国内干变头部行业，业绩高增符合预期
　　公司传统行业干式变压器领域经验丰富，技术精湛，近年积极布局数字智能和储能。2023年实现总营收66.68亿元，同比增长40.5%，扣非净利4.81亿元，同比增加104.92%，毛利率22.81%，同比增长2.52pct，净利率7.53%，同比增长1.56pct；2024Q1：归母净利0.95亿元，同比增加8.57%，环增9.2%。
　　三大业务协同发展，优势明显
　　公司传统业务干式变压器技术优势明显，积极布局海外。三大主要传统业务：变压器系列、成套系列、安装工程业务，2023年收入分别为40.93亿元、17.70亿元、1.17亿元，占比分别达到61.38%、26.54%、1.75%。国内2023年新签销售订单78.32亿元；2023年变压器系列及输配电实现营收61.41亿元，同比增长36.26%。海外2023年主营业务营收11.77亿元，同比增长79.54%。
　　储能持续发力，规模不断提升。公司储能系列产品丰富，包括中高压级联储能系列、低压储能系列和户用低压储能系列产品等。2023年业务营收4.14亿元，同比增长546.95%。2023年新承接的储能系统订单达到了6.41亿元（不含税），同比增长144.87%。
　　数字化业务持续推进。公司数字化业务主要涉及七大业务，为多种企业提供定制化的数字化转型整体解决方案。2023年，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超6亿元。
　　投资建议
　　我们预计2024年-2026年归母净利润分别为7.60/10.42/12.73亿元，对应PE分别为31.76/23.17/18.98，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

　　事件：公司发布2024年一季报，扣非净利润增速较高。
　　1）2024Q1公司实现收入13.05亿元，同比+0.60%，环比-31.13%；实现归母净利润0.95亿元，同比+8.57%，环比-44.79%；实现扣非净利润1.01亿元，同比+36.63%，环比-36.12%；
　　2）2024Q1毛利率25.39%，同比+2.70pct（主要系海外收入占比提升），环比+0.94pct；净利率7.15%，同比+0.44pct，环比-1.80pct；
　　3）经营性现金流量净额-3.31亿元，主要系：a）本期支付较多到期应付账款和应付票据；b）本期新能源业务开展前期资金投入加大。
　　三大业务稳健发展，海外收入占比提升。
　　1）分业务：2024Q1输配电及控制设备造业实现收入11.33亿元（占87%），储能产品收入1.10亿元（占8%），数字化整体解决方案0.57亿元（占4%）；
　　2）分地区：2024Q1国内收入9.12亿元（占70%），海外收3.88亿元（占30%），海外收入占比进一步提升（2023全年占比18%）；海外收入占比提升推动毛利率提升。
　　近期新签海外大单，订单增速预计保持较快水平。
　　近日公司与主要EPC合作伙伴之一海外客户E签订了多份合同，提供各种类型的变压器，依据2024年4月17日中国人民银行外汇中心公布的汇率1美元兑人民币7.1025元计算，累计合同金额折合人民币约7.39亿元。在海外目前变电设备供需紧张的局面下（出口数据：2024年3月变压器出口4.84亿美元，同比+22.10%；2024年1-3月变压器累计出口13.13亿美元，同比+25.90%），公司海外订单有望保持快速增长。
　　投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为89.83亿元、113.71亿元、136.31亿元，同比+34.73%、+26.58%、+19.87%；归母净利分别为7.54亿元、10.28亿元、12.78亿元，同比+49.40%、+36.40%、+24.30%；EPS分别为1.73/2.37/2.94元，当前股价对应PE分别为28/20/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等

　　事件：
　　公司发布2024年一季报，2024年Q1营收13.05亿元，同比增长0.6%；归母净利润0.95亿元，同比增长8.57%；扣非净利1.01亿元，同比增长36.63%。
