合合信息为智能文字识别与商业大数据领军者，B/C端产品双轮驱动。公司以自研OCR和数据挖掘、知识图谱等技术为壁垒，形成以扫描全能王、名片全能王、启信宝为核心的C端产品矩阵，拓展TextIn、启信慧眼等B端解决方案。AGI浪潮下公司构建了算法-算力-数据3大底层平台，满足从弹性算力调度、智能存储到高质量数据工程到多模态推理决策的链路需求。
　　收入、利润多年来稳健增长，智能文字识别为公司核心业务。公司22-24年收入、归母净利润在宏观环境波动下依旧保持稳健增长。其中24年智能文字识别收入10.9亿元，yoy+20.5%，其中C端APP扫描全能王收入9.8亿元，营收占比达68.5%。商业大数据收入2.1亿元，yoy+15.3%，其中B端场景收入1.5亿元，营收占比达10.4%。
　　核心技术具有优势地位，大模型出现并非竞争而是合作。OCR技术为公司核心壁垒，具备18年研发经验，平均识别率为行业领先，知识图谱及大数据挖掘为第二曲线。此前市场担心大模型对OCR有所替代，然底层技术第一性原理的背离代表公司OCR技术壁垒较难被多模态大模型替代，同时顺应大模型发展，公司多项技术优势综合形成多模态推理决策Agent。
　　B/C端产品具备稳固地位，大模型拓宽应用边界。1）扫描全能王是核心支柱产品，在AI矩阵逐渐丰富的背景下产品付费用户数、月活、付费渗透率、年VIP续费率提升。2）名片全能王当前收入占比较低，但具备高粘性属性，微信小程序端月活增长迅速。3）加强C端产品海外市场体验，海外仍有较大可探索空间。4）B端产品逐渐从项目制向标准化转型。5）大模型和MCP带来新机会，公司TextInMCP工具能够被AI应用自动集成拓宽获客路线。
　　筹划发行H股港交所上市推进全球化战略布局。公司产品在国内已形成商业化基石市场，截止25H1，公司境内收入占比67%，境外收入33%，海外预留大量活跃用户且软件付费习惯更佳，发行H股有望转化海量蓄水池。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司25-27年实现收入18.0、22.5、28.3亿元，同比增速分别为25.1%、25.2%、25.6%；实现归母净利润5.0、6.3、7.8亿元，同比增速分别为23.7%、26.5%、25.0%。以26年作为估值年份，参考可比公司以平均PE为69倍，考虑到公司为智能文字识别领域领军，AI加持、出海等布局有望加大产品付费率的提升，至少应对标行业平均估值，给予26年69倍PE，目标市值434亿，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：用户拓展不及预期风险、AI技术变革较快具有不确定性、数据隐私安全风险、市场拓展不及预期风险等。

　　事项：
　　合合信息发布三季报：公司前三季度实现营业收入13.03亿元，同比增长24.22%；归母净利润3.51亿元，同比增长14.55%。其中，第三季度单季营收4.60亿元，同比增长27.49%，归母净利润1.16亿元，同比增长34.93%。
　　评论：
　　C端付费用户高增驱动变现深化，AI功能迭代强化用户体验。公司核心业务智能文字识别产品C端第三季度收入达3.85亿元，同比增长32.40%。增长主要受益于用户规模与粘性提升：截至三季度末，主要C端产品（扫描全能王、名片全能王、启信宝）月活用户达1.89亿，同比增长12.50%；累计付费用户数达926.98万，同比增长35.18%；公司持续推进产品功能迭代与技术创新，在提升用户体验的同时，海外版产品开发更多AI功能，加快海外市场商业化转换进度。月活用户数量与付费用户数量提升，付费转化加速凸显AI功能迭代对变现能力的拉动。
　　B端业务稳健增长，海外市场协同拓展。B端产品包括“TextIn”和“启信慧眼”，客户已覆盖制造、银行、保险、零售、科技等近30个行业场景。“TextIn”为B端客户提供通用文档智能抽取及图像处理、解析与全流程自动化处理等AI产品功能模块；“启信慧眼”则聚焦企业供应链风控、金融风控、寻源拓客场景下的数据智能应用，涵盖AI采购寻源、企业AI画像、AI商业风险分析等。报告期内，Textin及旗下AIAgent产品DocFlow等收入提升，推动智能文字识别B端业务第三季度单季收入达2060.06万元，同比增长19.64%；启信慧眼持续丰富AI模块，优化使用效率与用户体验，推动商业大数据B端业务收入达3856.28万元，同比增长10.52%。同时，公司持续增强海外市场的产品能力和用户体验，提升品牌知名度；若H股成功上市也有望进一步强化全球品牌背书，或打开境外市场长期增长空间。
