投资要点:
　　二十余年深耕尖端高可靠嵌入式计算机，下游应用覆盖特种装备/无人化/商业航天/AI等多领域。2002年公司成立，多年来持续聚焦嵌入式计算机产品的研制工作，结合重点领域客户特点，形成了“硬件定制+软件定制”的技术路线，产品应用于特种电子、无人装备、商业航天等领域，服务于电子对抗、精确制导、雷达、通信、控制等关键电子系统，提供信号采集与处理、图像感知与智能处理、边缘存储、智能电源、AI计算等全链路解决方案。
　　2025年收入同比大增62%；2026Q1末在手订单（含口头）较2025年年底增长27%。业绩方面，公司2025年实现营收7.1亿元，同比大增61.9%；归母净利润1.0亿元，同比大增425.3%，主要受益于客户需求大幅增加，订单大幅增加，公司交付增加。公司2026年一季度延续了快速增长态势，2026Q1实现营收1.1亿元，同比增加34.3%；归母净利润0.2亿元，同比增长114.4%，其中弹载类产品和无人装备类产品收入同比增幅较大。订单方面，截至2026Q1末，公司在手订单为5.3亿元（含口头，其中机载类订单占比超50%，弹载类占比超过20%），较2025年年底订单4.17亿元增长了27.1%，或反映出下游需求较为积极。
　　2025年机载、弹载业务筑牢基本盘（合计占总收入的76%），商业航天新方向发展较快。收入结构方面，2025年公司：1）机载产品收入4.2亿元，占公司总收入的59.3%，同比增长50.9%；毛利率为51.7%，同比增加6.47pct；2）弹载产品收入1.2亿元，占公司总收入的16.7%，同比增长167.1%；毛利率为9.3%，同比减少24.98pct；3）无人装备收入0.3亿元，同比减少6.1%；毛利率为56.3%，同比增长11.02pct；4）商业航天收入0.4亿元，同比增长199.7%；毛利率为36.4%，同比减少0.87pct。公司商业航天嵌入式计算机产品主要用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等领域，多年技术沉淀可有效降低产品成本，同时满足太空极端环境下的长寿命、高稳定、抗辐照的使用要求。
　　定增募资2.1亿元用于无人装备、商业航天等领域产业化建设；携手华为昇腾，布局具身智能与边缘计算。定增方面，2025年公司完成募资2.1亿元，用于无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化建设项目，并补充流动资金。业务发展方面，公司在稳固、加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济、商业航天相关系统和产业的配套拓展，低空经济相关产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干扰、反无等系统。此外，2025年公司正式成为华为昇腾钻石APN合作伙伴，双方未来合作主要聚焦两大核心方向：1）具身智能：为人形机器人、机器狗等打造具备环境感知、自主决策、精准执行能力的智能交互解决方案，赋能工业制造、应急安防、商业民生、农业文体等场景落地；2）边缘计算：开发低功耗、小型化的边缘智算终端，满足智慧安防、智能制造、智慧交通等场景的实时数据处理与响应需求。
　　盈利预测和投资评级：公司二十余年深耕尖端高可靠嵌入式计算机领域，在稳固、加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，积极拓展低空经济、无人化、商业航天、AI等多个新质赛道，公司未来发展潜力或较大。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为9.46/12.03/15.17亿元，归母净利润分别为1.54/1.97/2.47亿元，对应2026-2028年PE分别为40.28x/31.56x/25.14x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品交付节奏不及预期；3）产品降价风险；4）新市场拓展不及预期；5）技术不能保持先进性风险等。

　　事件：公司发布2026年一季报，营业总收入1.08亿元，同比+34.32%，归母净利润约0.18亿元，同比+114.44%；毛利率49.46%，净利率16.26%。
　　抗辐照能力提升，公司产品已可应用于商业航天领域。公司专注于尖端高可靠性嵌入式计算机的研制、生产和服务，产品应用于特种电子、无人装备、商业航天等领域。公司经过多年的技术验证，把高算力的通用处理平台通过抗辐照设计应用于商业航天平台，降低商业航天相关产品成本,同时得益于公司多年来沉淀的航天级工艺体系和严苛质量控制能力，为商业航天提供满足太空极端环境下的长寿命、高稳定、抗辐照的计算产品。
　　持续深度绑定客户，跟研多型号带来长期稳定盈利。公司长期致力于国家重点领域使用嵌入式计算机模块产品的研发、生产和销售。产品随系统和整机鉴定定型后，进入重点领域队伍正式批量列装，采购量相对较大。随着公司前期技术积累逐渐转化为产品，公司配套于客户定型项目的产品种类和数量持续增加，成为公司持续的盈利来源。
