以价换量维持份额领先，龙头收入降幅环比收窄
　　根据洛图科技，2023Q3中国智能投影销量140.7万台，同比+9.7%；销售额20.1亿元，同比-14.5%。2023Q1-3公司实现营收24.2亿元，同比-16.0%；扣非净利0.4亿元，同比-84.7%。其中Q3单季营收8.0亿元，同比-6.1%，降幅较Q2收窄21.3pp；扣非净利-0.2亿元，同比-138.1%，公司通过以价换量的策略仍维持份额的领先，营收降幅大幅收窄。
　　品类多元布局，海外拓展提速
　　多元品类布局保障产品竞争力。行业需求波动下公司仍坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，在LED、激光、LCD、吸顶灯形态、超短焦形态等投影技术上完成全面布局，并进一步调整产品结构，拓宽价格带。外销布局提速，线上线下并进。公司重点拓展海外市场，渠道覆盖亚马逊、BestBuy、乐天等海外主流线上平台，以及欧洲、美国及日本等区域主要线下零售渠道。2023H1公司境外3.5亿元，同比增长39.14%。我们认为，家用智能投影产品在海外尚处于渗透率爬坡早期，公司有望凭借产品力和品牌优势快速兑现外销增长潜力。
　　投资建议：拐点可期，首次覆盖，给予“买入”评级
　　龙头份额维持领先，后续有望受益于内需修复、外销高增，基本面率先迎拐点。预计2023-2025年营收分别为37.9、41.0、45.3亿元，对应增速分别为-10.3%、8.2%、10.4%；归母净利润分别为1.7、2.4、3.1亿元，对应增速分别为-65.3%、38.9%、28.5%，对应PE分别40.98、29.50、22.96x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观需求偏弱，行业竞争加剧，地缘政治因素、零部件价格上涨。

　　Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点，维持“买入”评级
　　2023Q1-3公司实现营收24.2亿元（-16.0%），归母净利润0.9亿元（-73.9%），扣非净利润0.4亿元（-84.7%）。2023Q3营收8.0亿元（-6.1%），跌幅环比Q2收窄21.3pcts，归母净利润-0.1亿元（-110.9%），扣非净利润-0.2亿元（-138.1%）。内需疲软导致Q3收入阶段性承压，降价侵蚀利润导致Q3利润端承压。我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润1.5/3.0/3.6亿元（2023-2025年原值3.1/4.0/4.7亿元），对应EPS为2.16/4.24/5.14元，当前股价对应PE为60.4/30.7/25.4倍，考虑到外销拓展趋势良好，维持“买入”评级不变。
　　内需疲弱下看好以价换量跌幅收窄，美国线下渠道突破外销趋势向好
　　国内投影需求仍承压，公司丰富产品结构，通过便携式产品Play系列拓展销量增长点，面向双11推出十周年亿元补贴活动，看好以价换量下Q4销量端降幅进一步收窄、迎来拐点。公司线下渠道稳步拓展、布局新的增长点。海外需求趋势向好，公司加速拓展海外市场。8月31日，公司面向海外发布HORIZONUltra的4K版本，定价1699美金，产品热销验证公司依托产品力、持续拓展高端价格带份额。公司进驻Bestbuy北美线下门店，有望进一步打开北美市场空间。
　　降价导致Q3毛利率下滑，看好Q4收入恢复盈利能力止跌回升
　　2023Q1-3毛利率32.8%（-4.2pct），期间费用率34.5%（+6.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+4.0/+1.3/+2.5/-1.7pct，2023Q3净利率为3.5%（-7.9pct），扣非净利率为1.7%（-7.8pct）。2023Q3毛利率29.5%（-6.3pct），主系产品降价影响。Q3期间费用率33.1%（+2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.6/+0.8/+1.2/-1.4pct，费率提升主系收入规模下降后对费用的摊薄作用减弱，叠加需求较为疲软、营销投放转化效率下降影响，2023Q3净利率为-0.8%（-7.9pct），扣非净利率为-2.1%（-7.1pct），受毛利率下降叠加收入下滑后费率提升，净利率阶段性承压，Q4伴随收入降幅进一步收窄，看好盈利能力端止跌回升。
　　风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；中高端需求不及预期。

　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入16.27亿元，同比-20.10%；实现归母净利润0.93亿元，同比-65.58%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比-74.81%。
　　点评：
