投资要点
　　2026年上半年业绩表现亮眼：2026H1公司实现收入15.26亿元（+25.75%，同比，下同）；实现归母净利润5.37亿元（+26.38%）；实现扣非归母净利润5.29亿元（+28.71%）。2026单Q2，公司实现收入8.22亿元（+26.60%）；实现归母净利润3.08亿元（+27.22%）；实现扣非归母净利润3.04亿元（+31.84%）。26H1分业务看，冠脉/电生理/外周介入分别实现收入7.99/3.59/2.75亿元，同比分别增长22.14%、46.06%、29.24%，收入占比分别为52.36%、23.50%、18.00%。
　　电生理新品推广顺利，利润逐步释放：2026年上半年，公司累计完成PFA脉冲消融手术7,200余例，三维非房颤手术7,200余例，磁定位压力感应射频消融导管商业植入超1,400例。心腔内超声（ICE）导管26年初上市，已完成各省挂网，入院准入有序开展；随着各省脉冲房颤收费项目陆续落地，电可视鞘、磁可调十极等房颤配套耗材同步推进准入使用。
　　国内集采稳步推进，公司竞争力持续加强：2026年上半年，京津冀“3+N”集采引入锚定价格机制，集采从“唯低价”转向临床价值导向；公司棘突球囊（河南牵头16省联盟）、外周微导管（浙江牵头6省联盟）、腔静脉滤器（山东）相继中选。26H1冠脉产品已进入的医院数量较去年同期增长超10%，外周产品已进入的医院数量较去年同期增长近30%；渠道端冠脉签约渠道同比增长超15%，外周业务线渠道同比增速接近20%，市占率仍有较大提升空间，公司核心业务有望持续快速增长。福建电生理集采续约预计26H2启动，考虑到公司上半年PFA持续放量，公司2027年业绩有望加速。
　　国际市场自主品牌增速快：26H1境外收入1.95亿元（+35.9%），收入占比提升至12.8%，其中Q2单季约1.20亿元（+47%），环比显著提速。中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长，拉美区域发展稳定；三维电生理系统及PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机，电生理国际化打开成长新空间。
　　盈利预测与投资评级：考虑到PFA推广及国际化提速，销售费用可能提升，我们将公司2026-2028年归母净利润由11.04/14.21/18.39亿元调整为10.86/14.13/18.25亿元，对应PE为33/25/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采推进及降价超预期，PFA收费项目落地及电生理手术量不及预期，市场竞争加剧等。

　　事件：2026年8月19日惠泰医疗发布2026年半年报。26H1：公司实现营业收入15.26亿元，同比增长25.75%；归母净利润5.37亿元，同比增长26.38%；扣非后归母净利润5.29亿元，同比增长28.71%。26Q2：公司实现营业收入8.22亿元，同比增长26.60%；归母净利润3.08亿元，同比增长27.22%；扣非后归母净利润3.04亿元，同比增长31.84%。
　　多业务协同驱动收入快速增长，费用率摊薄支撑利润增速快于收入。收入端：26H1电生理/冠脉通路/外周介入收入分别为3.59/7.99/2.75亿元，同比增长46.06%/22.14%/29.24%，PFA等新品放量及产品覆盖提升驱动核心业务增长。利润端：26H1毛利率72.98%，同比下降0.53pct；销售/管理/研发费用率分别为15.68%/4.44%/12.89%，同比下降1.56/0.23/0.06pct，规模效应带动费用率摊薄。财务费用率0.70%，同比提升1.36pct，主要受汇兑损失0.15亿元影响；经营现金流净额5.49亿元，同比增长23.53%。
　　PFA快速放量，电生理进入高增长阶段。26H1累计完成PFA手术7200余例，已超过2025全年近6000例；传统三维非房颤手术亦超7200例，磁定位压力感应消融导管商业植入超1400例。年初上市的三维ICE已完成各省挂网，与公司三维标测系统及迈瑞超声设备协同，进一步完善“标测+消融+影像”解决方案。网篮PFA已进入注册审评阶段，产品迭代持续推进。
　　冠脉保持较快增长，外周产品扩容带动市场渗透。26H1冠脉产品入院数量同比增长超10%，签约渠道增长超15%；外周产品入院数量同比增长近30%，业务渠道增长接近20%。腔静脉滤器进入集采后销量提升明显，弹簧圈等治疗类产品持续导入，栓塞微球等新品进一步丰富产品组合，颈动脉支架、TIPS覆膜支架、外周刻痕球囊及冠脉冲击波球囊等新品持续推进注册，产品矩阵进一步完善。
　　国际业务提速，高值新品打开长期空间。26H1境外收入1.95亿元，同比增长35.92%，自主品牌持续驱动增长，中东非、独联体、亚太及欧洲保持较快发展。三维电生理系统及PFA解决方案开始海外装机，随着电生理产品海外准入推进，国际业务增长动能有望进一步增强。研发投入1.97亿元，同比增长25.10%，持续推进PFA迭代及血管介入等创新产品研发，为中长期新品放量提供支撑。
　　投资建议：PFA快速放量，冠脉、外周及国际业务协同增长，新品持续丰富打开长期成长空间。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为32.52、40.12、49.15亿元，同比增长25.9%、23.4%、22.5%；归母净利润分别为10.43、13.05、16.16亿元，同比增长27.1%、25.2%、23.8%；当前股价对应PE分别为36X、29X、23X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外拓展不及预期；授权项目进展不及预期；行业竞争加剧风险。

APT Medical has reported 1H26 revenue/attributable NP of RMB1,526/537mn(+25.8/+26.4%YoY),with 2Q26 revenue/attributable NP of RMB822/308mn(+26.6/+27.2%YoY),sustaining its impressive performance.For 1H26,the gross margin was 73.0%(-0.5pp YoY),largely stable.The operating cash flow for 1H26 was RMB549mn(+23.5%YoY),with cash flow levels continuing to improve.Considering the increasing market recognition of APT Medical’s high-end new products and the active expansion of its domestic and overseas sales channels,we expect the company to maintain rapid overall earnings growth in 2026.Maintain BUY.
