事件简评
　　据央视新闻，4月14日我国最大规模科学智能计算集群在位于郑州的国家超算互联网核心节点投入使用。该集群初期开放由超3万张国产AI加速芯片组成的超级计算集群，提供大规模AI算力。今日AI加速芯片升级到6万张，推动超算互联网构建起国内最大规模的科学智能计算基础设施，并启动“超级科学计算智能体”战略。
　　经营分析
　　公司25年收入稳健增长，利润短期承压。根据公司25年快报公告，公司预计2025年度实现营业收入为11.51亿元，同比增加6.35%；实现归母净利润为-1.50亿元，较上年同期亏损增加0.82亿元。公司收入整体温和增长，但公司持续投入新产品研发，加大新市场布局，加速产品迭代周期，缩小与海外龙头公司的产品性能差距，研发费用持续增长导致公司利润短期承压。我们认为随着公司交换芯片在客户端起量，公司有望实现扭亏为盈。
　　国产超节点时刻临近，公司为国内少数的高速交换芯片供应商，具备极佳战略卡位。自2025年以来，国产超节点陆续发布，华为CloudMatrix384、中科曙光scaleX640、百度天池256/512、阿里磐久128等头部厂商的机柜级超节点产品相继发布或商用。超节点成为国产算力追赶海外的技术方向之一，供需两旺有望全面开启规模化落地。交换芯片是超节点架构高带宽、低时延互联的核心硬件，其性能直接决定超节点的性能。公司正在积极规划和布局面向大规模数据中心的高端交换芯片产品，加强与生态伙伴的协同，具备极佳战略卡位。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2025-2027年营收分别为11.51/15.47/21.54亿元，归母净利润分别为-1.50/0.10/2.43亿元，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司无实控人的风险；财务投资者减持风险；交换芯片量产进度不如预期的风险；下游需求不如预期的风险。

　　超节点高速互联核心龙头，自研专利持续突破，维持“买入”评级
　　公司新获得发明专利授权并发布2025年年度业绩快报。公司持续获得硬核专利授权并维持高强度研发投入，公司2025年实现营收规模稳健增长，归母净利润因高强度研发投入有所压降。公司作为国内领先的以太网交换芯片设计厂商，有望核心受益于AI带来的高速互联网络需求，考虑到公司研发投入节奏存在不确定性，我们下调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-1.50/0.46/1.16亿元（原-0.18/0.46/1.19亿元），当前收盘价对应PS为44.5/29.4/23.2倍，公司自研专利持续突破，或持续受益于高端芯片放量，维持“买入”评级。
　　自研专利持续突破，或持续受益于高端芯片放量
　　2026年3月27日，公司新获得一项发明专利授权，专利名为“网络数据的控制方法、装置和存储介质及电子设备”，发明公开了一种网络数据的控制方法、装置和存储介质及电子设备，其中方法包括：从灵活以太网中获取待控制的第一网络数据；将第一网络数据的数据格式从第一格式转换为第二格式，得到第二网络数据，其中，第一格式是灵活以太网允许传输的数据格式，第二格式是传统以太网允许传输的数据格式；将第二网络数据转发至传统以太网。发明解决了网络数据无法在灵活以太网和传统以太网之间传输的技术问题。2026年以来，公司新获得专利授权12个，自研专利持续突破。
　　营收规模稳健增长，维持高强度研发投入
　　公司发布2025年年度业绩快报，公司实现营业收入11.52亿元，同比增长6.35%；实现归母净利润亏损-1.5亿元，主因高强度研发投入持续压降盈利。公司保持高强度研发投入，2025前三季度，公司研发费用达3.51亿元，同比增长6.40%。公司产品覆盖100Gbps~25.6Tbps交换容量及100M~800G的端口速率，覆盖企业、运营商、数据中心和工业等网络应用领域，已在国内主要运营商、金融、政府、交通、能源等行业网络规模应用。公司12.8/25.6Tbps的高端芯片在客户处进入市场推广和逐步应用阶段，有望持续受益于网络产品国产化。
　　风险提示：网络建设不及预期、交换芯片放量不及预期、上游供应链风险等。

