26日市值对应PE分别为47/35/26倍，维持买入评级。
　　风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发进程风险；消费电子行业竞争加剧；上游成本持续增加。

　　核心观点
　　公司发布23年年报和24年一季报。23年实现营收约21.8亿元，同比增长约47%，创历史新高；实现归母净利润1.24亿元，同比增长1%。随营收规模增长、去库存持续推进，经营活动现金流量净额达4.70亿元，实现由负转正。24年一季度，实现营收6.53亿元，同比增加70%；实现归母净利润0.28亿元，同比扭亏。
　　耳机市场有所恢复，智能蓝牙芯片销量翻倍。传统TWS耳机市场有所恢复。据Canalys数据，2023年全球TWS耳机出货量同比增长2%至2.94亿台；据IDC数据，2023年国内TWS耳机市场销量同比增长5%至0.61亿台。此外，OWS、骨传导耳机等细分市场有很好成长。公司23年普通蓝牙芯片销售量同比增长11%至8869万颗，智能蓝牙芯片销售量同比增长99%至7181万颗。
　　可穿戴领域市场份额快速提升，拓展新客户和手环市场。23年基于12nmFinFET工艺的BES2700系列快速上量，拓宽下游应用领域，市场份额提升很快，TWS耳机和运动手表/手环外延伸至智能手表和智能眼镜。24Q1智能手表及手环类芯片持续快速上量，销售占比快速增加。
　　Wi-Fi6芯片量产，智能家居拓展全屋智能和智能家电新场景。公司Wi-Fi6芯片实现了量产，增加了很多家电领域新客户。在智能音箱市场，结合Wi-Fi技术与TWS技术研发了低延时多箱技术，可实现高品质音频传输和音源的极低延时同步。
　　持续投入研发，新一代6nm可穿戴芯片成功流片。23年公司研发费用5.5亿元，较上年增长25%。新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800成功流片，预计2024年实现量产；BES2800较前代芯片CPU算力提升1倍，NPU算力提升4倍，显著提升了音频、心率、血氧等算法的运行速度，并降低功耗。同时，先进工艺可让芯片在相同尺寸上可集成更大内存，以支持更大模型的AI语音算法和传感器检测。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司24-26年每股收益分别为2.27/3.38/4.83元（原24-25年预测分别为3.23/4.42元，主要调整了毛利率和费用率预测），根据可比公司24年61倍PE估值，对应目标价138.47元，维持买入评级。
　　风险提示
　　品牌TWS耳机销量不及预期、智能手表和智能手环销量不及预期、6nm新产品不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季度业绩，2023年公司实现营收21.76亿元（yoy：+46.57%），归母净利润1.24亿元（yoy：+0.99%），扣非归母净利润0.29亿元（yoy：+135.96%）。24Q1公司实现营收6.53亿元（yoy：+70.27%，qoq：+6.69%），实现归母净利润0.28亿元（同比转正，qoq:+371.79%）,业绩符合预期。
　　2023年，不断拓宽场景，手表业务持续高增。公司在2023年持续拓宽客户和应用场景，BES2700系列产品出货量高速增长，分拆业务来看，公司全年智能蓝牙芯片销售7181.39万颗（yoy：+99.37%），实现收入11.69亿元（yoy:+59.28%），公司高端产品出货持续高增长；普通蓝牙芯片销售8869.20万颗（yoy：+11.07%），实现销售收入3.60亿元（yoy：-0.08%），中低端蓝牙芯片领域价格压力较大。公司全年毛利率为34.20%（yoy：-5.17pct），主要系上游晶圆厂涨价以及市场竞争加剧，其中，23Q4公司毛利率为32.55%（qoq：-1.9pct）。研发投入稳定，截至2023年末，研发人员总数为592人，占全体员工的85.8%，研发驱动公司成长。截至2023年末，公司存货约为6.6亿元，同比减少2.9亿元，减值压力基本释放。
　　24Q1，消费市场回暖，毛利率企稳回升。公司24Q1实现营收6.53亿元（yoy：+70.27%，qoq：+6.69%），主要系消费市场的回暖和下游客户对芯片需求的持续增长，尤其是智能手表和手环类芯片销售量的快速增加及销售占比的提高，推动了芯片均价的上涨。24Q1毛利率为32.93%（qoq：+0.38pct）,毛利率整体实现触底反弹。在费用率方面，公司加强研发投入管控，24Q1公司研发费用率为25.51%（yoy：-5.90pct，qoq：-4.61pct），成本优化显著。公司报告期内加强存货的采购，市场备货需求提升。公司在24Q1报告期内，投资收益同比下滑53.18%限制整体业绩弹性。