　　点评：
　　Q1整体毛利率继续提升，海外业务再获大额订单。公司24年Q1毛利率为25.39%（QOQ+0.94pct，YOY+2.7pct），净利率为7.16%（QOQ-1.8pct，YOY+0.44pct），公司的盈利能力继续改善。订单来看，公司近期再次披露与海外EPC公司的大额订单合计7.39亿元。公司抓住海外市场机遇，有望带动公司24年业绩增长以及盈利改善。
　　工业数字化对内赋能，引领行业转型发展。公司拥抱新技术，持续数字化转型，23年已完成海口、桂林及武汉数字化工厂的建设。随着数字化工厂的投入运营，数字化制造能力进一步提升，运营成本得到有效控制。公司以自身数字化工厂为模范，积极承接数字化解决方案。公司23年新签数字化整体解决方案业务订单，总金额合计2.29亿元（含税），累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超6亿元。数字化业务有望带动行业转型发展，也有望成为公司新的业绩增长点。
　　积极拓展至储能/氢能等新业务方向，打造新能源数字制造设备供应商。储能方面，公司一方面生产配套电力设备，另一方面建造金盘储能数字化工厂，开发了高功率密度的大储PCS、模块化PCS和智能型高压SVG等电力电子产品，自主研发了工商业储能产品、金易充（CSP）充电桩平台和Smart户用储能一体机。公司2023年新承接的储能系统订单达到了6.41亿元（不含税），同比增长144.87%。氢能方面，公司布局电解水制氢整流变压器，十四五到十五五期间公司致力成为以制氢和氢能应用为主轴的氢能源产业数字化技术为核心的氢能源产业优势企业。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是95、123、150亿元，同比增长43%、29%、22%；归母净利润分别是8、11、14亿元，同比增长60%、39%、26%，对应PE分别为25、18、14倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格波动风险，高压级联方案渗透率不及预期，市场竞争加剧。

　　Q1业绩符合市场预期，扣非增速略超预期
　　2024Q1实现收入13亿元，同比+0.6%（按公司订单平均交期9个月计算，23Q1交付订单倒推签订在原材料价格上轮的高点，对应的订单产品价格也相对较高；同时去年Q1受益于新能源高增速，基数较高）。Q1实现归母净利润0.95亿元，同比+8.6%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+36.7%，（非经变化主要是24Q1有-0.14亿元的套保损益，应收账款余额变动及信用状态改善导致信用减值损失同比减少）。
　　海外收入占比提升，毛利率进阶明显
　　毛利率提升到25.39%，同比+2.7pct，环比+0.94pct，主要由于海外收入占比提升（Q1海外收入达到3.88亿元，占比为30%，2023H1海外收入占比为18.4%）。4月18日公司披露与主要EPC合作伙伴之一海外客户E签订了多份合同，提供各种类型的变压器，累计合同金额折合人民币约7.39亿元。后续在海外制造业、算力基建、新能源等需求推动下，海外收入、订单增速有望持续领先国内，推动盈利水平进阶。
　　数字化业务厚积薄发，进入订单收获期
　　数字化整体解决方案实现收入0.57亿元，公司4月12日披露广州同享与客户D签订数字化工厂项目的合同，内容包括该项目的专机设备/数字化产线/系统软件的设计、采购、运输、装卸、安装、实施、调试及交付使用，合同金额接近3亿元（含税）。公司前期通过自身数字化、智能化升级，以及对外的积极推广，逐步培养用户心智、梳理品牌形象，数字化订单将进入兑现收获期。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润达到7.56/11.25/14.14亿元（前次预测为7.7/11.3/-亿元，主要考虑到数字化订单延后至2024年集中签订，相关收入滞后确认），当前市值对应PE为28/19/15倍。我们认为，公司是电力设备出海稀缺龙头，数字化业务厚积薄发进入订单收获期，将充分受益全球电力系统升级和制造业升级，给予公司一定溢价，给予2024年35倍PE，对应目标价60.88元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期，储能行业需求不及预期，数字工厂业务开拓及交付不及预期。

