投资要点：
　　公司发布2025年度业绩预告。公司预计2025年实现营收15.9亿元，同比增长54.4%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长119.6%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长143.3%。报告期内，在AI驱动下通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品显著增长，112G产品持续放量，公司产能不断释放带动业绩增长。
　　112GCAGE和背板连接器wafer持续扩产上量。光模块与交换机CAGE通常1比1以上配套，公司配套安费诺、泰科等CAGE大厂高度受益于光模块出货量爆发。根据Lightcounting预测，全球100G以上以太网光模块市场规模将从2025的165亿美元增至2026的260亿美元。随着客户订单落地，公司2026年112G产品月出货有望突破200万、224G月出货有望达40-50万。
　　公司可转债募投后将新增年产1200万通讯连接器CAGE和20000万件通讯连接器精密结构件产能。此外，随着GB200/300NVL72、亚马逊Trainium2、AMDHelios机柜、华为CM384等超节点服务器快速上量，下游组件厂商安费诺、泰科、molex、立讯、华丰等或产生大量连接器结构件外溢需求（包括wafer、Housing、PIN等），公司背板连接器收入目前占通讯产品30%左右，预计未来与CAGE产品保持同比例增长趋势。
　　1.6T、3.2T时代，光模块液冷渗透率有望快速提升，公司已进入量产状态。随着光模块迈入1.6T时代，1.6TDR8DSP版本功耗将达到30w，与之配套的交换机功耗达到2kw以上，3.2T增长更为明显。业内如英伟达、思科推出的1.6T端口交换机均加速向全液冷架构渗透。公司开发的光模块液冷套件目前年产量可达20-30万套，可同时用于交换机以及服务器光模块CAGE应用。目前，公司液冷产品散热性能已得到客户认证，产线已经备好，正等待客户批量通知。公司可转债募投后或新增年产780万OSFP224GCAGE和873.6万液冷CAGE生产能力，为明后年光模块液冷渗透率进一步提升做好准备。
　　汽车连接器持续推进大客户BMS项目，可转债募投后产能再获提升。
　　公司2019年布局新能源汽车以来专注于电控连接器、高压连接器以及BMS项目规模量产，客户包括哈尔巴克、莫仕、泰科、比亚迪、中国一汽、长安汽车等。2025年公司汽车业务板块保持稳健发展，正在推进BMSGen6电池项目发展，作为汽车业务新增长点，2025年已成功试产，通过客户认证，正在布置自动产线。公司可转债募投后将新增年产37.44万件BMS结构件铝排产品产能，达产后有望新增收入4.68亿元。
　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2025-2027年归母公司净利润2.4/5.9/8.5亿元，同比增长120.7%/143.8%/43.0%，对应EPS为1.75/4.26/6.10元，2月24日收盘价对应PE为82.6/33.9/23.7倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示：产能扩张不及时导致订单履行低于预期，224G产品上量不及预期导致收入增速放缓，液冷CAGE产品尚处于产业化导入初期存在落地节奏不及预期风险，大客户BMS项目订单落地不及预期。

　　事件。2026年1月20日，公司发布2025年业绩预告。公司预计2025年实现营业收入15.93亿元，同比增长54.37%；预计实现归母净利润2.42亿元，同比增长119.59%；预计实现扣非后归母净利润2.25亿元，同比增长143.25%。
　　通讯市场需求旺盛，驱动销售业绩显著提升。2025年通讯连接器市场需求旺盛，公司112G产品持续放量，高速通讯产品销售显著增长，推动公司产能不断释放，销售业绩实现增长。公司预计2025年全年实现营业收入15.93亿元，同比增长54.37%；预计实现归母净利润2.42亿元，同比增长119.59%；预计实现扣非后归母净利润2.25亿元，同比增长143.25%。公司长期注重研发投入，伴随AI产业的快速发展不断进行产品研发升级，截至2026年1月，公司液冷配套I/O连接器方案已经定型，224G液冷散热产品性能已经得到客户认可。同时，公司积极进行产能建设规划，公司目前液冷板产线有一条，随着客户需求的增加，公司预计将于2026Q2再新增一条液冷板产线。公司将继续保持在研发进度、技术积累及客户配套服务方面的先发优势，不断进行产品升级优化，加大市场推广力度，提升公司液冷产品的市场占有率，进一步巩固竞争优势。
