事件：2025年8月28日，公司发布2025三季报。2025前三季度公司实现营业收入6.71亿元，同比增长22.01%；归母净利润1.08亿元，同比增长156.56%；扣非归母净利润0.95亿元，同比增长254.66%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入2.57亿元，同比增长22.46%；归母净利润0.44亿元，同比增长1558%；扣非归母净利润0.40亿元，同比增长515.11%。利润段大幅增长的原因主要为2024Q3的利润基数较低。
　　下游景气度进一步好转，核心业务增长提速。相较于上半年总体收入同比增长21.74%，单Q3收入同比增长略有提速，达到22.01%。2025年前三季度，公司核心业务色谱填料和层析介质产品销售收入为3.98亿元，同比增长26.02%（2025H1同比增速为20%），环比加速，主要受益于GLP-1等小分子项目的亮眼表现，以及核心战略客户的持续突破，如恒瑞医药、正大天晴等，上半年公司多肽类药物色谱填料收入同比增长超108%，下半年有望维持较高增速。随着下游需求的持续好转，公司战略客户群的不断突破，客户产品管线的持续推进，公司的产品销售收入有望维持较高增速。
　　毛利率保持稳定，费用控制良好。2025前三季度公司综合毛利率72.16%，同比增长1.1pct，公司持续提质增效，随着核心产品持续放量，规模降本效应显著。2025前三季度公司销售费用率17.53%，同比下降3.27pct，公司持续控制销售费用，单Q3销售费用率降至16.47%，达到2023年以来单季最低水平；管理费用率13.98%，同比提升0.49pct；研发费用率21.91%，同比下降1.5pct；财务费用率-0.01%，同比下降0.47pct。
　　投资建议：底层技术驱动公司逐渐发展成“填料+耗材+仪器”一体化的国产领先色谱填料供应商，随着国产替代持续进行，高质量客户项目管线顺利推进，公司业绩将迎来快速增长。预计2025-2027年归母净利润1.47/2.01/2.59亿元，同比增速为77.6%/36.7%/28.8%，EPS为0.36/0.50/0.64元。当前股价对应2025-2027年PE为81/59/46倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品研发进度不及预期的风险；国产替代进程不及预期的风险；下游客户管线进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　纳微科技自2007年设立以来，专注于高性能纳米微球的制备和应用技术研究。2013-2016年相继推出离子交换层析介质、疏水层析介质、单分散硅胶填料、ProteinA亲和层析介质、手性填料等产品，2016年建成苏州纳微总部生产基地，2020年建成常熟生产基地。
　　公司2018年成立子公司纳谱分析，持股比例57%。2022年4月完成子公司赛谱仪器并表，合计持有公司76.67%股权。2024年3月完成子公司浙江福立分析仪器有限公司并表，合计持有公司44.80%股权。整合旗下纳谱分析（色谱柱与应用）、福立仪器（分析仪器）、赛谱仪器（蛋白纯化系统）等子公司关键资源，成功构建了从色谱填料→色谱柱→分离/分析设备→智能化解决方案的全产业链闭环，打造全球领先的“色谱全生态平台”。
　　核心业务销售收入持续提速，国产替代大势所趋：2025年前三季度，公司实现收入671百万元，同比+22.0%，实现核心业务色谱填料和层析介质产品销售收入为398百万元，同比+26.02%。
　　分析色谱柱国产替代率低，公司业务板块持续高速增长：2025年上半年液相色谱柱及样品前处理产品收入43百万元，同比+26.6%。
　　福立仪器由气相色谱仪器，拓展品类至液相色谱仪器设备。子公司福立仪器是国产色谱仪器领军企业，坚持自主研发打造精密科学仪器近三十年。福立仪器2024年发布了的L75超高效液相色谱仪，开拓新的产品矩阵。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司实现营业收入955.9/1194.3/1502.0百万元，同比增长22.2%/24.9%/25.8%；归母净利润142.4/192.6/238.4百万元，同比增长71.9%/35.2%/23.8%。基于国内层析填料市场国产替代趋势明显，公司海外层析填料业务开拓中，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外市场开拓不及预期风险；政策不利于国产变更风险。