　　2024Q1营收同比+1%、归母净利润同比+9%、扣非净利润同比+37%，业绩整体符合市场预期。公司发布2024年一季报，实现营收13.1亿元，同比+1%，实现归母净利润0.95亿元，同比+9%，扣非净利润1.01亿元，同比+37%，收入增长较慢主要系国内客户交付节奏导致叠加去年淡季不淡造成的高基数，我们预计当前在手订单Q2-3确认收入，带动Q2收入利润环比较快增长，而扣非净利润增速较快主要系政府补助同比减少，业绩整体符合市场预期。
　　拆分来看，电力设备收入11.3亿，占87%；储能收入1.1亿，占8%；数字化收入0.6亿，占4%，业务比例和23年全年基本一致。内销收入9.1亿元，外销收入3.9亿元，占比30%，海外比例提升拉高整体毛利率到25.4%，同环比+2.7pct/+1.0pct，海外带动利润结构性改善逻辑开始演绎！变压器海外订单及明年利润再上修。公司年初以来，预计海外订单同比快速增长。受益于美欧市场变压器持续紧缺，公司订单增速有望在此基础上实现更快增长，因交期较久，故对应明年利润增速有望再提升。同时，公司油变新品类订单开始起量，海外油变缺货及对应涨价幅度强于干变。因此，海外收入占比提升+更高毛利的油变比例提升进一步抬高公司利润中枢。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为7.53/11.35/14.18亿元，同比+49%/+51%/+25%，对应PE为27倍/18倍/14倍，给予24年30倍PE对应目标价51.9元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

　　干变优质供应商，多元布局打造新增长
　　公司深耕干变领域多年，积极拓展海内外市场，近年扩张布局储能以及数字化业务领域，有望快速开启新增长。2023年公司实现归母净利润5.05亿元，同比增长78.15%，主要受益于在营收大幅增长下，借力于技术创新提效、数字化工厂降本增效，加上材料价格下降及优质客户占比提升，公司销售毛利率提升，管理费用率下降，盈利显著提升。
　　干变业务：多重优势叠加，海外市场快速拓展
　　受益于海外销售网络布局优势、墨西哥布局的区位优势、产能积极释放的先发优势、产品具备国外多项权威认证的领先优势，公司变压器相关业务得以在海外市场快速拓展。据公司2023年年报，2023年公司外销订单19.91亿元，同比增长119.18%，年内不仅新增拓展近百家海外客户，同时海外业务在发电及供电、工业企业电气配套、新基建等众多领域销售均实现快速增长，2023年公司海外实现营业收入11.8亿元，同比增长79.54%。
　　储能业务：大储需求释放，高压级联有望加速渗透
　　在政策强制配储以及独立共享储能商业模式逐渐明晰的背景下，国内大储装机需求有望持续增长。大储场景中，高压级联产品优势显著，有望加速渗透。依托技术同源优势以及产销两端同时发力，公司的中高压级联储能产品预计将在市场布局切入中具备优势。公司持续积累储能业务在手订单，据公司2023年年报，2023年新承接的储能系统订单达到了6.41亿元（不含税），同比增长144.87%。
　　数字化业务：前瞻性布局，内外并进打造核心竞争力
　　公司的数字化产能覆盖了全国重要经济区域。一方面，对内进行数字化转型推动公司产能快速扩张、实现降本增效，提升产品竞争力；另一方面，对外提供数字化整体解决方案，开辟业绩增长的第三曲线。据公司2023年年报，近日，公司新签数字化整体解决方案业务订单，总金额合计2.29亿元（含税），截至报告披露日，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超6亿元。
　　投资建议
　　公司是全球领先的变压器产品供应商，国际市场布局完善且产品性能优异，产能积极扩张，有望充分受益于海内外变压器需求增长，助推全球出货持续提升。储能+数字化业务不断成长，注入公司业绩增长新动力。我们预计2024-2026年公司营收为90.64/117.60/152.25亿元，同比增长35.9%/29.7%/29.5%；归母净利润为7.70/10.40/13.64亿元，同比增长52.5%/35.1%/31.2%，相应EPS为1.79/2.42/3.18元，以2024年4月3日的收盘价40.81元/股计算，当前对应PE为23/17/13倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨风险、客户拓展不及预期、新产品验证不及预期、海外贸易摩擦风险、下游需求不及预期、汇率大幅波动风险等。

