事件：公司发布2025年年度报告，2025年1-12月实现营业收入7.09亿元，较上年同期增长61.87%；归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，较上年同期增长425.27%；基本每股收益0.61元，较上年同期增长408.33%。
　　各类产品快速增长，市场领域不断拓展。报告期内，公司各类产品订单及交付快速增长，其中机载产品实现营业收入4.20亿元，较上年同期增长50.85%；弹载产品实现营业收入1.19亿元，较上年同期增长167.09%；商业航天产品实现营业收入0.39亿元，较上年同期增长199.69%。公司在稳固机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济、商业航天相关系统和产业的配套拓展。在低空经济领域，公司产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干扰、反无等系统；在商业航天领域，公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域，为客户提供高性能、低成本、高可靠的嵌入式计算机产品。
　　持续提升技术实力，研发创新成效显著。报告期内，公司持续推进新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与AI智能处理、AI信号处理等多个技术方向上取得进步。在计算控制方向，继续适配主流的处理器平台与国产操作系统，对多个新处理平台进行预研验证，在无人装备领域，飞控计算机、任务计算机、视觉导航计算机等系统上成功列装应用；在信号处理方向、图像处理等领域，公司基于4T到190T算力的国产主流AI处理器平台,结合对多种深度学习模型的剪枝优化、模型训练、独立部署等技术，为客户提供AI目标识别、跟踪、态势感知、智能决策等功能的强实时性AI边缘侧产品。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为1.54亿元、1.98亿元、2.50亿元，EPS为0.89元、1.14元、1.44元，对应PE为45倍、35倍、28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；市场领域拓展不及预期。

　　智明达发布年报，2025年实现营收7.09亿元（yoy+61.87%），归母净利1.02亿元（yoy+425.27%），扣非净利9748.63万元（yoy+704.06%）。其中Q4实现营收1.97亿元（yoy-13.94%，qoq-8.99%），归母净利2020.32万元（yoy-29.39%，qoq-53.76%）。低于我们此前1.21亿元归母净利润的预期，主要原因为公司弹载业务毛利率下滑所致。目前公司多项业务景气度较好，在商业航天、无人装备等新兴领域保持了良好发展势头，我们看好公司在国防和商业航天领域的发展潜力，维持“买入”评级。
　　多项业务实现快速增长，总体毛利率维持稳定
　　2025年公司机载业务实现收入4.20亿元，yoy+50.85%；毛利率为51.65%，+6.47pct；弹载业务实现收入1.19亿元，yoy+167.09%，毛利率为9.34%，-24.98pct，毛利率下滑主要系公司部分产品按照低于正常价格的暂定价确认收入所致；无人装备配套业务实现收入2937万元，yoy-6.14%，毛利率为56.27%，+11.02pct；商业航天业务实现收入3859万元，yoy+199.69%，毛利率为36.39%，-0.87pct；车载和船载等其他业务合计收入为1亿元，yoy+46.61%，毛利率为58.81%，+6.66pct。2025年公司综合毛利率为44.93%，-0.01pct，基本保持稳定。
　　新兴领域业务拓展顺利，打开远期成长空间
　　2025年公司在稳固、加强机载、弹载等传统优势领域的情况下，加强了低空经济、商业航天相关系统和产业的配套拓展。根据公司年报，在低空经济领域，公司产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干扰、反无等系统；在商业航天领域，公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域，为客户提供高性能、低成本、高可靠的嵌入式计算机产品。公司在新兴领域的拓展将有效拓宽公司业绩增长点，打开远期成长空间。
　　在手订单饱满，新签项目丰富
