业绩
　　公司发布2025年第三季度报告，2025前三季度实现营收51.94亿元，同比增长8.25%，归母净利润4.86亿元，同比增长20.27%，扣非归母净利润4.56亿元，同比增长19.05%。2025Q3实现营收20.40亿元，同比增长8.38%，归母净利润2.21亿元，同比增长21.71%，扣非归母净利2.10亿元，同比增长22.77%。2025年前三季度毛利率为26.08%，同比提升1.87Pct，2025Q3毛利率为26.39%，同比提升0.86Pct。
　　前瞻布局SST技术，AIDC业务爆发式增长
　　公司在AIDC领域，将全面推出HVDC、SST等新一代电源模块领域的研发成果，积极响应人工智能发展对高端电力装备的迫切需求。公司10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成，该样机适用于HVDC800V的供电架构，具备高效电能转换、快速响应、高度集成等优势。AI算力基础设施已成为公司最强劲的增长引擎。2025年前三季度，公司在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入9.74亿元，同比迅猛增长337.47%。此外，公司新能源及其他业务板块亦保持稳健增长，其中风电领域销售收入同比增长71.21%，发电及供电领域增长35.10%。
　　投资建议
　　我们预计2025-2027年公司营收分别为86.90/109.49/138.40亿元，归母净利润分别为7.36/9.71/11.18，对应PE分别57.6/43.6/37.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入51.94亿元，同比+8.25%；
　　实现归母净利润4.86亿元，同比+20.27%；实现扣非归母净利润4.56亿元，同比+19.05%。Q3实现营业收入20.40亿元，同比+8.38%，环比+12.61%；实现归母净利润2.21亿元，同比+21.71%，环比+39.92%；实现扣非归母净利润2.10亿元，同比+22.77%，环比+42.21%。
　　增长势态较好，全球化产能协同。面对复杂的外部环境，公司凭借前瞻布局与全球产能协同，展现出强劲韧性。2025年1-9月，公司实现主营业务收入51.55亿元，其中内销收入35.65亿元，外销收入15.90亿元。随着公司海外布局的不断深化，马来西亚工厂已正式投产，同时公司正积极推进海外客户和订单的拓展。公司前三季度实现归母净利润4.86亿元，同比+20.27%，得益于销售收入比上年同期递增8.25%；其次公司不断推进数字化转型进程，优化运营效率，提高管理水准，借助精细化成本管控达成提质增效；同时，公司优化客户结构，提高销售订单品质，前三季度销售毛利率达26.08%，同比+1.87pct。前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为4.56%/5.05%/0.62%/4.31%，同比+0.57/-0.15/-0.34/-0.29pct。
　　把握AIDC发展机遇，业务取得积极进展。伴随全球人工智能进程加速，算力需求激增驱动AI算力中心（AIDC）建设进入高速发展期。公司深耕数据中心领域十余年，紧抓AIDC高速发展机遇，2025年1-9月实现相关销售收入9.74亿元，同比增长337.47%。为把握AIDC向高压直流及SST架构发展的趋势，公司成功开发出10kV12.4MWSST样机，转换效率可达98%，并已入选2025年度海南省先进装备制造首台套试点示范项目拟认定名单。凭借深厚的技术积累和与国内外数据中心客户建立的良好合作关系，公司为SST产品的市场推广与应用奠定了从技术到渠道的全面优势。2025年8月公司已成功开发适用HVDC800V供电架构的SST样机，后续将准备样机测试并推动认证，并且持续推进迭代升级。同时，公司积极推进在国内及海外地区重点客户的试运行，加快新产品产业化应用落地。
　　智能化建设、国内电力市场与海外新能源布局同步实现突破。2025年10月，公司与矩阵起源签约推进AI智能工厂二期项目，在一期“标书智能体”落地基础上，以“AI算力+底座平台+智能体”架构拓展多元应用场景，并融合英伟达AI技术推动生产管理向“事前预防”转型，联合生态伙伴共筑智能制造标杆；中标南方电网2025年配网设备项目，以约2600万元拿下10kVSCB干式变压器订单，凭借“数字基座+智能装备”模式适配南方电网新型电力系统建设需求，彰显在干式变压器领域的技术积淀；此外，公司成功中标金风科技阿曼-Total-Riyah1&2陆上风电项目，为这一阿曼当时最大风电项目（234兆瓦，投运减碳74万吨）提供适配当地气候的预装箱式变电站，推动中国风电产业链向中东实现“技术标准+投资+服务”综合输出，全方位凸显其在电力装备领域的技术实力与市场竞争力。