　　2023归母净利润增速达78.15%，业绩符合市场预期。2023年公司实现营收66.68亿元，同比增长40.50%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长78.15%；实现扣非净利润4.81亿元，同比增长104.92%，单季度来看，2023Q4实现营收18.95亿元，同比增加21.59%，实现归母净利润为1.71亿元，同比增加48.76%。2023公司综合毛利率为22.81%，同比增加2.52pcts；净利率为7.53%，同比增加1.56pcts，业绩符合市场预期。
　　受益于全球能源转型加速，海外布局打开成长空间。公司国内销售网点58个，产品外销6大洲，86个国家，2023年公司海外收入11.8亿元，同比增加79.54%，占比17.77%；新增订单78.32亿元（不含税），同比增长35.14%，其中海外订单19.91亿元，同比增长达119.18%，年内新增拓展近百家海外客户，同时海外业务在发电机供电、工业企业电气配套、新基建等众多领域销售均实现较快增长。公司1999年在墨西哥建厂生产变压器出口美国市场，持续获得先发优势。
　　数字化战略赋能生产管理，降本增效开辟新增长极。公司运用数字化的技术，通过资源配置的改善和优化，各基地数字化工厂的产能、人均产值、库存周转率等较转型前有大幅度提升，降本增效明显，2023年综合毛利率提升2.52pct。对外公司数字化团队已成功实施完成包括干式变压器、成套、储能、油浸式变压器4大产品类别数字化工厂整体解决方案，至2023年预计将累计完成9座数字化工厂解决方案并实施落地，累计承接超6亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，获得客户高度认可。
　　强化变压器主营业务，储能业务引领公司“十四五”发展。公司是干式变压器龙头，目前能够生产145KV及一下电压等级60MVA及以下容量的合成酯、天然酯及油浸式变压器，满足新能源、高端装备等需求，2023年公司变压器业务营收占比为61.3%。储能方面，公司推出用于发电侧、电网侧和工商业用户侧等全应用场景的中高压直挂（级联）储能系统、低压储能系统等储能全系列产品，2023年储能销售增速达302.58%，有望成为公司第二成长曲线。
　　盈利预测与投资建议：根据公司新增订单情况，我们预计公司2024-2026年公司营业收入分别为91/120.4/151.4亿元（2024-25年原预测为115.5/162.1亿元），对应归母净利润分别为7.8/10.5/13.5亿元（2024-25年原预测为8.93/13.95亿元）。基于电网投资的高景气度，我们将永续增长率从2.5%提升至3%，将目标价从43.22元/股提升至48.71元/股，维持“优大于市”评级。
　　风险提示：1、相关政策、电网投资不及预期；2、新能源和储能装机不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、贸易摩擦。

　　事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收66.68亿元，同比+40.5%，归母净利润5.05亿元，同比+78.2%，扣非归母4.81亿元，同比+104.9%。其中Q4公司实现营收18.95亿元，同比+21.59%，环比+0.80%，归母净利润1.71亿元，同比+48.76%，环比+20.42%，扣非归母1.59亿元，同比+129.74%，环比+17.78%。
　　收入划分：海外市场+新能源行业销售收入增速较快。
　　1、按海外内划分：海外销售收入11.77亿元，同比+79.54%，国内销售收入54.49亿元，同比+34.50%。
　　2、按产品划分：变压器销售收入61.41亿元，同比+36.26%，储能销售收入4.14亿元，同比+546.95%，数字化0.71亿元，同比-47.91%。