　　截至2025年12月31日，公司在手订单4.17亿（含口头），新增订单较上年同期大幅增长。近两年公司持续加强新品和新技术开发，产品方面以新技术、国产化、低成本等优势获取到了189个新项目，预示着公司实力充分得到下游客户认可。技术方面推进了新技术平台核心竞争力的提升，在下一代航电总线、超高速板间互联总线等多个技术方向上取得持续性进步，为后续快速发展奠定了基础。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润为1.68/2.20/2.75亿元（26/27年较前值分别调整-2.71%/-7.48%，三年复合增速为39.03%），对应EPS为0.97/1.27/1.58元，调整原因为公司弹载业务毛利率有所下降。可比公司26年Wind一致预期PE均值58倍，给予公司26年58倍PE估值，上调目标价为56.57元（前值50.97元，对应25年47倍PE）。
　　风险提示：订单不及预期风险，产品降价导致毛利率下滑风险。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入7.09亿元，同比增长61.87%；归属于上市公司股东的净利润为1.02亿元，同比增长425.27%。
　　Q4业绩回落，不改全年高增态势：2025年营收7.09亿，YoY61.87%；归母净利润为1.02亿元，YoY425.27%，主要系订单大幅增加，公司交付增加，其中机载业务贡献主要收入增量。25Q4营收1.97亿，YoY-13.94%，QoQ-8.99%；归母净利润0.20亿元，YoY-29.39%，QoQ-53.76%。Q4收入与利润同比环比均有所下滑，或因交付节奏所致，全年高增长态势已确立。
　　分业务看，机载业务营收4.20亿元（YoY50.85%），毛利率51.65%（YoY6.47pct），是公司收入基本盘，主要产品的单个型号价值量呈上升趋势。弹载业务营收1.19亿元（YoY167.09%），实现高速增长，但因产品交付结构导致表端毛利率下降（9.34%，YoY-24.98pct）。商业航天业务营收0.39亿元（YoY199.69%），毛利率36.39%（YoY-0.87pct），后续有望成为重要增长点。无人机业务营收0.29亿元（YoY-6.14%），毛利率56.27%（YoY11.02pct）。
　　毛利率稳定，期间费用率大幅下降：公司2025毛利率为44.84%，同比基本持平。期间费用率24.13%，YoY-14.86pct，主因研发费用率同比下降9.56pct至13.05%。研发费用同比减少6.58%，主要系研发人员数量有所减少，且股权激励未达行权条件，员工薪酬及股份支付费用相应下降。此外，公司管理、销售和财务费用率分别减少3.14pct、1.95pct和0.2pct，费用控制效果显著。
　　应收账款高企，现金流承压：应收票据及账款11.78亿元，较期初增长41.19%，或因营收增长以及客户回款周期拉长所致。同期公司存货2.45亿，较期初增长6.90%。现金流方面，公司经营活动现金流量净额为-0.72亿元，由正转负，主要系（1）销售回款较去年同期减少；（2）订单带动采购需求增加，支付货款增加。
　　核心订单饱满，重点客户持续深耕：截至2025年底，公司在手订单4.17亿（含口头），同比下降3.7%，较25Q3下降7.3%，或因公司订单爆发式增长后陆续交付。公司持续深耕原有产品线，加强了重点型号不同客户、不同分机系统的横向合作，同型号的合作单位和项目增加，单个项目价值量提高。目前重点型号、重点分系统单位都有参与。
　　商业航天低空经济AI，公司有望充分受益：在低空经济领域，公司产品已成功参与无人机飞控系统、无人机航电组网、无人机蜂群抗干扰、反无等系统；在商业航天领域，公司产品已经应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等多领域。此外，公司持续加大在AI方向的投入，已涉及多个AI相关项目。公司控股子公司智为新途未来有望凭借领先的技术储备，实现军民业务的跨越式发展。目前公司在以上相关领域的产品收入占比较小，成长空间巨大。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.36/1.72/2.16亿元，EPS分别为0.78/0.99/1.24元，对应PE分别为53/42/34倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年1-9月实现营业收入5.12亿元，较上年同期增长145.16%；归属于上市公司股东的净利润0.82亿元，较上年同期增长995.37%；基本每股收益0.49元。
　　产品订单大幅增长，业绩有望迈上新台阶。报告期内，公司相关产品订单出现大幅增长，其中机载类和弹载类产品订单增幅较大；截至报告期末，公司在手订单（含口头）4.5亿，随着订单的陆续交付，机载类和弹载类产品收入较上年同期实现大幅增长。报告期内，公司持续深耕原有产品线（机载、弹载、商业航天、无人装备等），单个型号价值量较之前型号大幅提升，同时不断探索新的技术，新的领域，参与配套的型号种类越来越多。年初至报告期末，公司获得研发新项目数152个，其中商业航天类项目同比增长较多。我们认为，随着产品订单和交付量的不断增长，公司经营业绩有望迈上新台阶。