　　2025年前三季度，公司实现营业收入8.32亿元（YoY+3%），归母净利润0.09亿元，归母净利润实现转正。其中，公司2025Q3单季度实现营业收入3.24亿元（YoY+18%，QoQ+14%），归母净利润0.33亿元。
　　公司销售结构不断改善，毛利率持续提升：2025年前三季度，公司通过优化供应链，完善销售结构，实现毛利率49.15%，同比增加10.20pct，实现净利率1.13%。2025Q3单季度，公司实现毛利率52.99%，环比增加4.22pct，实现净利率10.21%。
　　公司经营性现金流转正，营运资本不断增长：2025年前三季度，公司经营性现金流为8.36亿元，同比增长13%。截至2025Q3末，公司营运资本22.14亿元，环比增长1.42亿元。
　　公司立足交换芯片，积极研发路由交换芯片：公司在交换芯片领域已有积累，但路由交换芯片领域国内尚属空白，市场由国际厂商主导，因此产业界对多元化解决方案需求十分迫切。截止2025年9月30日，公司募投项目“路由交换融合网络芯片研发项目”的募集资金投入金额为1.25亿元，占该项目募集资金计划投入总额的比例为35.62%。该募投项目达到预定可使用状态日期为2026年11月，目前需求收集和主要技术验证已经完成，开发工作正持续推进。
　　我们认为：公司作为国产交换芯片头部企业，有望不断推出具有市场竞争力和技术前瞻性的网络通信产品。随着生成式AI模型算力需求持续扩增，AI数据中心或将加速建设，公司网络通信产品有望获得新的增量空间。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年营业收入为13.53亿元、17.76亿元、21.95亿元，同比增长25.1%、31.3%、23.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；公司新产品落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。

　　公司发布2025年三季报。公司发布2025年三季度报告，公司2025年前三季度实现营业收入8.3亿元，同比增加2.98%，实现归母净利润937万元，扭亏为盈。2025年三季度，公司实现营业收入3.24亿元，同比增长17.55%，实现归母净利润3306万元，扭亏为盈。
　　单季度净利润创上市以来新高，AI带来的交换景气度逐步体现。公司Q3实现归母净利润3306万元，创上市以来单季度盈利新高。主要得益于公司在毛利率提升的同时，三费比例有所下降，体现出公司产品结构进一步优化，研发销售体系进一步稳定提效。
　　产品矩阵逐渐完善，高端交换芯片进入推广阶段。公司半年报披露，公司设计的12.8Tbps及25.6Tbps高端旗舰芯片已进入市场推广和初步应用阶段，端口速率可达800G，具备高性能、高安全性、可视化等特性，凸显其在国产替代背景下的行业地位和技术实力。
　　超节点成为算力扩产焦点，国产Scale-Up加速追赶。随着英伟达在新一代芯片中引入机柜模式，同时MoE等新模型在训练和推理过程中，对于高速互联域的需求不断提升，超节点已经成为算力竞赛的关键技术环节。超节点的组建高度依赖于基于各家芯片厂商互联协议定制的核心交换芯片。8月，公司参与了中国移动发起的智算开放互联OISA生态共建，发布OISA2.0协议，支持最多1024张AI芯片互联，带宽突破Tb/s级别，时延降至数百纳秒，为AI大模型训练与高性能计算提供支撑，进一步验证了公司作为中国交换芯片领先厂商的行业地位。
　　盈利预测：公司有望从2026年开始进入稳定的盈利周期。后续随着国内算力集群国产化率不断提高，国产高端交换芯片需求将进一步放量，公司有望凭借在12.8T、25.6T两代高端交换机建立起的客户口碑和研发壁垒，加速突破更高速率的交换机芯片。同时随着机柜模式带动，Scale-up专用交换芯片需求加速上升，公司的交换能力有望进军新的市场。基于公司研发投入花费较大，我们调整盈利预测，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为12.6亿，18.7亿元，23.2亿元，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为0.15亿、0.44亿、1.56亿元。基于公司在行业内的领先地位和经营情况的持续改善，我们维持公司的“买入”评级。
