事件：2025年8月29日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入6.33亿元，同比-57.47%；实现归母净利润-1.33亿元，同比亏损收窄；实现扣非净利润-1.35亿元，同比亏损收窄。
　　25Q2公司实现营业收入3.18亿元，同比-48.07%，环比+0.66%；归母净利润-0.76亿元，续亏；扣非净利润-0.77亿元，续亏。
　　胶膜业务盈利短期承压。2025H1，受到光伏产业周期调整及光伏发电市场化政策的影响，光伏电站的装机量波动并竞争态势严峻，公司光伏封装胶膜的价格竞争愈发激烈，毛利率处于历史低位，盈利能力承压。公司为应对光伏产业周期，一方面，采取保守战略，降融资杠杆、控账款风险，经营现金流持续为正，保障公司经营安全；另一方面，公司坚持创新是核心竞争力的长期发展理念，率先推出零迁移转光胶膜、BIPV用新型PVE胶膜和彩膜等创新产品，在业内的推广和应用应用逐步取得成效。同时，公司积极与海外本土企业合作，提供设备、配方、工艺等全方位技术解决方案，在美国、土耳其等国家率先实现本土产业化落地，并推动印度等海外胶膜业务的合作与发展。
　　汽车业务有望成为新增长级。2025H1，公司汽车配套新型材料业务取得实质性进展，公司自研PDCLC瞬光液晶调光膜产品于2025年4月实现全球首家标配调光天幕上车，标志着公司该款新产品正式产业化成功。此外，公司营销团队加强市场推广，深化客户关系，树立行业口碑，力争持续获得更多的新车型的定点项目。随着公司调光膜在汽车领域的推广及小批量使用，产业化能力取得明显进步，产成品率提升及规模化将带来持续的降本，有望较快提升调光天幕及车窗的渗透率，同时为公司带来收入增长和盈利能力的提升。公司积极推进产能扩增的各项准备工作，并已启动年产200万平方米PDCLC调光膜的扩产项目。此外，公司AXPO轻量化环保皮革、PVE玻璃封装胶膜产品亦逐步进入汽车行业，进行小批量交付或进入测试阶段，公司在汽车领域的技术及产业化布局取得了长足进步，有望成为公司新的业务增长点。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为16.05、28.40、39.93亿元，归母净利润分别为-1.97、0.53、2.27亿元，以8月29日收盘价为基准，对应2026-2027年PE为76X、18X，公司汽车业务有望放量，将增厚公司利润，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年Q1-Q3公司实现营业收入8.70亿元，同比-57.62%；归母净利润-2.08亿元，同比+16.43%；扣非归母净利润-2.11亿元，同比+16.73%；毛利率-2.85%，同比-2.63pct。2025Q3单季度公司实现营业收入2.37亿元，同比-58.03%，环比-25.44%；归母净利润-0.75亿元，同比+32.43%，环比+1.50%；扣非归母净利润-0.76亿元，同比+30.70%，环比+1.13%；毛利率-6.67%，同比-3.60pct，环比-4.88pct。
　　25Q3出货环降，价格下滑影响盈利，25Q4出货及盈利有望改善：公司25Q3营收环降25%，主要系：1）出货端：25Q3组件厂需求放缓，同时公司出于保守策略控制胶膜出货环比有所减少；2）价格端：7-8月胶膜价格略有下行，尽管9月下旬价格有所回暖，但Q3均价较Q2仍有所下滑。同时公司也在积极加速新模式出海，展望25Q4，9月价格回暖将有所体现，我们预计25Q4出货及盈利环比略有改善。
　　非光伏业务持续突破，成为公司第二增长极。公司积极拓展调光膜业务，业务取得新突破。25Q3成功上车仰望U8L及奔驰V260天幕后装项目。截至10月底公司调光膜产能为20万平米，公司预期第一期100万平米产能于26年投产满足高增需求，第二期100万平米则根据市场需求再决定是否启动建设，非光伏业务逐步成为公司新业绩增长点。
　　营收下滑下费用率略升。2025Q3单季度公司期间费用0.58亿元，同比-3.78%，环比+6.17%；费用率24.31%，同比+13.71pct，环比+7.24pct；经营性净现金流+0.97亿元，同比-59.83%，环比-27.35%。截至2025Q3，公司存货1.19亿元，同比-50.29%；合同负债186.38万元，同比-45.53%。2025年Q1-Q3公司经营性净现金流+2.75亿元，同比+144.69%。
　　盈利预测及投资评级：考虑25年胶膜竞争激烈，我们下调公司25年盈利预测，基本维持26年盈利预测，考虑汽车材料业务持续突破，我们上调27年盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为-2.4/0.5/1.9亿元（25-27年前值为-0.9/0.5/1.4亿元），同增57%/120%/291%，考虑公司未来盈利有望改善，汽车材料业务成为公司新增长极，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧、需求不及预期