　　重点领域需求空间巨大，充分受益下游高景气。重点领域使用嵌入式计算机以软硬件结合的方式，并通常以模块、插件或设备形式嵌入到重点领域装备系统内部，具有可靠性高、实时性强、灵巧化的特点，被广泛应用于重点领域装备控制、指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中。公司作为国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，其产品和解决方案涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理、高可靠智能电源、数据采集、通信交换、大容量存储与图像感知等技术方向，多年来服务于国家重点领域客户。随着国防信息化建设的加速推进，重点领域装备的信息化、智能化程度将不断提升，而嵌入式计算机作为高科技装备的智能核心，必将迎来需求快速增长的重大发展机遇期。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为1.10亿元、1.49亿元、1.87亿元，EPS为0.66元、0.89元、1.11元，对应PE为56倍、41倍、33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；市场领域拓展不及预期。

　　事件：2025年10月24日公司发布三季报。
　　营收利润大幅提升，单三季度营收创上市以来新高。2025年前三季度公司实现营收5.12亿元，同比+145.16%；实现归母净利润0.82亿元，同比+995.37%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比+661.58%；毛利率47.98%，同比-1.76pct；净利润率16.03%，同比+20.42pct。其中单三季度实现营收2.17亿元，同比+340.71%，环比+1.27%；实现归母净利润0.44亿元，同比+502.28%。
　　机载&弹载产品订单及交付大幅增加，商业航天类研发新项目较多。随客户需求大幅增加，公司相关产品订单出现大幅增长，单型号价值量大幅提升，截至25Q3末，公司在手订单（含口头）4.5亿。新增订单中机载类和弹载类产品订单增幅较大且交付增加。年初至25Q3末，公司获得研发新项目数152个，较上年同期持平，其中商业航天类项目同比增长较多。
　　拟设立子公司布局新兴赛道。2025年9月24日公司公告拟与江虎、龙波、耿剑、李伟、员工持股平台（尚未正式成立）共同出资人民币1000万元设立控股子公司智为新途，切入智慧视觉、具身智能、卫星应用等新兴赛道，增强公司长期竞争力。公司联席董事长和总经理参与本次投资彰显公司鼓励创新的积极态度、对公司新领域发展的信心和对未来业务的支持，并形成风险共担、收益共享的机制，也保证管理团队与公司创新业务深度绑定，促进新产品及新领域快速健康发展。
　　投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为7.23/9.34/11.70亿元，同比+65.02%/29.24%/25.32%；归母净利润为1.03/1.52/2.01亿元；维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　订单的波动可能导致公司业绩波动的风险；市场竞争加剧的风险；
　　募投项目新增产能消化的风险及短期内存在大额资金投入且无法盈利的风险。

　　投资要点：
　　第三季度业绩同比增长显著。2025前三季度，公司实现营业收入5.12亿元，同比增长145.16%；归母净利润0.82亿元，2024前三季度为-0.09亿元，2025前三季度同比增加0.91亿元；扣非归母净利润0.78亿元，2024前三季度为-0.14亿元，2025前三季度同比增加0.92亿元；基本每股收益0.49元/股，2024前三季度为-0.08元，2025前三季度同比增加0.57元。2025Q3，公司实现营业收入2.17亿元，同比增长340.71%，环比增长1.27%；归母净利润0.44亿元，同比增加0.55亿元（2024第三季度为-0.11亿元），环比增长45.73%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增加0.55亿元（2024第三季度为-0.13亿元），环比增长52.38%。