　　国内业务阶段性承压，海外市场表现较优。单季来看，2023Q2公司实现营收7.43亿元，同比-27.38%；实现归母净利润0.41亿元，同比-72.59%，Q2公司经营有所承压。分品类看，2023H1公司整机销售/互联网增值服务收入分别为15.64/0.49亿元，同比分别-20.90%/+12.00%。分区域来看，1）2023H1公司境内收入12.63亿元，同比-28.62%，受我国消费疲软影响，上半年国内智能投影业务有所承压，但公司一方面坚持高端DLP技术路线产品布局，另一方面通过子品牌“快乐星球”进入LCD投影市场，新品牌在拓宽价格带的同时，也有望凭借其性价比优势助力公司市占率提升。2）2023H1公司境外收入3.50亿元，同比+39.14%，上半年公司海外收入保持增长，表现出一定的经营韧性。
　　行业竞争加剧叠加产品调价影响下，利润率有所下降。2023H1公司毛利率同比-3.07pct至34.45%，Q2毛利率同比-3.28pct至33.97%，毛利率下滑主要系老款产品降价促销及产品结构调整影响。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.03pct/+1.53pct/+3.05pct/-1.93pct至18.99%/4.99%/12.61%/-1.40%，销售费用率增加主要系公司发布新品加大营运推广力度，综合影响2023H1公司净利率同比-7.55pct至5.68%，其中Q2净利率同比-9.02pct至5.44%。
　　公司营运能力短期承压。2023H1公司实现经营现金流净额0.57亿元，同比+151.70%，经营性现金流改善主要系上半年公司支付采购款减少。二季度末公司应收账款周转天数同比+13.68天至22.26天，应付账款周转天数同比-87.19天至125.17天，存货周转天数同比+57.63天至207.92天，上半年公司营运能力有所承压。
　　投资建议：考虑到国内消费市场需求仍未完全复苏及智能投影行业竞争加大影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.74/4.14/5.61亿元（原预测值分别为5.61/6.67/7.77亿元），对应当前市值PE分别为31/20/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，消费环境复苏不及预期等。

　　Q2业绩阶段性承压，静待需求改善，维持“买入”评级
　　2023H1公司实现营收16.3亿元（-20.1%），归母净利润0.9亿元（-65.6%），扣非净利润0.6亿元（-74.8%）。2023Q2营收665.6亿元（+8.4%），归母净利润49.9亿元（+12.6%），扣非净利润49.0亿元（+14.1%）。公司以内销为主，消费需求疲软使得公司投影产品需求阶段性承压，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润3.1/4.0/4.7亿元（2023-2025年原值5.4/6.4/7.5亿元），对应EPS4.41/5.71/6.76元，当前股价对应PE28.3/21.8/18.5倍，考虑到公司外销渠道拓展趋势良好、持续推出新品抢占份额，维持“买入”评级不变。
　　需求不振下外销仍保持增长，看好新品发布带动收入增长提速
　　分产品看，2023H1投影仪整机及配件收入15.6亿（-20.9%），互联网增值服务收入0.5亿元（+12.0%）；分地区看，2023H1境内收入12.6亿元（-28.6%），境外收入3.5亿元（+39.1%）。2023H1公司发布RSPro3、H64K版、Z7X等多款新品。公司线下渠道涵盖经销商和直营门店，广泛分布于一二线城市，部分加盟店逐步向三四线城市拓展。公司加速拓展海外市场，2023H1公司重点拓展的欧洲、美国及东南亚地区中消费较为疲软，但家用智能投影渗透率仍较低，2023H1公司海外收入仍实现增长。8月31日，公司面向海外发布HORIZONUltra的4K版本，定价1699美金，有望通过产品创新释放高端需求。公司已在美国、日本、德国、新加坡等地设立了海外公司，除亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，已进入欧洲、美国及日本等区域的主要线下零售渠道，看好渠道突破打开海外市场。
　　降价导致Q2毛利率下滑，收入下滑导致费率提升拖累盈利能力
　　2023Q2毛利率34.0%(-3.3pct)，Q2期间费用率40.5%（+11.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+9.3/+2.3/+4.4/-4.1pct，费率提升主系收入规模下降后对费用的摊薄作用减弱，叠加需求较为疲软、营销投放转化效率下降影响，2023Q2净利率为5.4%(-9.0pct)，扣非净利率为2.3%(-10.4pct)，净利率阶段性承压。
　　风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；中高端需求不及预期。

　　事件：2024年1月30日，极米科技发布2023年年度业绩预告，公司2023年预计实现归母净利润约1.24亿元，同比下降75%；预计实现扣非归母净利润0.72亿元，同比下降84%。
　　投资要点：