Electrophysiology:rapid revenue growth
The company’s electrophysiology business generated revenue of RMB359mn for 1H26(+46.1%YoY),with the rapid volume ramp-up of high-end new products such as PFA driving rapid segment revenue growth.For product promotion,the company completed over 7,200 PFA pulse ablation procedures in 1H26,and also completed over 7,200 traditional three-dimensional non-atrial fibrillation procedures domestically,accompanied by improving market recognition.In terms of new product market access,the magnetic positioning pressure-sensing ablation catheter,following participation in the Sichuan and Beijing VBP tenders in 2025,has been steadily achieving upgrades and substitution of traditional non-pressure catheters,with commercial implant volume exceeding 1,400 cases in 1H26.The company’s ICE product was launched at the beginning of 2026,has completed provincial network listing work across all provinces,and hospital admission access is progressing in an orderly manner.For 2026,we expect rapid segment revenue growth driven by acontinued high-end new product volume ramp-up.
Other businesses:coronary&peripheral segments shone
1)Coronary access:1H26 revenue reached RMB799mn(+22.1%YoY),with the number of hospitals in which its products have entered up by over 10%YoY.Considering the company’s improving domestic hospital coverage coupled with strengthened penetration of high-end hospitals in key overseas countries,we expect the segment to maintain rapid revenue growth in 2026.2)Peripheral intervention:1H26 revenue came in at RMB275mn(+29.2%YoY),with the number of hospitals in which its products have entered increasing by c.30%YoY.Considering the company’s expanding peripheral intervention product categories and the potential to accelerate hospital admission through VBP tender wins,we expect rapid segment development in 2026.3)Non-vascular intervention:1H26 revenue reached RMB23.9mn(+4.6%YoY).We expect the segment to achieve systematic promotion in 2026 through its increasingly rich product matrix and achieve rapid revenue growth.4)OEM:1H26 revenue was RMB63mn(-13.5%YoY),which we attribute to short-term fluctuations in downstream customer demand.Considering the company’s strong OEM business capabilities,we are positive on the segment’s long-term development
Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts and project 2026/2027/2028 attributable NP at RMB1,042/1,321/1,657mn.Given that APT Medical is aplatform company in the domestic electrophysiology and vascular intervention fields that has astrong brand,robust sales capabilities,and is improving its overall competitiveness,we value the stock at a2026E PE of 45x,vs its comparable companies’average of 36x on Wind consensus,deriving our target price of RMB331.28(previous:RMB317.68,on 43x 2026E PE vs its comparable companies’then average of 36x on Wind consensus).