　　盈利质量优化，研发与品牌投入支撑长期壁垒。2025年第三季度，公司销售毛利率维持在86.62%的高位，销售净利率达25.13%，盈利质量同比有所改善;研发投入合计1.30亿元，研发投入占营业收入比例28.13%，持续聚焦AI功能研发投入和AI产品创新。同时，公司注重品牌建设，2025年前三季度销售费用率为31.81%，整体费用率维持稳定区间，为后续用户转化奠定基础。
　　投资建议：技术与产品力构建公司护城河，公司AI能力持续提升。结合公司2025年三季报及当前宏观环境，我们预计2025-2027年归母净利润为5.02/6.09/7.33亿元（前值为4.89/5.91/7.07亿元），对应增速25.2%/21.5%/20.2%（前值为22.0%/20.9%19.7%）。参考可比公司估值，给予合合信息2026年55xPE，目标市值335亿，目标价为239元，维持“强推”评级。
　　风险提示：技术研发与创新能力不及预期、B端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。

　　事件：合合信息发布2025年三季报。公司前三季度累计实现营业收入13.03亿元，同比增长24.22%；归母净利润3.51亿元，同比增长14.55%；扣非归母净利润3.10亿元，同比增长11.09%。
　　Q3业绩增长提速。2025Q3单季度，公司实现营收4.60亿元，同比增长27.49%；归母净利润1.16亿元，同比增长34.93%。Q3单季度，公司毛利率为86.6%，同比+3.2pct；净利率为25.1%，同比+1.4pct。销售、管理、研发费用率分别为33.49%/4.68%/25.19%，分别同比+0.1pct/-0.94pct/-1.74pct。
　　C端付费用户数高速增长，海外市场商业化加速。智能文字识别C端收入3.85亿元，同比+32.40%，主要得益于海外版产品开发更多AI功能，加快海外市场商业化转换进度。商业大数据C端产品（启信宝）收入同比下降10.24%，主要原因是公司在同质化竞争下主动减少推广投放，采取差异化发展战略。截至25Q3末，三款主要C端产品（扫描全能王、名片全能王、启信宝）月活用户1.89亿，较2024年同期增长12.5%。累计付费用户数达927万，同比增长35.18%。
　　B端业务稳健增长，AI功能持续丰富。1）智能文字识别B端收入2060万元，同比+19.64%，主要得益于Textin及旗下AIAgent产品DocFlow等收入提升，推动智能文字识别B端业务持续增长。2）商业大数据B端业务收入同比增长10.52%，启信慧眼通过丰富AI模块、拓展应用场景，实现了稳定增长。
　　投资建议：公司具备扫描全能王等一系列明星产品，并积极融入AI功能、开拓海外市场，看好公司长期发展。预计公司2025-2027年营业收入为17.63/21.75/26.69亿元，归母净利润为4.62/5.73/7.09亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期，海外市场开拓不及预期，市场竞争加剧。

　　事件：
　　2025年10月31日，合合信息发布2025年三季度报告，2025年第三季度实现营业收入4.6亿元，yoy+27.5%，归母净利润1.16亿元，yoy+34.9%，扣非归母净利润0.98亿元，yoy+34%。
　　投资要点：
　　整体业绩增长强劲。
　　（1）2025Q3，营业收入4.6亿元，yoy+27.5%；归母净利润1.16亿元，yoy+34.9%；扣非归母净利润0.98亿元，yoy+34%；净利率25.1%，yoy+1.4pct；毛利率86.6%，yoy+3.2pct；期间费用率63.6%，yoy-3.1pct；其中销售/研发/管理费用率分别为33.5%/25.2%/4.7%，yoy+0.1/-1.7/-0.9pct。
　　（2）2025Q1-Q3，营业收入13.0亿元，yoy+24.2%；归母净利润3.5亿元，yoy+14.6%；扣非归母净利润3.1亿元，yoy+11.1%；净利率26.9%，yoy-2.3pct；毛利率86.4%，yoy+2.1pct；期间费用率61.4%，yoy+1.9pct；其中销售/研发/管理费用率分别为31.8%/25.4%/4.7%，yoy+2.8/+0.1/-0.5pct。
　　海外市场商业化加速：新AI功能推动MAU和付费用户数上升。