　　随客户需求大幅增加，相关产品订单出现大幅增长。公司公告，2025年初至三季度末，公司持续实施技术领先战略，不断提升技术实力，深耕原有产品线（机载、弹载、商业航天、无人装备等），单个型号价值量较之前型号大幅提升，同时不断探索新的技术，新的领域。截至三季度末，公司在手订单（含口头）4.5亿元；年初至三季度末新增订单较上年同期大幅增长，其中机载类和弹载类产品订单增幅较大，公司交付增加，机载类和弹载类产品收入较上年同期大幅增长；年初至三季度末，公司获得研发新项目数152个，较上年同期持平，其中商业航天类项目同比增长较多；公司于2025年9月24日披露与关联方共同投资设立控股子公司，公告中的控股子公司成都智为新途科技有限公司已于2025年10月15日取得工商核准，经营范围包括人工智能基础软件开发等。
　　前三季度毛利率小幅减少，归母净利率同比显著增长。2025前三季度，公司毛利率47.98%，同比减少1.76pct；归母净利率16.03%，同比增加20.42pct；加权平均净资产收益率7.20%，同比增加8.05pct。2025Q3，公司毛利率47.78%，同比减少1.11pct，环比增加0.84pct；归母净利率20.15%，同比增加42.23pct，环比增加6.15pct。
　　经营性现金流短期同比减少，三季度末存货较年初增长。2025前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-0.29亿元，同比减少194.68%。截至三季度末，公司存货3.15亿元，较年初增长37.43%，存货周转率0.98次，同比增加0.59次。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.16/1.46/1.81亿元，EPS分别为0.69/0.87/1.08元，对应10月31日收盘价PE为53.9/42.7/34.5倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：特种产品采购需求不及预期，产品研发不及预期，价格波动影响利润率。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入5.12亿元，同比去年+145.16%；归母净利润8198.71万元，同比去年+995.37%。
　　投资要点
　　盈利质量显著改善，利润结构趋于健康。截至2025年前三季度，智明达实现营业总收入5.12亿元，同比增长145.16%；归母净利润达0.82亿元，同比大幅增长995.37%，成功扭转2024年同期亏损局面。业绩强劲反弹主要源于订单交付节奏加快及高毛利产品占比提升。公司销售毛利率为47.98%，虽较2024年同期的49.74%略有回落，但仍处高位，显示核心业务盈利能力稳健；销售净利率由负转正至16.03%，反映成本控制与运营效率同步优化。费用端结构合理：研发费用0.72亿元，同比微降7.28%；管理费用0.35亿元，同比增长29.38%；销售费用0.18亿元，同比下降10.87%。整体来看，利润增长并非依赖非经常性损益，扣非归母净利润0.78亿元，同比增长661.58%，盈利质量高、可持续性强。
　　资产结构稳健优化，负债水平可控，运营效率有所提升。截至2025年三季度末，公司资产负债率为35.79%（总负债6.53亿元/总资产18.24亿元），较2024年同期的27.50%有所上升，但仍处于安全区间，整体杠杆水平合理。有息负债方面，短期借款增至1.21亿元（同比大增552.88%），而一年内到期的非流动负债降至0.00亿元（同比减少99.03%），长期借款已清零，显示公司主动调整债务结构，以短期融资支持运营，但需关注短期偿债压力。应收账款为9.74亿元，同比增长43.84%，虽随营收扩张而上升，但应收票据及应收账款合计占营收比重可控，回款风险整体可控。
　　现金流与利润匹配良好，自由现金流支撑内生增长能力。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-0.29亿元，虽净流出，但考虑到净利润0.82亿元，利润现金含量暂时为负，主要受应收账款增加及存货备货影响，属业务扩张期的正常现象。投资活动现金流量净额为-0.18亿元，其中购建固定资产等支付现金0.13亿元，同比减少75.91%，显示资本开支审慎。综合来看，尽管经营现金流短期承压，但与高增长营收及利润趋势一致，现金流结构健康，业绩真实性强，具备可持续发展基础。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.11/1.42/1.65亿元，对应PE分别为56/44/38倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）商誉减值风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩承诺无法完成风险；4）行业政策调整风险。