Risks:disappointing pipeline progress/new product ramp-up;intensifying industry competition.

　　公司1H26实现收入/归母净利15.26/5.37亿元（yoy+25.8%/+26.4%），其中2Q26实现收入/归母净利8.22/3.08亿元（yoy+26.6%/+27.2%），业绩表现持续亮丽。公司1H26毛利率73.0%（yoy-0.5pct），毛利率相对平稳。1H26经营性现金流量净额5.49亿元（yoy+23.5%），现金流水平持续向好。考虑公司高端新品市场认可度持续提升且海内外销售渠道积极拓展，看好公司26年整体业绩保持较快增长。维持“买入”。
　　电生理：收入高速增长，PFA陡峭放量
　　公司电生理业务1H26实现收入3.59亿元（yoy+46.1%），PFA等高端新品快速放量，带动板块收入高速增长。产品推广方面，公司1H26完成PFA脉冲消融手术超7200例，完成国内电生理传统三维非房颤手术亦超7200例，市场认可度持续提升。新品准入方面，公司磁定位压力感应消融导管在25年成功参加四川和北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升级替代，1H26该产品商业植入量超1,400例；公司ICE产品于26年年初上市，目前已完成各个省份挂网工作，医院入院准入工作有序开展。展望26全年，看好板块收入在高端新品放量持续拉动背景下实现快速增长。
　　其他业务：冠脉及外周板块表现持续亮丽
　　1）冠脉通路：1H26收入7.99亿元（yoy+22.1%），产品已进入医院数量同增超10%；考虑公司国内医院覆盖率持续提升叠加持续强化海外重点国家高端医院渗透，看好板块26年收入保持较快增长。2）外周介入：1H26收入2.75亿元（yoy+29.2%），产品已进入医院数量同增约30%；考虑公司外周介入产品品类持续拓展且有望借助集采中选加速入院，看好板块26年快速发展。3）非血管介入：1H26收入2390万元（yoy+4.6%），看好板块26年凭借日渐丰富的产品矩阵实现体系化推广，并实现收入的较快增长。4）OEM：1H26收入0.63亿元（yoy-13.5%），我们推测主因下游客户需求短期波动；考虑公司OEM业务实力过硬，看好板块长期发展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利为10.42/13.21/16.57亿元。公司为国内电生理及血管介入领域平台型企业，品牌力突出，销售能力强劲，整体竞争力持续提升，给予26年45xPE（可比公司Wind一致预期均值36x），对应目标价331.28元（前值317.68元，对应26年43xPEvs可比公司Wind一致预期均值36x）。
　　风险提示：在研产品进度不达预期，新品放量不达预期，行业竞争加剧。

　　业绩简评
　　2026年8月19日，公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现收入15.26亿元，同比+26%；归母净利润5.37亿元，同比+26%；扣非归母净利润5.29亿元，同比+29%。
　　从单Q2情况来看，公司实现收入8.22亿元，同比+27%；归母净利润3.08亿元，同比+27%；扣非归母净利润3.04亿元，同比+32%。
　　经营分析
　　电生理业务加速拓展，PFA新产品推广成果卓越。公司上半年电生理业务收入3.59亿元，同比+46%，累计完成PFA脉冲消融手术7200余例。同时国内电生理传统三维非房颤手术量也达到7200余例。射频消融类产品线中，磁定位压力感应消融导管在去年成功参加四川和北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升级替代，产品商业植入量超1400例。
　　血管介入稳步增长，产品覆盖率进一步提升。上半年公司冠脉通路类业务收入7.99亿元，同比+22%；外周介入类业务收入2.74亿元，同比+29%。冠脉产品入院数量较去年同期增长超10%；外周产品已入院数量较去年同期增长近30%，市场活力表现强劲。渠道层面，冠脉产品签约渠道增长超15%，外周业务线增速接近20%
　　国际业务保持良好发展，电生理产品陆续实现装机。2026年上半年，公司境外业务收入1.95亿元，同比+36%，自主品牌产品持续驱动整体增长。公司海外各重点区域整体发展平稳，中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长态势，拉美区域发展稳定。三维电生理系统及PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机。