　　（1）分业务看，2025Q3，①智能文字识别：C端收入3.9亿元、yoy+32%、占比84%，主要系海外版产品开发更多AI功能，加快海外市场商业化转换进度，月活用户数量与付费用户数量提升，整体业务实现增长；B端收入0.21亿元、yoy+20%、占比4%，主要Textin及旗下AIAgent产品DocFlow等收入提升，推动业务持续增长。②商业大数据：C端收入0.14亿元、yoy-10%、占比3%，维持缩减态势；B端收入0.39亿元、yoy+11%、占比8%，主要系启信慧眼持续丰富AI模块，拓展应用场景、优化使用效率和用户体验，推动业务稳定增长。
　　（2）截至2025Q3末，3款主要C端产品MAU达1.89亿，yoy+13%；付费用户数927万，yoy+35%；付费率（付费用户数/MAU）达4.9%，yoy+20pct。2024Q3-2025Q3，C端MAU分别为1.68/1.71/1.77/1.81/1.89亿，yoy+15%/14%/11%/12%/13%，保持健康增长。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年公司营业收入18/23/29亿元，归母净利润4.6/5.9/7.4亿元，对应PE为66/52/41X，PS为16/13/10X。合合信息是领先的AI+大数据企业，布局知名的扫描全能王APP等产品，近20年深耕积累雄厚技术壁垒和庞大用户规模，是优秀的长跑型公司，看好其产品AI功能迭代和海外市场商业化进展。基于此，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外平台经营风险；数据安全及个人隐私保护相关风险；技术升级、迭代和研发失败的风险；AI技术演进不及预期风险；盈利能力不达预期风险；市场变化或公司变化导致定价下移风险等。

　　事件
　　2025年10月30日，合合信息发布2025年三季报。
　　2025年Q3公司实现营收4.60亿元，同比增加27.49%；归母净利润1.16亿元元，同比增加34.93%；扣非净利润0.98亿元，同比增加33.97%。前三季度公司实现总营收13.03亿元，同比增加24.22%；归母净利润3.51亿元，同比增加14.55%；扣非净利润3.10亿元，同比增加11.09%。
　　投资要点
　　前三季度营收利润双增，Q3盈利增速亮眼
　　2025年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为13.03亿元/3.51亿元/3.10亿元，同比+24.22%/+14.55%/+11.09%。其中Q3公司实现营收4.60亿元，同比增加27.49%；归母净利润1.16亿元元，同比增加34.93%；扣非净利润0.98亿元，同比增加33.97%.营收稳健增长，利润保持高增。
　　盈利能力层面，2025年前三季度毛利率/净利率分别为86.41%/26.93%，同比+2.05pct/-2.28pct；2025年Q3毛利率/净利率分别为86.62%/25.13%，同比+3.24pct/+1.38pct。毛利率略有提升，得益于高毛利产品占比提升及成本管控优化。
　　费用率层面，2025年前三季度综合费用率36.02%，同比-2.35pct。
　　前三季度销售/管理/财务费用率分别为31.85%/4.69%/-0.52%，同比+2.87ct/-0.46pct/-0.45pct。
　　公司整体费用管控效果良好，经营效率稳步提升。
　　智能文字识别双端增长，商业大数据B端稳进
　　分业务来看，2025年Q3智能文字识别的C端产品/B端产品分别营收3.85亿元/0.21亿元，同比+32.40%/+19.64%。公司文字识别板块持续推进产品功能迭代与技术创新，在优化用户体验的同时，为海外版产品开发更多AI功能以加速海外市场商业化进程。得益于月活用户与付费用户数量的双提升，整体业务实现增长；其中，Textin及旗下AIAgent产品DocFlow等收入增加，有效推动了智能文字识别B端业务的持续增长。Q3商业大数据的C端产品/B端产品分别营收0.14亿元/0.39亿元，同比-10.24%/+10.52%。商业大数据当前C端面临业务市场同质化竞争，公司结合整体业务规划，主动缩减推广费用，并采取差异化发展战略。旗下启信慧眼通过持续丰富AI模块、拓展应用场景、优化使用效率与用户体验，推动商业大数据B端业务实现稳定增长。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为17.68、21.64、26.37亿元，EPS分别为3.37、4.11、5.07元，当前股价对应PE分别56.4、46.2、37.5倍。基于公司的AI业务及业绩增长稳健，B端业务产品线不断技术迭代，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行、原材料价格波动、海外拓展不及预期、研发进展不及预期等。