　　BES2800系列产品量产推广，看好公司布局端侧AIoT场景。2023年公司的BES2700系列产品持续上量，下游应用领域不断扩展，目前在TWS耳机、手表、手环、智能眼镜等不断落地，公司专门推出BES2700iBP可穿戴SoC产品，获得多品牌客户认可。同时公司新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800目前已成功流片，集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，可以为公司可穿戴市场提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，产品目前已进入市场推广阶段，预期于2024年实现量产，我们看好公司在AIoT等场景持续渗透，不断提升市场占有率。
　　投资建议：我们预计2024-2026年营业收入为27.51/35.23/44.63亿元，归母净利润分别为2.90/4.41/5.82亿元，对应PE为51.13x/33.58x/25.47x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险，地缘政策变化的风险。

　　事件：近日公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收21.76亿元，同比+46.57%；归母净利润1.24亿元，同比+0.99%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+135.96%。2023年第四季度单季度实现营收6.12亿元，同比+94.13%，环比-6.38%；归母净利润0.06亿元，同比+121.09%，环比-91.46%；扣非归母净利润-0.24亿元，同比+53.83%，环比-150.74%。
　　投资要点：
　　营收实现高速增长，盈利能力短期承压。受益于消费市场需求回暖，以及新一代BES2700系列可穿戴主控芯片批量出货，使得公司2023年营收实现高速增长。由于上游成本上涨，同时消费电子产品单价下降，导致公司毛利率下降，2023年公司毛利率为34.20%，同比下降5.17%；公司净利率为5.68%，同比下降2.56%。公司持续加大研发投入保持核心竞争力，2023年公司研发投入为5.50亿元，同比增长25.04%，研发投入占营收比重为25.27%，2023年末公司研发人员总数592人，研发人员占比85.80%。
　　公司在可穿戴芯片领域竞争优势突出，有望充分受益于消费市场复苏。公司在业内率先推出采用12nm和6nm先进工艺的新一代可穿戴主控芯片，始终保持产品定义的领先，公司在多核异构SoC技术、双频低功耗Wi-Fi技术、支持BT5.4的蓝牙技术、先进的声学和音频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术等多项核心技术上中取得进步并保持行业领先，已覆盖三星、华为、小米、荣耀、OPPO、vivo、阿里、百度、谷歌等全球品牌客户。2023年公司基于12nmFinFET工艺研发的BES2700系列可穿戴主控芯片迅速上量，广泛应用于TWS耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品，公司面向入门级运动手表及手环市场专门推出了BES2700iBP可穿戴SoC芯片，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产。根据Canalys的数据，2023年全球TWS耳机出货量约为2.936亿台，同比增长约2%左右，TWS耳机市场在逐步恢复中；2023年全球可穿戴腕带设备出货量为1.86亿台，同比增长2%，Canalys预测2024年全球可穿戴腕带设备出货量将增长10%，预计智能手表出货量将增长17%；公司在可穿戴芯片领域竞争优势突出，有望充分受益于消费市场复苏。
　　新产品BES2800芯片推出，助力可穿戴设备AI应用发展。公司2023年推出新一代智能可穿戴芯片BES2800，预计2024年实现量产；BES2800采用先进的6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙；与上一代BES2700平台相比，CPU算力提升1倍，NPU算力提升至4倍，显著提升了音频、心率、血氧等算法的运行速度，并降低功耗；同时，先进工艺可让芯片在相同尺寸上可集成更大内存，以支持更大模型的AI语音算法和传感器检测算法；新的GPU设计支持硬件加速，提供更高的图像分辨率，并在更低功耗下实现更好的硬件加速和图形处理性能，为用户提供更流畅的使用体验。可穿戴设备未来或将广泛应用生成式AI技术，以提升用户智能化体验，BES2800提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，有望助力可穿戴设备AI应用发展，为可穿戴设备打开新的成长空间。
