内镜主业稳中向好，光通信业务具备高增长弹性，我们看好的核心理由：1）掌握全流程高端光学制造能力：公司已形成从系统设计、光学加工、光学镀膜、精密机械封装、装配集成的完整产业链，具备高端精密光学产品的制造能力；2）AI算力光器件增长空间广阔：2026年全球AI光收发模块市场有望达到260亿美元，同比增长超过57%，AI算力光学业务有望受益于行业扩容；3）内镜业务稳健增长构筑安全边际：2025年内窥镜业务收入4.76亿元，同比增长37.9%，稳健增长的内镜主业有望为光通信业务提供稳定资金支持，构筑公司发展的安全边际。
　　管理层光学背景深厚，四大平台构筑光学技术底座。董事长郑安民曾任E-TekDynamics研发总监，具备全球领先光通信精密光学研发与产业化经验，其他高管基本均具备深厚的光学学术背景与产业经验；依托光学技术、精密机械技术、电子技术、数字图像技术四大平台，以及长期积累的光学镀膜等技术，公司具备将光学业务迁移至AI算力的光模块、光器件的技术能力。
　　内镜：海外大客户合作持续扩容，国内自有品牌布局稳步推进。依托海外ODM与国内自主品牌双轮驱动，内镜主业有望延续稳定增长趋势。海外市场方面，第一大客户史赛克系，2025年销售额4.05亿元，同比增长56.6%，受益于一次性内镜、新一代内窥镜系统的布局推进，海外市场具备长期增长动能；国内市场方面，2025年经销模式收入0.28亿元，随着自主品牌的整机系统有望逐步完成市场导入，实现稳定放量，带动国内内镜业务增长。
　　光学：AI算力浪潮打开成长空间，算力光器件产品量产可期。AI数据中心需求高增，TrendForce预计，全球AI光收发模块市场规模将由2025年的165亿美元增长至2026年的260亿美元，同比增长超过57%。算力网络架构升级推动光模块速率和用量同步上行，公司有望在AI算力光互联产业升级中获得新的业务延展空间，光器件部分产品已获得小批量订单，为进一步量产奠定技术基础。
　　二十年光学镀膜经验与全流程光学制造技术，奠定光学业务技术基石。光学镀膜产线于2004年建立，目前拥有20台精密镀膜机，涵盖离子源辅助、离子溅射和磁控溅射等先进工艺，镀膜是光器件、光模块制造中的核心环节，目前镀膜产能已启动扩产计划；公司掌握全流程高端光学制造技术，涵盖系统设计、光学加工、光学镀膜、精密机械封装、装配集成，为承接高端精密光学产品需求奠定基础。
　　投资建议：内镜业务稳健增长，光学业务增长弹性释放可期，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为7.66、9.57、11.76亿元，同比增长27.1%、24.9%、22.9%；归母净利润分别为2.18、2.74、3.40亿元，同比增长27.5%、25.8%、24.1%；当前股价对应PE分别为45X、36X、29X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：单一客户占比较高风险，新品研发及商业化不及预期，汇率波动风险。

　　营收增长较快，盈利动能强劲。公司2026年上半年实现营业收入3.21亿元，同比增长20.69%；归母净利润0.76亿元，同比增长2.49%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长1.69%。26Q2实现营业收入1.46亿元，同比增长23.07%；归母净利润0.29亿元，同比增长4.84%，收入及利润增速较26Q1均有所提升。利润增速低于收入主要受美元汇率波动及股份支付费用增加影响，剔除相关因素后，公司归母净利润同比增长27.82%，主营业务盈利动能强劲。
　　内窥镜主业快速放量，全球大客户合作深化。2026年上半年，公司医用内窥镜业务实现收入2.51亿元，同比增长21.09%，占主营业务收入的78.42%，仍是业绩增长的主要驱动力，其中美国市场收入达到2.24亿元，同比增长26.29%。公司与海外大客户合作的下一代内窥镜系统相关产品已陆续定型并开始小批量试制，有望推动合作产品持续迭代。与此同时，公司美国及泰国产线已具备内窥镜产品组装与交付能力，有助于增强海外供应链韧性、降低国际贸易环境变化带来的潜在扰动。