　　新产品管线布局清晰，加强创新研发投入。公司一次性使用心腔内超声导管与迈瑞医疗的超声机及公司的三维心脏电生理标测系统联合使用，实现心腔内清晰的影像成像并支持心脏三维解剖建模，产品于2026年年初上市，目前已完成各个省份挂网工作。在研产品中，颈动脉支架、TIPS覆膜支架等、血栓抽吸负压泵、外周刻痕球囊扩张导管等产品处于注册发补阶段，冠脉切割球囊、冠脉冲击波球囊导管以及血管内冲击波治疗设备已提交注册资料。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.19、12.54、15.86亿元，同比+24%、+23%、+27%，现价对应PE为32、26、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保控费政策及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　事项：
　　公司发布财报，26H1营收15.26亿元（+25.75%），归母净利润5.37亿元（+26.38%），扣非归母净利润5.29亿元（+28.71%）。26Q2营收8.22亿元（+26.60%），归母净利润3.08亿元（+27.22%），扣非归母净利润3.04亿元（+31.84%）。
　　评论：
　　电生理业务高增，其他业务稳健增长。1）电生理业务：26H1实现收入3.59亿元（+46.06%），26H1公司专注于核心PFA产品的准入与推广，累计完成PFA脉冲消融手术7200余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作，同时公司国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，26H1相关手术量也达到了7200余例。2）冠脉通路业务：26H1实现收入7.99亿元（+22.14%），截至26年中报，公司冠脉产品已入院数量相较25年同期增长超10%，同时渠道层面冠脉产品签约渠道数量增长超15%。3）外周介入业务：26H1实现收入2.75亿元（+29.24%），截至26年中报，公司外周产品国内已入院数量相较25年同期增长近30%，同时国内渠道层面外周产品签约渠道数量增长近20%。4）非血管介入及OEM业务：26H1非血管介入业务实现收入0.24亿元，一次性使用电子膀胱肾盂内窥镜导管等产品获批，产品矩阵进一步完善，OEM业务实现收入0.63亿元。
　　国内业务运营稳健，海外业务贡献增量。1）国内业务：26H1收入13.31亿元（+24.39%），增长主要得益于PFA产品的快速放量，以及冠脉和外周产品入院渗透率的持续提升。2）海外业务：26H1收入1.95亿元（+35.92%），海外业务分产品线来看，26H1公司自主品牌产品持续驱动国际业务增长，PCI产品线继续发挥国际业务核心优势，通过不断完善复杂PCI及CTO整体解决方案，进一步提升国际市场竞争力，同时电生理产品线保持快速增长，三维电生理系统及PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机，海外业务分区域来看，26H1公司海外各重点区域整体发展平稳，中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长态势，拉美区域发展稳定，个别国家受采购周期及阶段性订单节奏影响，短期表现存在小幅波动，但整体海外业务发展趋势良好。
　　投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司26-28年归母净利润分别为10.03、12.42、15.41亿元，同比变动分别为+22.2%、+23.8%、+24.1%，EPS分别为7.09、8.77、10.89元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值456亿元，对应目标价约322元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、产品注册进展不及预期；2、新品推广进展不及预期；3、医疗领域整顿力度超预期。