　　盈利预测与投资建议。公司为国内智能音视频SoC芯片领先企业，BES2700系列可穿戴主控芯片迅速上量，面向入门级运动手表及手环市场的BES2700iBP得到市场快速认可，2024年消费市场有望继续复苏，公司在可穿戴芯片领域竞争优势突出，并有望充分受益，新产品BES2800提供强大的算力和高品质的无缝连接体验，有望助力可穿戴设备AI应用发展，为可穿戴设备打开新的成长空间，我们预计公司24-26年营收为27.70/34.17/41.29亿元，24-26年归母净利润为2.76/3.96/5.30亿元，对应的EPS为2.30/3.30/4.42元，对应PE为51.95/36.17/27.02倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：可穿戴设备需求复苏不及预期；行业竞争加剧；新产品市场拓展不及预期；新产品研发进展不及预期。

　　1Q24：可穿戴产品需求进一步回暖，营收表现超预期
　　公司1Q24实现营收6.53亿元（yoy：+70.27%，qoq：+6.70%），高于我们业绩前瞻中预期的5.6亿元，归母净利润2760万元（同比扭亏为盈，qoq：+372%），扣非归母净利润913万元（同环比均实现扭亏）。1Q24公司营收同环比均实现增长主要由于：1）消费需求进一步回暖，公司下游客户芯片需求持续增长；2）新客户及新项目不断落地，其中智能手表及手环类芯片快速上量，同时带动公司芯片均价有所提升。我们预计可穿戴产品需求有望稳定增长，年内公司新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800将逐步起量，维持24/25/26年归母净利润预期2.65/4.30/5.87亿元，公司作为国内可穿戴芯片龙头企业，给予60倍24PE（Wind可比公司一致预期54x），目标价132.6元，维持“增持”评级。
　　1Q24回顾：手表/手环业务持续高增，毛利率环比保持稳定
　　一季度以来，TWS耳机、智能手表等可穿戴产品需求进一步回暖，在智能手表/手环市场，公司在国内品牌份额进一步提升，并顺利拓展海外新客户及新项目，智能手表/手环1Q24营收占比快速增加。此外，2023年成本上涨已告一段落，2024年成本端有望得到改善，且1Q24销售价格压力较小，公司1Q24综合毛利率32.93%（yoy：-2.76pct，qoq：+0.38pct），预计随着6nm旗舰新品逐步起量，全年毛利率有望进一步改善。费用方面，公司持续保持研发投入，1Q24研发费用1.65亿元（yoy：+37.98%，qoq：-9.80%），公司预计24年将审慎控制人员扩张规模，整体费用增长可控。
　　2024年展望：6nmBES2800量产在即，AI驱动可穿戴应用新发展
　　我们预计2Q24公司营收有望保持环增趋势，24年全年公司营收有望达到28亿元，主要得益于：1）TWS耳机需求同比保持增长，公司在品牌耳机市占率保持稳定，并进一步拓展至海外耳机市场。此外，AI耳机有望成为新爆款，带动公司产品量价齐升；2）公司从运动手表市场切入手环及智能手表市场，客户及项目覆盖度不断提升，24年手表/手环业务有望保持高增。此外，公司新一代支持蓝牙音频及低功耗Wi-Fi音频的旗舰产品BES2800即将量产，音质/图像处理能力升级，算力、功耗进一步改善，能够满足耳机、手表、AR眼镜等可穿戴产品的AI应用需求。
　　投资建议：目标价132.6元，维持“增持”评级
　　我们看好公司旗舰产品不断升级，为智能化可穿戴应用的落地做好准备。预计24/25/26年归母净利润分别为2.65/4.30/5.87亿元，公司作为国内可穿戴芯片龙头企业，给予60倍24PE（可比公司一致预期54x24PE），目标价132.6元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求转弱，市场竞争加剧，新品推广不及预期。

　　23年公司营收实现较快增长，毛利率短期承压
　　23年公司实现营收21.76亿元（yoy：+46.57%），归母净利润1.24亿元（yoy：+0.99%），扣非归母净利润0.29亿元（yoy：+135.96%）。其中，4Q23实现营收6.12亿元（yoy：+94.13%，qoq：-6.38%），归母净利润585万元（yoy：+121.09%，qoq：-91.46%）。23年公司不断拓展新客户和应用场景，加之新一代BES2700系列可穿戴主控芯片批量出货，同比实现高速增长。但由于上游涨价以及竞争加剧，全年综合毛利率下降至34.20%。23年研发费用为5.50亿元（yoy：+25.04%），毛利率+研发费用双重因素导致归母净利润增速慢于营收。我们预计24/25/26年归母净利润为2.65/4.30/5.87亿元，公司作为国内可穿戴芯片龙头企业，给予60倍24PE（Wind可比公司一致预期55x24PE），目标价132.6元，维持“增持”评级。
　　2023年回顾：TWS市场需求回暖，手表业务保持高增