　　光学业务稳健增长，新产品与新应用拓展边界。2026年上半年，公司光学业务实现收入0.69亿元，同比增长20.05%；研发投入3866万元，同比增长16.41%，占营业收入的12.06%。医疗产品方面，3D/4K/荧光三合一内窥镜摄像系统已取得注册证，一次性肾盂镜完成样机验证，公司计划于下半年开展小批量试制并提交注册。新应用方面，公司持续推进算力光互联核心工艺、微小光学器件及全光互联部件研发，部分产品已获得小批量订单。随着医疗新品逐步商业化、工业及算力光学应用持续验证，公司光学技术平台有望拓展业务边界。
　　根据公司2026年中报，上调营收预测，我们预测公司2026-2027年EPS为1.87/2.28元（原预测值分别为1.69/2.04元），并新增预测2028年EPS为2.78元。参考可比公司平均估值水平，给予公司2026年57倍市盈率，对应目标价为106.59元（原目标价为56.94元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　大客户依赖风险、地缘政治风险、国内市场拓展不及预期风险、下游需求波动风险等。

　　事件：公司发布2026上半年业绩，2026上半年公司实现营业收入3.21亿元（yoy+20.69%），归母净利润0.76亿元（yoy+2.49%），扣非归母净利润0.74亿元（yoy+1.69%）。2026Q2实现营业收入1.46亿元（yoy+23.06%），归母净利润0.29亿元（yoy+4.84%），扣非归母净利润0.27亿元（yoy+2.46%）。
　　医用和光学均增长稳健，光互连业务取得阶段性进展。从产品类别看，2026H1医用内窥镜业务收入2.12亿元（yoy+23.22%），与美国大客户的下一代内窥镜系统及配套产品合作进展顺利，陆续定型并开始小批量试制，3D/4K荧光三合一内窥镜摄像系统已获得注册，下半年可以进行销售。光学产品收入0.69亿元（yoy+20.05%），公司针对算力光互联的核心工艺、自动化量产工艺、新型光器件和部件进行研究和开发，部分产品获得小批量订单。产品维修收入0.35亿元。
　　毛利率短期承压，汇兑阶段性影响明显。2026H1公司毛利率62.42%（yoy-3.42pct），其中医用内窥镜器械毛利率65.26%（yoy-4.42pct），调整对整体影响较大。2026H1公司销售费用0.25亿元（yoy+27.81%），主要因公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，相关支出增长；财务费用0.08亿元（yoy+384.69%），美元持续走弱，造成国外销售收入折算人民币金额下降，同时期末调汇损失有所影响，合计影响1715.03万元；研发费用0.39亿元（yoy+16.41%）、管理费用0.34亿元（yoy+18.33%）。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为7.34/9.11/11.08亿元，同比增速分别为21.76%/24.16%/21.66%，2026-2028年归母净利润分别为2.09/2.86/3.63亿元，增速分别为22.59%/36.56%/26.84%。当前股价对应的PE分别为53x、39x、30x。基于公司在内镜上游组件积累丰富，整机产品持续打磨成型，维持“买入”评级。
　　风险提示。单一客户占比过高风险、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。

　　投资要点
　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入3.21亿元（+20.7%，同比，下同），归母净利润0.76亿元（+2.5%），扣非归母净利润0.74亿元（+1.7%）；单Q2季度，公司实现营收1.46亿元（+23.1%），归母净利润0.29亿元（+4.8%），扣非归母净利润0.27亿元（+2.5%），整体经营符合我们预期。