　　事件：惠泰医疗发布2026年中报。2026上半年，公司实现营业收入15.26亿元，同比增长25.75%；实现归母净利润5.37亿元，同比增长26.38%；实现扣非归母净利润5.29亿元，同比增长28.71%；实现经营活动现金流量净额5.49亿元，同比增长23.53%。
　　公司延续稳健高增长，PFA商业化放量趋势良好。2026上半年，公司电生理业务实现收入3.59亿元，同比增长46.06%，毛利率72.24%，同比下降2.89个百分点；冠脉通路类收入7.99亿元，同比增长22.14%，毛利率74.08%，同比增加0.21个百分点；外周介入类收入2.75亿元，同比增长29.24%，毛利率75.93%，同比下降1.22个百分点；非血管介入收入0.24亿元，同比增长4.64%，毛利率56.15%，同比下降5.56个百分点；OEM收入0.63亿元，同比下降13.52%，毛利率62.49%，同比增加1.26个百分点。2026上半年，公司专注于核心PFA产品的准入与推广，累计完成PFA脉冲消融手术7,200余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作；同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，报告期内完成该类手术量亦达7,200余例；公司磁定位压力感应消融导管在去年成功参加四川和北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升级替代，报告期内产品商业植入量超1,400例；公司一次性使用心腔内超声（ICE）导管于2026年年初上市，已完成各省挂网工作。2026上半年，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，公司冠脉产品已进入的医院数量同比增长超10%；外周产品已进入的医院数量同比增长近30%；渠道层面，冠脉产品签约渠道增长超15%，外周业务线增速接近20%。
　　国际业务保持良好增长趋势，自主品牌产品持续驱动整体发展。2026上半年，公司境内收入13.31亿元，同比增长24.39%，毛利率73.99%，同比下降0.19个百分点；境外收入1.95亿元，同比增长35.92%，毛利率66.05%，同比下降2.40个百分点，海外各重点区域整体发展平稳，中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长态势，拉美区域发展稳定。公司自主品牌产品持续驱动国际业务增长，PCI产品线继续发挥国际业务核心优势，通过不断完善复杂PCI及CTO整体解决方案，进一步提升国际市场竞争力。公司持续推进欧洲、亚太等重点区域高端医院准入，不断提升品牌影响力及产品渗透率。电生理产品线保持快速增长，三维电生理系统及PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机，布局三维产品解决方案，进一步验证了公司自主电生理整体解决方案的国际竞争力。外周产品线持续推进重点国家注册及市场准入布局，依托本地化学术推广、渠道建设及多元化产品组合优势，进一步提升市场覆盖能力。
　　盈利预测与评级：在高值耗材集采常态化的背景下，国产替代加速，公司份额有望持续扩大，市场领先地位稳固。在电生理领域，随着高端电生理产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪、心腔内超声导管的上市放量，公司有望加速开拓市场潜力更为广阔的房颤治疗领域，未来增长潜力可期；在血管介入领域，公司产品线不断丰富，凭借性价比优势，以集采为契机实现以价换量，近年来于国内外市场均实现了较快增长；此外，公司还在积极布局非血管介入领域。我们持续看好公司的发展潜力，我们调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为10.23亿元、12.88亿元、15.88亿元，对应8月28日收盘价，PE分别为34.3、27.3、22.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，并购整合不及预期风险，国际贸易摩擦风险，惠泰医疗为我司做市企业等。

　　事件：
　　公司发布2026年中报，26H1实现营业收入15.26亿元（YoY+25.75%），归母净利润5.37亿元（YoY+26.38%），扣非净利润5.29亿元（YoY+28.71%）；26Q2实现营业收入8.22亿元（YoY+26.60%），归母净利润3.08亿元（YoY+27.22%），扣非净利润3.04亿元（YoY+31.84%）。
　　点评：
