事件：
　　公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入7.45亿元（yoy+52%）、归母净利润2.27亿元（yoy+81%）、扣非归母净利润2.04亿元（yoy+162%）。
　　2024年一季度，公司实现收30入1.69亿元（yoy+18%）、归母净利润3907万元（+3%）、扣非归母净利润3648万元（yoy+12%）。
　　点评：
　　2023年公司产品平均出厂价大幅提升，高毛利品类保持高速增长
　　2023年公司康复理疗设备收入4.59亿元（yoy+56%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练设备收入2.05亿元（yoy+48%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定设备收入0.35亿元（yoy+67%），毛利率77.48%（+0.81pct）；经营及配件产品收入0.37亿元（yoy+23%），毛利率64.46%（+3.96pct）。
　　从各品类销量及平均售价看，均保持了较高的出厂价提升，以理疗类设备为例，2023年销量117590台，销量同比增长约3.66%，平均出厂价约0.39万元，售价同比增长约50.76%，这是公司每个品类销售毛利率提升的主要原因。从三大类康复器械的收入体量及各自的毛利率来看，体量较大、毛利较高的康复理疗类产品增速迅速，同时毛利率最高的康复评定类设备也保持了高速增长，高毛利品类收入占比的提升是公司综合毛利率提升的另一个原因。2024Q1公司销售毛利率约为68.82%，同比和环比维度均有所提升，我们预计公司品类间的收入结构的改善还在持续。
　　研发投入加大，24Q1专利收获颇丰
　　我们认为公司收入结构的改善，离不开公司持续的研发投入，对原有产品的升级和迭代。2023年公司研发投入1.07亿元（yoy+16%），研发投入占营业收入的比例为14.33%，2024Q1的研发费用率进一步提升至17.48%，全年维度预计也保持在15%左右。
　　2023年底，公司研发人员约511人，占总员工人数约28%。公司在总部安阳内黄、郑州、天津、南京、成都、深圳研发中心的基础上，开展上海、西安等研发中心的建设，实际矩阵化管理，按技术方向、工种类型，有效招揽和配置各类研发人才。2023年和2024年一季度，公司分别新增专利325项、88项，其中发明专利32项、27项，已累计获得专利1621项。
　　2024年，公司将聚焦冲击波、智慧OT康复、康复机器人、居家康复、脑机接口等中高端康复器械研发，持续推进和优化临床康复一体化解决方案。
　　战略布局深远，居家和海外后续有望成为第二增长曲线
　　公司此前也推出股权激励计划，增加对居家市场、海外市场团队的激励，这也是公司经营战略布局前瞻的体现。公司当前核心业务为国内医疗机构及院外B端客户康复医疗器械的研发及销售。公司已形成20大系列、600多种自有产品的产品结构，渠道广泛覆盖国内各级公立医疗、民营医院、基层医疗机构，以及高校医学院实训室、运动诊所，医疗美容院等非医类客户。我们预计，经过1-2年的培育，公司海外市场和居家板块也将贡献一定体量的收入，居家和海外将为公司打开第二增长曲线。
　　投资建议
　　我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为9.30亿元、11.54亿元和14.34亿元，收入增速分别为24.8%、24.2%和24.2%，2024-2026年归母净利润分别实现2.69亿元、3.39亿元和4.26亿元，增速分别为18.6%、25.8%和25.7%，2024-2026年EPS预计分别为1.68元、2.12元和2.66元，对应2024-2026年的PE分别为23x、18x和14x，公司是国内康复医疗器械的领军企业，先发优势大，品类全、渠道广、成本低，品牌效应初步形成，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司新产品推广不及预期风险。
　　公司行业竞争格局恶化风险。
　　公司临床专科康复需求采购不及预期风30险。

　　事件:
　　翔宇医疗于4月18日发布2023年年报和2024年一季报：
　　2023年，公司实现收入7.45亿元（+52%，同比口径，下同）、归母净利润2.27亿元（+81%）、扣非归母净利润2.04亿元（+162%）。
　　2024年一季度，公司实现收入1.69亿元（+18%）、归母净利润3907万元（+3%）、扣非归母净利润3648万元（+12%）。
　　投资要点:
　　业绩实现较快增长，2023年康复理疗设备类收入4.59亿元（+56%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练设备类收入2.05亿元（+48%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定设备类收入0.35亿元（+67%），毛利率77.48%（+0.81pct）；经营及配件产品收入0.37亿元（+23%），毛利率64.46%（+3.96pct）。公司不断推出新产品，升级改良老产品，2023年平均销售单价略有上升。