　　风险提示：AI算力建设不及预期，公司新产品迭代速度不及预期，Scale-UP技术放量进度不及预期。

　　投资要点：
　　25三季报：25年前三季度实现营业收入8.32亿元，同比上升2.98%；归母净利润0.09亿元，相较24前三季度的-0.76亿元扭亏，主要系毛利率上行及增值税进项税加计抵减政策等其他收益贡献。
　　Q3营收同环比增长，利润同环比大幅回正，毛利率大幅提升。超预期，单Q3实现营收3.24亿元，同比增长18%，环比增长14%；归母净利润0.33亿元，相比25Q2的-0.08亿元以及24Q3的-0.19亿元超预期大幅回正，呈现积极态势。25Q3毛利率达52.99%，同比提升11.17pct，24年仅40.11%，毛利率改善主要系供应链优化及销售结构变化，随着新产品持续下游验证导入，高端产品放量，毛利率有望继续提升。
　　本土稀缺对标海外，受益国产化进程加速。产品持续突破，面向大规模数据中心和云服务需求的12.8Tbps及25.6Tbps高端旗舰芯片在客户处进入市场推广和逐步应用阶段，性能对标境外大厂同类产品；规模量产的TsingMa.MX（交换容量2.4Tbps）等系列芯片，已导入国内主流交换机厂商并实现规模量产，中美环境等因素下国产进度可能进一步加速。
　　保持高强度研发投入，持续高端研发+中低端裂变演进。对于高端产品，前瞻技术研发布局；对于中低端产品，积极推进当前产品系列裂变的延展扩充或迭代升级，加快提升产品丰富度；同时系列化布局接入级产品，构筑底层平台化能力体系。公司高额研发投入保障新品开发与核心技术攻关顺利进行，25Q1-3研发费用率达42.25%，随着未来国产算力等带动国产化硬件需求，盛科的研发投入有望加速转化，潜在利润弹性可观，目前利润回正，利润趋势已现。
　　卡间互联增量，受益国产生态建设。2025中国算力大会上，中国移动携手盛科、燧原科技、摩尔线程、昆仑芯等企业启动智算开放互联OISA生态共建战略合作，并发布OISA2.0协议。此版本协议提升了GPU片间互联带宽（突破TB级），将超节点互联高带宽域扩展至1024卡，预计将为国产超大规模AI训练与推理提供坚实的底层硬件支撑。
　　维持“买入”评级。由于盛科处于高速成长阶段，且初期行业竞争较激烈，营收端规模更体现公司能力和价值，故采用PS估值。维持营收预测，预计25-27年营收为13.40/17.85/23.74亿元，对应PS为34/25/19倍（可比公司PS为54/31/21倍）。考虑到25Q1-3毛利率大幅改善使得利润超预期高增，同时考虑高毛利产品放量节奏，调整归母净利润预测，预计25-27年归母净利润为0.12/0.49/1.33亿元（前次预测为-0.23/0.57/1.29亿元）。
　　风险提示：产品研发回报不及预期的风险；客户及应用壁垒较高，市场拓展不及预期的风险；盈利不及预期的风险；供应商集中度较高的风险；全球贸易摩擦风险。

　　国产交换芯片领军者，长期主义持续加码研发
　　国内交换芯片领军企业，丰富产品矩阵赋能高速增长。公司主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售。公司历年重视产品研发，现已形成丰富的产品序列覆盖接入层到核心层。随着客户对公司的芯片产品认可度不断提升，前期投入积累逐步转化为客户订单。公司披露2025年业绩快报，实现营业收入为115,053.14万元，较上年同期增加6,870.47万元，同比增长6.35%；实现归属于母公司所有者的净利润为-14,984.27万元，较上年同期亏损增加8,157.80万元。面对复杂多变的市场环境，公司收入规模保持温和增长，研发投入的持续增长导致短期利润承压，公司坚守长期主义，持续加码研发，期待AI浪潮+国产替代趋势带来公司产品收入的放量。
　　AI浪潮驱动以太网交换芯片升级迭代，国产替代迫在眉睫
　　AI带来基础设施迭代需求，交换机速率升级。在数字经济与AI的建设下，数据中心规模逐步扩大。同时AI带来的新一轮科技革命也推动了算力资源需求的快速增长，基础设施迅速扩容，促使数据中心服务器、交换机、光模块不断迭代。国内Tokens消耗量持续高速提升，算力基础设施的需求有望高速增长。