　　在手订单较为充沛，保障全年需求稳定。公司持续实施技术领先战略，不断提升技术实力，深耕原有产品线（机载、弹载等产品），公司交付增加，收入增加，导致净利润增加，其中弹载类产品和无人装备类产品收入较去年同期大幅增加。截至2026年一季度末，公司在手订单（含口头订单）5.3亿。
　　毛利率维持稳定，期间费用控制良好。公司26Q1毛利率49.46%，相较于2025年整体的44.84%提升4.62pct，表明公司产品价格企稳，毛利率稳中向好。期间费用0.38亿元/同比+2.9%，增速低于营收增速，表明公司期间费用控制良好。
　　投资建议：公司为嵌入式计算机核心供应商，弹载及无人装备需求增加、商业航天打开更广阔前景。我们预测2026-2028年公司整体收入分别为8.95/11.09/13.79亿元，分别同比增长约26.3%/23.9%/24.3%；归母净利润分别为1.69/2.28/3.02亿元，分别同比增长65.5%/34.6%/32.8%。对应2026年4月24日收盘价，2026-2028年的PE分别为46/34/26倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内防务需求不及预期；业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年1-12月实现营业收入7.09亿元，较上年同期增长61.87%；归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，较上年同期增长425.27%；基本每股收益0.61元，较上年同期增长408.33%。
　　各类产品快速增长，市场领域不断拓展。报告期内，公司各类产品订单及交付快速增长，其中机载产品实现营业收入4.20亿元，较上年同期增长50.85%；弹载产品实现营业收入1.19亿元，较上年同期增长167.09%；商业航天产品实现营业收入0.39亿元，较上年同期增长199.69%。公司在稳固机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济、商业航天相关系统和产业的配套拓展。在低空经济领域，公司产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干扰、反无等系统；在商业航天领域，公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域，为客户提供高性能、低成本、高可靠的嵌入式计算机产品。
　　持续提升技术实力，研发创新成效显著。报告期内，公司持续推进新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与AI智能处理、AI信号处理等多个技术方向上取得进步。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人装备领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用；在信号处理方向、图像处理等领域，公司基于4T到190T算力的国产主流AI处理器平台,结合对多种深度学习模型的剪枝优化、模型训练、独立部署等技术，为客户提供AI目标识别、跟踪、态势感知、智能决策等功能的强实时性AI边缘侧产品。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为1.54亿元、1.98亿元、2.50亿元，EPS为0.89元、1.14元、1.44元，对应PE为45倍、35倍、28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；市场领域拓展不及预期。

　　智明达发布年报，2025年实现营收7.09亿元（yoy+61.87%），归母净利1.02亿元（yoy+425.27%），扣非净利9748.63万元（yoy+704.06%）。其中Q4实现营收1.97亿元（yoy-13.94%，qoq-8.99%），归母净利2020.32万元（yoy-29.39%，qoq-53.76%）。低于我们此前1.21亿元归母净利润的预期，主要原因为公司弹载业务毛利率下滑所致。目前公司多项业务景气度较好，在商业航天、无人装备等新兴领域保持了良好发展势头，我们看好公司在国防和商业航天领域的发展潜力，维持“买入”评级。
　　多项业务实现快速增长，总体毛利率维持稳定
　　2025年公司机载业务实现收入4.20亿元，yoy+50.85%；毛利率为51.65%，+6.47pct；弹载业务实现收入1.19亿元，yoy+167.09%，毛利率为9.34%，-24.98pct，毛利率下滑主要系公司部分产品按照低于正常价格的暂定价确认收入所致；无人装备配套业务实现收入2937万元，yoy-6.14%，毛利率为56.27%，+11.02pct；商业航天业务实现收入3859万元，yoy+199.69%，毛利率为36.39%，-0.87pct；车载和船载等其他业务合计收入为1亿元，yoy+46.61%，毛利率为58.81%，+6.66pct。2025年公司综合毛利率为44.93%，-0.01pct，基本保持稳定。
　　新兴领域业务拓展顺利，打开远期成长空间