　　投资建议：公司作为干式变压器龙头企业，受益于国内干变下游高景气与海外电网建设新周期带来的需求提升，平台化优势凸显，加码AIDC产品布局，有望打开未来成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.77、10.09和12.48亿元，EPS为1.69、2.19和2.71元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、市场竞争加剧风险。2、原材料价格上涨风险。3、AI投资力度不及预期。

　　事件
　　金盘科技发布2025年三季度报告：2025年前三季度公司实现营业收入51.94亿元，同比增长8.25%；实现归母净利润4.86亿元，同比增长20.27%。
　　投资要点
　　前三季度稳健增长，Q3创历史新高
　　前三季度，公司实现营收51.94亿元，同比+8.25%；归母净利润4.86亿元，同比+20.27%；毛利率26.08%，同比+1.87pct；净利率9.29%，同比+0.95pct。25Q3，公司实现营收20.40亿元，同比+8.38%，环比+12.61%；归母净利润2.21亿元，同比+21.71%，环比+39.92%；毛利率26.39%，同比+0.86pct，环比-0.18pct；净利率10.76%，同比+1.19pct，环比+2.11pct。
　　下游领域表现强劲，海外布局持续深化
　　分下游领域看，前三季度数据中心领域收入同比+337.47%，风电领域收入同比+71.21%，发电及供电领域收入同比+35.10%。分市场看，前三季度主营业务收入51.55亿元，其中外销收入15.90亿元，占比达31%。公司马来西亚工厂已正式投产，海外市场拓展逐步兑现。
　　数据中心业务高速成长，SST样机成功下线
　　公司深耕数据中心领域10余年，变压器、中低压开关柜、箱式变电站及电源模块等产品广泛应用于国内外数百个数据中心项目。伴随全球人工智能进程加速推进，算力需求持续激增，AIDC建设进入高速发展期，公司紧抓市场机遇，全力拓展AIDC领域业务布局。前三季度，公司数据中心领域收入9.74亿元，同比增长337.47%，成为业绩增长重要驱动力。
　　8月，公司成功开发出适用HVDC800V供电架构的10kV/12.4MWSST样机，具备高效电能转换、快速响应、高度集成等优点，转换效率可达98%。公司将积极推进样机测试与相关认证工作，并持续推动产品迭代升级。同时，公司已在国内外重点客户中推动该产品的试运行，加速新产品产业化进程。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为85.77、105.95、131.09亿元，EPS分别为1.71、2.20、2.76元，当前股价对应PE分别为42.7、33.4、26.6倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期风险、新产品开发进展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。

　　事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入51.94亿元，同比增长8.25%；归母净利润4.86亿元，同比增长20.27%；扣非归母净利润4.56亿元，同比增长19.05%。单2025年第三季度，公司实现营业收入20.40亿元，同比增长8.38%，环比增长12.61%；归母净利润2.21亿元，同比增长21.71%，环比增长39.92%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长22.77%，环比增长42.21%。
　　2025年前三季度公司海外市场收入占比超30%。2025年前三季度实现主营收入51.55亿元，其中内销35.65亿元，外销15.90亿元，外销占比提升至30.84%。公司海外市场客户拓展、收入兑现稳步推进。
