投资要点：
　　连接器核心供应商，业绩反转兑现高成长，估值弹性凸显。公司深耕连接器领域60余年。公司当前业务以防务领域为核心，通讯、工业并重。以高速、系统互连为主线，集中资源发力优势细分产品。公司当前已经打入华为、比亚迪、上汽通用五菱等知名企业供应链。2025年，公司紧抓数据中心基础设施升级、AI算力需求提振机遇，实现业绩突破性增长，总营收达到25.28亿元，同比增速131.5%（2024年为10.92亿元）；归母净利润3.59亿元，成功走出此前战略蓄力期的短期利润低谷。
　　同时，高附加值通讯组件业务放量带动毛利率从2024年的18.47%提升至31.44%，营收倍增带来的规模效应也大幅摊薄期间费用，2025年销售、管理、研发费用率分别骤降至2.11%、7.13%、6.36%（研发费用投入约1.61亿元，同比增长40.87%），净利率升至13.88%；受益大客户市占率提升，AI应用带来算力新增长极。公司第一大客户为华为，2025年华为占公司年度销售总额比例达60.52%，贡献销售额近15.30亿元，较2024年的占比超35%（按35%核算为3.82亿元）有大幅增长。公司112G产品已经开始批量供货，224G高速线模组已于2026年6月进入量产阶段，产能利用率较高，良率、效率仍在持续爬坡中，并预计在2027年进行进一步扩产。作为华为深度战略合作对象，2020-2022年公司高速背板占据华为约20%-30%的市场份额。截至2025年仅对华为销售额占公司营业总额达到60.52%公司向科技方向转型趋势明确。我国总算力规模持续扩张，2025年6月达962EFLOPs（FP32），同比增长73%，我们判断公司将充分受益算力领域的国产替代。
　　高速线产能爬坡顺利，“以销定产”模式印证订单加速释放。2024年，公司使用67.70百万元超募资金，结合自有资金，共计投入1.47亿元用于投资建设高速线模组生产线项目，新建高速模组自动生产线4条、通用模组自动生产线2条。根据公司2024年8月披露情况，高速线模组生产线已进入产能及良率爬坡阶段，产品良率已达到85%。公司经营模式为“以销定产”，产线扩张或意味着相关订单已现；2025年公司总营收同比增速达131.5%，亦印证了产能释放节奏与下游需求的同步兑现。
　　公司技术护城河深厚，研发持续投入保持一线优势。公司拥有深厚的技术护城河。
　　在防务领域，公司开发的VITA74系列产品性能指标已达到国内外同行业头部企业水平，达到了国内领先水平，FMC、JVNX等系列产品在环境适应性及性能指标方面达到或超过国外同类产品水平，达到了国际先进水平，其中FMC系列产品已应用于我国空间站项目。通讯领域，公司在高速背板产品上有深厚技术优势，产品性能达到了国际先进、国内领先水平。2019年以来公司研发费用率长期维持相对高水平，2025年研发费用近1.61亿元，同比增长40.87%，研发费用率因营收规模效应摊薄至6.36%。根据公司2025年年报，公司累计在研项目规模达到9.49亿元，其中国防重点在研项目金额规模累计超过2.01亿元，当期投入约0.34亿元，将持续支撑公司产品迭代及一线竞争优势；
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.30/10.18/15.80亿元，同比增速分别为75.83%/61.52%/55.13%，当前股价对应的PE分别为75.27/46.60/30.04倍。我们选取中航光电、航天电器、陕西华达为可比公司，截至2026年9月30日，可比公司2026年iFind一致预期PE均值为62X。公司高速连接产品布局良好，客户卡位具有优势，有望在国产算力发展浪潮中充分受益，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。1、需求不及预期；2、新产品研发不及预期；3、产能不及预期；4、新技术替代风险。

　　事件:
　　2026年8月29日，华丰科技发布2026年半年报：
　　2026年上半年营收12.61亿元，同比+14.09%；归母净利润1.47亿元，同比-2.23%；归母扣非净利润1.31亿元，同比-3.19%；
　　2026Q2营收6.27亿元，同比-10.29%；归母净利润0.42亿元，同比-64.48%；归母扣非净利润0.33亿元，同比-70.35%。
　　投资要点:
　　通讯/防务贡献增量，资金储备充裕保障产能扩张
　　2026年上半年，公司实现营业收入12.61亿元，同比增长14.09%，主要受益于高速线模组渗透率攀升拉动通讯业务收入增长，以及聚焦核心防务订单保障交付贡献增量。2026Q2单季营收6.27亿元，同比下滑10.29%，环比小幅下降1.0%，季度增速有所承压。2026年上半年及Q2毛利率分别为26.40%和22.43%，同比分别-6.46pct、13.31pct，主要因通讯、防务、工业各业务板块毛利率水平差异较大，销售结构的阶段性变化导致毛利率出现波动。
　　2026年上半年销售、管理、研发费用分别为0.29亿元、0.87亿元、0.96亿元，同比分别+16.12%、8.13%、47.33%。基于此，2026年上半年及Q2归母净利润分别为1.47亿元和0.42亿元，同比-2.23%、-64.48%；归母扣非净利润分别为1.31亿元和0.33亿元，同比-3.19%、-70.35%。受益2026年5月用于高速线模组扩产、防务连接器基地建设及通讯连接器研发能力升级的定增完成；截至6月末，公司货币资金、交易性金融资产分别达9.81亿元、5.71亿元，较年初增长250%和1363%，有望为后续产能扩张与研发投入提供保障。
