事件：公司发布2025年三季报，期内实现营业收入7.40亿元，同比增长14.16%；实现归母净利润2.28亿元，同比增长15.09%。
　　点评：
　　公司单季利润连续三个季度实现环比增长。2025三季度，公司实现营业收入7.40亿元，同比增长14.16%；公司实现归母净利润2.28亿元，同比增长15.09%。其中，第三季度单季营收2.69亿元，同比增长14.84%；归母净利润8054万元，同比增长14.66%。公司单季利润已连续三个季度实现环比增长。增长主要源于核心产品成核剂和合成水滑石在海外市场的突破贡献。2025年前三季度，公司海外收入增速保持在30%以上，其中上半年增速高达70%。从区域看，中东、欧洲、东南亚是主要增长来源。
　　国产替代与海外扩张同步推进。随着广州南沙工厂于2025年Q1正式投产，公司主要产品成核剂产能瓶颈已完全解除，规划产能将突破1万吨/年。目前公司产能充裕，经营模式已由“产能驱动”转向“订单驱动”，为承接海内外新增需求提供了坚实保障。水滑石方面，公司已成功获得全球最大PVC稳定剂供应商之一的拜耳洛（熊牌）等大客户订单，该业务板块有望成为公司继成核剂后的新的增长引擎。海外市场方面，除了继续稳固与已经海外客户的合作粘性外，公司正积极开拓南美、独联体等空白市场，并已在独联体区域获得订单，未来海外市场的增长潜力巨大。
　　投资建议：公司是国内成核剂和合成水滑石的龙头企业，在国内市场和海外市场对传统国际巨头展开替代，产销量有望随着替代进程的推进和客户的开发逐步释放，预计2025-2027年EPS分别为1.49元、1.75元、2.08元。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2025半年报，公司25H1实现营收4.71亿元，同比+13.77%，实现归母净利润1.47亿元，同比+15.33%。其中25Q2实现营收2.51亿元，同/环比+12.75%/+13.97%；实现归母净利润0.76亿元，同/环比+14.86%/+6.04%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同/环比+8.44%/+4.80%。
　　核心业务毛利率维持高位。1）25H1公司整体毛利率/净利率为45.79%/31.26%，同比+0.70/+0.42pct；其中25Q2毛利率为44.60%，同/环比-0.11/-2.55pct，净利率为30.20%，同/环比+0.56/-2.26pct。2）分业务看，公司25H1成核剂/合成水滑石/NDO复合助剂/抗氧剂/贸易商品分别实现营业收入2.97/0.63/0.31/0.38/0.43亿元，同比+17.29%/+9.37%/-6.19%/+129.00%/-21.08%；毛利率分别为56.05%/46.87%/27.36%/9.91%/17.78%，同比-0.72/-1.48/+7.23/+8.55/+2.51pct。
　　南沙厂区全面启用，产能进一步提升。25年6月，公司广州南沙厂区全面启用，标志着继去年生产车间投产后办公楼及研发中心等核心设施的正式落成运营，公司在产能规模、技术研发和战略布局上实现跨越式发展。6月，公司终止原计划收购ITO靶材龙头企业映日科技不低于51%股权，后续将持续寻找与公司战略发展相匹配或能产生协同效应的项目机会。
　　公司进一步加快产品技术创新，拓宽现有产品应用下游。截至25H1，公司共计获得现行有效的境内外专利76项，其中发明专利59项，实用新型17项（新增中国发明专利申请2项和实用新型专利4项，及6项科研项目完成验收结题）。公司通过自主研发，已具备超过300种不同型号的成核剂、合成水滑石、抗氧剂及复合助剂规模化生产能力，较同类厂家产品线较为齐全。
　　投资建议：我们预期25-27年公司归母净利为2.97/3.62/4.25亿元，对应PE22.0/18.0/15.4x，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求不及预期、产品价格波动等。

　　事件描述
　　公司发布2025年半年报，营业总收入4.71亿元，同比+13.77%，归母净利润1.47亿元，同比+15.33%。单季度来看，Q2营业总收入2.51亿元，同比+12.75%，环比+13.97%，归母净利润0.76亿元，同比+14.86%，环比+6.04%。
　　事件点评
　　业绩稳增长，海外业务增幅较大。上半年公司积极把握市场机遇，进一步加快产品技术创新，拓宽现有产品应用下游，通过实施差异化竞争策略开拓国内和海外市场，不断加深和行业客户的合作，进而提升市场份额，实现业绩稳步增长。分产品来看，上半年成核剂实现营业收入2.97亿元，合成水滑石实现营业收入0.63亿元，NDO复合助剂实现营业收入0.31亿，抗氧剂实现营业收入0.38亿。海外实现营业收入1.20亿元。上半年公司毛利率45.79%，同比提升0.7pct。期间费用率10.46%，同比+1.63pct。