　　拟发行可转债促进生产发展，积极推进全球化市场布局。1月15日，公司发布向不特定对象发行可转换债券预案，拟募集资金不超过9.3亿元，将主要用于母公司扩建项目、高速通讯及液冷生产项目、新能源汽车BMS生产建设项目以及补充流动资金几方面。公司着力于通讯连接器及液冷连接器产品市场拓展，将持续扩大生产，以满足客户及市场需求。在产能建设方面，截至2026年1月，公司已形成东莞鼎通、河南鼎润为主的生产格局，并持续进行产能扩张，推进全球布局。目前长沙鼎通目前还在建设中，马来西亚鼎通已经开始起量；越南鼎通公司计划2026年开始建设。未来随着AI产业快速发展，市场需求持续增长，叠加公司产能释放，看好公司长期发展空间。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.42/5.67/8.13亿元，2025-2027年EPS分别为1.73/4.07/5.84元，当前股价对应PE分别为94/40/28倍。基于公司通讯连接器产品需求增长较快，各地产能不断释放，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；市场竞争加剧风险；技术迭代风险；毛利率下滑风险。

　　事件。10月20日公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收11.56亿元，同比增长64.45%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长125.39%。其中2025Q3单季度实现营收3.72亿元，同比增长48.12%，环比下降8.44%；单季度归母净利润6117.50万元，同比增长110.67%，环比下降2.12%。
　　通讯连接器业务带动营收增长，盈利能力稳步提升。2025年前三季度，AI高景气带动通讯产品需求旺盛，终端客户订单释放，公司通讯连接器产品不断起量。2025年前三季度，公司实现营收11.56亿元，同比增长64.45%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长125.39%。前三季度盈利能力来看，公司整体毛利率为29.4%，同比提升1.01pct；整体净利率为15.27%，同比提升4.13pct。从单季度角度来看，2025Q3单季度公司实现营收3.72亿元，同比增长48.12%，环比下降8.44%；单季度归母净利润6117.50万元，同比增长110.67%，环比下降2.12%。Q3单季度毛利率大幅提升，环比提升4.42pct至31.8%；单季度净利率环比提升1.06pct至16.46%。
　　通信及汽车业务共同发力，积极拓展海外市场。公司通信业务主要客户为安费诺、莫仕、泰科等头部企业。截至2025年9月，公司已同步为客户在cage和液冷产品做产能上准备。汽车业务领域，公司三季度汽车业务环比有所增长，前期和比亚迪合作的产品开始逐渐放量，同时BMS项目两条自动化产线已安装完成。同时，公司着力进行海外市场拓展，马来西亚子公司截至2025年9月在手订单充足，2025Q2已经开始盈利，Q3实现整体盈利。越南新设的全资子公司在前期规划阶段，公司预计2026年开始动工，最快2026年底能够进行生产。我们认为，随着公司通信新产品逐步上量，毛利率将保持稳定增长，叠加汽车业务逐步修复，公司营收利润或将趋向稳步增长态势。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.44/3.17/4.05亿元，2025-2027年EPS分别为1.75/2.28/2.91元，当前股价对应PE分别为56/43/34倍。基于公司通讯连接器产品需求增长较快，各地产能不断释放，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；市场竞争加剧风险；技术迭代风险；毛利率下滑风险。

　　事件：2025年10月21日，鼎通科技发布2025年第三季度报告，2025Q3实现营收约3.72亿元，同比增长48.12%；实现归属于上市公司股东的净利润约6118万元，同比增加110.67%。
　　AI数据中心需求提升带来通讯连接器收入增长，前期布局产能得到释放。