　　内窥镜主业稳健扩容，光学业务多赛道突破成效显著：分产品来看，医用内窥镜器械26H1实现营收2.51亿元（+21.09%），核心业务持续放量，增长动能充足。公司持续深化与全球头部客户的战略合作，下一代内窥镜系统及配套产品陆续定型并进入小批量试制阶段；同时自主管线加速落地，3D/4K/荧光三合一摄像系统获批注册，一次性肾盂镜、妇科及头颈外科配套方案稳步推进，产品矩阵不断丰富；光学产品实现营收0.69亿元（+20.05%），规模稳步提升的同时，业务边界持续拓展：公司依托多年积累的光学镀膜、精密光学加工核心技术，在巩固医用光学配套优势的基础上，加速向工业无损检测、消费电子、AI算力光互联等新兴领域延伸，光学镀膜产能持续扩充，月产能已达数百万件级别，匹配下游多元需求爆发。当前光学业务已从单一医用器件供应商，升级为覆盖多场景的光学技术平台，长期成长空间持续打开。
　　盈利短期受汇兑扰动，研发加码筑牢长期技术壁垒：2026H1，受美元汇率贬值及产品结构变动影响，公司综合毛利率62.42%（-3.41pct，较
　　2025年同期下降3.41个百分点，下同），销售净利率22.99%（-4.33pct），阶段性承压主要系外部汇率以及股份支付费用影响，剔除相关因素后26H1归母净利润同比增长27.82%。费用端，26H1财务费用受汇兑损失影响同比大幅增加；销售费用率、管理费用率保持平稳，整体运营效率稳定；研发投入持续加码，重点投向内窥镜新品、新型光学器件及光互联相关技术，为产品迭代与新赛道突破蓄力。公司现金流与资产状况健康，在手资金充裕，能够支撑产能扩张与研发投入，为长期发展提供坚实保障。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2026-2028年归母净利润2.26/2.85/3.56亿元，当前市值对应PE为49/39/31X，维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦风险，产品研发不及预期风险，汇兑风险等。

　　投资要点
　　海外产能投放顺利，内窥镜、光学器件等传统主业快速增长：2025年，在美国对等关税的压力下，公司管理层及时调整国内外产能布局、确保美国市场供应顺畅，绝大部分销往美国市场的产品已经在泰国公司生产发货。2025年，公司实现营业收入6.03亿元（+36.1%，同比，下同），实现归母净利润1.71亿元（+26.2%）。分产品看，公司医用内窥镜实现收入4亿元（+30.04%），光学器件实现收入1.24亿元（+29.98%）。内窥镜和光学器件均实现快速增长。分地区看，公司国外市场销售增长显著，2025年实现海外收入4.55亿元（+48.78%）,为增长的主要驱动力。2026Q1，公司实现营业收入1.74亿元（+18.77%），公司医用内窥镜业务与光学业务均实现增长。其中，医用内窥镜业务海外发货持续增加，同比、环比均实现较大幅度增长；光学业务经营稳健，销售规模稳步提升。
　　高投入研发，产品管线和注册成果显著：2025年，公司研发费用7274万元（+34.34%），在医用内窥镜领域，各研发项目推进有序、成果显著：（1）美国客户合作的下一代内窥镜系统及配套产品，研发进程顺利，多款产品已进入小批量试制阶段；（2）妇科、头颈外科影像设备、手术器械及配套方案持续推进，多款产品已启动注册流程，2026年将大幅完善公司在重点科室的产品布局；（3）3D/4K/荧光三合一内窥镜系统已提交注册申请，公司预计2026年第二季度末完成注册；（4）一次性肾盂镜已完成样机验证，计划2026年下半年正式提交FDA注册。
