事件：2026年4月16日，公司发布2025年报，此前发布26Q1业绩预告。2025年收入9.25亿元，同比+18.18%；归母净利润1.36亿元，同比+64.18%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+78.55%。26Q1预计实现营业收入2.53亿元，同比+34.03%；归母净利润0.65亿元，同比+123.69%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+134.76%。
　　核心业务增长提速，小分子填料贡献主要动能。2025年公司核心业务色谱填料和层析介质收入5.52亿元，同比增长22.57%；26Q1色谱填料和层析介质业务再提速，销售收入同比+50%。2025年应用于大分子药物项目的层析介质的收入2.23亿元，同比基本持平；其中抗体（含ADC）类项目应用实现增长近13%。应用于中小分子药物项目的色谱填料的收入2.70亿元，同比增长约50%；其中多肽类药物色谱填料收入1.47亿元，同比增长约63%。其他业务方面，2025年色谱分析仪器及配件收入1.72亿元，同比增长12.27%，主要来自于收购公司福立仪器；液相色谱柱及样品前处理0.97亿元，同比增长32.36%；蛋白层析系统及配件收入0.40亿元，同比持平；光电用微球产品收入0.34亿元，同比下滑3.64%；IVD用微球产品收入0.08亿元，同比增长46.68%；技术服务收入和其他收入分别为0.08亿元和0.12亿元。
　　商业化阶段项目持续放量，持续拓展国内外客户。2025年，公司应用于药企商业化项目的色谱填料和层析介质销售收入1.28亿元。截至25年末，有超过60个抗体（含ADC）应用项目处于临床三期研究或新药注册阶段，超过15个抗体和2个重组白蛋白药物转为商业化生产使用。深化战略客户合作关系，国内外双轮驱动，2025年来自生物医药战略客户的销售额2.91亿元，占色谱填料业务收入的比重约53%；2025年国际收入约0.84亿元，同比+78%，海外布局与应用导入成效显著。2025年内，恒瑞医药瑞康曲妥珠单抗（艾维达）获批上市，公司为该项目供应高性能层析介质产品；正大天晴两大生物类应器生产线接连获批使用，公司为其国产层析介质核心供应商。夏尔巴生物杭州工厂成功完成首批2万升规模的抗体生产，公司作为项目核心填料合作伙伴，提供了近千升性能稳定的层析填料。
　　提质增效显著，盈利能力提升。2025年公司销售毛利率71.31%，同比提升1.09pct，公司持续提质增效，随着核心产品持续放量，规模降本效应显著；销售净利率15.29%，同比提升4.69pct；扣非销售净利率12.72%，同比提升4.3pct。2025年公司销售费用率17.35%，同比下降2.23pct，随着公司品牌影响力的持续深化及核心客户粘性的显著增强，客户复购率与订单规模自然增长，降低了对新增营销投入的依赖，实现了收入的高效扩张；管理费用率12.24%，同比提升0.48pct，主要因上年股份支付费用大额冲回，本年股份支付费用上涨1214.72万元，以及产品迭代升级导致存货报废费用同比增加484.23万元；研发费用率21.29%，同比下降1.35pct，公司维持较高的研发投入，对标国际领导厂商构建长期竞争优势；财务费用率0.06%，同比下降0.22pct，主要因公司偿还债务导致利息支出降低。
　　投资建议：底层技术驱动公司逐渐发展成“填料+耗材+仪器”一体化的国产领先色谱填料供应商，受益于创新药研发和生产的高景气，随着国产替代持续进行，高质量客户项目管线顺利推进，公司的产品销售收入有望维持较高增速。预计公司2026-2028年归母净利润2.25/2.91/3.69亿元，同比增速为65.5%/29.3%/26.7%，EPS为0.56/0.72/0.91元。当前股价对应2026-2028年PE为56/43/34倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品研发进度不及预期的风险；国产替代进程不及预期的风险；下游客户管线进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　纳微科技自2007年设立以来，专注于高性能纳米微球的制备和应用技术研究。2013-2016年相继推出离子交换层析介质、疏水层析介质、单分散硅胶填料、ProteinA亲和层析介质、手性填料等产品，2016年建成苏州纳微总部生产基地，2020年建成常熟生产基地。
　　公司2018年成立子公司纳谱分析，持股比例57%。2022年4月完成子公司赛谱仪器并表，合计持有公司76.67%股权。2024年3月完成子公司浙江福立分析仪器有限公司并表，合计持有公司44.80%股权。整合旗下纳谱分析（色谱柱与应用）、福立仪器（分析仪器）、赛谱仪器（蛋白纯化系统）等子公司关键资源，成功构建了从色谱填料→色谱柱→分离/分析设备→智能化解决方案的全产业链闭环，打造全球领先的“色谱全生态平台”。
　　核心业务销售收入持续提速，国产替代大势所趋：2025年前三季度，公司实现收入671百万元，同比+22.0%，实现核心业务色谱填料和层析介质产品销售收入为398百万元，同比+26.02%。
　　分析色谱柱国产替代率低，公司业务板块持续高速增长：2025年上半年液相色谱柱及样品前处理产品收入43百万元，同比+26.6%。
　　福立仪器由气相色谱仪器，拓展品类至液相色谱仪器设备。子公司福立仪器是国产色谱仪器领军企业，坚持自主研发打造精密科学仪器近三十年。福立仪器2024年发布了的L75超高效液相色谱仪，开拓新的产品矩阵。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入955.9/1194.3/1502.0百万元，同比增长22.2%/24.9%/25.8%；归母净利润142.4/192.6/238.4百万元，同比增长71.9%/35.2%/23.8%。基于国内层析填料市场国产替代趋势明显，公司海外层析填料业务开拓中，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外市场开拓不及预期风险；政策不利于国产变更风险。