　　数据中心、风电等下游增速亮眼，2025年前三季度数据中心领域同比增长337%。2025年前三季度公司数据中心实现收入9.74亿元，同比+337.47%；风电领域销售收入增长71.21%、发电及供电领域增长35.10%。公司积极布局数据中心，产品品类齐全。针对数据中心技术向HVDC（高压直流）和SST（固态变压器）迭代的趋势，公司已重点投入多电压等级（400V及±400V）HVDC系统及其关键模块的研发，设专职研发团队积极推进固态变压器（SST）、超级电容柜等前沿技术产品的开发。据公司2025年半年报披露，公司10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成，适用于HVDC800V的供电架构，致力于为全球AIDC客户提供从HVDC到SST的全栈式高效供电解决方案。
　　2025年前三季度公司盈利能力持续优化。公司降本增效持续推进，2025年前三季度销售毛利率同比提升1.87pcts至26.08%，公司持续推进数字化转型，优化运营效率，提升管理质量，通过精细化成本管控实现提质增效；同时，公司优化客户结构，提升销售订单质量。
　　投资建议：我们预计后续随着海外市场、数据中心等新下游收入占比提升，公司具备充足的向上动能。我们预计公司25-27年营收分别为87.48、106.66、130.77亿元，对应增速分别为26.8%、21.9%、22.6%；归母净利润分别为7.19、10.25、14.47亿元，对应增速分别为25.1%、42.7%、41.1%，以10月30日收盘价作为基准，对应25-27年PE为47X、33X、23X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大幅波动风险，新产品进展不及预期风险，汇率波动风险等。

　　投资要点
　　25Q3营收同比+8%、归母净利润同比+22%、业绩符合市场预期。公司25Q1-3/25Q3营收51.6/20.4亿元，同比+8%/+8%，归母净利润4.9/2.2亿元，同比+20%/+22%，扣非净利润4.6/2.1亿元，同比+19%/+23%。25Q1-3/25Q3毛利率26.08%/26.39%，同比+1.87/+0.87pct，主要系高毛利的海外市场增速较快。综合看，公司业绩符合市场预期。
　　国际化战略持续深入、AIDC&风电保持高速增长。1）分地区看，25Q1-3国内收入35.65亿元，同比+5%，我们预计新基建领域增势保持，同时新能源领域实现稳健增长；25Q1-3海外收入15.90亿元，同比+16%，下半年以来随着公司马来西亚新工厂陆续投产，关税影响进一步逐渐减弱，订单谈判恢复正常，同时受益于海外市场变压器供不应求，我们预计公司25年海外收入有望同增20%+。2）分行业看，25Q1-3公司AIDC及IDC等数据中心行业收入9.74亿元，同比+337%，公司持续大力布局数据中心领域，客户覆盖字节、阿里、百度、华为等头部大厂及运营商；风电领域收入同比+71%，发电及供电领域收入同比+35%。
　　AIDC领域加码布局SST、组织架构升级在即。公司前瞻性布局新型供电架构研发，10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成，适用于HVDC800V的供电架构，具备高效电能转换、快速响应、高度集成等优势，我们预计25年年底有望完成国内送样，26Q1有望同步至海外企业，同时第二&第三代样机有望陆续推出。同时，为更好适应AI战略业务发展，公司将成立人工智能事业部、AI产业链事业部、机器人事业部、新材料事业部，组织架构升级在即。
　　整体费用控制良好、经营性现金流有所承压。公司25Q3期间费用为2.71亿元，同环比+4.0%/+3.1%，期间费用率13.3%，同环比-0.55/-1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.76pct/-0.69pct/-0.24pct/-0.39pct；25Q3经营性净现金流-0.57亿元（去年同期为-0.11亿元）；25Q3末存货26.3亿元，同比+33.2%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润7.84/10.38/13.18亿元，同比+36%/+32%/+27%，对应现价PE分别为40x、30x、24x，维持“买入”评级。
　　风险提示：关税提升超预期，原材料涨价超预期，竞争加剧等。

