Q3业绩同比高增，研发投入持续提升。2025年前三季度公司实现主营业务45.97亿元，同比+5.45%；归母净利润4.25亿元，同比+43.64%，扣非净利润3.97亿元，同比+46.35%。25Q3实现营收16.38亿元，同环比+3.06%/+1.93%；归母净利润1.53亿元，同环比+90%/-10.58%。盈利能力方面，公司25Q3分别实现销售毛利率和净利率23.02%/9.73%，环比-0.02pcts/-1.3pcts。此外，公司25Q3研发费用率为6.52%，同比+0.15pcts，研发投入强度持续提升。我们认为，随着未来海外占比提升以及公司产品迭代，公司盈利能力有望持续改善。
　　车载电源产品迭代有望提升毛利率，拟投建电驱总成生产基地。1）电源业务方面，Q3公司车载电源产品出货超60万台，25Q1-3公司出货量占市场份额约为24%，在第三方中保持排名第一。25Q3公司第四代车载电源集成产品收入占比在20%以上，公司将秉持“生产一代、研发一代、预研一代”的整体策略，新一代产品占比的提升有望提振公司产品竞争力及整体毛利率。2）电驱总成方面，公司计划投资1.9亿元建设电驱总成产品项目，建设周期为1年。此外，公司将进行下一代深度集成电驱动总成等项目的开发。
　　泰国基地预计最快明年投产，看好明后年欧洲客户放量。1）海外产能进度：公司泰国生产基地项目已成功取得土地使用许可证，预计最快于2026年投产，预计设计产能为30-40万台。2）公司重要欧洲客户Stellantis、雷诺等明后年将推出新的车型平台，有望为公司带来量利双升。
　　投资建议：公司是国内车载电源领域的龙头企业，研发能力及规模优势领先行业，随着公司产品更新迭代以及海外客户持续放量，公司具有较大成长空间。我们预计2025-2027年公司营收70.59/85.67/100.80亿元，归母净利润6.57/8.74/10.49亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车消费不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

　　事件：威迈斯发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入45.97亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长43.64%；扣非归母净利润3.97亿元，同比增长46.35%。
　　Q3淡季不淡，营收利润增长。Q3单季度实现营收16.38亿元，同比增长3.06%，环比增长1.93%；归母净利润1.53亿元，同比大幅增长90.49%，环比下降10.58%。Q3为海外市场淡季，但公司通过产品结构升级和降本增效实现利润大幅增长。随着Q4传统旺季来临，公司业绩有望进一步提升。
　　车载电源行业第三方龙头。据NETimes，25年前三季度公司在中国车载电源出货量市场份额为16.2%，相较24年下滑2.8pcts，仅次于比亚迪旗下弗迪动力；在第三方供货市场，25年前三季度公司出货量市场份额为23.6%，持续保持排名第一。公司调整产品出货结构并加速推进全球化战略，将更多资源投向快速增长的境外市场，随着产能释放和市场拓展，市场份额有望扩大。
　　降本增效、产品结构优化，盈利能力持续提升。25Q3公司毛利率23.02%，同比增长4.94pct，环比下降0.02pct；净利率9.37%，同比增长4.11pct，环比下降1.31pct，主因精益化生产管控，高附加值产品出货量提升，期间费用率保持稳定。2025年前三季度经营活动现金流净额6.1亿元，同比大幅增长69%。
　　持续创新，产品升级与拓展新兴领域并进。公司25Q3研发费用1.07亿元，研发费用率为6.52%。公司持续推进产品迭代，新一代集成化产品Q3销售额占比已提升至20%以上，下一代新产品也逐步推向市场。公司800V车载电源集成产品新客户和项目定点不断突破，客户包括蔚来汽车、小鹏汽车、零跑汽车、理想汽车、岚图汽车等，此外公司部分境外客户也采用了800V产品。公司持续关注新兴领域市场需求，低空经济领域已给小鹏汇天供货，AI服务器、机器人电源与新能源汽车电源技术同源，依托公司研发实力、客户和产品优势有望取得突破。
　　全球化布局，海外客户领先。公司深度绑定Stellantis集团，充分受益于其新纯电平台的车型放量周期，并取得雷诺、阿斯顿马丁等境外高端车企的定点并量产发货。公司深化全球化战略布局，稳步推进泰国生产基地项目的建设。