　　公司重视研发对增长的驱动作用，持续加大研发投入。2023年公司研发投入1.07亿元（+16%），研发投入占营业收入的比例为14.33%，且研发投入100%费用化。公司在总部、郑州、天津、南京、成都、深圳研发中心逐步优化的基础上，开展上海等研发中心的建设，2023年底研发人员数量511人，占员工总数的28%。研发成果方面，2023年和2024年一季度，分别新增专利325项、88项，其中发明专利32项、27项，已累计获得专利1621项；分别新增医疗器械注册证和备案凭证77项、3项，已累计获得321项医疗器械注册证和备案凭证。公司成功牵头申报“生物与信息融合（BT与IT融合）”方向的“高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统”国家重点专项，同时参与了“主动健康与人口老龄化科技应对”方向的3项国家重点专项，公司已累计牵头或参与11项国家重点专项。
　　2024年一季度公司管理费用率9.24%（+2.11pct），研发费用率17.48%（+2.39pct），我们认为管理费用率提升可能部分源于固定资产摊销的增加，研发费用率提升可能源于研发人员数量和研发项目的增加，实质体现了公司业务正处于积极扩张状态，为业绩的持续增长奠定了基础。2024年一季度公司扣非利润增速快于归母利润增速，主要原因是去年同期非经常性损益中的投资理财收益397万元较多，随着上市募集资金的使用，2024年一季度非经常性损益中的投资理财收益108万元，同比减少了288万元。
　　重视股东回报，分红力度加大。2020年至2023年，公司年度每股派息分别为0.37元/0.38元/0.24元/0.53元，现金分红5920万/5994万/3781万/8259万元，股份支付率分别为30%、30%、30%、36%。
　　盈利预测和投资评级：预计2024-2026年公司营业收入分别为8.98亿元、11.03亿元、13.10亿元，分别同比增长21%、23%、19%；归母净利润分别为2.77亿元、3.45亿元、4.17亿元，分别同比增长22%、25%、21%；PE分别为21倍、17倍、14倍。公司是中国康复医疗器械行业研发引领型企业，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：康复学科建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；行业政策风险；研发投入转化不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险。

　　2023年业绩快速增长，全系列康复解决方案市场优势突出，维持“买入”评级
　　2023年公司实现营收7.45亿元（+52.46%），归母净利润2.27亿元（+81.03%），扣非净利润2.04亿元（+162.31%），毛利率68.62%（+2.35pct），净利率30.65%（+5.41pct），经营活动现金流净额2.28亿元。分产品，物理康复医疗设备收入4.59亿元（+56.27%），毛利率70.08%（+2.68pct）；康复训练器械收入2.05亿（+47.75%），毛利率66.94%（+3.74pct）；康复评定产品收入0.35亿元（+67.35%），毛利率77.48%（+0.81pct）；配件产品收入0.37亿元（+22.89%），毛利率64.46%（+3.96pct）；分地区，国内收入7.28亿（+52.58%），海外收入842万元（+26.99%）；分费用，销售费用率22.81%（-5.95pct），管理费用率5.50%（-1.85pct），研发费用率14.33%（-4.59pct），主要系营收大幅增加。考虑到公司处于长坡厚雪的康复赛道，且为国内全科康复解决方案领导者，多产品横纵向延展，但院端仍有合规化限制，我们下调2024-2025年并新增2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为2.53/3.22/4.08亿元（原值为2.80/3.65亿元），EPS分别为1.58/2.01/2.55元，当前股价对应PE分别为23.4/18.4/14.6倍，维持“买入”评级。
　　康复赛道在老龄化加速背景下注定长期稳定发展，康复龙头愈加受益
　　康复赛道长逻辑—政策端：医疗机构在政策加持下将相关康复介入率作为医疗行为质量考核范围，同时院端康复科和康复中心等可通过术前-中-后康复治疗创收，减轻DRGs等控费压力，可预见临床康复正逐步一体化，同时政策正要求并推动康复医疗服务下沉至社区卫生服务中心和乡镇卫生院。供给端：国内康复多科室不断渗透及康复医师和康复治疗师数量正逐渐增加，康复医疗器械产品更加智能化，新产品快速涌现。需求端：康复需求紧跟老龄化，与慢性病或者手术相关性较强，肌肉、关节、神经等康复教育已有阶段性成果。优选康复医疗器械综合性平台，可多科室产品全系列覆盖，具有学术高地和品牌平台型销售策略，康复产品较全且中高端梯度化，议价能力较强，可提供全链条康复科室建设解决方案，售后团队齐全，且有一定的出海逻辑。