　　2025年公司在稳固、加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济、商业航天相关系统和产业的配套拓展。根据公司年报，在低空经济领域，公司产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干扰、反无等系统；在商业航天领域，公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域，为客户提供高性能、低成本、高可靠的嵌入式计算机产品。公司在新兴领域的拓展将有效拓宽公司业绩增长点，打开远期成长空间。
　　在手订单饱满，新签项目丰富
　　截至2025年12月31日，公司在手订单4.17亿（含口头），新增订单较上年同期大幅增长。近两年公司持续加强新品和新技术开发，产品方面以新技术、国产化、低成本等优势获取到了189个新项目，预示着公司实力充分得到下游客户认可。技术方面推进了新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线等多个技术方向上取得持续性进步，为后续快速发展奠定了基础。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润为1.68/2.20/2.75亿元（26/27年较前值分别调整-2.71%/-7.48%，三年复合增速为39.03%），对应EPS为0.97/1.27/1.58元，调整原因为公司弹载业务毛利率有所下降。可比公司26年Wind一致预期PE均值58倍，给予公司26年58倍PE估值，上调目标价为56.57元（前值50.97元，对应25年47倍PE）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品降价导致毛利率下滑风险。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入7.09亿元，同比增长61.87%；归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长425.27%。
　　Q4业绩回落，不改全年高增态势：2025年营收7.09亿，YoY61.87%；归母净利润为1.02亿元，YoY425.27%，主要系订单大幅增加，公司交付增加，其中机载业务贡献主要收入增量。25Q4营收1.97亿，YoY-13.94%，QoQ-8.99%；归母净利润0.20亿元，YoY-29.39%，QoQ-53.76%。Q4收入与利润同比环比均有所下滑，或因交付节奏所致，全年高增长态势已确立。
　　分业务看，机载业务营收4.20亿元（YoY50.85%），毛利率51.65%（YoY6.47pct），是公司收入基本盘，主要产品的单个型号价值量呈上升趋势。弹载业务营收1.19亿元（YoY167.09%），实现高速增长，但因产品交付结构导致表端毛利率下降（9.34%，YoY-24.98pct）。商业航天业务营收0.39亿元（YoY199.69%），毛利率36.39%（YoY-0.87pct），后续有望成为重要增长点。无人机业务营收0.29亿元（YoY-6.14%），毛利率56.27%（YoY11.02pct）。
　　毛利率稳定，期间费用率大幅下降：公司2025毛利率为44.84%，同比基本持平。期间费用率24.13%，YoY-14.86pct，主因研发费用率同比下降9.56pct至13.05%。研发费用同比减少6.58%，主要系研发人员数量有所减少，且股权激励未达行权条件，员工薪酬及股份支付费用相应下降。此外，公司管理、销售和财务费用率分别减少3.14pct、1.95pct和0.2pct，费用控制效果显著。
　　应收账款高企，现金流承压：应收票据及账款11.78亿元，较期初增长41.19%，或因营收增长以及客户回款周期拉长所致。同期公司存货2.45亿，较期初增长6.90%。现金流方面，公司经营活动现金流量净额为-0.72亿元，由正转负，主要系（1）销售回款较去年同期减少；（2）订单带动采购需求增加，支付货款增加。
　　核心订单饱满，重点客户持续深耕：截至2025年底，公司在手订单4.17亿（含口头），同比下降3.7%，较25Q3下降7.3%，或因公司订单爆发式增长后陆续交付。公司持续深耕原有产品线，加强了重点型号不同客户、不同分机系统的横向合作，同型号的合作单位和项目增加，单个项目价值量提高。目前重点型号、重点分系统单位都有参与。
　　商业航天低空经济AI，公司有望充分受益：在低空经济领域，公司产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干扰、反无等系统；在商业航天领域，公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域。此外，公司持续加大在AI方向的投入，已涉及多个AI相关项目。公司控股子公司智为新途未来有望凭借领先的技术储备，实现军民业务的跨越式发展。目前公司在以上相关领域的产品收入占比较小，成长空间巨大。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.36/1.72/2.16亿元，EPS分别为0.78/0.99/1.24元，对应PE分别为53/42/34倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。