事件：公司近期发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入18.67亿元，同比增长22.47%；归母净利润6.23亿元，同比增长18.02%；扣非归母净利润6.02亿元，同比增长18.50%。其中，公司第三季度实现营业收入6.54亿元，同比增长24.77%；归母净利润1.98亿元，同比增长6.77%，慢于收入增速主要系研发、销售费用率升高影响；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长6.10%。
　　多地收费政策落地，PFA手术量预计超过5000例
　　目前PFA手术重点主要集中在北京、上海、浙江以及广西等地。收费方面，山东、四川、安徽等省份已开始逐步落实收费政策，但地方政策仍需等待更多时间完善。今年脉冲消融手术量预计将超过5,000例。目前PFA推广团队中销售及跟台工程师已超过200人，其中跟台工程师超过120人，另有20余人属于CD岗。随着明年手术上量，公司正抓紧招募跟台工程师，管理目标是年人均跟台量实现10%到20%的提升。研发进度方面，PFA网篮导管目前在临床随访过程中，预计2027年获证。
　　冠脉、外周市占率稳步提升，渠道库存处于正常水平
　　冠脉、外周产品市占率方面，公司年均提升1-2个百分点。冠脉业务整体市占率约20%，其中微导管产品市占率超过35%，造影三件套产品市占率约25%，工作导丝及导引导管产品当前市占率约10%。外周血管业务中，肿瘤介入领域内的通路产品市占率较高，达30%以上，血管外科通路产品市占率略超10%。公司销量增长主要依托现有产品线驱动，核心驱动力包括市占率持续提升，以及通过带量采购后推出迭代产品（第二代、第三代）以维持价格稳中有升。外周业务增长驱动力还涵盖弹簧圈等新上市产品。此外，两个业务渠道库存处于正常水平，此状况可通过过往各季度应收账款余额予以侧面印证。
　　毛利率趋稳，单三季度费用率有所上升
　　2025年前三季度，公司的综合毛利率同比增加0.50pct至73.19%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.88%、4.60%、13.66%、-0.43%，同比变动幅度分别为+0.15pct、+0.17pct、+0.33pct、-0.09pct。
　　其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.60%、19.08%、4.47%、14.98%、-0.02%、17.90%，分别变动+0.02pct、+1.29pct、+0.40pct、+1.82pct、-0.26pct、-5.12pct。销售费用率主要受电生理推广影响，研发费用率主要系公司加大了研发投入。
　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为25.67/33.52/41.88亿元，同比增速为24.26%/30.58%/24.94%；归母净利润分别为8.55/11.46/14.59亿元，同比增速为27.07%/33.94%/27.34%；EPS分别为6.07/8.12/10.35元，当前股价对应2025-2027年PE为46/34/27倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价的风险，PFA推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。

　　公司1-3Q25实现收入/归母净利18.67/6.23亿元（yoy+22.5%/+18.0%），其中3Q25实现收入/归母净利6.54/1.98亿元（yoy+24.8%/+6.8%），3Q25收入端延续快速增长势头。考虑公司产品性能行业领先且海内外商业化能力持续强化，看好公司25年保持向好发展。维持“买入”。
　　毛利率水平进一步提升，现金流水平持续改善
　　公司1-3Q25毛利率为73.2%（yoy+0.5pct），公司高端新品收入占比积极提升，带动整体毛利率稳中有升。公司1-3Q25销售/管理/研发费用率为17.9%/4.6%/13.7%（yoy+0.2/+0.2/+0.4pct），公司积极强化产品推广及研发投入，夯实长期发展基础。公司1-3Q25经营活动现金流量净额6.76亿元（yoy+29.1%），现金流水平持续改善。
　　电生理：高端新品持续放量，板块有望保持快速发展
　　我们推测公司电生理业务1-3Q25收入实现快速增长。展望25全年，看好公司电生理业务保持快速发展趋势，主因：1）PFA新品积极放量：根据公司《投资者关系活动记录表》（2025年8月），公司PFA手术量截至8M25已超2000台，且手术量随北京、上海等地区头部医院的准入推进呈逐月提升态势，公司预计25全年PFA手术量将达4500台。2）射频消融高端新品持续导入：公司高密度标测导管、压力感应射频消融导管等重磅新品已于1H25国内获批，进一步助力公司开拓房颤消融高端市场。
　　其他业务：收入快速增长，节奏积极向好