　　3、按行业：新能源行业销售收入37.23亿元，同比+68.21%，其中光伏销售收入占比51%，风能占比30%，储能占比17%；销售收入增速较高为储能，同比+302.58%，新能源-光伏销售收入同比+88.95%。非新能源销售收入28.33亿元，同比+20.14%，其中工业企业电气装备销售收入占比42%、重要基础设施19%、高效节能13%，销售收入增速较高为工业企业电气配套，同比+40.06%。
　　盈利性：毛净利率齐升，费用率基本一致，数字化制造能力显效。
　　1、2023年公司毛利率为22.81%，较2022年同比+2.52pcts。公司净利率为7.53%，较2022年同比+1.56pcts。公司盈利性提升，主要是海外市场需求旺盛，相较于国内市场，海外订单盈利性更高，公司盈利结构改善。
　　2、公司整体费用率13.36%，与2022年基本一致。在2023年大力开拓海外市场情况下，公司期间费用率基本一致，主要是公司已完成包括海口、桂林基地数字化工厂建设，并将武汉基地各数字化工厂已全面投产，公司数字化制造能力提效降本。
　　后续展望：海内外电网建设带动+新能源建设，带动变压器需求持续提升，公司后续依托全球风电干变龙头地位切入海风市场。
　　1、变压器：2023年公司实现销售订单达78.32亿元，同比+35.14%，其中海外订单达19.91亿元，同比+119.18%。后续增长①欧美市场新能源建设加速+电网侧及用电侧配套升级，电网投资有望加速，2022-2030年间美国电网投资CAGR为9.3%，欧洲7.5%，亚太15.9%，其他地区16.6%，配电端需求发展有望带动海外变压器需求高增。且公司开拓新客户+新市场成效显著，新增拓展近百家海外客户，同时海外业务打开发电及供电、工业企业电气配套、新基建等众多市场。②公司海上风电液浸式变压器已成功下线，且40.5kV充气开关柜已为全球首台16MW海上风电机组提供了配套产品，公司依托全球风电干变龙头优势可逐步拓至海风领域，海风起量，公司变压器需求再上一层。
　　2、数字化：近期公司新签数字化整体解决方案业务订单，总金额合计2.29亿元，截至目前，公司累计订单金额超6亿元。数字化业务涉及新能源输配电、医药、物流仓储等行业，数字化升级有望逐步成为全行业共识。
　　3、储能：2023年新承接储能系统订单达6.41亿元，同比+144.87%。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.5/10.56/14.52亿元，对应2024-2026年PE为24.5/17.4/12.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外新能源建设不及预期，海外电网投资不及预期，变压器需求不及预期，海上风电建设不及预期。

　　事件：公司2023年实现营业收入66.7亿元，同比增长40.5%；实现归母净利润5亿元，同比增长78.2%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长104.9%。2023年第四季度公司实现营收18.9亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长48.8%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长129.7%。
　　盈利能力持续提升，研发投入维持高位。盈利端：2023年公司销售毛利率/净利率分别为22.8%/7.5%，同比增长2.5/1.6pp；单Q4毛利率/净利率分别为24.5%/9%，分别环比提升1.7/1.5pp。费用端：公司2023年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为3.3%/4.2%/0.6%，分别同比-0.04pp/-0.7pp/+0.7pp。
　　此外，公司2023年研发费用率为5.3%，同比提升0.06pp，其中主要涉及多行业、多品种变压器，高研发投入稳固竞争优势。