　　随着2025年北美大厂Capex持续提升，数据中心AI服务器需求持续增加。以NVIDIAGB200系列为代表的下一代大型AI服务器架构开始批量化部署，其中的高速铜互联、背板连接器等需求不断提高。鼎通科技重要客户安费诺在NVIDIA的Blackwell架构中确立有关键组件供应商的地位，泰科电子、莫仕、立讯精密均为NVIDIA重要生态伙伴，成为鼎通科技第三季度通讯连接器营收增长的有力推动。上半年以来，鼎通科技I/O连接器QSFP-DD/OSFP等系列112G需求不断增长，224G产品小批量生产每月出货量在10万套左右，收入增长迅猛。汽车水冷板产线赋能液冷散热器生产，高效满足客户需求，第三季度完成量产模具的开发、生产与交付，产能协同释放。随着全球AI算力建设浪潮加剧，数据中心本身重构为AI计算工厂，连接器与高速铜缆跃升为AI算力系统的核心“瓶颈型部件”，鼎通科技连接器+液冷散热器并行产能有望充分受益。
　　汽车业务环比增长，马来西亚子公司产能爬升。鼎通科技第三季度汽车业务环比增长，BMS项目两条自动化产线已安装完成，相关新能源汽车连接器模块进入批量供货阶段。前期与比亚迪合作产品开始放量，未来将继续保持与比亚迪、长安汽车、长城汽车等重要汽车客户的合作，新能源汽车连接器有望成为汽车业务重要增长点。马来西亚子公司自二季度开始逐步扭亏为盈，产能利用率持续提升。短期来看，马来西亚子公司对第三季度业绩直接贡献仍属小幅补充；长期来看由于海外产能的就近供货能力、减少供应链摩擦与为头部客户提供本地化交付能力，未来有望实现产能放量与营收提升。
　　投资建议：我们预计伴随AI数据中心需求的提升，同时叠加公司车载业务客户开拓及新产品布局，公司有望在2025~2027年实现高质量增长，我们预计公司2025~2027年营业收入有望分别达16.03亿元、21.45亿元、27.18亿元，归母净利润有望分别达2.45亿元、3.26亿元、4.10亿元，对应PE分别为56/42/34X，我们认为行业高速发展的同时公司有望凭借自身技术优势快速成长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司产品海外需求不及预期；新能源车销量不及预期。

　　核心提要
　　本篇报告主要解决了以下核心问题：1、明确主营业务构成与核心布局；2、AI算力浪潮下，公司高速通讯连接器业务的增长逻辑与竞争优势；3、公司汽车连接器业务扭亏为盈现状与未来专注方向。
　　公司专注于研发、生产、销售高速通讯连接器及其组件和汽车连接器及其组件
　　公司专注于研发、生产、销售高速通讯连接器及其组件和汽车连接器及其组件，截至2025年底，通讯与汽车连接器相关业务营收占比分别为61.32%和25.83%，合计达87.15%。随着5G、AI的高速发展，算力效率不断提升，公司I/O连接器产品传输速度由56G向112G和224G升级，产品系列覆盖QSFP、QSFP-DD、OSFP等；汽车业务板块，公司正在推进BMSGen6电池项目的发展，作为新的增长点。
　　通讯连接器业务受AI驱动迎来量价齐升，凭借精密制造能力深耕海外龙头供应链
　　行业：（1）112G产品于224G产品持续放量：AI算力需求推动高速光模块需求，公司112G产品已在2024Q2实现量产，224G产品已于2025年实现小批量出货，2026年两类产品出货量均有望实现稳定增长。（2）液冷带来价值量大幅增长：伴随光模块速率提升，公司开发了配备液冷散热的I/O连接器CAGE，价值量有望大幅增长。（3）海外CSP资本开支支撑：北美CSP2026年资本开支指引大幅增长，高速通讯连接器需求景气度有望持续。
　　公司：（1）具备较强的连接器组件精密模具设计开发与精密制造能力：公司在产品实现方面积累沉淀了丰富的核心技术，已建立了围绕产品实现的具有独立知识产权的核心技术体系，核心技术主要包括精密冲压技术、精密注塑成型技术和自动化加工及检测技术等。（2）下游市场集中度高，深度绑定海外龙头客户：从行业的竞争趋势看，全球连接器市场逐渐呈现集中化的趋势，形成寡头竞争的局面。根据中商产业研究院信息，2021年全球连接器行业CR3为32.5%，CR10为55.4%。公司现有客户中，泰科电子、安费诺、莫仕、立讯精密分别为2023年全球连接器厂商第一、二、四、六名，中航光电为国内知名的连接器上市公司。
　　汽车连接器剔除亏损项目，实现扭亏为盈