　　1）血管介入：我们推测公司冠脉通路、外周介入业务1-3Q25收入均保持快速增长，产品市场认可度持续提升；考虑公司冠脉导引导管、冠脉导引导丝等高值品类及外周介入产品借助行业内集采积极起量，看好公司血管介入业务25年快速发展。2）非血管介入：我们推测公司非血管介入业务1-3Q25收入实现快速增长，看好板块凭借产品矩阵的持续完善和临床认可度的持续提升持续贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑国内行业外部因素对于公司收入增速的短期扰动，叠加公司强化推广及研发投入对于销售费用率及研发费用率的影响，我们调整25-27年归母净利预测至8.24/10.72/13.93亿元（相比前值调整-9%/-10%/-10%）。考虑公司为国内电生理及血管介入领军企业，整体竞争力持续提升，给予26年51xPE（可比公司Wind一致预期均值43x），对应目标价387.58元（前值358.28元，对应25年56xPEvs可比公司Wind一致预期均值47xPE）。
　　风险提示：在研产品进度不达预期，新品放量不达预期，行业竞争加剧。

　　业绩简述
　　2025年10月24日，公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现收入18.67亿元，同比+22%；归母净利润6.23亿元，同比+18%；实现扣非归母净利润6.02亿元，同比+19%；
　　2025Q3公司实现收入6.54亿元，同比+25%；归母净利润1.98亿元，同比+7%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比+6%。
　　经营分析
　　收入端高速增长，研发投入提升较快。公司Q3在电生理及血管介入业务依然取得了较快的市场拓展，收入端同比增长25%。Q3研发投入合计达到9791万元，同比+41.98%，研发投入占营业收入的比例达到14.98%，同比+1.82pct，主要系报告期公司不断完善产品布局，进一步加大新产品、新技术研发投入，研发项目增加，对应的人员薪酬、材料费、测试费及委外研发费增加。创新研发支出将为公司长期产品竞争力提供坚实基础。
　　PFA新品上市后拓展迅速，完成全线产品三维化布局。2月公司磁定位线性压力PFA导管和磁定位环形PFA导管成功上市，公司的PFA产品凭借独特压力感应技术，可精准感知导管与心肌组织的接触压力，该产品上市前的临床研究数据表明其房颤三维脉冲环形+线性的解决方案对阵发性房颤患者治疗安全有效。同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，射频消融类产品线中，公司磁定位压力感应消融导管获得注册证，磁定位标测导管产品线新增星型标测导管、十一极线性可调弯标测导管和四极线性可调弯标测导管等多个产品的注册证，一系列产品的上市，标志着公司完成全线产品三维化布局。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.20、10.34、13.18亿元，同比+22%、+26%、+27%，现价对应PE为56、44、35倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

　　事件：
　　2025年8月21日，公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26%，归母净利润4.25亿元，同比增长24.11%，扣非归母净利润4.11亿元，同比增长25.33%。第二季度公司实现营业收入6.5亿元，同比增长19.04%，归母净利润2.42亿元，同比增长19.56%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长20.41%。
　　点评：
　　PFA产品快速放量，血管介入业务稳步推进
　　2025H1公司专注于核心PFA产品的准入与增长，累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部医疗中心完成产品准入与常规开展。公司于2025年2月成功上市磁定位线性压力PFA导管和磁定位环形PFA导管，标志着公司在房颤治疗领域取得重要进展。此外，公司还新增磁定位压力感应消融导管等多款关键产品注册证，标志着公司完成全线产品三维化布局。
　　公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升。冠脉产品已进入医院数量同比增长超18%，外周产品进入医院数量同比增长超20%。公司通过举办超80场自主品牌活动、参与近10场全国行业大会，有效提升品牌影响力与临床认知度。同时，公司在肿瘤介入与血管介入领域分别取得弹簧圈与腔静脉滤器两个治疗类产品注册证，进一步丰富了产品组合。
　　费用管控持续优化，盈利能力不断增强
　　2025H1公司销售费用率为17.24%，同比下降0.46%；管理费用率为4.67%，同比增长0.04%；研发费用率为12.95%，同比下降0.42%。公司2025H1毛利率为73.51%，同比增长0.76%。