　　2024Q1收入在高基数下实现稳健增长，为全年收入目标达成奠定坚实基础
　　2024Q1公司实现营收1.69亿元（+18.12%），归母净利润0.39亿元（+3.34%），扣非净利润0.36亿元（+12.07%），毛利率68.82%（+0.63pct），净利率22.90%（-4.06pct），经营活动现金流净额0.17亿元。收入稳健增长主要系公司始终重视新产品研发，丰富康复产品线，提高产品质量和服务品质，加强营销网络布局和营销体系建设，随着康复市场需求的增长，市场竞争力不断加强，市场占有率不断扩大。
　　风险提示：产品推广不及预期，政策落地不及预期。

　　事件概述
　　近期公司发布2023年年报&2024年一季报，2023年营收7.45亿元（+52.5%），归母净利润2.27亿元（+81.0%），扣非归母净利润2.04亿元（+162.3%），随着市场需求复苏，2023年公司营收和利润均实现高速增长。2023年公司销售毛利率提升至68.6%（+2.35pp），归母净利率提升至30.5%（+4.8pp），各项费用率有一定下降。
　　其中23Q4单季度收入2.03亿元（+53.7%），归母净利润0.48亿元（+47.4%）；2023Q1实现营收1.69亿元（+18.1%），归母净利润0.39亿元（+3.3%），扣非归母净利润0.36亿元（+12.1%），利润端略低于预期。
　　重视新品研发，持续加强营销体系建设
　　公司研发费用率及研发人员占比呈逐年提升趋势，目前已在冲击波、磁疗、光疗、电疗等30余个技术领域拥有自主知识产权和核心技术，2023年定位牵引系统、脊柱定位减压系统等5个品目、26个型号的医疗康复设备成功入选第九批优秀国产医疗设备产品目录。同时公司不断加强营销网络布局和营销体系建设，在供应链中具有较强的话语权，采用“先款后货”的销售模式。公司拥有近700人的营销团队、700余家代理商，市场区域覆盖率较高，具有强大的产品塑造、推广、宣传能力。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年营收分别为9.1、11.0、13.2亿元，同比增速分别为21.9%、21.3%、19.4%；归母净利润为2.9、3.5、4.2亿元，对应增速分别为27.5%、21.0%、20.0%，EPS分别为1.81、2.19和2.63元，对应2024年4月18日37.12元/股收盘价，PE分别为21/17/14X；维持“买入”评级。
　　风险提示
　　扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险；23年11月公司及公司董事长兼总经理何永正、时任董事会秘书魏作钦因信披违规收到河南证监局警示函。

　　整体解决方案提供商，康复医疗器械领头企业
　　翔宇医疗20年专注康复医疗器械领域，是国内目前少有的具备全系列康复医疗器械研发、生产能力的企业之一。2017～2022年，公司营收由2.89亿元增长至4.89亿元，复合增长率为11.09%；归母净利润由0.64亿元增长至1.25亿元，复合增长率为14.33%。根据公司2023年业绩快报，2023年公司营收达7.45亿元，同比增长52.46%，归母净利润达2.30亿元，同比增长82.96%。其中，2022年公司营收和归母净利润均下滑原因系多重超预期因素造成公司营销活动及物流运输受到不同程度影响。公司各类产品收入比例基本稳定，康复理疗设备与康复训练设备为公司的主要收入来源，占比85%以上。
　　康复医学如日方升，康复医疗器械蓄势待发
　　康复治疗介入率低，康复医疗器械市场潜力庞大。康复医学与临床医学并列为四大现代医学门类之一，对于改善患者功能能力，提高生活质量，促进其回归社会具有重要意义。目前国内康复医学理念尚未完全普及，中国康复医疗市场仍有极大提升空间。2021年国内骨科、神经内科、重症医学科早期（术后24-48h）康复介入率分别为13.2%、18.9%、29.25%，根据毕马威统计，2017年美国康复医疗总收入是中国的2.35倍，人均康复医疗花费是中国的9.82倍，究其原因是中国缺乏与手术匹配的康复体系。《中国卫生健康统计年鉴》显示，2018年中国康复医疗市场总消费约为582亿人民币，预计中国康复医疗服务市场在2021年已进入千亿规模。
　　下游需求带动市场增长，市场潜力释放在即。2011～2021年中国康复医院数量从301家提升至810家，年复合增长率10.41%。康复医院建设热情、各级医疗机构对康复科建设的不断重视、老龄化社会加速到来，促成中国康复设备需求量的快速增长，2014至2018年康复器械市场规模复合增长率达24.92%。据测算未来仅综合医院康复科建设新增康复医疗器械的市场规模已达836亿元，发展空间广阔。
　　政策全方位支持，推动康复医疗器械企业快速发展。2012～2023年，各项政策的密集出台和落实加速康复医疗器械行业发展，为康复医疗器械企业提供多重支持。
　　产品体系+销售渠道+研发产出，稳固优势地位
　　产品体系：截至2023年上半年，公司自有产品已形成20大系列、500多种自有产品的丰富产品结构，多项产品入选优秀国产医疗设备目录。公司完善的产品体系，能够为医院康复科提供一站式解决方案，并实现多个专科常见疾病的临床康复路径及康复诊疗方案的标准化及其普及应用。