　　23年蓝牙音频类产品实现营收15.29亿元（yoy：+40%），经历22年低谷后客户开始补库，智能蓝牙音频芯片出货量同比增长99.37%，但中低端产品价格竞争压力加大。智能手表和手环类产品实现营收4.84亿元（yoy：+67%），除传统运动手表外，公司产品已顺利导入智能手表、手环等新终端。智能家居市场略有恢复，但WiFi类芯片销售未见显著改善。23年上游代工价格有所上涨，且市场竞争加剧，导致公司2023年综合毛利率降至34.20%（yoy：-5.17pct），其中4Q23毛利率环比下降1.9pct至32.55%。截至23年末公司存货6.6亿元，相较22年末减少2.9亿元，减值压力基本释放。
　　2024年展望：下一代BES2800芯片量产，满足新智能应用需求
　　我们预计24年公司营收仍将保持增长：1）算力提升赋予耳机更多交互能力，或成为TWS中高端耳机差异化卖点并带动消费需求，公司在品牌耳机市占率稳定，后续有望在更多机型中得到渗透；2）智能手表市场保持较快增长，Canalys预计24年出货量将增长17%。3月搭载BES2700iBP芯片的三星GalaxyFit3正式发布，手表客户覆盖不断增加。新产品方面，公司新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800正在客户测试中，支持蓝牙和低功耗Wi-Fi连接，连接、计算、显示性能全方位提升，能够满足耳机、手表、AR眼镜等可穿戴产品的AI应用需求。
　　投资建议：目标价132.6元，维持“增持”评级
　　我们看好公司旗舰产品不断升级，为智能化可穿戴应用的落地做好准备。预计24/25/26年归母净利润分别为2.65/4.30/5.87亿元，公司作为国内可穿戴芯片龙头企业，给予60倍24PE（可比公司一致预期55x24PE），目标价132.6元，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求疲软，市场竞争加剧，新品推广不及预期。

　　4Q23：营收符合预期，毛利率下滑及研发费用增加导致短期利润承压
　　公司发布2023年度业绩快报，23年实现营收21.76亿元（yoy：+46.57%），归母净利润1.24亿元（yoy：+1.01%），扣非归母净利润0.29亿元（yoy：+136.93%）。其中，公司4Q23实现营收6.12亿元（yoy：+94.13%，qoq：-6.38%），归母净利润587.97万元（yoy：+121.20%，qoq：-91.42%），扣非归母净利润-2350.59万元（yoy：+54.06%，qoq：-150.49%）。四季度营收环比略有下滑，短期净利润承压主要受毛利率下滑及研发费用增加较多影响。考虑高价库存仍需时消化，且市场竞争有所加大，毛利率恢复有待观察，我们下调23/24/25年归母净利润至1.24/2.73/4.62亿元（前值：
　　1.87/3.51/5.31亿元），考虑公司今年有望发布新一代旗舰产品，在可穿戴SoC领域保持领先地位，给予56x24PE（可比公司48x24PE），目标价126.7元，维持“增持”评级。
　　2023回顾：TWS市场需求回暖，手表业务保持高增
　　23年公司营收已超过21年水平（17.65亿元），分业务来看，TWS耳机市场销售恢复，公司新一代产品BES2700加快导入，蓝牙音频类芯片营收恢复增长。此外，22年公司手表类芯片实现营收2.9亿元，23年随着公司手表客户进一步拓展，且通过双芯片混合系统方案进入智能手表市场，我们预计手表相关营收有望实现同比50%以上增长，营收占比进一步提升。但受上游成本上涨、市场竞争加大等因素影响，公司23年毛利率降至34.20%（yoy：-5.17pct），其中4Q23毛利率环比下降1.8pct至32.60%。2023年公司研发费用5.51亿元（yoy：+25.39%），我们预计主要由于人员规模增长以及流片费用增加，预计24年人员扩张速度有望放缓。
　　2024展望：TWS基本盘稳固，手表/AR持续带来新增量
　　我们预计24年公司营收仍有望保持较快增长，在品牌耳机市场公司市占率一直保持稳定，且新一代旗舰芯片即将推出，ASP水平有望进一步提升。
　　手表业务方面，公司与现有客户合作不断深入，海外新客户拓展较为顺利，24年有望保持较高增长。此外，公司不断加强Wi-Fi等无线连接能力，有望配合蓝牙实现音频传输能力的增强，并助力公司拓展智能家居等新场景。
　　此外，我们看好公司SoC在AR等新领域得到应用。
　　投资建议：目标价126.7元，维持“增持”评级
　　考虑市场竞争加剧对毛利率产生挤压，我们下调23/24/25年归母净利润至1.24/2.73/4.62亿元（前值：1.87/3.51/5.31亿元），考虑公司在可穿戴SoC领域的龙头地位，给予56x24PE（可比公司48x24PE），给予目标价126.7元，“增持”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期，市场竞争加剧，新品研发不及预期。