　　海外市场增长强劲，重点区域实现突破
　　2025H1公司境外业务收入1.43亿元，同比增长23.84%。自主品牌产品持续驱动整体发展，收入同比增长34.56%，欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼，中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，但整体仍符合预期。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为26.82/34.57/44.50亿元（2025/2026年前值分别为30.82/38.47亿元），归母净利润分别为9.3/12.46/15.17亿元（2025/2026年前值分别为9.6/12.83亿元），下调原因系2025年上半年海外部分市场销售承压。维持“买入”评级。
　　风险提示：集中带量采购范围扩大风险，海外市场波动风险，市场竞争加剧风险，科研及管理人才流失的风险。

　　惠泰医疗发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26%；归母净利润4.25亿元，同比增长24.11%；扣非后归母净利润4.11亿元，同比增长25.33%。分季度看，2025Q2实现营业收入6.50亿元，同比增长19.04%；归母净利润2.42亿元，同比增长19.56%；扣非后归母净利润2.30亿元，同比增长20.41%。
　　观点：公司经营稳健，血管介入表现亮眼，电生理稳健增长。受原材料国产化及自制占比提高、产品结构优化等因素驱动，毛利率持续提升。海外自主品牌高速增长，高端医院持续突破。电生理手术量稳步增长，PFA新品快速放量，产品入院持续提升，国产电生理龙头行稳致远。
　　血管介入引领增长，电生理表现稳健，降本增效驱动毛利率不断提升。2025H1公司经营稳健，分业务看：1）电生理：收入2.46亿元（同比+9.98%），毛利率75.13%（同比+1.09%）。2）冠脉通路：收入6.54亿元（同比+30.02%），毛利率73.87%（同比-0.33%）。3）外周介入：收入2.13亿元（同比+21.33%），毛利率77.15%（同比+1.21%）。4）非血管介入：收入0.23亿元（同比+39.68%），毛利率61.70%（同比+5.19%）。2025Q2公司毛利率为73.87%（同比+0.52pp），主要系：1）原材料国产化及自制占比持续提高；2）生产自动化程度不断提升；3）电生理、外周等新上市产品毛利贡献增加，产品结构持续优化。2025Q2公司销售费用率17.12%（同比+0.74pp），管理费用率4.05%（同比+0.01pp），研发费用率12.82%（同比+0.31pp），期间费用率较为稳定。
　　电生理手术量稳健增长，产品覆盖率进一步提升。电生理：传统三维非房颤手术加速推进，2025H1完成手术近8000例。同时专注于核心PFA产品的准入与增长，累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作。可调弯十极冠状窦导管维持领先份额，2025H1销售量超50000根，房间隔穿刺针鞘随行业手术量增长稳步提升。血管介入：2025H1冠脉产品入院数量同比增长超18%，外周产品入院数量同比增长超20%。公司举办自主品牌活动80余场，覆盖20余省份及直辖市，参与全国行业大会近10场，开展医工结合类活动超40场，不断增强品牌认知和渠道影响力，助力产品覆盖率提升。
　　海外自主品牌表现亮眼，高端医院持续取得突破。公司坚持海内外双轮驱动，2025H1国内收入10.70亿元（同比+20.93%），毛利率74.19%（同比+0.81%）；海外收入1.43亿元（同比+23.84%），毛利率68.45%（同比+0.54pp）。海外自主品牌收入同比增长34.56%，其中欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼；中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，但整体仍符合预期。受益于PTCA导丝为复杂手术提供了有力的产品支撑，公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西、韩国、印尼等市场的高端医院实现入院突破，市场渗透率显著提升，为海外业务拓展奠定了坚实基础。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营收分别为26.24、33.48、42.74亿元，分别同比增长27.0%、27.6%、27.7%；归母净利润分别为8.83、11.59、15.00亿元，分别同比增长31.1%、31.4%、29.4%。
　　风险提示：新品销售推广不及预期；政策风险；研发进展不及预期。