　　1.PFA加速放量，驱动电生理业务增长亮眼。26H1，公司电生理业务营收3.59亿元（+46.06%），完成PFA手术7200余例，并实现多家头部中心准入，传统三维非房颤手术亦完成7200余例；新产品中，磁定位压力感应消融导管在集采基础上完成超1400例植入，持续推进对传统导管的升级替代，公司ICE产品于2026年初上市后，稳步推进各省挂网及入院准入工作。随着PFA等新品的加速放量，有望驱动公司电生理板块持续快速增长。26H1公司其他业务中，冠脉通路营收7.99亿元（+22.14%），外周介入营收2.75亿元（+29.24%），且借力集采执行，公司产品渠道覆盖率显著提升，其中冠脉产品入院数量同比增长超10%、签约渠道增长超15%，外周产品入院数量同比增长近30%、签约渠道增长近20%，此外公司非血管介入业务实现营收0.24亿元（+4.64%），随着产品线的持续扩展有望保持稳健增长态势。
　　2.自主品牌产品驱动国际业务稳健增长，重点区域市场稳步拓展。公司持续推进全球化布局，26H1海外市场实现营收1.95亿元（+35.92%），收入占比提升至12.77%，中东非、独联体、亚太及欧洲区域增长较快，拉美区域发展稳定，个别国家受周期及阶段性订单节奏影响，短期存在小幅波动。公司三维电生理系统及PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机，电生理国际化打开成长新空间，同时公司将协同迈瑞医疗全球渠道、品牌等方面的资源和优势，加速推进海外市场拓展。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年营收为32.36/39.85/48.53亿元，同比增速分别为25.24%/23.14%/21.77%，归母净利润为10.37/12.96/16.01亿元，同比增速分别为26.41%/24.95%/23.51%，对应当前股价PE分别为35/28/22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：集采降价风险，新品入院及推广不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动风险，海外市场拓展不及预期等。

　　【事项说明】
　　公司26H1实现营业收入15.26亿元，yoy+25.75%，实现归母净利润5.37亿元，yoy+26.38%，实现扣非归母净利润5.29亿元，yoy+28.71%；单Q2来看公司实现营业收入8.22亿元，yoy+26.60%，实现归母净利润3.08亿元，yoy+27.22%，实现扣非归母净利润3.04亿元，yoy+31.84%。
　　【平安观点】
　　公司收入增长具备韧性，电生理新品放量加速，冠脉外周稳健增长。
　　电生理方面，26H1收入3.59亿元，yoy+46%，新产品处于快速放量期，收入快速增长。上半年公司专注于核心PFA产品的准入与推广，累计完成PFA脉冲消融手术7,200余例，已在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作；随着各个省份脉冲房颤治疗收费项目的陆续落地，公司脉冲消融耗材准入节奏持续加快，电可视鞘、磁可调十一等房颤配套耗材同步推进准入使用。同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，报告期内完成手术量亦达7,200余例。射频房颤手术方面，公司磁定位压力感应消融导管商业植入量超1,400例，稳步实现对传统非压力导管的升级替代。此外，公司于2026年初上市的国内首个具备三维建模功能的心腔内超声（ICE）产品，目前已完成各省挂网，医院准入工作有序开展，有望与PFA产品形成协同效应，进一步巩固公司在房颤领域的整体解决方案优势。
　　血管介入方面，冠脉通路26H1实现收入7.99亿元，yoy+22%；外周介入26H1实现收入2.75亿元，yoy+29%，均保持稳健增长。2026年上半年公司血管介入业务覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品已进入的医院数量同比+10%以上；外周产品已进入的医院数量同比+30%左右，市场活力表现强劲。同时，公司在研新产品方面进展顺利，冠脉切割球囊、冠脉冲击波球囊导管等产品已提交注册资料，为未来增长奠定基础。