　　而交换芯片领域，长期由海外厂商占据领先份额，国内厂商持续追赶，国产替代趋势有望未来持续体现，盛科作为国产交换芯片龙头，有望深度受益。
　　加码研发苦修内功，产品持续迭代对标国际领先水平
　　公司自2005年成立以来聚焦以太网交换芯片自主研发，已经构建了具备自主知识产权、具备国内领先地位、符合本土化需求的核心技术能力，并与国内主流网络设备商和信息技术厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系。
　　公司面向大规模数据中心和云服务需求，交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片在客户处进入市场推广和逐步应用阶段，该产品支持最大端口速率800G。
　　盈利预测与投资建议
　　公司卡位优质，是国内交换芯片龙头厂商，不断研发迭代，产品有望深度受益于AI发展浪潮下对于网络设备需求的火热，以及国产替代趋势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.5亿元/0.4亿元/1.3亿元。公司是国产交换芯片龙头，持续加码研发卡位优质赛道，考虑公司在国内卡位优质赛道，受益于AI浪潮及交换芯片国产替代趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品研发进展低于预期、行业竞争超预期的风险、AI需求低于预期的风险、财务持续亏损的风险、政治风险、业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报公告为准等

　　事项：
　　公司发布2025年业绩快报：
　　预计公司2025年度实现营业收入为11.51亿元，较上年同期增加0.69亿元，同比增长6.35%；实现归属于母公司所有者的净利润为-1.50亿元，较上年同期亏损增加0.82亿元。
　　评论：
　　收入同比有所增长，受研发投入等因素影响公司业绩有所承压。公司发布2025年业绩快报，快报预计公司2025年度实现营业收入为11.51亿元，较上年同期增加0.69亿元，同比增长6.35%；实现归属于母公司所有者的净利润为-1.50亿元，较上年同期亏损增加0.82亿元；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-2.18亿元，较上年同期亏损增加1.10亿元。报告期末，公司总资产25.34亿元，较期初下降4.81%；归属于母公司的所有者权益22.32亿元，较期初下降4.35%；归属于母公司所有者的每股净资产5.44元，较期初下降4.39%。报告期内公司营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润、归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润、基本每股收益（元/股）同比下降均达到了30%以上，主要系高强度研发投入导致2025年度利润下降，随着公司总体亏损情况的增加，公司每股收益类各项指标同比有所下降。
　　国产大模型能力持续扩展，公司有望深度受益于算力资本开支投入增长。根据科创板日报公众号引述OpenRouter最新周度数据，目前平台前十模型总token量约8.7万亿，中国模型独占5.3万亿，占比61%。当周token调用量前三模型均为国产大模型，分别为MinimaxM2.5、KimiK2.5、GLM-5，调用量环比上周分别变动增加197%、下降20%、增加158%。其中，MiniMaxM2.5以2.45万亿token空降榜首，KimiK2.5以1.21万亿紧随其后，智谱GLM5和DeepSeekV3.2分列第三、第五。我们认为国产模型在能力及调用量持续突破的背后必然伴随着国产算力需求的持续增长，公司系我国交换芯片核心企业，有望深度受益于国产算力发展浪潮。
　　投资建议：公司为境内商用交换芯片龙头，Arctic系列性能媲美海外，持续受益于AI浪潮下数据中心的需求增加及国产化趋势，有望快速成长。我们预计公司2025-2027年归母净利润为-1.50亿元/0.53亿元/2.02亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）高性能交换芯片需求不及预期；2）产品研发不及预期；3）行业竞争加剧。