　　事件：惠泰医疗发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入18.67亿元，同比增长22.47%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长18.02%；实现扣非归母净利润6.02亿元，同比增长18.50%；实现经营现金流净额6.76亿元，同比增长29.06%。2025年Q3单季度，公司实现营业收入6.54亿元，同比增长24.77%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长6.77%；实现扣非归母净利润1.91亿元，同比增长6.10%。
　　公司营收增长符合预期，PFA加大市场投入未来可期。2025年Q3，公司整体毛利率73%，其中电生理73%、冠脉74%、外周76%、OEM57%、非血管介入62%。其中：电生理毛利率同比下降1.45pp，主要系三季度电生理设备战略销售占比高，耗材毛利率基本稳定。冠脉毛利率同比下降0.48pp，主要是产品结构影响。外周毛利率同比下降1.69pp，主要是微导管、导引鞘、涂层导丝等多款产品三季度集采占比增加。OEM毛利率同比下降3.62pp，主要是产品结构影响。公司预计2025年整体毛利率将维持在73%左右；2026年受电生理设备战略销售、新品入院试用、外周支架集采预期等影响，公司预计毛利率会略有下降。2025年Q3，公司销售费用1.25亿元，销售费用率19.08%，同比增加1.29pp，主要系电生理产品线业务相关投入增加及该业务学术会议推广活动较多，国际营销投入根据整体布局亦有节奏地加大；公司研发费用0.98亿元，研发费用率14.98%，同比增加1.82pp，公司重点推进电生理PFA消融导管的临床适应症扩展，及下一代消融设备的开发，同时，血管介入领域的TIPS覆膜支架、冲击波球囊、血管缝合器等新产品，均按计划进入临床阶段，此外，公司也加大了材料研究与工艺开发的投入，以进一步增强通路耗材的领先制造能力。公司预计2026年销售与研发费用率与2025年基本持平。
　　盈利预测与评级：在高值耗材集采常态化的背景下，国产替代加速，公司份额有望持续扩大，市场领先地位稳固。在电生理领域，随着高端电生理产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪的上市放量，公司有望加速开拓市场潜力更为广阔的房颤治疗领域，未来增长潜力可期；在血管介入领域，公司产品线不断丰富，凭借性价比优势，以集采为契机实现以价换量，近年来于国内外市场均实现了较快增长；此外，公司还在积极布局非血管介入领域。我们持续看好公司的发展潜力，我们调整了公司的盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为8.41亿元、10.88亿元、14.06亿元，对应11月5日收盘价，PE分别为48.7、37.6、29.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，并购整合不及预期风险，国际贸易摩擦风险，惠泰医疗为我司做市企业等。

　　事项：
　　公司2025年前三季度实现营业收入18.67亿元，yoy+22.47%，实现归母净利润6.23亿元，yoy+18.02%，实现扣非归母净利润6.02亿元，yoy+18.50%。单Q3来看公司实现营业收入6.54亿元，yoy+24.77%，实现归母净利润1.98亿元，yoy+6.77%，实现扣非归母净利润1.91亿元，yoy+6.10%。
　　平安观点：
　　公司收入端保持稳健增长，Q3利润增速放缓主要系公司为推广新品加大研发及销售投入所致。公司单三季度收入保持快速增长趋势，预计主要得益于电生理新产品快速放量、血管介入业务保持增长趋势、海外自主品牌不断放量。公司单Q3毛利率72.60%，同比保持稳定；期间费用率有所提升，其中销售费用率19.08%（+1.29pp）、管理费用率4.47%（+0.40pp）、研发费用率14.98%（+1.82pp），公司单季度销售费用率、研发费用率提升较多，预计主要为新产品推广和海外推广增加投入，同时加大对创新产品的投入力度；销售研发投入增加导致Q3单季度净利率（29.97%）短期承压，但为公司长期发展奠定了坚实基础。
　　公司致力于电生理、冠脉、外周及非血管业务领域，国内外有望同步快速发展。
　　国内市场方面，公司持续巩固冠脉领域竞争优势，外周领域加大市场推广，电生理方面借助PFA新产品不断放量加速国产替代，其中惠泰PFA产品环形+线形的“可圈可点”的产品组合可以应对房颤和多种类型复杂心律失常。其中线形PFA导管配合三维系统，具备压力感应功能，在不改变医生的手术习惯情况下，可以实现脉冲能量“安全高效”的无缝升级，让医生仅需很短的学习曲线就可以顺利开展手术，预计在临床可以获得快速推广。
　　海外市场方面，公司将聚焦“产品渗透、学术提升、渠道建设”三大方向，持续在重点领域进行深耕细作，包括在欧洲区聚焦复杂介入手术，以核心产品为支撑，通过学术研讨、临床术式推广等方式，扩大品牌影响力；在重点国家和市场推动本地化建设，如亚太区、独联体区和拉美区等。公司将持续扩建国际营销团队，培养管理干部，更好地服务于渠道团队和终端客户，为公司海外业务持续发展提供保障。