　　欧美变压器市场供需失衡，公司出海进程加快，龙头优势稳固。伴随新能源大规模并网接入以及欧美电网设备老旧、本土企业产能供给不足，导致欧美变压器进口呈现量价齐升态势。公司深耕海外市场数十载，具备完善的渠道客户资源及墨西哥工厂产能，2023年公司整体变压器系列实现营收40.9亿元，同比增长25.3%，毛利率为27%，同比增长5.3pp，主要系数字化生产、规模效应降本及海外高毛利产品占比提升。此外，终端需求提升亦带动成套设备快速增长，2023年公司成套系列收入17.7亿元，同比增长59.8%。我们认为，公司先发布局海外市场，具备产能及订单领先优势，尽管国内同行积极布局海外生产基地，但从选址到最终投产存在1-2年时间周期，公司充分受益海外高需求。
　　储能系统迎来爆发增长，数字化业务打开长期发展空间。伴随桂林、武汉储能数字化工厂陆续投产，公司构建了涵盖发电侧、电网侧和工商业用户侧的全应用场景高中低压储能系统，2023年公司储能业务实现收入4.1亿元，同比增长547%，新承接的储能系统订单达到了6.4亿元（不含税），同比增长144.9%。
　　此外，伴随AI技术的发展，数据中心建设有望驱动产业链能源装备需求增长，公司具备完善的产品布局（变压器、箱变、储能系统），多业务协同发展。未来，AI大模型有望赋能数字化工厂，公司前瞻布局数字化智能产线研发项目，已达国内领先水平，有望迎发展新机遇。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为97.6亿元、135.7亿元、172亿元，未来三年归母净利润增速分别为62.7%/40.9%/28.3%。公司加速进行数字化转型升级、积极拓展储能业务市场，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。
　　风险提示：新能源装机不及预期风险；原材料价格上涨风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；储能及数字化业务建设及产能释放不及预期风险。

　　公司发布业绩快报。公司2023年实现营业收入66.67亿元，同比+40.49%，实现归母净利润5.04亿元，同比+78.02%。其中Q4公司实现18.94亿元，同比+21.57%，环比0.78%；归母净利润1.71亿元，同比+48.44%，环比+20.30%。2023年业绩持续高增。主要是1）海外市场拓展顺利，海外高毛利订单逐步交付带动公司业绩高增；2）持续推进数字化转型，有效降低单位制造成本和管理费用；3）紧跟能源革命，大力拓展风光储等新能源领域，并深耕工业企业电气配套等领域，实现销售明显增长。
　　海外变压器需求高景气，需求周期且较长。受益美国电网升级改造、新能源建设及制造业回流等拉动，欧洲受益电网改造升级需求（欧盟公布《电网行动计划》，拟投入5840亿欧元，用于检修、改善和升级欧洲电网及其相关设施），海外变压器需求持续高景气，且预计海外需求周期会较长。据中国海关数据，2023年变压器出口总计达410.04亿元，同比+22%。分地区看，欧洲地区/北美出口分别为88.35/57.96亿元，同比分别+82%/+25%。其中北美地区美国、墨西哥变压器出口金额较高分别达35/15亿元，同比+23%/+20%。欧洲美国市场需求维持高位。
　　公司海外布局具备先发优势，出口业绩逐步兑现。截至2023年6月30日，公司已建立了全球化的销售网络，产品和服务已遍布全球84个国家及地区，主要产品已获得美国UL、荷兰KEMA、欧盟CE、欧洲DNV-GL、加拿大CSA认证及中国节能产品认证等一系列国内外权威认证278个。截至2023年1-6月公司外销订单达10.48亿元，同比+157.49%，海外订单增长主要领域来自于，新能源风电领域订单同比+40.15%，新能源光伏订单同比+248.72%，工业企业电气配套订单同比+259.42%，公司海外业务的跨速发展为公司整体带来快速增长动力。后续8月公司陆续披露两个海外长单，包括2023年-2028年A客户向公司年均采购金额约2.16亿元-2.88亿元，五年总计10.8亿元-14.4亿元；及与B客户签订6年长期供货协议。公司海外在手订单持续增长，随着海外订单交付，公司出口业绩逐步兑现。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.04/8.12/11.25亿元；对应PE估值分别为35.0/21.8x/15.7x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，欧美变压器需求不及预期。