　　改性塑料行业发展空间较大，成核剂行业处于国产替代关键阶段。根据公司2025年半年度报告，2019-2023年我国改性塑料产量从1955万吨增加到2975.5万吨,年均复合增长率达11.07%，2024年我国改性塑料产量达到3320万吨。未来改性塑料行业发展空间较大。我国中高端改性塑料市场仍依赖进口，高端产品的对外依存度较高。由于国外先进厂商在成核剂的开发与应用方面具备先发优势，其先进品牌长期主导我国成核剂市场，目前行业正处于国产替代的关键阶段。公司自主研发的高性能聚丙烯透明成核剂、增刚成核剂、β晶型成核剂质量均达到国际先进水平，在同行业中处于领先地位。
　　主营产品具备进口替代的能力，拥有先进的专利技术。公司通过自主研发，具备超过300种不同型号的成核剂、合成水滑石、抗氧剂及复合助剂规模化生产能力。核心产品指标和应用性能方面已经达到国际先进水平，部分更是达到国际领先水平，主营产品性能具备进口替代的能力。公司具有全球化的知识产权布局，并凭借过硬的产品研发创新实力和国际先进的生产工艺。截至2025年6月30日，公司共计获得现行有效的境内外专利76项，其中发明专利59项，实用新型17项；计算机软件著作权3项。
　　投资建议
　　我们调整2025-2027年归母净利润分别为2.77/3.36/3.80亿元，对应公司8月18日市值64亿元，2025-2027年PE分别为23.2\19.2\17倍，给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险、募投项目不能如期投产的风险、减持相关风险。

　　公司是高分子助剂的代表企业，成核剂是公司核心产品。公司是生产制造环保、安全、高性能特种高分子材料助剂的高新技术企业、经工信部认定的国家级专精特新“小巨人”企业。公司总部位于广州，主营产品包括成核剂、合成水滑石、抗氧剂、复合助剂等。公司成核剂、合成水滑石国内销量在国内规模最大，公司名称呈和谐音“成核”。2024年实现销售收入88205万元，实现归母净利25018万元。2020年至2024年间，收入复合增速达1766%，归母净利润复合增速达21.05%。
　　公司在成核剂领域成功突破跨国公司垄断，在高壁垒市场占据一席之地。成核剂是用于调整聚丙烯等材料的结晶度，进而提升材料透明性能和力学性能的助剂产品，山梨醇类成核剂是目前成核剂主要品种，最早由日本企业发明和开发成功，目前由美利肯等外企占据主导地位。国内2023年成核剂消费量约在10690吨，其中自给率约在30%，公司销量约占国产企业销量的62%，2023年毛利率高达57%。公司通过持续的产品开发和技术创新，成为中国石化、中国石油、中海壳牌、延长石油等大型能源化工企业的合格供应商，与其达成了深度的合作。在国际市场，基于良好的产品性能，公司已与国际先进品牌企业展开竞争，并成功进入北欧化工、博禄化工、利安德巴塞尔、HMC、TPC等国际知名石化企业。成长空间仍然巨大。
　　水滑石业务有望成为下一个成核剂业务。合成水滑石作为PVC吸酸剂使用。类似于成核剂行业，以日本协和化学为代表的国外厂商，长期占据水滑石行业的领先地位。公司是国产水滑石供应商的代表企业，近年来新进入该领域后业务保持较快增长，公司有望将该产品打造为下一个成核剂。
　　复合助剂和光稳定剂业务助力公司从单一产品供应商转变为助剂解决方案服务商。复合助剂是由多种助剂，按一定配方比例混合，采用特殊生产工艺生产的预混高分子材料助剂，可同时满足改性树脂的多种性能需求。公司还进入了抗氧剂行业。基于此，公司可给客户提供助剂的一站式采购服务。
　　投资建议：公司是国内领先高分子加工助剂企业，是国内最大的成核剂和水滑石生产商。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.04、3.84、4.76亿元，对应EPS分别为1.62、2.04、2.53元，现价（2025年7月11日）对应PE分别为19倍、15倍、12倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游需求增速放缓的风险。2）进入到核心客户供应体系进度不及预期的风险；3）安全环保生产经营的风险。

　　公司公告：公司发布2025年中报。报告期内公司实现营业收入4.71亿元（YoY+13.77%），归母净利润1.47亿元（YoY+15.33%），扣非归母净利润1.4亿元（YoY+10.22%）。其中，25Q2实现营业收入2.51亿元（YoY+12.75%，QoQ+13.97%），归母净利润0.76亿元（YoY+14.86%，QoQ+6.04%），扣非归母净利润0.71亿元（YoY+8.44%，QoQ+4.8%），业绩符合预期。