　　事件：公司发布2025年三季报业绩，业绩超预期。2025年前三季度：1）实现营收51.94亿元，同比+8.25%；实现归母净利润4.86亿元，同比+20.27%；实现扣非归母净利润4.56亿元，同比+19.05%。2）实现毛利率26.08%，同比+1.87pct；净利率9.29%，同比+0.94pct。3）期间费用率为14.54%，同比-0.21pct。2025Q3单季度：1）实现营收20.4亿元，同比+8.38%，环比+12.61%；实现归母净利润2.21亿元，同比+21.71%，环比+39.92%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比+22.77%，环比+42.21%。2）实现毛利率26.39%，同比+0.87pct，环比-0.18pct；净利率10.76%，同比+1.18pct，环比+2.11pct。3）期间费用率为13.29%，同比-0.55pct。
　　海外交付加速，2025Q1-Q3公司海外市场收入占比超30%。按照国内外销售收入划分，2025年前三季度公司内销35.65亿元，外销15.90亿元，外销占比提升至30.85%。对比2024年全年，公司外销收入19.81亿元，占比主营业务收入达29%。公司海外订单加速交付，收入占比提升。
　　AIDC收入高增，重点关注公司SST进展。2025年前三季度公司数据中心实现收入9.74亿元，同比+337.47%。英伟达提出800VHVDC架构、计划将在2027年投产。800VHVDC高压直流架构较54V交流，能效提升5%、铜缆用量减少45%、维护成本最多可降低70%。为实现800VHVDC落地，英伟达计划采用SST固态变压器，直供服务器机柜。2025年8月公司已成功开发适用HVDC800V供电架构的SST（固态变压器）机机，续将将备样机机测试并推动认证，并且持将推进迭代升级。同时，公司积极推进在国内及海外地区重点客户的试运行，加快新产品产业化应用落地。
　　盈利预测：考虑到AIDC需求高增，我们预计公司2025-2027年归母净利润为7.11/10.43/13.76亿元，对应2025-2027年PE为59.6/40.7/30.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外新能源建设不及预期，海外电网投资不及预期，变压器需求不及预期。

　　投资要点：
　　公司是全球领先的干式变压器提供商。公司在干式变压器细分行业的产品性能、技术水平、品牌影响力等方面具有国际竞争优势，是全球干式变压器行业优势企业之一，能够定制性开发产品，满足客户不同的应用场景。同时公司新能源+数字化智能制造有望打造新成长曲线。
　　全球电力设备需求共振，出口带来新机遇。根据海关总署数据，2025年1-8月变压器出口金额达382.1亿元，同比增速为39.3%，保持快速上升趋势。在国际市场上，发展中国家电力基础设施的空白和发达国家电网的现代化改造需求，共同构成了庞大的电网投资市场。2025年上半年，公司海外市场收入约8.8亿元，同比增长11%。
　　北美市场是其海外核心，驱动因素主要来自数据中心和新能源领域的高速增长。公司目前美国关税扰动有限，其通过墨西哥工厂和美国本土的预备产能有效规避了高关税的直接冲击，公司正按计划推进海外工厂建设，以进一步提升市场的供应能力。
　　受益于数据中心快速增长，变压器市场未来将迎来广阔的发展空间。随着全球数字化转型加速，数据中心建设需求持续增长，作为核心电力设备的变压器和开关柜市场规模将显著扩大。我们预计2027年全球AIDC新增装机容量有望达47GW，结合2N冗余及变压器的单W价值量，10kV降压变压器市场空间达173亿元。
　　金盘科技在数据中心领域深度布局。公司变压器产品以高能效、高可靠性和小体积优势广泛应用于全球百余个数据中心项目，广泛应用于国内外大型数据中心项目。同时，针对AI算力需求爆发性增长的趋势，重点投入高压直流（HVDC）和固态变压器（SST）等前沿供电技术的研发。假设2028年AIDC总需求达65GW，SST渗透率达15%；
　　该方案净利率达10%，当SST单W价格4.4-4.6元，且公司市场份额为14%-16%时，2028年该业务有望为公司带来6.0-7.2亿元的利润增量，结合公司2024年5.74亿元的归母净利润，2028年该业务利润弹性有望达104.6%-125.0%。
　　投资建议：公司国内业务逐步企稳，海外市场持续突破、数据中心等新基建的高景气度为公司提供了新动能。未来公司有望在电力装备领域持续巩固竞争优势，业绩高增长持续性强。我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.59/2.08/2.65元，对应2025年10月24日收盘价的PE分别为40.6/31.1/24.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格持续上行、宏观经济波动。