　　224G高速线模组批量交付大客户，同步实现AI服务器厂商全覆盖
　　2026年上半年，公司A5系列224G高速线模组实现批量交付，产能逐步释放。为应对更高传输需求，公司已提前布局A5系列产品产线，配套模组传输速率从112G升级至224G，目前相关产品已开始批量交付。同时，现有A3系列产线将逐步改造用于A5系列生产，以提升产能利用率。在产能建设方面，公司通过募集资金推进“高速线模组扩产项目”，新增试制线以覆盖下一代高阶服务器需求，目前扩产已部分完成。
　　互联网大厂同步送样，AI服务器厂商全覆盖。在客户结构上，公司正积极拓展字节、阿里等互联网大厂，并已覆盖中兴、浪潮、华勤、超聚变等AI服务器厂商。公司与部分客户已开展多项目同步送样测试，与头部云厂商持续加大订单跟进，未来有望进一步提升市场份额。
　　发布6.4TNPO光模块及CPUSocket产品、布局新兴增量市场
　　2026年6月，公司于新品发布会集中发布二十余款产品。其中，据证券时报，6.4TNPO光模块采用近封装光学技术路线，通过将光引擎封装集成于ASIC芯片附近，大幅缩短信号传输距离、降低PCB布线难度，使传输损耗降低20dB、功耗效率优化30%至50%，有效解决了高算力场景下“速率越高、功耗越失控”的行业难题，补全了“电互联+光互联”的完整技术谱系。
　　在CPUSocket领域，公司面向国产服务器、数据中心等计算机类中大型CPUSocket连接器领域积极研发。CPUSocket连接器作为精密连接器产品，对产品设计、精密制造、材料与工艺、可靠性验证及质量管控等方面均有极高要求。目前该产品处于产品验证与小批量阶段，预计2026年起逐步上量。
　　盈利预测和投资评级：公司作为防务和通讯类产品领先企业，其交换机、加速计算服务器、核心路由器等核心产品需求受益于人工智能、云计算、大数据技术的发展，数据中心建设进程加速。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为38.62/76.32/114.10亿元，归母净利润分别为5.10/13.98/21.99亿元，当前股价对应2027-2028年PE分别为46/29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：主要客户相对集中的风险、大客户依赖风险、毛利率波动的风险、存货跌价的风险、主要原材料价格上涨的风险、公司募投项目高速线模组投产进展不及预期的风险。

　　事件：2026年8月29日，公司发布2026半年度报告。2026年上半年，公司实现营收12.61亿（同比+14.1%），实现归母净利润1.47亿（同比-2.23%），实现扣非归母净利润1.31亿（同比-3.19%）。
　　深度受益于AI算力产业发展，长期稳定服务华为等客户。报告期内，通讯业务板块，深度受益于AI算力产业发展，行业对高速、高频、高带宽连接产品需求大幅提升。报告期内，公司核心高端产品实现规模化落地，112G产品稳定批量生产与市场化交付，成功切入主流算力设备供应链；224G高速产品持续开展迭代。
　　客户层面，公司持续深化与行业头部企业的深度绑定，长期稳定服务华为、浪潮、超聚变、曙光等国内顶尖服务器及通讯设备制造商，同时深度对接阿里、字节跳动等头部互联网算力企业，成功延伸至大型数据中心、AI服务器集群、基站等高端应用场景，算力业务版图持续扩大。
　　持续加大研发投入，224G产品升级迭代。公司持续加大研发投入力度,上半年研发投入0.96亿元，较上年同期增长47.33%。公司在技术方面持续突破，通讯112G产品已批量生产，224G产品持续升级迭代；在新能源汽车领域，开发了车载光纤连接器、10Gbps防水以太连接器等产品；在防务领域，开发了军用112G高速连接器和卫星用56G高速线缆连接组件。
　　盈利预测：预计华丰科技2026-2028年实现营收41.0/63.5/88.2亿元，同比增62.2%/54.8%/38.9%；实现归母净利润7.0/12.1/17.8亿元，同比增94.8%/73.1%/47.2%，对应EPS为1.49/2.58/3.80元。公司具有较强的技术和客户粘性，有望深度受益于AI算力建设浪潮，业绩增长动能强劲，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期、下游需求不及预期、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动、客户集中度过高等风险。

　　全球光电连接器及互连方案提供商，秉承“可靠连接，源于华丰”。始于1958年成立的国营华丰无线电器材厂，目前，华丰科技已逐步成为全球光电连接器及互连方案提供商。2026年一季度，华丰科技实现营业收入6.33亿元，同比增长56.15%；实现归属于母公司净利润为1.05亿元，同比增长230.43%。公司26Q1业绩同比显著提升，主要系AI服务器及数据中心建设需求持续增长，带动业绩快速增长。