　　投资要点：
　　合合信息：文字识别领军企业，业绩行稳致远。公司依托智能文字识别核心技术（OCR技术），成长为行业领先的AI及大数据企业。C端主打扫描全能王/名片全能王/启信宝等核心APP，B端围绕客户需求提供一系列智能识别解决方案。目前C端业务为主要收入来源。从业绩表现来看，2022至2024年，公司实现营业总收入9.88/11.87/14.38亿元，分别同比增长22.67%/20.04%/21.21%；实现归母净利润2.84/3.23/4.01亿元，分别同比增长96.37%/13.91%/23.93%。
　　C端：坐拥海量用户，成长空间广阔。公司C端业务具备用户多、粘性强、空间大的特点。截止2025H1，公司C端全球用户月活1.81亿，累计付费用户852.55万。C端产品中：扫描全能王为营收主要来源，份额全球领先；名片全能王知名度高；启信宝助力公司发力商业大数据。C端具备技术持续领先，卡位场景入口等优势；长期角度，公司产品在海外具备高份额、强影响力，目前海外收入占比较低，未来具备极大成长空间。
　　B端：加速发力TextIn及商业大数据。公司B端业务主要涵盖智能文字识别及商业大数据两方面。1）智能文字识别：公司打造一站式智能文档平台TextIn，提供包括通用文字识别、卡证类识别、文字识别训练平台等核心产品，并可供开发者按次调用各种识别功能。2）商业大数据：公司提供企业数据API、企业数据库、启信慧眼等产品，其中重点产品启信慧眼定位商业数据驱动智能决策的企业级AI产品线，凭借对客户场景理解提供标准化产品，助力公司打开商业大数据企业市场。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年分别实现营业收入18.00/22.44/27.69亿元，同比增长25.1%/24.7%/23.4%；实现归母净利润4.74/5.97/7.32亿元，同比增长18.5%/25.8%/22.7%。维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险；新品推广不及预期；海外市场风险。

　　事件概述
　　2025年10月30日，公司发布2025年三季报。
　　分析判断:
　　三季度经营态势向好
　　根据公司公告，公司2025年前三季度实现营收约13.03亿元，同比增加24.22%；实现归母净利润约3.51亿元，同比增加14.55%；毛利润率达86.41%，同比去年提升2.05pct；净利润率达26.93%，同比去年下降2.28pct。单三季度维度，公司2025年Q3实现营收约4.60亿元，同比增加27.49%；实现归母净利润约1.16亿元，同比增加34.93%；毛利润率达86.62%，同比去年提升3.24pct；净利润率达25.13%，同比去年提升1.38pct。公司三季度经营态势整体向好。
　　公司产品用户持续增长，海外及AI战略有望构建新成长驱动力
　　根据公司公告，2025年前三季度，公司主要C端产品月活用户数量达到1.89亿，同比增长12.50%；累积付费用户达到926.98万，同比增长35.18%，整体相较于2025年上半年增长进一步提速。公司在AI及海外进行了重点布局，扫描全能王针对海外市场，除深化AI功能外，新增更多本地化功能，公司2024及2025H1海外收入仅占约1/3，后续有较大提升空间，有望形成新成长驱动力。
　　投资建议
　　我们选取金山办公、福昕软件、万兴科技作为可比公司，以上公司为办公相关软件行业公司，和公司业务具备共同性。2025年可比公司PE为294x。我们预计公司25-27年营收为17.90/21.99/26.26亿元，归母净利润为4.82/5.91/6.99亿元，EPS为3.44/4.22/5.00元。按照2025年11月6日收盘股价217.72元/股，公司2025至2027年PE为63/52/44倍。公司是办公软件行业相关的优质企业，三季度经营向好，出海及AI有望构建增长驱动力。首次覆盖，给予"增持"评级。
　　风险提示
　　宏观经济复苏不及预期；行业竞争加剧