　　23Q4业绩符合预期。极米科技2023年预计实现归母净利润约1.24亿元，同比下降75%；预计实现扣非归母净利润0.72亿元，同比下降84%。其中，Q4单季度预计实现归母净利润0.38亿元，同比下降78%；实现扣非后归母净利润0.30亿元，同比下降82%。业绩下滑主要原因：1）公司国内投影产品销量下滑；2）公司下调部分产品销售价格所致。公司23Q4业绩符合市场预期。
　　国内投影行业表现低迷两极分化明显，公司海外市场持续拓展。国内市场方面，根据洛图科技数据显示，2023年中国智能投影市场销量为586.4万台，同比下降5.1%；销额为103.7亿元，同比下降17.3%。国内市场两极分化趋势显著，低端方面：500元以下价格段投影成为市场主流，销量占比达31.9%，较2022年上涨8.2个pcts，销量同比增长23%。同时1LCD技术市场份额继续向上提升至66.1%，同比上涨5.0个pcts，DLP产品受到挤压，份额降至31.9%。高端方面：极米2023年5月推出混光产品，带动混光市场份额达到0.9%；激光光源市场份额达到7.9%，同比上涨4.6个pcts。而4K分辨率投影市场份额达到5.2%，同比上涨3.6个pcts。海外市场方面，公司持续推进海外本土化团队建设，目前已在美国、日本、德国、新加坡等地设立了海外公司，海外渠道覆盖不断扩大，除亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，公司产品已经进入欧洲、美国及日本等区域市场的主要线下零售渠道。2023年前三季度，极米以5.1%的市场份额位居全球第二。
　　研发持续投入，国内外市场新品推出强化高端市场布局。2024年1月极米在国内市场推出RS10Ultra，搭载公司全球首创的DualLight2.0护眼三色激光技术；并于1月的CES展上推出海外版HorizonMax等多款新品。新品的持续推出有望进一步提升极米在国内外高端市场的份额。
　　上调2023年盈利预测，维持“增持”投资评级。我们上调公司2023年归母净利润至1.24亿元（前值为1.03亿元），维持2024-2025年盈利预测2.32、3.73亿元，同比分别-75.3%、+87.2%、+60.9%，对应当前市盈率分别为48倍、26倍和16倍。公司中高端产品持续领先，品牌影响力持续提升，同时海外市场快速拓展，我们维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展低于预期；终端市场需求不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年三季报。公司2023Q1-Q3实现营业收入24.22亿元，同比增长-15.98%；实现归母净利润0.86亿元，同比增长-73.86%。其中，2023Q3单季营业收入为7.95亿元，同比增长-6.08%；归母净利润为-0.07亿元，同比增长-110.90%。
　　LCD挤压延续。1）市场看：据洛图数据，2023Q3行业销量/销额同比+9.7%/-14.5%，2023Q3线上在售品牌同比增加15个，竞争进一步加剧。2）产品结构看：据洛图数据，2023Q3线上1LCD销额占比+8.6pct至77.1%，DLP-8.4pct至22%。3）市占率看：洛图数据显示，极米Q3线上销额/销量均居于首位。
　　公司产品推新持续。1）旗舰系列，公司2023Q3发布H6Pro，定价7499元，对比H6升级第三代投影光源技术、产品亮度高达2400CVIA。2）入门系列，极米Play3预售，定价1999元，主打轻巧及更高性价比。
　　盈利能力持续承压。1）毛利率：公司2023Q3毛利率同比-6.29pct至29.46%，系销量同比下滑、主动降价以及产品结构变动所致；2）费率端：2023Q3公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.64pct/+0.79pct/+1.18pct/-1.36pct；3）净利率：2023Q3净利率同比-7.93pct至-0.84%。
　　盈利预测与投资建议：由于行业需求复苏迹象较弱，我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.56/1.90/2.33亿元，同增-68.9%/22.0%/22.3%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。

　　23Q3业绩低于预期。极米科技2023Q1-3实现营收24.22亿元，同比下降16%；实现归母净利润0.86亿元，同比下降74%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比下降85%。其中，Q3单季度公司实现营收7.95亿元，同比下降6%，实现归母净利润-0.07亿元，同比下降111%；实现扣非归母净利润-0.16亿元，同比下降138%。23Q3公司业绩低于我们在业绩前瞻中的预期。