　　投资建议：公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增长趋势。根据公司三季报收入和费用投入情况，我们调整公司2025-27年归母净利润预测为8.28、10.70、13.77亿元（原25-27年预测为8.84、11.43、14.87亿元），由于公司新产品陆续推广、海内外成长空间大，因此维持"推荐"评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。

　　投资要点：
　　事件：惠泰医疗发布2025年中报。2025上半年，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.26%；实现归母净利润4.25亿元，同比增长24.11%；实现扣非归母净利润4.11亿元，同比增长25.33%；实现经营现金流净额4.45亿元，同比增长29.45%。
　　公司增长符合预期，PFA产品蓄势待发。2025上半年，公司电生理营收2.46亿元，同比+9.98%，毛利率75.13%，同比+1.09pp；冠脉通路类营收6.54亿元，同比+30.02%，毛利率73.87%，同比-0.33pp；外周介入类营收2.13亿元，同比+21.33%，毛利率77.15%，同比+1.21pp；非血管介入营收0.23亿元，同比+39.68%，毛利率61.70%，同比+5.19pp；OEM营收0.73亿元，同比-0.86%，毛利率61.23%，同比+0.07pp；其他业务营收0.06亿元，同比-39.89%，毛利率30.07%，同比+6.96pp。2025上半年，公司专注于核心PFA产品的准入与增长，累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作；同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，2025上半年完成手术近8,000例。2025上半年，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品已进入的医院数量较去年同期增长超18%；外周产品已进入的医院数量较去年同期增长超20%。
　　国际业务保持良好增长趋势，自主品牌产品持续驱动整体发展。2025上半年，公司境内营收10.70亿元，同比+20.93%，毛利率74.19%，同比+0.81pp；境外营收1.43亿元，同比+23.84%，毛利率68.45%，同比+0.54pp，其中，欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼；中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，但整体仍符合预期。
　　盈利预测与评级：在高值耗材集采常态化的背景下，国产替代加速，公司份额有望持续扩大，市场领先地位稳固。在电生理领域，公司稳居行业国产龙头，集采推动公司市占率提升，随着高端电生理产品AForcePlus导管、Pulstamper导管、心脏脉冲电场消融仪的获批上市，公司有望加速开拓市场潜力更为广阔的房颤治疗领域，未来增长潜力可期；在血管介入领域，公司产品线不断丰富，凭借性价比优势，以集采为契机实现以价换量，近年来于国内外市场均实现了较快增长；此外，公司还在积极布局非血管介入领域。我们持续看好公司在高值耗材领域的发展潜力，我们预计2025-2027年归母净利润为9.00亿元、11.65亿元、15.01亿元，对应9月11日收盘价，PE分别为48.5、37.5、29.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，并购整合不及预期风险，国际贸易摩擦风险，惠泰医疗为我司做市企业等。

　　事件：
　　公司发布2025年中报，25H1实现营业收入12.14亿元（YoY+21.26%），归母净利润4.25亿元（YoY+24.11%），扣非净利润4.11亿元（YoY+25.33%）；25Q2实现营业收入6.50亿元（YoY+19.04%），归母净利润2.42亿元（YoY+19.56%），扣非净利润2.30亿元（YoY+20.41%）。
　　点评：
　　1.PFA新品上市完善三维电生理布局，血管介入产品加速进院放量。25H1，公司电生理类实现营收2.46亿元（+9.98%），公司聚焦于PFA新品的准入和快速放量，国内累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作，并带动了三维电生理手术的加速推进，报告期内完成手术近8000例，此外磁定位压力感应消融导管、星型标测导管、配合三维平台的电定位可调弯鞘管等产品陆续上市，三维电生理全线产品完成布局；冠脉通路类产品实现营收6.54亿元（+30.02%）、国内进院数量同比增长超18%，外周介入类产品营收2.13亿元（+21.33%），国内进院数量同比增长超20%，入院渗透率的进一步提升驱动业绩实现亮眼增长；非血管介入类营收0.23亿元（+39.68%），OEM板块营收0.73亿元（-0.86%）。