　　乘人工智能东风，深度绑定核心客户。2021年12月，哈勃投资完成认购公司股份。哈勃投资此前已与公司签署了《战略合作框架协议》，并目前持有公司2.9%股权。在优异的技术实力下，公司与核心大客户形成了深度合作。2025年，公司对第一大客户形成销售金额15.30亿元，占比已提升至60.52%。
　　电互联+光互联：光电融合的“华丰方案”。在2026年6月27日，长虹华丰科技2026年新品发布会上，公司全自研的Capella224G背板连接器及线缆组件、Impel224高速背板连接器，展示了其硬核实力。同时在会上，公司发布了6.4TNPO光模块。此次在AI算力领域的新品发布，不仅长虹华丰科技补全了“电互联+光互联”的完整技术谱系，也为全球AI算力基础设施建设提供了完全自主可控的“华丰方案”。
　　盈利预测：预计华丰科技2026-2028年实现营收41.9/65.0/90.4亿元，同比增65.9%/55.1%/39.0%；实现归母净利润7.1/12.3/18.2亿元，同比增97.6%/73.4%/48.1%，对应EPS为1.51/2.62/3.89元。公司具有较强的技术和客户粘性，有望深度受益于AI算力建设浪潮，业绩增长动能强劲，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：技术研发不及预期、下游需求不及预期、产能扩张不及预期、原材料价格大幅波动、客户集中度过高等风险。

　　投资要点:
　　2026Q1公司业绩高增，盈利显著改善
　　2026年第一季度，公司业绩实现高速增长，营业收入达到6.33亿元，同比增长56.15%，归母净利润达到1.05亿元，同比大幅增长230.43%。公司业绩高速增长的主要驱动力源自于：1）受益于AI服务器及数据中心建设的旺盛需求，公司高速产品在服务器领域的市场渗透率稳步提升，带动通讯板块收入快速增长；2）防务重点项目陆续交付，相关收入稳定增长。
　　2026年第一季度，公司盈利能力显著改善，销售毛利率达到30.34%，同比提升2.44pp；销售净利率达到16.36%，同比提升8.85pp。公司持续推进产品结构优化，高毛利、高技术含量产品比重增加，产品结构质量显著改善。
　　绑定客户核心供应，AI算力高速连接业务持续放量
　　超节点架构革新带动AI服务器短距互联需求持续扩容，高速互连产品迎来量价齐升共振趋势。核心驱动来源于：一是国内AI服务器行业规模快速扩张，直接拉动上游配套器件需求同步高增；二是超节点集群加速落地，整机柜内部短距高速互联的配套需求显著抬升；三是随着下游客户AI芯片的持续迭代，卡间互联带宽需求激增，连接方案愈发复杂，配套产品的单机柜价值量有望实现同步提升。
　　公司卡位优势显著。高速线模组技术门槛较高，产品关乎服务器核心运行性能，可靠性验证标准严苛。下游客户对新增供应商导入较为谨慎，新品需经充分验证和长期验证，新进入者从客户切入至稳定量产存在较长周期。公司凭借技术积累、客户认证与规模化交付能力，已在该领域建立竞争优势。
　　在巩固核心客户地位的同时，公司正积极将业务拓展至更广泛的国产算力生态。公司已与浪潮、超聚变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网应用客户推动或开展项目合作。客户结构的多元化将为公司打开新的增长空间，并提升其长期发展的稳健性。
　　前瞻投入CPUSocket，有望逐步进入放量周期
　　CPUSocket是一种高精度的连接器，用于将CPU与主板连接起来，主要由插针、插槽、基座、焊接点等构成。它不仅支持CPU与主板之间的物理接触和电气连接，还保证信号、功率的稳定传输，同时提供适当的散热通道。
　　AI算力升级驱动CPUSocket持续迭代。一方面，随着AI算力需求升级，CPUSocket将越来越注重高速信号传输技术的突破，产品向高速化与高频率方向演进。另一方面，高密度小型化成为硬性要求，CPU引脚数量的增加将推动Socket的进一步小型化和高密度设计，这对制造工艺提出了更高要求，同时需要在减少空间占用的前提下提高连接性能。
　　公司已完成国产服务器、数据中心等计算机类中大型CPUSOCKET连接器的研发，CPUSOCKET产品正处于产品验证和小批量阶段，预计今年开始会逐步上量。
　　多元业务协同发展，培育长期增长点
　　除AI业务外，公司防务、工业等领域业务稳健发展。防务领域重点项目交付为2026Q1业绩提供了有力支撑。工业领域业务包括轨道交通与新能源汽车两大核心板块，其中，轨道交通业务需求整体保持稳定，公司作为核心供应商持续深度配套；新能源汽车领域，高压连接器需求保持快速增长，高速连接器正加快技术突破与市场拓展，产品覆盖主流车企三电系统与智能驾驶相关连接方案。此外，公司紧跟国家战略，前瞻性布局商业航天、低空经济、人形机器人等新兴领域，有望在未来培育出新的增长曲线。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计，2026-2028年，公司营业收入为40.90、62.13、92.70亿元，同比增长62%、52%、49%，归母净利润为7.18、10.81、17.25亿元，同比增长100%、51%、60%，对应PE为96.28、63.92、40.07倍。考虑到公司深度绑定大客户，有望充分受益于国内AI算力高景气，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　业务进展不及预期；下游客户需求不及预期；技术路线变更；产能释放不及预期；中美博弈加剧；竞争加剧等风险。