　　（1）战略调整：为应对市场竞争，公司剔除了部分亏损项目，专注于电控连接器、高压连接器及BMS项目的研发生产。2021年，公司成功实现从Tier2向Tier1的转变，直接供应比亚迪、小鹏汽车、蜂巢能源等终端车企或PACK厂商。（2）业绩修复：随着高压连接器等高价值量产品占比提升，公司汽车业务在2024Q3实现扭亏为盈，毛利率有望保持稳步修复趋势。
　　盈利预测和投资评级
　　公司专注于研发、生产、销售高速通讯连接器及其组件和汽车连接器及其组件，绑定头部客户，优势卡位。我们预计公司2026-2028年营收分别为36.43/64.10/93.36亿元，公司2026-2028年归母净利润分别为7.98/16.31/25.26亿元，对应PE分别为21.98/10.75/6.94X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济影响下游需求、AI发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、原材料价格波动、公司业绩不及预期风险、技术迭代风险、汇率风险等。

　　核心观点:
　　鼎通科技发布2025年度业绩预告，预计2025年度实现营收约15.93亿元，同比增长约54.37%；实现归母净利润2.42亿元，同比+119.59%。我们认为，随着高速光模块的迅速放量以及液冷渗透率的快速提升，公司有望迎来量价双增，且增长空间广阔。
　　投资要点:
　　通讯连接器市场需求旺盛，112G产品持续放量
　　鼎通科技发布2025年度业绩预告：公司预计，2025年度实现营收约15.93亿元，同比增长约54.37%；实现归母净利润2.42亿元，同比+119.59%。2025年全年业绩增长的主要原因系AI驱动下的通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品通讯业务显著增长，112G产品持续放量，使公司产能不断释放，销售业绩增长。
　　公司的高速通讯连接器产品主要包括背板连接器、I/O连接器、铜缆连接器、散热器等，广泛应用于在大型数据中心、服务器、基站等通讯设备中。随着5G、AI的高速发展，算力效率不断提升，公司I/O连接器产品传输速度由56G向112G再向224G升级，产品系列覆盖QSFP、QSFP-DD、OSFP等。截至2025年11月底，公司112G及224G产品生产正常，在手订单饱和。
　　液冷需求持续释放，部分产品已获得客户认证
　　公司从2023年开始进行液冷产品的开发，液冷产品主要用于对连接器和光模块信号传递接触面进行散热处理，服务器和数据中心均可以适用。目前公司液冷产品散热性能已得到客户认证，现有直接客户为安费诺、泰科、莫仕、富士康、立讯精密等，其终端涵盖英伟达、谷歌、Meta、思科、天弘等。
　　公司目前液冷板产线有一条，主要以前端研发为主，截至2025年11月底，公司液冷产线年量产约20-30万套。随着客户需求的增加，公司预计将于2026Q2再增加一条液冷板产线。截至2025年12月底，224G液冷散热产品已得到客户认证，正在试产中，可集成到服务器和交换机中；截至2025年11月底，112G液冷散热器还在等待客户设计方案。
　　汽车连接器平稳发展，积极推进海外产能布局
　　国内新能源汽车市场的竞争日益激烈，公司汽车业务板块保持平稳发展。公司目前在汽车业务领域已覆盖比亚迪、中国一汽、长安汽车等多家新能源汽车行业的领军企业。正在推进的BMSGen6电池项目有望成为汽车业务新的增长点，截至2025年11月底，BMS项目正在自动线试产，预计2026年开始量产。
　　公司未来海外产能扩张主要以马来西亚和越南子公司为主。马来西亚鼎通今年已经开始进入量产，2025Q2开始盈利，预计2026年将会扩大生产基地，目前东莞鼎通和马来西亚鼎通是分别以独立的供应商代码进入客户的供应商体系中，马来西亚鼎通主要客户是莫仕、安费诺、泰科等在国外的分子公司；越南鼎通将以生产通讯和液冷散热器产品为主，计划建设4万平方米。
　　盈利预测和投资评级：在AI驱动下，通讯连接器市场需求旺盛，公司作为行业领先企业，有望长期受益。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为15.93/41.31/99.27亿元，归母净利润分别为2.42/7.84/20.32亿元，对应PE为101.04/31.24/12.05X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游行业需求复苏不及预期，大模型发展不及预期，新能源发展不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。