事件概述
　　星球石墨发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现营收4.98亿元，同比+10.69%；归母净利润0.81亿元，同比-17.76%；扣非归母净利润0.65亿元，同比-21.87%。2025Q3单季度公司实现营收1.87亿元，同比+19.92%；归母净利润0.34亿元，同比-6.34%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-7.83%。
　　核心观点
　　2025Q1-3毛利率、净利率承压，期间费用率实现压降。2025Q1-3公司毛利率/净利率为34.82%/16.25%，同比-8.33/-5.59pct。2025Q3单季度毛利率/净利率为36.46%/18.40%，同比-10.66/-4.91pct。2025Q1-3期间费用率18.85%，同比-3.08pct。
　　与Mundra签订的合同设备预计在2025年9月-2026年2月陆续交付。据公司投资者交流活动记录表，公司与印度Adani集团下的全资子公司Mundra签订的产品销售合同，合同标的物为100万吨绿色PVC项目专用副产蒸汽氯化氢合成吸收、盐酸解吸、氯化氢干燥等14套设备，合同总金额0.44亿美元（约合人民币3.00亿元）。截至2025年9月，公司已收到相应的预付款0.16亿美元（约合人民币1.14亿元）。公司2025年9月公告，会在2025年9月交付3套设备，2025年12月交付8套设备，2026年2月交付3套设备，实际履约进度将会受项目施工进度等因素的影响。
　　中国大型石墨化工设备研发生产基地，已形成以石墨设备及系统为核心的“材料、设备、系统、服务”四位一体的产业格局。星球石墨于2001年成立，从创立之初就专注于石墨设备及成套装置的自主创新和研发，是中国大型石墨化工设备研发生产基地。经过多年的研发投入和技术沉淀，公司在行业内形成了较高的技术壁垒，已形成以石墨设备及系统为核心的“材料、设备、系统、服务”四位一体的产业格局。
　　投资建议
　　公司属于石墨设备制造行业，环保升级背景下，石墨塔器市场具有较大的成长潜力，换热器、合成炉市场增速较快，公司有望充分受益。我们预计2025、2026、2027年公司总体营收分别为8.89、11.21、14.91亿元，同比增速分别为40.5%、26.1%、33.1%，归母净利润分别为2.31、2.89、3.82亿元，同比增速分别为56.2%、25.0%、32.3%，对应EPS分别为1.61、2.01、2.66元，对应2025年10月31日收盘价，PE分别为15.71、12.57、9.50倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；行业竞争加剧；海外订单交付进度不及预期。

　　核心观点
　　中国大型石墨化工设备研发生产基地，已形成以石墨设备及系统为核心的“材料、设备、系统、服务”四位一体的产业格局。星球石墨于2001年成立，从创立之初就专注于石墨设备及成套装置的自主创新和研发，是中国大型石墨化工设备研发生产基地。经过多年的研发投入和技术沉淀，公司在行业内形成了较高的技术壁垒，已形成以石墨设备及系统为核心的“材料、设备、系统、服务”四位一体的产业格局业务向上游原材料端延伸，石焦油、沥青价格回落驱动石墨设备毛利率提升。公司属于石墨设备制造行业，受上游原材料的产品质量、价格波动影响大。2022年公司石墨材料成本占原材料成本的比重为49.81%。全资子公司内蒙古新材料于2023年8月全面投产，主营石墨材料研发、生产、销售，石焦油、石油沥青价格于2022年开始步入下行通道，2024年价格处于相对低位水平，从而带动石墨设备毛利率从2023年的35.66%回升至2024年的42.62%。
　　浸渍石墨最高承受温度可达250℃，石墨换热器性能指标水平相对领先。公司通过配方优化后的浸渍石墨最高承受温度可达250℃，因成本优势明显而具有替代部分金属材料的广阔市场空间。与同业相比，公司换热器在换热面积、设计温度、设计压力指标处于相对领先水平余热余压回收是未来趋势，拳头产品石墨合成炉具备经济、环保双重效益。氯化氢石墨合成炉为公司的拳头产品，公司高副产蒸汽氯化氢石墨合成炉热能利用率达90%，单台设备可创造副产蒸汽直接经济效益1100余万元/年，减少CO2排放量约11500吨。
　　石墨塔器市场具备较大成长潜力，换热器、合成炉市场增速较快。石墨塔器在废酸处理、危废物处理等领域具有很好的使用效益，是重要的环保设备，具有较大的成长空间。2019-2024年中国石墨换热器/合成炉市场规模CAGR为7.3%/10.6%。
　　将于2025年进行印度重大合同确收，海外拓展有效推进。预计公司将于2025年4月29日-2025年年底确认印度合同收入3072.30万美元，约为2024年全年营收的34.97%。2024年公司海外营收占比不及1%以未来实现石墨设备海外市场占总营业收入超50%为目标。公司专设负责海外市场的公司、与国际工程公司和经销商合作等市场拓展方式有效推进，2024年已成功签署石墨合成炉等多个订单。
　　投资建议
　　公司属于石墨设备制造行业，环保升级背景下，石墨塔器市场具有较大的成长潜力，换热器、合成炉市场增速较快，公司有望充分受益。我们预计2025、2026、2027年公司总体营收分别为8.89、11.21、14.9亿元，同比增速分别为40.5%、26.1%、33.1%，归母净利润分别为2.31、2.89、3.83亿元，同比增速分别为56.2%、25.1%、32.3%，对应EPS分别为1.59、1.99、2.64元，对应2025年6月26日收盘价，PE分别为16.56、13.24、10.01倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；行业竞争加剧；海外订单交付进度不及预期。
　　盈利预测与估值