Earnings forecast and valuation
We expect 2026 to mark the first year of meaningful volume growth for domestic superpods. Demand from the company’s major customer is becoming clearer, which could help the cable assembly business scale from initial commercialization to meaningful volume. Factoring in the gradual ramp-up of the major customer’s chip capacity and changes in the chip-to-cable assembly ratio following technology upgrades, we lower our 2026-2028E revenue growth forecasts. Given the gross margin profile during the new-product capacity ramp and the potential entry of new competitors, we also lower our 2026-2027E gross margin forecasts but slightly raise our 2028E forecast to reflect economies of scale. Accordingly, we lower our 2026-2028E attributable NP forecasts to RMB770mn/RMB1.6bn/RMB2.2bn (previously RMB1.2bn/RMB2.1bn/RMB2.7bn, implying revisions of -37%/-24%/ -19%). Rolling our valuation forward to 2027E, we apply 49x 2027E PE, in line with the comparable-company average of 49x, and derive a target price of RMB166.67 (previously RMB174.93, based on 65.83x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告：2026H1，公司实现营业总收入12.61亿元，同比增长14.09%，实现归母净利润1.47亿元，同比下降2.23%，扣非净利润为1.31亿元，同比下降3.19%。单Q2来看，公司实现营收6.27亿元，同比下降10.29%；归母净利润0.42亿元，同比下降64.48%，扣非净利润为0.33亿元，同比下降70.35%。
　　评论：
　　行业竞争加剧下营收稳步增长，现金流实质改善。2026H1公司实现营业收入12.61亿元，同比+14.09%，在连接器行业竞争加剧背景下，依托高速互连技术领先优势，叠加AI基建扩容需求爆发，营收仍保持增长；归母净利润1.47亿元，同比微降2.23%；整体毛利率为26.4%，同比回落6.46pct，主因为产品结构变化，叠加原材料价格波动。盈利承压多源于结构性因素而非需求走弱，随高附加值产品放量有望在26H2修复。报告期内经营性现金流净额3.76亿元，较上年同期-2.36亿元大幅转正、同比改善6.12亿元，销售回款能力明显增强。
　　高强度研发聚焦高速互连，产品矩阵持续丰富。2026H1公司研发投入合计0.96亿元，同比大幅增长47.33%，研发投入占营业收入比例达7.59%，较上年同期提高1.71个百分点。公司保持研发投入强度且方向清晰，聚焦"高速传输"与"系统集成"两大主线持续突破。通讯领域，112G产品已稳定批量生产，224G产品持续升级迭代；新能源汽车领域，开发了车载光纤连接器、10Gbps防水以太连接器等产品；防务领域，开发了军用112G高速连接器和卫星用56G高速线缆连接组件。截至报告期末，公司累计获得授权专利753项，其中发明专利194项，技术护城河持续加深，为中长期成长储备动能。
　　客户结构向头部互联网延伸，第二成长曲线逐步清晰。公司持续深化与行业龙头合作，稳定供应华为、浪潮、超聚变、曙光等国内顶尖服务器及通信设备厂商，并加速导入阿里、字节跳动等头部互联网算力客户，客户结构由单一依赖向生态化协同升级。应用场景同步跃迁，在传统通信设备配套基础上向大型数据中心、AI服务器集群、基站等高端场景延伸，充分受益于AI算力基础设施建设提速带来的高速、高频、高带宽连接需求爆发，算力业务边界持续扩大。新能源汽车板块，高压连接器已进入多家主流车企供应链，高压、高速产品正在多家新能源车厂开展装车验证，第二成长曲线逐步清晰。