　　25年产销放量明显，海外贸易扰动加剧，国产替代进程有望加快。25Q2下游需求景气，公司盈利维持高位，根据卓创资讯，PP国内25Q2产量达9631万吨，同比增加16.8%，环比增加1.1%；PVC国内25Q2产量达576万吨，同比增加0.5%，环比微降3.5%，带动公司成核剂及水滑石需求维持高位。2025年上半年公司成核剂、水滑石和抗氧剂分别实现销售2.97、0.63、0.38亿元，同比分别增加17.4%、8.6%、123.5%。下游PP及PVC行业持续放量，叠加高端化发展，支撑公司规模快速走扩。此外成核剂行业来看，主要进口供应商为美利肯、艾迪科、新日本理化，由于其深耕行业超一百年，长期占据市场主导地位。25年以来，随海外贸易扰动加剧，国产化进程有望加快。
　　抗氧剂业务放量，持续寻找潜在并购方向，“内生+外延”支撑业绩放量。公司率先打破了国际领先品牌的技术垄断，产品性能指标处于国际先进水平，随着国产化趋势加强，公司有望持续收益。在未来发展规划上，公司“内生+外延”将持续横向及纵向扩张规模，加速市占率提升。内生方面，公司南沙工厂全面投产，合计新增产能28900吨，产能进一步提升；外延方面，公司终止映日科技股权收购，但并不放弃相关领域并购机会，仍在持续寻找与公司战略发展相匹配或能产生协同效应的项目机会，不断提高公司综合竞争力。
　　盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年盈利预测，预计实现归母净利润3.11、3.76、4.46亿元，对应PE估值分别为21X、17X、14X，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。

　　公司公告：公司发布2024年年报和2025年一季报。1）2024年公司实现营业收入8.82亿元（YoY+10.31%），归母净利润2.5亿元（YoY+10.68%），扣非归母净利润2.42亿元（YoY+10.74%），其中24Q4实现营业收入2.34亿元（YoY+8.83%，QoQ-0.13%），归母净利润0.52亿元（YoY-10.51%，QoQ-25.49%），扣非归母净利润0.48亿元（YoY-16.14%，QoQ-28.37%）。2）2025年一季度公司实现营业收入2.2亿元（YoY+14.97%，QoQ-5.85%），归母净利润0.71亿元（YoY+15.82%，QoQ+36.53%），扣非归母净利润0.68亿元（YoY+12.15%，QoQ+41.16%），业绩符合预期。公司2024年度现金分红（股份回购）金额合计为1.56亿元（含税），占公司归母净利润62.2%。
　　2024年下游新增产能持续释放，支撑公司产销规模提升。成核剂是制造改性塑料的关键材料，其中聚丙烯是成核剂最主要的消费途径，根据卓创资讯，2024年国内PP产量达3463万吨，同比增加7.4%，同时产能达4382万吨，同比增加12.7%，成核剂基本盘稳固；合成水滑石是聚氯乙烯高效、无毒、环保的热稳定剂，根据百川资讯，2024年国内PVC产量达2328万吨，同比增加3.35%，同时产能达2886万吨，同比增加2.83%。终端需求维持稳定增长，叠加公司南沙厂区顺利投产，产销规模持续提升，2024年实现成核剂、水滑石销量分别为9727.54、7037.37吨，同比分别提升32.03%、4.6%。盈利能力来看，24年毛利率同比持平，维持在43.53%高位。整体来看，下游PP及PVC行业都将进入新一轮产能投放周期，公司主营产品成核剂、合成水滑石和复合助剂是制造高性能树脂的关键材料，随着国内PP及PVC生产逐步向高端化发展，公司有望迎来长周期景气行情。
　　25Q1盈利明显修复，国产替代进程有望加快。25Q1随原料及费用成本回落，公司盈利能力明显回暖，单季度毛利率47.15%，环比增加7.89pct，同比增加1.61pct至47.15%。下游需求方面，根据卓创资讯，PP国内25Q1产量达952.1万吨，环比增加5.3%；PVC国内25Q1产量达597万吨，环比0.6%，节后随下游补库需求开启，带动公司成核剂及水滑石需求维持高位。成核剂行业来看，主要进口供应商为美利肯、艾迪科、新日本理化，由于其深耕行业超一百年，长期占据市场主导地位。25年以来，随海外贸易扰动加剧，国产化进程有望加快。
　　收购映日科技，进军靶材市场，开辟第二成长曲线。公司拟划以现金方式收购映日科技不低于51%股权，整体估值预计为人民币18亿元。根据公司公告，映日科技主打产品ITO靶材，广泛应用在显示面板材料，并拥有惠科集团、华星光电、京东方等优质客户，占全球半导体靶材市场的60%份额。映日科技23年实营收5.22亿元，实现利润1.02亿元，24年1-8月实现营收4.13亿元（年化约6.2亿元），实现利润0.78亿元（年化约1.17亿元），总资产12.14亿元，估值18亿元对应24年年化约15XPE&1.5XPB。后续公司有望与映日科技可在客户资源共享、品牌影响力相互促进等方面发挥协同效应，正式开启公司第二成长曲线。
　　盈利预测与估值：暂不考虑映日科技收购并表，维持公司2025-2026年盈利预测，预计实现归母净利润3.11、3.76亿元，同时新增2027年盈利预测，预计实现归母净利润4.46亿元，对应PE估值分别为20X、17X、14X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。