　　盈利预测、估值与评级：维持25-27年归母净利润预测至6.49、8.72、10.42亿元,当前股价对应PE24/18/15X。公司作为第三方车载电源龙头，磁集成、800V产品具备技术差异化，电驱多合一产品、海外市场打开第二曲线，规模效益显现，维持“买入”评级。
　　风险提示：直流充电技术替代风险、下游需求不及预期。

　　Q3业绩虽仍受欧洲客户放假影响，但影响远小于2024年
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入45.97亿元，同比+5.45%；实现归母净利润4.25亿元，同比+43.64%。其中，单Q3实现营业收入16.38亿元，同比+3.06%，环比+1.93%；Q3实现归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，环比-10.58%。单三季度毛利率23.0%，环比基本持平，同比+4.9pcts。Q3受到欧洲客户放假影响，历来都是淡季，但2025Q3公司归母净利环比下滑的幅度与2024Q3相比显著收窄，业绩表现亮眼。公司是国内车载电源龙头且海外进展领先，显著受益于欧洲新能源车市场放量，有望迎来量利齐升，我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.26、10.25、14.86亿元，当前股价对应PE分别为23.5、16.7、11.5倍，维持“买入”评级。
　　全球化战略稳步推进，与Stellantis集团密切合作形成“示范效应”
　　2025年以来，公司在积极调整产品出货结构的同时加速推进全球化战略，将更多资源投向新能源汽车增速更快的境外市场。公司泰国生产基地项目已取得土地使用许可证，项目建设正按规划持续推进。泰国生产基地的建设有望进一步完善公司全球布局，强化全球服务能力与供应链协同能力，为境内整车厂出海及境外客户拓展提供支撑。公司已连续多年向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等境外车企的定点并量产发货。依托于Stellantis集团密切合作的“示范效应”及自身深厚的研发优势，公司正积极拓展更多境外客户，并已与多家海外知名整车厂密切交流。
　　三季报货币资金余额18.6亿元，应付长期高于应收
　　公司报表扎实，资金充裕，三季报货币资金余额18.55亿元。三季报合同负债2.98亿元，为历史较高水平。此外，公司应付长期高于应收，一定程度上体现其产业链地位。
　　风险提示：新能源汽车销量增速放缓、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营收29.60亿元，同比+6.82%；归母净利润2.72亿元，同比+26.18%，扣非净利润2.53亿元，同比+28.73%。其中，25Q2实现营收16.07亿元，同环比+14.45%/+18.70%；归母净利润1.71亿元，同环比+68.79%/+69.89%。
　　产品结构优化，盈利能力改善。得益于新能源汽车行业持续扩容与公司产品结构持续优化，公司25H1分别实现销售毛利率和净利率20.68%/9.22%，同比+0.05pcts/+1.25pcts，其中25Q2销售毛利率/净利率分别为23.04%/10.68%，同比+1.11pcts/+3.19pcts。此外，公司25H1研发费用率为6.83%，同比+0.38pcts，研发投入强度持续提升。我们认为，随着未来800V车载电源等高附加值产品占比提升，公司盈利能力有望持续改善。
　　800V车载电源大势所趋，新增多个项目定点。得益于技术优势，公司800V车载电源集成产品已获得小鹏汽车、长安汽车、理想汽车、岚图汽车、智己汽车等客户定点，其中小鹏G9车型、小鹏X9车型、理想汽车MEGA车型，以及智己LS6、LS7车型等均已实现量产发货，此外，公司新增获得了理想汽车、吉利汽车、长安汽车、零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团等重要客户的800V新项目定点。
　　泰国基地持续推进，全球化战略稳步向前。公司泰国生产基地项目已成功取得土地使用许可证，与此同时，依托与Stellantis集团密切合作的“示范效应”及自身深厚的研发优势，公司正积极拓展更多境外客户，并已与多家海外知名整车厂密切交流，为后续更广泛的合作筑牢基础。