　　投资建议：公司依托完备的全系列高速连接器技术能力、深度绑定的头部客户资源以及军工业务稳健托底优势，有望充分承接AI算力行业爆发与元器件国产化替代的双重红利，新增产能逐步释放。但考虑行业竞争加剧，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为38.15/60.12/87.88亿元（2026-2028预测前值为43.68/70.97/99.53亿元），同比增长50.9%/57.6%/46.2%，归母净利润分别为4.43/9.81/13.70亿元（2026-2028预测前值为6.5/11.83/14.19亿元），同比增长23.7%/121.2%/39.7%，对应EPS为0.95/2.09/2.93元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户集中度较高；技术迭代不及预期；新增产能消化不及预期。

　　公司发布26年中报：1H26实现收入12.61亿元，同比+14.09%；归母净利润1.47亿元，同比-2.23%。单季度来看，2Q26实现收入6.27亿元，同比-10.29%、环比-0.93%；归母净利润0.42亿元，同比-64.48%、环比-59.83%。我们认为，公司2Q26归母净利润环比下滑主要系该季度为公司新旧产能转换期，公司为大客户开发的新一代线模组产品尚处于良率爬坡阶段，前期投入较大而产出较少，相关产品毛利率尚不稳定。我们看好公司高速连接产品持续迭代，待新一代线模组良率提升、产能释放后，业绩有望逐步改善。维持“增持”评级。
　　高速线模组渗透率攀升，防务业务稳步成长
　　分业务来看，1H26连接器收入5.02亿元，同比+52.2%，系通讯及防务连接需求上行；组件收入6.92亿元，同比+1.7%，我们认为增速平缓系线模组业务处于新老交替的过渡期、收入有所对冲；系统互连产品收入0.21亿元，同比-67.6%；其他业务合计0.45亿元，同比+56.1%。公司收入增长得益于两大核心业务板块的协同发力：1）高速线模组等核心产品在头部服务器设备中的市场渗透率稳步攀升，有效拉动通讯主业收入实现同比增长，公司112G产品已实现批量生产与市场化交付，224G高速产品持续迭代；2）聚焦核心防务订单，保障重点型号生产交付，防务板块收入同比稳步增长。
　　1H26毛利率承压，持续加码高速系统研发
　　1H26公司综合毛利率为26.40%，同比-6.46pct，2Q26综合毛利率为22.43%，环比-7.91pct，主要系新一代线模组产品仍处于良率爬坡阶段，毛利率较低。1H26销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.28%/6.93%/7.59%，同比分别+0.04/-0.38/+1.71pct；其中研发费用同比+47.33%，主要系公司持续加大高速传输与系统集成两大核心方向投入。
　　聚焦“高速+系统”战略，客户拓展打开算力连接成长空间
　　公司围绕“高速”和“系统”两大战略，持续深化产业布局。根据公司中报披露，公司长期稳定服务华为、浪潮、超聚变、曙光等国内顶尖服务器及通讯设备制造商，同时深度对接阿里、字节跳动等头部互联网算力企业，业务场景从传统通讯设备配套延伸至大型数据中心、AI服务器集群、基站等高端应用场景。公司已构建从芯片间到机柜间的全链路高速互连能力，224G超高速互连产品已在AI算力集群实现工程化应用。我们认为，随着新一代线模组产品良率持续提升以及互联网算力客户逐步导入，公司高速线模组业务或将逐步释放规模效应，盈利能力有望逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　我们判断2026年将为国产超节点起量元年，公司大客户需求逐渐清晰，有望带动公司线模组业务完成“从一到十”的突破。考虑到大客户芯片产能需逐步释放以及技术升级下芯片与线模组的配比关系发生变化，我们下调公司26-28年收入增速，考虑到新品产能爬坡期的毛利率水平以及未来潜在竞争对手进入，我们下调26-27年毛利率预期、略微上调28年毛利率预期（规模效应），综合下调公司26-28年归母净利润预期至7.70/15.93/22.34亿元（前值：12.25/21.02/27.48亿元，调整幅度-37%/-24%/-19%），切换至27年估值体系，给予27年49xPE（同可比平均49x），目标价166.67元/股（前值：174.93元/股，对应26年65.83xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：1）高速线模组需求不及预期；2）防务订单推迟；3）行业竞争加剧；4）测算结果风险。

　　全栈国产连接器核心骨干企业成长路径清晰，盈利新周期开启。华丰科技前身为1958年成立的国营华丰无线电器材厂，历经六十余年技术沉淀，业务布局覆盖防务、通信数据中心、工业新能源三大板块，成长为国内少数具备高端高速连接器全栈配套能力的骨干企业。公司实现从技术跟跑、追赶再到高端突破的发展历程，56Gbps产品对标国际巨头，112Gbps连接器已规模化量产，224Gbps产品完成客户验证并送样。随着AI服务器产业链相关订单持续放量，2025年公司实现营业收入25.28亿元，同比增长131.50%；实现归母净利润3.59亿元，扭亏为盈。2026Q1实现营业收入6.33亿元，同比增长56.15%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长230.43%。随着高毛利高速互连产品营收占比不断提升，公司盈利结构持续优化，正式迈入业绩高速增长的盈利新周期。