　　技术积累丰富，光学平台拓展潜力大：公司深耕光学行业二十余年，围绕“光学技术、精密机械技术、电子技术及数字图像技术”四大技术平台，形成了光学系统设计、光学加工、光学镀膜、光学系统集成与检测、精密机械设计及封装、电子控制、数字图像处理等多项核心技术，是行业内少数具备完整光学制造体系的企业。此外，公司高管团队教育背景为浙江大学和中国科学院光电专业，深耕光学行业三十年，董事长拥有全球光通信行业资深研发与管理履历，具备向光通信业务拓展的前置条件。根据公司公告，公司已开启算力光器件相关产品研发，用于AI算力，截至公司2025年报，工艺路线已经确定，正在进行批量样品试制。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2025年业绩保持快速增长，收入超我们预期，且公司产能建设完善，在研项目、技术储备丰富，我们将公司2026-2027年归母净利润由2.13/2.62亿元上调至2.26/2.85亿元，同时预计公司2028年归母净利润为3.56亿元，当前市值对应PE为75/60/48X，维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易摩擦风险，产品研发不及预期风险，新业务拓展不及预期风险等。

　　事项：
　　26H1营收3.21亿元（+20.69%），归母净利润0.76亿元（+2.49%），扣非归母净利润0.74亿元（+1.69%）。26Q2营收1.46亿元（+23.06%），归母净利润0.29亿元（+4.84%），扣非归母净利润0.27亿元（+2.46%）。
　　评论：
　　内窥镜与光学业务均实现快速增长。2026年上半年，公司营业收入同比增长20.69%。分业务看，医用内窥镜器械收入2.51亿元（+21.09%），光学行业收入0.69亿元（+20.05%）。分区域看，美国市场收入2.24亿元，中国大陆市场收入0.77亿元。
　　利润增速受汇率及股份支付等非经营性因素影响。2026年上半年，公司归母净利润及扣非归母净利润增速分别为2.49%和1.69%，显著低于收入增速。主要原因系：（1）期间美元走弱，导致国外销售收入折算人民币金额下降及期末调汇损失增加，合计影响金额约1715万元；（2）本期计提股份支付费用同比增加542万元。剔除上述非经营性因素影响后，公司归母净利润同比增幅可达27.82%，盈利增速高于营收增长水平。
　　多款产品研发进展顺利，光学业务延伸至算力领域。在内窥镜领域：（1）与美国大客户合作的下一代内窥镜系统及配套产品进展顺利，相关产品陆续定型并开始小批量试制；（2）妇科、头颈外科影像设备及配套方案持续推进，多款产品已陆续获得产品注册；（3）3D/4K/荧光三合一内窥镜摄像系统已获得注册，预计下半年可进行销售；（4）一次性肾盂镜已完成样机验证，下半年将开始小批量试制并提交产品注册。在光学领域，公司积极调整产能配置，将产品应用于算力光学相关领域，针对算力光互联的核心工艺、新型光器件和部件进行了深入开发，部分产品已获得小批量订单。
　　全球产业布局持续优化，多地扩产有序推进。公司围绕微创外科、算力光互联等重点领域，持续优化全球产业布局。报告期内：（1）进一步开展泰国子公司和美国子公司的二期产线建设，包括光学加工、镀膜、维修车间、整机装配、GMP车间等，建设进展顺利；（2）在淄博子公司完成了GMP生产车间和经济型内窥镜生产线的建设，为耗材类产品（如一次性内窥镜）和门诊用内窥镜产品提供了生产条件；（3）针对下游应用行业对光学器件的爆炸性需求，在青岛和淄博启动了光学器件产能扩产计划，相关厂房建设、设备扩充等工作正有序开展。
　　投资建议：结合26H1利润增速（受到非经常性因素的影响），我们预计公司26-28年归母净利润1.9、2.6、3.4亿元（26-28年预测前值为2.1、2.7、3.5亿元），同比+8.6%、+39.5%、+31.0%，对应PE分别为53、38和29倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。

　　财务摘要：2025年实现收入6.03亿元/+36.08%，归母净利1.71亿元/+26.15%。2026Q1实现收入1.74亿元/+18.77%，归母净利0.47亿元/+1.09%。
　　医用内窥镜业务保持稳健，海外市场与新品研发驱动增长。公司2025年医用内窥镜器械业务实现收入4.76亿元/+37.87%。2025年国外销售收入达4.55亿元/+48.78%，海外市场表现亮眼。公司与美国客户合作的下一代内窥镜系统及配套产品，研发进程顺利，多款产品已进入小批量试制阶段。同时，公司持续丰富产品管线，3D/4K/荧光三合一内窥镜系统已提交注册申请，一次性肾盂镜完成样机验证，公司预计有望于2026年下半年提交FDA注册。