　　投资建议：公司是国内车载电源领域的龙头企业，随着800V车载电源集成产品的渗透率不断提升以及海外项目持续拓展，公司具有较大成长空间。我们预计2025-2027年公司营收75.03/88.65/105.18亿元，归母净利润6.05/7.55/8.88亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车消费不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2025年半年报，25年上半年实现营业收入29.60亿元，同比+6.82%；实现归母净利润2.72亿元，同比+26.18%，实现扣非归母净利润2.53亿元，同比+28.73%。其中，2025Q2实现营收16.07亿元，同环比分别+14.45%/+18.70%；实现归母净利润1.71亿元，同环比分别+68.79%/+69.89%；实现扣非归母净利润1.62亿元，同环比分别+71.40%/+78.09%。
　　毛利率、净利率同比提升。2025年上半年，公司毛利率为20.68%，同比+0.05pp，25Q2毛利率为23.04%，同比+1.11pp，主要受益于公司精益化生产管控，产品出货结构持续优化，高附加值产品出货量提升；2025年上半年，公司净利率为9.22%，同比+1.26pp，Q2净利率为10.68%，同比+3.18pp，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.13%/2.94%/-0.01%/6.83%，同比-1.71pp/+0.29pp/-0.12pp/+0.38pp。
　　加大研发投入，持续推进产品迭代。公司持续强化新产品、新技术研发投入，2025年上半年研发投入2.02亿元，同比增长13.11%，研发费用率维持在6.83%的较高水平。围绕产品集成化、高压化、功能多样化及新材料应用等行业主流方向，公司聚焦车载电源等产品的技术迭代，重点推进6.6kW、11kW等主流功率平台的更新升级，在EMC屏蔽技术、电路设计、模块化设计及软件智能化等领域形成差异化优势。为支撑研发成果转化，公司结合整机组装全自动化能力建设，推动生产环节的智能化升级，进一步增强了对高附加值产品的生产能力，为后续技术创新与市场拓展奠定了基础。
　　全球化战略布局有序推进。公司泰国生产基地项目已成功取得土地使用许可证，项目建设正按规划持续推进，全球布局进一步完善，将为境内整车厂产业链出海及境外客户拓展提供强有力的支撑。凭借与Stellantis集团合作的“示范效应”及自身深厚的技术研发优势，公司正加速拓展境外客户资源，已与多家海外头部整车厂开展深度交流，为后续深化合作、拓展更广阔的国际市场筑牢根基。
　　盈利预测与投资建议：随着新能源汽车渗透率持续提升，公司新增产能的逐步释放，快充和出海有望打开公司成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润CAGR为35.8%。给予公司2025年32倍PE，对应目标价49.92元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、市场竞争加剧、国际贸易摩擦等风险。

　　公司公布三季度业绩：收入16.38亿元，同比+3.06%，环比+1.93%；归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，环比-10.58%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+92.96%，环比-11.50%。前三季度公司实现收入45.97亿元，同比+5.45%；归母净利润4.25亿元，同比+43.64%；扣非归母净利润3.97亿元，同比+46.35%。公司Q3归母净利润同比高增，或主要系产品结构优化带动盈利水平提升。看好公司不断夯实技术护城河，强化品牌全球影响力，海外放量驱动快速成长。维持“增持”评级。
　　Q3毛/净利率同比均提升
　　25Q3公司毛利率为23.02%，同/环比+4.93/-0.02pct，同比提升或主要得益于高附加值业务占比提升；净利率为9.37%，同/环比+4.11/-1.31pct。期间费用方面，研发费用率为6.52%，同/环比+0.15/+0.25pct，公司秉持“生产一代、研发一代、预研一代”的产品迭代策略，不断投入新产品与新技术，提高竞争力。现金流方面，25Q1-3经营性现金流净额为6.10亿元，同比+69.58%。现金储备充裕，25Q3末货币资金18.55亿元。
　　持续巩固国内份额，发力欧洲等海外市场