　　AI算力重估高速连接器价值，自主供应能力加速构建。伴随全球智能算力规模高速扩张，高速连接器产业价值正被重新定义，从传统基础元器件升级为AI算力集群中负责海量数据传输的核心枢纽。据GIR数据，2025年全球AI服务器连接器市场规模达6.9亿美元，预计2032年将突破21.85亿美元，2026-2032年CAGR为18.1%。高速线模组作为核心产品，预计到2028年全球高速线模组市场规模将达89亿美元，中国市场约22亿美元。过去，安费诺、泰科、莫仕等海外巨头凭借密集专利壁垒长期垄断高速背板连接器市场，行业准入门槛较高；而在112Gbps及以上新一代高速传输赛道，国内外企业研发起点趋于同步，叠加国内供应链自主可控政策持续落地，本土连接器厂商迎来自主可控的战略机遇期，行业竞争格局持续优化。据IIM数据，中国厂商在25Gbps以上速率产品中的份额已从2020年的12%提升至2025年的29%；2025年国内高速背板连接器国产化率已突破75%。
　　产品放量、技术壁垒与多元布局共筑成长韧性。高速线模组自2024Q3量产爬坡后迅速满产满销，2025年组件业务营收15.55亿元（同比+322.40%），同年公司归母净利润3.59亿元，实现扭亏为盈。截至2025年10月末，高速线模组在手订单已达6.16亿元，扩产计划已启动。技术层面，56Gbps产品性能比肩莫仕等国际标杆，112Gbps产品已实现量产，224Gbps通过头部客户验证并送样，截至目前公司主导标准超30项，拥有专利超740项。同时，客户结构从华为单一主导向多元化演进，已拓展浪潮、中兴、阿里等算力通信及互联网客户，防务领域覆盖航天科技等核心集团并延伸至商业航天与低空经济。
　　投资建议：作为深耕连接器领域六十余年的国产核心骨干企业，公司依托完备的全系列高速连接器技术能力、深度绑定的头部客户资源以及军工业务稳健托底优势，有望充分承接AI算力行业爆发与元器件国产化替代的双重红利，下游多领域订单持续落地，新增产能逐步释放。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为43.68/70.97/99.53亿元，归母净利润分别为6.5/11.83/14.19亿元，同比增长81.3%/82%/19.9%。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：客户集中度较高；技术迭代不及预期；新增产能消化不及预期。

Huafeng Technology has reported 1Q26 revenue of RMB633mn (+56.15% YoY, -27.09% QoQ) and attributable net profit of RMB105mn (+230.43% YoY, -22.42% QoQ). The sequential decline reflects transitionary challenges in its high-speed cable module business, where 1Q shipment was dominated by 910C modules ahead of the phased ramp-up of next-gen 950 series products from 2Q26 onward, creating temporary demand volatility. We remain positive on the company’s growth prospects as: 1) upgraded high-speed cable modules (featuring enhanced speed and architecture) should drive replacement demand with potential ASP uplift; and 2) continued customer diversification beyond current CSPs into additional server OEMs could accelerate its scaling. Maintain OVERWEIGHT.
1Q26 inventory/prepayment rose QoQ