　　投资要点
　　研发投入短期压制利润表现，技术布局战略定力凸显。据公司25年业绩快报，25全年预计实现营收11.5亿元，yoy+6.35%；归母净利润-1.5亿元，亏损同比扩大120.59%；实现扣非归母净利润-2.2亿元，亏损同比扩大101.85%。25Q4预计实现单季营收3.2亿元，yoy+16.25%，qoq-1.69%；归母净利润-1.6亿元；扣非后归母净利润-1.8亿元。报告期内公司营业利润、利润总额、归母净利润、扣非归母净利润、基本每股收益同比下降均达到了30%以上，主要系高强度研发投入导致2025年度利润下降。
　　持续高强度投入研发，巩固产品性能和架构能力的技术领先优势。全互联时代对以太网交换芯片提出了全面需求，要求芯片实现更快、更灵活、更安全、更智能的网络连接。公司长期深耕以太网交换芯片领域，持续加大研发投入，技术积累与产品迭代形成正向飞轮。公司在FlexE、可编程管道、OAM/APS引擎等关键特性上已形成体系化技术优势，产品在高性能、灵活性与可视化能力等维度具备较强竞争力。与此同时，公司高端产品持续向大规模数据中心与云场景推进，800G端口、12.8Tbps及25.6Tbps交换容量等旗舰指标逐步进入市场推广与应用阶段，整体性能已对标国际竞品。我们认为，公司通过高强度研发投入构筑的底层技术壁垒正在转化为产品力与市场卡位优势，中长期有望在国产以太网交换芯片替代进程中持续受益。
　　客户资源深度绑定叠加本土化服务与生态优势，竞争壁垒持续加固。公司依托长期客户服务积累与本土化深度布局，已与国内主流通信及信息技术厂商建立稳定合作关系，产品进入运营商及金融、政企、交通、能源等核心行业网络并实现规模应用，客户粘性与平台化壁垒持续强化。与此同时，公司立足本土市场需求，在服务响应、方案适配及生态协同方面具备更强贴近优势，有望在国产替代趋势下进一步巩固客户资源与本土化竞争力，形成稳固的行业卡位。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司短期加大研发力度旨在巩固并维持核心竞争优势，我们预计公司有望在算力国产化进程中持续、深度受益。根据公司2025年业绩快报，我们调整公司2025/2026/2027年预期营收为11.51/17.83/22.94亿元（前值13.39/17.83/22.94亿元）；将公司2025/2026/2027年预期归母净利润调整为-1.5/0.5/1.3亿元（前值-0.23/0.51/1.33亿元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及预期等。

　　25Q3营收毛利高增，单季实现扭亏。据公司25年三季报，25Q1-Q3实现营收8.32亿元，yoy+2.98%；毛利率49.15%，yoy+10.2pcts；归母净利润0.09亿元，同比增长112.3%。25Q3单季营收3.24亿元，yoy+17.55%，qoq+13.58%；毛利率52.99%，yoy+11.17pcts，qoq+4.22pcts；销售净利率10.21%，yoy+17.22pcts，qoq+13.19pcts。我们预计随着高端产品放量，公司毛利率有望继续提升。
　　高性能产品引领竞争优势，积极布局产业生态共建未来。在公司产品与同行业主要企业同期推出的同档位产品竞争中，公司产品具备高性能、灵活性、高安全、可视化的技术优势。在高端产品方面，公司面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片在客户处进入市场推广和逐步应用阶段，交换容量和端口速率等性能将达到国际竞品水平；规模量产的产品中TsingMa.MX产品具备2.4Tbps转发能力，支持国内运营商面向新一代通信技术提出的FlexE切片网络技术和G-SRv6技术。在产业生态方面，公司积极参与行业标准建设和网络生态组织。公司积极组织参与新一代通信技术、边缘计算和下一代网络和数据中心的标准化工作，参与起草制定行业规范标准、技术白皮书。