　　国内投影市场仍较为低迷，海外市场持续拓展。国内市场方面，根据洛图科技数据显示，2023年第三季度，中国智能投影（不含激光电视）市场销量为140.7万台，同比上涨9.7%；销额为20.1亿元，同比下降14.5%，国内智能投影板块复苏仍比较缓慢。其中，偏中高端的DLP投影受低端的1LCD投影冲击较大，三季度DLP投影线上市场份额降至22.0%，较2022年同期下降8.4个pcts，1LCD线上市场份额提升至77.1%。受DLP投影市场低迷影响，预计公司Q3内销有一定下滑。海外市场方面，公司持续推进海外本土化团队建设，目前已在美国、日本、德国、新加坡等地设立了海外公司，海外渠道覆盖不断扩大，除亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，公司产品已经进入欧洲、美国及日本等区域市场的主要线下零售渠道。预计公司Q3内销有望延续此前的增长趋势。
　　23Q3盈利能力下降。2023Q3公司实现毛利率29.46%，同比-6.29个pcts，预计主要系行业竞争激烈，公司对偏低端的产品进行一定幅度降价促销所致。期间费用方面，23Q3销售费用率16.67%，同比提升1.64个pcts，预计主要系主要系营运推广费增长所致；管理费用率/财务费用率分别为5.16%、-0.62%，同比分别+0.79、-1.36个pcts；研发费用率同比提升1.18个pcts至11.88%，公司坚持投入研发以实现产品技术迭代、降本效果。最终录得23Q3净利率-0.84%，同比下降7.93个pcts。
　　下调盈利预测，维持“增持”投资评级。前三季度智能投影市场仍较为低迷，我们下调公司2023-2025年盈利预测至1.03、2.32、3.73亿元（前值为2.74、3.50、4.45亿元），同比分别-79.5%、+125.2%、+61.0%，对应当前市盈率分别为78倍、35倍和22倍。对标赛道较为类似的清洁电器行业且同样具有出口属性的石头科技、科沃斯作为可比公司，可比公司23年平均PEG为1.06倍，公司23年PEG为0.87倍，我们谨慎给与公司1倍PEG，对应当前估计有16%上涨空间，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展低于预期；终端市场需求不及预期风险。

　　极米科技发布2023年中报。公司23H1实现营业收入16.27亿元，同比-20.1%；实现归母净利润0.93亿元，同比-65.58%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比-74.81%。单季度看，23Q2实现营业收入7.43亿元，同比-27.38%；实现归母净利润0.41亿元，同比-72.59%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比-86.99%。
　　收入收缩背景下，毛利率及净利率继续承压。23H1公司实现毛利率34.45%同比-3.07pct。销售/研发/管理/财务费用率分别同比+5.03pct/+3.05pct/+1.53pct/-1.93pct，至18.99%/12.61%/4.99%/-1.4%。费用率的大幅提升，主要源于收入端的持续下滑。23Q2毛利率进一步下滑至33.97%，同比-3.27pct。销售/研发/管理/财务费用率分别同比+9.26pct/+4.36pct/+2.32pct/-4.1pct，至23.48%/14.22%/5.72%/-2.88%。最终公司23H1实现净利率5.7%同比-7.5pct。单Q2实现净利率5.45%同比-9.0pct。
　　坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动，坚持研发投入，积极推出新品。公司上半年发布了多款新品，RSPro3成为公司首款同时搭载DualLight超级混光技术和Eagle-Eye鹰眼硬件级计算光学两大新技术的智慧旗舰产品；新品H64K光学变焦版的发布标志着公司H系列产品进入4K分辨率时代；Z7X在保证轻薄的情况下，亮度位于同价格段产品第一梯队。
　　大力拓展海外市场。公司坚定实施品牌出海战略，持续推进海外本土化团队建设，目前已在美国、日本、德国、新加坡等地设立了海外公司，海外渠道覆盖不断扩大，除亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，目前公司产品已经进入欧洲、美国及日本等区域市场的主要线下零售渠道。据23H1报表，上半年境外收入达3.5亿元，同比增长39.14%。
　　投资建议。公司2022年Q3开始受行业需求向中低端LCD产品偏移的冲击，收入增长开始降速。费用率在收入端收缩影响下亦大幅上提。长期来看，作为传统平板电视的替代与补充，消费级投影机受益于终端消费升级及现实需求的大屏化，未来渗透率仍有较大提升空间。作为国内投影设备行业龙头企业，公司技术端及品牌端均具备累积优势，我们预计后续消费整体复苏趋势下，公司恢复性增长可期，静待行业需求回暖带来的收入及利润率恢复。由于收入增长不急预期，利润率同步承压，我们预计2023年公司实现EPS达4.31元（原预测为7.95元），给予2023年30xPE估值不变，对应目标价129.3元（-46%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。核心零部件外购风险；行业竞争加剧风险。