　　国际销售方面，2026H1公司实现海外销售收入1.95亿元，增速强劲。自主品牌产品持续驱动国际业务增长，中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长态势。产品线层面，PCI产品线继续发挥核心优势，电生理产品线保持快速增长，三维电生理系统及PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机，进一步验证了公司自主电生理整体解决方案的国际竞争力。
　　公司盈利能力保持高位，费用管控成效显著。公司26H1毛利率为72.98%，同比略有下降，但仍保持在较高水平。期间费用方面，公司费用管控效果显著，26H1销售费用率15.68%（同比-1.56pp），管理费用率4.44%（同比-0.23pp），研发费用率12.89%，基本保持稳定。得益于有效的费用控制，公司26H1归母净利润增长快于收入增长，经营韧性充足。
　　投资建议：公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增长趋势。根据公司中报我们调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润为10.49、12.87、15.62亿元（原2026-28年预测为10.55、13.41、16.87亿元）。由于公司电生理新产品放量加速，成长空间广阔，因此维持"推荐"评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。

　　三大核心业务有序布局，迈瑞控股深度赋能公司发展。1）三大核心业务布局：惠泰医疗成立于2002年，成立之初，公司聚焦于电生理业务，2006年底公司创始人参与设立了湖南埃普特（2013年公司已全资收购湖南埃普特），外延式布局冠脉通路业务，此后，在冠脉通路业务的基础上，公司进一步外延式布局了外周介入产品，并于2019年获得了注册证，正式进入外周介入领域。目前，冠脉通路、电生理、外周介入已成为公司三大核心业务，2025年合计收入占比超90%。2）迈瑞控股赋能：2024年国内医疗器械龙头迈瑞医疗控股收购惠泰医疗，目前双方在研发、营销、渠道等领域的协同正有序推进，此外2026年4月惠泰医疗新选举赵宇翔为公司董事长、新聘任黄星星为公司董事会秘书，随着迈瑞系高管深度介入惠泰医疗管理架构，双方协同正进入全新阶段。
　　冠脉通路：业绩基石，复杂病变产品升级有望成为新增长极。1）行业端：PCI渗透率提升驱动市场扩容，集采驱动国产替代加速推进。2）公司端：冠脉通路业务是公司当前业绩基石（2025年收入占比达52%）。在完善的产品矩阵基础上，目前公司正在稳步推进平台化布局，同时正通过完善CTO-PCI等高难手术产品布局，从基础通路产品向复杂病变产品转型，构筑业务新增长极。
　　电生理：本源业务，PFA产品布局有望重塑增长曲线。1）行业端：市场扩容+国产替代双向推进；PFA为主流技术发展趋势。2）公司端：电生理业务是公司布局最早的业务板块，公司成立之初便聚焦于电生理业务，深耕电生理赛道已超20年，积累深厚且创新能力突出。复盘来看，我们认为公司电生理业务发展可分为三个阶段：阶段一（售卖基础耗材为主，构筑业务根基），阶段二（三维系统上市，业务转型中高端），阶段三（PFA产品上市，构筑新增长极）。展望未来，我们认为公司电生理业务有三大驱动因素：①PFA产品放量有望加速；②电生理业务出海有望加速；③电生理产品研发有望加速。
　　外周介入：潜力业务，品类拓宽有望打开成长新空间。1）行业端：目标患者基数庞大，集采加速渗透率及国产化率提升。2）公司端：外周介入业务基于公司已有的冠脉通路业务进行布局，因此虽然是公司三大核心业务中布局最晚的业务，但正快速构筑竞争优势，发展潜力较大。在外周介入业务布局早期，公司更专注于通路类产品的研发，但目前正在向治疗类产品延伸，随着胸主动脉覆膜支架、球囊微导管、弹簧圈等治疗类产品陆续获批，我们预计外周介入作为公司潜力业务有望进一步贡献增量。
　　投资建议：综合考虑公司冠脉通路、电生理、外周介入三大核心业务放量节奏、业务出海节奏等因素，我们预计公司26-28年归母净利润分别为10.03、12.42、15.41亿元，同比变动分别为+22.2%、+23.8%、+24.1%，EPS分别为7.09、8.77、10.89元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值358亿元，对应目标价约253元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、产品注册进展不及预期；2、新品推广进展不及预期；3、医疗领域整顿力度超预期。