　　深厚技术积累筑牢研发壁垒，长期合作打造稳固客户粘性。基于以太网交换芯片长期的技术积累和基础行业特征，要成功研发并量产应用具备竞争力的以太网交换芯片至少需要2-3代产品、5-7年的过程。公司自2005年设立即开始自主研发以太网交换芯片的历程，为国内最早投入以太网交换芯片研发的厂商之一。通过大量的研发投入，现已成功开发丰富的以太网交换芯片产品序列、积累领先的核心技术、具备完善的产业链配套、拥有充足人才储备，在国内以太网交换芯片领域具备先发优势。以太网交换芯片具备客户和应用壁垒，具有平台型和长生命周期的特点。以公司芯片为核心生产的以太网交换设备已在国内主要运营商以及金融、政府、交通、能源等各大行业网络实现规模应用。公司产品在产业链中具备较强的客户粘性，产品生命周期长达8-10年。客户往往在产品生命周期中对产品进行长期投资、持续采购并与公司协作开发，不断提升产品渗透率，与公司建立长期稳定的合作伙伴关系。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司有望持续、深度受益于算力国产化，我们上调公司2025/2026/2027年预期营收为13.39/17.83/22.94亿元（前值12.45/17.33/23.6亿元）；预期归母净利润达到-0.23/0.52/1.33亿元（前值：-0.17/0.31/1.38亿元），2025年10月30日收盘价对应2025/2026/2027年PS分别为38/29/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：算力需求不及预期；高速交换机渗透不及预期；国产化替代进程不及预期等。

　　事件：
　　2025年10月29日晚间，盛科通信发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入8.32亿元，同比增长2.98%；实现归母净利润0.09亿元，同比增长112.3%。2025年Q3，公司实现营业收入3.24亿元，同比增长17.55%，环比增长13.58%；实现归母净利润0.33亿元，同比增长271.21%，环比增长489.32%。
　　点评：
　　稀缺商用交换芯片供应商，盈利季度环比持续上行
　　收入端，作为国内交换环节的稀缺芯片供应商，盛科通信将受益于国内算力基础硬件需求的扩张。2025年上半年，根据公司半年度业绩交流会，面向大规模数据中心和云服务需求，最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片在客户处已经进入市场推广和逐步应用阶段，单三季度的营业收入亦相应实现了较高的两位数增长。
　　盈利端，通过供应链优化以及销售结构变化，公司2025年前三季度毛利率同比提升超10pct。今年以来，公司毛利率环比改善，2025Q1、Q2、Q3分别实现44.05%、48.77%、52.99%，平均季度环比提升超4pct。同时，随着费用端的持续优化与压实，公司2025年Q3单季度利润率大幅提升，达到了10.21%。
　　沐曦、摩尔线程等加速器芯片供应商IPO，盛科大幅受益
　　海外头部交换芯片供应商技术积累长、客户资源稳定，格局稳固，国产供应商介入难度大。而国内以华为为主的加速器芯片供应格局中，由于其加速器芯片多配套自研交换方案，故商用交换芯片的参与度亦较低。但未来随着沐曦、摩尔线程等国产供应商进入IPO阶段，作为国内稀缺的高速率交换芯片供应商，盛科或将充分受益。当前，其12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片已在客户侧逐步放量，未来在无自有通信产品的加速器芯片供应商逐步放量过程中，将充分受益。
　　投资建议与盈利预测
　　作为行业稀缺的商用交换芯片供应商，公司当前基于数据中心场景的高速率12.8Tbps及25.6Tbps交换芯片已进入规模化阶段。我们预计2025-2027年，归母净利润分别为0.16、0.45、1.27亿元，对应PE估值分别为3158、1143、405倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国际贸易摩擦加剧、AI硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险