　　光学布局新兴业务，有望打造第二增长曲线。公司2025年光学业务实现收入1.24亿元/+29.98%。公司依托在光学设计、精密加工、镀膜等领域深厚的技术积累，积极把握下游AI算力、光通信等行业对光学产品激增的需求。公司已明确开展算力光器件和光模块的相关产品研发，并已设立“算力光器件产品研发”研发项目。
　　全球化生产布局优化，新产品商业化在即。公司已完成中国、美国、泰国三地协同生产布局，能抵御国际贸易环境变化的风险。泰国子公司二期项目主要是扩展光学加工、光学镀膜、组件装配，以及一次性耗材的生产；美国公司二期项目主要扩展整机和部件产品，包括FDA注册、系统装配、售后服务和维修。此外，公司预计，其基于AI的自动显微扫描系统、面向工业检测的多款机器视觉镜头等新产品有望于2026年推向市场。
　　投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为1.87/2.39/2.96元。公司医用内窥镜主业稳健，光学平台打开新增长空间，给予“增持”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期风险，行业政策风险，行业竞争加剧风险，国际贸易风险，汇率波动风险，光学新业务推进不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布25年报及26年一季报，25年全年营收6.03亿元（+36.08%），归母净利润1.71亿元（+26.15%），扣非归母净利润1.66亿元（+28.40%）。25Q4，营收1.55亿元（+24.82%），归母净利润0.34亿元（-9.45%），扣非归母净利润0.32亿元（-18.79%）。26Q1，营收1.74亿元（+18.77%），归母净利润0.47亿元（+1.09%），扣非归母净利润0.47亿元（+1.25%）。
　　评论：
　　内窥镜与光学业务均实现快速增长。25年分业务看，医用内窥镜收入4.76亿元（+37.87%），光学收入1.24亿元（+29.98%）。分区域看，海外收入4.55亿元（+48.78%），国内收入1.45亿元（+7.45%）。
　　利润增速受到费用投入、汇兑等因素影响。25年公司利润增速低于收入增速是由于加大了自主品牌产品研发投入及市场推广力度，26Q1剔除美元汇率贬值、股份支付及联营企业投资损失的影响后公司净利润同比增幅23.43%。
　　多款产品将陆续上市，光学业务延伸至算力领域。与美国客户合作的下一代内窥镜进展顺利，妇科/头颈外科产品、3D/4K/荧光三合一内窥镜、一次性肾盂镜等持续推进。基于AI的自动显微扫描系统试生产中，工业检测光学影像方案顺利推进，并开展算力光器件和光模块相关产品的研发。
　　完善淄博、泰国和美国工厂产线建设。泰国子公司已建成内窥镜生产线和光源模组生产线，绝大部分销往美国市场的产品已经在泰国公司生产发货，降低了对等关税对公司业务的影响；分析诊断整机设备实现在泰国公司生产，开启了公司在分析诊断类整机产品上的业务；启动了泰国子公司和美国子公司二期生产产线的建设；公司在淄博建设了GMP生产车间和经济型内窥镜生产线，为公司扩展耗材类产品（包括一次性内窥镜等产品）和门诊用内窥镜产品提供了生产条件。公司完善淄博、泰国和美国工厂产线建设，形成总部、泰国子公司、美国子公司之间的产业协同。
　　投资建议：结合26Q1利润增速（受到汇率变化、股份支付及投资损失的影响），我们预计公司26-28年归母净利润2.1、2.7、3.5亿元（26-27年预测前值为2.3、2.8亿元），同比+20.8%、+30.2%、+31.1%，EPS分别为1.72、2.24、2.94元，对应PE分别为79、61和46倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。