　　销售渠道：公司建立了覆盖全国的销售渠道网络布局和学术推广体系，为上万家终端机构提供了服务，拥有近700人的营销团队、500余家代理商。
　　研发产出：公司以市场需求为导向，持续增加研发投入，搭建更好的研发实验环境，为技术突破和产品创新提供重要的基础和保障。公司建立多个研发中心，注重产学研合作与人才储备，同时投入模块化和组件化建设，提升研发活力与效率。2020～2022年，公司新增发明专利/软件著作权/医疗器械注册证数量持续上升，公司累积的核心技术增强公司研发能力，不断丰富产品种类满足康复市场变化的需求，驱动公司稳健发展。
　　投资建议
　　我们预计，2023～2025年公司营业收入分别为7.45/9.77/12.50亿元，同比增长52.47%/31.18%/27.88%，归母净利润分别为2.30/2.88/3.59亿元，同比增长83.18%/25.24%/24.68%，对应2023年至2025年EPS分别为1.44/1.80/2.24元，对应PE为29x/23x/19x。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　集采风险，新产品注册及产品延续注册审核风险，政府补贴变动风险。

　　事件1：公司发布2023年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为7.45/2.27/2.04亿元，同比+52%/81%/162%。经营活动现金流量净额2.28亿元，同比+22%；EPS（基本）1.44元。拟向全体股东每10股派发现金红利5.30元（含税），股利支付率为36.36%。业绩符合市场预期。
　　事件2：公司发布2024年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为1.69/0.39/0.36亿元，同比+18%/3%/12%。经营活动现金流量净额为0.17亿元，同比-53%；EPS（基本）0.25元。业绩略低于市场预期。
　　点评：
　　2023年公司经营强势复苏，盈利能力明显修复。4Q23公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润2.03/0.48/0.39亿元，同比+54%/47%/79%，扣非归母净利润增速快于收入，与期间费用率的正常回落有关。随着疫后经济活动的恢复和康复医疗行业市场需求增长，全年公司经营实现强势复苏，业绩创历史新高。2023年公司销售毛利率同比+2.35pp至68.62%，净利率同比+5.42pp至30.65%，期间费用率同比-10.93pp至38.65%，各项费用率实现合理回归。1Q24公司营收同比增速较快，利润增速低于营收增速，与年初费用投放加大有关。
　　重视产品研发和技术突破，加强营销体系建设。2023年末，公司研发人员511人，YOY+17.7%，占公司员工总数的28.09%。2023年公司研发投入1.07亿元，占营业总收入的14.33%。新增专利325项，其中发明专利32项，累计获得专利1,549项；公司新增软件著作权22项，累计获得141项；新增医疗器械注册证/备案凭证77项，累计获得318项。核心关键技术的突破和新产品注册证的获取，完善了公司全院临床康复一体化解决方案。同时加强营销网络布局和营销体系建设，公司现拥有700+人的营销团队、700+家代理商，实现终端客户业务全覆盖、服务全覆盖，有效提升服务质量和服务频次，增加客户粘性与稳定性续，提升公司核心竞争力。
　　康复医疗政策利好频出，回购和股权激励彰显发展信心。国家密集出台各项利好政策，助推康复医疗行业快速发展，主要体现在：支持社会资本进入康复医疗领域，规范与引导社会力量建设康复医院，承接三级公立医院的康复、护理业务；扩大医保在医疗康复领域支付面，将更多医疗康复项目纳入医保支付范围；并持续推动“将康复贯穿于疾病诊疗全过程”。2023年4月3日，公司完成首次股份回购245万股，回购均价为32.75元/股，使用自有资金总额0.80亿元，回购的股份拟全部用于实施员工持股计划或股权激励。23年7月公司推出2023年限制性股票激励计划，并于12月完成全部授予180万股。24年2月公司推出2024年限制性股票激励计划，持续调动公司核心团队的积极性。23年8月公司实施新一轮股份回购，拟使用首发超募资金回购资金总额为0.8-1.6亿元，将全部用于股权激励或者员工持股计划或者转换上市公司发行的可转债。截至目前，已回购金额为7,355.32万元。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司加大研发和营销投入，加强核心人员激励，下调24-25年归母净利润预测为2.83/3.49亿元（较上次下调13%/12%），新增26年归母净利润预测为4.18亿元，现价对应PE分别为23/18/15倍。公司作为国内康复医疗器械龙头，研发能力突出，产品和营销体系健全，具备提供一体化解决方案的能力，有望充分享受康复产业高景气，维持“增持”评级。
　　风险提示：康复科建设放缓；行业竞争加剧；业务规模扩张带来的管理风险等。