　　公司积极践行全球化战略，在国内，公司配套理想汽车、长安汽车、吉利汽车、零跑汽车、上汽集团、奇瑞汽车、小鹏汽车等客户。在海外，重点拓展欧洲等海外高端市场，加速本地化运营响应客户需求；目前海外主要客户包括Stellantis集团、雷诺、法拉利、阿斯顿马丁等。同时，公司积极推进泰国生产基地项目，有助于满足国内客户出海以及海外客户的配套需求。未来，公司将继续深化国内市场的优势，同时加快推进全球化布局，把握全球市场增长机遇。
　　聚焦新能源汽车赛道，挖掘第二成长曲线
　　公司聚焦新能源汽车领域，持续丰富产品矩阵，车载电源方面推进更新6.6KW、11KW等主流功率平台，围绕结构工艺、硬件算法进行突破；电驱总成方面围绕集成化、高效能、轻量化方向发力。同时公司推进精益数智化生产管控，提高产线的自动化水平、产品质量以及生产效率。此外，公司关注AI电源、机器人、低空经济等新兴领域，有望依托于主业的产品与技术经验，拓展增长路径。
　　盈利预测与估值
　　考虑到市场竞争激烈，我们下调车载电源产品单价假设，从而下调公司25-27年归母净利润（-4.10%/-9.50%/-1.02%）为6.31/8.24/10.76亿元（三年复合增速为39.06%），对应EPS为1.51/1.97/2.57元。基于可比公司PE均值给予公司26年23.7倍PE估值，对应目标价为46.60元（前值38.98元，对应25年25倍PE）。
　　风险提示：行业竞争恶化；市场开拓不及预期；技术升级和研发失败风险。

　　公司公布上半年业绩：收入29.60亿元，同比+6.82%；归母净利润2.72亿元，同比+26.18%；扣非归母净利润2.53亿元，同比+28.73%。其中二季度公司实现收入16.07亿元，同比/环比+14.45%/+18.70%；归母净利润1.71亿元，同比/环比+68.79%/+69.89%；扣非归母净利润1.62亿元，同比/环比+71.40%/+78.09%。公司Q2归母净利润同环比高增，或主要系出货结构改善带动毛利率提升。我们看好公司未来积极拓展产品品类与全球客户，提高全球市场份额。维持增持评级。
　　25Q2净利同环比高增，盈利能力向好
　　公司25Q2利润增速快于收入，主要得益于毛利率提升（高附加值产品出货提升），25Q2公司毛/净利率分别为23.04%/10.68%，同比变化+1.11/+3.19pct，环比变化+5.14/+3.21pct。费用率方面，25Q2期间费用率为10.06%，环比-1.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.00%/2.90%/6.28%/-0.11%，环比变化-0.29/-0.09/-1.21/-0.24pct。现金流表现亮眼，25H1公司经营性现金流净额为4.83亿元，同比+3369.18%。后续随着高毛利业务占比提高，公司盈利能力有望稳步提升。
　　以研发创新为矛，构筑核心技术壁垒
　　分业务来看，25H1公司车载电源/电驱系统收入分别为25.81/3.21亿元，同比+11.09%/+12.68%。根据NETimes数据，25H1公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为17.2%，排名第二；在第三方供货市场，公司市场份额约25.6%，自2020年以来保持排名第一。公司持续推进产品迭代与开发，包括6.6kW、11kW等功率平台更新，下一代深度集成多合一电驱动总成开发等。我们看好公司持续提升产品力，巩固行业领先地位。
　　产能布局与客户拓展双线并行，全球化进程加速
　　公司积极进军海外市场，产能布局方面，泰国生产基地项目已取得土地使用许可证，项目建设正按规划推进，将进一步完善公司全球布局，有助于公司配套国内企业出海以及拓展海外客户。客户拓展方面，公司已连续多年向Stellantis集团量产发货，并取得雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企的定点并量产发货，不断深化海外市场布局，提升全球市场竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润（分别上调34%/41%/44%）至6.58亿元、9.11亿元和10.87亿元，对应EPS为1.56、2.16、2.58元。上调主要是因为考虑到高毛利产品占比提升以及海外客户订单放量，我们上调公司毛利率假设。基于可比公司PE均值给予公司25年25倍PE估值，对应目标价为38.98元（前值27.15元，对应25年23xPE，目标价上调主因业绩上调所致）。
　　风险提示：行业竞争恶化；市场开拓不及预期；技术升级和研发失败风险。