　　2.自主品牌加速出海，持续推进产品海外获证及入院突破。25H1，公司国内实现营收10.7亿元（+20.93%）；海外实现营收1.43亿元（+23.84%），其中自主品牌产品持续驱动整体发展，重点市场加速放量，同比增长34.56%，分区域看，欧洲区、俄罗斯独联体区与拉美区表现亮眼，中东非地区受地缘局势影响，增长相对承压，但整体仍符合预期。此外，公司持续推进产品海外获证和入院，其中PCI产品线补强了极为重要的PTCA导丝，为复杂手术提供了有力的产品支撑；同时还在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西、韩国、印尼等市场的高端医院实现入院突破，显著提升了市场渗透率，驱动海外业务的持续亮眼增长。
　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营收分别为26.95、33.98、42.79亿元，同比增速分别为30.47%、26.08%、25.93%，归母净利润分别为9.07、11.56、14.53亿元，同比增速分别为34.74%、27.49%、25.68%，对应当前股价PE分别为44、34、27倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：研发及注册进度不及预期，市场竞争加剧，行业政策变动风险，集采降价风险，市场拓展不及预期，海外环境变动风险等。

　　事项：
　　公司2025H1实现营业收入12.14亿元，yoy+21.26%，实现归母净利润4.25亿元，yoy+24.11%，实现扣非归母净利润4.11亿元，yoy+25.33%；单Q2来看公司实现营业收入6.50亿元，yoy+19.04%，实现归母净利润2.42亿元，yoy+19.56%，实现扣非归母净利润2.30亿元，yoy+20.41%。
　　平安观点：
　　公司收入增长具备韧性，冠脉通路增长亮眼，电生理新品逐步放量。
　　电生理方面，25H1收入2.46亿元，yoy+9.98%，新产品处于快速放量期，预计下半年将有更多贡献。上半年公司专注于核心PFA产品的准入与增长，目前累计完成PFA脉冲消融手术800余例，并在全国多家头部中心完成PFA产品的准入及常规开展工作。国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，25H1完成手术近8000例。传统标测和通路类产品保持稳定增长，房间隔穿刺针及鞘类使用量随行业手术量稳定增长，可调十25H1销售超50000根，维持领先份额。25H1公司磁定位标测导管产品线新增星型标测导管、十一极线性可调弯标测导管和四极线性可调弯标测导管等多个产品注册证，标注着公司逐步完成全线产品三维化布局，而射频房颤手术也有望随着集采续约开始放量。
　　血管介入方面，冠脉介入25H1实现收入6.54亿收入，yoy+30.02%，保持快速增长趋势；外周介入25H1实现收入2.13亿收入，yoy+21.33%，增长同样亮眼。公司血管介入业务保持快速增长趋势，25H1覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品已进入的医院数量25H1同比+18%；外周产品已进入的医院数量同比+20%多，市场活力表现强劲。同时，公司在研新产品方面进展顺利，棘突球囊获批上市，ICE、IVUS处于注册审批阶段，有望获批后带动未来增长。
　　国际销售方面，2025H1公司实现海外销售收入1.43亿元，yoy+23.84%，增速快于国内市场增长，其中自主品牌yoy+34.56%，欧洲区、俄罗斯独联体、拉美区域表现亮眼，而中东非受地缘局势影响，增长相对承压，整体符合预期。产品线层面来看，PCI产品线补强了极为重要的PTCA导丝，为复杂手术提供了有力的产品支撑，能够提供复杂手术全套产品解决方案；25H1公司在西班牙、法国、意大利、德国、英国、瑞士、土耳其、巴西，韩国，印尼等市场的高端医院实现入院突破，显著提升了市场渗透率。
　　公司盈利质量持续保持优异。公司25H1毛利率73.51%，单Q2毛利率73.87%，环比同比略有提升，相对稳定，保持高位水平。期间费用方面25H1销售费用率17.24%（yoy-0.46pp），管理费用率4.67%（yoy+0.05pp），研发费用率12.95%（yoy-0.43pp），基本保持与24H1同期一致。公司单Q2净利率36.76%，与去年基本保持一致，净利润率高基数下保持稳健增长，经营保持韧性。
　　投资建议：公司是心血管介入领域领军企业，产品和技术优势显著，能够充分受益于电生理和血管介入赛道的快速增长趋势。根据公司中报，我们略微调整公司2025-27年归母净利润预测为8.84、11.43、14.87亿元（原25-27年预测为8.86、11.39、14.69亿元），由于公司新产品陆续推广、成长空间大，因此维持"推荐"评级。
　　风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品研发进展不及预期；3）国家集采政策的影响等。