For 1Q26, inventory/prepayment reached RMB628/8mn, up 18.7/229.5% QoQ, driven by growing demand for high-speed cable modules amid the supernode boom in China, where Huafeng built inventory in advance for order fulfillment. Additionally, its private placement project has been on track, with planned future investment of RMB388mn dedicated to high-speed cable module production scaling. Huafeng has been making technological breakthroughs in high-speed cable modules, having achieved mass production of 112Gbp products in 2025. It now focuses on accelerating commercialization of 224Gbp solutions using its self-developed micro-platform across cable modules, PCB connectors, and high-density board connectors, while advancing R&D and patent applications for its 448Gbp product.
1Q26 gross margin faced short-term QoQ pressure
The company reported 1Q26 gross margin of 30.34%, up 2.44pp YoY but down 2.38pp QoQ, with the sequential decline mainly attributable to product mix changes (lower proportion of high-margin high-speed cable modules). Benefiting from batch shipment of high-speed cable modules, expense ratios improved on economies of scale: the sales/administrative/R&D expense ratio for 1Q26 stood at 2.41/6.51/7.49% (-0.99/-2.32/+0.95pp YoY). We expect continued optimization of expense ratios in 2026 as sales of high-speed cable modules expand.
Earnings forecasts and valuation
We view 2026 as the inaugural year for scaled supernode deployments, with clearer demand visibility from key clients likely driving growth in cable module business. We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecast at RMB1,225/2,102/ 2,748mn. Given divergent growth across segments, we apply SOTP valuation: 1) For communications (high-speed cable modules), we project 2026E attributable net profit of RMB1,046mn (unchanged), assigning 69x 2026E PE (unchanged), vs peers’ average of 64x on Wind consensus given the company’s strategic supplier status and potential CSP client expansion; 2) For defense/industrial/other segments, we estimate 2026E attributable net profit of RMB179mn (unchanged), valuing it at 47.31x (previous: 47.18x) 2026E PE (in line with peers’ average, Wind). We raise our target price to RMB174.93 (previous: RMB174.88, on 65.81x 2026E PE) based on 65.83x 2026E PE. Maintain OVERWEIGHT.
Risks: 1) Weaker demand for high-speed cable modules than we expect, 2) defense order delays, 3) intensifying competition, 4) model estimation risks.